中泰股份(300435) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现总营业收入21.15亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长77.07%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长76.69%。其中，25Q3公司实现营业收入8.13亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长203.97%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长206.64%。 点评： 前三季度业绩大幅提升，盈利能力不断增强。2025年前三季度公司实现总营业收入21.15亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长77.07%；其中，25Q3公司实现营业收入8.13亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长203.97%；前三季度利润增速大幅提升主要系客户船期延期导致本该在二季度发货的部分订单在7月初发货，增厚三季报利润。公司盈利能力上升，25年前三季度公司销售毛利率29.38%，同比提升10.35pct，销售净利率15.89%，同比提升6.64pct。 海外订单占比预计持续提升，全球销售渠道越发成熟。根据公司9月23日投资者关系管理信息，目前公司在全球范围内的销售渠道越发成熟，客户对公司产品以及品牌的认可度不断提升，且在海外市场上公司主要对标全球前二的欧美设备厂商，竞争格局较国内友好，预计未来将成为公司订单的主要来源。目前公司已正式进入沙特阿美等知名客户的供应商名单，并已通过海外多家知名工程公司的资质审核；加之公司是AP、液空换热器和冷箱的供应商，奠定了公司海外市场的品牌基础。 持续布局新疆地区，积极储备液冷技术。根据公司9月23日投资者关系管理信息，上半年国内市场观望情绪依然延续，公司也在积极调整销售策略，尽力维护多年来积累的国内市场份额。公司主要参与国内煤化工深冷工艺段的净化和液化环节，在细分领域已取得国内领先地位，并积极提升大型空分成套业绩。上半年公司已取得新疆第一套煤制气项目。新疆作为今年重点开拓的区域，公司加大销售力量重点开拓，今年已有数个新疆项目陆续中标。我们认为若有项目大规模落地或将为公司带来可观的订单增量。此外，公司深冷技术已证实可迁移至液冷领域，目前公司内部已完成技术讨论并推进研发立项，正在团队组建过程中，在公司技术、制造以及销售基础框架都完善的情况下，将积极拓展在市场的布局。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为27.94亿元、32.96亿元、39.29亿元，增速分别为2.9%、17.9%、19.2%；归母净利润分别为4.11、5.09、6.08亿元，增速分别为626.6%、24%、19.5%。 风险因素： 上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、商誉减值风险。

     中泰股份(300435) 核心观点 2025年上半年营业收入同比下滑4.79%，归母净利润同比增长9.14%。2025年上半年实现营收13.02亿元，同比下滑4.79%；归母净利润1.35亿元，同比增长9.14%。单季度看，2025年第二季度公司实现营收6.51亿元，同比下滑5.23%；归母净利润0.67亿元，同比增长8.72%。收入下滑和利润增幅较小主要系部分海外订单客户船期延期，本该在二季度发货的部分订单在7月初发货，造成二季度收入利润短期波动。盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率/净利率为22.35%/10.34%，同比提升4.71/1.57pct，其中设备销售分部毛利率为42.35%，同比提升11.88pct，高端设备占比提升拉动毛利率增长。费用率方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/3.87%/2.88%/-0.44%，同比变动+2.15/-0.45/+0.52/+0.57pct，销售费用增长主要因业务拓展投入增加，财务费用下降得益于利息收入增加。前三季度预计实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长71.36%-87.19%。在二季度利润小幅增长的背景下，第三季度公司归母预计将实现归母净利润约1.90-2.20亿元，同比增长188%-233%，大幅增长主要系二季度应发货但未发货的海外订单已进入正常发货以及收入确认流程，并计入三季度报表收入及利润。 海外订单持续增长，积极切入液冷领域。公司2025年6月底在手订单24.42亿元，上半年新签订单较上年同期持平但新签订单中海外订单已超50%，在手订单中海外订单已近40%，占比进一步提升（2025年3月底在手海外订单超过30%）。液冷技术方面，公司深冷技术已证实可迁移至液冷领域，目前公司内部已完成技术讨论并推进研发立项，正在团队组建过程中，在公司技术、制造以及销售基础框架都完善的情况下，将积极拓展在市场的布局。 投资建议：公司在化工能源深冷装置有较强优势，海外订单有望持续增长，未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展，同时开始布局液冷业务，看好公司长期发展。综合参考公司经营情况和最新财务数据，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.11/5.04/6.22亿元，对应PE值21/17/14x，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新业务发展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险。

