芒果超媒(300413) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，各项主要经营指标持续向好。2023年预计全年实现归母净利润32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%；扣非净利润16.2亿元-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%；第四季度营业总收入同比、环比增幅预计均超20%。 综艺领头羊稳固、剧集持续发力，后续片单储备丰富。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。展望后续，综艺与剧集片单丰富，优质内容供给延续。11月11日，芒果四平台联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。综艺方面，综N代储备丰富，24年每个季度平均有2-3部头部综N代计划上映。剧集方面，27部计划于24年上映，15部暂定25年，其余待定。 会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：芒果TV积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，第四季度会员收入预计同比增长33%，全年会员收入预计同比增长11%，年末有效会员规模达6653万，续创新高。我们认为，多渠道会员合作扩大会员用户基数，后续有望通过持续的优质内容供给，维持付费用户粘性，逐步扩大会员收入基本盘。2）运营商：持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入预计同比增长10%。3）广告：广告业务回暖，第四季度广告收入预计同比增长18%，全年广告业务同比下降预计在12%以内，较上半年降幅明显收窄。我们认为，广告为顺周期业务，伴随宏观经济的持续改善，广告主的投放意愿与预算有望逐步恢复；同时伴随会员基数扩大，平台有望获得更多广告主的青睐，进一步提升份额。 收购金鹰卡通横向拓宽内容，培育小芒电商纵向延伸产业链。1）金鹰卡通：23年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通预计顺利完成2023年度业绩承诺。金鹰卡通作为国内头部亲子少儿内容平台，进一步夯实了公司亲子赛道内容护城河，与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同。2）小芒电商：处于战略培育期的小芒电商，不断探索内容商业新模式，继续保持快速发展态势。2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。 与抖音发布“精品短剧扶持计划”，短剧有望成为业务新切口。12/14，芒果TV与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”，未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。一方面，长短视频合和共生，有望充分发挥各自的平台与内容优势。我们认为，芒果TV作为长视频平台，发展短剧的优势在于内容。芒果TV自2019年“大芒计划”诞生以来，出品了《进击吧皇后》《念念无明》《虚颜》《风月变》等精品爆款，且《风月变》成为第一部上星播出的短剧。抖音的短视频流量玩法，成为助推短剧热度的关键因素。抖音作为短视频平台，正在成为优秀短剧的播出阵地，《逃离大英博物馆》《二十九》《柳夜熙》等优质短剧作品在抖音上受到用户喜爱。另一方面，短剧内容与流量龙头强强联合，有望推动短剧高质量发展，并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径，逐步为公司贡献业绩。双方还将积极探索短视频二创与品牌营销等，共同挖掘产业链、价值链的合作空间。 税收影响落地，收入主要来源系高新技术企业，适用企业所得税率为15%。公司预计全年非经常性损益区间为16.6亿元-20.6亿元。公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元至18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整。公司预计自2024年起企业所得税优惠政策变化后，将根据企业所得税法相关规定缴纳企业所得税，公司主要利润来源湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司系高新技术企业，适用企业所得税率为15%。 盈利预测与投资建议：根据23年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为144.69/165.37/181.40亿元，同比5.6%/14.3%/9.7%；归母净利润36.90/22.29/25.04亿元，同比102.2%/-39.6%/12.3%。公司因税收政策变化带来的影响已基本落地，且我们认为已基本反映到股价。展望未来，公司24年优质片单丰富，内容供给充足，会员与运营商业务有望维持增长态势，平台广告收入有望随宏观经济复苏持续恢复。此外，公司有多重边际变化：1）与抖音合作短剧领域，长短视频合作丰富内容矩阵；2）芒果XR虚拟棚正式投入使用，将改变传统的制作模式与拍摄手法，为内容制作降本增效；3）海外业务蓬勃发展，芒果TV国际APP，5年来海外用户高速增长，覆盖全球超195个国家与地区，下载量超1.4亿。我们看好公司主业的稳健增长，以及各项变化带来的积极影响，因此维持“买入”评级。 风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

