艾比森(300389) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及24Q1季报： 1）2023：收入40.1亿元，同比+43.3%；归母净利润3.2亿元，同比+55.5%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+70.7%。毛利率29.6%，同比-1.8pct。 2）23Q4：收入14.7亿元，同比+44.5%，环比+55.3%；归母净利润0.96亿元，同比+7.8%，环比+25.7%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-3.1%，环比+24.5%。毛利率25.4%，同比-5.8pct，环比-6.2pct。 3）24Q1：收入8.6亿元，同比+21.9%，环比-41.1%；归母净利润0.71亿元，同比-10.3%，环比-26.3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-29.1%，环比-39.5%。毛利率30.4%，同比-3.9pct，环比+5.0pct。 Q1收入保持增长，利润受费用增长影响有所下滑：24Q1公司签单收入维持增长趋势，实现签单12.03亿元，同增26.9%，带动公司营收向上增长；同时加大国内市场拓展力度，国内收入占比提升，而海外业务毛利率普遍高于国内，导致毛利率较同期有所下滑。此外，公司采取积极的销售策略提升市占率，持续加强国内外营销网络、研发能力、运营能力等方面的建设，导致销售、管理、研发等费用增幅明显，进而影响最终利润表现。 保持增长信心，力争25年实现百亿签单收入：公司基于对市场趋势及自身发展的综合研判，制定出三年(2023-2025)战略发展规划纲要，力争2024年实现签单80亿元，2025年实现签单100亿元，凸显发展信心。 高端显示渗透率加速提升，24奥运年有望刺激需求增长：COB、MIP等技术逐渐成熟，推动高端Mini/Micro LED显示屏的应用场景不断拓宽，公司23年合计推出55款新品，有力支撑业绩增长。24年巴黎奥运会举办，体育赛事大年有望带动商显、广告等大屏需求增长，海外市场份额向艾比森等龙头集中，公司有望充分受益。 投资建议：根据最新财务数据，我们更新盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为4.8/6.7/8.6亿元（此前对应2024-25年为5.0/6.8亿元），对应PE为10.6/7.7/6.0倍，维持“买入“评级。 风险提示：新型显示技术发展不及预期，高端产品销量不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

     艾比森(300389) 【事项】 2024年1月8日，艾比森公布2023年业绩预告，预计实现营收约40.45亿元，同比2022年增长约45%；预计实现归母净利润3.10-3.50亿元，同比增长52.70%–72.40%；预计实现扣非归母净利润2.72-3.12亿元，同比增长67.84%-92.56%。 公司业绩高速发展得益于：（1）2023年公司把握住市场需求恢复的机遇，对海外和中国市场都增强了市场拓展力度，取得了显著效果；（2）治理结构优化，董事长进行增持，实施了股权激励和员工持股计划，团队凝聚力提升；（3）公司高度重视产品研发工作；（4）公司注重高质量、精细化运营，数字化建设带来的决策质量和运营效率的显著提升。 【评论】 海外LED显示需求旺盛，体育赛事刺激新需求。根据集邦咨询预计，2023年全球LED显示屏市场规模将有望成长至75.64亿美金。2023年中国LED显示屏市场呈现恢复成长趋势，但不如预期；北美市场继续保持高度成长趋势；欧洲地区受战争和通胀等因素因素，需求增速放缓；亚非拉等新兴市场经历快速成长期后需求依然强劲。2024年2月NBA全明星赛首次采用公司的LED地板屏，公司积极参与国内外体育赛事、体育场馆建设，已成功为世界杯、欧洲杯、NBA等国际级体育赛事以及中超联赛等提供LED显示产品与服务。 兼具服务品质与效率，具有海外竞争优势。根据23H1数据，公司近7成收入来自境外，公司从2005年开启海外市场征程，已形成独特的市场竞争力。公司现拥有18家海内外公司，已经在140多个国家和地区形成了数千家渠道合作网络。公司汇集了一支国际化精英团队，跨国籍、多语种、跨文化背景的营销及服务人才，能为客户提供及时、高效、专业、周到的解决方案和服务。 