东华测试(300354) 主要观点： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现总营业收入3.54亿元，同比增长15.88%；利润总额达到1.06亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长20.3%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收0.78亿元（-25.67%），归母净利润0.25亿元（-33.72%）。 盈利能力环比提升，合同负债大幅提升 从利润率来看，公司2024年三季度毛利率与净利率分别为68.47%和31.22%，环比二季度分别提升3.24pct/3.97pct。同比来看，相较于2023年三季度，毛利率提升1.47pct，但净利率下降4.21pct，主要系费用端有所增加，销售费用同比增加26.73%，研发费用同比增加46.99%。新签订单方面，公司2024年Q1-Q3合同负债总计0.31亿元，较2023年底大幅提升74%，主要系预收客户贷款增加所致。 核心产品可靠性较高，持续拓展新应用场景 公司深耕测控行业多年，核心传感器产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境，可应用于人形机器人、航天航空、工业等多场景，因此公司高度重视自主研发能力，着力研发新产品及拓展新应用场景。根据公司微信公众号信息，公司近期推出专为车载、机载、舰载等各种恶劣环境条件下测控需求而设计的DH7955坚固型高性能运动控制器。并且，在10月千帆极轨02组卫星发射升空任务中，公司DH59系列数据采集分析系统助理完成了固定平台气流冲击作用试验，为整个发射任务提供了强有力的技术保障。 投资建议 我们看好公司长期发展，但考虑到今年大宏观环境影响，调整盈利预测为：2024-2026年分别实现营收5.3/7.0/9.1（前值为5.9/7.9/10.2亿元），同比增长40%/32%/30%；实现归母净利润1.5/2.1/2.8亿元（前值为1.6/2.3/3.1亿元），同比增长68%/40%/35%，总股本对应的EPS为1.07/1.50/2.02元（前值为1.18/1.68/2.27元），以当前股价对应的PE为29/21/15倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。

     东华测试(300354) 事件： 公司发布2024三季度报告：2024年前三季度公司实现营收3.54亿元，同比增长15.88%；分别实现归母/扣非归母净利润0.99/0.99亿元，同比分别增长20.30%/19.83%。其中，Q3单季度公司实现营收0.78亿元，同比减少25.67%；归母/扣非归母净利润分别为0.25/0.25亿元，同比分别下降33.72%/34.47% 盈利能力保持稳健，研发投入持续加码 盈利能力方面，2024前三季度公司毛利率/净利率分别为66.55%/27.82%，同比分别增加0.17/0.88pct。期间费用方面，2024前三季度公司销售/管理/财务费率分别为12.84%/11.03%/0.04%，同比分别增减+1.10/-1.46/+0.11pct；其中财务费率上升主要系利息费用增加、利息收入减少导致。Q1-3公司研发费率为12.32%，同比提升2.61pct，主要系研发投入增加导致。截至9月30日，公司合同负债3085万元，较上年度末增长74%，主要系预收客户货款增加所致。 产品不断迭代升级，六维力传感器未来可期 2024年8月，公司发布专为车载、机载、舰载等各种恶劣环境下测控需求设计的新品DH7955坚固型高性能运动控制器，确保了控制系统能够在多输入多输出高速控制的场景下出色地完成实时性要求极高的控制任务，持续丰富产品矩阵。此外，公司传感器产品具备可靠性高、稳定性高、指标优异等优势，适用于各种恶劣环境，产品包括加速度传感器、速度传感器、位移传感器、应变传感器、转速传感器、压力传感器及各类缓变量传感器等类别。其中，六维力传感器处于小批量试制阶段，机器人作为其重要下游领域有望为企业带来新的增长点。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，伴随产品持续迭代升级下公司有望实现稳健增长。预计公司2024-2026年分别实现营收5.88/7.84/9.94亿元，归母净利润为1.62/2.26/3.01亿元，EPS为1.17/1.63/2.17元/股，对应PE为28.76/20.60/15.50倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；新产品、新项目投入产出不及预期；市场需求不及预期

