芒果超媒(300413) 投资要点 事件：2023年，公司实现营业总收入146.28亿元（YoY+4.66%）；归母净利润35.56亿元，（YoY+90.73%）；扣非净利润16.95亿元，（YoY+5.70%）。24Q1，营业收入33.24亿元（YoY+7.21%）；营业利润5.47亿元（YoY+3.69%）；归母净利润4.72亿元（YoY-13.85%)。24Q1公司利润总额同比保持增长，但受企业所得税政策变化影响，公司税后利润同比有所下降。 综艺维持基本盘；剧集进一步发力，短剧有望贡献增量盘。综艺方面，综N代储备丰富，24年每个季度平均有2-3部头部综N代计划上映。24Q1上线的《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1网综艺有效播放前三（云合数据）；后续片单包括《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。剧集方面，24年公司储备超80部影视剧，包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》《日光之城》《另一种蓝》《长乐曲》等等。微端剧有望成为公司内容新增量。2024年以来，“大芒计划”全面进入小程序剧领域，年内预计将制作上线200部竖屏小程序剧，集中资源打造微短剧APP。此前，芒果TV与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。一方面，长短视频合和共生，有望充分发挥各自的平台与内容优势；另一方面，短剧内容与流量龙头强强联合，有望推动短剧高质量发展，并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径，逐步为公司贡献业绩。 会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：23年会员收入达43.15亿元（YoY+10.23%），其中Q4会员收入同比增长35.64%。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达6653万（YoY+12%)。现阶段，芒果TV会员业务更加侧重会员规模增长。我们认为，公司通过多渠道会员合作有望扩大会员用户基数；定制会员内容进一步增强粘性，《快乐的大人》等会员定制创新IP平均投产比达286%。此外，会员活动精细化运营，有望提升会员ARPPU值。2）广告：23年广告收入35.32亿元（YoY-11.57%），较上半年降幅明显收窄，其中，Q4广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转；24Q1，公司广告业务延续了稳健的增长态势。我们认为，剧综广告正逐步修复，芒果TV作为内容龙头有望优先受益。根据击壤洞察公众号，2023年综艺市场中有植入的节目数量增加，植入广告投放整体增长，招商趋势向好发展。23年合作品牌数TOP10平台中，湖南卫视与芒果TV分别位列电综与网综第一，《乘风2023》与《披荆斩棘第三季》分别合作18/16个品牌，位列网综招商数量前二。在当前环境下，我们判断，广告主整体的投放预算有所增长，依旧相对谨慎，因此确定性更强的“综N代”或更受广告主青睐，因此公司广告业务恢复有望超越大盘。3）运营商：23年，运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%。 放眼全球，长视频出海未来可期。芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区，下载量超1.4亿次，成为文化出海重要窗口。2024年，公司已经启动芒果TV国际APP用户“倍增计划”：不断创新国际传播矩阵，推动更多优质内容出海；推出“超级合伙人”制度，整合出海优质资源；加大节目模式输出力度，实现从内容输出到模式输出的高阶进化；提升国际APP用户体验，增加语言种类，扩大用户覆盖范围；加强海外运营商、电视台、应用商店合作，强化芒果内容在海外市场的推广力度。公司表示，芒果TV出海要研究独特路径和打法，以湖南广电优势内容和知名艺人为入口，精准制定节目生产、传播、营销策略。芒果TV国际APP全球“倍增计划”要以东南亚为桥头堡，向中东、非洲、欧美跃迁，并逐步进入欧美主流社群。24年4月，湖南广电出访新加坡、马来西亚，先后开展13场公务活动，与新加坡旅游局等12家传媒机构、运营商、公司企业、政府部门负责人座谈交流，签订4个合作协议，拜访中国驻新加坡和驻马来西亚大使馆，拓展湖南广电与新、马两国在文旅宣推和媒介内容、渠道、版权等领域全方位合作，为深化中新、中马两国友好交往贡献芒果力量。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为162.22/176.93/190.09亿元，同比10.9%/9.1%/7.4%；归母净利润20.03/23.00/25.57亿元，同比-43.7%/14.8%/11.2%。24年归母净利润同比下降主要受税收影响，但我们认为，税收对于公司实际经营影响较小。展望后续，1）芒果TV业务有望维持增长。一方面24年片单丰富，优质内容叠加会员活动有望进一步提升有效会员数量；另一方面，广告业务复苏向好，23Q4同比增速转正，未来有望进一步恢复。2）关注出海业务进展，进一步贡献会员及广告业务增量。3）国企+AIGC，有望进一步提升估值中枢。因此维持“买入”评级。 风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

     芒果超媒(300413) 业绩总结：芒果超媒发布2023年度报告及2024年一季度报告，1）公司2023实现主营收入146.3亿元，同比增长4.7%；归母净利润35.6亿元，同比增长90.7%；扣非归母净利润17亿元，同比增长5.7%。2）2024Q1实现营收33.2亿，同比增长7.2%；归母净利润4.7亿，同比下降13.9%。 24Q1加大内容投入叠加税收政策变化，收入增速大于利润增速。24Q1公司营业收入增速7.2%，营业利润增速3.7%，归母净利润下降13.9%，主要原因：1）公司营业成本上升，主要是内容成本上升，因为随着用户数增加，公司为了提供更好的内容产品，会选择加大投入。2）受企业所得税优惠政策变化的影响，公司24Q1确认所得税费用较去年同期增加8799万元，导致税后利润同比有所下滑。 芒果TV业务会员规模持续突破，广告业务加速复苏。2023年，公司核心主营业务芒果TV互联网视频业务实现营业收入106.1亿，同比增长1.9%。 会员业务，2023年公司会员业务收入达43.2亿元，同比增长10.2%。2023年末有效会员数达6653万，相比去年提高了737万。公司致力于加大内容投入，提升会员吸引力和粘性，2023年上线综艺超过100场；剧集同样重点发力，利用寒暑假等窗口期差异化竞争。 广告业务，2023年公司实现营收35.3亿元，同比下降11.6%，降幅较22年有所收窄，且23Q4和24Q1已经实现同比正增长。综艺方面，总N代一如既往表现优异，《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等头部IP稳住综艺广告招商大盘；剧集方面，《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。2023年，公司发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。 运营商业务，2023年实现营业收入27.7亿元，同比增长10.3%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率。省内业务方面，通过创新经营，优化线下激励政策、精耕重点区域，推动IPTV业务增收；上线“湖南智慧教育平台电视端”，打造系列创新性专题课程，累计吸引超600万用户参与。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.17元、1.25元，对应的PE为21倍、19倍、18倍。考虑到公司有丰富的经典IP储备以及持续推出优秀影视综艺作品的能力、未来宏观经济企稳对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商等新兴业务步入正轨，我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

