九强生物(300406) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入3.93亿元，同比增长5.49%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长8.67%，实现扣非净利润1.21亿元，同比增长10.91%。 病理业务持续高景气，生化业务表现稳健。2024年一季度季度公司收入实现稳健增长，其中病理业务需求相对刚需，预计保持较快增长；生化业务因2023年一季度疫情放开后相关诊疗检验需求激增形成高基数，预计2024Q1板块业绩可能短期承压；血凝业务伴随公司试剂、设备产品的持续丰富完善，预计维持较好增长趋势；化学发光板块公司围绕高中低通量设备持续丰富试剂菜单，预计未来有望逐渐起量。 毛利水平稳步提升，政策驱动下销售投入优化明显。2024年一季度公司销售费用率17.70%，同比下降2.68pp，主要因医疗监管政策趋严，相关活动投入减少，管理费用率为8.65%，同比提升1.81pp，主要受本期计提股权激励费影响，财务费用率2.71%，同比下降0.55pp，研发费用率10.89%，同比提升1.19pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024年一季度公司毛利率76.86%，同比提升2.25pp，主要因高毛利业务占比扩大，净利率30.52%，同比提升1.08pp。 2024年国药正式掌舵领航、更多国改举措有望落地。公司作为国药器械旗下的诊断平台，2023Q4完成董事会换届后，2024年将开启国药系高管统筹管理公司发展的元年，年初迄今先后推进事业部改制、参股龙进生物等多项举措，3月已实现对龙进生物3200万元增资并完成工商变更。我们预计未来更多国改措施有望落地生效，在研发创新、渠道销售、新业务布局等方面持续赋能九强，不断提升公司综合竞争力，加快平台型诊断企业铸就。 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入20.13、24.15、28.95亿元，同比增长16%、20%、20%（调整前20.92、25.12、30.18亿元）；预计2024-2026年归母净利润6.01、7.51、9.48亿元，同比增长15%、25%、26%（调整前6.06、7.76、9.56亿元）。公司当前股价对应2024-2026年约18、15、11倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     九强生物(300406) 事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入17.42亿元，同比增长15.27%；归母净利润5.24亿元，同比增长34.59%；扣非净利润5.11亿元，同比增长32.50%；经营性现金流量净额5.85亿元，同比增长47.69%。 其中，2023年第四季度营业收入5.08亿元，同比增长30.69%；归母净利润1.52亿元，同比增长27.19%；扣非净利润1.42亿元，同比增长15.78%；经营性现金流量净额2.18亿元，同比增长57.25%。 医疗机构门诊及手术量全面恢复，带动生化及病理试剂销售增长。从产品构成来看，2023年体外检测试剂业务实现收入16.34亿元，同比增长14.43%，占营业收入比重93.85%；体外检测仪器业务实现收入9087.35万元，同比增长32.29%，占营业收入比重5.22%；仪器租赁、检验服务及实验辅助业务分别实现营业收入204.38万元、985.24万元。 与EGI合作探索出海，深化全球化布局战略。从地区分布来看，2023年国内业务实现销售收入17.10亿元，同比增长15.42%；海外业务实现销售收入3167.00万元，同比增长7.87%。 2023年12月14日，全资子公司迈新生物控股子公司与ELITechGroupInc.（“EGI”）签订了《产品分销协议》，有望凭借EGI成熟的销售网络及渠道，在新增较低的销售成本下对相关产品进行推广、销售，助力公司快速开拓市场、增厚业绩。 国药多方面赋能，大力发展病理板块。迈新生物聚焦组织病理平台，通过投资FISH领域企业，进一步完善免疫病理+分子病理技术布局；2023年实现营业收入7.24亿元，同比增长12.21%。迈新生物2023年开始借助国药平台，已和国药基因签署了战略合作协议，2024年有望借助九强渠道进一步扩大市场份额，巩固国内病理诊断龙头企业地位。 