芒果超媒(300413) 芒果TV头部内容密集上线，播放表现保持前列，广告和会员业务恢复趋势强。与阿里88VIP体系合作有望打开会员长期增长空间；尝试结合AIGC技术创作内容、运营角色，扩大IP版权价值；收购金鹰卡通，加大高质量青少儿节目的供给，丰富内容版权资源。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 加入阿里88VIP体系，打开会员长期增长空间。8月3日，芒果TV与淘宝天猫达成合作，用户开通88VIP后，可以在芒果TV和优酷会员年卡权益中二选其一。2020年88VIP业务负责人透露数据，每100个88VIP新用户，为优酷带去44个新用户，转化率约40%。截至22H1，88VIP用户数共计2500万名，预计此次合作有望为芒果TV带来近千万的会员增量，进一步打开会员增长空间（截至22年末芒果TV有效会员数5916万）。 综艺剧集内容播放表现优异，拉动广告和会员付费。Q2-Q3，芒果TV已上线多档重点综艺：《乘风2023》《青年π计划》《向往的生活7》《密室大逃脱5》《全员加速中2023》等。根据云合数据，23H1网综有效播放排行榜前20中，芒果TV独播综艺占据8席；《披荆斩棘3》已开启录制。2023年剧集播放表现有所突破，根据云合数据，《去有风的地方》《我的人间烟火》最高播放市占率达到10.6%/11.6%；优质剧集《大宋少年志2》7月29日上线。去年低基数下，预计下半年业绩增速较快。 AIGC技术赋能内容创作和IP运营。近期芒果TV推出基于《大宋少年志2》角色的互动对话产品。在app端的追剧群聊中，选择喜爱的角色，会员用户可免费领取3次对话权益，非会员用户限时同享本项会员权益；10次对话2.8元，50次对话5.8元，1500次对话29.8元。AIGC技术赋能角色IP运营，有望成为促进会员付费和IP衍生的新动力。 收购金鹰卡通，完善青少年内容布局。公司此前公告，拟以自有资金现金收购控股股东芒果传媒有限公司（持有56.09%公司股权）持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，交易价格为8.35亿元。金鹰卡通是湖南广电旗下的青少儿内容制作公司，积累有《麦咭和他的朋友们》《中国新声代》《23号牛乃唐》《玩名堂》等优质儿童综艺节目、动画IP；通过轻资产模式，与多个线下儿童乐园达成合作运营；在衍生品开发方面，牛乃唐、麦咭等自有IP与箱包、文创产品等多个SKU相融合。 估值 我们维持盈利预测，预计2023/24/25年归母净利润为23.57/27.20/31.24亿元，对应PE为25.81/22.36/19.48倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

     芒果超媒(300413) 事件: （1）近日，部分用户的淘宝天猫88VIP权益页面显示，其视频权益增加了芒果TV会员年卡选项。 （2）7月31日，芒果TV在剧集《大宋少年志2》中推出首个AI角色对话产品，用户可选择剧集中的六位角色，付费购买对话次数，进行互动聊天。 投资要点: 芒果TV会员年卡权益新增入天猫88VIP，有望贡献增量会员： （1）淘宝天猫88VIP新增芒果TV会员年卡权益，用户可在芒果TV和优酷视频中二选一，是天猫独立运营后88VIP首次与阿里生态以外的平台进行权益合作。用户兑换芒果TV后，可在88VIP有效期内享受芒果会员身份及相关权益，包括芒果的独家综艺、影视剧等，以及节目录制体验、会员专属线下活动等。 （2）根据阿里巴巴公告，截至2022H1末88VIP会员数2500万；根据QM，芒果TV2023年5月月活达2.55亿；根据公司公告，2022年末芒果TV会员5916万且以年轻女性为主，与88VIP用户属性契合。此次合作可见芒系内容价值被认可，有望打通淘宝体系和芒果体系的优质用户。 发布首个AI角色对话产品，开拓付费新场景： 公司芒果TV在剧集《大宋少年志2》推出首个基于IP角色的跨次元互动对话产品，用户可选择剧集中6位主角互动聊天（群聊、1v1私聊）。 （1）AI赋能剧粉观影互动，强化IP角色优势。公司将AI对话技术与芒系内容结合，赋予剧集中角色性格，开辟IP次元对话，建立以芒系内容为核心的AI社交圈，有望强化芒系IP角色影响力，增强用户黏性。 （2）开拓付费新场景，拓宽内容变现渠道。用户初始可选择一位角色，免费领取3次互动对话机会，后续对话需付费，包括2.8元/10次、5.8元/50次和29.8元/1500次三种付费方式，另选新角色需重新购买；45元可定制包场，15人免费看《大宋少年志2》且获赠60次角色对话。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。公司收购金鹰卡通有望贡献业绩增量，新增入天猫88VIP权益、上线AI角色互动产品均有望增加芒系内容变现。基于审慎原则，我们暂不考虑收购事项影响，预计公司2023-2025年归母净利润为24.2/28.5/32.9亿元，对应EPS为1.29/1.52/1.76元，对应PE为25.2/21.4/18.5X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

     芒果超媒(300413) 投资要点 2022 年芒果超媒营收受广告业务影响下挫， 2023Q1 利润端修复。 2022 年，公司营业总收入 137.04 亿元，同比下降 10.76%， 主要是由于广告业务承压；归母净利润 18.25 亿元，同比下降 13.86%。 2023 年 Q1，公司营收约 30.56 亿元，同比下降 2.16%；归母净利润约 5.45 亿元，同比增加 7.39%。 公司以芒果 TV 为核心， 全产业链布局打造优质 IP。 在长视频行业存量竞争中，芒果 TV 得益于新媒体互动娱乐内容制作业务向上游延伸产业链， 囊括了内容制作与艺人经纪， 为平台提供内容支持。 2022 年，芒果 TV 拥有 24 个综艺制作团队、 25 个影视制作团队、 34 个“新芒计划” 战略工作室。 2023 年综艺囊括了芒果 TV 众多优质综 N 代以及创新综艺。 5 月，《乘风 2023》《向往的生活 7》 等优质综艺密集上线，带动芒果 TV MAU 突破 3.2 亿， 创历史新高。 23 年 7 月公告称， 拟收购金鹰卡通公司 100%股权， 发力儿童 IP 板块，有望增加平台内容多样性，吸引更多青少年及儿童用户。 