立中集团(300428) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收233.65亿元，同比增长9.33%，归母净利润6.06亿元，同比增长22.98%，扣非归母净利润5.18亿元，同比增长30.79%。单季度看，Q4实现营收62.38亿元，同比增长15.7%，环比下滑0.05%；归母净利润1.91亿元，同比增长105.53%，环比增长15.67%，业绩稳健增长。2024Q1，公司实现营收59.67亿元，同比增长16.49%，环比23Q4下滑4.34%，实现归母净利2.74亿元，同比增长132.47%，环比23Q4增长43.39%；实现扣非归母净利2.63亿元，同比增长220.78%，环比23Q4增长76.13%。 量利齐升驱动业绩增长，铸造铝合金和铝合金车轮贡献增量。公司三大业务板块销量和盈利能力稳步提升。量：2023年公司铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块销量分别为90.35万吨/2120万只/7.60万吨，分别同比增长10.2%/21.3%/2.3%。利：？毛利角度，2023年铸造铝合金单位毛利768元/吨，同比增加8.4%；铝合金车轮单位毛利67元/只，同比增加3.8%，中间合金单位毛利3186元/吨，同比下滑1.5%。？净利角度，根据测算，2023年铸造铝合金单位归母净利润170元/吨，同比增加44.61%；铝合金车轮单位归母净利润15元/只，同比增加2.80%；中间合金单位归母净利润167元/吨，同比下滑0.86%。 费用有所增多，现金流改善明显。2023年公司销售、管理、财务费用3.25/5.59/2.12亿元，同比分别增长36.06%、16.03%、32.38%，管理费用率和销售费用率亦有提升趋势，其中销售费用主要系销量增加，佣金及仓储费增加所致，管理费用主要系人员数量增加，职工薪酬增加所致。24Q1公司销售、管理费用分别为0.79/1.31亿元，同比增长+16.20%/+1.31%；环比23Q4分别变化-17.9%/-16.2%，环比已明显降低，且费用率整体呈下降趋势。同时，公司现金流改善明显，由于销量的增长及经营性应付项目的增加，公司现金流逐年改善，2023年经营性净现金流为9.61亿元，公司货币资金增至28.87亿元。 未来看点：产能持续扩充，高端产品持续突破，未来成长可期。公司三大板块业务均处于产能扩张阶段，中间合金发力航空航天级特种中间合金、高熵合金材料等高端产品，优化产品结构，有望重启增长阶段；铸造铝合金技术领先，免热合金等材料有望进入放量阶段；铝合金车轮海内外共振，将充分受益新能源汽车行业发展，2023年公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，已公告多个定点项目，待墨西哥工厂投产后有望进一步巩固国际竞争力。 投资建议：公司作为铝合金材料龙头企业，产能处于持续扩充阶段，三大板块业务持续发力，产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润8.61/10.75/13.29亿元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为15/12/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险、汇率波动风险等。

     立中集团(300428) 投资要点： 事件： 公司发布2023年年报： 2023全年公司实现营业收入233.7亿元，同比+9.3%；归母净利润6.1亿元，同比+23.0%；扣非后归母净利润5.2亿元，同比+30.8%。 2023年： 量利齐升，公司业绩稳增长。 量： 铸造铝合金销量90.35万吨，同比+10.2%，其中再生铝采购量69.4万吨，同比22.5%；铝合金车轮销量2120万只，同比+21.3%，其中新能源汽车车轮销量404万只，占比达19%；中间合金销量7.6万吨，同比+2.3%，其中航空航天级特种中间合金销量600.3吨，同比+47.1%。 利： 铝合金车轮及铸造铝合金单位毛利均提升。铸造铝合金单吨毛利768元/吨，同比+8.4%；铝合金车轮平均单只毛利66.8元/只，同比+3.8%；中间合金单位毛利3186元/吨，同比-1.5%。 归母净利： 铸造铝合金贡献归母净利1.6亿元，铝合金车轮贡献归母净利3.2亿元，功能中间合金贡献归母净利1.4亿元。 2024年： 铝合金及车轮产能持续释放，业绩有望维持高增。 量： 公司目前既有铸造铝合金产能160万吨，预计24年产能进一步释放，产销量达110万吨； 23年底墨西哥车轮360万只投产，预计24年铝合金车轮产销量2350万只；中间合金预计产销量9万吨。 利： 考虑到公司高端产品占比逐步提升，预计24年铸造铝合金单吨毛利800元/吨，铝合金车轮单只毛利70元/只，中间合金3200元/吨。 多个定点及合作项目公告， 项目销量有保障。 进入4月以来，公司宣布多个定点项目及合作项目。 1） 4月8日公司公告，公司收到某高端智能电动汽车和某国际知名汽车制造商的车轮定点通知，电动汽车项目预计2024年12月开始量产，项目生命周期3年，预计项目周期内销售金额约0.15亿元，汽车制造商项目预计2026年3月开始量产，项目生命周期6年，预计项目周期内销售金额约7亿元。 2） 2024年4月22日，公司与蔚来汽车签署了《合作备忘录》 ，将共同开发可循环铝材料。 盈利预测与投资建议： 根据最新情况调整吨毛利， 预计公司2024-2026年归母净利分别为8.5/9.9/11.0亿元（24-25年前值9.2/11.2亿元） ，给予24年20倍PE，对应目标价为27.11元并维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期、铝价剧烈波动

