金雷股份(300443) 事件： 公司发布2025年第一季度报告，2025Q1公司实现总营业收入5.05亿元，同比+97.5%，主要得益于发货量增加；利润总额达到0.63亿元，同比+95.12%；实现归母净利润0.56亿元，同比+91.2%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比+127.2%。 “锻件+铸件”双轮驱动，市场占有率有望提高： 锻件方面，公司作为全球风电锻造主轴的龙头企业，产品覆盖1.5MW至9.5MW全系列锻造机型主轴，拥有丰富的技术积累、生产经验和全流程的加工工艺，产能配备适应大兆瓦产品的需求，针对大内孔的大兆瓦锻造主轴，公司采用空心锻造的技术提高材料的成材率并提升产能利用率，使得公司在大兆瓦的锻造主轴产品拥有更高的市场占有率，同时公司持续采取降本增效、优化库存等精益化管理策略，进一步提升在风电锻造主轴领域的竞争优势。 铸件方面，公司积极把握海风发展机遇，加大铸件产品研发和生产投入；公司已具备全流程生产5MW至25MW的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力，月产量屡创新高，产品广泛应用于海上风电项目，满足了市场对大兆瓦风电铸件的需求。2024年，公司风电铸造业务实现了快速增长，产能得到持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比+120%；公司风电铸造产品销售收入2.77亿元，同比+71%。 公司借助全流程的生产工艺，通过全面成本管控、技术创新和产品升级，满足了不同客户的需求，提高了客户满意度和黏合度，工业铸锻件业务继续保持稳定增长，市场份额进一步扩大。2024年公司其他精密轴类产品收入达3.76亿，同比+29.46%。 2025年员工持股计划发布，有望激发经营活力 2025年4月，公司发布2025年员工持股计划，此次计划涉及的标的股票规模不超过280.50万股，约占当前公司股本总额的0.88%；授予公司员工的价格为11.53元/股；2025-2027年对应的收入增速考核触发值为8%、16%、24%，净利润增速考核触发值为32%、40%、48%，二者其一达成目标即可。 投资建议：作为全球风电锻造主轴的龙头企业，受益于风电装机高增，出货量大幅增长；铸件产能不断爬坡，随着产能利用率的提升有望迎来盈利修复，基于公司24年及25Q1经营业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8、5.7、7.2亿元，PE分别为17、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险，国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险，原材料价格波动风险，公司铸件扩产不及预期，公司员工持股进展不及预期

     金雷股份(300443) 投资要点 事件：公司发布2025年一季度报告，实现营业收入5.05亿元，同比上升97.54%，实现归母净利润0.56亿元，同比上升91.17%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长127.22%。 25Q1业绩修复，盈利能力有望改善。2024年，公司实现营收19.67亿元，同比+1.11％；实现归母净利润1.73亿元，同比下降58.03％，风电主轴毛利率20.97%，同比-13.54pct，主要原因系：1、受风电行业市场竞争加剧等因素的影响，风电产品价格尤其是铸件产品价格有所下降，影响公司整体盈利水平；2、“海上风电核心部件数字化制造项目”于23年9月投产，24年处于产能爬坡和市场开拓阶段，产能利用率、人机效率等没有达到最优，吨钢折旧费、人工费等处于高位，成本费用高位叠加售价下降的影响导致项目亏损较大。2025年，随着公司加大铸件市场开发力度和产能释放节奏，公司铸造产品成本费用将陆续趋于正常水平，叠加海上风电需求增加和招标价格的止跌企稳，将有效推动公司风电产品尤其是铸件产品实现量价齐升，其盈利情况有望得以修复。2024年，国内公开招标市场新增招标量164.1GW，同比增长90%；今年一季度，国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比增长22.7%，风电行业保持较高景气度，公司有望充分受益。 布局大型铸锻件产能，抓住海上风电趋势。公司产能配备适应大兆瓦产品的需求，针对大内孔的大兆瓦锻造主轴，采用空心锻造的技术提高材料的成材率并提升产能利用率，使得公司在大兆瓦的锻造主轴产品拥有更高的市场占有率；风电铸造业务方面，积极抓住海上风电市场的发展机遇，加大在海陆风电铸件产品的研发和生产投入，2024年，风电铸造业务实现快速增长，产能得到持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比+120%。公司已具备全流程生产5MW至25MW的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力，月产量屡创新高，产品广泛应用于海上风电项目，满足了市场对大兆瓦风电铸件的需求。报告期，公司实现风电铸造产品销售收入2.77亿元，同比+71%。 积极拓展其他锻件，精密轴类产品高增。公司充分发挥自身在生产流程、锻造工艺等方面的优势，在原有市场份额基础上，积极开拓新兴高附加值行业市场。持续推进风电主轴之外的其他精密轴类的市场开发和产能利用，在船舶、矿山机械等非风电领域的其他精密轴类业务持续增长，市场份额进一步扩大。2024年，其他精密轴类产品收入达3.76亿，同比增长29.46%。 投资建议：公司作为风电主轴全球龙头，产业链布局完善持续降本，大兆瓦铸件产能释放有望打开成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.02、5.37和6.68亿元，对应EPS1.26、1.68和2.09元/股，对应PE16、12和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、风电装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。