     中泰股份(300435) 投资逻辑： 国内深冷装置核心玩家，出海起步业绩高增。公司主营化工能源领域的深冷装置，2025年增长动能由国内切换到海外，带动利润高增、盈利能力改善。根据中报，25H1公司海外收入1.7亿元，同比+576.5%，占总收入13%；深冷设备毛利率42.3%，创上市以来新高。根据业绩预告，1-3Q25公司预计实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比+71.4~87.2%。 深冷出海长坡厚雪，海外供需错配带来出海宝贵窗口。（1）根据我们测算，2023年海外深冷工艺系统市场空间不少于28.6亿美元。其中石油化工/天然气液化/工业气体分别为18/6.7/3.8亿美元。（2）全球深冷相关资本开支接力上行，①根据GPCA，2025年中东GCC国家石化领域资本开支预计为58.8亿美元，同比+43.1%，2026年预计将继续增长24.2%，并在后面数年持续保持在高位，此外西欧和北美乙烯裂解装置平均年限分别在42年、36年，未来有潜在很大的更新需求。②地缘冲突和能源转型导致天然气液化产能井喷，根据IGU，2028年全球天然气液化毛新增年产能预计达1亿吨，是2024年的3倍以上。（3）海外深冷龙头在手订单大量积压，行业供不应求，中企出海迎宝贵窗口期。根据年报，2024年全球深冷龙头查特工业的热交换部门实现收入10.4亿美元，同比增长16%，但同期新签订单14.7亿美元，同比增长31.7%，积压订单21.0亿美元，达到当年收入2倍。 国内现代煤化工扩产在即，有望刺激深冷设备需求。受益于新疆煤化工扩产，未来五年年均新增现代煤化工产能耗煤量不少于3872万吨，是18-24年平均水平的2.2倍，推进中的煤制气、煤制甲醇项目合计至少23个。深冷设备广泛运用于现代煤化工的合成气净化分离、煤制气后端液化、烯烃分离等工艺。公司是国内煤制气净化、液化环节少数有成熟业绩的公司，有多套MTO分离业绩，看好公司受益于现代煤化工扩产。 盈利预测、估值和评级 我们预测25/26/27年公司实现归母净利润4.3/5.5/7.2亿元，同比扭亏/+29.6%/+31.0%，对应EPS为1.10/1.43/1.87元。考虑到海外流程工业扩产景气度高，公司出海仍处于发展早期，份额低增速快，给予25年25xPE，目标价27.59元，维持“买入”评级。 风险提示 设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。

     中泰股份(300435) 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现总营业收入13.02亿元，同比减少4.79%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长9.14%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长6.02%。 点评： 在手订单充足，海外订单占比已近40%。2025H1公司设备销售收入达到5.83亿元，同比增长7.52%；毛利率42.28%，同比提升12.83pct。截至2025年6月30日，公司设备销售在手订单共24.42亿，海外订单创历史新高，公司在手订单中海外订单占比已近40%，客户认可度、境外知名度大大提升，为公司继续开拓境外市场奠定了良好的基础。此外，公司核心产品板翅式换热器的设计及制造水平已处国内领先，并已出口至53个国家和地区，得到众多境外客户的认可；公司为国内外多套高纯氮项目提供了数十套高致密性的板翅式换热器，已成功在电子制造保护气领域中取得一席之地；公司为国家重大科研“大型低温制冷设备研制”项目提供的超低漏率低温板翅式换热器获中科院认可，将来可满足未来大科学工程、航空工程等国家战略高科技技术的需求；同时公司已成功研制并出厂绕管式换热器，可应用于海上浮式LNG以及大型高压深冷技术装置，这些为公司在深冷技术市场的发展提供了坚实的产品及品牌基础。 燃气板块销气量下滑致公司营业收入下降，天然气价格联动机制有望带动公司燃气板块业绩修复。公司燃气运营板块2025H1实现营业收入6.44亿元，同比减少18.64%；归母净利润4995.22万元，同比减少66.02%；毛利率5.06%，同比下降4.53pct，主要系燃气板块销气量下降；山东中邑燃气净利润为0.23亿元。4月2日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，其中提出健全公用事业价格动态调整机制，深入推进天然气上下游价格联动。我们认为随着宏观经济复苏，城燃顺价推进，公司燃气板块业绩有望逐步修复。 气体运营业务稳步发展，稀有气体市场布局深化。2025H1公司气体运营收入达到0.76亿，同比下降8.37%；毛利率15.78%，同比下降5.87pct。2023年公司自主投资在山东章丘新建的第一套空分装置已进入稳定供气环节，正式进入大宗气体运营领域；2024年公司在唐山自主投资新建的精制氪氙气体的装置开始试生产，主要应用于半导体、航空航天等领域。目前，公司已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，并已在市场取得一定的订单量，初步进入部分稀有气体的运营。 “装备制造+气体运营”双引擎发展，积极布局海外，注入新兴生产力动能。公司以深冷技术为依托，确立了“设备制造+投资运营”的双引擎经营模式。根据公司6月9日披露的投资者关系管理信息，未来公司将立足于设备制造，深耕行业及应用领域，国内国外市场共同发力持续开拓，巩固并提高国内市场占有率，稳固细分行业龙头地位，同时加大海外销售强度和力度，抓住海外化工投资热潮和国内新疆煤化工投资热潮的机遇，提高海内外市场份额。同时公司将积极拥抱新产品新科技如氦气、氢气液化、LNG船、储能、航空航天等领域，注入新兴生产力的持续动能，实现公司长久稳定发展。 盈利预测：我们根据公司经营情况，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为27.94亿元、32.96亿元、39.29亿元，增速分别为2.9%、17.9%、19.2%；归母净利润分别为4.13、5.11、6.09亿元，增速分别为629.8%、23.7%、19.3%。 风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、商誉减值风险。