     芒果超媒(300413) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年营收预计同比增长约4.5%；归母净利润32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%；扣非归母净利润16.2亿元-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%。单Q4来看，预计营收同比、环比均增长超20%；归母净利润为15.14亿元-21.14亿元，去年同期为1.47亿元；扣非归母净利润0.05亿元-2.05亿元，去年同期为0.5亿元。 2023年归母净利润大幅增长，主要系所得税政策即将发生变化。根据《企业会计准则第18号—所得税》，因国家税收法律、法规等变化导致的适用税率变化的，应对原已确认的递延所得税资产及递延所得税负债金额进行重新计量，并将其影响数计入变化当期的所得税费用。由此，公司对截至2023年12月31日无形资产、信用减值损失等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债。预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元-18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经常性损益。此外，公司主要利润来源湖南快乐阳光系高新技术企业，适用企业所得税率为15%，将自2024年起按照规定缴纳企业所得税。 Q4业务经营同比明显改善，未来会员规模有望实现持续增长。一是，会员业务方面，在中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道带动下，预计2023年会员收入同比增长11%，单Q4会员收入同比增长33%；截至2023年末的有效会员规模6653万，同比增长12.46%。我们预计，随着B端合作渠道的持续发力及剧集资本投入的不断增加，会员用户规模有望实现持续增长。二是，广告业务方面，预计2023年广告收入同比下降12%，较2023上半年17.23%的降幅有所收窄；单Q4广告收入预计同比增长18%。三是，运营商业务方面，预计2023年运营商收入同比增长10%，较2022年18.36%的增幅有所收窄。此外，小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元；金鹰卡通于2023下半年实现并表，有助于公司增厚业绩。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模持续增长。未来，随着宏观经济复苏及广告主投放需求恢复，公司广告收入有望迎来修复性增长。不考虑适用所得税率会计调整对2023年非经常性损益的影响，但考虑自2024年起将开始征收企业所得税，我们预计公司2023年/2024年/2025年营收143.25亿元/152.36亿元/161.63亿元，归母净利润20.20亿元/17.70亿元/18.62亿元，EPS分别为1.08元/0.95元/1.00元，对应PE分别为21.51倍/24.54倍/23.32倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

     芒果超媒(300413) 事件：公司发布2023年业绩预告 公司发布2023年业绩预告。2023年归属于上市公司股东的净利润预计区间为32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%（上年同期盈利18.64亿元）；实现扣非净利润16.2-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%（上年同期盈利15.87亿元）。由于适用所得税政策变化，2023年计入所得税费用-14到-18亿元，由此形成当前损益的一次性调整，计入非经常性损益（14-18亿元）。 广告业务恢复较好 公司广告业务显著回暖，Q4广告收入预计同比增长18%，全年广告业务同比下降预计在12%以内，较上半年降幅明显收窄。广告增长较快的原因系：去年基数较低，叠加23Q4剧集、综艺产品等招商表现较好。展望未来，预计随着公司剧集、综艺产品持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而实现修复，预计广告收入有望实现恢复。 会员数稳健增长，关注ARPPU提升 2023年全年会员收入预计同比增长11%，Q4会员收入预计同比增长33%。