此外，公司2023年完成了事业部制改革，从而实现检验事业部及病理事业部在临床、学术、市场等方面的资源共享，并在BD层面发挥集约化优势，推动两大业务体系协同发展。 销售费用率下降明显，整体净利率提升3.87pct 2023年度公司的综合毛利率同比提升0.07pct至74.66%，其中体外检测试剂毛利率同比提升0.55pct至78.89%。销售费用率同比降低2.16pct至20.90%，我们预计主要是股权激励费用同比减少、以及公司规模效应增强所致；管理费用率同比提升0.08pct至7.29%；研发费用率同比提升0.27pct至9.35%；财务费用率同比降低0.77pct至2.42%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct至29.98%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.38%、18.41%、8.96%、10.43%、1.42%、30.31%，分别变动-3.76pct、-2.91pct、+4.38pct、+2.26pct、-1.09pct、-0.52pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为20.88亿/24.85亿/29.33亿，同比增速分别为20%/19%/18%；归母净利润分别为6.27亿/7.71亿/9.42亿，同比增速分别为20%/23%/22%；EPS分别为1.07/1.31/1.60，按照2024年4月3日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。

     九强生物(300406) 投资要点 事件： 近期公司发布 2023 年报， 2023 年公司实现营业收入 17.42 亿元，同比增长15.27%，归母净利润 5.24 亿元，同比增长 34.60%，扣非净利润 5.11 亿元，同比增长 32.51%，接近此前业绩预告中值。 分季度来看： 2023 年单四季度公司实现营业收入 5.08 亿元，同比增长 30.49%，归母净利润 1.52 亿元，同比增长 27.22%，扣非归母净利润 1.42 亿元，同比增长 15.78%。公司单四季度业绩保持良好增长趋势，主要得益于生化、病理等常规诊疗需求的快速恢复，单季度利润增速略低于收入增速，预计主要是由于 22Q4 生化等相对较低毛利业务低基数导致。 产品结构优化叠加期间费用摊薄，盈利能力快速提升。 2023 年公司销售费用率20.90%，同比下降 2.16 pp，管理费用率为 8.07%，同比下降 0.27pp，财务费用率2.42%，同比下降 0.77pp，研发费用率 9.35%，同比提升 0.27pp。公司整体期间费用率迎来优化，主要得益于整体收入扩大带来的规模效应，以及股权激励费用的逐渐降低，同时公司持续加快创新诊断产品研发投入，研发费用率有所升高。 2023 年公司毛利率 74.66%，同比提升 0.07 pp， 2023 年公司净利率 29.98%，同比提升 3.87pp。 病理业务韧性十足，血凝、生化等多条线业绩亮眼。 2023 年公司试剂业务实现收入16.34 亿元，同比增长 14.43%，仪器类收入大约 0.91 亿元，同比增长 32.29%，仪器租赁业务收入 204.38 万元，同比增长 109.57%，检验服务及实验辅助业务收入 985.24万元，同比下降 0.98%；分区域来看， 2023 年公司国内收入 17.10 亿元，同比增长15.42%，海外收入 0.32 亿元，同比增长 7.87%。 2023 年国内诊疗需求恢复良好，生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入 7.24 亿元，同比增长 12.21%，在 23Q1 疫情尾声扰动下仍然取得较好成绩，血凝、生化借助集采政策实现快速放量， 我们预计 2024 年公司病理业务有望恢复快速增长趋势，生化、血凝在国药渠道协同下有望保持快速增长。 国药合作进展顺利， 2024 年更多协同有望陆续落地。 公司自引入国药为公司第一大股东以来，不断加快与国药集团的协同整合， 2023 年引进国药系高管，完成事业部改制，从研发、生产、质控、管理等多维度实现效能提升； 2024 年初增资 FISH 检验细分龙头龙进生物，进一步提升在病理市场的综合竞争力；与此同时大股东国药也持续增持公司股份，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来有望持续与国药在产品研发、投资并购、营销渠道等领域落地更多合作，逐步成长为具有央企品质、国药品牌的综合型 IVD 企业。 