     芒果超媒(300413) 事件：公司于2024年4月22日披露2023年报，2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，主要受企业所得税政策变化带来16.29亿元的一次性调整影响；扣非净利润16.95亿元，同比增加5.70%；基本每股收益盈利1.90元，同比增加90%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.8元（含税），合计派发现金红利3.4亿元，按21日收盘价计算股息率为0.76%。同日，公司发布2024年一季度业绩公告，2024年一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非净利润4.67亿元，同比减少10.40%；基本每股收益盈利0.25元，同比减少13.79%。公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。 影视综艺经营数据表现亮眼，23年会员数超6500万。2023年芒果TV互联网视频业务实现营业收入106.14亿元，同比增加1.88%。其中，会员/广告/运营商业务分别实现营业收入43.15/35.32/27.67亿元，同比变化+10.23%/-11.57%/10.27%。分业务来看，1）会员业务：2023年，公司会员业务加速发展，占总收入份额同比提升0.9pct，截止23年末芒果TV有效会员规模达6653万。《快乐的大人》《森林进化论》《封神训练营》等会员定制创新IP平均投产比达286%。我们认为，公司会员增长与内容投入已形成良性循环，随着公司经营活动有序推进精细化提升会员ARPPU值，该业务有望在会员数量与ARPPU值“双轮驱动”下保持高增长。2）广告业务：2023年，公司广告业务基本盘稳固持续向好，“综N代”稳住综艺广告招商大盘，优质影视剧贡献驱动业绩增量。23年全年收入同比降幅较上半年明显收窄，23年第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。3）运营商业务：2023年，公司运营商业务继续保持稳健发展。省外业务依托与运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。 内容端进一步夯实供给优势，打造多元发展芒果深度融合生态。内容端，综艺节目持续巩固行业领先优势，影视剧不断强化优质内容供给。1）综艺节目：2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，综艺上新数、独播数、创新率均居行业榜首。2024年第一季度，《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1全网网络综艺有效播放前三。后续储备项目包括，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。2）影视剧：2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。2024年，公司储备包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》等超80部影视剧，以及100部微短剧。充分发挥“四平台”协同效应，打造多元发展芒果深度融合生态。1）金鹰卡通：2023年，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，完成年度业绩承诺。作为国内头部亲子少儿内容平台，金鹰卡通与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同，有望构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态。2）小芒电商：2023年GMV突破100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿。2024年，小芒电商将充分整合芒果生态制作优势及艺人资源，打造独具特色的“超级直播间”，GMV或将继续保持快速增长，年内争取实现盈亏平衡。3）短剧业务：2024年预计将制作上线200部竖屏小程序剧，并打造微短剧APP。公司与抖音的微短剧合作进展顺利，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。4）海外业务：截至目前，芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区，下载量超1.4亿次。2024年，公司实施芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，不断提升芒果内容的海外影响力。5）AI方面：公司先后推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本，提升运营效率。 投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，我们预测公司2024-2026年营收为165/183/197亿元（24/25年前值分别为148/158亿元），同比增长12.47%/11.10%/8.00%，公司2024-2026年归母净利润为21.33/22.68/25.95亿元（24/25年前值分别为24.3/26.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险

     芒果超媒(300413) 核心观点 营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）23年全年公司实现营业收入146.28亿元、归母净利润35.56亿元，同比分别增长5%、91%，对应全面摊薄EPS1.9元；Q4单季度公司实现营收44.32亿元、归母净利润17.90亿元，同比分别增长27.9%、1120.8%；全年及Q4业绩大幅增长主要在于所得税政策变化带来的一次性收益16.29亿元2）2024年Q1单季度公司实现营业收入33.24亿元、归母净利润4.61亿元，同比分别增长8.8%、-12.8%，对应全面摊薄EPS0.25元；营收增长表现稳健，业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响；3）23年拟每10股派发现金股利1.80元（含税）。会员及运营商业务保持较好表现，内容生态不断完善。1）芒果TV有效会员规模达6653万，全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%；2）运营商业务全年实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%；3）2023年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一；上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首；重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集上线128部；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，《风月变》成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。 广告业务加速修复。1）2023年广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄；其中第四季度广告收入同比增长15.95%；2）芒果TV品牌营销的平台价值进一步凸显，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。 AIGC等新科技领域持续布局。1）当前推出40多项AI产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景；AI二创短视频生产短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；研发AIGCHUB应用平台，与大模型公司合作推出AI角色对话产品，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：考虑所得税政策调整，我们下调盈利预测，预计24/25年归母净利润为19.6/21.9亿元（前值分别为24/29亿元)，新增26年预测24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=21/19/17x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“买入”评级。