会员业务依托优质内容维持用户粘性， 未来或通过适当提价提升 ARPPU。 用户方面， 2021 年互联网视频年度付费用户占比约为 60%，付费消费习惯已初步形成。价格方面，国内在线视频会员尚有提价空间，随着行业普遍提价， ARPPU 有望由降转升。 由于芒果 TV 会员用户的粘性较普通用户更高， 且平台持续增加优质内容供给， 适当幅度的价格调整不会对会员增速有明显影响。 此外，公司通过丰富的产品矩阵以及多渠道联合，充分触达目标用户。 广告业务增长可期，优质 IP 为内在驱动，经济修复为外生动力。 2022 年广告行业短期受宏观影响， 整体承压。 越来越多品牌选择赞助优质头部剧综，马太效应显现。 面对市场整体低迷态势，公司依托平台优势和内容优势，招商客户数依旧领先市场。 2023 年经济的预期复苏与平台的优质内容，为广告业务修复的主要驱动。此外，收购金鹰卡通公司后，“金鹰卡通卫视+麦咭 TV+品推和 MCN 矩阵”三大平台，以及“动漫创投+衍生产品+麦咭乐园”三大产业，均有望为公司广告业务带来协同，提升公司整体广告业务收入。 小芒电商处于低基数高成长阶段，业务发展成效初显。 2022 年 GMV 同比实现 7倍增长， DAU 峰值达 206 万。 同时， 完成了首轮融资， 引入战略培育期所必须的流动资金，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。 AI/VR 对于影视生产全链条均有赋能机会，公司有望进一步实现降本增效。 公司在剧本智能分析创作、短视频自动生产、有声剧制作等具体领域，尝试与 AI 结合。生产端，内部上线了 AIGCHUB 上线，集成了领域模型、 AI 绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的 AIGC 能力。《全员加速中 2023》已率先融合了元宇宙、CG 特效、全息投影、 AR 等技术。 盈利预测： 我们预计 2023-2025 年，公司营业总收入分别为 162.25/187.67/209.51 亿元，同比 18%/16%/12%。归母净利润为22.64/28.53/32.20 亿元，同比24.0%/26.0%/12.8%。由于公司是在线视频行业龙头，且 AI 赋能有望给予公司长期成长性，因此给予公司 2023 年 PE 35 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 相关政策变化风险；核心团队离职风险；艺人重大违纪风险等。

     芒果超媒(300413) 事件： 公司公告拟以自有资金现金收购控股股东芒果传媒持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司（简称“金鹰卡通公司”） 100%股权。标的公司 100%股权估值 8.35 亿元。本次交易构成关联交易，不构成重组上市，无需履行重大资产重组程序。标的公司业绩承诺： 2023 年度净利润不低于 4625.38 万元，2024年度净利润不低于 5414.25 万元， 2025 年度净利润不低于 5969.47 万元。 点评： 老牌青少儿内容制作商，盈利模式稳健。 金鹰卡通公司成立于 2004 年，是湖南广电旗下专业的青少儿内容制作公司。经历多年发展，公司凭借对内容市场的理解、 内容创作能力和深厚优质 IP 积累，纵向拓展至线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售等产业板块。 （1）在内容制作方面，金鹰卡通公司在动画片、综艺、大型晚会等青少儿节目领域拥有精良的制作能力，产出的优秀作品包括《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23 号牛乃唐》、《玩名堂》等。 （2）在线下活动与乐园运营方面，金鹰卡通公司凭借广受欢迎的 IP 资源与长期、丰富的活动组织经验， 举办了一系列线下主题活动；并通过运营经验输出的轻资产模式，与多个乐园达成合作，构建稳定的乐园运营业务模式。 （3）在衍生品开发与销售方面，金鹰卡通公司将牛乃唐、麦咭等自有 IP 与箱包、文创产品等多个 SKU 相融合，打造丰富的 IP*SKU 产品矩阵。 （4） 2021-2022 年，公司实现营业收入 4.52 亿元、 2.73 亿元；营业利润分别为 6215 万元、 4709 万元；净利润分别为 6092 万元、 4699 万元；资产总额分别为 7.22 亿元、 7.64 亿元；净资产分别为 4.31 亿元、 1.95 亿元。 芒果超媒收购金鹰卡通实现深度互补，大屏端有望成为新的增长点。 芒果 TV是互联网视频行业唯一同时具备 IPTV、 OTT 业务牌照的市场竞争主体，智慧大屏业务已覆盖 31 个省级行政区域，是全行业第一家真正意义上实现“一云多屏”的视频媒体。公司大屏端运营商业务发展良好，是公司重要收入及利润来源。 2022 年公司实现营业收入 25.09 亿元，同比增长 18.36%，毛利率85.49%。当前国内移动互联网用户规模平稳增长，大屏端有望成为长视频平台新的流量来源。根据 Questmobile 数据， 2022 年 8 月，芒果 TV App 去重总用户数 5.52 亿人，手机端用户数占比其全渠道 51.7%，大屏 OTT 端占比达到 18.5%。我们认为，公司收购金鹰卡通，补全少儿内容板块，有利于增强公司内容版权规模效应，提升大屏端议价权，加速大屏端业务增长。 投资建议： 公司收购金鹰卡通， 内容自制优势进一步稳固。 2023年公司业绩有望随着互联网广告环境好转及主动应对调整而回暖，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.51亿元， 31.21亿元和37.65亿元，对应现有股价PE分别为25X， 20X和17X，维持“强烈推荐” 评级。 风险提示： （1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。