盈利预测与估值： 根据年报数据， 我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势， 预计 2024-2026 年公司收入 20.92、25.12、 30.18 亿元，同比增长 20%、 20%、 20%，调整前 24-25 年 20.99、 25.39 亿元；预计 2024-2026 年归母净利润 6.06、 7.76、 9.56 亿元，同比增长 16%、 28%、23%，调整前 24-25 年 6.09、 8.08 亿元。 公司当前股价对应 2024 年约 19 倍 PE， 考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续 高景气， 化学发光等新产品有望快速放量， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     九强生物(300406) 投资要点 事件：公司发布公告，全资子公司迈新生物计划以人民币3200万元认购龙进生物新增注册资本人民币600万元，资金来源为其自有资金。龙进生物本次投资前估值为人民币9,493.38万元，本次交易完成后，迈新生物将持有龙进生物25.21%股权。 收购FISH赛道领先企业，有望携手迈新实现业务共振。龙进生物成立于2014年，该公司致力于病理诊断技术领域，着眼于病理医学前沿，自主设计开发、生产病理诊断试剂、仪器、软件，并商业化推广销售。尤其在FISH领域，目前公司探针种类超过400种，拥有国内最全的人类全基因BAC克隆库，掌握多种探针制备工艺，属于该细分赛道的行业领先企业。根据公告内容，2023年，龙进生物实现营业收入544.17万元，亏损-1223.84万元。迈新生物深耕病理诊断多年，与全国4000余家合作伙伴建立了长期、稳定的合作关系，与龙进生物业务具有较强协同性，未来龙进生物有望充分利用迈新生物现有客户资源，并发挥九强生物、国药投资的渠道优势及品牌效应，预计在未来5年内实现较高营业收入增速，实现跨越式发展；同时龙进生物自身对迈新生物补充产品管线、打造平台型企业也将贡献重要战略意义。 业绩承诺收入复合30+%增长，后续并表后有望为公司增厚业绩。根据公告内容，龙进生物、创始股东及其实际控制人承诺，龙进生物公司2024-2026年营业收入应分别不低于500万元、800万元、1,200万元，对应每年收入同比增长-8%、60%、50%，对应2023-2026年收入复合增速约30.2%；或3年营业收入累计不低于2500万元。如未完成该承诺，龙进生物、创始股东及其实际控制人需按照业绩考核与实际实现收入差额的50%进行现金补偿；如完成该承诺，将实际收入值超出业绩承诺指标部分*20%的金额给予龙进生物管理层发放奖金。该业绩承诺彰显龙进生物对于中长期发展的充足信心，同时也有望将相关管理团队与企业利益深度绑定，激发团队积极性。此外，本次交易完成的12个月以内，迈新生物可以以不高于6.66元/一元注册资本的收购均价收购不少于本次交易前龙进生物27%股权，届时迈新生物有望成为龙进生物控股股东，实现标的并表，有望进一步为九强生物增厚业绩。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，预计随着公司国改进展的快速推进，公司常规业务有望持续提质增效，病理、血凝等业务有望不断保持高速增长，生化等传统业务有望占据领先优势，龙进生物收获后有望进一步增厚公司整体业绩，预计2023-2025年公司收入17.44、20.99、25.39亿元，同比增长15%、20%、21%；预计2023-2025年归母净利润5.10、6.09、8.08亿元，同比增长31%、19%、33%。公司当前股价对应2023-2025年20.0、16.8、12.7倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     九强生物(300406) 投资要点 事件：近期公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润5.06-5.45亿元，同比增长30%-40%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润4.92-5.31亿元，同比增长27.76%-37.86%；2023年预计非经常性损益对净利润的影响1343万元，主要为政府补助。 