序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 东吴证券 | 张良卫,周良玖,陈欣 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:AI投入及投资业务致业绩波动,前瞻布局AI优势领先 | 2024-04-29 |
昆仑万维(300418)
投资要点
事件:2024Q1公司实现营收12.08亿元,yoy-0.80%,qoq-2.15%;归母净利润-1.87亿元,yoy-188.38%,qoq-120.15%;扣非归母净利润-1.94亿元,yoy-216.81%,qoq-150.25%,业绩符合我们预期。
投资业务波动叠加AI投入,致Q1业绩有所承压。2024Q1公司经营性业绩稳健,实现营收12.08亿元,同环比基本持平,其中Opera实现营收1.02亿美元,yoy+17.02%,qoq-9.85%,净利润0.15亿美元,同时Opera上调全年业绩指引,预计2024年实现营收4.54-4.65亿美元(此前为4.50-4.65亿美元),预告中枢较2023年增长16%,经调整后EBITDA1.06-1.10亿美元。但受投资业务波动及AI投入加大影响,2024Q1公司归母、扣非归母净利润同环比下滑明显,其中:1)2024Q1公司投资收益+公允价值变动收益为-1.29亿元,去年同期及2023Q4分别为0.91、14.46亿元,即绝对值同环比减少2.20、15.75亿元;2)公司开展AIGC业务,对应的员工薪酬、技术服务费及服务器折摊费同比显著增加,2024Q1公司研发费用3.49亿元,yoy+104.37%,qoq+0.41%,绝对值同、环比增加1.78、0.01亿元。(注:无特殊备注,货币单位为人民币)
加大AI投入,人才与服务器并重。公司践行“All in AGI与AIGC”发展战略,持续加大AI人才和服务器储备。人才方面,截至2023年末,公司研发人员数达1508人,较2022年末的1266人增加19.12%,同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。服务器方面,截至2024Q1,公司固定资产为3.94亿元,同环比增加3.34、1.34亿元,使用权资产为4.72亿元,同、环比增加3.43、1.50亿元,主要系购买、租赁服务器。
多元AI业务矩阵持续落地,看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵,其中1)AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本,是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一;2)AI搜索功能持续完善,覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求;3)AI音乐模型“天工SkyMusic已于2024/4/17发布;4)AI社交产品Linky已于海外上线;5)AI游戏《Club Koala》已于2024/4/18开启测试,此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局,期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。
盈利预测与投资评级:考虑到公司短期投资业务波动,我们下调此前盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为0.56/0.63/0.72元(此前为0.70/0.82/0.88元),对应当前股价PE分别为71/63/56X。公司前瞻布局AI,我们看好公司AI领先优势将不断凸显,多元布局持续落地,有望打开成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:AI大模型及应用进展不及预期,经营性业务不及预期,行业监管风险。 |
2 | 国信证券 | 张衡,陈瑶蓉 | 维持 | 增持 | 23年年报点评:营收增长稳健,AI及元宇宙持续推进 | 2024-04-26 |
昆仑万维(300418)
核心观点