     芒果超媒(300413) 事件：2023年7月26日，芒果超媒拟以自有资金现金8.35亿元收购公司金鹰卡通公司100%股权并设置业绩承诺，利润承诺2023-2025年，标的公司净利润分别不低于4,625/5,414/5,969万元。 本次收购前芒果传媒公司持有芒果超媒56.09%股权、持有金鹰卡通100%股权；此次收购完成后，芒果传媒仍为芒果超媒控股股东，金鹰卡通成为芒果超媒旗下全资子公司，纳入公司合并报表范围。 丰富芒果内容生态，业务互补、完善布局。金鹰卡通拥有丰富的内容版权资源，成熟的业务模式和稳健的盈利模式，其在经营领域内具有较强的竞争优势。金鹰卡通内容创作能力优异，优质IP积累深厚，纵向拓展至线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售等产业板块。在内容方面，金鹰卡通在动画片、综艺、大型晚会等领域拥有精良制作能力，产出多部优秀作品《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23号牛乃唐》、《玩名堂》等；在衍生品开发与销售方面拥有牛乃唐、麦咭等自有IP，打造丰富IPxSKU矩阵。线下活动与乐园运营方面，金鹰卡通打造中国首家电视为主题的儿童乐园麦咭乐园。我们认为并购金鹰卡通有利于进一步完善公司内容生态，夯实核心竞争力。 增强上市公司盈利能力，全终端覆盖触达提升用户覆盖。金鹰卡通2021-2022年分别实现收入4.5/2.7亿元，实现营业利润6,214.5/4,709万元，净利润6,092/4,699万元，我们认为金鹰卡通经营模式较为成熟，经营状况稳定。根据公告的利润承诺，2023-2025年金鹰卡通公司净利润分别不低于4,625/5,414/5,969万元，同比变动-1.6%/+17.1%/+10.3%，若金鹰卡通业绩未达标需现金补偿。此次收购完成以后，依托新媒体平台芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，将使得金鹰卡通公司节目供给覆盖更大范围的人群，也使芒果超媒触达青少儿用户群体，有望贡献收入增量。 广告恢复趋势向好，“AI+动画”有望带来新机遇。随着中国IP产业链不断成熟，我们认为IP矩阵的丰富、IP变现方式的拓展有望为行业和公司带来新增量。2023年，上海电影宣布拟收购上影集团、中文在线拟收购寒木春华。我们认为，收购金鹰卡通后，公司有望实现AI+动画的结合，进一步拓宽AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，影视综艺业务长期稳健增长可期。 投资建议：不考虑收购并表因素，我们预计公司2023-2025年营收为164/181/196亿元，同比增长20%/10%/8%，考虑到公司在影视剧自制等方面的投入、以及线下新业态的拓展，公司2023-2025年归母净利润为24/29/33亿元，同比增速分别为33%/21%/11%。 风险提示：项目进展不及预期、会员增长不及预期风险、收购后续尚需获得有关部门的审批或备案，能否最终成功实施及交易进度尚存在不确定性

     芒果超媒(300413) 报告关键要素: 7月25日，芒果超媒发布公告，拟以自有资金8.35亿元现金收购公司控股股东芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权。芒果传媒承诺金鹰卡通2023年-2025年净利润不低于4,625.38万元、5,414.25万元、5,969.47万元。 投资要点: 金鹰卡通深耕青少儿内容市场。金鹰卡通成立于2004年，主营青少儿内容制作，并凭借对内容市场的深刻理解、优秀的内容创作能力和深厚的优质IP积累开拓市场。2021年-2022年营收分别为4.52/2.73亿元，占芒果超媒对应年份营收2.94%/1.99%；净利润分别为0.62/0.47亿元，占芒果超媒对应年份净利润2.93%/2.66%。 内容制作优势显著，线下业务持续拓展，衍生品矩阵丰富。从内容制作方面来看，金鹰卡通深耕动画片、综艺、大型晚会等青少儿节目领域，制作优势显著，产出包括《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23号牛乃唐》、《玩名堂》等多项优秀作品；从线下业务来看，金鹰卡通基于IP资源成功举办多项线下主题活动，并构建稳定的乐园运营业务模式；从衍生品开发来看，将牛乃唐、麦咭等自有IP与箱包、文创产品等多个SKU相融合，打造了丰富的IP*SKU产品矩阵。 丰富公司内容矩阵，突进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。本次收购有助于倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。此次收购也是芒果超媒推进媒体深度融合发展的重要举措，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：由于收购未完成，暂不知晓并表时间，不考虑并表影响，预计2023-2025年实现营业收入为158.90/182.46/205.68亿元，归母净利润分别为22.85/27.79/32.75亿元，对应7月26日收盘价，EPS分别为1.22/1.49/1.75元，PE分别为28.48X/23.42X/19.86X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、收购不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

     芒果超媒(300413) 公司收购优质资产金鹰卡通，进一步完善公司内容生态，维持“买入”评级 公司拟以自有资金现金收购控股股东芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，交易价格为8.35亿元，金鹰卡通2023/2024/2025年业绩承诺为净利润分别不低于4625/5414/5969万元。我们认为收购金鹰卡通进一步丰富了芒果内容的全生态链，体现了控股股东做大做强上市公司内容主业的决心。考虑到收购若完成将并表，增厚公司业绩，我们上调了2023-2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为24.35/29.48/33.06亿元（前值为24.16/28.94/32.46亿元），对应EPS分别为1.30/1.58/1.77元，当前股价对应PE分别为26.7/22.1/19.7倍，维持“买入”评级。 