力星股份(300421) 事件：2023年8月29日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年半年度实现营业收入4.98亿元，同比增长5.32%，归母净利润为3529.88万元，同比增长18.16%，扣非后归母净利润为3050.43万元，同比增长14.52%。 公司扩充产能优化产品结构，滚子业务占比提升显著：2023年公司第二季度实现营收2.64亿元，同比增长9.37%，环比增长13.05%，归母净利润1848.72万元，同比增长4.75%，环比增长9.97%，扣非后归母净利润1640.57万元，同比增长2.99%，环比增长16.36%，销售毛利率和净利率为17.80%/7.00%，同比-3.66pct/-0.31pct，环比+0.50pct/-0.20pct。公司二季度收入端稳步增长，但利润率有所下降，上半年钢球/滚子业务毛利率为14.73%/24.70%，同比-5.98pct/+8.55pct，钢球业务毛利率下滑是主要原因。近年来，全球钢材市场价格波动较大，但由于公司所需轴承钢为特种钢，其品质较高，产量较小，受市场波动影响较小，同时各项原材料的价格也保持稳定，但国内制造业景气度总体较低，影响了公司的盈利能力。 公司钢球业务产能扩张瞄准新赛道，轴承滚子与陶瓷球开辟成长新曲线：2023年7月，公司发布可转债预案，拟投资力星股份南阳基地新能源汽车用钢球建设项目以及高端精密重载轴承滚子智能制造项目。项目建成后，公司将开拓下游新能源汽车领域，产销将受益。公司II级轴承滚子已开始大批量生产，I级轴承滚子也已通过国家轴承质量监督检测中心检测，开始小批量生产，新项目将有助于公司在高端轴承滚动体实现进一步突破。同时公司陶瓷滚动体已进入试生产阶段，部分样品已交由下游客户检验，公司多项产品即将放量。 总经理更迭，下一代管理体系逐步成型：8月24日，公司发布《关于总经理辞职及聘任总经理的公告》，公司董事长兼总经理施祥贵辞去总经理职务，聘任施波先生为公司总经理。施波先生曾任职斯凯孚(上海)轴承有限公司董事、斯凯孚(新昌)轴承与精密技术有限公司总经理等职务，具有丰富的工作经验，以及高水平专业知识、管理能力。 投资建议：考虑到公司领先的制造能力，国产化替代空间巨大，以及高铁、风电、新能源汽车等行业的高景气度，我们预计公司未来将保持较好增长。预计公司2023~2025年实现归母净利润0.9/2.0/2.9亿元，对应PE为27/12/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：重点行业景气度不及预期；高铁滚子测试不及预期；陶瓷滚动体渗透速度不及预期。

     力星股份(300421) 投资要点： 公司拟发行可转债募资不超6亿元投资南阳基地新能源汽车用钢球建设项目等。公司7月27日晚披露可转债发行预案，拟募集资金不超过6亿元，将用于力星股份南阳基地新能源汽车用钢球建设项目、高端精密重载轴承滚子智能制造项目并补充流动资金，拟使用的募集资金额分别为2.1亿元、2.42亿元、1.48亿元。 产能扩张瞄准新能车、风电和轨道交通等高景气赛道，未来值得期待。根据募资的可行性分析报告显示：1）南阳基地新能源汽车用钢球建设项目。拟在方城产业集聚区轴承产业园自行投资建厂，项目建成后将新增新能源汽车钢球年产能9万车（2.52万吨），显著提升生产能力，有助于公司把握全球新能源汽车发展的战略机遇，持续扩大公司在全球汽车轴承滚动体领域的影响力。该项目总投资2.39亿元，拟使用的募集资金2.1亿元。该项目满负荷达产后，预计每年实现销售额4.76亿元，年均净利润5806万元，项目税后静态回收期为4.5年（含建设期），税后内部收益率为26.74%。2）高端精密重载轴承滚子智能制造项目。滚子项目作为公司第二支柱产业，经过十余年技术积累，高端精密滚子的工艺水平与品质可靠性获得了下游客户的高度认可：φ40-80mm规格的中型风电滚子已批量化配套西门子集团（Siemens）、上海电气、通用电气（GE）、明阳智能、维斯塔斯（Vestas）、三一重能等全球知名厂商风电主机中；盾构机滚子在沈阳地铁一号线东延线建设中投入使用；高铁轴承滚子已通过120万公里耐久性台架试验并成功完成路试。公司拟在新增土地上建设9条轴承滚子生产线，各生产线产能将阶梯式释放，完全达产后，预计每年新增风电、轨道交通、盾构机、重卡汽车等领域9648.14吨滚子产能。9条产线中包括4条风电领域滚子生产线，将在现有滚子尺寸基础上扩展至φ200mm大尺寸，同时新增分割滚子轴承（SRB）的生产加工能力，提升高附加值滚子产品产销规模，优化业务结构，持续满足市场多元化需求，把握大型化海上风机市场机遇。