     芒果超媒(300413) 事件：公司发布2023年报，实现营业收入146.28亿元（yoy+4.7%）；归母净利润35.56亿元（yoy+90.7%）。 点评： 会员与内容电商引领增长，广告业务复苏势头明显。2023年公司实现营收146.28亿元（yoy+4.7%）。（1）芒果TV互联网视频业务实现营收106.14亿元（yoy+1.9%）；其中，芒果TV广告收入35.32亿元（yoy-11.6%），芒果TV会员收入43.15亿元（yoy+10.2%），运营商业务收入27.67亿元（yoy+10.3%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收11.50亿元（yoy+2.8%）；（3）内容电商实现营收28.23亿元（yoy+32.1%）。2023年，芒果TV广告收入下滑系上半年国内广告市场复苏缓慢，品牌广告回暖滞后，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎所致。2023Q4广告收入同比增长15.95%，随着广告行业稳定复苏，2024年上半年广告收入增速有望边际转正。芒果TV会员业务收入稳健增长，主要由于2023年底有效会员规模再创新高，达6653万，同比增长12.5%。未来依托芒果TV内容+渠道双向发力、有序推进四大会员主题品牌季活动、创新升级会员权益，预计2024年会员业务收入将进一步提升。内容电商高速增长，得益于小芒电商整合芒果生态制作优势及艺人资源，聚焦核心圈层用户，跑出独特发展路径，年度GMV突破100亿元。 毛利率趋于稳定，扣非后归母净利润率小幅下降。（1）2023年，公司营业成本98.03亿元，毛利率33.0%，同比下降0.9个百分点，其中芒果TV互联网视频业务毛利率41.3%，同比提升0.2个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率25.6%，同比提升6.4个百分点；内容电商业务毛利率5.0%，同比下降1.4个百分点。芒果TV互联网视频业务毛利率小幅提升，主要由于会员业务加速发展、广告业务稳固基本盘、运营商业务稳健发展。各板块之间呈现结构性互补态势。新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率稳定提升，得益于公司积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本。内容电商业务毛利率略微下滑，源于快乐购充分发挥芒果生态优势，在供应链端开发优质产品，打造多品类自有品牌。（2）销售费用22.6亿元，销售费率15.5%，同比下降0.5个百分点；管理费用6.1亿元，管理费率4.2%，同比下降0.4个百分点；研发费用2.8亿元，研发费率1.9%，同比提升0.2个百分点。归母净利润35.6亿元，其中非经常性损益18.6亿元，扣非归母净利润17亿元，对应利润率11.6%，同比下降1.2个百分点。 持续补强优质剧集，微短剧将成为新的内容增量场。2023年，芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023中国剧集精选”；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，以短剧共创为切口，共同探索长短视频合作新空间；《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，优质内容供给将不断增强。投资建议：2024年公司业绩有望随着广告市场回暖、微短剧储备释放及其主动调整而加速复苏，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.07亿元，27.14亿元和30.17亿元，对应现有股价PE分别为19X，15X和14X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期。

     芒果超媒(300413) 投资要点： 事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.28亿元、35.56亿元、16.95亿元，同比增速分别为4.66%、90.73%、5.70%。2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.24亿元、4.72亿元、4.67亿元，同比增速分别为7.21%、-13.85%、-10.40%；营业利润5.47亿元，同比增速3.69%。 整体业绩符合预期，内容成本投入、计提所得税等导致Q1毛利率和净利率同比有所下滑。分业务来看，2023年会员收入同比增长10.23%至43.15亿元（23Q4同增35.64%），广告收入同比下降11.57%至35.32亿元（23Q4同增15.95%），运营商收入同比增长10.27%至27.67亿元；金鹰卡通完成业绩承诺，2023年净利润6347.37万元；小芒2023年度GMV突破100亿元。2024Q1公司基本业务经营稳中向好，预计Q1广告收入同比增速回正，会员收入同比增速超20%，运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外，由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等，2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少4.34pct和3.42pct至28.63%和13.86%。 综N代保持头部制作水准，二三季度优质内容上线，关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。综N代水准在线，公司官微消息显示，Q1芒果综艺在有效播放榜单20席位中占10席，有效播放市场占比51.92%。二、三季度即将迎来更多诸多优质内容，Q2上线《乘风2024》（4月19日开播）、《歌手2024》（预计5月开始录制），Q3计划上线《披荆斩棘4》、《全员加速中2024》、《中国村花》、《密逃6》、《花少6》等。剧集口碑和生态不断加强，3月18日上线《与凤行》（芒果TV播放量破23亿），还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。我们认为，随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强，平台会员规模有望向亿级靠拢，对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，随着宏观经济和广告主需求复苏，公司广告收入有望迎来修复性增长；剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓，我们略下调公司的盈利预期。预计公司2024年/2025年/2026年营收162.54元/176.96亿元/188.42亿元，归母净利润18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元，EPS分别为0.98元/1.06元/1.12元，对应PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

     芒果超媒(300413) 2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增加4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增加90.73%；扣非后归母净利润16.95亿元，同比增加5.70%。 2024Q1实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非后归母净利润4.67亿元，同比减少10.40%。 投资要点： 稳定输出优质影视综艺内容。2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，综N代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》等综艺节目也有望在2024年内播出。 影视剧持续强化优质内容供给，2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，2024年公司储备超80部影视剧，100部微短剧。 会员规模再创新高。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达到6653万，同比增长约12.46%；实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%；ARPPU小幅下滑3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4会员收入同比增长35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾ARPPU的提升，带动会员业务发展再提速。 广告业务加速修复。根据CTR数据显示，2023年广告市场整体增长6%，2024年1-2月增长7.5%，广告市场恢复增长势头。2023年公司的广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，2022年与2023H1该业务收入分别下降26.77%和17.23%（调整前口径），2023年广告业务降幅收窄较为明显，其中Q4广告收入同比增长15.95%，2024Q1公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。 运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入27.67亿元，同比增长10.27%。省内业务推动IPTV业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。 “四平台”模式构筑多元融合生态。2023年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV突破100亿元。芒果TV+湖南卫视“双平台”模式升级为芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。 税收政策变化带来较多一次性收入。2023年公司非经常性损益18.60亿元，相比2022年增加约16亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额16.29亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时2024Q1利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。 探索前沿科技应用。公司推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。 投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司2024-2026年EPS为1.03元、1.14元和1.22元，按照4月23日收盘价22.02元，对应PE为21.37倍、19.26倍和18.02倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧

     芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 归母净利润快速增长，金鹰卡通超额完成业绩承诺 2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%，其中Q4单季实现营收42.62亿元，同比增长21.16%。全年归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。年内，金鹰卡通实现归母净利润6347.37亿元，实现扣非归母净利润4754.32亿元，完成本年度业绩承诺的102.79%。2024Q1实现营收33.24亿元，同比提升7.21%，归母净利润4.72亿元，扣非归母净利润4.67亿元。 持续夯实视频内容优势，会员服务高质量发展 2023年，芒果TV全年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速居长视频行业第一。年内，芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数和创新率均居行业榜首。此外，公司与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，探索长短剧合作新空间。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，保持优质剧集供给能力。分业务看，2023年，公司会员数再创新高，有效会员规模达6653万，全年会员收入超43.15亿元，同比增长10.23%，会员增长与内容投入形成良性循环。2023年，公司广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，23Q4广告业务收入同比转正为15.95%。运营商业务年度营收27.67亿元，同比增长10.27%，持续推动IPTV业务增收。 打造多元发展芒果深度融合生态，积极探索AI技术应用落地2023年，公司完成对金鹰卡通的收购，芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商的“四平台”模式逐渐形成。2023年，金鹰卡通顺利完成业绩承诺，加深公司在亲子赛道内容护城河。小芒电商依托芒果优质的内容IP和艺人资源，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元。公司积极探索AI前沿技术落地，推出40+项AI产品，AI生成短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；同时，公司与大模型公司合作AI角色对话产品，与大热IP联动，尝试新商业模式，提高用户粘性及活跃度。 投资建议与盈利预测 公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润21.21/23.41/25.65亿元，EPS分别为1.13/1.25/1.37元，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

     芒果超媒(300413) 【投资要点】 公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；实现归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；实现扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。 2024年一季度，公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；实现扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%，主要系所得税优惠政策变化影响。 公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.80元（含税），共计派发现金股利3.37亿元。 会员规模再创新高，小芒电商高速发展。分业务来看：2023年公司实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，截至年末，芒果TV有效会员规模为6653万，规模再创新高。广告业务受益于头部IP招商稳固，以及新客户拓展，2023年共实现收入35.32亿元，同比下降11.57%，降幅持续收窄；其中，四季度广告收入同比增速由负转正，同比增长15.95%。运营商业务持续稳健增长，实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入11.50亿元，同比下降17.32%。内容电商业务受益于小芒电商的高速发展，2023年GMV突破100亿，带动营收增长32.14%至28.23亿元。 收购金鹰卡通，“四平台”优势领先，助力多元发展。2023年，公司内容优势持续领先，全年芒果TV共上线各类新老综艺超100档，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%；上线重点影视剧集、微短剧等128部，全网剧集正片有效播放量同比上升46%。同时，公司完成对金鹰卡通的收购，以“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”为核心的“四平台”模式多元发展，金鹰卡通也顺利完成2023年业绩承诺，实现净利润6347.37万元，后续2024-2025年业绩承诺分别为净利润不低于5414.25万元和5969.47万元，进一步助力公司业绩增长。2024年一季度，公司相继上线《大侦探9》《花儿与少年·丝路季》《问苍茫》《与凤行》等优质综艺剧集，播放量和话题热度表现亮眼。后续，公司储备丰富，《乘风2024》已于4月19日上线，《国色芳华》《水龙吟》等优质剧集项目持续推进，巩固公司内容优势。 受税收政策变化影响，利润率短期波动，费用控制良好。2023年，公司实现毛利率32.98%，同比下降1.14pct；实现净利率23.73%，同比上升10.81pct，主要系企业所得税政策变化带来的一次性调整影响。费用控制良好，2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.45%/4.18%/-1.01%/1.91%，同比分别变动-0.61pct/-0.45pct/0.01pct/0.07pct，公司期间费用率同比下降0.98pct至20.53%。 【投资建议】 考虑后续税收政策变化带来的影响，结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年营利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为162.00/177.78/193.32亿元，归属母公司净利润分别为19.60/22.43/24.90亿元，EPS分别为1.05/1.20/1.33元，PE分别为22/20/18倍。芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。

     芒果超媒(300413) 剔除所得税影响后24Q1净利润或同比增长，延续成长，维持“买入”评级2023年公司营业收入为146.28亿元（同比+4.66%），归母净利润为35.56亿元（同比+90.73%）；2023Q4公司营业收入为42.62亿元（同比+22.98%），归母净利润为17.75亿元（同比+1110.43%），扣除所得税政策影响后归母净利润为19.27亿（同比+3.36%），业绩增长主要系会员收入发展提速，且费用率持续优化，2023年销售费用率为15.45%（同比-0.46pct）。公司2024Q1营业收入为33.24亿元（同比+7.21%），归母净利润为4.72亿元（同比-13.85%），剔除所得税影响后公司归母净利润或为5.60亿元（同比+2.19%），业绩增长主要系公司内容投入产出比提升，同时精益管理带来期间费用率同比下降3.99pct。考虑到公司所得税优惠已于2023年底到期影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81（前值为28.19/32.76）亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.27元，当前股价对应PE分别为21.5/18.9/17.3倍，我们看好公司广告收入持续复苏，优质内容驱动会员增长，维持“买入”评级。 23Q4会员收入强劲增长，广告收入增速由负转正 2023年末芒果TV有效会员规模达6653万（同比+12.46%），驱动2023年会员收入达43.15亿元（同比+10.23%），其中23Q4会员收入同比增长35.64%，2023年月均ARPU为5.40元。2023年实现广告收入35.32亿元（同比-11.57%），降幅缩窄，其中23Q4广告收入同比增长15.95%，增速由负转正。随精品内容释放、广告新客户开拓与消费复苏，会员规模、ARPU及广告收入或持续增长。 优质内容供给待释放，AIGC助力降本增效，持续增长可期 2024年公司储备超80部影视剧，4月19日首播《乘风2024》上线三天累计播放量4.9亿；重磅综艺《歌手》、创新综艺《中国村花》等优质内容或于年内上线。3月15日，湖南广电首个AI导演“爱芒”上线，公司或持续强化内容与AI等新技术的结合。公司2024年内容供给丰富，叠加AI赋能，业绩或稳健增长。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

