伊之密(300415) 投资要点： 伊之密4月19日披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入40.96亿元，同比增长11.30%；归母净利润4.77亿元，同比增长17.66%；扣非净利润4.56亿元，同比增长23.44%。 伊之密同时发布了2024年第一季度报告：2024年第一季度，公司实现营业总收入9.55亿元，同比增长11.72%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.83%；扣非净利润1.11亿元，同比增长35.40%。 2023年报注塑机稳健增长，压铸机大幅增长35.44% 公司2023年报实现营业收入40.96亿元，同比增长11.30%；归母净利润4.77亿元，同比增长17.66%；扣非净利润4.56亿元，同比增长23.44%。分业务看：注塑机业务实现营业收入27.6亿，同比增长3.86%，占营业收入比例67.39%；压铸机业务实现营业收入7.8亿，同比增长35.44%，占营业收入比例19.05%；橡胶机营业收入1.83亿，同比增长31.96%。 分行业看，汽车行业营业收入11.42亿，同比增长22.85%，占营业收入比例27.87%；3C行业营业收入5.54亿，同比增长33.65%，占营业收入比例13.52%；包装行业3.29亿，家电行业2.76亿，日用品行业2.07亿。 公司注塑机业务增长主要原因是1）汽车、3C行业需求较好，带动公司注塑机业务整体向好；2）行业需求相对疲软，其他行业应用不同程度下滑。公司受益于汽车行业尤其新能源汽车行业的快速发展，大型高端压铸机设备受到客户欢迎，汽车行业客户快速提升，带动公司压铸机业务快速发展。 主要产品毛利率上升，公司盈利能力稳步上升 2023年公司毛利率为33.25%、同比上升2.13个百分点；净利率为12%，同比上升0.54个百分点；扣非净利率11.12%，同比上升1.09个百分点。毛利率上升的主要原因是：①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。 分业务：2023年注塑机毛利率33.3%，同比上升2.83百分点；压铸机毛利率34.95%，同比上升4.32个百分点。 公司2023年加大研发投入，2023年公司研发费用支出为21,235.79万元，同比增加17.61%，占公司营业收入的5.18%。公司持续完善以技术路线图为驱动核心的三级研发体系，通过集团化管理及多业务集成实现资源整合，实现产品技术的高端化、智能化、绿色化。 2024Q1业绩持续改善，盈利能力稳步提升 2024年第一季度，公司实现营业总收入9.55亿元，同比增长11.72%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.83%；扣非净利润1.11亿元，同比增长35.40%。营收增速、归母净利润增速环比均有所加速，行业需求复苏持续，公司各项盈利指标都有小幅提高，2024Q1毛利率34.8%，对比2023年报提升1.55百分点，净利率12.37%，对比2023年报提升0.37个百分点。 下游需求逐步好转，注塑机行业有望迎来周期复苏 公司注塑机主要有通用机型（A5S产品线、SKII产品线、多物料机C系列产品线、两板机产品线、全电动产品线、高速包装产品线等）和专用机型（薄壁类SJ-II系列、建材类储料缸M系列/UPVC系列、包装类PET系列、医疗类BOPP系列等）。注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等。 受益新能源汽车行业需求景气，叠加2023年下半年3C行业需求开始出现周期触底反转，注塑机行业在经历2021年以来的下行周期后有望逐步复苏，2024年行业需求有望好转。 公司近年持续加大研发投入，注塑机业务中全新SKIII系列注塑机全面上市，中大型全电动注塑机已经全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售，超大型注塑机8500T正式交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破。公司是国产注塑机行业排名第二的企业，有望受益行业复苏。 新能源汽车一体压铸市场空间巨大，公司持续拓展不断成长 近年受益新能源汽车行业一体压铸需求的增长，公司大型压铸机取得较好的应用。公司在全国压铸机行业排名靠前。2022年上半年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，2023年相关的产品逐步导入市场。公司努力把握新能源汽车行业发展的机遇，与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案，公司与长安汽车的合作也顺利推进，7000T压铸机有序交付，并预计在2024年投入使用。全球最大的3200T半固态镁合金注射成型机成功交付客户。 新能源汽车一体压铸市场空间巨大，公司不断加强研发，投放市场，逐步进入龙头企业一汽、长安的供应市场，未来有望随着龙头新能源汽车业务发展不断成长。 盈利预测与估值 公司是国内注塑机和压铸机龙头企业，下游需求好转注塑机行业有望迎来周期复苏，大型压铸机受益新能源汽车发展不断渗透，公司进入龙头企业一汽、长安的压铸机供应链有望跟随龙头一起成长。 我们预测公司2024年-2026年营业收入为50.1亿、60.79亿、69.12亿，归母净利润分别为6.16亿、7.64亿、8.92亿，对应的PE分别为16.04X、12.92X、11.07X，公司估值合理，分红稳定，近几年分红比例均在40%以上，股息率接近2%，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：下游需求景气度不及预