     立中集团(300428) 投资要点 事件：公司披露2023年年报及2024年一季度报，公司业绩快速增长。公司2023年营业收入233.65亿元，同比+9.33%；归母净利润6.05亿元，同比+22.98%；剔除股权激励费用后归母净利润7.10亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+30.79%；剔除股权激励费用扣非归母净利润6.23亿元，同比+20.08%。公司2024年一季度营业收入为59.67亿元，同比+16.49%；归母净利润2.74亿元，同比+132.47%；剔除股权激励费用后归母净利润2.96亿元，同比+94.24%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+220.78%；剔除股权激励费用扣非归母净利润2.84亿元，同比+144.56%。 2023年公司业绩主要增量来自铸造铝合金板块及车轮板块。（1）铸造铝合金：2023年公司再生铸造铝合金实现销量93.32万吨，同比增长11.49%，实现销售收入124.72亿元和归母净利润1.58亿元，同比分别增长4.55%和61.23%。（2）铝合金车轮：2023年公司铝合金车轮销量实现了2120万只，同比增长21.28%，销售收入88.41亿元，同比增长20.77%，归母净利润3.17亿元，同比增长24.67%；公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为580.77万只，同比增长50.27%。 多个定点项目公告，项目销售额将在未来逐步释放。（1）2024年2月2日公司公告：公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计2025年9月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约19.4亿元。（2）2024年2月6日公司公告：公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计2025年中期开始量产，项目生命周期三年，累计销售总额约2.5亿元。（3）2024年3月12日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025年5月开始，项目生命周期8年，预计总销售额约为人民币7.5亿元。（4）2024年4月8日公司公告：公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知，客户1项目预计2024年12月开始量产，项目生命周期3年，预计项目周期内销售金额约0.15亿元；客户2项目预计2026年3月开始量产，项目生命周期6年，预计销售金额约7亿元。 盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2024-2026年营业收入分别为286.80/346.34/418.38亿元。归母净利润分别为9.38/11.38/13.24亿元，对应PE13.13/10.82/9.30倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

     立中集团(300428) 事件 公司发布了2023年报和2024年一季报，2023年实现营收233.65亿元，同比增长9.33%，归母净利润6.06亿元，同比增长22.98%，扣除股权激励摊销费用的扣非归母净利润6.23亿元，同比增长20.08%。2024Q1公司实现营业收入59.67亿元，同比增长16.49%，环比下降4.34%。 点评 业绩十分亮眼，连续环比高增长。2023Q4公司归母净利润1.91亿元，同比增长105.53%，环比增长15.67%%。2024Q1公司归母净利润为2.74亿元，同比增长132.47%，环比增长43.39%。公司归母净利润连续5个季度实现环比增长。2024Q1公司应收款项坏账计提比例估计变更，应收款项信用减值准备冲回收益约1.65亿元，对归母净利润贡献量十分可观。 铸造合金业务盈利提升，再生铝比例进一步提升。2023年公司再生铸造铝合金实现销量93.32万吨，同比增长11.49%，实现销售收入124.72亿元和归母净利润1.58亿元，同比分别增长4.55%和61.23%，毛利率为5.72%，同比增加0.72pct。同时公司再生铝资源采购量为69.36万吨，同比增长15.16%，再生铝比例进一步提升。 免热处理合金加速落地，2024年应用有望从1-10。公司研发生产的多品种、系列免热处理合金产品已通过部分客户认证，并加速推进项目定点落地。同时2023年12月29日，公司与帅翼驰签署了战略合作协议，拓展双方在重庆、武汉、广州等地免热处理合金材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热处理合金材料领域的领导地位。 车轮业务高景气，公司迎来量利提升。2023年公司铝合金车轮销量实现了2120万只，同比增长21.28%，销售收入88.41亿元，同比增长20.77%，归母净利润3.17亿元，同比增长24.67%，毛利率为16.71%，同比增加0.89pct。新能源客户的需求增长推升了公司大尺寸、锻造、旋压等高端铝合金车轮的销售占比，2023年公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为580.77万只，同比增长50.27%。 中间合金高端化，进军航空航天和新能源领域。2023年公司功能中间合金销量8.66万吨，同比增加1.17%。公司研发的专用铝钛硼产品，把握双碳战略下的电池铝箔发展机遇。同时研发高品质航空航天级特种中间合金，2023年公司航空航天级特种中间合金销量600.32吨，同比增长47.05%，该产品已间接在国外某飞行汽车公司的电动飞机（“空中出租车”）上得到应用。 盈利预测 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.66/11.87/13.93亿元，EPS分别为1.70/1.90/2.22元，对应PE分别为11.53/10.35/8.82倍。维持“买入”评级。 风险提示： 电解铝价格大幅波动；下游需求不及预期；项目进展不及预期；海外政策风险。