     芒果超媒(300413) 事件: 2024年4月21日，芒果超媒发布2023年年报及2024年一季报：（1）2023年收入146.3亿元（YOY+4.66%），归母净利润35.6亿元（YOY+90.7%），扣非归母净利润16.95亿元（YOY+5.70%）。 （2）2024Q1收入33.2亿元（YOY+7.2%），归母净利润4.7亿元（YOY-13.85%），扣非归母净利润4.7亿元（YOY-10.4%）。 （3）2023年度拟每10股派发现金股利1.8元，合计3.37亿元，分红率为9.5%。 投资要点: 收入稳健，税收政策调整影响利润端表现。 （1）2023年收入146.3亿元（YOY+4.66%），归母净利润35.6亿元（YOY+90.7%），扣非归母净利润16.95亿元（YOY+5.70%），非经常性损益18.6亿元，主要来自税收等政策调整影响额16.3亿元，政府补助等约2.3亿元；扣除税收政策调整影响，2023年归母净利润19.3亿元（YOY+3.36%）。2023年毛利率为32.98%；期间费用率为20.5%（同比下降0.68pct），销售/管理费用率分别为15.5%/4.2%（同比下降0.46/0.37pct），研发费用率1.9%（同比增加0.19pct），费用控制较好。 （2）2024Q1收入33.2亿元（YOY+7.2%），归母净利润4.7亿元（YOY-13.85%），扣非归母净利润4.7亿元（YOY-10.4%），主要系企业所得税优惠政策变化的影响，2024Q1所得税费用（所得税率16.1%）较2023Q1增加8799万元；若剔除所得税影响，2024Q1归母净利润同比增加2.2%。 会员数双位数增长，2023Q4会员/广告收入同比正增长。 （1）会员：2023年末付费会员数6653万（YOY+12.5%），2023年会员收入43.15亿元（YOY+10.23%），年ARPU68.7元（YOY-3.9%，降幅收窄），2023Q4会员收入YOY+35.64%。 （2）广告：2023年广告收入35.32亿元（YOY-11.57%），较2023H1降幅收窄（YOY-17.23%），2023Q4广告收入YOY+15.95%。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。 （3）运营商：2023年运营商收入27.67亿元（YOY+10.27%）。省外依托与移动的合作深化全国布局；省内推动IPTV业务增收。 四平台深度融合发展，聚焦优质内容供给。 （1）“芒果TV+湖南卫视+小芒+金鹰卡通”四平台深度融合发展，56/22个综艺/剧集团队夯实内容优势。 【综艺】2023年上线超100档综艺，全网有效播放量YOY+31%。据上海证券报，2024年1/2月，全网综艺正片播放市占率TOP10中芒果TV上榜6/5部。《乘风2024》4月首播（据猫眼，首期周五至周日播放量4.97亿次，为系列历史最高），获金典等7个广告主赞助。2024Q2/Q3储备有《歌手2024》《披荆斩棘4》等重磅综艺。【剧集】2023年上线长短剧集共128部，全网剧集正片有效播放量YOY+46%。成立剧类评估品控中心，推行超级工作室，推出“新芒 S计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦优质剧集供给。据上海证券报，2024Q1《与凤行》上线首日正片有效播放破近3年最高纪录，为3月全端播放量月榜冠军，芒果TV广告品牌投放高达38个。2024年储备有《水龙吟》《国色芳华》等超80部影视剧以及100部微短剧。 （2）金鹰卡通2023年净利润6347.4万元（完成4625.4万元业绩承诺）。 小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。 推动科技与内容深度融合发展。 推出40多项AI产品，将AI应用于广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。①推出AI多模态检索与创作引擎，海量内容秒级交互式检索；②AI二创短视频运用于头部综艺节目，生产短视频超100万条；③研发AIGC HUB应用平台，集成了文本、图像、语音模态的AIGC能力；④推出AI角色对话产品，与热门IP联动，建立AI角色聊天场景，推出国内首个AI导演“爱芒”。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。基于审慎原则，考虑税收政策调整影响（所得税率约15%），我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入163.19/179.51/192.88亿元，归母净利润为19.16/21.82/24.04亿元，对应EPS为1.02/1.17/1.28元，对应PE为21.68/19.03/17.28X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

     芒果超媒(300413) 报告关键要素: 公司披露 2023 年年度报告及 2024 年一季报，由于会计政策发生变更以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023 年实现全年营业收入 146.28 亿元（调整后 YOY+4.66%）；归母净利润 35.56亿元（调整后 YoY+90.73%）；扣非归母净利润 16.95 亿元（调整后YoY+5.70%）。2024 年第一季度实现营业收入 33.24 亿元（调整后YOY+7.21%）；归母净利润 4.72 亿元（调整后 YoY-13.85%）；扣非归母净利润 4.67 亿元（调整后 YoY-10.40%）。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速位居长视频行业第一。在 2024 年公司将持续深耕综 N 代，包括《歌手 2024》、《大侦探 9》、《乘风 2024》、《披荆斩棘 4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒 S 计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在 23 年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在 12 月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在 24 年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道，精细化提升会员 ARPPU 值，Q4 会员收入同比增长 35.64%，全年会员收入同比增长 10.23%，年末有效会员规模达 6653 万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67 亿元，同比增长 10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4 广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务 35.32 亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在 2023 年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通 IP 资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果 TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果 TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果 TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司 2023 年及 2024 年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响 ， 我 们 调 整 其 盈 利 预 测 ， 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入162.77/177.62/193.37 亿元（2024-2025 年调整前为 161.49/180.78 亿元），归母净利润分别为 21.73/23.28/26.51 亿元（2024-2025 年调整前为 27.02/32.15 亿元），EPS 为 1.16/1.24/1.42 元，对应 4 月 22 日收盘价，对应 PE 为 19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险

     芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2023年报：全年营收146.28亿元，调整后同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，调整后同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，调整后同比增长5.7%。公司发布2024年一季报：单季度营收33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%。 会员规模加速增长，广告业务增速回正 2023年公司业绩保持稳健增长，主要系优质内容的稳定供给。综艺方面，《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等IP续集热度持续，《快乐老友记》《女子推理社》等创新综艺豆瓣评分达到9分以上。剧集方面，公司自制剧《去有风的地方》《我有一个朋友》位列2023年豆瓣国产剧评分Top10。精品内容驱动下，截至2023年末，芒果TV有效会员规模达6653万人，同比增长10.23%，其中23Q4会员收入同比增长35.64%；同时广告业务持续复苏，其中23Q4广告收入同比增长15.95%，增速实现由负转正。此外，子公司金鹰卡通实现净利润0.63亿元，完成2023年业绩承诺。 优质内容储备丰富，24Q2后有望加速释放 展望2024年，公司优质内容储备丰富。综艺方面，24Q1已上线的《大侦探9》3月市占率Top1；多部重磅综艺续集将于24Q2起陆续播出，其中《歌手2024》系“歌手”系列自2020年后首次回归，有望成为年度现象级综艺。剧集方面，公司与腾讯视频联播的《与凤行》3月全网市占率Top1；后续储备有《水龙吟》（与中国移动“大片联创计划”首发项目）、《国色芳华》（与华策影视合作项目）等大制作剧集，有望进一步提振公司影视板块，缩小与行业龙头的差距。此外，公司还将于2024年推动国际版APP用户规模“倍增计划”，扩大优质内容的海外影响力。 盈利预测、估值与评级 考虑到企业所得税优惠政策到期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为164/180/196亿元，同比增速分别为12%/10%/9%，归母净利润分别为20.6/22.4/24.2亿元，同比增速分别为-42%/9%/8%，EPS分别为1.1/1.2/1.3元/股，3年CAGR为-12%。鉴于公司国企控股长视频平台稀缺性，长期优质内容有望推动会员增长，我们给予公司2024年25倍PE，目标价27.5元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严，内容上线节奏、播出情况不及预期的风险

     芒果超媒(300413) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年营收146.28亿元，同比增长4.66%，归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，归母扣非净利润16.95亿元，同比增长5.7%。非经常性损益18.6亿元，其中因会计准则调整，而产生的当期损益的一次性调整16.29亿元。24Q1营收33.2亿元，同比增长7.21%，归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%，归母扣非净利润4.67亿元，同比下降10.4%。利润下降的原因主要系：税政策到期导致所得税费用计入0.89亿元。 广告业务恢复较好 公司广告业务显著回暖，2023年广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。其中，第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。广告增长较快的原因系：去年基数较低，叠加23Q4剧集、综艺产品等招商表现较好。其中《乘风2023》、《披荆斩棘第三季》等头部IP稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》、《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数记录。Q1系产品淡季，Q2产品较多，包括《乘风2024》（4月19日上线）等。展望未来，预计随着公司剧集、综艺产品持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而实现修复，广告收入有望实现恢复。 会员数稳健增长，关注ARPPU提升 2023年全年会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%。“芒果TV”年末有效会员规模达6653万，续创新高。在高门槛长视频内容加持下，芒果TV积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，会员数稳健增长。 内容能力持续验证，关注后续产品排期 公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。建议关注2024年产品排播，以及长期剧集能力的搭建。 投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。由于企业所得税优惠政策变化后，公司以15%税率缴税，因此24年业绩有所下滑。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.12亿元、20.21亿元、23.06亿元，当前股价对应PE分别为23x、21x、18x，维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险、会员业务进展不及预期、竞争激烈风险。

     芒果超媒(300413) 公司发布2023年财报&2024年一季报：1)全年实现营业收入146.28亿元，同比+4.66%，归母净利润35.56亿元，同比+90.73%，扣非归母净利润16.95亿元，同比+5.70%；非经常损益合计金额为18.60亿元，其中递延所得税费用影响金额为-16.29亿元。2)24Q1实现营业收入33.24亿元，同比+7.21%，归母净利润4.72亿元，同比-13.85%，扣非归母净利润4.67亿元，同比-10.40%。由于企业所得税免税政策到期，24Q1确认所得税费用同比增加8799.22万元，致税后利润同比下滑。 芒果TV互联网视频主业基本盘持续向好：广告营收加速复苏，会员与运营商业务稳中有增。2023全年克难而上、彰显韧性：1）广告收入35.32亿元，同比-11.57%，降幅明显收窄，2）会员收入43.15亿元，同比+10.23%，截至2023年末芒果TV有效会员规模达6653万，3）运营商业务收入27.67亿元，同比+10.27%。2023Q4单季度收入创新高：单季度收入42.62亿元、创单季度收入新高。2024Q1淡季不淡、开局良好：单季度收入33.24亿元，同比+7.21%，营业利润5.47亿元，同比+3.69%。 全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同效应：金鹰卡通加固亲子内容赛道，小芒电商继续高速发展。2023年，金鹰卡通聚焦内容运营、品牌营销、线下乐园等探索内容变现路径，实现净利润6347万元、达成业绩承诺；小芒电商年度GMV突破100亿元，内容电商收入同比+32.14%、达28.23亿元。 2024年展望：头部精品内容频出，综艺持续领跑，剧集表现可圈可点。一季度综艺节目稳定输出：综N代《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》领跑网综市场；剧集发力表现不俗：《与凤行》断层登顶3月全端播放量月榜，《欢乐家长群》《江河日上》亦数据亮眼。全年精品内容弹药充足：《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘第四季》以及《国色芳华》《水龙吟》等优质综艺及剧集储备有望推动会员数及广告收入再上台阶。 投资建议：预计公司2024-2026年收入为163.98亿元、178.92亿元、192.95亿元，净利润为20.08亿元、22.95亿元、24.81亿元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.75元，相当于2024年25.0x的动态市盈率。 风险提示：内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