其中年末有效会员规模达6653万，续创新高。在高门槛长视频内容加持下，芒果TV积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，会员数稳健增长。 内容能力持续验证，关注后续产品排期 公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。建议关注2024年产品排播，以及长期剧集能力的搭建。 金鹰卡通及小芒电商补充公司生态圈 2023年公司完成对金鹰卡通的收购，其预计顺利完成2023年业绩承诺。金鹰卡通作为国内头部亲子少儿内容平台，夯实公司亲子赛道内容护城河。小芒电商当前处于战略培育期，依托芒果生态内容IP和艺人资源，链接艺人、内容、商品和品牌。2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。 投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。由于企业所得税优惠政策变化后，公司以15%税率缴税，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润36.99亿元、20.26亿元、22.98亿元，当前股价对应PE分别为12x、21x、19x。 风险提示：政策监管风险、会员业务进展不及预期、竞争激烈风险。

     芒果超媒(300413) 投资要点： 短视频冲击边际减弱，长视频竞争趋缓进入提价阶段 2022年以来，短视频增量开始收窄，长视频用户数和每日时长开始恢复。2017-2021年，长视频月活用户数总量和使用时长呈现增长停滞甚至下降状态，行业内部则呈现此消彼长状态。但自从2022年以来，行业整体竞争趋缓，两超两强均呈现恢复性增长状态。2020年行业龙头爱奇艺发起提价，随后两超两强相继调整其会员价格体系。目前两超两强的连续包月价格均已经超过20元每月的水平，连续包年均已经超过200元每年水平。 芒果超媒综艺霸主地位稳固，影视剧存在提升空间 芒果超媒在综艺领域一直处于行业领先水平，2023年豆瓣平台最受关注综艺前十名中，芒果TV占据8个，2023H1公司综艺播放量也高于竞争对手。但公司在影视剧领域相比竞争对手仍然存在较大的追赶空间。公司持续发力，奋力追赶竞争对手。自2018年以来持续扩张影视剧制作团队。2024年储备电视剧丰富，全年预计上线80余部。其中《水龙吟》和《国色芳华》等大制作新剧有望提振公司影视剧板块，缩小和行业龙头差距。 广告变现能力较强，2024有望迎来复苏 广告业务受总量和市占率两大因素影响。广告业务总量带有强烈的宏观顺周期属性，市占率则依赖平台优质内容带来的庞大流量。由于综艺节目的领先优势为公司带来了强劲的流量，芒果超媒的广告变现能力强于竞争对手，芒果超媒2022年广告收入/MAU比爱奇艺高。2024年在宏观经济整体复苏和优质内容推动下，芒果超媒有望迎来广告业务的复苏。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为143.22/166.69/187.66亿元，同比增速为4.50%/16.39%/12.58%，3年CAGR为11.05%，归母净利润分别为35.75/23.16/25.01亿元，同比增速分别为95.92%/-35.21%/7.95%,EPS分别为1.91/1.24/1.34元/股，3年CAGR为11.07%。DCF绝对估值法测得公司每股价值32.32元，可比公司2024年平均PE15.59倍，鉴于公司拥有较强的变现能力和较好的成长性，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年25倍PE，目标价30.96元，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策监管风险；2、公司不能持续推出市场喜爱的作品；3、市场竞争加剧导致公司盈利受损；4、宏观经济波动引发广告业务下滑；5、跨市场选取标的进行估值比较的风险

     芒果超媒(300413) 投资要点 事件：芒果超媒发布业绩预告，2023全年总营收同比增长预计4.5%左右，其中会员收入同比增长11%，广告收入同比下降12%以内，运营商业务同比增长10%。2023Q4单季度来看，预计总营收同比、环比增幅均超20%，其中会员收入同比增长33%，广告收入同比增长18%。2023年归母净利、扣非净利预计均实现正增长。 运营数据亮眼，《花儿与少年》创多项纪录。2023年芒果TV综艺和剧集的正片有效播放量分别同比上涨31%和46%。公司在2023年8月与淘宝天猫合作推出88VIP+芒果TV会员年卡，用户开通88VIP之后可领取芒果TV会员。2023/10/25《花儿与少年·丝路季》上线后，仅28小时播放量过亿，累计42次登全网热搜TOP1，成为2023年的现象级爆款综艺，并创下会员拉新记录。2023年小芒电商GMV突破100亿元，其中自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。 预计2023扣非归母正增长，2024年起企业所得税率预计提升。