     立中集团(300428) 投资要点 事件：公司披露2023年年度业绩快报，全年业绩预计大幅增长。公司预计2023年营业收入236.79亿元，同比+10.80%；归母净利润6.02亿元，同比+22.35%；剔除股权激励费用后归母净利润7.10亿元，同比+15.63%；扣非归母净利润5.11亿元，同比+28.87%；剔除股权激励费用扣非归母净利润6.19亿元，同比+19.37%。公司预计2023年业绩大幅增长。 公司主要业绩增长的原因是产品销量增长及毛利率提高。受益于下游汽车产业链景气恢复，新能源和高端市场需求持续释放，公司轻量化铝合金车轮，再生铸造铝合金、高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等产品销量持续增长，叠加新产品、新技术升级赋能，市场开拓加速推进，产品和客户结构优化调整，降本增效力度增强，使得公司毛利率稳步提高，盈利水平进一步提升。 多个定点项目公告，项目销售额将在未来逐步释放。（1）2024年2月2日公司公告：公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，新泰车轮被确定为该项目的定点单位，项目预计2025年9月开始量产，项目生命周期四年。公司本次获得该国际汽车制造商的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约19.4亿元。（2）2024年2月6日公司公告：公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，天津立中被确定为该项目的定点单位，项目预计2025年中期开始量产，项目生命周期三年。公司本次获得该国际头部车企的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约2.5亿元。 盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2023-2025年营业收入分别为236.79/297.44/365.93亿元。归母净利润分别为6.02/9.07/11.86亿元，对应PE16.21/10.76/8.23倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

     立中集团(300428) 事件 2023年12月29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议，鉴于双方在一体化压铸免热处理合金和铸造铝合金方面的产业规模、市场资源和技术创新等优势，双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。合作方式：双方拟通过对下属子公司“武汉隆达”与“重庆帅翼驰”交叉持股方式，进一步加强战略协同合作。立中集团拟将武汉隆达35%股权转让给帅翼驰，帅翼驰将其持有的重庆帅翼驰35%股权转让给立中集团。 点评 联手帅翼驰，共拓一体化压铸免热合金大市场。帅翼驰为国内铝合金领先企业，主要为铝铸件生产企业提供铝合金锭等产品。2020年3月帅翼驰与美国铝业达成协议，成为美铝在中国独家授权的制造销售企业。美铝C611铝合金已经被欧美许多压铸厂家广泛地应用于薄壁结构件（例如减震塔）的生产许多年，同时国内帅翼驰与蔚来汽车合作，成功将C611EZCast合金运用于一体化压铸件。 此次战略合作可以拓展双方在重庆、武汉、广州等地免热处理合金材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热处理合金材料领域的领导地位。 免热合金性能优秀，立中获得新能源汽车认可证书。2023年12月26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，证书有效期三年。本次获得认可证书，彰显了客户对立中一体化压铸免热处理合金材料综合性能表现的高度认可。立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从1到10。自2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于ModelY车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到2025年国内/全球免热合金市场规模将达到99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。 盈利预测 我们认为公司作为免热合金行业龙头，将显著受益一体化压铸市场扩张，预计2023/2024/2025年公司归母净利润为6.07/9.41/14.70亿元，对应EPS为0.97/1.50/2.35元，对应PE为21.77/14.05/8.99倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；政策超预期风险等。

     立中集团(300428) 投资要点： 资源整合完成，打造完整产业链。 公司自1998年成立以来深耕中间合金领域，于2015年在深交所上市，伴随2018年、 2020年铝合金车轮和再生铸造合金业务的陆续注入，公司形成三大主业齐头并进格局。 2021年7月，公司宣布投资建设锂电新材料项目，进一步进军新能源领域， 形成公司“3+1”的业务格局，上下游协同发展。 三大核心主业齐头并进，目前均处于细分行业领先地位。 1）铸造铝合金： 公司再生铸造铝合金市场占有率位居前列， 再生铝用量逐年提升，2022年公司再生铝资源采购量达56.63万吨， 同时根据市场布局和客户需求积极规划产能， 预计公司铸造铝合金产能将由目前的160万吨逐步提升至182万吨；此外，公司成功研发免热处理合金，打破国外技术垄断，并积极推进免热处理合金的再生化。 2）铝合金车轮： 公司产能规模居前，截至2022年底，公司具有铝合金车轮产能2000万只，为进一步满足持续增长的订单需求，公司新增墨西哥产能360万只将于23年底投产，包头产能150万只将于24年底投产。 3） 中间合金： 包头年产5万吨铝基稀土中间合金项目二期、三期陆续释放，产能将提升至14万吨，此外航空航天特种中间合金正快速放量，未来整体盈利水平有望显著提升。 锂电新材料项目放量在即，开辟公司第二成长曲线。 