序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中泰证券 | 祝嘉琦,谢木青,于佳喜 | 维持 | 买入 | 政策影响下业绩稳健,持续看好病理业务+国改赋能 | 2024-05-06 |
九强生物(300406)
投资要点
事件:公司发布2024年一季报,2024年一季度,公司实现营业收入3.93亿元,同比增长5.49%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长8.67%,实现扣非净利润1.21亿元,同比增长10.91%。
病理业务持续高景气,生化业务表现稳健。2024年一季度季度公司收入实现稳健增长,其中病理业务需求相对刚需,预计保持较快增长;生化业务因2023年一季度疫情放开后相关诊疗检验需求激增形成高基数,预计2024Q1板块业绩可能短期承压;血凝业务伴随公司试剂、设备产品的持续丰富完善,预计维持较好增长趋势;化学发光板块公司围绕高中低通量设备持续丰富试剂菜单,预计未来有望逐渐起量。
毛利水平稳步提升,政策驱动下销售投入优化明显。2024年一季度公司销售费用率17.70%,同比下降2.68pp,主要因医疗监管政策趋严,相关活动投入减少,管理费用率为8.65%,同比提升1.81pp,主要受本期计提股权激励费影响,财务费用率2.71%,同比下降0.55pp,研发费用率10.89%,同比提升1.19pp,主要因公司持续加大研发投入力度。2024年一季度公司毛利率76.86%,同比提升2.25pp,主要因高毛利业务占比扩大,净利率30.52%,同比提升1.08pp。
2024年国药正式掌舵领航、更多国改举措有望落地。公司作为国药器械旗下的诊断平台,2023Q4完成董事会换届后,2024年将开启国药系高管统筹管理公司发展的元年,年初迄今先后推进事业部改制、参股龙进生物等多项举措,3月已实现对龙进生物3200万元增资并完成工商变更。我们预计未来更多国改措施有望落地生效,在研发创新、渠道销售、新业务布局等方面持续赋能九强,不断提升公司综合竞争力,加快平台型诊断企业铸就。
盈利预测与估值:根据财报数据,我们预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势,监管政策变化可能造成一定不确定性,预计2024-2026年公司收入20.13、24.15、28.95亿元,同比增长16%、20%、20%(调整前20.92、25.12、30.18亿元);预计2024-2026年归母净利润6.01、7.51、9.48亿元,同比增长15%、25%、26%(调整前6.06、7.76、9.56亿元)。公司当前股价对应2024-2026年约18、15、11倍PE,考虑公司生化、血凝业务趋势向上,病理赛道持续高景气,化学发光等新产品有望快速放量,维持“买入”评级。
风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
2 | 太平洋 | 谭紫媚 | 维持 | 买入 | 九强生物年报点评:业绩增长稳健,国药赋能营销提效 | 2024-04-08 |
九强生物(300406)
事件:2024年3月30日,公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入17.42亿元,同比增长15.27%;归母净利润5.24亿元,同比增长34.59%;扣非净利润5.11亿元,同比增长32.50%;经营性现金流量净额5.85亿元,同比增长47.69%。
其中,2023年第四季度营业收入5.08亿元,同比增长30.69%;归母净利润1.52亿元,同比增长27.19%;扣非净利润1.42亿元,同比增长15.78%;经营性现金流量净额2.18亿元,同比增长57.25%。
医疗机构门诊及手术量全面恢复,带动生化及病理试剂销售增长。从产品构成来看,2023年体外检测试剂业务实现收入16.34亿元,同比增长14.43%,占营业收入比重93.85%;体外检测仪器业务实现收入9087.35万元,同比增长32.29%,占营业收入比重5.22%;仪器租赁、检验服务及实验辅助业务分别实现营业收入204.38万元、985.24万元。
与EGI合作探索出海,深化全球化布局战略。从地区分布来看,2023年国内业务实现销售收入17.10亿元,同比增长15.42%;海外业务实现销售收入3167.00万元,同比增长7.87%。
2023年12月14日,全资子公司迈新生物控股子公司与ELITechGroupInc.(“EGI”)签订了《产品分销协议》,有望凭借EGI成熟的销售网络及渠道,在新增较低的销售成本下对相关产品进行推广、销售,助力公司快速开拓市场、增厚业绩。
国药多方面赋能,大力发展病理板块。迈新生物聚焦组织病理平台,通过投资FISH领域企业,进一步完善免疫病理+分子病理技术布局;2023年实现营业收入7.24亿元,同比增长12.21%。迈新生物2023年开始借助国药平台,已和国药基因签署了战略合作协议,2024年有望借助九强渠道进一步扩大市场份额,巩固国内病理诊断龙头企业地位。