     伊之密(300415) 业绩增长稳健，压铸机业务增幅较大 公司2023年营业总收入为40.96亿元，同比增长11.30%；归母净利润为4.77亿元，同比上升17.66%。2024Q1营业总收入为9.55亿元，同比增长11.72%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.83%。公司业绩稳健增长，其中2023年公司压铸机营收达7.8亿元，同比增35.44%，压铸机营收增幅较大主要系汽车行业客户快速提升所致。公司是国内注塑机、压铸机领军企业，有望受益注塑机下游景气度向好及市占率提升。我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润6.08/7.62/9.23亿元（2024-2025年前值7.11/9.07亿元），当前股价对应PE为14.9/11.9/9.8倍。维持“增持”评级。 利润率增幅明显，持续加大研发费用 2023公司毛利率33.25%，同比+2.13pct，其中注塑机与压铸机毛利率分别为33.3%、34.95%，同比+2.83pct、+4.32pct；同期公司净利率12.00%，同比+0.53pct；2024年一季度毛利率34.8%，同比+2.51pct，净利率12.4%，同比+1.36pct。我们认为，公司盈利能力上升主要系：（1）2023年公司推出新产品，毛利有所提升；（2）原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；（3）人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。2023公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.89%/5.31%/0.19%/5.18%，同比-2.0/+0.12/-0.03/+0.28pct。2024Q1研发费用达5471万元，同比增长33.7%。 推出超大型压铸机产品，持续拓展海外市场 2023年公司推出LEAP系列新产品7000T、9000T超大型压铸机，LEAP系列压铸机对标国外压铸机产品，在压射系统、用户控制界面、锁模单元等关节环节中具备性能优势。已与一汽铸造达成战略合作，为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案；与长安汽车的合作顺利推进，7000T压铸机有序交付，并预计在2024年投入使用。此外，公司进一步完善海外市场布局，业务已覆盖70多个国家和地区，经销商超40个。 风险提示：下游景气度、产品推广不及预期；国际局势及地缘政治风险。

     伊之密(300415) 事件: 伊之密4月19日公告2023年报&2024年一季报：2023年营业收入40.96亿元，同比+11.30%，归母净利润4.77亿元，同比+17.66%，扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%；2024Q1营业收入9.55亿元，同比+11.72%，归母净利润1.16亿元，同比+28.83%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+35.40%。 投资要点: 压铸机收入快速增长，国外收入占比提升。公司2023年营业收入、归母净利润分别同比+11.30%、+17.66%，业绩稳健增长。分业务来看，2023年注塑机收入27.60亿元，同比+3.86%；压铸机收入7.80亿元，同比+35.44%，中高端系列新产品推出叠加汽车行业发展带动，压铸机收入增长较快；橡胶机收入1.83亿元，同比+31.96%，主要为海外出口需求拉动；机器人自动化系统收入0.88亿元，同比+56.72%。分区域来看，2023年国内、国外收入分别为30.02、10.94亿元，分别同比+8.42%、+20.07%，国外收入占比26.72%，同比+1.95pct，国外收入占比提升。分下游来看，2023年汽车行业收入11.42亿元，同比+22.85%；3C行业收入5.54亿元，同比+33.65%，主要为消费电子行业需求回暖带动；家电行业收入2.76亿元，同比-21.15%；包装行业收入3.29亿元，同比+8.41%。2024Q1收入、归母净利润分别同比+11.72%、+28.83%，延续2023年业绩稳健增长趋势。 多因素影响，盈利能力有所提升。2023年公司毛利率33.25%，同比+2.13pct，归母净利率11.65%，同比+0.63pct，主要源于新产品推出、原材料价格下降、人民币贬值下汇兑收益增加；分业务来看，2023年公司注塑机、压铸机毛利率分别为33.30%、34.95%，分别同比+2.83pct、+4.32pct。2024Q1公司毛利率34.80%，同比+2.51pct，归母净利率12.14%，同比+1.61pct。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.89%、5.31%、5.18%、0.19%，分别同比-0.20pct、+0.12pct、+0.28pct、-0.03pct，整体期间费用率20.59%，同比+0.18pct。 盈利预测和投资评级考虑到公司产品通用性较强，有望充分受益下游制造业复苏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入48.79、56.01、63.88亿元，同比增速为19%、15%、14%；实现归母净利润6.12、7.31、8.64亿元，同比增速为28%、19%、18%，现价对应PE17.5、14.7、12.4倍，考虑到公司产品持续迭代、出口表现较好，维持“增持”评级。 风险提示下游需求复苏不及预期，产品出海不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

     伊之密(300415) 核心观点 2023年营收同比增长11.30%，归母净利润同比增长17.66%。公司2023年实现营收40.96亿元，同比增长11.30%；归母净利润4.77亿元，同比增长17.66%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长23.44%。2024年一季度公司实现营收9.55亿元，同比增长11.72%%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.83%。公司在注塑机及压铸机行业景气度相对平稳的大背景下，通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，增强自身行业竞争力，市场份额进一步提升，公司总体收入保持平稳增长。 盈利能力稳中有升。2023年公司毛利率/净利率为33.25%/12.00%，同比变动+2.13/+0.54pct。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.89%/5.31%/0.19%/5.18%，同比变动-0.20/+0.12/-0.03/+0.28pct。 压铸机收入大幅增长，注塑机大客户占比持续提升。分产品看，2023年公司注塑机/压铸机/橡胶机/其他业务收入分别为27.60/7.80/1.83/3.72亿元，同比增长3.86%/35.44%/31.96%/20.39%，其中注塑机/压铸机毛利率33.30%/34.95%，同比提升2.83/4.32pct。分国内外看，2023年公司国内/国外收入为29.9/10.9亿元，同比增长8.32%/20.09%，毛利率为30.28%/41.45%，同比提升1.97/1.67pct。分行业看，2023年公司汽车/3C/家电/日用品/包装/建材等收入占比28%/14%/7%/5%/8%/4%，合计占比66%，同比增长+23%/+34%/-21%/-20%/+8%/-25%。整体看，公司持续加大研发投入，注塑机业务中全新SKIII系列注塑机全面上市，中大型全电动注塑机已经全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售，超大型注塑机8500T正式交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破；压铸机业务中超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车，机器将应用于长安新一代新能源汽车前舱和后底板的生产；全球最大的3200T半固态镁合金注射成型机成功交付客户，标志着伊之密在镁合金注射成型领域又迈向新的里程碑。另外，注塑机超1000万元的大客户在手订单约1.94亿元，同比增长26.80%，占注塑机当年收入的7%。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，注塑机业务受益行业周期底部反弹及自身阿尔法有望加速增长，压铸机受益新能源车行业较好增速及公司高端LEAP系列带来竞争力强化，整体有望保持稳步增长。我们小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.32/8.29/9.83亿元（2024-2025年前值为6.42/8.68亿元），对应PE值16/11/10倍，维持“买入”评级。