锂电新材料项目是公司实现一体化产业链的重要一环，该项目能够保障中间合金关键原材料的质量和供应稳定， 该项目共规划两期，其中一期涵盖六氟磷酸锂（ LiPF6） 10,000吨，氟钛酸钾、氟锆酸钾、氟硼酸钾等氟化盐12,000吨，其他氟化盐产品12,000吨，目前项目即将竣工投产。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利分别为6.0/9.2/11.2亿元，对应EPS为0.96/1.47/1.79元/股。选取顺博合金、永茂泰、万丰奥威、宝武镁业、文灿股份作为可比公司，以2023年11月21日收盘价计算，可比公司2023-2025年预测PE均值分别为32/15/11倍，考虑到公司功能中间合金新材料、铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务均为细分行业龙头， 2024年给予公司20倍估值，对应目标价29.48元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期、铝价剧烈波动、行业竞争格局恶化

     立中集团(300428) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入171.27亿元，同比增长7.18%；归母净利润为4.14亿元，同比增长3.74%，剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为4.99亿元，较上年同期增长3.14%。三季度公司实现营业收入62.40亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润1.65亿元，同比/环比增长35.16%/26.37%；剔除股权激励摊销费用的归母净利润1.90亿元，同比/环比增长18%/21%。公司业绩符合预期。 毛利率稳步提升，车轮等高端产品贡献放量。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为10.45%，同比上升0.97pct，第三季度毛利率为11.07%，同比上升0.67pct，连续两个季度环比增长，考虑到公司各业务毛利率平均水平，或主要为铝合金车轮业务贡献提升及高端晶粒细化剂产品放量贡献。 重视研发投入，销售费用伴随海外销量增加。公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.34%/2.35%/0.95%/3.21%，同比分别上升0.27/0.26/0.19/0.30pct，第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.23%/2.22%/1.53%/3.52%，同比分别上升0.01/0.05/0.79/0.30pct。其中研发费用占比最高，且增长较快，体现公司重视研发投入，财务费用增长或主要由于转债发行导致借款利息费用计提，销售费用增长主要由于海外销量增加，佣金及仓储费用增加所致。 三大业务环比改善，车轮/铸造铝产能有望再上台阶。铸造铝业务方面，根据Mysteel数据，ACD12铝合金理论利润7/8/9月分别为-78/120/180元/吨，同环比表现均有好转，随着泰国、墨西哥等地再生铝回收和产能建设完成，再生铝产能有望再上台阶。中间合金业务方面，公司积极推进高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金等高端产品研发，优化产品结构；铝合金车轮业务方面，公司墨西哥车轮项目即将投产，当地客户资源丰富，投产后产能利用率有望迅速提升；此外根据公司9月15日公告，公司收到某头部新能源汽车泰国铝合金车轮项目定点，销售总金额约0.68亿元，累计获得该客户销售总额约16.64亿元，首批获受项目预计于2023年底量产。 免热合金业务注入新动能。公司免热合金业务在材料研发、产品性能、生产成本、产能布局和市场推广等方面具有领先优势，与整车厂、压铸厂合作紧密，四季度多家头部车企将发布应用一体化压铸技术的车型，公司免热合金业务有望加快量产进度，成为新的利润增长点。 投资建议：考虑到公司车轮、铝合金产能投产进度，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入227.63/276.01/358.65亿元，分别同比变化6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为6.07/9.18/14.16亿元，分别同比增长23.21%/51.34%/54.23%，对应EPS分别为0.97/1.47/2.27元。以2023年10月31日收盘价22.28元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为22.96/15.17/9.84倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     立中集团(300428) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入171.27亿元，同比增长7.18%；归母净利润为4.14亿元，同比增长3.74%，剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为4.99亿元，较上年同期增长3.14%。三季度公司实现营业收入62.40亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润1.65亿元，同比/环比增长35.16%/26.37%；剔除股权激励摊销费用的归母净利润1.90亿元，同比/环比增长18%/21%。公司业绩符合预期。 毛利率稳步提升，车轮等高端产品贡献放量。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为10.45%，同比上升0.97pct，第三季度毛利率为11.07%，同比上升0.67pct，连续两个季度环比增长，考虑到公司各业务毛利率平均水平，或主要为铝合金车轮业务贡献提升及高端晶粒细化剂产品放量贡献。 重视研发投入，销售费用伴随海外销量增加。