     金雷股份(300443) 投资要点： 公司公布2024年年报，营收微增、业绩下滑。2024年公司实现营收19.67亿元，同比+1.11%；归母净利润1.73亿元，同比-58.03%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-55.68%。盈利能力方面，毛利率21.33%，同比-11.71pcts，净利率8.78%，同比-12.38pcts。费用率方面，2024年费用率10.53%，同比+1.65pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.18%、6.15%、4.43%、-1.23%，同比+0.41pcts、+0.98pcts、+0.38pcts、-0.13pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额3.28亿元，同比减少0.64亿元，yoy-16.42%。 2024Q4业绩和盈利能力均下滑。2024Q4营收6.54亿元，同比+7.30%，环比+8.99%；归母净利润0.24亿元，同比-72.05%，环比-68.40%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-51.66%，环比-43.92%。Q4毛利率18.49%，同比-9.20pcts、环比-6.38pcts；Q4净利率3.60%，同比-10.33pcts、环比-8.93pcts。 风电主轴营收下滑，且毛利率下滑较多。分产品来看，公司风电主轴营收13.9亿元，同比下降约13%；自由锻件营收3.76亿元，同比增长约29%。风电主轴和自由锻件的毛利率分别为20.97%和33.83%，同比分别-12.72pcts、-1.85pcts。整体来看，铸造主轴仍是影响公司业绩的最主要原因，2024年公司风电铸造产能持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120%；铸造主轴收入2.77亿元，同比增长71%；但铸造主轴仍处于产能爬坡阶段，尚未达到盈亏平衡点。 2025Q1业绩大幅改善。预计2025年一季度归属于上市公司股东的净利润5000万元~5600万元，同比增长70.96%~91.47%；业绩变动主要原因是风电行业向好发展，行业景气度提升，风电零部件整体需求旺盛。公司加快铸造产能释放节奏，锻造风电主轴、铸造风电产品出货量均大幅提升。同时受益于风电行业需求增加和招标价格的止跌企稳，铸造产品售价有所提升，两者叠加助推铸造产品盈利能力逐渐改善。 盈利预测与估值。我们认为2025年影响公司业绩的内外因均有改善，外因方面，2025年风电尤其是海风将迎来装机大年，且从近期重点项目的招标、中标和开工情况来看，均呈现出“淡季不淡”的特征。内因方面，铸件产品已经通过远景能源、金风科技、西歌等整机商认证，预计2025年大兆瓦铸造主轴相对紧缺，铸造主轴业务有望明显改善。我们预计公司2025-2027年实现营收27.5/36.0/46.0亿元，归母净利润3.98/5.42/7.58亿元，eps为1.24/1.69/2.37元，对应PE为19.86/21.30/23.31倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸造主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，给予公司25年20-25倍PE，目标价格区间24.8-31元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。