营收增长稳健,公允价值变动等收益拉动业绩同比向上。1)公司披露23年年报,全年公司实现营业收入49.15亿元、归母净利润12.58亿元,同比分别增长3.78%、9.15%,对应摊薄EPS1.02元;实现扣非归母净利润6.60亿元,同比下滑42.86%,扣非大幅下滑主要受投资收益及费用投入影响;2)其中Q4单季度实现营业收入12.34亿元、归母净利润9.3亿元,同比分别增长-7.7%、154.2%,对应摊薄EPS0.77元,归母净利润大幅增长主要在于公允价值变动影响。
海外业务占比持续提升,搜索与广告业务增长表现良好。1)公司海外业务收入占比达86.0%,同比提升8.4个pct;整体毛利率达78.8%、继续维持在较高水平;2)游戏、国内、海外社交业务营收下滑,同比分别下降26.48%、19.93%、9.55%;搜索、广告业务分别实现营收11.42、16.52亿元,同比分别增长21.22%、28.95%;子公司来看,闲徕互娱(棋牌游戏平台)、Skywork(音乐社交)、Opera(海外浏览器及广告)分别实现净利润1.85、3.07、11.25亿元,投资平台子公司昆诺赢展实现净利润7.52亿元,整体表现良好。研发持续加码,AI及元宇宙持续推进。1)23年度公司研发费用达到9.7亿元、同比增长40.2%,继续保持较高增速;2)大模型方面,天工大模型迭代至3.0版本,采用4000亿参数MoE架构,是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一;发布中国首个音乐SOTA模型——“天工SkyMusic”;3)应用端,推出国内首款AI搜索产品——天工AI搜索;自研AI游戏《Club Koala》,提供无代码游戏编辑器Koala Editor,玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏;此外公司还在AI视频、AI社交等方向积极布局;4)海外及元宇宙方面,Q4Opera年化ARPU达到1.44美元,同比增长22%。OperaGX.store中Mods已超4500款,GX.games上线游戏超7000款,GX浏览器月活跃用户达2780万,同比增长37%。
风险提示:应用落地不及预期;技术进步低于预期;投资业务不及预期等。投资建议:我们维持24/25年盈利预测、新增26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.40/9.96/10.34亿元,同比增长-33.2%/18.6%/3.8%;摊薄EPS=0.69/0.82/0.85元,当前股价对应PE=57/48/46x。公司布局前瞻,有望成为AIGC时代大模型+应用生态的平台型公司,维持“增持”评级。 |
3 | 东吴证券 | 张良卫,周良玖,陈欣 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:经营性业绩稳健,All in AI战略持续兑现 | 2024-04-24 |
昆仑万维(300418)
投资要点
事件:2023年公司实现营收49.15亿元,yoy+3.78%,归母净利润12.58亿元,yoy+9.15%,扣非归母净利润6.60亿元,yoy-42.86%。其中,2023Q4实现营收12.34亿元,yoy-7.73%,qoq-1.74%,归母净利润9.30亿元,yoy+154.02%,2023Q3为-0.30亿元,扣非归母净利润3.85亿元,yoy+37.84%,2023Q3为-0.37亿元,业绩符合我们预期。
经营性业绩持续稳健表现,投资业务贡献可观收益。2023年公司经营性业务延续稳健表现,其中1)海外信息分发与元宇宙平台Opera实现营收3.97亿美元,yoy+19.87%,净利润1.69亿美元,yoy+1026.83%,扣非归母净利润0.64亿美元,yoy+326.28%;2)Skywork AI实现扣非净利润3.21亿元,yoy+23.78%(业务重组调整前数据,即海外音乐社交);3)国内棋牌业务闲徕互娱实现净利润1.85亿元,yoy-46.84%,延续收缩态势;4)全球游戏研运业务利润贡献我们预计维稳。此外,公司投资业务表现优秀,2023年公司投资净收益2.55亿元,公允价值变动净收益12.83亿元,其中6.59亿元主要为Opera所持有金融资产公允价值变动收益,计入非经常性收益。(注:无特殊表述,货币单位为人民币)