     伊之密(300415) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收40.96亿元，同比+11.30%，实现归母净利润4.77亿元，同比+17.66%，实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%；2024一季度实现营收9.55亿元，同比+11.72%，实现归母净利润1.16亿元，同比+28.83%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+35.40%。 2023Q2以来，业绩逐季高增速，且盈利能力呈提升趋势。 （1）成长性：2023Q2-2024Q1，公司营收增速分别为8.31%/5.95%/38.27%/11.72%，归母增速分别为24.86%/30.00%/43.58%/28.83%。我们认为，2022年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。此外，利润增速远高于收入增速，盈利能力整体保持增长趋势，原因：①2023年上游大宗原材料，如钢材等价格回落；②规模化效应体现；③公司高端品占比提升（如注塑机板块的电动机、压铸机板块的HII系列和LEAP系列）。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为33.25%和12.00%，同比分别增加2.13pct和0.54pct；2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为34.80%和12.37%，同比分别增加2.51pct和1.36pct。整体呈现持续提升趋势。 注塑+压铸有望迎来共振，24年复苏可期。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年复苏的持续性展望乐观，公司有望充分受益。此外，公司产品迭代速度快，2023年，全新的SKIII产品系列精密伺服注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售。 （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单持续放量。 维持“增持”评级：预计公司2024-2026年归母净利润为5.98/7.35/8.78亿元，同比分别增长25%、23%、20%，对应的PE分别为18、15、12倍。 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

     伊之密(300415) 投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年年实现营收40.96亿元，同比增长11.30%，归母净利润4.77亿元，同比增长17.67%；2023Q4实现营收11.56亿元，同比增长38.27%，环比增长18.13%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长43.55%，环比下降0.94%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收9.55亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长25.48%，利润增长略超预期，主要受益于毛利率提升。 公司压铸机大幅增长35%，海外营收同比增长20%。2023年市场需求和竞争环境面临较大的挑战，公司呈现较强的韧性，收入和利润均实现两位数增长。2023年公司注塑机营收27.60亿元，同比增长3.86%，营收占比67%；压铸机营收7.80亿元，同比增长35.44%，营收占比19%。2023年公司海外营收10.94亿元，同比增长20.07%，营收占比27%，略有提升；国内营收30.02亿元，同比增长8.42%，营收占比73%。 2023年公司盈利能力大幅提升，2024Q1毛利率环比提升至34.80%。1）2023年公司毛利率33.25%，同比提升2.13pp，其中注塑机毛利率33.30%，同比提升2.83pp；压铸机毛利率34.95%，同比提升4.32pp。主要系：新产品推出；原材料价格下降；人民币贬值带来海外毛利率提升及汇兑收益增加。2024Q1毛利率34.80%，同比提升2.51pp，环比提升1.25pp。2）2023年公司期间费用率为20.59%，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.89%/5.31%/5.18%/0.19%，分别同比-0.20pp/+0.12pp/+0.28pp/-0.03pp。3）2023年公司净利率为12.00%，同比提升0.53pp，2023Q4净利率10.04%，同比下降0.43pp，环比下降1.76pp。2024Q1净利率为12.37%，同比提升1.36pp，环比提升2.33pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22亿元、7.70亿元、9.38亿元，对应EPS分别为1.33、1.64、2.00元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

     伊之密(300415) 投资要点 国内外市场需求共振，2024Q1业绩超市场预期： 2023年公司实现营收40.96亿元，同比+11.30%；实现归母净利润4.77亿元，同比+17.66%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%。其中2023Q4单季度实现营收11.56亿元，同比+38.27%；实现归母净利润1.12亿元，同比+43.55%。收入端和利润端有较好的增长，主要系公司推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理，市场份额进一步提升。1）分产品营收来看，公司注塑机营收微增，压铸机和橡胶机营收增长稳健：2023年注塑机/压铸机/橡胶机营收分别为27.6/7.8/1.8亿元，同比分别+3.86%/35.44%/31.96%；2）分下游来看，2023年汽车/3C/家用电器行业的营收占比分别为27.87%/13.52%/6.74%，同比分别+2.62pct/+2.22/-2.76pct，其中汽车行业营收占比上升主要系新能源车对大型压铸机及注塑机需求增加，3C行业营收占比上升主要系2023H1以来消费电子行业复苏导致。 2024Q1公司实现营收9.55亿元，同比+11.72%；实现归母净利润1.16亿元，同比+28.83%，业绩超市场预期，主要系国内制造业复苏且海外出口依旧保持高景气。 盈利能力持续提升，费控能力基本维持稳定： 2023年公司销售毛利率为33.3%，同比+2.1pct，盈利能力有所提升，主要系①2023年公司推出毛利率更高的新产品；②原材料价格逐步下降；③人民币贬值带来汇兑收益增加。分产品来看，公司注塑机/压铸机毛利率分别为33.30%/34.95%，同比分别+2.83%/+4.32%。2023年销售净利率为12.0%，同比+0.5pct。公司期间费用率由2022年的20.4%小幅上升至2023年的20.6%，同比+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别-0.2pct/+0.4pct/-0.3。2024Q1公司销售毛利率为34.8%，同比+2.5pct；实现销售净利率为12.4%，同比+1.4pct，盈利能力持续提升。 加大研发投入，加速拓展广阔的海外市场： 1）持续加大研发投入：2023年公司总计投入研发费用2.1亿元，同比增长17.6%，占营收比重达5.2%，研发成果卓著。其中包括SKIII产品系列精密伺服注塑机全面上市，超大型注塑机8500T正式出机并交付客户，超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车等。 2）加速拓展海外市场：公司海外业务继续稳健增长，公司海外收入占比由2022年的24.76%提升至2023年的26.72%，同比+2.0pct。公司通过“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势，巩固现有国际市场，开拓有潜力的新市场，全面打造伊之密品牌国际化形象。目前，公司已有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。 盈利预测与投资评级：因制造业复苏进程略低于我们预期，因此下调公司2024-2025年归母净利润分别为6.25（原值6.74）/7.73（原值8.38），预计2026年归母净利润9.43亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/12倍，考虑到公司较高的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、注塑机海外拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