公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.34%/2.35%/0.95%/3.21%，同比分别上升0.27/0.26/0.19/0.30pct，第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.23%/2.22%/1.53%/3.52%，同比分别上升0.01/0.05/0.79/0.30pct。其中研发费用占比最高，且增长较快，体现公司重视研发投入，财务费用增长或主要由于转债发行导致借款利息费用计提，销售费用增长主要由于海外销量增加，佣金及仓储费用增加所致。 三大业务环比改善，车轮/铸造铝产能有望再上台阶。铸造铝业务方面，根据Mysteel数据，ACD12铝合金理论利润7/8/9月分别为-78/120/180元/吨，同环比表现均有好转，随着泰国、墨西哥等地再生铝回收和产能建设完成，再生铝产能有望再上台阶。中间合金业务方面，公司积极推进高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金等高端产品研发，优化产品结构；铝合金车轮业务方面，公司墨西哥车轮项目即将投产，当地客户资源丰富，投产后产能利用率有望迅速提升；此外根据公司9月15日公告，公司收到某头部新能源汽车泰国铝合金车轮项目定点，销售总金额约0.68亿元，累计获得该客户销售总额约16.64亿元，首批获受项目预计于2023年底量产。 免热合金业务注入新动能。公司免热合金业务在材料研发、产品性能、生产成本、产能布局和市场推广等方面具有领先优势，与整车厂、压铸厂合作紧密，四季度多家头部车企将发布应用一体化压铸技术的车型，公司免热合金业务有望加快量产进度，成为新的利润增长点。 投资建议：考虑到公司车轮、铝合金产能投产进度，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入227.63/276.01/358.65亿元，分别同比变化6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为 6.07/9.18/14.16亿元，分别同比增长23.21%/51.34%/54.23%，对应EPS分别为0.97/1.47/2.27元。 以2023年10月31日收盘价22.28元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为22.96/15.17/9.84倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     立中集团(300428) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入171.27亿元，同比上升7.18%；归母净利润4.14亿元，同比上升3.74%。Q3实现营业收入62.4亿元，同比增长5.26%、环比增长8.25%；归母净利润1.65亿元，同比增长35.16%、环比增长26.37%。 板块量价齐升，盈利增厚。2023年前三季度公司毛利持续改善（2023年前三季度公司实现毛利17.9亿元，较2022年前三季度毛利增加约2.75亿元），以及Q3利润改善明显，主要得益于：1）铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场开发，产品结构持续改善；另外，受宏观经济复苏提振，公司车轮产品产量及订单持续回升，板块盈利增厚。2）铸造合金疫后产能陆续爬坡，叠加宏观经济转暖，再生铝需求回升带动价格上涨（Q3ADC12均价约18995元/吨（含税），环比增长0.6%，同比增长1.8%），量价齐升增厚盈利。3）包头稀土功能中间合金工厂一期项目实现稳定运营并盈利，二期建成爬坡贡献增量。 传统业务结构改善，免热合金值得期待。①公司为国内免热处理合金龙头，通过充分利用传统业务领域积累的新能源汽车客户资源，积极推动与整车厂及压铸厂的深入合作，完成了多家新能源汽车和传统汽车后纵梁、后地板、电池包、前舱上横梁、减震塔等项目的前期验证。同时公司快速推进安徽和重庆项目的免热处理铝合金材料、高性能铝合金新材料等产能建设，加快材料量产落地，待项目落地，公司合计新增22万吨/年高性能铝合金新材料产能。免热处理合金有望成为公司新的业绩增长点。②同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目，伴随再生铝项目逐步达产，公司再生铝产能有望增长。③公司360万只/年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段，即将投产运营，项目投产后有望进一步满足公司在美墨加地区持续增长的订单需求，提升车轮全球市占率；公司于9月获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，车轮板块产品结构持续优化，板块利润有望进一步增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.96元、1.65元、1.95元，对应10月27日股价的PE分别为23x、13x、11x。考虑公司传统业务结构改善，免热处理合金或为新的业绩增长点，维持公司“买入”评级。 风险提示：轮毂及再生铝产能投产不及预期，合金及轮毂需求不及预期。