     东华测试(300354) 事件：公司10月22日公告，2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%），归母净利润（0.99亿元，+20.30%），毛利率（66.55%，+0.18pcts），净利率（27.82%，+0.88pcts）。2024Q3实现营收（0.78亿元，同比-25.67%，环比-54.35%），归母净利润（0.25亿元，同比-33.72%，环比-47.33%），毛利率（68.47%，同比+1.47pcts，环比+3.24pcts），净利率（31.22%，同比-4.2lpcts，环比+3.97pcts）。 国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，而自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，进一步丰富了公司的产品线。公司业务覆盖航空航天、国家重大装备领域、机械制造、交通能源以及高校等行业，其中军工客户业务占比超50%以上，是公司主要收入来源。 业务稳定增长，净利率创历史同期最高水平。公司2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%）和归母净利润（0.99亿元，+20.30%）双增长，同时利润增速高于收入增速。毛利率（66.55%，+0.18pcts）和净利率（27.82%，+0.85pcts）也均略有提高，净利率创历史同期最高水平，得益于产品标准化水平的提升，减少开发成本 持续进行研发投入，需求有所向好。费用端来看，公司2024年前三季度三费费用率（23.91%，同比-0.26pcts）小幅下降，主要得益于公司管理费用率（11.03%，同比-1.46pcts）下降，此外，公司销售费用率（12.84%，同比+1.10pcts）有所增加，财务费用率（0.04%，同比+0.11pcts）受利息费用增加，利息收入减少影响小幅增长。公司研发费用（0.44亿元，同比+46.99%）大幅增加，研发费用率（12.32%，同比+2.61pcts）增长，促进公司新产品研发，持续提供增长动力。资产负债端来看，公司2024年前三季度预付款项0.21亿元，较2023年末增加79.19%，主要系材料采购预付货款增加所致；合同负债0.31亿元，较2023年末增加74.00%，主要系预收客户货款增加。我们认为或表明公司需求进一步向好，四季度业绩或将进一步提升。 股权解锁条件或将激励业绩提升。公司2021年推出股权激励计划，按照本激励计划行权目标推算，2024年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到8.11亿元（目标值为8.99亿元）。结合2024年前三季度营业收入3.54亿元推算，2024年四季度营业收入最低需达到4.57亿元（目标值为5.45亿元），占2024年度解锁条件中营业收入比例为56.32%（目标比例为60.61%）。从公司22Q4、2304营业收入分别占全年比例的39.25%和19.19%来看，2404业绩指标的达成具有一定压力，但股权解锁条件的存在有望激励公司业绩的提升 投资建议 1、公司2024年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.50亿元，为公司今年业绩提供确定性支撑 2、在巩固结构力学性能测试分析业务基础上，军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求，带来业务增量； 3、随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景，将打开公司成长空间； 4、随着公司对自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新业务板块的重点推广，将进一步拓宽公司业务领域，满足客户多元化需求、贡献业绩增量。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.56亿元、7.40亿元、9.40亿元，归母净利润分别为1.46亿元、1.97亿元、2.62亿元，EPS分别为1.06元、1.42元、1.89元，维持“买入”评级、2024年10月24日收盘价33.72元，对应2024-2026年PE分别为32倍、24倍、18倍。 风险提示：原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期

     东华测试(300354) 事件： 公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现营收2.76亿元，同比增长37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长65.11%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长65.71%。其中第二季度公司实现收入1.72亿元，同比增长33.60%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长35.30%。 各业务趋势向上，电化学工作站实现高增 2024年上半年公司结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站分别实现营收1.90、0.40、0.14、0.26亿元，同比分别增长36.24%、15.78%、33.56%、135.51%。公司在受益于国产替代、以旧换新等政策的同时加大市场开拓力度，延续了营业收入的稳健增长。 毛利率水平保持稳定，持续研发投入保障核心竞争力 盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为66.00%，同比下降0.03pct；其中24Q2公司毛利率为65.23%，同比下降1.11pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为12.39%/9.90%/0.03%，同比分别增减+0.16/-0.75/+0.08pcts，其中财务费率变动主要系利息费用增加、利息收入减少所致。同期公司研发费率为9.52%，同比提升0.15pct，持续为公司核心竞争力提供保障。 持续拓展业务矩阵，军民两端同时拓展市场 产品端，2024年上半年公司发布冲击脉冲传感器、内置机械滤波的三向冲击加速度传感器，持续丰富产品矩阵。此外，公司子公司已经完成了多维力/力矩传感器检测校准装置的定制化开发工作，并于2024年7月25日顺利通过CNAS认可（L7810），可对外开展相关第三方检测业务。PHM业务，公司在对防务装备和基础设施的安全运营提供保障的同时，也在水务工程、港口机械、盾构机、油田、风电等民用领域大力拓展，进入更广袤的市场。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，公司在下游景气度旺盛的同时持续进入更广袤的市场。预计公司2024-2026年分别实现营收6.26/8.33/10.55亿元，归母净利润为1.81/2.50/3.22亿元，EPS为1.31/1.80/2.33元/股，对应PE为21.56/15.65/12.12倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；新产品、新项目投入产出不及预期；市场需求不及预期