拟发行可转债加强生产、研发和营销。公司拟发行可转债募资5.89亿元，用于建设制造基地、研发中心和全球市场网点三个项目。项目完成后将有效提高公司生产规模水平，提升公司产品创新及软件、系统研发实力，进一步提升公司营销和服务能力优势。 【投资建议】 艾比森在2023年度抓住市场恢复机遇，取得了营收和利润双高增长。海外LED显示屏需求复苏步伐领先，体育赛事等领域刺激新需求的产生，公司出海经验丰富，形成了独特的竞争优势。我们期待公司加码生产研发和营销的后续表现，参考公司的2023业绩预告，我们调整此前的盈利预测，预计2023/2024/2025年公司收入分别为40.45/54.21/72.75亿元，归母净利润分别为3.39/4.32/5.50亿元，对应EPS分别为0.93/1.19/1.51元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 汇率剧烈波动的风险。公司主要营业收入来自海外，在目前国际局势不稳定的背景下，汇率的波动可能造成公司营业收入的波动。 技术更新迭代的风险。公司所处的LED显示行业目前处于技术变革升级的时期，如果公司不能紧密跟进行业前沿技术，可能有产品被迭代淘汰的风险。 市场竞争加剧的风险。公司所处的行业竞争者较多，为了进行市场竞争可能有竞争对手采取低价策略，存在市场竞争的风险。

     艾比森(300389) 事件点评 2023年11月17日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，根据公告披露，本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募，集资金总额不超过人民币58,920.93万元（含本数），扣除发行费用后拟投入：智能制造基地建设项目、艾比森（惠州）研发中心项目及全球市场拓展及营销服务网点建设项目。 智能制造基地建设项目提高产能及生产自动化水平，降低生产成本。智能制造基地建设项目通过购进国内外先进生产设备建立自动化生产线，并通过智能设计软件对各生产工序进行信息化整合控制管理，以进一步提升公司现有产能，并增强公司生产制造和仓储的自动化、智能化和信息化水平，实现智能技术赋能、数据化思维、信息化应用程度共融的整体解决方案，提高公司生产运营效率，改善生产流程的自动化程度和柔性化生产水平，减少劳动力消耗、降低生产成本，并提高产品一致性及稳定性，从而提升企业竞争力和盈利水平。智能制造基地建设项目总投资26,144.18万元，达产后将新增LED显示屏产能9.65万平方米。 建设艾比森（惠州）研发中心项目，有利于提升产品创新及软件配套研发实力。LED显示行业近几年呈现出设备要求高、技术变革快及下游应用领域多样化等特点，对LED显示屏的显示寿命、对比度、分辨率、响应速度、视角效果、色彩、亮度和功耗等都提出更高要求。LED显示屏作为信息展示和数据可视化载体之一，产品可广泛应用于安防、交通、医院等监控中心、应急指挥中心及指挥调度中心以及XR、家庭影院等应用场景，LED显示技术持续进步对LED显示屏在各应用场景中渗透起到关键作用。因此，面对未来下多样化需求，公司需持续在技术领域进行研发投入，提升产品视效体验和智能化水平，加速公司产品在更多应用场景中应用。在研发中心项目中，艾比森将进一步加强LED家庭影院音视频系统、XR虚拟拍摄系统研究、平台控制系统软件、安卓播控系统软件、大屏场景仿真系统、COB/MIP光学及视效研究等产品及其系统层面的研发，以持续扩大在智慧显示、智能控制、产品品质效果等方面的综合实力，以及在LED显示产品创新和升级能力上的核心竞争优势。 全球市场拓展及营销服务网点建设，推动境内外市场拓展，助力公司业务扩张。艾比森拟在包含北京、上海、纽约、伦敦等境内外15个城市建立和升级营销服务网点。艾比森坚持自主品牌全球运营，通过直销与经销双驱动模式，建立起高效畅通的国际、国内销售渠道网络，夯实公司渠道壁垒。在全球LED显示屏市场中，中国大陆企业占据LED显示屏市场主导地位。根据集邦咨询统计，2022年公司在全球LED显示屏市场份额为5.7%，排名第6；预计2023年公司在全球LED显示屏市场份额将上升至6.8%，排名第5。根据集邦咨询统计，全球LED显示屏市场规模在2022、2023年继续保持增长，其中2023年全LED显示屏市场规模达到75.64亿美元，同比增长7.86%，预计到2025年全球市场规模有望达109.21亿美元。