组建人才梯队,大举坚定投入AI。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为32.95%、17.52%、19.69%,yoy-0.12pct、4.26pct、5.11pct,其中管理费用同比增加37.08%至8.61亿元,主要系股权激励费用增加,研发费用同比增加40.16%至9.68亿元,主要系公司坚定推进All in AI战略,组建人才团队,相应员工成本、技术服务费及服务器折摊费增加,截至2023年末,公司研发人员数达1508人,较2022年末的1266人增加19.12%,同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。此外,公司已于2024年3月公告限制性股票激励草案,为激励AI核心技术人员,拟向激励对象授予6246万股限制性股票(约占总股本的5.1%),假定2024年4月授予,预计激励成本将达13亿,将于2024-2027年摊销。
多元AI业务矩阵持续落地,看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵,其中1)AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本,是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一;2)AI搜索功能持续完善,覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求;3)AI音乐模型“天工SkyMusic”已于2024/4/17发布;4)AI社交产品Linky已于海外上线;5)AI游戏《Club Koala》已于2024/4/18开启测试,此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局,期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。
盈利预测与投资评级:我们维持2024-2025年并新增2026年EPS为0.70/0.82/0.88元,对应当前股价PE分别为56/48/44X。公司前瞻布局AI,我们看好公司领先优势将不断凸显,多元布局持续落地打开成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:AI大模型及应用进展不及预期,经营性业务不及预期,行业监管风险 |
4 | 信达证券 | 冯翠婷 | | | 「天工3.0」大模型重磅更新,「天工 SkyMusic」正式公测 | 2024-04-17 |
昆仑万维(300418)
事件: 4 月 17 日, 昆仑万维「 天工 3.0」 基座大模型和「 天工 SkyMusic」音乐大模型正式开启公测。
点评:
「 天工 3.0」 拥有 4000 亿参数, 超越了 3140 亿参数的 Grok-1, 是目前全球模型参数最大、 性能最强的开源 MoE 模型。 「 天工 3.0」 的逻辑推理能力、 语义理解能力、 应对复杂需求能力、 内容创作能力全面升级, 数学/推理/代码/文创能力提升超过 30%, 并新增了多轮搜索与综合工具调用、 图表绘制、 研究模式、 增强模式、 改图扩图等多项 AI 能力。强大的模型技术实力赋予「 天工 3.0」 优秀的性能表现。 在 MMBench等多项权威多模态测评结果中, 「 天工 3.0」 超越 GPT-4V, 全球领先。
「 天工 3.0」旗下的「 天工 SkyMusic」音乐大模型是中国首个音乐 AIGCSOTA模型, 更是中国的自研大模型技术第一次在AIGC领域领跑全球。「 天工 SkyMusic」 采用自研大模型音乐音频生成技术路线, 这一路线直接通过大模型技术实现乐器、 人声、 旋律、 音量、 音符的一体化端到端音乐生成。 在与海外知名的 AI 音乐大模型 Suno V3 的横向测评中,「 天工 SkyMusic」 在人声&BGM 音质、 人声自然度、 发音可懂度等领域显著领先对手, 并以 6.65 分的综合得分超越 Suno V3, 成为全球 AI音乐 SOTA 模型。