此外,公司2023年完成了事业部制改革,从而实现检验事业部及病理事业部在临床、学术、市场等方面的资源共享,并在BD层面发挥集约化优势,推动两大业务体系协同发展。
销售费用率下降明显,整体净利率提升3.87pct
2023年度公司的综合毛利率同比提升0.07pct至74.66%,其中体外检测试剂毛利率同比提升0.55pct至78.89%。销售费用率同比降低2.16pct至20.90%,我们预计主要是股权激励费用同比减少、以及公司规模效应增强所致;管理费用率同比提升0.08pct至7.29%;研发费用率同比提升0.27pct至9.35%;财务费用率同比降低0.77pct至2.42%;综合影响下,公司整体净利率同比提升3.87pct至29.98%。
其中,2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.38%、18.41%、8.96%、10.43%、1.42%、30.31%,分别变动-3.76pct、-2.91pct、+4.38pct、+2.26pct、-1.09pct、-0.52pct。
盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为20.88亿/24.85亿/29.33亿,同比增速分别为20%/19%/18%;归母净利润分别为6.27亿/7.71亿/9.42亿,同比增速分别为20%/23%/22%;EPS分别为1.07/1.31/1.60,按照2024年4月3日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。
风险提示:行业监管政策变动风险,竞争激烈程度加剧风险,新产品研发和注册风险,业务整合、规模扩大带来的管理风险。 |
3 | 中泰证券 | 谢木青,于佳喜 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,持续看好病理业务+国药赋能 | 2024-04-02 |
九强生物(300406)
投资要点
事件: 近期公司发布 2023 年报, 2023 年公司实现营业收入 17.42 亿元,同比增长15.27%,归母净利润 5.24 亿元,同比增长 34.60%,扣非净利润 5.11 亿元,同比增长 32.51%,接近此前业绩预告中值。
分季度来看: 2023 年单四季度公司实现营业收入 5.08 亿元,同比增长 30.49%,归母净利润 1.52 亿元,同比增长 27.22%,扣非归母净利润 1.42 亿元,同比增长 15.78%。公司单四季度业绩保持良好增长趋势,主要得益于生化、病理等常规诊疗需求的快速恢复,单季度利润增速略低于收入增速,预计主要是由于 22Q4 生化等相对较低毛利业务低基数导致。
产品结构优化叠加期间费用摊薄,盈利能力快速提升。 2023 年公司销售费用率20.90%,同比下降 2.16 pp,管理费用率为 8.07%,同比下降 0.27pp,财务费用率2.42%,同比下降 0.77pp,研发费用率 9.35%,同比提升 0.27pp。公司整体期间费用率迎来优化,主要得益于整体收入扩大带来的规模效应,以及股权激励费用的逐渐降低,同时公司持续加快创新诊断产品研发投入,研发费用率有所升高。 2023 年公司毛利率 74.66%,同比提升 0.07 pp, 2023 年公司净利率 29.98%,同比提升 3.87pp。
病理业务韧性十足,血凝、生化等多条线业绩亮眼。 2023 年公司试剂业务实现收入16.34 亿元,同比增长 14.43%,仪器类收入大约 0.91 亿元,同比增长 32.29%,仪器租赁业务收入 204.38 万元,同比增长 109.57%,检验服务及实验辅助业务收入 985.24万元,同比下降 0.98%;分区域来看, 2023 年公司国内收入 17.10 亿元,同比增长15.42%,海外收入 0.32 亿元,同比增长 7.87%。 2023 年国内诊疗需求恢复良好,生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现,其中病理业务实现收入 7.24 亿元,同比增长 12.21%,在 23Q1 疫情尾声扰动下仍然取得较好成绩,血凝、生化借助集采政策实现快速放量, 我们预计 2024 年公司病理业务有望恢复快速增长趋势,生化、血凝在国药渠道协同下有望保持快速增长。
国药合作进展顺利, 2024 年更多协同有望陆续落地。 公司自引入国药为公司第一大股东以来,不断加快与国药集团的协同整合, 2023 年引进国药系高管,完成事业部改制,从研发、生产、质控、管理等多维度实现效能提升; 2024 年初增资 FISH 检验细分龙头龙进生物,进一步提升在病理市场的综合竞争力;与此同时大股东国药也持续增持公司股份,对公司认可度不断提升,公司积极拥抱战略变化、主动作为,未来有望持续与国药在产品研发、投资并购、营销渠道等领域落地更多合作,逐步成长为具有央企品质、国药品牌的综合型 IVD 企业。
