我武生物(300357) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现收入7.3亿元（+8.4%），归母净利润2.7亿元（+0.8%），扣非归母净利润2.6亿元（+0.3%）。 24Q3粉尘螨滴剂稳健增长。分季度来看，公司2024年Q1/Q2/Q3分别实现收入2.2/2.1/3亿元（+18.1%/+4.9%/+4.7%）。Q3收入环比增长约41%，主要系公司核心产品粉尘螨滴剂在秋季迎来销售旺季，单三季度粉尘螨滴剂实现收入约2.9亿元（+4.3%），预计Q3收入增速边际有所提升。前三季度黄花蒿滴剂实现收入2057万元（+87.5%），公司加大北方市场黄花蒿滴剂推广力度，产品收入快速增长。前三季度销售费用/管理费用/研发费用为2.7/0.5/0.9亿元，占收入比例约为37.1%/7.2%/12%，同比+1.1pp/+1.2pp/+0.4pp。 屋尘螨膜剂临床试验申请获受理。2024年9月，公司公告屋尘螨膜剂临床试验申请获国家药监局受理。该产品用于尘螨致敏相关的变应性鼻炎，给药方式为舌下含服，具备更好的给药准确性、更优良的患者用药依从性，为公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”的升级产品。后续该产品若成功实现获批上市，将有望丰富公司抗尘螨致敏产品组合，更好地满足患者多样化用药需求，加固公司市场主导地位。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年净利润分别为3.5亿元、4.3亿元、5亿元，对应动态PE分别为36倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

     我武生物(300357) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入7.30亿元，同比增长8.38%；归母净利润2.72亿元，同比增长0.78%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长0.31% 收入恢复性增长，黄花蒿花粉滴剂加速放量。分产品看，粉尘螨滴剂实现7.01亿元（同比+7.22%），黄花蒿花粉滴剂实现2057.05万元（同比+87.53%），皮肤点刺诊断试剂盒569.10万元。黄花蒿花粉滴剂高速放量主要系公司持续加大北方市场推广力度。分季度看，24Q3实现营收3.01亿元（同比+4.69%，环比+41.30%），归母净利润1.23亿元（同比+1.22%，环比+70.81%）。院内环境依旧复杂背景下，公司积极开展销售工作，整体业绩呈现出复苏态势，预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。 毛利率保持稳定，加大研发投入。2024Q1-Q3、24Q3公司整体毛利率分别为95.26%（-0.15pp）、95.70%（-0.31pp，+0.99pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为37.08%（+1.07pp）、35.67%（+2.51pp），管理费用率分别为7.22%（+1.19pp）、6.35%（+1.34pp），财务费用率分别为-3.17%（+0.10pp）、-2.33%（+0.41pp）。研发投入：2024Q1-Q3、24Q3研发费用分别为8786万元（+11.93%），2861万元（-1.02%），研发费率分别为12.03%（+0.38pp），9.51%（-0.54pp）。 延续舌下脱敏龙头地位，着力打造更丰富的点刺产品矩阵。1）“悬铃木花粉”、“德国小蠊”、“猫毛皮屑”点刺液，目前均处于上市许可阶段，期待明年商业化放量，为公司业绩带来新的增长点。2）2024年9月提交的的治疗产品“屋尘螨膜剂”（固体剂型）临床试验申请获正式受理；诊断IV型皮炎贴剂处在II期临床试验阶段；豚草花粉、狗毛皮屑等多个点刺液品均处在临床试验阶段，进一步丰富变态反应原制品产品管线，提升市场竞争力。 盈利预测与投资建议：根据三季报及未来业务规划，我们调整预期，预计2024-2026年营业收入为9.30、10.75、12.58亿元（24-26年调整前为9.86、11.49、13.39亿元），同比增长9.64%、15.61%、16.96%；归母净利润为为3.28、3.77、4.37亿元（24-26年调整前为3.37、3.87、4.44亿元），同比增长5.77%、14.77%、15.98%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