①公司预计2023年归母净利润为32.8~38.8亿元，同比增长75.9~108.1%；预计扣非归母净利润16.2~18.2亿元，同比增长2.1~14.7%；预计非经常损益16.6~20.6亿元，主要系税收政策变化的影响。②预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14~18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经常性损益。③公司主要利润来源湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司系高新技术企业，预计2024年起适用15%的企业所得税率。递延所得税资产代表因会计准则与税法不同而产生的可抵扣暂时性差异或应纳税暂时性差异于未来期间转回时，导致应交所得税金额的减少的情况。 2024年剧集和综艺储备丰富，精品短剧贡献增量。2023年11月芒果TV发布综艺及剧集片单，①2024年剧集储备超80部，类型更丰富，除都市情感类型以外，还有悬疑、古装等类型，重磅作品《国色芳华》《水龙吟》等值得期待。②综艺方面，根据QuestMobile，芒果2024Q1-Q3将分别上线17/11/12部综艺，领先其他长视频平台。2024年综N代《声生不息·中华季》《大侦探9》《乘风2024》《披荆斩棘4》将继续推出，且《歌手2024》时隔4年回归。 盈利预测与投资评级：基于业绩预告和税率调整预期，我们将2023年EPS从1.15元上调至1.85元，并将2024-2025年EPS从1.43/1.70元下调至1.26/1.41元，当前股价对应2023-2025年PE为13/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

     芒果超媒(300413) 报告关键要素: 公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年营业收入同比增长约4.5%，其中Q4单季度营收同比、环比增幅预计均超20%，归母净利润全年同比上涨75.94%-108.12%至32.8-38.8亿元，扣非净利润同比上涨2.05%-14.65%至16.2-18.2亿元。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，逐步发力布局微短剧。根据云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，Q4会员收入预计同比增长33%，全年会员收入预计同比增长11%，年末有效会员规模达6653万，续创新高；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入预计同比增长10%；广告业务有所回暖，Q4广告收入预计同比增长18%，全年广告业务同比下降预计在12%以内，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引 领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：由于税收政策变化，2023年公司所得税费用产生非经常性变动，同时根据公司业绩预告中营收表现情况，我们调整其盈利预测，2023-2025年实现营业收入143.57/160.62/179.78亿元（调整前为155.37/173.95/194.82亿元），归母净利润分别为33.86/26.61/30.79亿元（调整前为22.04/25.53/29.46亿元），EPS为1.81/1.42/1.65元，对应1月24日收盘价，对应PE为12.49X/15.89X/13.73X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

     芒果超媒(300413) 事件: 2024年1月23日，芒果超媒发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利32.8至38.8亿元（YOY75.94%至108.12%），扣非归母净利16.2至18.2亿元（YOY2.05%至14.65%）。 投资要点: 2023Q4收入同比环比均超20%增长，扣除税收政策调整影响后2023年全年业绩同比小幅增长。 （1）预计2023年公司归母净利32.8至38.8亿元（YOY75.94%至108.12%），扣非归母净利16.2至18.2亿元（YOY2.05%至14.65%）。2023Q4预计归母净利15.1至21.1亿元，扣非归母净利0.1至2.1亿元（YOY-89.3%至308.3%）。2023年全年收入同比增长4.5%，2023Q4收入同环比均实现20%增长（单季度超42亿元）。 （2）预计2023年非经常性损益为16.6至20.6亿元，主要来自税收政策调整，对原已确认的递延所得税资产/负债重新计量，预计2023年可净额确认递延所得税资产约14至18亿元，同时计入2023年所得税费用-14至-18亿元（当期损益一次性调整，计入非经常损益），由此推测政府补助等其他非经常损益金额约2.6亿元。公司核心利润主体快乐阳光作为高新技术企业，预计2024年起适用15%企业所得税率。 （3）扣除税收政策调整影响后，2023年预计归母净利18.8至20.8亿元（YOY3.0%至14.0%），2023Q4预计归母净利1.1至3.1亿元，中枢2.1亿元（2022Q4为1.47亿元）。 会员数量创新高，2023Q4广告回暖。 （1）加强各渠道合作，剧集加大投入，实现突破，会员创新高。2023Q4会员收入预计YOY33%，2023年全年预计YOY11%。2023年末公司会员6653万（2022年末5916万，YOY12.5%），创新高；主要基于①剧集投入增加，实现突破，带来会员增量。根据云合，2023年芒果TV全网剧集正片有效播放量YOY46%，增速居长视频行业第一。截至2024年1月23日，2023Q4上线《以爱为营》《神隐》累计播放量31.4/18.4亿。储备有《群星闪耀时》已杀青，《好运家》《小巷人家》《国色芳华》《水龙吟》等已开机。②持续夯实与各大运营商的业务合作，2023年运营商业务收入预计YOY10%；截至2023年末，芒果TV与移动合作的动感地带芒果卡用户规模突破千万。③通过与阿里合作在淘宝88VIP权益中加入芒果TV会员等多渠道开拓会员增量。 （2）综艺持续领先，广告业务回温。2023Q4广告收入预计YOY18%，2023年全年预计同比降幅小于12%（2023H1同比降幅为17%），下半年较上半年广告业务回温。根据云合，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量YOY31%。艺恩2023Q4综艺播放指数排名前20芒果占9席。截至2024年1月23日，2023Q4上线的《花儿与少年5》《声生不息家年华》《快乐老友记》累计播放量35.6/21.3/20.9亿元，获8/5/5个广告主赞助。2024年储备综艺类型多元且丰富，有《歌手2024》《乘风2024》《披荆斩棘4》等；《大侦探9》预计2024Q1上线。 扩大短剧等新业务布局，2023年小芒GMV破百亿元。 （1）2023年12月14日，芒果TV和抖音宣布达成战略合作，将依托芒果内容制作优势及抖音流量和运营优势，通过专项基金、流量激励等支持手段，以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。 （2）公司以8.3亿元元收购金鹰卡通100%股权，2023年承诺净利润不低于4625.4万元，预计顺利完成，贡献业绩增量。 （3）小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。2024年1月，小芒超级直播间在抖音首播，销售额3000万元。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。基于审慎原则，考虑税收政策调整，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利 润为35.75/21.13/24.22亿元，对应EPS为1.91/1.13/1.29元/股，对应PE为11.83/20.01/17.45X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

     芒果超媒(300413) 事件 芒果超媒发布公告：2023年公司归母利润32.8~38.8亿元（同比增75.94%~108.12%），扣非利润16.2~18.2亿元（同比增2.05%~14.65%），业绩变动的原因，根据企业会计准则及税法有关规定，预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元至18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经损益14~18亿元。 投资要点 2023年公司全年营收同比增约4.5%会员与广告收入43、35亿元（同比增幅分别为+11%、-12%），但第四季度广告收入同比增18%主业稳健向好 2023年全年主业营收及扣非利润稳健增长（归母利润的高增主要由于会计政策变化带来非经损益，2023第四季度扣非利润预计为0.05~2.05亿元，同比增幅为-90%~+310%），2023年公司总营收同比增4.5%，其中第四季度营收同环比均增长超20%（第四季度广告收入预计同比增加18%）；主业分类看，会员与广告收入是内容的货币化体现，会员端，2023年全年芒果会员收入将有望同比增11%（我们预计会员收入43.5亿元），2023年末有效会员规模6653万（相较于2022年年末的0.59亿会员，同比增加12.5%，换言之，芒果TV会员的ARPU为65.3元，同比下滑1.3%）；广告端，2023年芒果TV的广告收入同比下滑12%（我们预测广告收入超35亿元，下降幅度收窄，2023年第四季度广告收入同比增长18%），广告收入单季度渐回暖；会员数的新增也凸显芒果TV的内容仍具较好用户基础，也有利于后续广告收入的新增。 行业端看，2023年据击壤科技数据显示，品牌投放媒体中网综芒果TV招商为冠军（凸显其媒介仍是广告主投放主阵地），网综《乘风2023》《披荆斩棘第三季》获得品牌数分别为18个、16个，名列前茅；2023年芒果TV全年投放品牌高达272个，网综制作节目数位列行业头部（2023年全年季播及常年播的网综达59档），芒果TV的网综从数量与质量均获较好表现。 