     伊之密(300415) 伊之密：先进模压成型装备系统服务商，注塑+压铸双轮驱动 公司专注于高分子材料及金属模压成型设备，注塑机和压铸机位居行业前列，已成为中国较具规模、竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商。公司营收和净利润高速增长，2013-2022年营收和归母净利润CAGR分别达15.03%、19.97%，毛利率长期维持30%以上；公司注塑机、压铸机业务占比分别约为70%、20%。 注塑机：塑料行业进入稳定阶段，周期复苏背景下注塑机强势领跑 塑料机械三分天下，注塑机占比40%，下游应用广阔。注塑机市场规模不断扩大，Grand View Research预测全球市场规模2028年达1414亿元，2020-28年CAGR达4.5%；除2020年外，近年来我国注塑机市场规模年增速约为3%，2021年为262亿元。我国注塑机基本实现国产替代，呈现“一超多强”格局，海天国际占40%以上份额；相较同行，伊之密注塑机业务具高增速、高毛利，市占率持续提升。 压铸机：一体式压铸优势全面，超大型压铸机有望乘风而起 压铸机下游应用主要集中于汽车行业，占比超60%。新能源车用铝量持续提升；铝合金焊接难度较大，带动工艺端压铸工艺推广。一体化铝合金压铸部件具轻量、提效、降本多种优势，头部车企领先推进，二三梯队车企快速跟进，一体化压铸有望替代传统冲压焊接工艺，引领汽车产业进入新制造模式。一体化压铸件需配套6000T以上超大型压铸机，目前仅有四家企业能够生产。压铸机行业一超多强，力劲科技占比近半，我们认为当前一体化压铸处于导入期，超大型压铸机ASP较大，头部企业集中度有望提升。伊之密压铸机具完善种类，最高锁模力达9000T，超大型压铸机已实现交付。 深厚经验+全周期服务赋能优质产品，优秀设备企业具较强α 综合对比其他模压成型上市公司，公司成长性、盈利性居行业前列，优于行业整体表现。公司深耕多年，有深厚案例积累，非标需求解决能力出色；主要采用直销模式，打造YFO全球化服务战略，响应能力强，持续赋能客户。 盈利预测与估值：首次覆盖给予“买入”评级 伊之密2023-2025年归母净利润为4.84、6.24、7.60亿元。所选取的可比公司2024年PE平均为17.9倍，考虑到伊之密注塑+压铸双轮驱动，注塑机业务夯实长期增长基础，一体化压铸打开成长空间，近十年来具备较为稳定且高于行业平均水平的增长速度和盈利能力。给予伊之密2024年PE18倍，目标市值112亿元，目标价为23.97元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：注塑机行业竞争格局恶化；一体化压铸下游需求不及预期；新系列注塑机和大型压铸机研发进度不及预期；周期复苏进度不及预期；环保政策的影响；文中假设及盈利预测具有主观性；选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市，存在一定的估值体系差异风险

     伊之密(300415) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，全年预计实现营收约41亿元，同比增长约11.6%，预计实现归母净利润4.53-5.01亿元，同比增长11.7%-23.5%，扣非归母净利润4.21-4.66亿元，同比增长14.1%-26.2%，其中，单四季度预计实现营收11.6亿元，同比增长38.8%，归母净利润0.88-1.36亿元，同比增长12.8%-74.36%，中枢为1.12亿元，同比增长43.6%。 2023Q4业绩延续逆势增长态势，收入创历史新高。 （1）成长性：2023年，公司营收同比增长约11.6%，归母同比增长11.7%-23.5%，扣非归母同比增长14.1%-26.2%，其中单四季度营收同比增长约38.8%，归母同比增长12.8%-74.36%，归母中枢同比增长43.6%。值得注意的是，2023Q4收入创历史新高，且在延续2023Q2以来利润逐季度逆势增长（且利润增速呈现加快趋势，2023Q2-2023Q4净利润增速分别为：24.9%、30.0%、43.6%）的情况下，收入增速亦实现高增。我们认为，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，逐季度持续高增的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。随着顺周期需求的复苏，公司业绩有望迎来更大弹性。 （2）盈利能力：2023年公司整体盈利能力持续提升，以已经披露的前三季度为例，公司销售毛利率为33.13%，同比增长3.03pct，销售净利率为12.77%，同比增长1.01pct。我们判断，公司盈利能力持续改善的原因：①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升。 注塑+压铸有望迎来共振，24年复苏可期。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：饮食、旅游相关的日用品领域（消费属性）已迎来复苏；3C行业有望触底反弹；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年的复苏展望乐观，公司有望充分受益。 （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单放量。 维持“增持”评级：基于公司已经披露的2023年业绩预告，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.85/5.98/7.35亿元（前值为5.01/6.33/7.94亿元），同比分别增长20%、23%、23%，对应的PE分别为15、13、10倍。 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