     东华测试(300354) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收2.76亿元，同增37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同增65.11%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同增65.71%。 事件点评 各项业务均实现较快增长。分业务来看，2024H1结构力学性能测试分析系统实现营收1.9亿元，同增36.24%；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.4亿元，同增15.78%；基于PHM的设备智能维保管理平台实现营收0.14亿元，同增33.56%；电化学工作站实现营收0.26亿元，同增135.51%；开发服务及其他实现营收0.06亿元，同增25.83%。 净利率同比增幅明显，费用率有所下降。2024H1，公司毛利率同减0.03pct至66.00%，基本保持稳健；净利率同增4.38pct至26.85%盈利能力同比有较大幅度提升。费用率方面，2024H1公司期间费用率同减3.67pct至34.23%，其中销售费用率同减1.09pct至12.40%，管理费用率同减2.09pct至11.35%，财务费用率同增0.10pct至0.00%，研发费用率同减0.58pct至10.48%。 传统结构力学业务有望持续受益于国产替代大趋势。随着国家大力推进国防建设，结构力学性能测试仪器行业备受重视，得到了快速发展。目前国际上在相关领域较为领先的企业主要有NI、SIMENS、HBK等，但是国际厂商在产品销售及售后服务上缺乏及时性和灵活性，针对中国市场的适配性相对较弱。同时，由于下游产业领域的特殊性，很多企业要求全产品国产化。公司经过不断的研发和技术积累掌握了结构力学性能测试领域的相关核心技术，产品力、服务能力均较为突出，有望持续受益于国产替代大趋势。 开拓多个新领域，打开远期成长空间。传感器方面，公司积极开发新品，一方面聚焦原有主业应用的传感器，提升适配度、精度；另一方面积极拓展应用领域，六维力矩传感器已经处于小批量生产阶段。此外，公司推进自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，有望进一步丰富公司的产品线，打开远期成长空间。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为5.79、7.55、9.58亿元，同比增速为53.08%、30.37%、26.96%；归母净利润为1.7、2.24、2.86亿元，同比增速为93.29%、32.31%、27.63%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为23.03、17.41、13.64倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新领域开拓不达预期风险；延迟交货风险；竞争加剧风险。

     东华测试(300354) 投资要点 公司2024H1营收稳健增长，归母净利润实现高速增长 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收2.76亿元，同比增长37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长65.11%。公司2024Q2实现营收1.72亿元，同比增长33.60%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长35.30%。 2024年公司电化学工作站持续推广 分产品看，2024H1公司结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/电化学工作站/基于PHM的设备智能维保管理平台分别实现收入1.90/0.40/0.26/0.14亿元，分别同比+36.24%/+15.78%/+135.51%/+33.56%。我们认为2024年公司电化学工作站推广落地效果好，板块实现高增长；同时特殊行业下游客户项目节奏有所恢复，公司结构力学性能测试分析系统恢复较高速增长。 公司净利率明显提升，盈利能力持续增强 2024H1公司毛利率/净利率分别为66%/26.85%，分别同比-0.03/+4.38pcts，公司毛利率基本保持稳定，净利率明显提升。我们认为主要或因为公司在营收较大幅增长的同时，对销售费用、管理费用等把控较好，精细化管理提升公司盈利能力 力矩传感器有望为公司带来成长新空间 2023年公司进一步加大传感器的研发的投入。公司六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。六轴力传感器可实时测量正交三方向的力和力矩，经过矩阵解耦提升精准度，公司可以做到串扰：＜2%FS；非线性：＜0.5%FS；迟滞：＜0.5%FS，产品可应用于机器人、科学研究、自动化检测等领域我们认为随着力矩传感器业务放量，有望为公司带来新增长点。 结构力学性能测试仪器龙头，维持“买入”评级 2024年国内宏观环境景气度复苏缓慢，公司PHM业务开拓节奏放缓，我们认为2024年公司特殊行业订单或恢复正常节奏，同时传感器有望为公司带来新增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为5.4/7.1/9.0亿元，归母净利润分别为1.4/1.9/2.3亿元，CAGR为27.18%。EPS分别为1.04/1.34/1.68元/股，公司是国内结构力学性能测试仪器龙头；力传感器有望带来新增需求，维持“买入”评级 风险提示：宏观环境不及预期风险，新品推进不及预期风险，PHM渗透率不及预期风险