此外, 公司已围绕「 天工」 系列大模型建起 AI 大模型、 AI 搜索、 AI音乐、 AI 视频、 AI 社交、 AI 游戏等 AI 业务矩阵。 2023 年 8 月, 昆仑万维推出国内首款搭载大模型能力的 AI 搜索产品“天工 AI 搜索”。 其具备: 信息来源功能、 时效性强、 可以追问等特点和功能。 此外, 天工AI 搜索可以生成图文并茂的答案, 亦可以提供音频答案, 有助于增强用户的答案满意度。 天工 AI 搜索在尚未买量的情况下, 于搜索引擎排行榜上排名 9-12 名浮动, 3 月访问量 143w, 增长 52%, 结合市场竞争环境我们预计公司对天工 AI 搜索的买量有望提前。
投资建议: 3 月 30 日公司发布员工激励计划, 约占总股本 5.1409%,每股 19.63 元锁定员工激励定增价格(4 月 16 日股价为 39.74 元/股) 。KPI 为 2024-2026 年实现营收不低于 55/60/65 亿元。 建议重点关注。
风险因素: 行业政策风险, AIGC 发展不及预期, 模型开发进度不及预期, 市场推广效果不达预期。 |
5 | 信达证券 | 冯翠婷 | | | “天工大模型3.0”发布在即,员工激励彰显信心 | 2024-04-02 |
昆仑万维(300418)
事件:(1)天工大模型3.0将于4月17日正式发布,并将同步开源4000亿参数MoE混合专家模型;(2)昆仑万维AI音乐生成大模型「天工SkyMusic」将于4月2日起面向社会开启免费邀测,正式版也将于4月17日内嵌于天工3.0面向全社会免费开放;(3)3月30日,公司发布2024年第一期限制性股票激励计划,面对核心技术(业务)人员定向增发配股。
点评:
4千亿级参数MoE混合专家模型天工3.0将于4月17日正式发布,并将同步开源。相较于上一代天工2.0,天工3.0在模型语义理解、逻辑推理、以及通用性、泛化性、不确定性知识、学习能力等领域有显著的性能提升,模型技术知识能力提升超过20%,数学/推理/代码/文创能力提升超过30%。同时,天工3.0新增了搜索增强、研究模式、调用代码及绘制图表、多次调用联网搜索等能力,并针对性地训练了模型的Agent能力。天工3.0集成了AI搜索、AI写作、AI长文本阅读、AI对话、AI语音合成、AI图片生成、AI漫画创作、AI图片识别、AI音乐生成、AI代码写作、AI表格生成等多项能力,是全球首个多模态“超级模型”。
AI音乐生成大模型-天工SkyMusic将于4月2日开启邀测,4月17日正式上线。天工SkyMusic基于昆仑万维天工3.0超级大模型打造,是目前国内唯一公开可用的AI音乐生成大模型。天工SkyMusic采用音乐音频领域类Sora模型架构:Large-scale Transformer负责谱曲,学习Music Patches的上下文依赖关系,同时完成音乐可控性;Diffusion Transformer负责演唱,并通过LDM让MusicPatches被还原成高质量音频。天工SkyMusic能够支持生成80秒44100Hz采样率双声道立体声歌曲。这套模型架构在处理视频、音频和音乐领域能力突出。昆仑万维团队也将在后续逐步迭代和添加新的能力,让模型具备多模态的情感理解与表达能力。
面向核心技术(业务)人员定向增发配股,业绩考核搭配股权激励。本次激励计划的考核年度为2024-2026三个会计年度,每个会计年度考核一次,业绩指标分别为:公司2024年实现营业收入不低于55亿元;2024和2025年两年累计实现的营业收入不低于115亿元;2024、2025和2026年三年累计实现的营业收入不低于180亿元。对应2024-2027年各年度摊销费用为5.30/5.13/2.27/0.52亿元。本次增发共拟向激励对象授予限制性股票数量约6246万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的5.1409%,并将以每股19.63元的授予价格定增。
投资建议:公司基础算力资源满足大部分自研算力需求及模型训练,同时首款AI游戏《Club Koala》有望带来新的业务增量。公司承诺未来三年不以任何形式减持所持有的公司股票,战略目标明确。根据2024年4月2日同花顺一致预期,公司23-25年归母净利润8.03/9.95/11.30亿元,同比增长率为-30.32%/+23.93%/+13.49%,对应67.63x/54.57x/48.08xPE,建议重点关注。
风险因素:行业政策风险,AIGC发展不及预期,模型开发进度不及预期,海外市场推广效果不达预期。 |
6 | 信达证券 | 冯翠婷 | | | 天工大模型综合表现亮眼,AI业务全链布局进行时 | 2023-11-26 |
昆仑万维(300418)