     伊之密(300415) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现营收29.4亿，同比+3.4%，归母净利润3.7亿，同比+11.6%；其中Q3实现营收9.78亿，同比+6.0%，环比-11.6%，归母净利润1.13亿，同比+30.0%，环比-30.0%。 Q3业绩符合预期，营收稳中有增。2023年以来公司所处行业景气度相对平稳，注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，收入端实现平稳增长，利润端整体受益于新产品推出和原材料价格下降。 Q3毛利率持续改善。2023年Q1-Q3公司整体毛利率33.1%，其中Q3毛利率34.1%，同比提升4.7pp，环比提升1.3pp。Q3期间费用率22.1%，同比提升1.2pp，环比提升6.3pp，其中Q3销售费用率同比下降1.8pp，管理费用同比提升0.2pp，研发费用率同比提升0.1pp，财务费用率同比提升2.7pp。Q3净利率11.8%，同比提升2.1pp，环比下降3.2pp。 公司未来增长点：注塑机行业复苏、中小压铸机利润率改善、大型压铸机贡献业绩增量。注塑机行业具有周期性，2023年注塑机行业有望迎来复苏，公司确定性受益；2022年公司发布LEAP系列压铸机，对标国外高端产品，中小型压铸机利润率有望改善；公司大型压铸机在手订单10台，9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T压铸机相继获得中国长安、云海金属、襄阳长源朗弘、广东鸿图等客户订单合计9台，整车厂客户端目前进展顺利，具备标杆性意义。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.18、6.50、7.89亿元，对应EPS分别为1.11、1.39、1.68元，对应当前股价PE分别为15、12、10倍，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。给予公司2024年15X目标PE，6个月目标价20.85元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

     伊之密(300415) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入29.40亿元，同比增长3.37%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长11.47%；实现扣非净利润3.44亿元，同比增长15.32%。Q3单季度公司收入9.79亿元，同比/环比+5.95%/-11.59%；净利润1.13亿元，同比/环比+30.00%/-29.75%。 业绩逆势稳健增长，凸显公司强劲竞争力。今年以来我国经济呈弱复苏态势，下游需求景气不足导致通用设备板块整体承压。公司积极调整经营策略，加大产品销售和市场拓展力度，提升交付能力，并持续加大研发投入进行注塑机、压铸机产品的迭代升级，2023年前三季度公司投入研发费用1.49亿元，研发费用率达到5.08%，创历年新高。公司先后推出LEAP系列、HⅡ系列压铸机和SKⅢ系列注塑机，进一步提升公司竞争实力，扩大市场份额，实现业绩稳定增长。前三季度和Q3单季度净利润同比均实现双位数增长。 期间费用率同比基本持平，毛利率逐季提升。2023年前三季度，公司毛利率/净利率为33.13%/12.77%，同比+3.03pct/+1.01pct。Q3单季度公司毛利率/净利率为34.14%/11.80%，同比+4.66pct/+2.09pct，环比+1.26pct/-3.18pct。毛利率的持续改善主要来自原材料价格的下降趋势及新产品盈利水平的提升。公司不断加强供应链管理，实现降本增效，期间费用率控制良好。2023年前三季度销售/管理/财务费用率分别为9.24%/5.01%/0.20%，同比-0.01pct/+0.04pct/+0.56pct。 产能优化+全球化布局为业绩筑基，一体压铸打开成长空间。公司始终坚持全球化战略，海外市场布局较为完善，目前已有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。LEAP系列新产品对标海外品牌，有助于公司进一步增强全球竞争力，提升品牌影响力。公司在国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地；海外美国工厂投入使用，印度新工厂逐步投入使用，有效保障订单交付。受益下游汽车行业，尤其是新能源汽车的快速增长态势，公司成长空间广阔。一方面，汽车是注塑机、压铸机的第一大下游应用领域，2022年在总收入中占比25.25%。公司已完成重型压铸机6000T-9000T的产品研发，推出LEAP系列7000T、9000T超大型压铸机并已有效运行。另一方面，汽车轻量化趋势下，在特斯拉的引领下，传统车企及新势力车企陆续布局一体压铸。一体压铸要求的不断提高将带来对更大吨位压铸机的需求，从而进一步提升超大型压铸机的单机价值量和竞争壁垒。公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案，有望受益一体压铸带来的新增长机遇。今年8月，公司两台LEAP7000T超大型压铸机已交付长安汽车，将用于其新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润5.10亿元、6.38亿元、8.08亿元，对应EPS为1.09元、1.36元、1.72元，对应PE为15倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。

     伊之密(300415) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收29.40亿元，同比+3.37%，实现归母3.65亿元，同比+11.47%，实现扣非归母3.44亿元，同比+15.32%，符合市场预期。 2023Q3业绩保持逆势增长，盈利能力持续改善。 （1）成长性：2023前三季度，公司营收同比增长3.37%，归母同比增长11.47%，扣非归母同比增长15.32%，其中单三季度营收同比增长5.95%，归母同比增长30.00%，扣非归母同比增长30.57%。我们认为，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，2023年二季度以来，公司整体业绩持续保持逆势增长，充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。随着顺周期需求的复苏，公司业绩有望迎来更大弹性。 （2）盈利能力：2023前三季度，公司销售毛利率为33.13%，同比增长3.03pct，销售净利率为12.77%,同比增长1.01pct，其中，单三季度毛利率为34.14%，同环比分别增长4.66pct和1.25pct，盈利能力持续改善。我们判断，公司盈利能力持续改善的原因：①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升。 注塑+压铸有望迎来共振，24年复苏可期。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：饮食、旅游相关的日用品领域（消费属性）已迎来复苏；3C行业有望触底反弹；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年的复苏展望乐观，公司有望充分受益。 （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单放量。 维持“增持”评级：基于公司前三季度的业绩表现和我们对行业需求复苏进度的预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.01/6.33/7.94亿元（前值为5.98、7.71、9.81亿元），同比分别增长24%、26%、25%，对应的PE分别为16、12、10倍。 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

