斯莱克(300382) 投资要点 受动力电池需求减少影响，公司2023年前三季度业绩承压：2023年前三季度公司营收11.3亿元，同比-12%，其中归母净利润为1.0亿元，同比-44%；Q3单季营收4.3亿元，同比-31%，环比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比-63%，环比+58%。 盈利能力略有下滑，看好后续电池壳放量的规模效应：2023年前三季度公司销售毛利率为27.9%，同比-3.7pct，销售净利率为7.6%，同比-6.6pct，期间费用率为18.8%，同比+6.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为14.3%，同比+3.9pct，财务费用率为2.6%，同比+2.5pct；Q3单季销售毛利率约25.3%，同比-6.4pct，环比+0.7pct，销售净利率约7.6%，同比-9.6pct，环比+2.3pct，后续随着锂电行业的供需再平衡带动电池壳放量，盈利能力有望企稳回升。 合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善：截至2023Q3末公司存货为10.1亿元，同比+25%，合同负债为1.2亿元，同比-16%；2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.03亿元，相较于2022年前三季度的-1.8亿元明显改善。 易拉罐/盖设备龙头，新能源电池壳带来新增长点：公司传统主营业务为易拉罐/盖设备，2018-2022年的营收占比均超过80%，2022年公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近10%。2018年公司借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件，目前已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中，2023H1电池壳业务收入占比已经达到40%。 盈利预测与投资评级：考虑到电池壳业务放量进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.6（原值1.8，下调11%）/3.1/4.9亿元，对应PE为38/20/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期。

     斯莱克(300382) 投资要点 斯莱克：易拉罐/盖生产设备龙头，布局电池壳业务。 公司传统主营为易拉罐/盖设备， 2018-2022 年的营收占比均超过 80%，公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超 70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近 10%； 2018 年借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件， 已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中， 2023H1 电池壳业务收入占比已经达到 40%。 易拉罐设备受益于啤酒罐化率提升&两片罐技术革新，斯莱克稳居龙头地位： 相较于传统三片罐，两片罐工序简单、生产效率高、消耗材料少，传统路径下易拉罐生产效率约 1200 罐/分钟，两片罐 2400 罐/分钟，斯莱克最高可达 3000 罐/分钟以上； 近年来国内对易拉罐的需求量受到下游健康消费习惯、饮料包装市场竞争加剧、国际有色金属价格上涨等因素影响，增长有所放缓，我们预计到 2025 年中国两片罐设备新增+更新市场合计近 10 亿元， 2022-2025 年 CAGR 为 10%。 跨界应用 DWI 工艺，电池壳业务打开成长空间：（ 1） DWI 最适配圆柱电池，有赖于 4680 大圆柱电池产业化进展： 由于产品形态相近，易拉罐/盖的 DWI 工艺天然适用于圆柱电池壳，能够实现更高的生产效率、更高的材料利用率， 小圆柱电池公司已实现批量供货，但受限于小圆柱电池壳标准化程度不高、各家电池厂同一系列的 18/21 电池壳体也存在差异， 公司 DWI 单条产线订单量偏小、规模效应未凸显， 我们认为 4680大圆柱电池的标准化程度更高、单条产线体量更大， 公司大圆柱钢壳处于小批量试生产中，未来特斯拉、亿纬等 4680 圆柱电池放量，公司 DWI工艺的优势方能凸显。 （ 2） 方壳是主流路线， DWI 工艺需要进行调整才能适配： 方形为目前电池壳的主流路线， DWI 工艺需要针对方形进行更多调整，公司已顺利完成基于 DWI 工艺的方壳产线研发工作，正在进行连线调试工作，未来宜宾、分宜、常州方壳生产基地逐步落地， 方形领域公司有望抢占一定市场份额。 盈利预测与投资评级： 我们预计斯莱克 2023-2025 年归母净利润分别为1.8、 3.1 和 4.9 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 37、 21 和 14 倍。公司传统易拉罐/盖设备稳步增长，新能源电池壳业务放量在即，故首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期，易拉罐/盖设备需求大幅下滑。

     斯莱克(300382) 【投资要点】 2023年8月29日，公司发布2023年中报。23H1实现营业收入7.05亿元，同比增长7.01%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比变化-22.85%。23Q2实现营业收入4.09亿元，同比增长11.62%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比变化-27.19%，短期利润承压。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.12%/14.92%/4.26%/2.31%，同比变化+0.25pcts/+3.08pcts/+1.48pcts/+1.41pcts，主要原因是公司合并范围扩大，加大研发项目投入。 电池壳业务高增，盈利能力改善。分行业来看，23H1公司专用设备制造/电池壳业务/光伏发电及其他业务分别实现营收3.99/2.85/0.21亿元，同比变化-27.61%/+415.07%/-60.24%，实现毛利率46.55%/5.02%/39.38%，同比变化+11.03pcts/+3.21pcts/+16.32pcts，毛利率显著改善。 DWI新产线进展顺利，投产在即。基于现有制罐技术，公司切入锂电池电池壳赛道。1）方形电池壳：为进一步拓展方形电池壳业务，公司收购常州和盛，对其原有设备进行改造，目前改造设备正在进行安装调试。此外，公司成功开发出搭配DWI工艺的方形电池壳产线，预计于近期完成产线连线工作，于23Q4投产。2）圆柱电池壳：目前公司小圆柱钢壳和圆柱铝壳已向客户批量供货，46系列大圆柱钢壳产线已完成设备制造、自动化高速生产线的组合，目前处于小批量生产阶段，生产速度可达100个/min，后续将积极响应客户需求进行大规模量产。此外，公司通过子公司美国精密设备积极开拓美国地区电池壳业务，目前正在积极推进选址和客户接洽等相关事宜。 持续加码产能，赋能电池壳业务。23年2月21日，公司发布公告拟与分宜县工业园区管理委员会签订投资协议，投资3.5亿元建设电池壳体和钣金结构件等产品生产线，预计于23年6月投产。23年7月31日，公司审议通过议案，拟与东侨管委会、宁德聚能签署投资协议，投资2亿元建设动力电池结构件项目。随着公司产能逐步释放，电池壳业务有望迎来高增。 【投资建议】 公司有望受益于新能源电池壳业务的放量，我们预测公司2023/2024/2025年营业收入分别为27.00/46.01/59.21亿元，同比增速分别为55.92%、70.45%、28.68%，归母净利润为2.12/3.37/4.01亿元，同比变化-6.00%、+58.77%、+19.04%，现价对应PE为32、20、17倍，首次给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 电池壳市场竞争加剧； 原材料价格波动。