盈利预测与估值: 根据年报数据, 我们调整盈利预测,预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势, 预计 2024-2026 年公司收入 20.92、25.12、 30.18 亿元,同比增长 20%、 20%、 20%,调整前 24-25 年 20.99、 25.39 亿元;预计 2024-2026 年归母净利润 6.06、 7.76、 9.56 亿元,同比增长 16%、 28%、23%,调整前 24-25 年 6.09、 8.08 亿元。 公司当前股价对应 2024 年约 19 倍 PE, 考虑公司生化、血凝业务趋势向上,病理赛道持续 高景气, 化学发光等新产品有望快速放量, 维持“买入”评级。
风险提示: 海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期, 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
4 | 中泰证券 | 谢木青,于佳喜 | 维持 | 买入 | 收购FISH赛道领先企业龙进生物,强强联合提升综合竞争力 | 2024-02-26 |
九强生物(300406)
投资要点
事件:公司发布公告,全资子公司迈新生物计划以人民币3200万元认购龙进生物新增注册资本人民币600万元,资金来源为其自有资金。龙进生物本次投资前估值为人民币9,493.38万元,本次交易完成后,迈新生物将持有龙进生物25.21%股权。
收购FISH赛道领先企业,有望携手迈新实现业务共振。龙进生物成立于2014年,该公司致力于病理诊断技术领域,着眼于病理医学前沿,自主设计开发、生产病理诊断试剂、仪器、软件,并商业化推广销售。尤其在FISH领域,目前公司探针种类超过400种,拥有国内最全的人类全基因BAC克隆库,掌握多种探针制备工艺,属于该细分赛道的行业领先企业。根据公告内容,2023年,龙进生物实现营业收入544.17万元,亏损-1223.84万元。迈新生物深耕病理诊断多年,与全国4000余家合作伙伴建立了长期、稳定的合作关系,与龙进生物业务具有较强协同性,未来龙进生物有望充分利用迈新生物现有客户资源,并发挥九强生物、国药投资的渠道优势及品牌效应,预计在未来5年内实现较高营业收入增速,实现跨越式发展;同时龙进生物自身对迈新生物补充产品管线、打造平台型企业也将贡献重要战略意义。
业绩承诺收入复合30+%增长,后续并表后有望为公司增厚业绩。根据公告内容,龙进生物、创始股东及其实际控制人承诺,龙进生物公司2024-2026年营业收入应分别不低于500万元、800万元、1,200万元,对应每年收入同比增长-8%、60%、50%,对应2023-2026年收入复合增速约30.2%;或3年营业收入累计不低于2500万元。如未完成该承诺,龙进生物、创始股东及其实际控制人需按照业绩考核与实际实现收入差额的50%进行现金补偿;如完成该承诺,将实际收入值超出业绩承诺指标部分*20%的金额给予龙进生物管理层发放奖金。该业绩承诺彰显龙进生物对于中长期发展的充足信心,同时也有望将相关管理团队与企业利益深度绑定,激发团队积极性。此外,本次交易完成的12个月以内,迈新生物可以以不高于6.66元/一元注册资本的收购均价收购不少于本次交易前龙进生物27%股权,届时迈新生物有望成为龙进生物控股股东,实现标的并表,有望进一步为九强生物增厚业绩。
盈利预测与投资建议:根据公司公告,预计随着公司国改进展的快速推进,公司常规业务有望持续提质增效,病理、血凝等业务有望不断保持高速增长,生化等传统业务有望占据领先优势,龙进生物收获后有望进一步增厚公司整体业绩,预计2023-2025年公司收入17.44、20.99、25.39亿元,同比增长15%、20%、21%;预计2023-2025年归母净利润5.10、6.09、8.08亿元,同比增长31%、19%、33%。公司当前股价对应2023-2025年20.0、16.8、12.7倍PE,考虑公司生化、血凝业务趋势向上,病理赛道持续高景气,化学发光等新产品有望快速放量,维持“买入”评级。
风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
5 | 中泰证券 | 谢木青,于佳喜 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,看好2024年国改赋能加速落地 | 2024-01-23 |
九强生物(300406)
投资要点
事件:近期公司发布2023年度业绩预告,2023年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润5.06-5.45亿元,同比增长30%-40%,预计实现扣除非经常性损益后的净利润4.92-5.31亿元,同比增长27.76%-37.86%;2023年预计非经常性损益对净利润的影响1343万元,主要为政府补助。