     伊之密(300415) 投资要点 制造业复苏不及预期下，公司业绩维持稳健增长： 2023Q1-Q3公司实现营收29.4亿元，同比增长3.37%；归母净利润3.65亿元，同比增长11.47%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长15.32%。其中Q3实现营收9.8亿元，同比增长5.95%；归母净利润1.13亿元，同比增长29.96%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长30.74%。在制造业复苏进程不及市场预期背景下，公司通过推出新产品、改变销售策略等方式积极应对，业绩端仍保持稳健增长。 销售毛利率逐步回升，期间费用控制良好： 2023Q1-Q3公司销售毛利率为33.1%，同比+3.0pct，其中Q3单季度毛利率为34.1%，同比+4.7pct，环比+1.3pct，我们判断主要得益于原材料成本下降，价格端未见明显改善。 2023Q1-Q3公司销售净利率为12.8%，同比+1.0pct，主要得益于销售毛利率的提升。费用端前三季度期间费用率为19.5%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/5.0%/5.1%/0.2%，同比分别0/0/+0.5/+0.6pct，财务费用率增加主要系本期汇兑收益下降所致，公司整体费用控制稳定向好。 产能扩张保障主业成长性，大型压铸机打开长期空间： 公司持续扩张产能，保障主业未来成长性。1）印度古吉拉特邦工厂于2022年10月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达2000台；2）五沙第三工厂于2022年12月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能25亿元。 根据公司官方公众号披露，2023年8月31日两台伊之密LEAP7000T超大型压铸机已成功交付长安，预计将用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。截至目前LEAP系列压铸机已经实现380T-9000T的全覆盖，公司超重型压铸机厂房已经于2022年12月投产，具备年产大型压铸机100台的能力。 我们判断随着一体化压铸工艺的逐步成熟，公司作为核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至5.10(原值5.58)/6.74(原值7.35)/8.38(原值9.46)亿元，当前股价对应PE分别为15/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、海外拓展不及预期、原材料价格上涨。

     伊之密(300415) 制造业复苏不及预期下，公司业绩维持稳健增长： 2023Q1-Q3公司实现营收29.4亿元，同比增长3.37%；归母净利润3.65亿元，同比增长11.47%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长15.32%。其中Q3实现营收9.8亿元，同比增长5.95%；归母净利润1.13亿元，同比增长29.96%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长30.74%。在制造业复苏进程不及市场预期背景下，公司通过推出新产品、改变销售策略等方式积极应对，业绩端仍保持稳健增长。 销售毛利率逐步回升，期间费用控制良好： 2023Q1-Q3公司销售毛利率为33.1%，同比+3.0pct，其中Q3单季度毛利率为34.1%，同比+4.7pct，环比+1.3pct，我们判断主要得益于原材料成本下降，价格端未见明显改善。 2023Q1-Q3公司销售净利率为12.8%，同比+1.0pct，主要得益于销售毛利率的提升。费用端前三季度期间费用率为19.5%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/5.0%/5.1%/0.2%，同比分别0/0/+0.5/+0.6pct，财务费用率增加主要系本期汇兑收益下降所致，公司整体费用控制稳定向好。 产能扩张保障主业成长性，大型压铸机打开长期空间： 公司持续扩张产能，保障主业未来成长性。1）印度古吉拉特邦工厂于2022年10月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达2000台；2）五沙第三工厂于2022年12月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能25亿元。 根据公司官方公众号披露，2023年8月31日两台伊之密LEAP7000T超大型压铸机已成功交付长安，预计将用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。截至目前LEAP系列压铸机已经实现380T-9000T的全覆盖，公司超重型压铸机厂房已经于2022年12月投产，具备年产大型压铸机100台的能力。我们判断随着一体化压铸工艺的逐步成熟，公司作为核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至5.10(原值5.58)/6.74(原值7.35)/8.38(原值9.46)亿元，当前股价对应PE分别为15/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、海外拓展不及预期、原材料价格上涨。

     伊之密(300415) 公司Q2业绩表现亮眼，上半年业绩整体维持增长 公司2023H1营业收入19.61亿元，同比上升2.14%；归母净利2.51亿元，同比上升4.73%，其中二季度营业收入达11.07亿元，同比上升8.31%，归母净利润达1.61亿元，同比上升24.86%，扭转一季度下跌态势。2023H1公司注塑机/压铸机营收为14.69/3.08亿元，同比增长2.07%/5.74%。公司是模压成型设备领军企业，注塑机市占率国内第二，未来公司有望持续开拓市场提高市占率。行业下行增大公司业绩增长压力，我们下调公司2023-2024年，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润5.46/7.11/9.07亿元（前值2023-2024年为6.93/8.30亿元），对应EPS为1.16/1.52/1.94元；当前股价对应PE为16.6/12.8/10.0倍。但公司经营仍具较强韧性，因此维持“增持”评级。 公司2023H1费用率管控良好，盈利能力小幅上升 2023H1公司毛利率32.63%，同比+2.23pct，其中注塑机与压铸机毛利率分别为31.54%、34.36%，同比+1.22pct、+5.89pct；同期公司净利率13.25%，同比+0.50pct，公司盈利能力上升原因包括：（1）公司推出毛利率较高的新产品；（2）上游原材料价格下降；（3）人民币贬值导致海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.34%/4.56%/-0.51%/4.88%，同比+0.88/-0.01/-0.52/+0.61pct。公司各项费用率较为稳定，期间费用控制良好。 公司积极布局新产品，开拓下游增量市场空间 公司围绕“产品、运营和全球化”三大战略，积极调整经营策略，强化国内外市场开拓：（1）2023年公司推出LEAP系列新产品7000T、9000T超大型压铸机，LEAP系列压铸机对标国外压铸机产品，在压射系统、用户控制界面、锁模单元等关节环节中具备性能优势；（2）公司海外市场布局较完善，业务覆盖70多个国家和地区，经销商超40个，已于印度设立工厂、并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等；（3）公司已与一汽铸造、长安等车企达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案，有望持续受益于新能源汽车行业的快速发展。 风险提示：注塑机景气持续低迷；一体压铸进展缓慢;原材料成本上升风险。