全年业绩符合预期，看好24年诊疗加速复苏。根据公告取中值计算，预计2023年公司归母净利润5.25亿元，同比增长约35%，预计扣非净利润5.12亿元，同比增长约33%。2023年Q3因医疗反腐等政策影响，公司单季度业绩增速有所波动，Q4以来随着反腐等政策的边际缓和，同时叠加低基数效应，我们预计公司业绩有望迎来加速恢复。参考公司历史收入、利润率等财务数据结合行业可比公司表现，我们预计公司2023年全年收入增长有望达到15%-20%，其中生化业务预计2023年可能实现15-20%的增长，病理业务受1月疫情影响可能实现10-20%增速，血凝业务作为公司重点培育的创新业务预计2023年收入可能30+%增长。 国改赋能全面加速，2024年平台型诊断公司有望启航。近期公司陆续披露《关于公司事业部制改革的公告》、《关于公司战略发展规划的公告》等文件，计划推进事业部改制，推动两大业务体系协同发展，通过内生发展、企业合作与外延并购相结合的方式，逐步打造成为平台型公司，并针对组织架构、外延发展、销售网络、终端服务、质控体系等方面提出详细的战略发展举措，未来将持续夯实生化领域龙头地位，大力发展病理板块，预计未来5年将实现利润翻倍，未来有望逐渐成长为综合性、平台化的体外诊断头部企业。同时公司近期持续回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，进一步彰显了公司以及大股东国药对九强长期发展的充足信心。 盈利预测与投资建议：根据公司公告我们调整盈利预测，预计随着公司国改进展的快速推进，公司常规业务有望持续提质增效，病理、血凝等业务有望不断保持高速增长，生化等传统业务有望占据领先优势，同时股权激励费用等可能对短期利润端造成一定影响，预计2023-2025年公司收入17.44、20.99、25.39亿元（调整前17.41、20.97、25.38亿元），同比增长15%、20%、21%；预计2023-2025年归母净利润5.10、6.09、8.08亿元（调整前5.10、6.32、8.09亿元），同比增长31%、19%、33%。公司当前股价对应2024年约16.8倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     九强生物(300406) 投资要点 事件：近期公司董事会审议通过《关于公司战略发展规划的议案》以及《关于公司事业部制改革的议案》、《关于聘任公司高级管理人员的议案》等内容。 国药添力赋能取得重要突破，综合型 IVD 平台有望加速启航。国药投资自入股九强生物以来持续加大对公司的改革支持力度，2023 年 9 月董事会换届完成后，国药进一步聚焦发展所需，加快改革举措落地，取得良好成效。根据公司公告，在组织管理方面，公司计划推进事业部制改革，设立检验事业部、病理事业部等 8 个部门，全面优化从管理层到执行层的人事选拔，通过改革业绩考核、加强员工培训、开展股权激励等方式提升团队水平；在业务布局方面，公告强调围绕国药集团打造 IVD 工业平台的战略机遇，计划以企业合作、投资并购以及自主研发相结合等多元方式，逐步布局发展空间大、市场需求强、协同效应好的领域；在渠道拓展方面，公司将稳步推进与国药全面、深入、长期的合作，借助国内渠道整合契机，积极开展与国药集团各省级公司等一流经销商的紧密协作，助力业绩增长。本次公告预示着公司国企改革取得的重大突破，我们预计改革力度有望持续加大，未来有望全面提升公司在诊断市场的综合竞争力，加速平台型诊断企业的铸就。 病理业务战略位置提升，迈新高管晋升有望加快整合进度。根据公告内容，公司的病理业务已经实现净利润 1 亿元到 3 亿元的跨越式发展，是公司两大抓手之一。公司未来拟单独设立病理事业部，负责公司病理板块的常规经营；并将持续完善纵向产业链，加大攻关上游原材料自研自产，布局 FISH 检测、分子病理、人工智能等前沿领域。随着公司对病理业务重视度的不断提升，以及投入力度的加大，我们预计公司在病理行业的领先优势有望进一步扩大，病理业务有望延续高景气。此外，公司还将聘任迈新生物运营副总经理林齐心以及迈新生物副总经理杨清海担任九强生物公司副总经理，二者此前均已纳入公司 2023 年发布的限制性股权激励计划，未来有望加速病理业务的改革进展，全面提升公司的经营管理效率。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计随着公司国改进展的快速推进，公司常规业务有望持续提质增效，病理、血凝等业务有望不断保持高速增长，生化等传统业务有望占据领先优势，预计 2023-2025 年公司收入 17.41、20.97、25.38 亿元，同比增长 15%、20%、21%；预计 2023-2025 年归母净利润 5.10、6.32、8.09 亿元，同比增长 31%、24%、28%。公司当前股价对应 2024 年约 18.6 倍 PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