事件:(1)8月23日,昆仑万维发布国内第一款AI搜索产品——天工AI搜索。(2)10月30日,昆仑万维宣布开源百亿级大语言模型:天工Skywork-13B系列,并配套开源600GB、150B Tokens的超大高质量开源中文数据集。(3)10月中国AI大模型排行榜中,昆仑万维综合实力排名第五。(4)11月3日,昆仑万维“天工”大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案,面向全社会开放服务。
点评:
公司23年前三季度业绩回顾:
(1)23Q1-Q3公司营业收入36.8亿元,同比增长8.3%;归母净利润3.28亿元,同比下降58.3%;扣非归母净利润2.75亿元,同比下降68.61%。(2)单拆23Q3公司实现营收12.56亿元,同比增长9.27%;归母净利润-0.30亿元,同比下降120.78%,扣非净利润-0.37亿元,同比下降120.79%。
(3)费用端来看,23Q3研发费用2.69亿元,同比增加51.18%,研发费用率21.44%,主要系AIGC业务相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加;销售费用4.38亿元,同比增加28.58%,销售费用率34.86%;管理费用1.56亿元,同比增长2201.65%,管理费用率12.45%,主要系报告期新授予的股权激励所致。
“天工”大模型测试表现亮眼,AGI与AIGC全链布局稳健。在腾讯优图实验室联合厦门大学开展的多模态大语言模型中,“天工”大模型综合得分第一,其文本理解及逻辑推理能力全球领先。大模型助力对应“天工”app实现全面升级,于AI搜索、阅读、创作三方面多元拓展应用场景。落地应用端,自研首款AI游戏,《Club Koala》于德国科隆国际游戏展亮相,为向玩家提供沉浸式体验配备UGC编辑器KoalaEditor并引入AINPC,实现零代码游戏开发第一步。
AI助手Aria体验全面升级,持续看好细分领域前景。23年前三季度,公司海外业务收入占比进一步提升至84%,同比增加近9个百分点。5月,公司旗下Opera正式推出人工智能服务Aria,助力海外市场拓展。截至第三季度末,Aria已在包括欧盟在内的180多个国家和地区上线,用户突破百万大关。本次加速更新的“Refiner”工具及“Compose”功能充分展示AIGC多元应用潜能。
投资建议:公司基础算力资源满足大部分自研算力需求及模型训练,同时首款AI游戏《Club Koala》有望带来新的业务增量。公司承诺未来三年不以任何形式减持所持有的公司股票,战略目标明确。根据2023年11月24日wind一致预期,公司23-25年净利润7.47/9.59/11.75亿元,同比变化-35.22/+28.40/+22.55%,对应PE54.05/42.09/34.35x,建议重点关注。
风险因素:行业政策风险,AIGC发展不及预期,模型开发进度不及预期,海外市场推广效果不达预期。 |
7 | 首创证券 | 李甜露 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:“天工”大模型通过备案,AI应用落地速度加快 | 2023-11-16 |
昆仑万维(300418)
核心观点
事件:2023年前三季度,公司营业总收入36.8亿元,同比去年增长8.31%,归母净利润为3.28亿元,同比去年-59.26%,经营性现金流7.56亿元,同比增长33.40%。Q3单季度,公司实现营业总收入12.56亿元,同比增长9.27%,归母净利润亏损2982.92万元。
10月30日,昆仑万维宣布开源百亿级大语言模型「天工」Skywork-13B系列,并配套开源了600GB、150B Tokens的超大高质量开源中文数据集。
11月3日,昆仑万维“天工”大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案,面向全社会开放服务。