金鹰卡通丰富的IP资源有望发挥芒果TV牌照优势、形成与内容深度互补 金鹰卡通公司是湖南广电旗下专业的青少儿内容制作公司，曾制作包括《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》在内的优质节目，2021/2022年营业收入分别为4.52/2.73亿元，净利润分别为0.61/0.47亿元，盈利状况良好。本次收购有望（1）充分发挥芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，使金鹰卡通高质量的青少儿节目供给触达更多用户（2）利用金鹰卡通丰富的IP资源与成熟的商业模式，使之与公司内容业务深度互补，进一步将芒果TV覆盖的用户群体从年轻女性拓展至青少年群体，扩大公司内容的受众基础，完善公司内容的业务布局。 精品内容持续上线叠加消费复苏，广告、会员收入有望持续增长 公司重点综艺剧集表现良好，根据灯塔专业版，头部综艺《乘风2023》7月23日芒果播放量破70亿、S+综艺《全员加速中2023》7月24日芒果播放量破14亿。此外，7月新上综艺《跳进地理书的旅行》、《森林进化论》、《初入职场·法医季2》、《中餐厅7》、《詹姆士的厨房·旅行季》正在热映，公司的综艺选片及自制能力已逐步获验，王牌综艺及创新综艺生命力旺盛。我们认为，随着宏观经济逐渐企稳向上，消费市场复苏，叠加暑期档优质内容释放，广告、会员业务有望迎来双增长，从而为业绩成长提供新增量。 风险提示：综艺、剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

     芒果超媒(300413) 事件: 7 月 25 日，公司公告拟以 8.35 亿元收购控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通 100%股权， 金鹰卡通承诺 2023/2024/2025 年净利润不低于 4625.38/5414.25/5969.47 万元。 投资要点: 金鹰卡通深耕青少年内容制作， 盈利稳健: 金鹰卡通成立于 2004 年，主业为青少年内容制作，纵向拓展至线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售等产业板块。 2021/2022 年营收4.5/2.7 亿元，净利润 0.61/0.47 亿元。 金鹰卡通三大业务板块： ①内容制作：青少儿节目制作能力精良，产出《麦咭和他的朋友们》《中国新声代》《23 号牛乃唐》《玩名堂》等优质内容。 ②线下活动与乐园运营：通过运营经验输出的轻资产模式，与多个乐园达成合作，构建了稳定的乐园运营业务模式。 ③衍生品开发销售：将牛乃唐、麦咭等自有 IP 与箱包、文创产品等多个 SKU 相融合，打造了丰富的IP*SKU 产品矩阵。 完善优化公司内容布局， 贡献业绩新增长点: 公司依托新媒体平台芒果 TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，将金鹰卡通高质量的青少儿节目供给，触达更多用户，覆盖更广范围的人群，同时完善优化公司内容布局，巩固用户基础， 为未来业务发展带来新的增长点，且并表后有望增强公司盈利能力。 此外， 此次收购助力公司推进媒体深度融合发展，构建更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能。 芒果 TV《我的人间烟火》热度高企， 下半年储备内容丰富:【剧集】《我的人间烟火》播出后首周收视热度登顶， CSM 全国网、CSM65 城双网均排名省级卫视 TOP1，微博主话题及衍生话题总阅读量 398 亿+，热搜 680+； 根据艺恩， 截至 7 月 25 日《我的人间烟火》 累计播放量 23.1 亿，获特仑苏等 11 个广告主赞助，储备有《大宋少年志 2》《群星闪耀时》《以爱为营》等待爆剧集待播。【综艺】 根据艺恩， 截至 7 月 25 日《乘风 2023》累计播放 70.8 亿（期均 5.9 亿，高于系列前作）。《中餐厅 7》近期首播，获伊利臻浓等 5 个广告主赞助，储备有《披荆斩棘 3》（预计 Q3 上线）、《无名之辈》等。 盈利预测与投资评级： “台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。 数字技术深入芒系内容制作，推动内容创新，实现降本增效。 基于审慎原则，我们暂不考虑此次收购对公司报表的影响， 我们预计公司2023-2025 年归母净利润为 24.2/28.5/32.9 亿元，对应 EPS 为1.29/1.52/1.76 元/股，对应 PE 为 26.9/22.8/19.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

     芒果超媒(300413) 投资要点 事件：芒果超媒拟8.35亿元现金收购公司控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通公司100%股权。交易完成后，金鹰卡通公司将成为芒果超媒全资子公司，纳入合并报表范围。芒果传媒承诺，金鹰卡通公司2023-2025年净利润分别不低于4,625.38万元、5,414.25万元、5,969.47万元。 金鹰卡通擅长青少儿内容制作，收视率份额领先 金鹰卡通公司成立于2004年，是湖南广电旗下的青少儿内容制作公司，凭借优秀的内容创作能力和深厚的优质IP积累，金鹰卡通业务延伸至向线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售。金鹰卡通2021年营收4.52亿元，净利润6091.95万元，净利率为13.48%；2022年营收2.73亿元，净利润4,699.05万元，净利率为17.22%. 金鹰卡通擅长制作动画片、综艺、大型晚会等青少儿节目，代表作品包括《麦咭和他的朋友们》《中国新声代》《23号牛乃唐》《玩名堂》等。2022年，金鹰卡通全国网全年全天7-24时平均收视率为0.16%，市场份额为1.73%；4-14岁观众平均收视率为0.47%，市场份额为4.75%；25岁以上家庭观众平均收视率为0.3%，市场份额为3.47%。 在线下活动与乐园运营方面，金鹰卡通公司凭借广受欢迎的IP资源与长期、丰富的活动组织经验，成功举办了一系列线下主题活动；并通过运营经验输出的轻资产模式，与多个乐园达成合作，构建了稳定的乐园运营业务模式。