全年业绩符合预期,看好24年诊疗加速复苏。根据公告取中值计算,预计2023年公司归母净利润5.25亿元,同比增长约35%,预计扣非净利润5.12亿元,同比增长约33%。2023年Q3因医疗反腐等政策影响,公司单季度业绩增速有所波动,Q4以来随着反腐等政策的边际缓和,同时叠加低基数效应,我们预计公司业绩有望迎来加速恢复。参考公司历史收入、利润率等财务数据结合行业可比公司表现,我们预计公司2023年全年收入增长有望达到15%-20%,其中生化业务预计2023年可能实现15-20%的增长,病理业务受1月疫情影响可能实现10-20%增速,血凝业务作为公司重点培育的创新业务预计2023年收入可能30+%增长。
国改赋能全面加速,2024年平台型诊断公司有望启航。近期公司陆续披露《关于公司事业部制改革的公告》、《关于公司战略发展规划的公告》等文件,计划推进事业部改制,推动两大业务体系协同发展,通过内生发展、企业合作与外延并购相结合的方式,逐步打造成为平台型公司,并针对组织架构、外延发展、销售网络、终端服务、质控体系等方面提出详细的战略发展举措,未来将持续夯实生化领域龙头地位,大力发展病理板块,预计未来5年将实现利润翻倍,未来有望逐渐成长为综合性、平台化的体外诊断头部企业。同时公司近期持续回购股份拟用于股权激励或员工持股计划,进一步彰显了公司以及大股东国药对九强长期发展的充足信心。
盈利预测与投资建议:根据公司公告我们调整盈利预测,预计随着公司国改进展的快速推进,公司常规业务有望持续提质增效,病理、血凝等业务有望不断保持高速增长,生化等传统业务有望占据领先优势,同时股权激励费用等可能对短期利润端造成一定影响,预计2023-2025年公司收入17.44、20.99、25.39亿元(调整前17.41、20.97、25.38亿元),同比增长15%、20%、21%;预计2023-2025年归母净利润5.10、6.09、8.08亿元(调整前5.10、6.32、8.09亿元),同比增长31%、19%、33%。公司当前股价对应2024年约16.8倍PE,考虑公司生化、血凝业务趋势向上,病理赛道持续高景气,化学发光等新产品有望快速放量,维持“买入”评级。
风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
6 | 中泰证券 | 谢木青,于佳喜 | 维持 | 买入 | 国改进程取得重要突破,综合竞争力有望全面提升 | 2023-12-26 |
九强生物(300406)
投资要点
事件:近期公司董事会审议通过《关于公司战略发展规划的议案》以及《关于公司事业部制改革的议案》、《关于聘任公司高级管理人员的议案》等内容。
国药添力赋能取得重要突破,综合型 IVD 平台有望加速启航。国药投资自入股九强生物以来持续加大对公司的改革支持力度,2023 年 9 月董事会换届完成后,国药进一步聚焦发展所需,加快改革举措落地,取得良好成效。根据公司公告,在组织管理方面,公司计划推进事业部制改革,设立检验事业部、病理事业部等 8 个部门,全面优化从管理层到执行层的人事选拔,通过改革业绩考核、加强员工培训、开展股权激励等方式提升团队水平;在业务布局方面,公告强调围绕国药集团打造 IVD 工业平台的战略机遇,计划以企业合作、投资并购以及自主研发相结合等多元方式,逐步布局发展空间大、市场需求强、协同效应好的领域;在渠道拓展方面,公司将稳步推进与国药全面、深入、长期的合作,借助国内渠道整合契机,积极开展与国药集团各省级公司等一流经销商的紧密协作,助力业绩增长。本次公告预示着公司国企改革取得的重大突破,我们预计改革力度有望持续加大,未来有望全面提升公司在诊断市场的综合竞争力,加速平台型诊断企业的铸就。
病理业务战略位置提升,迈新高管晋升有望加快整合进度。根据公告内容,公司的病理业务已经实现净利润 1 亿元到 3 亿元的跨越式发展,是公司两大抓手之一。公司未来拟单独设立病理事业部,负责公司病理板块的常规经营;并将持续完善纵向产业链,加大攻关上游原材料自研自产,布局 FISH 检测、分子病理、人工智能等前沿领域。随着公司对病理业务重视度的不断提升,以及投入力度的加大,我们预计公司在病理行业的领先优势有望进一步扩大,病理业务有望延续高景气。此外,公司还将聘任迈新生物运营副总经理林齐心以及迈新生物副总经理杨清海担任九强生物公司副总经理,二者此前均已纳入公司 2023 年发布的限制性股权激励计划,未来有望加速病理业务的改革进展,全面提升公司的经营管理效率。
盈利预测与投资建议:根据公司公告,我们预计随着公司国改进展的快速推进,公司常规业务有望持续提质增效,病理、血凝等业务有望不断保持高速增长,生化等传统业务有望占据领先优势,预计 2023-2025 年公司收入 17.41、20.97、25.38 亿元,同比增长 15%、20%、21%;预计 2023-2025 年归母净利润 5.10、6.32、8.09 亿元,同比增长 31%、24%、28%。公司当前股价对应 2024 年约 18.6 倍 PE,考虑公司生化、血凝业务趋势向上,病理赛道持续高景气,化学发光等新产品有望快速放量,维持“买入”评级。
风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 |