     我武生物(300357) 事件 公司披露2024年半年报，实现营收4.29亿元，同比增长11.12%；归母净利润1.49亿元，同比增长0.42%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降0.69%；单Q2实现营收2.13亿元，同比增长4.85%；归母净利润0.72亿元，同比下降7.81%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降7.52%。 粉尘螨滴剂稳定增长，期待三季度旺季销售 2024H1公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入4.11亿元，同比增长9.36%，由于粉尘螨所引起的过敏性疾病一般在下半年多发，三季度为公司销售旺季，叠加去年下半年公司业绩低基数，我们看好公司下半年恢复性增长。2024H1公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入1227万元，同比增长103.74%，快速增长。我们认为，2023年5月黄花蒿花粉变应原舌下滴剂新增获批儿童适应症扩大了适用人群，叠加公司加大学术推广（目前有9篇英文文章在国际SCI期刊发布），脱敏治疗渗透率有望提升，产品有望持续放量。 点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售 公司有序推进点刺品种数量的拓展，目前公司悬铃木花粉点刺液、德国小蠊点刺液、猫毛皮屑点刺液3个点刺品种正在上市许可申请阶段，2024年1月已药品注册生产现场检查；豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液获得III期临床试验总结报告；随着点刺上市品种的增加，有望形成筛查手段，从而驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.25/12.38/14.90亿元，同比增速分别为20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为3.99/4.81/5.78亿元，同比增速分别为28.55%/20.66%/20.06%，EPS分别为0.76/0.92/1.10元/股，3年CAGR为23.03%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，建议持续关注。 风险提示：销售不及预期，招标降价，毛利率下行，研发及上市进度不及预期，产品集中的风险。

     我武生物(300357) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入8.48亿元，同比下滑5.34%；归母净利润3.10亿元，同比下滑11.06%；扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑5.20%。2024Q1实现营收2.16亿元（+18.08%），归母净利润7721万元（+9.55%），扣非归母净利润7254万元（+6.81%） 核心品种粉尘螨滴剂24Q1恢复增长。2023年粉尘螨滴剂实现收入8.21亿元（-6.60%），占收入比重96.80%，由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。分季度看，23Q4实现营收1.74亿元（-10.95%），归母净利润4004万元（+85.75%），由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。24Q1实现营收2.16亿元（+18.08%），归母净利润7721万元（+9.55%），24Q1公司积极开展院内销售工作，收入增长可观。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润增速慢于收入增速。 期间费率增长明显，研发投入持续。2023年公司整体业务毛利率95.26%（-0.13pp），持续保持高毛利水平。2023年公司销售费用3.23亿元（+3.64%），销售费率38.10%（+3.30pp）。管理费用6211万元（+29.88%），管理费率7.32%（+1.99pp）。研发费用1.12亿元（+5.83%），研发费率13.23%（+1.40pp），研发继续保持增长。财务费率-3.48%（-0.77pp）。 夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发；子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。 盈利预测与投资建议：根据公司23年业绩及未来业务规划，我们调整2024-2026年营业收入为9.86、11.49、13.39亿元（24-25年调整前值为10.76、12.39亿元），同比增长16.21%、16.60%、16.51%；归母净利润为3.37、3.87、4.44亿元（24-25年调整前值为4.17、4.81亿元），同比增长8.59%、14.91%、14.61%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂21年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

     我武生物(300357) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入8.5亿元（-5.3%），归母净利润3.1亿元（-11.1%），扣非归母净利润3亿元（-5.2%）；2024Q1实现收入2.2亿元（+18.1%），归母净利润0.8亿元（+9.6%），扣非归母净利润0.7亿元（+6.8%）。 24Q1迎来收入增长拐点。分季度看，公司2023年Q1-Q4分别实现收入1.8/2/2.9/1.7亿元（-7.3%/+6.2%/-7.6%/-11%），2023年公司粉尘螨滴剂实现销售收入8.2亿元，同比下降6.6%。期间销售量约953万支，同比下降5.8%，黄花蒿滴剂实现收入1531万元，同比增长84.3%，期间销量约5.7万支，同比增长87.7%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2023年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入442万元，同比下降6%。2024年一季度，粉尘螨滴剂实现收入2.1亿元（+15.9%），黄花蒿滴剂实现收入648万元（+144%）。一季度收入增速提升显著。 多款点刺产品陆续获批。2023年5月，由公司提交注册的“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液品种上市许可申请获得批准。这3项点刺液品种与公司之前上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”与“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原检测需求。此外，2023年8月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得国家药品监督管理局正式受理。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.8亿元、5.9亿元，对应动态PE分别为33倍、26倍、21倍。我们选取了行业中与我武生物主营产品、商业模式、竞争格局相近的三家公司，2024年三家公司平均PE为37倍。我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为28.80元，维持“买入”评级。 风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