在衍生品开发与销售方面，金鹰卡通公司将牛乃唐、麦咭等自有IP与箱包、文创产品等多个SKU相融合，打造了丰富的产品矩阵。 我们看好金鹰卡通与公司现有业务的协同效应。一方面，金鹰卡通拥有优质卡通IP资源和良好的青少儿内容制作能力，有助于丰富芒果超媒的内容矩阵，并拓展在青少儿群体的影响力；另一方面，芒果超媒的视频平台“芒果TV”和广告营销渠道可以帮助金鹰卡通快速获取网络用户流量、打开商业化变现空间。 盈利预测与投资评级：考虑到业务整合和商业化拓展仍需时间，我们预计此次收购对财报的影响将在中长期维度逐步体现，我们将公司2023-2025年EPS从1.25/1.43/1.62元调整至1.29/1.56/1.76元，当前股价对应2023-2025年PE为27/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，疫情影响超预期，节目上线不及预期。

     芒果超媒(300413) 核心观点 事件：6 月 28 日上午，湖南广播影视集团有限公司（湖南广播电视台）党委书记、董事长张华立和相关项目负责人接受采访从宏观决策层面和具体操作层面重点介绍了湖南广电媒体深度融合的“双平台”探索等内容。6 月以来，公司出品的头部综艺《声生不息·宝岛季》、《全员加速中 2023》取得优异播放量，并在虚拟现实等技术应用上取得突破。7 月4 日，湖南卫视和芒果 TV 以“人生是旷野 芒果不设限”为主题发布全新的毕业季暑期片单。 台网深度融合提升内容制作水准，协同作战催生爆款节目。2022 年是湖南广电建设主流新媒体集团的“关键塑形年”，湖南卫视、芒果 TV 深度融合取得实质性进展，打造了全行业独一无二的双平台。决策层面，湖南卫视、芒果 TV 双平台党委班子交叉任职，实现电视剧采购、广告经营、综艺生产全面融合。内容层面，成立双平台综艺、电视剧立项委员会两大战略中枢，与湖南卫视总编室、芒果 TV 平台运营中心，构成稳定的“三角中枢”，达成统一谋划、统一运作。目前，双平台共有 48个节目自制团队、29 个影视自制团队和 34 家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地，实现了在创意提案、评估立项、编排宣传和制作生产上的全面打通。双平台融合不仅催生了爆款综艺《乘风 2023》，剧集业务也实现联采联播，推出《麓山之歌》《底线》《天下长河》《少年派 2》等 9 部剧集，收视同时段第一，在国家广电总局发布的 20 部 2022 年度电视剧选集中，双平台出品占据 5 席。 台网深度融合加速数字技术应用，《全员加速中 2023》探索未来综艺形式。由湖南广电融合发展创新中心牵头的“马栏山数字媒体实验室”已入选省重点实验室，湖南广电将升级为信息化广电模式，会继续攻克数字媒体基础技术和全栈生产环节均非国产等一系列“卡脖子”问题。通过湖南广电融合发展创新中心自研的‘光芒 5G 密集传输系统’和‘光芒云制播系统’，双平台已实现节目现场视频数据同步上云、在云端制作审核和分发真 4K 超高清综艺节目。目前，《乘风 2023》《声生不息·宝岛季》等节目已实现 4K 超高清画质。近期热播的《全员加速中 2023》将实景真人秀与虚拟空间、数字人充分结合，探索 5G+VR+4K 直播等呈现形式，节目中的虚拟场景“加速之城”的芒果 TV 会员跳出率要比现实场景低很多，为公司探索未来综艺形式提供新的思路。 台网深度融合提升商业化水平，双平台招商成效显著。2022 年，双平台就举办了三次联合招商会，20 家重点客户长视频预算独家落户双平台，仅《声生不息·港乐季》一档节目就吸纳 21 个品牌，使双平台全年创收保持同级别市场头部地位。7 月 4 日，湖南卫视和芒果 TV 以“人生是旷野 芒果不设限”为主题发布全新的毕业季暑期片单，包含剧集、综艺、电影、动漫等板块。其中，杨洋、王楚然领衔主演的电视剧《我的人间烟火》已官宣将于 7 月 5 日在湖南卫视金鹰独播剧场和芒果 TV双平台播出。双平台播放的高热度剧集还包括张新成、周雨彤主演的电视剧《大宋少年志 2》。综艺方面，《马栏山芒果节-不设限毕业礼》将首次采用 3D 沉浸式虚拟现实观演的新方式。其他高热度综艺还包括人文互动类综艺《与彩云相遇》、国货品牌文化探访类综艺《好样的！国货》和沉浸式职业体验真人秀《金牌服务生》。芒果 TV 当前还有《中餐厅7》正在匈牙利录制，日前还举办了合伙人营业互动和沉浸式 6 小时营业直播，为开播造势；另外，芒果 TV 全新一季《披荆斩棘》也在录制中。 投资建议：公司受益于湖南广电双平台联动共生优势，同时始终秉承内容创新基因，业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，重归稳健 增 长 轨 道 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 为157.26/180.99/204.93 亿元，同比增加 14.8%/15.1%/13.2%，归母净利润分别为 22.78/27.25/32.64 亿元，同比增加 24.8%/19.6%/19.8%，对应 PE为 27/23/19 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期

     芒果超媒(300413) 事件：2022年新媒体平台芒果TV与湖南卫视展开双平台深度融合发展；2023年6月28日，湖南广播影视集团有限公司（湖南广播电视台）党委书记、董事长张华立和相关项目负责人接受《湖南日报》记者采访，从宏观决策层面和具体操作层面重点介绍了湖南广电媒体深度融合的“双平台”探索等内容。 点评： 加强内容自制，实现影视综艺质与量双重突破。 （1）双平台团队融合，扩充影视综艺题材品类。双平台团队资源互通，有利于扩充及全覆盖影视综艺题材品类，加强单体项目制作规模，为用户呈现更多精品内容。目前双平台共有48个节目自制团队、29个影视自制团队和34家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。芒果TV与湖南卫视已经全面打通创意提案、评估立项、编排宣传和制作生产等环节。 （2）依托湖南广电深厚制播技术，打造大制作影视综艺。6月上旬推出的《声生不息·宝岛季》已具有4K超高清画质；6月下旬上线的《全员加速中2023》将实景真人秀与虚拟空间、数字人充分结合，探索5G+VR+4K直播等呈现形式。