     立中集团(300428) 投资要点 事件：公司披露2023年三季度报告，Q3业绩同比大幅增长。公司2023年Q3营业收入62.40亿元，同比+5.26%，环比+8.25%；归母净利润1.65亿元，同比+35.16%，环比+26.37%；扣非归母净利润1.55亿元，同比+17.17%。公司2023年Q1-Q3营业收入为171.27亿元，同比+7.18%；归母净利润为4.14亿元，同比+3.74%；扣非归母净利润为3.70亿元，同比+7.67%。公司三季度业绩同比环比大幅增长。 更改募资资金投向年产150万只绿色超轻质铝合金车轮智慧生产线项目通过，未来铝合金车轮产能有望继续提升。公司于2023年9月28日召开第五届董事会第九次会议、第五届监事会第九次会议，2023年10月16日召开2023年第五次临时股东大会审议通过了《关于缩减部分募投项目并将剩余募集资金用于新项目的议案》，同意公司缩减2021年发行股份购买资产的募集配套资金投资项目之“新型轻量化铝合金材料制造项目”使用募集资金规模，并将“新型轻量化铝合金材料制造项目”剩余募集资金10,000.00万元投资于更为适合公司发展的“年产150万只绿色超轻质铝合金车轮智慧生产线项目”。公司更换资金投向后，未来公司铝合金车轮产能有望继续提升。 一体化压铸方兴未艾，免热处理合金材料前景广阔。汽车轻量化需求使得一体化压铸成为发展趋势，一体化压铸迎来高速增长期，渗透率有望持续提升。免热处理合金材料是一体化压铸重要的上游原材料，立中集团实现了该材料的国产化，打破国外垄断。公司在免热处理合金技术领域技术成熟，国际市场竞争力强，并完成FTO报告，保证公司免热合金材料下游市场的顺利应用，推动整车厂和压铸厂深入合作。 盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2023-2025年营业收入分别为228.34/287.01/353.14亿元。归母净利润分别为6.43/9.08/11.77亿元，对应PE20.64/14.62/11.29倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

     立中集团(300428) 投资要点 领先的轻合金新材料、轻量化产品制造商，业绩增长稳健。 公司深耕铸造铝合金材料和铝合金车轮制造近四十年， 目前已形成三大业务和新能源锂电新材料项目。2022 年，公司实现营业收入 213.7 亿元，同比增长 14.7%；归母利润达 4.92 亿元，同比增长 9.41%。 三大业务合金业务齐头并进，新能源项目实现产业链拓展。（1） 再生铝铸造铝合金业务： 立中集团是再生铝制造行业龙头， 2030 年汽车工业铝总消费量有望达1070 万吨， 2020-2030 年 GAGR 达 8.9%。 2021 年，公司再生铝产量市场份额为 6.29%，领先于其他企业； 2022 年铸造铝合金板块营业收入达 116.05 亿元，2020 年至 2022 年营业收入 CAGR 为 22.3%， 公司铸造铝合金年产能 25 年有望达 182 万吨。（2） 功能中间合金业务： 立中集团处于行业领先地位， 2022 年公司的高端晶粒细化剂实现销售收入 2.78 亿元， 同比长 131.67%； 航空航天级特种中间合金实现销售收入 1 亿元，同比增长 64.88%。（3） 铝合金车轮业务： 公司的铝合金汽车车轮技术先进、产品种类多样， 产销量逐年提升，规模化效益明显，预计 2025 年产能将达 2360 万只。（4） 新能源锂电新材料项目： 开展两期项目， 其中一期项目建设期为 2021 年 11 月至 2023 年 3 月，涵盖六氟磷酸锂（LiPF6）10,000 吨，氟钛酸钾、氟锆酸钾、氟硼酸钾等氟化盐 12,000 吨，其他氟化盐产品 12,000 吨；二期项目建设期为 2023 年 4 月至 2024 年 8 月，产品包括六氟磷酸锂（LiPF6） 8,000 吨，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI） 8,000 吨，电子级氟化钠（NaF）3,000 吨，氟化盐 8,000 吨。 一体化压铸方兴未艾，免热处理合金材料前景广阔。 汽车轻量化需求使得一体化压铸成为发展趋势，一体化压铸迎来高速增长期，渗透率有望持续提升。 免热处理合金材料是一体化压铸重要的上游原材料，立中集团实现了该材料的国产化，打破国外垄断。公司在免热处理合金技术领域技术成熟，国际市场竞争力强，并完成 FTO 报告，保证公司免热合金材料下游市场的顺利应用， 推动整车厂和压铸厂深入合作。 盈利预测与投资建议。 随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 228.34/287.01/353.14 亿元。归母净利润分别为 6.43/9.02/11.71 亿元，对应 PE22.76/16.23/12.51 倍，选取四家汽车铝加工企业作为可比公司，可比公司平均 PE 为 29.71/19.09/14.90 倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

     立中集团(300428) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入108.87亿元，同比上升8.31%；归母净利润2.49亿元，同比下降10.15%。Q2实现营业收入57.65亿元，同比增长27.71%、环比增长12.54%；归母净利润1.31亿元，同比下降8.3%、环比增长10.91%。 产品结构改善，公司盈利改善。2023年H1公司毛利改善明显（2023年H1公司实现毛利10.99亿元，较2022年H1毛利增加约2亿元），以及Q2利润改善明显，主要得益于：1）包头稀土功能中间合金工厂一期项目实现稳定运营盈利，4月份二期项目建成投产，生产规模进一步扩大。2）铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场开发，产品结构改善下，公司车轮板块毛利率同比增长1.9个pct至16.3%。3）受宏观政策提振，再生铝板块需求Q2转暖，板块实现盈利，上半年板块毛利率增加近1个pct至5.2%。4）上半年电解铝均价为18489元/吨，同比下降13.6%；Q2电解铝均价为18520元/吨，同比、环比分别下降10.2%、增长0.3%。主要原材料价格下降且趋稳，有助于公司业绩改善。期间费用方面，公司2023年H1销售费用同比增长55.18%，Q2环比增长23.85%，主因仓储及佣金等费用增加所致；管理费用同比增长28.76%，Q2环比增长21.92%，主因本期计提的股份支付费用、工资薪金增加所致（2023年H1公司计提股权激励费用约0.6亿元）。 传统业务结构改善，免热合金创造新的业绩增长点：①公司为国内免热处理合金龙头，持续推进免热处理合金的市场拓展，目前已完成了多家主机厂的前期验证，后续伴随一体压铸工艺渗透率的提升，公司免热处理合金有望成为新的业绩增长点。