据GGII预计，2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为38.24/51.15/64.80亿元，增速分别为36.8%/33.8%/26.7%；归母净利润分别为3.27/4.31/5.68亿元，增速分别60.9%/31.8%/31.9%；对应PE分别16.7/12.7/9.6。考虑到艾比森是全球LED显示屏产品细分品类涉足最为全面的公司之一，可为全球客户提供丰富产品选择，叠加公司品牌在全球LED显示领域具有极高知名度和美誉度，在多个细分市场地位较高。随着募投项目建设完毕并逐步实现预设目标，公司经营规模和盈利能力将得到进一步提升，市场占有率有望提升，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险。

     艾比森(300389) 【投资要点】 2023年10月18日，艾比森发布2023年三季报，公司营收延续上半年的高速增长，净利润同比取得大幅增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入25.37亿元，同比增长42.57%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长152.93%，业绩高增主要系订单取得增加，收入实现增加。2023年第三季度，公司实现营业收入9.46亿元，同比增长39.20%，环比增长7.15%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长245.73%，环比增长17.55%。 海外需求率先复苏，国内市场竞争优势明显。公司主要产品是LED大屏显示和视听解决方案。2023H1公司海外营收约11.31亿元，同比增长64.31%，海外营收占比为71%。全球商贸、旅游、娱乐、酒店等业态，演唱会、体育赛事、商业会展等LED显示的应用场景重新活跃，带动商显大屏的需求，同时，今年国际商务往来复苏后，公司获取海外订单更加高效。国内市场今年以来有明显回暖，尤其是LED小间距市场需求稳定成长，上半年公司国内收入4.60亿元，同比增长11.80%。国内模组组装商由于安装安全隐患和库存压货模式被逐渐放弃，公司作为头部整机厂，依托品牌、研发和市场优势等竞争壁垒，可以获得较高的增长速度，未来几年国内LED行业的竞争格局将持续优化。 数字化运营转型顺利，营运效率提升。多年来，公司持续投入数字化建设取得成效，目前已经建成覆盖公司90%以上的业务的18大信息系统，在数字化能力的赋能下，2023年上半年公司的运营周期约42天，创历史新高，大幅领先同行业公司。23Q3，公司销售费用占营收14.07%，占比同比下降2.6%，管理费用占营收4.89%，占比同比下降0.53%，研发费用占比4.47%，占比同比下降0.28%基本持平，公司在营收增长的同时注意费用率控制，同时保证在研发层面的投入增长。 进军储能业务，率先布局COB高端制造。公司控股子公司深圳睿电绿能科技专注于家庭和工商业储能产品，目前完成创始团队组建，初代产品开发完成并在开展全球安规测试认证，产线正在规划筹备中。全倒装COB的Mini/MicroLED直显技术已形成成熟产业链，公司是行业内布局倒装COB的先行者，随着COB二期量产车间的投产运营，公司在高端微间距显示市场的竞争力大幅提升，基于COB技术的业务同比快速增长。 【投资建议】 艾比森在23年前三季度取得高速的营收和利润增长，得益于海外LED显示市场的率先复苏，公司海外营收增长较快，同时，公司作为LED显示头部企业凭借自身优势在行业竞争结构变化的阶段有机会获取更大市场份额。公司也重视内部运营效率提高，通过数字化转型并取得成效。公司积极拓展行业前沿技术，布局储能行业和COB封装，并取得初步成果。因为国内外市场环境变化和公司业务发展改善，我们调整此前的盈利预测，预计2023/2024/2025年公司收入分别为39.93/53.26/71.13亿元，归母净利润分别为3.96/4.70/5.69亿元，对应EPS分别为1.09/1.29/1.57元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 汇率剧烈波动的风险。公司主要营业收入来自海外，在目前国际局势不稳定的背景下，汇率的波动可能造成公司营业收入的波动。 技术更新迭代的风险。公司所处的LED显示行业目前处于技术变革升级的时期，如果公司不能紧密跟进行业前沿技术，可能有产品被迭代淘汰的风险。 市场竞争加剧的风险。公司所处的行业竞争者较多，为了进行市场竞争可能有竞争对手采取低价策略，存在市场竞争的风险。