以上现象级新节目、新技术均依托集团旗下虚拟制作厂牌芒果幻视。目前湖南广电已经实现节目现场视频数据同步上云、在云端制作审核和分发真4K超高清综艺节目。依托湖南广电深厚制播技术，打造大制作影视综艺，将大幅提升双平台旗下综艺节目竞争力。 （3）党管党控上市新媒体平台，在监管政策范围内内容创作具有优势。影视综艺节目上线前须取得播出许可证。行业监管政策给公司内容制作和排播带来不确定性。公司作为党媒国企，在政策研究方面具有先发优势，始终坚持正确政治方向、舆论导向、价值取向，严格按照行业政策要求开展内容创作。 在双平台深度融合下，2022年湖南广电累计获中宣部、广电总局表扬97项次，获得星光奖、飞天奖、中国新闻奖等20多座国家级奖杯，1人获长江韬奋奖，创历年来最好成绩。 加强对外协同，进一步实现产业化布局。 （1）影视实现联采联播，综艺实现联合招商。组织架构层面，成立双平台综艺、电视剧立项委员会，与湖南卫视总编室、芒果TV平台运营中心，构成稳定“三角中枢”，达成统一谋划、统一运作。在影视项目方面，双平台共同购买、共同营销、共同推广，节约成本的同时，把平台价值、传播效应最大化；综艺层面实现双平台联合招商。2022年5月，湖南卫视与芒果TV首次联合招商；2022年全年，双平台举办三次联合招商会，20家重点客户长视频预算独家落户双平台，使双平台全年创收保持同级别市场头部地位。 （2）进一步实现产业化布局，实现多元融合发展。在影视综艺协同发展的同时，未来湖南广电将聚合“卫视+TV+N”、“新闻板块+风芒+N”、“电广传媒+湖南经视+N”、“小芒电商+广告+N”、“5G实验室+各媒体+N”，构建五大方程式融合发展模式，打造全媒体深度融合传播格局。 投资建议：公司内容自制优势稳固，具备持续产出优质内容的能力，随着双平台资源进一步深化整合，有望实现全业务链条优化。2023年公司业绩有望随着互联网广告环境好转及主动应对调整而回暖，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.51亿元，31.21亿元和37.65亿元，对应现有股价PE分别为24X，20X和17X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。

     芒果超媒(300413) 事件: （1）6月21日，芒果TV产品技术中心智能算法团队斩获CVPR2023MIPI-challenge深度补全赛道冠军，这是芒果TV在多媒体音视频算法领域首个国际冠军。 （2）6月28日，湖南广电党委书记、董事长张华立等接受《湖南日报》记者采访，从宏观决策和具体操作层面重点介绍了湖南广电媒体深度融合的“双平台”探索等内容。 投资要点: 数字技术强化芒系内容，拥抱AI: （1）公司技术已经从电视工程技术向数字化制播技术全面升级，通过自研的‘光芒5G密集传输系统’和‘光芒云制播系统’，实现了节目现场视频数据同步上云、在云端制作审核和分发真4K超高清综艺节目，相较于线下搭建独立工作室生产，成本节约九成。《乘风2023》《声生不息·宝岛季》等节目已拥有4K超高清画质，《全员加速中2023》将实景真人秀与虚拟空间、数字人充分结合，探索5G+VR+4K直播等呈现形式。 （2）芒果自研AIGC生成数十万条短视频内容，其中AIGC二创视频量可达到每天全自动化上传上万条，能节省约1/3的流量获客的成本。此外，技术从外包转为团队自研，在运营宣发层面减少约50%的人工成本。 （3）芒果TV产品技术中心智能算法团队对内推出了AIGCHUB平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力，通过“全民”共建、“全民”共用方式将AIGC能力应用于内容生产、互动运营、宣传推广、广告营销中，激发各业务场景的创新。 双平台融合逐步加深，共建内容生态 2022年3月，湖南卫视与芒果TV深度融合推进会召开，标志着双平台“融为一体、共同生长”重大战略正式实施。2022年5月，举行“逆风双打”湖南卫视&芒果TV新生态赏鉴会，启动双平台融合仪式。双平台融合主要体现在：①在管理决策上，湖南卫视、芒果TV双平台党委班子交叉任职，实现电视剧采购、广告经营、综艺生产全面融合。②在内容制作上，成立双平台综艺、电视剧立项委员会两大战略中枢，与湖南卫视总编室、芒果TV平台运营中心，构成稳定的“三角中枢”。目前双平台共有48个节目自制团队、29个影视自制团队和34家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地，全面打通了创意提案、评估立项、编排宣传和制作生产环节。剧集方面，双平台项目实行联采联播，资源高效协同，推出了《麓山之歌》《底线》《天下长河》《少年派2》等9部剧集，收视同时段第一。综艺方面，联合打造了《声生不息宝岛季》《乘风破浪2023》《全员加速中2023》等现象级综艺。③在营销上，台网融合打造内容生产、营销策略、传播落地的一体化营销链路，形成以台网IP为核心的跨平台、多圈层、全链路的营销阵地。 Q2头部综艺表现优秀，剧集储备丰富 【综艺】艺恩6月播放量指数前20的综艺中芒果占10席，前10占6席，以绝对优势位列各平台第一，其中《乘风2023》《向往的生活7》列第4/5位。《声生不息·宝岛季》收官，累计视频播放量86.9亿，海外收看人群2.3亿。《乘风2023》累计播放量55.3亿（截至7月5日，下同），期均6.1亿（高于《乘风破浪3》1.0亿），获金典等13个广告主赞助。《全员加速中2023》首播即霸屏，在第19届深圳文博会上展陈了节目同款虚拟设备，来体验的观众爆满，累计播放量8.7亿，期均2.2亿，获可口可乐等8个广告主赞助。《密室大逃脱5》累计播放量8.8亿，期均2.2亿，获美年达等5个广告主赞助。此外储备有《披荆斩棘3》（已开启录制，有望Q3上线）、演员竞演类全新综艺《无名之辈》等。 【剧集】艺恩6月播放量指数前20的剧集中芒果占3席，其中《爱的勘探法》《白色城堡》《夏日奇妙书》累计播放量分别为3.2/16.5/4.5亿。此外待爆剧集《我的人间烟火》于7月5日播出，储备有《日光之城》《纵然》《蚀骨危情》近期开机，《19层》《大宋少年志2》《我们的翻译官》等近期过审，《以爱为营》《群星闪耀时》等杀青，后续将陆续上线。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。数字技术深入芒系内容制作，推动内容创新，实现降本增效。我们预计公司2023-2025年净利润为24.2/28.5/32.9亿元，对应EPS为1.29/1.52/1.76元/股，对应PE为26.1/22.1/19.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