②公司同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目，伴随再生铝项目逐步达产，公司再生铝产能有望增长。③公司年产360万只/年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段，即将投产运营。同时，公司近期获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，车轮板块产品结构持续优化，板块利润有望进一步增长。 盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为1.03元、1.46元、1.87元，对应当前股价的PE分别为22x、16x、12x。考虑一体压铸渗透率逐步提升，公司免热处理合金或为新的业绩增长点，维持公司“买入”评级。 风险提示：轮毂及再生铝产能投产不及预期，合金及轮毂需求不及预期。

     立中集团(300428) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年半年报， 报告期内公司实现营业收入108.87 亿元，较上年同期增长 8.31%；归母净利润为 2.49 亿元，较上年同期减少 10.15%， 剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为2.75 亿元，较上年同期增长 7.07%。 Q2 公司实现营收 57.65 亿元， 同比/环比增长 27.71%/12.55%，实现扣非归母净利润 1.33 亿元， 同比/环比增长 30.39%/62.20%,剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润1.59 亿元，环比增长 36.96%。 公司业绩符合预期。 铸造铝合金： 拓展海外渠道， 再生铝回收量同比提升。 上半年公司铸造铝合金业务营业收入/成本为 54.91/52.03 亿，同比增长1.15%/0.16%，毛利率为 5.24%， 较上年提升 0.94 个百分点。 其中公司上半年再生铝资源采购量为 27.30 万吨，同比增长了 33.96%， 通过布局泰国和墨西哥等海外渠道，再生铝回收和产能有望继续增长。 铝合金车轮： 盈利持续高增，定点项目成果斐然。 上半年公司铝合 金 车 轮 业 务 营 业 收 入 / 成 本 为 39.79/33.31 亿 ， 同 比 增 长23.88%/21.14%，毛利率为 16.29%，较上年提升 1.9 个百分点。 铝合金车轮业务持续高增， 主要系公司持续开发高端汽车和新能源汽车市场， 定点及新建项目逐步投产放量。 公司新增定点项目推进成果斐然，陆续获得比亚迪、理想、蔚来、极氪、哪吒、沃尔沃、吉利等多家车企部分全系或部分系列产品项目定点，部分项目已进入小批量生产阶段。 此外公司披露获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点， 预计 2024 年下半年开始量产，项目生命周期三年，预计项目周期内销售总金额约 17.5 亿元。 中间合金： 整体盈利略有下滑，高端产品持续增长。 上半年公司中 间 合 金 业 务 营 业 收 入 / 成 本 为 9.30/8.07 亿 ， 同 比 下 降11.19%/10.13%，毛利率为 13.17%，较上年下降 1.03 个百分点。虽然整体盈利略有下滑，但高端产品市场仍取得较好成绩， 其中高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金销量为 3819/304 吨，同比增长18.60%/65.53% ， 实 现 销 售 收 入 1.04/0.77 亿 元 ， 同 比 增 长2.22%/66.61%， 产品结构不断优化。 此外公司锂、钠电池新材料即将竣工投产， 带动氟化盐原材料自给率提升， 盈利能力有望得到改善。 免热合金： 定点项目如期推进，加快规模化量产落地。 公司上半年与积极推进产品验证，项目定点等工作， 完成了多家新能源汽车和传统汽车后纵梁、后地板、电池包、前舱上横梁、减震塔等项目的前期验证， 同时快速推进安徽和重庆项目的免热处理铝合金材料、高性能铝合金新材料等产能建设，加快材料量产落地。 总体看公司定点项目推进符合预期， 预计 2024-2025 年将是公司规模化量产的爆发期。 投资建议： 考虑到下半年汽车销售旺季， 墨西哥 360 万只铝合金车轮项目即将投产， 预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入227.63/276.01/358.65 亿元，分别同比变化6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为 6.07/9.18/14.16 亿元，分别同比增长 23.21%/51.34%/54.23%，对应 EPS 分别为0.97/1.47/2.27 元。 以 2023 年 8 月 28 日收盘价 21.47 元为基准，对应 2023-2025E对应 PE 分别为 22.12/14.62/9.48 倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险； 项目进度不及预期风险； 下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     立中集团(300428) 投资要点 经营稳健，全产业链协同发展。公司实控人为臧氏家族，2015年于深交所上市，主营业务为中间合金，2018年和2020年分别从实控人手中收购立中股份、新天津合金和新河北合金股权，新增铝合金车轮和铸造铝合金业务，2021年向上游延伸，拓展新能源锂电新材料业务，形成公司“3+1”的业务格局，上下游协同发展。2020年公司营收规模迈入百亿级，2022年公司共实现营收/归母净利润213.71/4.92亿元，同比增长14.69%/9.41%，毛利率和三费占比基本稳定，铸造铝合金/亮面车轮/中间合金业务实现毛利5.81/11.24/2.40亿元，占比28.58%/55.33%/11.82%。 