AI+元宇宙赋能内容有利于增加用户粘性 2024年1月1日迎芒果TV8.0版本，其中AI赋能内容端看，AI有声剧缔造沉浸式感官体验。从剧本解析、语音、语义匹配、旁白生成加上TTS技术，芒果IP即可生成芒果有声剧；面对新技术发展，芒果积极拥抱打造首个元宇宙粉丝内容社区“芒果IP奇妙乐园”，结合优质IP资源、3D建模和AIGC等技术，提供一个集创意IP内容玩法，虚拟社交和时尚消费于一体的虚拟世界。同时，结合节目IP打造内容新交互，推出“嗨聊派对”促使站内产生社交关系，同时，也借力影剧综IP关系链打造“光芒卡牌”，结合铸造数字藏品等玩法打造深度芒果迷的新体验及参与感，新技术赋能内容新玩法均有望增厚用户粘性。芒果TV8.0的更新版本有望提供正向情绪反馈的可互动的视频平台，为长视频的价值创造更多的表达方式。用户粘性持续增厚也有利于小芒电商的发展，叠加金鹰卡通，也有利于持续完善公司内容价值变现链路。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为143、161、180亿元，归母利润分别为32.9、26.3、30.9亿元，EPS分别为1.76、1.41、1.65元，当前股价对应PE分别为12.4\15.6\13.2倍（若剔除会计准则及税法有关规定的影响，2023-2025年扣非利润分别为17.9、22.8、29.7亿元，对应PE分别为22.9\17.9\13.8倍），2023年会员数持续新增且广告收入降幅收窄，单季度广告收入实现增长，作为融媒体头部，在内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能内容且携手抖音微短剧合作，均有望推动2024年广告收入从回暖到新增，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、收购金鹰卡通进度不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

     芒果超媒(300413) 12月14日，芒果TV和抖音宣布双方正式达成合作，将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。芒果TV具备突出的微短剧内容制作和合规优势；综艺内容保持强竞争力，2024年剧集将有更多突破。维持买入评级。 支撑评级的要点 芒果TV与抖音达成短剧战略合作。12月14日，芒果TV和抖音在北京召开发布会，双方签订合作协议，重点发布了精品短剧扶持计划：未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。此外，双方还将积极探索短视频二创与品牌营销等，共同挖掘产业链、价值链的合作空间。 芒果TV具备突出的内容制作和合规优势。根据艾媒咨询数据，2023年中国微短剧市场规模将达到373.9亿元，同比+268%；另一方面，国家加强了对低俗微短剧的监管力度，11月15日广电总局开启为期1个月的网络微短剧专项整治工作；抖音、快手等平台也提高了微短剧投流、上线的限制和资质门槛，力图推进微短剧的精品化。早在2019年，芒果TV已经开启了“大芒计划”扶持微短剧创作，陆续出品了《念念无明》《虚颜》《风月变》等高人气、高质量的短剧作品，其中《风月变》成为国内首个在卫视播出的微短剧。 今年以来，芒果保持综艺内容优势，剧集方面破圈明显。根据云合数据，2023年Q1-Q3芒果TV综艺有效播放同比+31.1%，在所有平台中最高；《密室大逃脱5》《披荆斩棘3》《乘风2023》《全员加速中2023》《花儿与少年5》《再见爱人3》播放和讨论度表现亮眼。剧集方面，《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》播放量最高市占率均超过10%，是近年来芒果播放热度最高的三部剧集。根据公司的片单发布会，2024年公司将投入更多资源在剧集方面，同时保持综艺内容的创新活力。新一季《声生不息·家年华》已在12月上线，明年《歌手》IP有望回归，另有全新品类《舞蹈狂花》《街头猫鼠战争》等。剧集部分涵盖了81部新片，包括杨紫与李现二搭演出的《国色芳华》以及罗云熙主演《水龙吟》等。 估值 我们认为芒果TV具有很强的内容生产基因，在微短剧创作方面也具备较强的竞争力；综艺内容优势保持，剧集在2024年将会有更多突破。我们预计2023/24/25年归母净利润为22.58/26.63/29.65亿元，对应PE24.25/20.57/18.47倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