     芒果超媒(300413) 事件： 6月28日上午，湖南广播影视集团有限公司（湖南广播电视台）党委书记、董事长张华立和相关项目负责人接受《湖南日报》记者采访，从宏观决策层面和具体操作层面重点介绍了湖南广电媒体深度融合的“双平台”探索等内容。2022年是湖南广电建设主流新媒体集团的“关键塑形年”，湖南卫视、芒果TV深度融合取得实质性进展，打造了全行业独一无二的双平台。 点评： 湖南广电媒体探索“双平台?”策略，深度融合湖南卫视、芒果TV，协同作战实现1+1＞2。双平台依靠战略一体化、资源集约化、机制市场化、人才年轻化的机制逐步促成深度融合。决策层面，湖南卫视、芒果TV双平台党委班子交叉任职，实现电视剧采购、广告经营、综艺生产全面融合。内容层面，成立双平台综艺、电视剧立项委员会两大战略中枢，与湖南卫视总编室、芒果TV平台运营中心，构成稳定的“三角中枢”，达成统一谋划、统一运作。目前，双平台共有48个节目自制团队、29个影视自制团队和34家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地，实现了在创意提案、评估立项、编排宣传和制作生产上的全面打通。6月上旬，音乐文化交流节目《声生不息·宝岛季》收官，创下累计视频播放量86.9亿、海外收看人群2.3亿的成绩。6月下旬，时隔7年的综艺节目《全员加速中2023》上线，首期节目播出即引起广泛关注，其在第十九届深圳文博会上展陈的节目同款虚拟设备，吸引了大量人员前来体验数字世界“加速之城”。这些现象级的新节目、新技术，都出自湖南卫视、芒果TV融合后的成果。 公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，探索AIGC与媒体业务的结合，结合虚拟人等内容生产需求打造虚拟互动空间。公司致力于利用数字技术提升产品竞争力，通过自研的“光芒5G密集传输系统“和”光芒云制播系统“，实现了节目现场视频数据同步上云、在云端制作审核和分发真4K超高清综艺节目，相比于线下搭建节约了九成的成本。此外，近期热播的《全员加速中2023》将实景真人秀与虚拟空间、数字人充分结合，探索5G+VR+4K直播等呈现形式，令人耳目一新，尤其是节目中的虚拟场景“加速之城”的芒果TV会员跳出率要比现实场景低很多，用户能够感受到全新的交互体验。如果技术进一步成熟，未来《全员加速中》或许能成为一款VR游戏，公司通过打造IP延伸布局，提升多渠道变现能力。 双平台?协同增效业绩卓著，公司综艺爆款频出，招商表现亮眼。仅2022年，双平台就举办了三次联合招商会，20家重点客户长视频预算独家落户双平台，仅《声生不息·港乐季》一档节目就吸纳21个品牌，使双平台全年创收保持同级别市场头部地位。被海外600家主流媒体争相报道的《乘风2023》就是双平台融合下的综艺力作。节目导演团队、艺人统筹来自湖南卫视、芒果TV双方，主要宣传团队来自前者，后者的技术团队提供强有力支撑，通过内部机制调动现场岗位也使得工作效率大大提高。此外，双平台电视剧立项委员会成立后，项目实行联采联播，资源高效协同，推出《麓山之歌》《底线》《天下长河》《少年派2》等9部剧集，收视同时段第一，在国家广电总局发布的20部2022年度电视剧选集中，双平台出品占据5席。近期热播的医疗题材电视剧《白色城堡》是双平台在剧作领域的融合范例。湖南卫视、芒果TV双平台共同购买、共同营销、共同推广，节约成本的同时，把平台价值、传播效应最大化，充分发挥了双平台的优势。 内容储备丰富，会员业务与广告招商有望稳健增长。3月中旬以来，重点综艺节目陆续上线。如4月已开播的《青年π计划》（播放量累计破30亿）、《向往的生活7》（播放量累计破26亿）、5月的《乘风破浪2023》（播放量累计破54亿）和《密室大逃脱5》（播放量累计破8亿），品牌广告招商持续回暖。展望下半年，《中餐厅7》（7月3日开始预营业直播）、《披荆斩棘3》、《花儿与少年5》（暂定Q3播出）等综艺节目有望陆续上线。剧集方面同样储备丰富，有《大宋少年志2》（暑期档上线）、《我的人间烟火》（7月5日播出）、《非凡医者》、《那些回不去的年少时光》、《极速悖论》等，其中《大宋少年志2》规划推出联动团综，前作口碑较高，有望拉动会员增长。此外，公司推出“综艺内容输出-线上游戏-线下体验”的创新节目《森林进化论》，以及预计将于今年10月上线的纪录片《中国》第三季亦值得期待。基于公司丰富的内容储备，广告招商有望逐步恢复。 经营逐步企稳，基本面加速恢复。随着2023年宏观经济预期趋稳以及消费者信心回暖，品牌广告复苏有望回归常态，下半年，由于公司内容储备丰富，我们预计迎来一轮新品周期，叠加双平台降本增效优势，在广告顺周期复苏背景下，有望带动公司2023年迎来经营拐点。 投资建议：公司与湖南卫视深度融合取得实质性进展，打造了全行业独一无二的双平台，实现1+1＞2。此外受益于广告顺周期复苏，广告业务恢复进展趋向乐观，且下半年公司内容储备丰富、值得期待。根据wind一致预期，23-25年公司营业收入分别为160.12/181.31/201.81亿元，同比分别+16.84%/+13.23%/+11.30%，归母净利润分别为23.43/27.88/32.11亿元，同比分别+28.37%/+18.99%/+15.20%，对应7月4日收盘价估值分别为27x/23x/20x，建议重点关注。风 险因素：宏观经济恢复不及预期，内容制作和采购不确定性，行业监管政策趋严等。

