芒果超媒(300413) 事件：公司于2025年1月18日发布2024年业绩预告，公司预计2024年实现营业利润16.66-20.26亿元，同比变动区间为下降8.4%至增长11.4%；归母净利润12.5-16.1亿元，剔除净冲回4.5亿元递延所得税资产影响，归母净利润17-20.6亿元；扣非归母净利润15.4-19.0亿元，同比变动区间为下降9.2%至增长12.1%。 会员业务量质齐升，广告业务环比企稳回升。分业务来看，1）会员业务：在高品质长视频内容的加持下，公司会员业务实现量质齐升，收入首次突破50亿元大关，同比增长18%。2024年，豆瓣评分最高的10部华语剧集榜单中《小巷人家》、《问苍茫》和《日光之城》十占其三。我们认为，随着公司积极加大影视剧集储备，电视剧投入或逐步进入产出周期。截至2024年底，芒果TV有效会员规模达到7331万，再创新高，国际APP“双倍增计划”落地见效，全年下载量和海外收入均实现翻番，预计有望实现年初海外下载量2.6亿的目标。芒果TV持续夯实综艺领先优势，王牌节目延续超级爆款逻辑，在云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10两个榜单中，网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《披荆斩棘第四季》十占其五，电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》和《全员加速中对战季》十占其四。2）广告业务：广告业务回暖，下半年收入环比上半年增长8%，推动24全年广告收入实现正增长。运营商业务在上半年较大幅度下滑的情况下，下半年收入环比上半年增长16%，将全年降幅收窄至41%。金鹰卡通预计顺利完成年度业绩承诺，进一步增强上市公司整体盈利能力。小芒电商继续保持快速发展态势，2024年GMV超过160亿，同比增长55%。 企业所得税政策落地，利好公司发展。1）企业所得税政策落地：为进一步支持转制文化企业发展，2024年12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，公司旗下转制文化企业自2024年至2027年可享受企业所得税免税政策。因此，2024年公司旗下转制文化企业原本需要缴纳的企业所得税可全部减免，前三季度已缴纳的企业所得税费用2.6亿元可全额退回。2025-2027年期间，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响。2）归母净利润同比波动原因：因企业所得税政策的变化，按照会计准则，公司需一次性冲回2023年度确认的部分递延所得税资产，将减少公司2024年归属于上市公司股东的净利润，预计2024年归属于上市公司股东的净利润区间为12.5–16.1亿元，同比变动幅度为-64.85%至-54.72%。 投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，在企业所得税政策影响下，我们调整公司2024-2026年营收为146/166/183亿元（前值分别为154/171/185亿元），同比增长-0.05%/14.38%/10.00%，公司2024-2026年归母净利润为14.83/21.05/23.56亿元（前值分别为19.0/21.0/23.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险，业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据请以正式财报为准。

     芒果超媒(300413) 公司发布2024年度业绩预告。2024年预计营业利润16.66亿元-20.26亿元，同比变动-8.41%至+11.38%；归母净利润12.50亿元-16.10亿元，同比减少54.72%-64.85%；扣非后归母净利润15.40亿元-19.00亿元，同比变动-9.17%至+12.06%。 投资要点： 所得税政策变化导致利润波动幅度较大。2023年公司基于所得税政策的变化确认了递延所得税资产并相应增加归母净利润16.3亿元，推动当年归母净利润大幅增加至35.56亿元。2024年12月财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》再次明确新的免税政策，公司冲回2023年确认的递延所得税资产并减少公司归母净利润6.3亿元，叠加正常确认2024的递延所得税资产并增加归母净利润1.8亿元，2024年公司冲回递延所得税资产并相应减少归母净利润4.5亿元。2023年所得税政策变动影响下公司的归母净利润基数较高，可比性较差，以营业利润和扣非后归母净利润为口径来看，2024年公司利润端表现平稳。 优质内容带动会员业务创新高。根据云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10的两个榜单中，公司的网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《披荆斩棘第四季》以及电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《全员加速中对战季》分别占据五席和四席。