蓝思科技(300433) 投资要点： CES2026，蓝思科技以“定义AI的物理边界”为主题，首次系统呈现覆盖全栈式AI硬件生态布局。我们认为公司首先在消费电子传统业务领域持续工艺创新，其次在机器人和服务器液冷等新兴领域加大产能投放，同时公司在前沿的商业航天领域也有了领先的技术布局。 公司首次对外发布商业级柔性玻璃（UTG）光伏封装解决方案。随着低轨卫星太阳翼的设计方向从传统刚性板，逐步升级为卷迭式、折叠式柔性太阳翼（ROSA类结构），传统盖板玻璃材料始终难以兼顾“坚固性”与柔韧性”两大核心需求。此次蓝思科技推出的UTG产品，厚度仅为30μm-50μm，弯折半径可低至R1.5mm，成功破解了这一行业难题。 蓝思科技积极打造高度垂直整合的具身智能硬件核心制造平台。1）蓝思科技展示了人形机器人的高自由度仿生灵巧手与头部总成；2）公司集成了自研的行星滚珠丝杠、谐波减速器等核心传动部件，采用镁铝合金轻量化骨架与液态金属精密结构件，在力控精度及工业级耐久性方面取得了关键突破。3）公司永安园区具备50万台具身智能机器人年产能。2025年，蓝思人形机器人出货量已达3000台，四足机器狗超10000台。 蓝思科技推出全栈液冷解决方案。本次展会同步亮相的TGV玻璃基板，凭借优异的平整度、高热稳定性与低信号损耗特性，成为延续摩尔定律的关键支撑材料。这款产品不仅能为E级超算提供核心硬件保障，更有望推动AI算力综合成本降低超30%。 公司在消费电子领域持续开拓创新。1）公司依托原子级制造工艺推出3D曲面玻璃、液态金属及新一代VC散热技术，实现产品极致轻薄与AI算法稳定运行的双重目标。2）交互革命端，推动行业从屏幕时代迈向无感交互，新一代AI/AR眼镜实现数字信息与真实世界无缝叠加。智能指环作为身体数据与意图感知微型枢纽，诠释交互的终极便携与个性化。 投资建议：维持“买入”评级和盈利预测。我们持续看好公司立足于自身在材料加工和精密制造领域的多年沉淀，向消费电子，机器人，服务器零部件和商业航天领域的业务推进。预计公司25-27年，净利润54.2/67.1/79.3亿元，对应市盈率31.1/25.2/21.3倍。 风险提示：1)客户集中风险2)新业务商业化进度不及预期风险3)下游需求不及预期4)iPhone折叠屏手机推出存在不确定性

     蓝思科技(300433) 投资要点： 首次覆盖蓝思科技（300433.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为906.57/1128.37/1349.03亿元，同比增长29.7%/24.5%/19.6%；归母净利润分别为54.24/67.05/79.31亿元，同比增长49.7%/23.6%/18.3%，对应市盈率分别为26.2/21.2/17.9倍。 业务介绍：蓝思科技是全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商，公司主要聚焦手机玻璃加工，同时具备多种材料的整合能力。1）随着iPhone手机步入创新周期，尤其是2026年折叠屏产品有望推出，我们预计这将给公司业绩带来较大的推动。Omdia与Canalys数据显示，2024年全球折叠屏手机销量已达1530万台。我们预计2026年iPhone首款折叠屏手机推出后销量有望达到1400万台。2）在AI眼镜领域，蓝思科技为RokidGlasses提供从核心零部件到整机组装的全方位生产服务，未来有望在智能眼镜赛道抢占先发优势。3）除此之外，公司在人形机器人领域亦有布局：2025年蓝思科技承接灵犀X2机器人整机组装业务，并深度参与头部模组、关节模组、拟人十字轴交叉手腕、OmniHand灵巧手及夹爪等核心部件的研发与制造，为公司具身智能业务开辟了第二成长曲线。 有别于大众的认识：1）市场普遍认为iPhone标准版的销量占比远高于Pro版本，但近三年Pro版本销售占比从65.2%提升至77.4%，市场需求升级趋势显著。因此iPhone折叠屏机型一旦推出，有望填补这一高端机型市场的需求缺口。2）由于iPhone折叠屏产品的推出节奏落后于行业竞品，市场普遍对其接受度存有担忧。我们发现三星、华为、vivo、小米等品牌的折叠屏机型销量与ASP成正相关，而iPhone手机的ASP显著高于其他品牌。我们认为，iPhone折叠屏的推出有望凭借其品牌溢价与高ASP优势，实现超预期的市场表现。 关键假设：1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为29.7%、24.5%、19.6%，其中，智能手机与电脑类作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为30.0%、25.5%、20.0%；2）公司凭借产品结构优化、上游材料环节垂直整合及全球化产能布局降本等举措，公司毛利率将整体保持稳定。我们预测2025-2027年公司毛利率分别为16.1%、15.9%、15.8%。 催化剂：2026年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏将对上游产业链产生显著推动。 风险提示：客户集中风险、iPhone折叠屏手机推出存在不确定性、下游需求不及预期