     芒果超媒(300413) 核心观点 坚持双平台融合发展， 战略一体推动协同共进： 湖南卫视、芒果 TV 坚持“双平台融合发展战略”， 依托战略一体化、资源集约化、机制市场化、人才年轻化的机制逐步促成深度融合， 建设主流新媒体集团。 决策层面， 双平台党委班子交叉任职，实现电视剧采购、广告经营、综艺生产全面融合； 内容层面，成立双平台综艺、电视剧立项委员会两大战略中枢，与湖南卫视总编室、芒果TV 平台运营中心，构成稳定的“三角中枢”，达成统一谋划、统一运作。 优质作品验证融合战略成效，平台内容制作未来可期： 目前湖南卫视、芒果 TV 双平台共有 48 个节目资质团队， 29 个影视自制团队和 34 家“新芒计划”战略工作室，通过资源整合、协同发展有望发挥双平台各自优势，打造优质内容供给。《乘风 2023》、《声生不息·宝岛季》、《全员加速中 2023》 等优质作品成功验证双平台融合下的内容制作能力， 打通内容生产全流程，实现资源高效利用、内容创新、平台更具竞争力。 2022 年湖南卫视、芒果 TV 双平台举办三次联合招商会， 20 家重点客户长视频预算独家落户双平台。 数字技术提升产品竞争力， AI 赋能平台内容生产： 公司把握 AI 发展趋势， 推动数字技术升级，以 AIGC 和虚实互动为产品技术创新的主攻方向，探索 AIGC 与媒体业务场景结合，加强重点 IP 在虚拟人、虚拟互动等领域的内容生产需求。《全员加速中 2023》将实景真人秀与虚拟空间、数字人充分结合，探索了 5G+VR+4K 直播等呈现形式。 公司综艺、剧集 IP 储备丰富，新技术为优质内容生产赋能， 公司对内推出 AIGC HUB 平台，集成领域模型、 AI 绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的 AIGC 能力。 投资建议： 公司为国内长视频龙头， 深化双平台融合战略。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 155.7/174.1/193.6 亿元，归母净利润 21.8/25.8/30.3 亿元。对应 PE 分别为 28.6/24.2/20.6 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品上线不及预期； 广告投放需求不足； 会员增长不及预期等风险

     芒果超媒(300413) 事件: 芒果S+综艺《乘风2023》于5月5日首播，创下芒果TV站内IP开播流量新高，上线18天累计播放18.4亿次。公司自研AIGC生成数十万条短视频内容，减少运营宣发的人工成本及芒果TV流量获客成本。 投资要点: Q2多款头部综艺表现强劲，全年剧综内容储备丰富： 【综艺】艺恩1-4月综艺播放量指数榜单TOP20中芒果占据12/13/7/11席。①S+综艺《声生不息宝岛季》于3月首播，截至5月23日累计播放量29.7亿（期均3.0亿，基本与《声生不息港乐季》持平），位列艺恩3/4月播映指数榜单第1/2，获斯维诗、三星、百岁山等7个广告主赞助。②全新音综《青年π计划》于4月27日上线，截至5月23日累计播放量12.1亿，获淘宝、纯生、华莱士等5个广告主赞助。③《向往的生活第七季》于4月28日首播，截至5月23日累计播放量10.0亿，获特仑苏、奥妙、真我手机等8个广告主赞助。④《乘风2023》于5月5日首播后，创下芒果TV站内IP开播流量新高，全网热搜1643个，其中微博主榜热搜178个，双榜359个，微博热一24个。截至5月15日，《乘风2023》短视频平台热搜超200个，抖音主话题播放量超5.3亿，快手主话题6.2亿，微博话题阅读量超7亿，日本嘉宾美依礼芽的初舞台B站播放量突破1500万。截至5月23日，《乘风2023》累计播放量18.4亿（期均6.1亿，高于《乘风破浪第三季》的5.0亿），获金典（独家冠名）、斯维诗、合生元、德芙等10个广告主赞助，后续有望新增广告主加入。储备有《全员加速中2023》（已开始录制）、《无名之辈》《披荆斩棘3》《密室大逃脱5》等综艺待播。 【剧集】《归路》于3月14日首播，截至5月23日累计播放量16.3亿，位列艺恩3月播放量指数榜第1名。《薄冰》《恩爱两不疑》《无眠之境》4月首播，截至5月23日累计播放量分别为15.2/3.7/6.1亿，位列艺恩4月播放量指数榜第12/9/16名。《温暖的甜蜜的》5月3日首播，截至5月23日累计播放量22.9亿。《请成为我的家人》定档5月25日，芒果出品剧集《蚀骨危情》《纵然》5月开机，储备有《以爱为营》《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等爆款潜力剧集已杀青。 探索AIGC与芒系内容相结合的创新应用：公司正在探索将AI技术与芒果头部内容进行有机结合，围绕剧本智能分析创作、短视频自动生产、有声剧制作等具体领域。芒果TV已经能够生成AIGC文本、图像、语音、视频等方面的内容，并且也在研发相关领域模型。 （1）芒果TV重磅节目《乘风2023》5月5日首播后，节目各类舞台集锦、互动片段、二次创作等短视频成为观众了解该档节目优质入口。芒果自研AIGC生成数十万条短视频内容，其中AIGC二创视频量可达到每天全自动化上传上万条。据芒果TV副总经理、CTO卢海波介绍，此类技术已在运营宣发层面减少约50%的人工成本，过去该类内容需借力第三方公司外包，从今年开始依靠自身技术团队就可完成需求。通过这些AIGC内容，芒果流量获客的成本节省约三分之一。 （2）在技术端已探索虚拟现实、动捕、AIGC、交互娱乐、内容播放革新等多个领域。①在正在拍摄的本季《全员加速中》节目中，运动竞技转移到虚拟场景中进行，通过技术拉通节目内容与虚拟世界，做到一个内容多种体验，实现内容的数字孪生。②今年三月，由芒果TV产品技术中心牵头，携手湖南移动自主研发的“光芒”5G密集视音频传输系统，可以使得远程无线传输的延迟达到低于200ms，实现异地音乐合奏。③目前基于《大侦探》上线的《森林进化论》线上互动产品已完成商业验证，今年7月也将完成独立app上线，单项目目标在2023年营收过千万，将在2024上线大型节目内容线上互动体验平台。④在《声生不息宝岛季》中，芒果TV结合LEDXR虚拟拍摄技术突破场地与时间的限制，探索新型数字化制作技术在综艺内容中的应用。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。AI技术在内容产业中渗透程度加深，有望推动内容创新，实现降本增效。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年净利润为24.2/28.5/33.0亿元，对应EPS为1.29/1.53/1.76元/股，对应PE为22.7/19.2/16.6X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。