     芒果超媒(300413) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归属于上市公司股东的净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。2024年第一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%。 互联网视频业务稳步发展，广告业务复苏明显：2023年内公司主营的互联网视频业务稳步发展，实现营收106.1亿元，同比增长1.9%。其中：会员收入43.2亿元，同比增长10.2%，2023年末公司有效会员数达6653万，再创新高；广告收入35.3亿元，同比下降11.6%，其中Q4单季度广告收入同比由负转正，同比增长15.95%，广告业务复苏明显；运营商业务收入27.7亿元，同比增长10.3%。 Q1剧集综艺表现亮眼，内容储备丰富：2024一季度公司已上线8部剧集、21档综艺。其中：联播剧集《与凤行》日均播放量达7500万，位列剧集第一；头部综艺节目《大侦探9》则以3.3亿的播放量排名网综第一名。后续储备项目方面：2024年二季度公司预计有超过10档综艺上线，其中《乘风2024》已于4月19日上线，《歌手2024》也是“歌手”系列综艺时隔四年的回归之作，有望为公司贡献增量业绩。 金鹰卡通并表，顺利完成业绩承诺：公司以自有资金83,479.51万元收购芒果传媒持有的湖南金鹰卡通传媒100%股权，金鹰卡通公司成为公司的全资子公司，自2023年10月起纳入公司合并报表范围。2023年内金鹰卡通实现营收2.5亿元，扣费归母净利润0.47亿元，顺利完成业绩承诺。 投资建议：公司广告业务在2023年短暂承压，叠加公司的所得税优惠政策已于2023年末到期，结合公司2023年度业绩表现，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达19.24/22.10/25.37亿元，同比增长-45.89%/14.86%/14.81%，对应PE分别为22x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

     芒果超媒(300413) 芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长；2023年优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。我们认为，2024年芒果TV综艺内容仍将保持较强竞争力，增强长剧和微短剧供给，进一步拉动会员收入增长以及广告恢复。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长。公司2023年营业收入146.28亿元，调整后同比+4.7%；2023年归母净利润为35.56亿元，调整后同比+90.7%；扣非后净利润预计为16.95亿元，调整后同比+5.7%。全年非经常性损益为18.60亿元，其中有16.29亿元为公司未来适用税率变化导致的所得税费用一次性调整。2023年公司毛利率32.98%，同比-1.1ppts，三项费用率变动不大。2024年Q1收入33.24亿元，调整后同比+7.2%，归母净利润4.72亿元，调整后同比-13.9%。24Q1营业利润同比+3.7%，但由于税率变化，当期确认所得税费用较去年同期增加8799万元，导致税后利润同比有所下滑。 优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。2023年芒果TV互联网视频业务收入106.14亿元，同比+1.9%。其中，会员收入43.15亿元，同比+10.2%，23Q4会员收入同比+35.6%；年末有效会员规模达6653万，同比+12.5%。广告业务加速复苏，全年广告收入35.32亿元，同比-11.6%，较上半年降幅明显收窄，23Q4广告收入同比+16.0%。芒果TV运营商业务收入27.67亿元，同比+10.3%，保持稳健的增速。新媒体互动娱乐内容制作收入11.50亿元，同比-17.3%。内容电商收入28.23亿元，同比+32.1%其中小芒电商收入10.21亿元，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元，2023年净亏损2.5亿元。 保持综艺内容优势，增强剧集供给，进军竖屏短剧。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比+31%，全网剧集正片有效播放量同比+46%，增速双双位居长视频行业第一。2024年公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。4月19日，芒果TV发布两部竖屏短剧《捡到一个皇太子》《以爱之名》的开机信息，出品方为芒果TV和大芒剧场等。公司大芒计划工作室负责人表示，预计今年将制作上线200部竖屏小程序剧。我们认为，此前芒果TV与抖音的合作有望促进从生态流量角度对大芒竖屏短剧进行导流。 估值 我们认为芒果TV具有很强的内容生产基因，长剧和微短剧产能充足、储备丰富，综艺内容优势保持前列。考虑到所得税率变化影响，我们下调2024/25/26年归母净利润至22.68/24.47/26.18亿元，EPS1.21/1.31/1.40元对应PE19.42/18.00/16.82倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

     芒果超媒(300413) 投资要点 事件：公司发布2023及2024Q1业绩。2023年营收同比增长4.7%至146.3亿元，归母净利润同比增长90.7%至35.6亿元，扣非归母净利润同比增长5.7%至17.0亿元。2024Q1营收同比增长7.2%至33.2亿元，继续保持持续向好的经营态势；归母净利润同比减少13.9%至4.7亿元，主要系企业所得税优惠政策变化的影响，2024Q1所得税费用同比增加8799.2万元。 播放量行业领先，2024年储备丰富，金鹰卡通完成业绩承诺：2023年互联网视频业务营收同比增长1.9%至106.1亿元，其中会员收入同比增长10.2%至43.2亿元，广告收入同比下降11.6%至35.3亿元，运营商业务收入同比增长10.3%至27.7亿元。芒果TV在长视频创制领域持续创新，2023年全网综艺和剧集正片有效播放量同比分别上涨31%和46%，增速行业第一。2023年公司收购金鹰卡通，自2023年10月并表。根据业绩承诺，金鹰卡通2023-2025年扣非归母净利润分别不低于4625/5414/5970万元。2023年金鹰卡通已实现营收2.5亿元，销售净利润6347.4万元，扣非归母净利润4754.3万元，顺利完成业绩承诺。 2024Q1剧综数据亮眼，二季度迎来重磅综艺：（1）2024Q1芒果已上线8部剧集、21档综艺。剧集方面，包括7部独播剧，以及和腾讯联播的《与凤行》。其中，《与凤行》以7511万的日均播放量位列第一，并获猫眼剧集热度总榜日冠16次，微博讨论量高达5052万。综艺方面，1-3月播放量前10的综艺中，芒果分别占6/6/5档；其中，头部综艺《大侦探9》以3.3亿次播放量、10.5%市占率领跑网综市场。（2）根据2023年11月芒果招商会信息，今年二季度，芒果预计上线超11档综艺，其中，综N代《乘风2024》于4月19日上线，邀请了36位来自世界各国的全年龄段女性成员。《歌手2024》为继2020年的《歌手·当打之年》后时隔4年的回归之作。 发布现金分红预案，现金股利总额同比大幅提升：芒果超媒计划以总股本18.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税），总计派发现金股利3.4亿元，同比提升39%。该预案已通过董事会和监事会审议，尚需提交股东大会审议。 盈利预测与投资评级：由于转制文化企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从23.6/26.4亿元下调至21.2/23.7亿元，并预计2026年为26.5亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