大模型推理能力全球领先,引入机器学习顶尖专家。2023年前三季度,“天工”大模型在逻辑推理能力、文本理解能力、多模态能力等多个方面均有显著突破。逻辑推理方面,在权威推理榜单Benchmark GSM8K测试中,“天工”以80%的正确率脱颖而出,大幅领先GPT-3.5(57.1%)和LLaMA2-70B(56.8%),推理能力达到全球领先水平;文本理解方面,在基于SuperCLUE综合性测评基准开展的测试中,天工大模型文理兼顾,跻身中文闭源模型第一梯队;多模态方面,在腾讯优图实验室联合厦门大学开展的多模态大语言模型测评中,“天工”综合得分排名第一,展现出不俗的多模态能力。2023年9月1日,计算机视觉和机器学习领域的国际顶级专家颜水成教授加盟昆仑万维,与昆仑万维创始人周亚辉一起出任天工智能联席CEO,并兼任昆仑万维2050全球研究院院长,主要研究方向包括:(1)下一代Foundation Model的基础研究和研发;(2)Agent的研发和智能体进化的研究;(3)生物智能等前沿技术领域的探索。
AI应用端布局陆续落地,自研AI新游预计将于年底发行。在应用端,“天工”APP迎来全面迭代升级,整合AI搜索、AI阅读、AI创作等核心功能,覆盖工作、学习、生活等众多应用场景:1)AI搜索:个性化搜索功能升级,用户可以输入个人信息和搜索用途,定制专属的搜索体验。通过自定义风格,优化搜索结果,提高信息获取的精准度和效率。尤其是针对学生、互联网及科技等行业用户,AI搜索能够帮助用户获取更高质量的信息,加强信息理解的速度与效果,提升学习工作效率和生产力。2)AI阅读:“天工”APP能高效阅读分析文章链接或文档文件,生成AI摘要并一键提炼要点,帮助用户快速了解文章主旨、重点和关键细节。同时支持问答式交互,让用户更便捷地查询文档信息。3)AI创作:提供轻松高效的创作体验,满足学术教育、职场文档、创意写作、广告营销等不同场景需求。用户可以提出创作要求,AI快速生成各类作品,并进行持续交互调整内容和语言。支持改写、扩展、缩写、总结等功能,帮助用户节省时间提高效率。8月25日,昆仑万维旗下游戏工作室Play for Fun自研的国内首款AI游戏Club Koala在德国科隆展亮相,预计将于2023年年末正式发行。该游戏搭载的UGC游戏编辑器KoalaEditor帮助用户实现零代码游戏开发,大幅降低游戏创作门槛。KoalaEditor还配备了素材箱、功能组件等辅助工具,提供各种创作资源,激发玩家的创作灵感,丰富游戏内容。同时Club Koala还引入了AI NPC,并通过Atom系统控制NPC行为,使AI NPC拥有自我意识及记忆能力,可以自主制定并执行任务,并对突发行为作出反应。
Opera原生浏览器AI助手Aria推出一系列新功能,完成IOS平台上线。Aria推出“Refiner”工具,通过“重用”功能,用户无需重复手动输入提示词,仅通过选定历史交互内容,便可针对新需求生成答复;“Compose”功能是通过选择内容类型、提供主题、语气及内容长度即可完成各类型内容创作;“My Style”功能可以让训练Aria以符合自己的写作风格。此外,Aria在iOS终端正式上线,现已覆盖包括Mac、Windows、Linux、Android及iOS所有主要平台,Opera GX也已全面接入Aria。截至第三季度末,Aria已在包括欧盟在内的180多个国家和地区上线,用户突破百万大关。
控股AI算力芯片公司,投资业务未来将更加专注于人工智能领域。公司通过增资方式控股AI算力芯片公司艾捷科芯,完成“算力基础设施
大模型算法—AI应用”全产业链布局。艾捷科芯旨在开发一款可编程的、具有高性能的NPU产品,同时应用于模型训练及推理。算力方面,截至三季度末,公司此前采购及租赁芯片已到货约6000张,另外还有约3000张芯片待交付,已有算力预计能够满足未来1~2年除视频AIGC之外的大模型算力需求。为更好地专注于AGI与AIGC业务,减少外界对公司多元发展方向的疑虑,公司意向转让所持绿钒新能源权益,并明确表示,未来除昆仑基金少数股权财务投资外,不再进行任何人工智能上下游行业以外的其他行业的控股型或长期投资,专注公司核心业务,确保公司在人工智能领域的长期发展。公司实控人也承诺未来三年(2023年9月22日—2026年9月21日)不以任何形式减持所持有的公司股票。
投资建议:公司是板块内稀缺标的,海外产品矩阵基本面稳健,同时在AI应用场景上具备领先优势。国内大模型产品虽然面临激烈竞争,仍具备较高业内认可度。我们预计公司2023-2025年营业收入为49.23/54.83/61.08亿元,同比增加4.0%/11.4%/11.4%,归母净利润分别为11.60/12.69/13.85亿元,同比增加0.6%/9.5%/9.1%,对应PE为32/29/27倍,维持“买入”评级。
风险提示:海外互联网政策变化,国内人工智能政策变化,技术进步不及预期。
|