     蓝思科技(300433) 投资要点 业绩增长韧性凸显，营收净利表现持续亮眼。2025年前三季度，公司实现营业收入536.63亿元，同比增加16.08%；实现归母净利润28.43亿元，同比增加19.91%；实现扣非归母净利润27.03亿元，同比增加28.72%。2025年三季度单季，公司实现营业收入207.02亿元，同比增加19.25%；实现归母净利润17.00亿元，同比增加12.62%；扣非后归属母公司股东的净利润为17.63亿元，同比增加22.67%。 全维度平台化协同布局，全产业链深度垂直整合。公司深耕玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑料、皮革、硅胶、玻纤、碳纤维等多类材料技术，已实现从原材料及功能结构件生产、功能模组贴合到整机组装 的智能终端全产业链垂直整合。凭借深度绑定全球领先消费电子及智能汽车品牌客户的核心优势，深度参与客户研发与生产环节，形成长期战略合作壁垒。同时，公司积极拓展智慧零售终端、工业及人形机器人、AI眼镜/XR头显等市场空间广阔、增长潜力显著的多元化应用场景，构建“核心业务稳固+新兴赛道多点突破”的业务布局。 消费电子：绑定头部品牌，技术量产双领先。随着折叠屏技术普及及AI功能持续强化，智能手机对其结构件与功能模组的硬件性能提出更高要求。具体来看，超薄柔性玻璃（UTG）凭借小折弯半径、折叠无折痕的核心特性，已广泛应用于折叠屏手机；可变薄玻璃（VTG）相较于UTG在强度、抗冲击性及耐刮性上更具优势，成为行业领先企业的重点研发方向。此外，公司已布局光波导技术，该技术未来有望在AR/AI眼镜等产品中实现广泛应用。2025H1，公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年同期快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。 智能汽车：扩容产品矩阵，稳居第二增长极。随着用户对驾驶及乘坐体验的需求升级，多功能玻璃的应用场景快速拓展，车窗、天幕等玻璃部件正逐步集成隔热、变色遮阳、拒水、防雾、影像显示等智能化、功能化服务。2025H1，公司中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃以战略级创新支点定位，成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设，凭借技术壁垒与产能协同优势，将成为公司的持续增长点。 其他新兴应用场景：多点突破，增长引擎强劲。依托人工智能的快速发展及新材料、新应用的技术革新，人形机器人、AI眼镜/XR头显、智慧零售等新兴市场空间广阔。公司构筑智能穿戴（智能头显、AI眼镜、智能手表等）全栈式解决方案能力，覆盖光学镜片、结构件、功能模组至整机组装全环节。2025H1，公司在光波导镜片良率优化、高精度自动化组装等核心工艺实现关键突破，已成功向国内头部客户规模化量产交付AI眼镜整机。未来公司将持续深化与全球穿戴头部企业的合作布局，充分受益于智能穿戴行业高增长红利。此外，具身智能产业化加速落地，公司凭借精密制造优势，与国内外头部企业合作实现实质性突破，已批量交付关节模组、灵巧手、外骨骼等核心部件及整机组装产品，规模效应持续释放；2025H1，智慧零售业务营收同比大幅增长，与智能家居等业务协同构筑多元增长引擎。 PMG，切入AI算力赛道。公司12月10日晚发布公告，拟收购 战略收购PMG International Co.,LTD.（裴美高国际有限公司）100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司95.1%股权。通过本次潜在交易，公司将快速获取国内外特定客户服务器机柜业务（包括但不限于机架、滑轨、托盘、母线排及其他组件）的成熟技术与客户认证，同时掌握先进液冷散热系统集成能力。这与公司自身强大的精密结构件制造实力，以及“材料–模组–整机”垂直整合能力形成强力互补与高度协同，将大幅增强公司在AI算力硬件方案领域的核心竞争力，为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型注入强劲动力。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入909/1163/1369亿元，归母净利润49.7/68.4/83.9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险；消费者偏好变化风险。