     九强生物(300406) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入12.34亿元，同比增长9.93%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长37.89%，实现扣非净利润3.69亿元，同比增长40.29%。 分季度来看：2023年单三季度公司实现营业收入4.17亿元，同比增长1.74%，归母净利润1.30亿元，同比增长21.90%，扣非归母净利润1.30亿元，同比增长21.20%。公司单三季度收入增速略有放缓，主要因近期医疗政策监管趋严趋紧，我们预计随着相关政策的逐渐落地，未来公司生化、病理等业务有望逐渐恢复快速增长；单季度利润仍然保持良好增速，主要得益于产品结构升级带来的毛利率提升以及期间费用投入的不断优化。 产品结构升级叠加费用优化，盈利能力持续提升。2023年前三季度公司销售费用率21.93%，同比下降1.73pp，管理费用率为8.51%，同比提升0.49pp，财务费用率2.84%，同比下降0.59pp，研发费用率8.91%，同比下降0.49pp。公司整体期间费用率有所优化，主要得益于收入规模扩大后摊薄效应越发明显，同时各项费用投入也在持续优化。2023年前三季度公司毛利率75.60%，同比提升1.55pp，主要得益于高毛利的血凝试剂等业务占比提升，2023年前三季度公司净利率29.84%，同比提升5.36pp。 国药系高管当选公司总经理、整合赋能有望加速。公司自2020年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD龙头，2023年9月公司第五届董事会完成换届，聘请梁红军为总经理。梁总现任中国医药投资董事长、党委书记，当选九强生物总经理后有望在战略规划、经营管理等方面细化、加深国药集团与九强生物的管理赋能，预计未来有望在资产整合、产品研发等方面实现更多协同，加速平台型体外诊断企业转型。 发光设备获批、新业务有望加速落地。2023年10月，公司自主研发的两款全自动化学发光免疫分析仪获批上市，正式迈入化学发光检测赛道。化学发光正处于国产替代的加速阶段，随着更多配套产品上市，公司作为后来者有望在政策驱动下快速抢夺份额，进一步贡献可观业绩。 盈利预测与估值：根据财务数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策趋严可能对短期业绩造成影响，预计2023-2025年公司收入17.41、20.97、25.38亿元，同比增长15%、20%、21%，调整前18.12、21.89、26.47亿元；预计2023-2025年归母净利润5.10、6.32、8.09亿元，同比增长31%、24%、28%，调整前5.24、6.57、8.37亿元。公司当前股价对应2023年约20倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     九强生物(300406) 投资要点 投资摘要： 1）生化试剂业务起家， 海外巨头强强联手成就稳固基石业务； 2）拓展布局病理+血凝细分高增市场，借力国药平台打造 IVD 国家队； 3）业务拓宽、产品出海、管理层持续优化，国药多维度赋能助力步入发展新篇章。 生化试剂业务起家，借助国药平台打造 IVD 国家队： 公司成立于 2001 年，以生化诊业务起家，凭借自有品牌“金斯尔”多年品牌积累成就良好市场口碑与行业地位。“与巨人共行与行业内领先企业紧密合作” 的发展战略指引下，公司早于 2013年、 2016 年与国际 IVD 巨头雅培、 罗氏等签署战略合作协议，入局大牌厂商封闭系统体系， 借力布局 IVD 全球大市场。 2020 年，公司引入国资股东国药投资，大平台渠道+产业资源双重加持下业绩持续稳健增长， 2021 年，生化板块收入已达9.43 亿元， 成为公司稳固基石业务。 2022 年公司营业收入、归母净利润分别达15.11 亿元、 3.89 亿元， 新一轮成长阶段开启。 