     我武生物(300357) 事件： 公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收8.48亿元，同下滑5.34%，归母净利润3.10亿元，同比下滑11.06%，扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑5.20%；2024年一季度实现营收2.16亿元，同比增长18.08%，归母净利润0.77亿元，同比增长9.55%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长6.80%。 粉尘螨滴剂销售维稳，黄花蒿滴剂快速放量 2023年公司粉尘螨滴剂收入8.21亿元，同比下滑6.6%，毛利率95.87%，同比增加0.13pp。2023年5月，国家药品监督管理局批准了公司申报的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症的药品补充申请，扩大了产品的适应症适用人群，有望提升产品市场竞争力，2023年公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入1530.94万元，同比增长84.32%。2023年公司点刺诊断试剂盒及相关产品实现收入441.88万元，同比下滑5.82%。 点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售 2023年5月，公司“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液品种上市许可申请获得批准。2023年6月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”等5项点刺产品取得了III期临床试验总结报告；8月，其中的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得药监局正式受理，我们预计有望于2024年下半年获批，点刺产品获批品种增加，有望驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.25/12.38/14.90亿元，同比增速分别为20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为3.99/4.81/5.78亿元，同比增速分别为28.57%/20.69%/20.09%，EPS分别为0.76/0.92/1.10元/股，3年CAGR为23.05%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价26.66元，维持“增持”评级。 风险提示：销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险。

     我武生物(300357) 投资要点 事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案，对研发投入及规划、利润分配和稳定投资信心等多方面措施做出说明，彰显公司对长期发展信心。 公司坐拥脱敏治疗蓝海赛道，竞争格局优成长性强。根据《Allergy》数据显示我国AR患病率为17.6%，患病人数约2.4亿人，脱敏治疗潜在市场巨大，公司为国内脱敏治疗绝对龙头，竞争格局良好，公司两款核心脱敏治疗产品“尘螨+黄花蒿”滴剂有望带动公司业绩高速成长。 公司重视投资回报，充分给予投资者信心。自上市以来，公司每年以现金方式分配的利润均大于当年归母净利润的30%，回报全体股东，与投资者共享发展成果。截至目前，公司累计现金分红总额已超7亿元，相当于首发募集资金约3倍，未来公司承诺将打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。此外，公司于2023年8月发布《关于公司实际控制人、控股股东承诺不减持公司股份的公告》，即自2023年8月24日起六个月内不减持公司股份，表明公司对未来发展前景及对公司价值充满信心。 研发持续推进，聚焦主业完善“对因+对症”完备过敏性疾病诊疗解决方案。公司研发取得多项进展，相关项目聚焦脱敏治疗产品及过敏诊断产品，公司不断完善“对因+对症”、“诊断+治疗”的过敏性疾病诊疗解决方案，持续夯实公司国民诊疗赛道产品矩阵。2023年8月，公司“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请已获得正式受理，将来有望与已上市产品形成点刺产品组合，满足过敏诊断需求。2023年9月，公司研发的“烟曲霉点刺液”在华中科技大学同济医学院附属同济医院完成了I期临床首例受试者入组，正式开启I期临床实验进程。同时，2023年9月，公司研发的“皮炎诊断贴剂01贴”完成了I期临床实验，并取得了I期临床试验总结报告。 盈利预测及投资建议。我们预计23-25年公司归母净利润分别为3.2/4.0/5.1亿元，对应PE分别为40/32/25倍，考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。