     金雷股份(300443) 事件 金雷股份发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入19.67亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润1.73亿元，同比下滑58.03%。 投资要点 风电行业有望重回良性竞争，带动公司盈利修复 2024年，公司实现营业收入19.67亿元，其中风电行业实现收入14.39亿元，同比下滑11.06%，毛利率为19.32%，同比下滑14.18pct，其他铸锻件行业实现收入4.09亿元，同比增长48.01%，毛利率为29.76%，同比下滑6.99pct。 公司业绩承压的主要原因包括：1）风电行业市场竞争加剧，风电产品价格尤其是铸件产品价格有所下降，影响公司整体盈利水平；2）“海上风电核心部件数字化制造项目”于2023年9月投产，2024年处于产能爬坡和市场开拓阶段，产能利用率、人机效率等未达最优，吨钢折旧费、人工费等处于高位，成本费用高位叠加售价下降，项目亏损较大。 2024年10月，12家风电整机商在北京国际风能大会上签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，旨在解决低价恶性竞争等问题，受益于此，整机中标价格企稳，有望带动零部件企业盈利修复。 风电铸造产能持续释放，交付量快速增长 2024年，公司风电铸造业务快速增长，产能持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120%，实现风电铸造产品收入2.77亿元，同比增长71%。目前，公司已具备全流程生产5MW~25MW风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件能力，月产量屡创新高，产品广泛应用于海上风电项目，满足了市场对大兆瓦风电铸件的需求。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为28.16、33.60、38.51亿元，EPS分别为1.17、1.57、1.91元，当前股价对应PE分别为18.2、13.5、11.2倍，风电行业有望重回良性竞争，公司在风电“锻造+铸造”领域的长期布局优势将得到体现，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、产品价格大幅下降风险、原材料价格大幅波动风险、风电铸造业务布局不及预期、大盘系统性风险。

     金雷股份(300443) 事件：公司发布2024年年报，2024年营收19.67亿元，同比+1.11%；归母净利润1.73亿元，同比-58.03%；扣非净利润1.74亿元，同比-55.68%；毛利率21.33%，同比-11.71pcts；净利率8.78%，同比-12.38pcts。24Q4营收6.54亿元，同比+7.30%，环比+9.00%；归母净利润0.24亿元，同比-72.05%，环比-68.40%；扣非净利润0.24亿元，同比-51.66%，环比-43.92%。24Q4毛利率18.5%，同比-9.2pcts，环比-6.38pcts，净利率3.6%，同比-10.3pcts，环比-8.88pcts，基本符合预期。 铸件放量阶段性拉低主轴毛利率。2024年风电主轴收入13.88亿元，占总营收的70.55%，同比下降12.78%，毛利率20.97%，同比-13.54pcts，主要是因为铸造主轴放量，但仍处于爬坡阶段，尚未达到盈亏平衡点。公司积极推进“铸锻一体化”战略，铸造业务发展迅速。1）公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，在大兆瓦的锻造主轴产品拥有更高的市场占有率。（2）2024年公司铸造主轴收入2.77亿元，同比增长71%。2024年公司风电铸造产能持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120%。公司已具备全流程生产5MW至25MW的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力，铸件产品已经通过了远景能源、运达科技、金风、西歌等整机商产品认证，成功开发国内首台维斯塔斯海上BM主轴加工。我们预计2025年风电装机向好，大兆瓦铸造主轴相对紧缺，叠加产能爬坡，出货量大幅提升，生产效率优化，风电铸造主轴有望量利齐升。 其他精密轴及国际市场贡献增量。2024年其他精密轴收入3.76亿元，占总营收的19.11%，同比增长29.46%，毛利率33.83%，同比-1.85pcts，主要源于公司在船舶、矿山机械等非风电领域的市场开发和产能利用，以及全流程加工订单的增加。我们认为随着公司不断加大开拓力度，优化客户结构，加大大型产品开发，有望持续改善盈利能力。此外，2024年公司海外收入6.28亿元，同比增长7.84%，主要得益于公司积极拓展国际市场，尤其是欧洲和北美市场的订单增加，以及西门子歌美飒等国际客户对公司产品质量的认可。 费用增长明显。2024公司期间费用率6.10%，同比+1.27pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/6.15%/-1.23%/4.43%，分别同比+0.41/+0.98/-0.13/+0.38pcts。销售费用及管理费用增长较多是由公司扩充销售其他精密轴类团队、折旧较高所致。 投资建议：公司作为全球风电主轴龙头，坚持“铸锻一体化”发展，风电锻造主轴市占率高，铸造主轴加速产能建设及释放。随着海风建设提速叠加铸件价格向好，我们预计公司盈利有望持续修复。我们预计公司2025/2026年营收27.64亿元/31.81亿元，归母净利润3.16亿元/3.88元，EPS为0.99元/1.21元，对应PE为21.60倍/17.58倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。