拓展布局病理+血凝细分高增市场，平台型 IVD 企业成型。 1）我国血凝检测开展率有待提高，进口占据核心高端市场份额，国产替代空间广阔。 2017 年公司收购美创血凝，正式进军血凝市场， 2021 年美创新跃实现营业收入 5460 万元。公司血凝产品已实现血凝关键技术的突破， 2022 年 3 月新推出高速全自动血凝仪MDC7500 打开国内高端市场； 23 年 6 月安徽凝血类试剂集采凝血六项在安徽集采中全部中标，持续论证强产品力； 2）肿瘤发病率高推动病理诊断需求广阔，国产加速突破技术壁垒。 2020 年公司与国药合作完成收购国内病理诊断龙头，产品实力比肩国际先进水平，拥有完全自主知识产权的全自动免疫组化染色系统 Titan系列，一抗、二抗等免疫组化试剂产品体系丰富，质量比肩国际先进水平，逐步实现国产替代。 2019 年-2021 年，迈新生物营收分别为 4.32 亿元、 4.73 亿元、 6.01亿元， 增速分别为 28.68%、 9.35%、 27.12%， 提供稳定营收贡献，平台型 IVD 企业成型拓宽公司收入边界。 国药赋能业务拓宽+产品出海，助力步入发展新篇章。 自 2019 年 12 月公司引进国药投资作为战略投资者以来， 截止 2023 年 7 月，中国医药投资持有公司 16.63%股份，为公司第一大股东。国药集团自有渠道+销售渠道资源丰厚， 在全国拥有 8家三级医院， 30 家二级医院，有望提升九强生物在二级及以上医院 IVD 仪器领域的渗透；同时借力丰富产业资源帮助公司加速布局新赛道。 2023 年 9 月 6 日，公司新增迈新生物董事王小亚先生为公司董事会候选人，公司管理层构成持续优化。国药入主后多维度赋能公司，开启成长新篇章。 盈利预测与估值： 公司以生化起家，国药赋能下业务拓宽+产品出海打开成长天花板。我们选取体外诊断同行业公司迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司估值，考虑到国药入主后公司有望迎来加速发展阶段，具备较高的潜力空间，给予公司一定的估值溢价。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 17.9/21.4/25.7 亿元，同比增长 18%、 20%、 20%；归母净利润分别为 5.2/6.6/8.1 亿元，同比增长 32.5%、27.8%、 23.6%；对应 PE 为 23、 18、 14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 集采中标不及预期；竞争格局恶化风险；行业整体增速不及预期。

     九强生物(300406) 事件：近期公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 8.16 亿元，同比增长 14.65%，归母净利润 2.42 亿元，同比增长 48.34%，扣非净利润 2.39 亿元，同比增长 53.42%。 分季度来看： 2023 年单二季度公司实现营业收入 4.43 亿元，同比增长 30.49%，归母净利润 1.31 亿元，同比增长 101.65%，扣非归母净利润 1.30 亿元，同比增长119.18%。公司单二季度业绩实现高速增长，主要得益于常规诊疗活动快速回升带来的检验需求增加，同时也与 2022 年同期低基数有关。 产品结构调整叠加费用摊薄，驱动利润率快速回升。2023 年上半年公司销售费用率21.35%，同比下降 1.44pp，管理费用率为 8.26%，同比下降 0.05pp，财务费用率 2.86%，同比下降 0.56pp，研发费用率 9.16%，同比提升 0.05pp。公司整体期间费用率有所优化，主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄，以及股权激励费的逐渐降低，同时公司持续加快创新研发投入，带动研发费用率有所提升。2023 年上半年公司毛利率74.58%，同比提升 1.84pp，主要得益于高毛利的血凝等业务占比提升，2023 年上半年公司净利率 29.32%，同比提升 5.91pp。 病理业务快速恢复，血凝、生化等快速放量，2023 年下半年有望加速复苏。2023 年上半年公司试剂业务实现收入 7.71 亿元，同比增长 15.29%，仪器类收入大约 0.38 亿元，同比增长 4.73%；分区域来看，2023 年上半年公司国内收入 8.04 亿元，同比增长 14.64%，海外收入 0.12 亿元，同比增长 15.71%。