双杰电气(300444) 投资要点 事件：公司发布2024年中报。报告期内公司实现营业收入16.74亿元，同比+13.15%；实现归母净利润0.86亿元，同比+43.31%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比+109.59%。 新能源智能装备业务亮眼，协同效应显现。报告期内，各业务板块协同效应带动营业收入稳定增长，其24Q2营收与归母净利润分别为6.72/0.06亿元，同比-7.19%/+133.21%。具体来看，24H1新能源智能装备/变压器/环网柜/高低压成套开关柜/新能源建设开发业务分别实现营收2.65/2.62/1.88/1.69/2.16亿元，同比+148.75%/+13.36%/-1.17%/-36.73%/-41.16%，新能源智能装备业务收入大幅提升，新能源建设开发受收入结构调整影响有所下降，公司注重提升新能源EPC项目质量，逐步减少毛利水平较低的EPC项目，加大力度拓展毛利相对高的新能源装备业务，公司聚焦内蒙、新疆、湖北等几大重要能源基地，并与当地产业就新能源开发建设达成深度合作共识，期待下半年放量；以上业务分别实现毛利率39.83%/18.38%/23.31%/17.17%/10.95%，同比 23.19pct/+3.68pct/-3.61pct/+1.87pct/+2.81pct，受益于精细化管理提升与优化生产制造流程，盈利能力有所改善，降本增效能力提升。 配网框架招标份额领先，受益新型电力系统建设。2024年7月，南网2024年配网设备第一框架招标项目中标公示，双杰电气以中标3.21亿元（约占公司23年经审计营业收入的9.04%）排名第一。2024年2月，《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》指出，到2025年，配电网网架结构要更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力；到2030年，要基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。同时，配电网可靠性提升工程在南网近期宣布的新一轮设备更新改造中占有重要地位，投资比重达到14.66%。国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。此外，8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，新型电力系统建设提速。公司智能电气设备板块受益明显，业绩增长可期。 新能源业务布局加码。公司积极在国家重点综合能源基地进行布局，大力发展新能源业务，拓展“风、光、储、充、换”等新能源全产业链条，并已初步取得成效。在分布式光伏电站方面，深耕北京、山东等经济相对发达的地区建设运营光伏项目；在集中式地面光伏及风电电站方面，聚焦几大重要能源基地，并与当地产业就新能源开发建设达成深度合作共识；光伏EPC方面，依托其在EPC项目实施和管理方面的优势以及电力行业积累的丰富经验，在实现项目成本和质量的高效控制的同时，能够有效带动公司箱式变电站、升压逆变一体机等配套电力设备的销售；储能业务领域已在甘肃、广东、安徽、湖北等省建设“光、储、充、换”示范基地、源网荷储零碳供电所等项目；重卡换电领域，公司已在北京、河北、安徽、内蒙古、广东和海南等省份建设了换电站，并积极布局各项新技术。 投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电，通过在风、光资源丰富地区产业投资，深耕地区内新能源产业并辐射周边，以新能源产业的快速发展带动公司输配电业务增长，构建发展新动能。基于公司部分订单交付节奏情况，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.06、5.03、6.05亿元，对应当前PE分别为11、9、7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。

     双杰电气(300444) 报告要点： 输配电领军企业，积极开发新能源业务 双杰电气是输配电设备老牌企业，在现有业务的基础上积极延伸，布局光伏、风电、储能、充电桩、重卡换电、微电网、能源数字平台等新能源业务，为客户提供一站式全生命周期综合能源服务。公司2022年6月完成对天津东皋膜资产的盘活处置，轻装上阵。2023年公司经营情况显著改善，营收/归母分别为31.40/1.03亿元，同比分别增长66.82%/159.98%。 受益电网加大投资，公司输配电业务逐步恢复 2023年我国电网投资规模超5000亿元，同时配网侧是电网投资的重点，国家电网规划“十四五”配电网建设投资超1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上。公司输配电产品包含环网柜、箱式变电站、变压器、柱上开关、高低压成套开关柜等产品。公司在国内首创固体绝缘环网开关柜，并率先推广低碳环保型固体绝缘环网开关柜、环保气体环网开关柜等产品，市场占有率位居前列。2023年公司输配电业务整体营收17.27亿元，同比增长28.18%。 把握行业趋势，开拓新能源业务打造业绩新增长点 1）公司把握新能源装机需求，业务涵盖光伏及风电电站的投资、建设、运营，并开拓光伏EPC业务，2023年12月中标中电新能源的10亿订单。2）储能领域，公司提供储能全面解决方案，先后中标南网100MW储能项目、安徽省光储充换一体化示范项目，2023年5月公司斩获约3.2亿储能设备订单，储能订单持续落地。3）公司全面布局充换电业务，充电桩方面公司已完成液冷超充、V2G等新产品的研发，产品涵盖全系列交直流充电桩产品，并取得国网公司供应商资质。换电方面，公司的智能化重卡换电站已在全国多地区落地，并合作三一重工、北汽福田等企业。 盈利预测与投资建议 公司深耕输配电设备多年，受益于新型电力系统改革的发展趋势，公司输配电业务恢复性增长。同时，公司把握新能源行业的高速发展趋势，业务延伸至光伏、储能和充换电等新能源领域，订单不断落地，业绩第二成长曲线显现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.35/5.46/6.72亿元，对应PE分别为13.2/10.5/8.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 电网投资规模变动风险，市场竞争加剧风险，光伏电站项目管理风险，盈利能力下滑风险。