豆瓣2024年评分最高的10部华语剧集榜单中，《小巷人家》《问苍茫》《日光之城》占据三席。通过有吸引力的长视频内容加持带来用户新增及留存，公司会员业务实现较大突破，截至2024年末公司有效会员规模达到7331万，相比2023年末增加约678万，会员业务收入同比增长18%，超50亿元，会员规模和会员业务收入创新高，并有望成为未来公司业绩增长的核心驱动因素。 广告业务回暖，小芒电商快速增长。2024H2广告收入环比H1增长8%，测算全年广告收入约35.80亿元，由2024H1的同比负增长转为正增长，回暖较为明显。2024H2运营商业务收入环比上半年增长16%，测算全年收入约16.2亿元，同比降幅由2024H1的46%收窄至41%。金鹰卡通完成年度业绩承诺，增强上市公司整体盈利能力，小芒电商保持快速发展，2024年GMV超160亿，同比增长55%。 内容储备丰富。综艺端，2025年公司将继续保持综N代+新综的结构，推出《歌手2025》《乘风2025》《披荆斩棘5》《花儿与少年7》《登录可爱岛》等综艺。剧集端，开年大剧《国色芳华》已于2025年1月正式播出，还有《水龙吟》《好好的时代》《仁心俱乐部》《韶华若锦》等剧集待播。储备的综艺影视内容有望保障公司会员、广告等业务的持续增长。 盈利预测与投资评级：考虑到所得税政策的变化，相应下调公司2024年的盈利预测，并上调2025年和2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS为0.78元、1.16元、1.25元，按照2025年1月23日收盘价27.15元，对应PE为34.88倍、23.32倍和21.64倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：会员业务增长不及预期；内容表现不及预期；广告招商效果不及预期

     芒果超媒(300413) 2024全年经营业绩稳中有进，看好优质内容释放，维持“买入”评级 公司预计2024年营业利润为16.66–20.26亿元（同比-8.41%至+11.38%），归母净利润为12.5–16.1亿元（同比-64.85%至-54.72%），扣非归母净利润为15.4–19.0亿元（同比-9.17%至+12.06%），2024-2027年公司享受所得税免税政策，所得税政策影响已基本落地。考虑到递延所得税资产冲回影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为14.76/20.81/23.43（前值为19.18/21.80/23.81）亿元，对应EPS分别为0.79/1.11/1.25元，当前股价对应PE分别为33.7/23.9/21.3倍，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 会员数与会员收入均创新高，广告业务有所修复，业绩稳步向好发展 收入分结构看，会员数与会员收入同步创新高，根据QM，2024年11月芒果TV月活为2.85亿，用户流量稳定。2024年末芒果TV有效会员规模为7331万（同比+10.2%），或得益于《再见爱人4》等高品质内容播出。ARPU方面，芒果TV全面升级会员体系，构建IP定制节目、剧综联动等增收矩阵，增强付费点，驱动会员收入同比增长18%至50亿元以上；广告业务回暖，2024H2收入环比2024H1增长8%，推动全年广告收入实现正增长，其中《歌手2024》获30个品牌合作，《小巷人家》总合作品牌达30+；运营商业务在2024H2收入环比2024H1增长16%，全年收入同比下降41%；小芒电商持续高增，2024年GMV超过160亿，同比增长55%。此外，金鹰卡通或将完成年度业绩承诺，增强公司盈利能力。 爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，投入逐步进入产出周期 2025年1月《国色芳华》开播，共计获特伦苏、东阿阿胶等40+广告主合作，截至1月19日云合有效播放市占率为19.1%，位居第二。根据公司2025年片单，公司发布100+剧集内容，2025Q1将上线《乘风2025》、《快乐再出发3》等优质综艺，年内上线《五福临门》、《水龙吟》、《韶华若锦》、《潜渊》、《好好的时代》等剧集，爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，有望持续推动业绩增长。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

     芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2024年业绩预告。 点评： 营业利润及扣非后净利润保持稳健，税收政策变化影响归母净利润预计2024年公司实现营业利润16.66亿元至20.26亿元，同比-8.41%至+11.38%；归属于上市公司股东净利润12.50亿元至16.10亿元，同比-64.85%至-54.72%，扣除非经常性损益后的净利润15.40亿元至19.00亿元，同比-9.17%至12.06%。整体利润保持稳健，归母净利润同比变动幅度较大，主要由于企业所得税政策变化所致，2024年12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，明确公司旗下转制文化企业自2024年至2027年继续享受企业所得税免税政策。