2023 年上半年院内诊疗如期复苏，公司的生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入 3.40亿元，同比增长 11.04%，在一季度疫情尾声扰动下仍然保持较好韧性，血凝业务借助安徽集采以及流水线等新品驱动下有望保持高速增长，生化业务有望持续稳健恢复。我们预计随着就诊需求的进一步好转，同时叠加化学发光等新业务的陆续贡献，公司2023 年下半年业绩有望实现加速。 持续深化与大股东国药战略合作，加速平台化 IVD 企业转型。公司自 2020 年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性 IVD 龙头，在投资并购、渠道拓展、公司治理、产品研发等方面与国药展开全面深度的战略合作，实现良好的协同效应，与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自 2022 年底公布增持计划迄今累计增持比例约 0.63%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来与国药的合作有望取得更多收获，未来平台化转型可期。 盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势， 预计 2023-2025 年公司收入 18.12、21.89、26.47 亿元，同比增长 20%、21%、21%，调整前 19.19、23.06、27.80 亿元；预计 2023-2025 年归母净利润 5.24、6.57、8.37 亿元，同比增长 35%、25%、27%，调整前 5.25、6.72、8.57 亿元。公司当前股价对应 2023 年约 22 倍 PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     九强生物(300406) 投资要点 事件：7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润2.36-2.52亿元，同比增长45%-55%，预计2023年上半年实现扣非净利润2.34-2.50亿元，同比增50.06%-60.52%，其中非经常性损益对净利润的影响大约233.34万元，主要为政府补助。 诊疗复苏叠加基数效应，单二季度业绩实现高增。根据业绩预告以及公司历史数据计算，预计2023年单二季度公司实现归母净利润1.25-1.41亿元，同比增长大约93%-118%，环比增长大约13-27%；预计2023年单二季度公司扣非净利润1.24-1.41亿元，同比增长大约110%-138%，环比增长大约14%-29%。公司单季度业绩实现爆发式增长，主要得益于下游诊疗需求好转带来生化、病理等多业务条线的快速恢复，以及2022年同期的低基数。根据国家卫健委等公开数据，2023年以来全国卫生医疗诊疗人次、出院人次等均实现良好复苏，我们预计2023H2有望延续此前的良好趋势，全年来看公司业绩有望保持快速增长。 发光、血凝等高潜力业务快速突破，为中长期业绩增长保驾护航。公司于2023年5月南昌CACLP展会上展出新产品化学发光系统，我们预计120速和200速设备及配套试剂有望于短期获批，后续发光产品有望逐渐为公司贡献业绩；同时公司的血凝流水线GWseries开始在三级以上医院装机，子公司美创新跃凝血六项在安徽省凝血类临床检验试剂集采中实现全线中标，未来有望加速设备装机以及试剂进口替代，为公司中长期业绩增长提供确定性。 第一大股东持续增持，加速平台化企业转型。截至2023年3月31日，公司的第一大股东国药投资持股比例达到16.62%，相比2022年底增持比例接近1%，公司持续加强与大股东国药的战略协同，在渠道销售、产品研发、投资并购等各方面展开紧密合作，我们预计2023年下半年公司有望与国药进一步深化战略合作，未来有望加速平台型体外诊断企业转型。 盈利预测与投资建议：我们预计公司生化、病理等业务2023年有望逐渐迎来复苏，预计2023-2025年公司收入19.19、23.06、27.80亿元，同比增长27%、20%、21%，预计2023-2025年归母净利润5.25、6.72、8.57亿元，同比增长35%、28%、27%，对应EPS为0.89、1.14、1.46。公司当前股价对应2023年大约25倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。