     伊之密(300415) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收19.6亿元（+2.1%），实现归母净利润2.5亿元（+4.7%）；其中2023年Q2单季度实现营收11.1亿元（+8.3%），实现归母净利润1.6亿元（+24.9%）。 注塑机和压铸机两大业务板块稳中有增。2023H1公司所处行业景气度相对平稳，注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，下游新能源汽车板块有较快速的增长。分产品看，2023H1公司注塑机营收14.7亿元，占比74.9%，同比增长2.1%；压铸机营收3.1亿元，同比增长5.7%，占比15.7%；橡胶机业务营收7866万元，占比4.0%，同比增长36.7%。 原材料价格下降使得毛利率同比提升显著。1）2023H1公司整体毛利率32.7%，同比提升2.2pp；其中Q2单季度毛利率32.9%，同比提升4.6pp，环比提升0.6pp，同比毛利率提升主要系原材料价格下降。其中，注塑机毛利率31.5%，同比提升1.2pp；压铸机业务毛利率34.4%，同比提升5.9pp。2）2023H1期间费用率18.3%，同比提升1.0pp，其中销售费用率为9.3%，同比提升0.9pp，管理费用率为4.6%，同比基本持平，研发费用率为4.9%，同比提升0.6pp，财务费用率为-0.5%，同比下降0.5pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率13.3%，同比提升0.5pp；其中Q2单季度净利率15.0%，同比提升2.1pp，环比提升4.0pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.57、7.23、8.78亿元，对应PE分别为15、12、10X。公司未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车、3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

     伊之密(300415) 核心观点 2023H1营收/归母净利润同比+2.14%/+4.73%。公司2023H1实现营收19.61亿元，同比增长2.14%；归母净利润2.51亿元，同比增长4.73%；扣非归母净利润2.42亿元，同比增长9.92%。公司在注塑机、压铸机行业相对疲软情况下通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，整体仍保持了稳健增长。单季度看，23Q1/Q2公司实现营收8.55/11.07亿元，同比变动-4.89%/+8.31%；归母净利润0.90/1.61亿元，同比变动-18.76%/+24.86%；扣非归母净利润0.82/1.61亿元，同比变动-18.78%/+34.02%。 盈利能力稳中有升，期间费用率整体稳定。盈利能力方面，2023H1公司毛利率/净利率为32.63%/13.25%，同比变动+2.23/+0.50个pct。公司盈利能力稳中有升。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.34%/4.56%/-0.51%/4.88%，同比变动+0.88/-0.01/-0.52/+0.61个pct，整体期间费用率为18.27%，同比变动+0.96个pct。 主要业务保持增长，橡胶机业务同比+37%。分业务看，2023H1公司注塑机/压铸机/橡胶机/高速包装系统与模具/机器人自动化系统收入分别为14.69/3.08/0.79/0.39/0.21亿元，同比+2.07%/+5.74%/+36.73%/-33.16%/+1.65%，注塑机/压铸机毛利率分别为31.54%/34.36%，同比分别变动+1.22/+5.89个pct。行业疲软情况下公司不断提升运营效率，加大销售力度，投入研发推出新产品，增强自身行业竞争力，市场份额进一步提升，总体收入具有较强稳定性。23H1原材料价格逐步下降，带动公司产品毛利率同比提升。 销售网络全球布局，服务体系不断完善。公司坚持全球化经营策略，持续加强销售网络布局。目前，公司已拥有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。海外业务收入占比近四分之一。截至2023年8月，伊之密美国俄亥俄生产工厂扩建正逐步推进，德国研发中心、越南技术服务中心相继落地。公司海外布局稳步推进，全球综合竞争力服务能力进一步提升。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望稳健增长，一体化成型压铸机已突破，压铸机将有更大弹性空间。考虑到伴随行业景气度修复、原材料成本回落、费用管控加强等公司经营有望改善，我们预计公司2023-25年归母净利润为5.24/7.30/9.34亿元，对应PE值17/12/10倍，维持“买入”评级。

     伊之密(300415) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收19.61亿元，同比+2.13%，实现归母2.51亿元，同比+4.73%，实现扣非归母2.42亿元，同比+9.92%。 2023Q2业绩超预期，注塑和压铸板块均逆势增长。 （1）成长性：2023H1，公司营收同比增长2.13%，归母同比增长4.73%，扣非归母同比增长9.92%，其中单二季度营收同比增长8.31%，归母同比增长24.86%，扣非归母同比增长34.05%。分板块看，上半年注塑机营收14.69亿元，同比增长2.07%；压铸机营收3.08亿元，同比增长5.74%。在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，公司注塑和压铸板块均实现逆势增长，充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。 （2）盈利能力：2023H1，公司销售毛利率为32.63%，同比增长7.35pct，销售净利率为13.25%,同比增长3.96pct，盈利能力显著恢复。分业务来看，注塑机、压缩机的毛利率分别为31.54%、34.36%和44.61%，同比分别增加1.22pct、5.89pct。盈利能力增长原因：①2023年公司推出新产品，毛利有所提升下降；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。 23年上半年多领域取得突破，注塑+压铸未来有望迎来共振。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：3C行业有望触底反弹；下游汽车行业继续保持增长态势，为公司带来新的发展机遇。因此我们对公司2023年注塑机板块展望乐观。 （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司一体压铸的实力，期待公司一体压铸订单放量。 维持“增持”评级：预计公司2023-2025年归母净利润为5.98、7.71、9.81亿元，同比分别增长48%、29%、27%，对应的PE分别为14、11、9倍。 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