     芒果超媒(300413) 事件：芒果 TV 同抖音发布“精品短剧扶持计划“ 12 月 14 日，以“横竖生风“为主题，芒果 TV 同抖音合作发布会暨签约仪式在北京举行。双方宣布将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。 双方以短剧共创为切口，探索长短视频合作新空间 此次发布会，双方签约合作协议，并重点发布“精品短剧“扶持计划。未来三年双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。 双方合作进一步深化，主要方向包括： 1）短剧联合开发。未来双方将共同制作微短剧。发布会上双方签订合作协议，并重点发布“精品短剧扶持计划“，未来围绕十大主题，面向行业激励优质短剧额开发及制作。 2）二创视频。抖音可以针对芒果 TV 的长视频内容进行二次创作。早在 2022 年 3 月，抖音便率先宣布与搜狐视频达成合作，获得搜狐视频全部自制影视作品的二创授权。此外，双方未来在新剧宣传推广方面，继续开展创意营销或视频征集等合作。 2022 年 7 月，爱奇艺同抖音达成合作，双方围绕长视频内容的二创与推广展开探索。 3）品牌营销。近年来随着短视频流量不断增长，短视频营销不断占据广告主预算份额。当前在抖音平台每日花费大于 20 分钟观看影视娱乐内容的用户已经过亿，每日影视相关内容播放量累计突破百亿，抖音也成为各大剧集的宣发重要平台。 长短视频平台加深合作，短剧精品化成为趋势 长视频和短视频平台不断加强合作。对于短视频平台而言，加强版权监管势在必行。抖音、快手、 B 站 2021 年下半年已经先后多次公开版权保护动作，下架影视侵权视频及封禁影视剧侵权账号。短视频和长视频平台共同推进合作，抖音和优酷、爱奇艺先后达成内容合作。对于长视频平台而言，短视频是很好的流量宣发平台，有望推动短视频内容进一步去的突破。此外在产品热度回落后，也可以通过二创作品对其不断复利挖掘，形成长尾效应。此外随着短剧市场快速发展，内容精品化成为发展趋势。 2022 年 11 月广电总局发布《关于进一步加强网络微短剧管理 实施创作提升计划有关工作的通知》，其中提到“加大精品扶持力度”。此外随着众多传统影视公司进入行业，短剧内容精品化趋势凸显。 投资建议： 随着公司不断发力精品微短剧，以及主业广告和会员保持增长，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 23.2 亿元、 27.5 亿元、 33.4 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24x、 20x、 16x，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策监管风险，经济复苏不及预期，会员业务进展不及预期

     芒果超媒(300413) 事件： 12月14日，以“横竖生风”为主题，芒果TV与抖音合作发布会暨签约仪式在北京举行。双方宣布将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作，充分发挥双方优势，为满足用户多元化的网络视听需求寻找解法。 与抖音合作发布“精品短剧扶持计划”，探索长短视频融合发展。 根据发布会信息，芒果TV与抖音双方将以短剧联合开发为切口，推进二创视频、品牌营销等深度合作。双方优势互补，其中芒果以内容见长，将发挥导演、编剧、传播、创新等优势；抖音以流量、运营见长，将通过专项基金、流量支持等手段参与合作。具体合作方向上： 1)发布“精品短剧扶持计划”，未来3年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新境界、新生态与新健康十大主题，面向行业进行优质的短剧开发和制作； 2)双方积极探索短视频二创与品牌营销等，共同挖掘产业链、价值链的合作空间。在变现环节，相较于传统长视频，短剧的变现方式更多样化，包括平台分账、内容付费、品牌植入、电商直播等，这对入局方的变现能力要求更高。 以芒果为代表的优质制作方入局，有望带动短剧走向精品化。 2023年初，短剧以其“短平快”的产品优势，吸引众多入局方，行业迎来发展风口，市场规模迅速增长，带来影视行业的规模扩容。但短剧行业仍处于早中期阶段，不免有些博眼球的低质量内容充斥市场，随着入局方增多带动竞争加剧，目前行业的竞争点正在从“快消品”走向精品化，以芒果为代表的优质内容制作公司入局做短剧，将助推短剧的内容质量提升，以及推动短剧行业健康发展。 投资建议： 一方面，芒果内容基本盘稳固，根据招商会，2024年芒果TV预计上线超100档综艺、重点电视剧约80部；另一方面，芒果积极拥抱新业态，一直走在创新前沿阵地，依托内容优势，与其他平台积极建立合作，有望为现有业务打开增长空间，如带动广告营销业务的增长，以及开拓新的商业模式。我们预计公司2023-2025年净利润分别为22.6/25.8/29.2亿元，对应EPS为1.21/1.38/1.56元，对应PE为24/21/19X，给予2023年35X估值，对应目标价约42.4元，维持“买入-A”评级。 风险提示：内容监管超预期、剧集制作进度与销售低于预期、AI相关布局及应用落地不及预期。