除风电滚子外，公司在轨交等领域的高端轴承滚动体也在进行突破，公司陆续承担了轴承滚子省级重大科技成果转化项目和国家工业强基工程项目的产业化任务，现已形成批量稳定自动连线生产高精度I级轴承滚子能力，产品广泛应用于盾构机、风电机组等高端装备领域，配套高铁轴承并通过路试。本项目总投资2.64亿元，拟使用的募集资金2.1亿元。该项目满负荷达产后，预计每年实现销售额3.61亿元，年均净利润7601万元，项目税后静态回收期为4.4年（含建设期），税后内部收益率为30.77%。 盈利预测。维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收14/19.5/22.5亿元，归母净利润1.57/2.26/2.84亿元；考虑到2022年度的分红派息转增0.5亿股本，eps调整为0.53/0.77/0.97元，对应PE为19.7/13.65/10.86倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体有望实现“0到1”的突破并在24年贡献显著增量业绩，且有望带动公司综合毛利率的提升。看好公司23年滚子业务放量后带来的发展，给予23年20-25倍PE，目标价格区间10.6-13.25元，维持公司“买入”评级。 风险提示：募资方案进度不及预期，项目投产和建设进度不及预期。

     力星股份(300421) 投资要点： 国产替代、产品升级行业双逻辑。1）国产替代。国产轴承及滚动体低市占率、低精度、低端产品特征明显，且进口产品较之国产有明显溢价，国产替代具备市场空间和价格空间。2）产品升级。滚子具有更好的承载力，适合低转速、高载荷的应用场景，可满足风电、新能车、高铁等高景气市场的发展需求。 公司的滚子产品在经历初创期、转型期后，正式步入发展期。风电、新能车、高铁三大下游应用市场值得期待，有望助力公司业绩再上新台阶。公司深耕轴承滚动体细分市场，研发费用率持续维持在行业较高水平，受疫情、新品研发、厂房搬迁等因素的影响，此前公司业绩波动较大。但公司目前重点研发的Ⅰ级、Ⅱ级精度高端滚子加工难度大、技术壁垒强，国内厂家稀缺。公司业绩拐点的关键在于经历了前期持续的研发投入后，风电滚子、高铁滚子和陶瓷滚动体等高精度、高端产品需要获得下游市场的认可并持续放量、贡献业绩。 风电装机大年，风机大兆瓦趋势下风电滚子继续放量。随着风电单机容量的不断提升，风电轴承滚动体滚子化的趋势逐步加快；随着风机单位成本的不断下降，倒逼风电轴承和滚动体进口替代的趋势日益明显。国产替代进口叠加滚子替代钢球，风电轴承滚子有望显著放量。公司滚子业务从18年的0.06亿元增至22年的0.88亿元，4年CAGR为95.7%。其中风电滚子贡献了去年滚子业务的大部分，今年为风电装机大年，风电滚子继续放量的确定性高。 新能车依然维持高景气度，高端车用滚子量价齐升。新能车在电动化、静音等方面的要求更高，对轴承滚动体产品的精度等性能也有更高要求，单车轴承及滚动体的用量和价值量均有望提升。公司的高端陶瓷滚动体研发进展顺利，2023年6月3日公司举行了高精密陶瓷球项目投产仪式和国家企业技术中心揭牌仪式，后续高端陶瓷球产品有望继续打开市场。 高铁滚子测试顺利，产业化进程加快。高铁轴承是高铁中为数不多的尚未实现国产化的环节，我国国土面积辽阔、经纬跨度大，高铁滚动体的运行环境复杂、滚动体的性能要求高；当前我国高铁时速普遍在350KM/H，未来有望逐步提升，高铁的提速对轴承及滚动体的要求会进一步提高，高铁轴承的增量需求和存量更换需求旺盛。公司的国家强基工程轨道交通用高精度轴承滚子项目正逐步进入产业化阶段，已顺利交付多种高铁铁路滚子样品，并装配轴承进行测试。 盈利预测。维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收14/19.5/22.5亿元，归母净利润1.57/2.26/2.84亿元；考虑到2022年度的分红派息转增0.5亿股本，eps调整为0.53/0.76/0.96元，对应PE为16.82/11.65/9.27倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体有望实现“0到1”的突破并在24年贡献显著增量业绩，且有望带动公司综合毛利率的提升。看好公司23年滚子业务放量后带来的发展，给予23年20-25倍PE，目标价格区间10.6-13.25元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。