     芒果超媒(300413) 事件 芒果超媒发布公告：2023年公司营业总收入146.28亿元（yoy+4.66%），营业总成本129亿元，归母利润35.56亿元（yoy+90.7%），扣非利润16.95亿元（yoy+5.7%），其中非经的影响主要因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生一次性影响16.29亿元；2023年拟向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税）。季度看，2024Q1公司营收 （yoy+3.69%），归母利润4.72亿元（yoy-13.85%），扣非利润4.67亿元（yoy-10.4%），受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费同比增加0.88亿元，致税后利润同比下滑。 投资要点 2023年芒果TV会员收入同比增10.23%广告收入35.3亿元同比减11.57%但2023Q4广告收入同比增15.95%广告收入单季度渐回暖 2023年公司营收与扣非利润双增，销售、管理、财务费用yoy+0.68%、-5.34%、+3.67%，相对稳定；2023年芒果TV会员、广告、运营商三大业务收入分别为43.15亿元、35.32亿元、27.67亿元（yoy+10.23%、-11.57%、+10.27%），分类看，会员业务端，2023年末芒果TV有效会员规模6653万（yoy+12.5%），其增长得益于优质内容供给，2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档（全网综艺正片有效播放量同比增31%）；广告端，2023年芒果TV的广告收入同比下滑11.57%，但2023年第四季度广告收入同比增长15.95%，广告收入单季度渐回暖；2023年内容电商收入28.2亿元（yoy+32%），从会员业务到广告业务再到内容电商，均凸显优质内容带动的货币化能力。 行业端看，2023年据击壤科技数据显示，品牌投放媒体中网综芒果TV招商为冠军（凸显其媒介仍是广告主投放主阵地），网综《乘风2023》《披荆斩棘第三季》获得品牌数分别为18个、16个，名列前茅；2023年芒果TV全年投放品牌高达272个，网综制作节目数位列行业头部，芒果TV的网综从数量与质量均获较好表现。2024年4月《乘风2024》开播后，《歌手2024》也将2024年播出，芒果TV综艺仍具看点，剧集端，从《去有风的地方》到《群星闪耀时》均获社会与经济双效益，后续精品短剧项目供给也值得期待。 AI+探索内容创作新范式2024年拟开启芒果TV国际版“倍增”计划 2024年1月1日迎芒果TV8.0版本，其中AI赋能内容端看，AI有声剧缔造沉浸式感官体验。从剧本解析、语音、语义匹配、旁白生成加上TTS技术，芒果IP即可生成芒果有声剧；面对新技术发展，芒果积极拥抱打造首个元宇宙粉丝内容社区“芒果IP奇妙乐园”，结合优质IP资源、3D建模和AIGC等技术，提供一个集创意IP内容玩法，虚拟社交和时尚消费于一体的虚拟世界。2024年4月推出国内首位AI导演“爱芒”，其声音采集湖南卫视及芒果TV双平台95后、00后导演声音的合成。展望2024年，拟启动芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，提升海外影响力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为156、172、193亿元，归母利润分别为19.2、21.4、24.1亿元（较1月23日的报告营收利润下修主要由于税收因子及综艺内容动态进展），EPS分别为1.03、1.14、1.29元，当前股价对应PE分别为22.95\20.62\18.31倍，2023年会员数持续新增且广告收入第四季度实现增长，回暖态势良好；作为融媒体头部，2024年内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动2024年主业再下一城，同时2024年公司也将启动芒果TV国际版“倍增”计划，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

     芒果超媒(300413) 报告关键要素: 公司披露2023年业绩快报，2023年实现全年营业收入146.31亿元，较2022年（追溯调整后）139.77亿元同比增长4.68%；由于公司根据相关规定对当期企业所得税费用进行调整，可净额确认递延所得税资产金额约16.28亿元计入非经常性损益，2023年实现归母净利润35.59亿元，较2022年（追溯调整后）18.64亿元同比增长90.90%；扣非归母净利润16.96亿元，同比增长5.71%。由于公司2023年进行了同一控制下的企业合并（湖南金鹰卡通传媒有限公司），在发布的2023年业绩快报中进行了追溯调整，2022年（追溯调整前）营收137.04亿元，同比增长6.76%；2022年（追溯调整前）归母净利润18.25亿元，同比增长95.05%。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，长、短剧不断强化优质内容供给。根据云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，精细化提升会员ARPPU值，Q4会员收入同比增长35.76%，全年会员收入同比增长10.23%，年末有效会员规模达6653万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%；广告业务有所回暖，Q4广告收入同比增长16.13%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报中业绩表现情况，以及合并、资产调整等影响，我们调整其盈利预测，2023-2025年实现营业收入146.31/161.49/180.78亿元（调整前为143.57/160.62/179.78亿元），归母净利润分别为35.59/27.02/32.15亿元（调整前为33.86/26.61/30.79亿元），EPS为1.90/1.44/1.72元，对应2月29日收盘价，对应PE为13.02X/17.16X/14.42X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。