     伊之密(300415) 投资事件： 公司披露 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营业收入19.61 亿元，同比增长 2.14%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 4.73%；实现扣非净利润 2.42 亿元，同比增长 9.92%。 Q2 单季度公司收入 11.07 亿元，同比/环比增长 8.31%/29.51%；净利润 1.61 亿元，同比/环比增长25.58%/79.39%。 上半年业绩稳定增长， Q2 表现亮眼。 2023 年上半年注塑机、压铸机行业需求较为稳定，公司积极调整经营策略，围绕产品、运营、全球化三大战略，提升交付能力， 进一步扩大市场份额， 实现业绩的稳定增长。 注塑机板块，公司加大产品销售和市场拓展力度，在行业整体景气较为平淡的背景下取得稳定增长，实现收入 14.69 亿元（含高速包装系统），同比增长2.07%，占营收总额的 74.89%。 压铸机板块， 公司积极投入研发推出新品，不断增强市场和产品竞争力， 新品 LEAP 系列、 HⅡ 系列产品技术性能领先，受到下游客户认可， 实现收入 3.08 亿元，同比增长 5.74%，在营收中占比 15.71%。 其他业务板块，橡胶机收入 7866.01 万元，同比增长 36.73%；高速包装系统与模具收入 3898.83 万元，同比减少 33.16%； 机器人自动化系统收入 2119.51 万元，同比增长 1.65%。 提质增效叠加新产品毛利提升， 盈利能力持续改善。 2023 年上半年， 公司毛利率/净利率为 32.63%/13.25%，同比+2.24pct/+0.51pct。 23Q2 公司毛利率 / 净 利 率 为 32.89%/14.98% ， 同 比 +4.63pct/+2.07pct ， 环 比+0.60pct/+3.97pct。 盈利能力的改善主要由于： 1）新产品技术和性能领先，价格和毛利有所增长； 2）原材料价格呈下降趋势带动成本降低； 3）人民币汇率贬值， 海外毛利率及汇兑收益增加； 4）公司不断加强供应链管理，实现降本增效，规模效应显现，期间费用率环比改善。 23H1 销售/管理/财务费用率分别为 9.34%/4.56%/-0.51%，同比+0.88pct/持平/-0.52pct。 Q2 单季度销售/管理/财务费用率分别为 8.92%/3.44%/-1.63%，环比-0.95pct/-2.57pct/-2.57pct。 产能优化+全球化布局，新能源汽车发展打开成长空间。 公司始终坚持全球化战略，海外市场布局较为完善， 目前已有超过 40 多个海外经销商，业务覆盖 70 多个国家和地区。 LEAP 系列新产品对标海外品牌，有助于公司进一步增强全球竞争力，提升品牌影响力。受益下游汽车行业，尤其是新能源汽车的快速增长态势，公司成长空间广阔。 一方面，汽车是注塑机、压铸机的第一大下游应用领域， 2022 年在总收入中占比 25.25%。 公司已完成重型压铸机 6000T-9000T 的产品研发， 推出 LEAP 系列 7000T、 9000T超大型压铸机并已有效运行。公司国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地；海外美国工厂投入使用，印度新工厂逐步投入使用，有效保障订单交付。另一方面， 特斯拉引领下，新能源汽车行业一体压铸趋势明朗， 公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案，有望受益一体压铸带来的新增长机遇。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年将分别实现归母净利润 5.41亿元、 6.85 亿元、 8.15 亿元，对应 EPS 为 1.16、 1.46、 1.74 元，对应 PE为 15 倍、 12 倍、 10 倍，维持推荐评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期， 核心技术迭代迅速，市场竞争加剧等的风险。

     伊之密(300415) 投资要点 公司发布2023年一季度报告：2023年一季度实现营业收入8.55亿元，同比下降4.89%，环比增长2.23%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降18.76%，环比增长14.98%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比下降18.78%，环比增长15.85%。 毛利率相对稳定，在手订单较为充足。2023年第一季度毛利率为32.29%，同比减少0.52pct，环比减少2.32pct；净利率为10.53%，同比减少1.80pct，环比增加1.17pct。环比净利率水平反而有所增加，主要是得益于费用率情况的改善。2023年第一季度三费费率合计为16.83%，同比增加2.21pct，环比减少4.25pct；研发费用率为4.79%，同比增加0.61pct，环比减少1.20pct。从公司存货和合同负债的情况来看，在收订单情况较为充足。2023年一季度末存货和合同负债分别为14.95亿元和4.62亿元，较2022年一季度末分别增长9.05%和24.55%，较2022年底分别增长10.49%和7.49%。 注塑机有望逐步复苏，超大型压铸机放量在即。公司主营业务包括注塑机、压铸机和橡胶机等，其中注塑机业务（含高速包装系统）在2022年实现销售收入26.58亿元，同比增长2.83%。在行业景气度相对疲软的情况下，公司注塑机销售实现逆势增长，主要是得益于运营效率的提升和行业竞争力提升带来的市场份额提升。2023年一季度营收同比有所下降，可能存在部分疫情影响所带来的复苏放缓，我们认为二季度公司营收情况改善还是值得期待。压铸机业务在2022年实现销售收入5.76亿元，同比增长0.63%。公司目前已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，LEAP系列7000T超大型压铸机已有效运行。我们认为随着整车厂商的试用效果逐步显现，公司有望获得更多下游客户订单。 【投资建议】 公司作为国内领先的模压成型设备供应商，在一体化压铸行业快速发展的机遇下，压铸机业务有望迎来快速增长。我们维持公司2023-2025年营业收入分别为44.32/52.51/61.33亿元，归母净利润分别为5.44/6.50/7.67亿元，对应EPS分别为1.16/1.39/1.64元/股，对应PE分别为15.91/13.32/11.28倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 新客户拓展不及预期； 新能源汽车业务拓展不及预期； 原材料价格波动风险。