     艾比森(300389) 事件：公司发布2023年三季报： 1）23Q1-3：营收25.4亿元，yoy+42.6%，归母净利润2.2亿元，yoy+93.1%，扣非归母1.9亿元，yoy+152.9%。 2）23Q3：营收9.5亿元，yoy+39.2%/qoq+7.1%，归母净利润0.77亿元，yoy+137.7%/qoq+20.1%，扣非归母0.66亿元，yoy+245.7%/qoq+17.5%。 实际业绩接近预告上限，毛利率环比略增：此前公司预告Q3实现归母净利润0.72~0.77亿元，扣非归母0.62~0.67亿元，实际业绩接近预告上限。Q3公司整体实现同环比稳步增长，主要源于海内外业务的稳步推进和订单的持续增长。Q2由于公司采取适当降价策略以获取更大市场份额，加上国内收入占比提升，毛利率环比有所下降，Q3价格策略保持稳健，毛利率环比提升约1.2pct。 国内需求稳步复苏，高端显示渗透率加速提升：国内LED显示屏需求正处于稳步复苏过程，据洛图科技统计，23H1国内小间距LED显示屏销售面积同比+20.2%，平均单价回升至1.47万元/平米。此外，随着Mini/MicroLED、COB等前沿技术逐渐成熟带来应用成本下降，高端LED显示屏的应用场景不断拓宽，2022-25年微间距显示屏渗透率有望从5%有望提升至15%，行业加速成长。 投资建议：我们预计2023-25年公司归母净利润为3.5/5.0/6.8亿元，对应PE为16.7/11.7/8.6倍，维持“买入“评级。 风险提示：新型显示技术发展不及预期，高端产品销量不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

     艾比森(300389) 全球领先的LED显示应用与服务提供商，受益海外需求高增长 国内市场受益疫后经济企稳复苏，海外需求得益于小间距产品渗透提升带来高增长，进军储能业务开辟公司第二赛道。我们预计公司2023~2025年的归母净利润分别为3.34/4.88/6.55亿元，当前股价对应2023~2025年PE为16.2/11.1/8.3倍，2023-2025年PE低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予艾比森“增持”评级。 成本下行、技术创新，推动LED显示行业规模持续扩大 技术成熟推动LED显示屏价格持续下降，逐渐凸显的成本优势加上性能优势，LED显示屏正大面积取代LCD拼接墙、投影、会议机等产品。未来随着小间距甚至MicroLED显示技术的逐渐成熟和制造价格的下降，LED显示技术将逐步在更广泛的专业显示、商业显示、家用等领域应用。集邦咨询预计，2025年，全球LED显示市场规模将从2022年的72.29亿美元增长到109.21亿美元。 深耕海外市场，疫后复苏+小间距持续渗透推动海外业务高增长 公司自从2005年开始发展海外市场业务，经过18年的不断完善和发展，已经在140多个国家和地区形成了约6000家的渠道合作网络，同时行业首创ACE工程师培训项目，累计培养了约3000位ACE认证服务工程师，建立了7*24小时全天候、专业的服务能力，形成了艾比森独特的海外市场竞争能力。随着海外市场的迅速恢复，公司2022年度海外市场营收同比增长约75.1%，其中，欧洲和亚非洲的增长率均超过50%，美洲市场更是实现了翻倍的增长。 利用现有渠道资源，进军海外储能市场 艾比森于2023年2月6日宣布，公司全资子公司深圳市艾比森投资有限公司拟与董事长丁彦辉先生、深圳市睿品存储合伙企业共同投资设立深圳睿电绿能科技有限公司。深圳睿能绿电主要从事含户用储能、便携式储能、工商业储能等相关产品和解决方案的研发、生产、销售、代工业务。设立睿电绿能，公司可以利用现有丰富的海外渠道优势更好的去拓展储能业务，开辟公司的第二赛道。 风险提示：需求低于预期；竞争加剧导致毛利率偏低；储能业务开拓不及预期。

     艾比森(300389) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，23H1实现收入15.9亿元，同比+44.7%；归母净利润1.43亿元，同比+75.5%；扣非归母净利润1.27亿元，同比+121.8%。对应23Q2实现收入8.8亿元，同比+45.2%；归母净利润0.64亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+9.0%。 Q2实际业绩符合预告，海内外在手订单饱满：此前公司发布业绩预告，预计23H1实现归母净利润1.4~1.45亿元，实际业绩处于业绩预告中值。 