     东华测试(300354) 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入2.76亿元（+37.75%），归属上市公司股东净利润0.74亿元（+65.11%），扣非后归属上市公司股东净利0.74亿元（+65.71%），经营活动产生的现金流量净额-0.38亿元（-9.44%）。加权平均净资产收益率为10.59%（增加3.36个百分点）。单季度来看，公司2024年二季度实现营收1.72亿元（+33.60%），归母净利润0.47亿元（35.30%）。结构力学性能测试稳健增长，电化学测试呈现高增态势 公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商。其中，结构力学方面，由于结构力学测试是航空航天、智能制造、桥梁建筑、电力能源、矿业开采等行业发展的重要一环，对产品优化设计、安全保障等方面至关重要。在国产替代大逻辑的核心驱动下，公司结构力学测试系统业务及自定义测控系统稳健发展，根据公司中报，2024年上半年结构力学性能测试分析系统板块实现营收1.90亿元，同比增长36.24%。电化学工作站方面，子公司东华分析专注研发多年，致力为客户提供全方位服务，2024年上半年共实现0.26亿元，同比增长64.90%。目前该业务的发展战略是以高校为基础，持续发力拓展企业市场，考虑到电化学测试应用场景广泛，我们认为未来电化学工作站有望持续高增长。 公司核心产品传感器可靠性较高，有望为公司拓展新应用场景 传感器是公司测试系统的核心部件之一，公司传感器品类丰富，包括加速度传感器、速度传感器、位移传感器、应变传感器、多维力传感器、声发射传感器、转速传感器、压力传感器等。且产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境。考虑到传感器可应用于人形机器人、航天航空、工业等多场景，因此未来公司传感器产品有望加速发展。同时，为了确保传感器产品及测试仪器全使用生命周期的准确性，公司全资子公司通过CNAS实验室认可的校准能力覆盖了东华测试全部仪器及传感器产品。根据公司公众号消息，东华校准的多维力/力矩传感器检测校准装置于2024年7月25日通过CNAS认可，成为符合GB/T43199-2023《机器人多维力/力矩传感器检测规范》标准的CNAS认可实验室。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持盈利预测为：2024-2026年分别实现营收5.9/7.9/10.2亿元，同比增长56%/33%/29%；实现归母净利润1.6/2.3/3.1亿元，同比增长87%/42%/35%，总股本对应的EPS为1.18/1.68/2.27元，以当前股价对应的PE为24/17/13倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。

     东华测试(300354) 事件：东华测试披露2024年中报，Q2归母净利润增长35.30%公司披露2024年中报，2024上半年公司实现营收2.76亿元，同比增长37.75%；归母净利润0.74亿元，同比增长65.11%。拆分单季度，公司2024年Q2实现营业收入1.72亿元，同比增长33.60%，归母净利润0.47亿元，同比增长35.30%。 结构力学业务增长稳健，电化学工作站同比翻倍增长 拆分业务结构观察，公司收入占比最高的结构力学性能测试分析系统业务增长稳定，2024年上半年实现收入1.90亿元，同比增长36.24%。我们认为该业务的下游需求主要与特种行业的研发景气度相关，在经历了2023年的特种行业的调整之后，一方面特种行业整体发展趋势逐步有序，需求已经逐步进入稳定新常态；其次公司或通过积极业务调整，逐步实现了业务结构优化，实现了收入的增长。2024年上半年公司电化学工作站增长迅速，报告期内该业务实现收入0.26亿元，同比增长135.51%，我们认为该业务发展迅速，主要系近年来国内新能源行业发展较好，电化学工作站应用场景扩大，其次是公司在电信号转化方面具备多年研发经验，因此产品或具备一定的竞争能力，该业务未来有望成为公司新的增长曲线。 教育领域设备更新需求或逐步抬头，电化学工作站业务有望直接受益 2024年8月，上海市教育委员会印发《上海市教育领域推动大规模设备更新专项行动计划》，其中指出加快置换先进教学设备，更新不适应教学需求、性能无法达到教学相关配置标准或影响使用安全、已达到最低使用年限的设备。支持市属公办高校基础教学实验室仪器设备更新改造。我们认为随着我国教育质量的逐步提升，对实验仪器的要求也将逐步提升，因此如果未来国内多地政府持续推进教学设备更新，那么电化学工作站的需求将会随之提升，公司营收也有望增长。 传感器业务逐步形成平台化能力，远期竞争力持续增强 据公司公告披露，东华测试的传感器产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境，同时种类较为丰富，包括加速度传感器、速度传感器、位移传感器、应变传感器、多维力传感器及各类缓变量传感器等。东华测试为了确保传感器产品全使用生命周期的准确性，设立了全资子公司——江苏东华校准检测有限公司，通过CNAS实验室认可的校准能力覆盖了东华测试全部传感器产品，可以为客户提供第三方计量校准及检测服务，在桥检、航空、特种设备等行业的市场占有率持续提高。我们认为东华测试在传感器业务上的布局正逐步形成平台化服务能力，直接助力公司远期竞争力。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2024-2026年的净利润分别为1.90亿、2.47亿、3.06亿，给予2024年30倍PE，对应6个月目标价为41.10元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧。