     芒果超媒(300413) 报告关键要素: 12月14日，公司与抖音合作发布会暨签约仪式在北京举行。双方宣布将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作，充分发挥双方优势，不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展。 合作发挥双方优势，挖掘微短剧的价值潜力，为短剧行业提供更新动能。芒果TV与抖音签订合作协议并重点发布了精品短剧扶持计划，未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。此次合作将双方在内容生产上的优势和经验进行整合互补，凭借公司的丰富影视制作经验叠加抖音头部短视频平台海量用户，挖掘微短剧的价值潜力，为短剧行业提供更新动能，并对微短剧内容进行提质，积极推进其实现专业化、精品化、规范化，同时推动长、短视频用户转化，实现共赢局面。 公司主打精细化垂类运营，实现IP价值多重开发。公司自2019年年底正式发布“大芒计划”，以精细化的运营思路开始布局微短剧市场，于2022年7月初推出短片片场“今夏片场”，沿用长视频剧场化策略，将微短剧分为国风、破谜、疗愈三大主题，对精品垂类内容进行深度挖掘，抓住细分用户，并推出主打7—10分钟剧集的羽量级视频APP-大芒APP，对多部微短剧的原创内容反向转化成小说或者音频剧、开发衍生综艺，实现IP多重开发，联动扩大IP内容影响力，达到效益最大化，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 公司推出首部上星微短剧，打通主流传播渠道，拓宽市场潜力。在广电总局相关政策的指引及推动下，微短剧行业规范化、精品化趋势逐渐显著，公司凭借自身台网融合优势，推动大芒剧场首个分账破千万的微短剧《风月变》实现上星播出，这也是全国微短剧首次上星，这一举措为其打通了主流传播渠道，探索微短剧内容制作、运营、发行与变现等各环节的新尝试，拓宽精品微短剧的市场潜力，推动市场良好发展。 盈利预测与投资建议：由于合作盈利模式及未来具体计划尚未明晰，故暂不进行盈利预测调整，我们维持此前预测，预计2023-2025年实现营业收入155.37/173.95/194.82亿元，归母净利润分别为22.04/25.53/29.46亿元，EPS为1.18/1.36/1.57元，对应12月14日收盘价，对应PE为24.70X/21.32X/18.48X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

     芒果超媒(300413) 事件：11月11日，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台首次联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 综艺基本盘稳固，《歌手》重启，“综N代”持续发力 截止11月10日，《花儿与少年5》芒果播放量破7亿，全网正片播放市占率日冠达成4次。2024年芒果预计将上新超50档综艺，其中包括《声生不息·中华季》《大侦探9》《乘风2024》《披荆斩棘4》等头部“综N代”IP，以及音乐竞技类真人秀《歌手2024》三年后再次重启并迎来“国际版”的全新升级。IP创新方面，公司将重点推出“艺人IP全链路新综艺”，基于艺人特质与原生关系，让艺人成为内容共创者，包括《快乐老友记》、《小熊花园》、《林中小屋》、《人生至少有一次》以及《你没事儿吧》等，结合四平台新生态实现内容、品牌、私域打通的多元价值。竞演综艺板块，公司将推出长短视频结合播出的创新真人秀《中国村花》、全女性街舞生存竞技真人秀《舞蹈狂花》以及青年动作演员成长秀《来者何人》等。同时，公司将通过《是女儿是妈妈》、《再见爱人》、《逃出讨厌岛》等项目挖掘情感赛道潜力，以及《魔方新世界》、《火星1号》、《旅行任意门》与《街头猫鼠大战》探索迷综赛道。 剧集方面厚积薄发，与咪咕开启“大片联创计划”，招商会发布超80部剧集 2023年，芒果双平台《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》等剧集强势出圈，芒果播放量分别超35/30/14亿，为剧集板块聚集了更强大的内外部创制力量。2024年芒果预计将上新超80部大剧，涵盖了爱与成长、东方燃情、人生百味、赤子情怀和悬疑探秘五个板块，题材不断多元化，从聚焦年轻女性到全龄化发展。芒果TV将与中国移动咪咕公司开启“大片联创计划”，着力打造头部影视项目，首部作品《水龙吟》于次日正式官宣。同时，公司将与华策集团深度合作推出《国色芳华》《都是好时光》等项目，大剧好剧有望持续增多。我们认为，基于公司优质内容持续输出的能力，随着芒果TV与88VIP达成合作，新渠道的拓展有望贡献用户新增量。 金鹰卡通进一步拓展核心家庭场景用户，线上线下有望打通 金鹰卡通作为中国亲子内容第一平台，将更好地为芒果拓展核心家庭场景用户，让芒果本身的年轻化用户定位拓展至中国规模最大的核心家庭场景。2022年，全国双网金鹰卡通核心观众（4-14岁）收视排名均位居全国同类卫视首位。全国网金鹰卡通25岁以上家庭观众平均收视率为0.3%，市场份额为3.47%，居全国所有频道收视排名第1位。金鹰卡通后续有望依托线下麦咭乐园与线上内容结合，以文旅和研学板块进一步拓展内容的价值兑现通路。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏，以及下半年宏观消费仍处复苏阶段，我们维持公司2023-2025年营收为141/148/158亿元，同比增长2.76%/5.10%/6.47%，公司2023-2025年归母净利润为21.7/24.3/26.8亿元，同比增速分别为19%/12%/10%，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险。