根据企业会计准则相关规定，公司2024年需冲回2023年度确认的归属于2024年至2027年免税期的递延所得税资产约6.3亿元，同时，2024年及后续年度根据会计准则的相关规定每年正常确认递延所得税资产，其中2024年确认的递延所得税资产约1.8亿元。2024年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产，减少归属于上市公司股东的净利润4.5亿元。 会员业务突破50亿，电视剧逐步进入产出周期 2024年公司会员业务收入突破50亿，同比增长18%，驱动公司业绩增长；广告业务全年实现正增长，下半年环比上半年增长8%；运营商业务由于落实电视行业治理工作部署，进行业务优化，短期增值业务受到一定影响，公司积极应对，下半年收入环比上半年增长16%；小芒电商GMV160亿，同比增长55%。内容方面，除了综艺内容持续领先外，24年电视剧也逐步进入产出周期，《小巷人家》等剧集表现亮眼，25年开年的《国色芳华》表现不俗。 投资建议与盈利预测 公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。考虑到递延所得税资产一次性调整以及税收优惠政策变化，调整盈利预测我们预计24-26年公司EPS分别为0.77/1.19/1.34元，对应PE35/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

     芒果超媒(300413) 事件 芒果超媒发布业绩预告公告：2024公司归母利润12.5~16.1亿元（同比-64.85%~-54.72%），扣非利润15.4~19亿元（同比-9.17%~+12.06）。归母利润波动主要因企业所得税政策的变化，2023年确认递延所得税资产增加归属于上市公司股东的净利润16.3亿元，2024年净冲回递延所得税资产减少归属于上市公司股东的净利润约4.5亿，本次冲回2023年度确认的递延所得税资产为一次性调整，2025年至2027年无需调整。 投资要点 2024Q4扣非利润同环比双增年度有效会员7331万人（会员收入超50亿元同比+18%）广告收入正增长2025年内容供给充沛 2024Q4公司归母利润-1.943~+1.657亿元（单季度同环比不具有可比性，主要由于2023年报表确认16.3亿元递延所得税资产增加当年归母利润16.3亿元进而影响基数，2025~2027年无需调整），2024Q4扣非利润3.137~6.737亿元（同比+287%~+732%，环比+0%~115%），单季度扣非利润同环比双增，季度利润业绩改善。 2024年公司会员收入增长广告收入正增长。2024年芒果TV年末有效会员7331万，凸显优质内容基本盘及国际APP“双倍增计划”已见效，2024年会员收入超50亿元（同比+18%），会员收入有望成为后续业绩增长核心驱动因子；广告业务回暖，2024下半年收入环比上半年增长8%，推动2024全年广告收入正增长，同时，小芒电商持续高增，2024年GMV超160亿，同比+55%，2024年金鹰卡通预计顺利完成年度业绩。 内容端，2025年芒果将推出综艺、剧集、晚会纪录片、微剧微综，内容供给充沛。芒果深度挖掘中华优秀传统文化，2025年开年推出剧集《国色芳华》体现了中华民族自强不息精神，后续可期待《韶华若锦》《珍品》《长安古意》等；综艺端，2025年有《妻子的浪漫旅行国际季》《乘风2025》《真爱智上2》《歌手2025》《花儿与少年7》等；微剧微综如《黎明四起》《南相思》等。 看AI如何赋能文化IP融合新发展？ AI端，公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”，积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，加快培育文化领域新质生产力；同时，伴随小红书走红，也可关注小芒电商后续发展，小芒电商在基于芒果IP开发衍生产品的同时，也正面向国内外优质影视、动漫、游戏IP开放合作，打造更多用户喜爱的衍生产品。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为147.45、161.97、181.86亿元，归母利润分别为14.1、20.4、27.9亿元（同比-60%、+44.8%、+36.8%），EPS分别为0.75、1.09、1.49元，当前股价对应PE分别为35、24、18倍，作为融媒体头部，内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作（芒果TV依托互通互融的制作优势和“芒系”内容优势，致力于打造微短剧赛道的芒果品牌），均有望推动主业在2025年再上台阶，短期看内容产品重燃市场热度及广告收入的新增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展，基于会员收入双位数增长，广告收入回暖正增，主业具韧性，同时，企业所得税政策落地，2025年至2027年，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、后续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。