     金雷股份(300443) 2025年3月27日公司披露2024年报，全年实现营收19.7亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润1.73亿元，同比降低58.0%，处于此前披露的业绩预告范围下限。Q4实现营收6.54亿元，同比增长7.2%，环比增长9.0%；实现归母净利润0.24亿元，同比降低71.8%，环比降低68.0%。公司发布2025年一季度业绩预告，预计25Q1实现归母净利润0.50-0.56亿元，同比+71.0%-91.5% 经营分析 受铸件产能爬坡影响，公司24年业绩承压：2024年公司整体毛利率为21.3%，同比下降11.7pct，其中风电铸锻件毛利率19.3%，同比下降14.2pct，其他铸锻件毛利率29.8%，同比下降7.0pct，预计主要受公司铸造项目产能爬坡，规模效益尚未形成，折旧摊销等成本费用较高影响所致，公司铸造业务子公司金雷重装2024年实现净亏损1.2亿。 风机大型化应用加速，产能稀缺助力铸件环节重回通胀：在下游整机大型化占比迅速提高的背景下，风机铸件需求旺盛，根据公司一季度业绩预告披露，一季度公司铸造产品价格有所上涨，考虑到风电零部件谈价一般为一年一谈，预计全年铸件出货价格有望实现同比提升，带动铸造业务实现盈利修复。 25年风电景气上行，产能利用率提升盈利有望修复：据不完全统计2024年国内风机招标规模接近160GW，同比+93%，行业景气度持续提升，据公司业绩预告显示，25Q1锻造风电主轴、铸造风电产品出货量均大幅提升。公司铸造业务固定成本较大，随着下游需求持续释放，公司铸造产能有望快速释放，有望形成规模效益带动公司盈利能力实现修复。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.0、6.0、7.2亿元，对应PE为17、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

     金雷股份(300443) 事件： 近日，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入13.13亿元，同比下降1.72%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降54.39%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下降56.73%。 业绩环比改善显著 2024Q3公司业绩环比改善显著。2024Q3公司实现营业收入6.0亿元，同比提升11.50%、环比提升31.11%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降40.54%、环比提升67.62%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比下降41.91%、环比提升70.06% 盈利能力持续修复，受益风电需求回暖 盈利水平方面，公司2024Q3实现毛利率24.9%，环比提升5.5pct，实现净利率12.5%，环比提升2.7pct，我们判断公司盈利能力环比改善主要系1）原材料价格下跌、2）交付规模环比提升。展望2025年，根据我们统计2024年1-9月，国内风机招标规模突破91GW，其中陆上风机招标规模突破83GW，海上风机招标规模突破8GW，看好明年风电装机需求起量，公司作为风电主轴龙头，交付规模有望提升产品结构或持续改善，有望带动公司产品均价及盈利水平进一步修复。 维持“买入”评级 考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.37/27.23/36.17亿元，同比分别+4.7%/+33.63%/+32.86%；归母净利润分别为3.3/5.1/6.7亿元，同比增速分别为-19.07%/52.3%/31.51%。EPS分别为1.0/1.6/2.1元。考虑到公司是全球风电主轴龙头，海外+海上营收比例有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