一体化压铸市场加速成长，公司免热合金业务从1到10。自2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于ModelY车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到2025年国内/全球免热合金市场规模将达到99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。 铸造铝合金：再生铝材料占比高,未来市场广阔。公司铸造铝合金产能为130万吨，2021/2022年销量为86.68/83.70万吨，再生铝原材料采购量为54.91/56.63万吨，未来电解铝产能天花板限制下，再生铝将成为铝工业的原材料供给的重要来源，汽车轻量化与双碳趋势下，市场空间广阔。 铝合金车轮：轻量化产品占比提升，产销量维持高增。公司现拥有铝合金车轮产能2370万只，车轮模具产能1200套，车轮组装能力300万套，轮胎组装产能300万套，2020-2022年产量年复合增长率为16.06%，预计产能利用率提升带动产量继续维持高增长。从公司重点项目方向看，轻量化车轮为公司主要发展方向，产品结构优化，单轮盈利将有提升。 中间合金：中间合金龙头，高附加值产品表现亮眼。公司现拥有总产能11万吨，年产5万吨铝基稀土功能性中间合金新材料项目投产后，总产能将达到16万吨。细分产品上，2022年高端晶粒细化剂和航空航天级特种中间合金营收同比增速达131.67%/64.88%，表现亮眼。 锂电业务：一期投产在即，打造第二增长曲线。公司锂电材料项目一期项目投产在即，量产后的氟化盐将作为中间合金产品的添加剂使用，实现降本提质的目标，同时1万吨六氟磷酸锂将直接对外销售，打造公司的第二增长曲线。 盈利预测： 我们认为公司作为免热合金行业龙头，将显著受益一体化压铸市场扩张，预计2023/2024/2025年公司归母净利润为6.07/9.18/14.16亿元，对应EPS为0.97/1.47/2.27元，对应PE为23.74/15.69/10.17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期；铝价上涨风险；一体化压铸市场渗透率不及预期；技术迭代风险；国际贸易风险；汇率风险等。

     立中集团(300428) 报告关键要素: 公司实现了免热处理合金在某高端新能源汽车电池包箱体及托盘支架加强板结构件上的市场化应用，目前正在积极与下游压铸厂和汽车主机厂推进项目合作，已与文灿集团股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立了战略合作关系。 投资要点: 成本优化叠加产品高端化，中间合金业务实现业绩高增长。2022年公司功能中间合金板块实现销量8.56万吨，同比增长14.29%，营业收入实现21.21亿元，同比增长31.74%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.55亿元，同比增长43.44%。其中，2022年公司的高端晶粒细化剂销量为9,433吨，同比增长123.81%，航空航天级特种中间合金销量408.25吨，同比增长58.28%，高端产品占比增加为公司贡献了更多业绩增量。包头稀土功能中间合金工厂在能源、材料和少人化生产上的低成本优势明显，助力降本增效。未来，随着轨道交通、高压铝电缆等行业基于强度和减重、成本等要求对铝产品使用规模不断扩大，高端铝材将成为未来主要增长市场，高端合金需求增加有望提升公司盈利空间。 铝合金产能加速释放，利润大幅增长。2022年公司铝合金车轮板块产量为1816万只，同比增长17.18%,销量为1748万只，同比增长18.99%，营业收入实现73亿元，同比增长39.62%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为3.17亿元，同比增长159.77%。公司在中国、泰国、美国、韩国、巴西和墨西哥拥有多家子公司，随着泰国工厂产能释放，墨西哥工厂建设提速，公司的生产能力和产品销量得到大幅提升。2022年，公司采用的金属材料和海运费联动的定价模式，降低了材料成本和海运费对公司利润的影响，叠加人民币贬值和国内外铝价正挂等因素的影响，使得公司铝合金车轮业务的利润水平大幅增长。 再生铸造铝合金盈利承压，公司持续优化原料与产品结构。受全球流动性变化、地缘政治以及能源因素的影响，铝价高位震荡导致公司存货跌价。同时，汽车产业链停摆，使得公司铸造铝合金产品库存较高不能及时消耗，造成业绩承压。2022年公司再生铸造铝合金板块实现销量83.70万吨，同比减少3.44%，营业收入实现119亿元，同比增长1.27%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.43亿元，同比减少35.26%。公司积极克服市场压力，结合领先的再生铝利用技术，进一步提高再生铝的使用比例，降低生产成本提高利润水平。2022年公司再生铝资源采购量56.63万吨，同比增长3.1%。同时公司加大市场开发力度，持续优化产品市场结构，加快新能源汽车、一体化压铸行业客户布局，从而保证了销量和营业收入的稳定。 锂电材料即将投产，打造未来新增长点。公司掌握电池级氟化钠、六氟磷酸钠的储备技术和完备的生产场地。报告期内，公司全速推进项目建设，目前生产车间及其他配套工程已基本完工，设备已安装到位，市场开发同步进行中，项目即将竣工投产。量产后的氟化盐产能将与中间合金业务协同发展，进一步实现降本提质的目标，同时六氟磷酸锂、电子级氟化钠等锂钠电池电解质产品将直接对外销售，为公司在原有业务领域之外，打造业绩增长的第二曲线。 盈利预测与投资建议:考虑到公司产品实现高端化，产能加速释放，略微上调23年公司营收预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为251.67/306.90/357.57亿元；归母净利润7.42/10.55/13.00亿元；EPS分别为1.19/1.69/2.08元/股，维持公司“增持”评级。 风险因素：新能源汽车与燃油车产销量不及预期；一体化压铸渗透率不及预期；锂电材料业务产能释放不及预期；铝价波动风险。