1）收入端：海外收入保持亮眼增长，23H1实现收入11.3亿元，同比+64.3%，其中北美实现收入2.5亿元，同比+66%，亚洲（中国境内以外）实现收入3.2亿元，同比+119%，欧洲实现收入3.5亿元，同比+28%；国内收入快速恢复，23H1实现收入4.6亿元，同比+11.8%。 2）利润端：23Q2利润同比保持稳定增长，公司采取适当降价策略以获取更大市场份额，上半年公司实现海外签单12.8亿元，国内签单9.45亿元（约6.9亿元将在后续逐步确认收入），随着后续海内外在手订单逐步释放，利润有望保持增长。 高端显示渗透率加速提升，行业成长趋势确立：随着Mini/MicroLED、COB等前沿技术逐渐成熟带来应用成本下降，高端LED显示屏的应用场景不断拓宽。2022-25年LED显示屏市场规模有望从638亿元增长至1034亿元，CAGR达17.5%，且微间距显示屏渗透率从5%有望提升至14%，行业加速成长。 投资建议：我们预计2023-25年公司归母净利润为3.5/5.0/6.8亿元，对应PE为16.0/11.3/8.3倍，维持“买入“评级。 风险提示：新型显示技术发展不及预期，高端产品销量不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

     艾比森(300389) LED显示业务内外双攻互补，保证公司稳健快速发展。自2001年成立以来，公司聚焦LED显示主业，坚持以客户为中心，坚持全球化布局，率先推行LED显示的品牌整机战略，强化夯实公司品牌壁垒，行业领先地位持续巩固，并建立了高效畅通的国际和国内销售渠道，不断优化销售服务网络，树立国际高端品牌形象。近期又逐渐摆脱疫情和经济下行影响，各项经营指标均呈现向好趋势。 多措并举提升公司核心竞争力，成就公司光明未来。早在2007年，艾比森就开始了数字化布局，并率先完成数字化运营体系建设，时至今日，司已经形成了“以战略牵引，客户需求为导向”的端到端业务流程架构(16大流程)，建立了18大信息化系统，成为LED显示行业中数字化转型的先行者，数字化助推公司管理高效化，管理高效化提升公司运营效率（远高于行业平均水平）；实现实控权落地，实施员工持股激励等，通过股权优化保证公司发展最大化；在XR虚拟制作、户外裸眼3D显示、MicroLED及COB等前沿技术的高强度研发投入，产品优化降本增效明显，支撑了公司产品在欧美及日本等高端市场竞争力的全面提升，并引领行业技术的发展新趋势。 海内外LED显示需求稼穑蓬勃，预计2023年公司LED显示屏将保持超行业平均的增长。1）海外LED显示景气依旧，销售收入稳步增长。自2021年以来，公司海外LED显示销售快速提升，2022年海外市场营收同比增长约75.82%，远高于行业平均水平。2）国内复苏在即，渠道建设效果逐步显现。公司深耕国内渠道建设，提升渠道产出质量，2023年公司有望充分受益。3）产品结构持续优化，爆款持续畅销全球。2022年，公司销量超过1亿的产品平台有7个，占产品线总销售额的75%，品牌力显现，毛利率整体趋势向好。 借道LED业务销售渠道，赋能户储业务快速发展。1）能源危机推动电价上涨，储能业务应用需求爆发，户储是全球性高成长赛道，欧美市场是潜在增长主力。2）户储竞争格局相对分散，市场集中度不高，有利于艾比森进入市场。3）中国户储产业链齐全，从电芯到电池，每一个环节的关键部件我国都具备一定的优势，有利于增强公司储能产品竞争力。（4）公司是全球LED显示屏的头部企业，深耕海内外LED显示屏多年，并已具备规模效应，成熟且完善的LED产品销售渠道和网络，助推公司户储业务加快切入对应市场，减少从0到1的渠道开拓成本，助力公司户储业务快速发展，打开公司第二成长曲线。 投资建议：公司作为海内外LED显示领域的领军企业，随着海内外经济复苏，短期业绩增长确定性较强。当今，在深耕LED行业的同时，未雨绸缪前瞻布局户用储能业务，并借道业已成熟完善的LED产品销售渠道和网络，助推拟落地的户储业务快速发展，开辟公司的第二成长曲线，预计未来将有较大的发展空间。 盈利预测：我们预计，公司2023-2025年公司实现营业收入41.69/55.50/69.62亿元，同比增长49.1%/33.14%/25.43%；实现归母净利润3.32/4.42/5.47亿元；EPS分别为0.91/1.22/1.51，对应PE估值为19.61/14.73/11.91倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；储能业务开展不及预期；新产品推广不及预期。