     金雷股份(300443) 公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比减少63.11%，公司大力投入铸造业务，阶段性影响公司业绩；同时不断丰富锻造业务下游应用领域。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比下降63.11%：公司发布2024年半年报，实现收入7.13亿元，同比减少10.63%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少63.11%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比减少66.11%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.45亿元，同比减少55.45%，环比增长53.13%。 铸件业务投产，阶段性拖累公司盈利能力：受海上风电核心部件数字化制造项目转固、折旧摊销压力增加的影响，2024H1公司综合毛利率同比下降14.52个百分点至20.97%，净利率同比下降14.77个百分点至10.38%当前公司铸件新业务盈利能力较差，2024H1公司风电主轴板块毛利率同比下降13.23个百分点至22.52%，主要是由于板块内铸造主轴放量的影响；同时其他铸件业务实现收入3,661万元，毛利率为-43.78%。 锻造业务Q2收入快速回暖，精密轴收入同比大幅增长：在传统锻造业务领域，公司专注风电主业，并积极拓展其他下游应用领域。2024H1公司风电主轴实现收入4.49亿元，同比下降32.42%，但拆分单季度来看，2024Q2公司锻造主轴营收环比翻倍上升。同时，公司积极拓展锻件下游应用领域，新拓展客户超30家，精密轴产品在2024H1贡献销售收入1.63亿元，同比大幅增长40.12%。 销售费用和研发投入显著增长：2024H1公司期间费用率同比增长1.83个百分点至10.90%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.50/+1.02/+1.92/-1.60个百分点至1.03%/6.25%/5.58%/-1.97%。销售费用率、研发费用率的提升，分别是由公司扩充销售其他精密轴类和铸件销售团队、加大铸造类新产品研发所致。 估值 在当前股本下，结合公司半年报业绩同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.26/1.67/2.18元（原2024-2026年摊薄预测为1.60/2.19/2.71元），对应市盈率12.4/9.4/7.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

     金雷股份(300443) 事件 公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入7.13亿元，同比-10.63%，实现归母净利润0.74亿元，同比-63.11%。 2024Q2净利环比高增 2024Q2公司实现营业收入4.58亿元，同比提升26.84%，环比提升79.15%；实现归母净利润0.45亿元，同比-55.45%，环比+53.13%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比-55.82%，环比+76.15%。 风电业务块回暖显著，下半年增长可期 2024Q2公司风电板块回暖明显，在行业建设进度相对缓慢的背景下，公司锻造业务与铸造业务均实现回暖，其中锻造主轴营收实现翻倍上升趋势，铸造主轴产品营收环比Q1环比提升400%+。展望下半年，随着风电建设需求回暖，公司作为风电主轴龙头或率先受益，营收规模与盈利能力有望环比提升。 工业铸锻件实现高增，未来发展可期 近年来，公司深耕铸锻件业务，在行业竞争激烈的背景下实现工业铸锻件业务的逆势增长，2024H1公司其他精密轴产品实现营收1.63亿元，同比+40.12%；市场开拓方面，2024年上半年公司新开发国内外客户30+家，覆盖船舶制造、能源电力、造纸机械等领域。展望未来，公司拟投建年产28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达26.5亿元，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升公司的盈利能力与竞争力。 盈利预测与投资建议 考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.85/31.73/39.45亿元，同比分别+27.71%/+27.69%/+24.33%归母净利润分别为3.6/6.0/7.5亿元，同比增速分别为-13.24%/69.12%/24.29%。EPS分别为1.12/1.89/2.35元，对应PE分别为15/9/7倍。考虑到公司是全球风电主轴龙头，海外+海上营收比例有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

     金雷股份(300443) 2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收7.13亿元，同比降低10.6%；实现归母净利润0.74亿元，同比降低63.1%。其中，Q2实现营收4.58亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润0.45亿元，同比降低55.4%。 经营分析 受整机价格竞争持续影响，风电主轴业绩承压：上半年公司风电主轴实现销售收入4.49亿元，同比下降32.4%，实现毛利率22.5%，同比减少13.2pct。公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖，受益于二季度行业放量，在锻造主轴领域的营收实现翻倍上升趋势。 业务结构逐步优化，工业铸锻件业务逆势增长：公司积极横向拓展铸锻件业务并取得较大进展，上半年其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.1%，毛利率为31.2%，同比下降5.6pct。上半年公司新开发国内外客户30余家，覆盖船舶制造、冶金设备、能源电力等行业，实现工业铸锻件业务的逆势增长。其他精密轴产品盈利能力相对较好，随着公司不断加大开拓力度，提升营收占比，有望优化公司现有客户结构，改善盈利能力。 大兆瓦风电铸件开发顺利，匹配下游风机大型化趋势：公司全资子公司金雷重装中标上海电气风V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架；其中东方电气18MW轴系、20MW订单已完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。随着下游风机大型化持续推进，公司率先突破大兆瓦铸件开发并实现发货，有望加强与下游龙头企业的合作关系，形成差异化的竞争优势。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.7、6.4、7.5亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。