     东华测试(300354) 报告要点： 国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商 东华测试成立于1993年，公司始终专注于智能化测控系统的研发、生产和销售，具备结构力学性能测试分析系统（2023年营收占比58.68%，下同）、结构安全在线监测及防务装备PHM系统（18.03%）、基于PHM的设备智能维保管理平台（6.32%）、电化学工作站（15.36%）四大类产品线，包含传感器、数据采集与控制分析系统、控制与分析软件平台，公司产品均为自主研发、设计和生产，且拥有独立自主的知识产权。 营收稳健增长，盈利能力向上 公司业绩保持稳健增长态势，2021年至2023年营收、归母净利润CAGR分别为21.3%/4.7%，其中2023年同比分别变动+3.03%/-27.94%。2024Q1公司分别实现营收/归母净利润1.04/0.27亿元，同比分别增长45.16%/165.70%。从盈利能力来看，公司24Q1毛利率/归母净利率分别为67.27%/26.20%，同比分别增长1.78/11.89pct，销售/管理/财务费用率同比分别变动-3.33/-4.69/+0.1pct，整体控制良好。 PHM市场快速发展，公司有望于军民两端同时拓展市场 根据亿渡数据，2021年中国PHM市场规模为35.78亿元，基于各行业领域的渗透率还有进一步提升的空间，同时如航空军工类的潜在空间庞大，市场规模将以36.48%的CAGR增至2026年的161.37亿元。公司在对坦克车发动机、装甲车、雷达车、空降车等防务装备和基础设施的安全运营提供保障的同时，也在水务工程、港口机械、盾构机、油田、风电等民用领域大力拓展，有望进一步夯实公司核心竞争力。 六维力传感器为人形机器人核心零部件，公司有望伴其成长核心受益 六维力传感器通常安装在手腕、脚腕、足底或手部，在运控规划、姿态调整、力度感知等中起到重要作用。公司具备研发六维力传感器的底层技术条件，传感器产品具备可靠性高、稳定性高、指标优异等优势，适用于各种恶劣环境，目前公司六维力传感器处于小批量试制阶段，后续有望伴随人形机器人市场成长而核心受益。 投资建议与盈利预测 东华测试是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，传统业务方面有望实现民用PHM业务的快速成长，新兴业务方面研发进程中的六维力传感器有望受益于人形机器人的放量。预计东华测试2024-2026年营收分别为6.12/8.11/10.26亿元，同比增长61.72%/32.54%/26.57%，归母净利润分别为1.76/2.49/3.15亿元，同比增长100.45%/41.37%/26.81%，对应EPS分别为1.27/1.80/2.28元，对应PE为24.22/17.13/13.51x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品、新项目投入产出的风险；市场需求不及预期的风险；账款回收不及预期的风险

     东华测试(300354) 主要观点： 公司发布2023年年报和2024年一季报 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入3.78亿元（+3.03%），归母净利润0.88亿元（-27.94%），扣非后归母净利润0.85亿（-27.72%），加权平均净资产收益率13.99%。2024年Q1公司实现营业收入1.04亿元（+45.16%），归母净利润0.27亿元（+165.70%）；扣非后归母净利润0.27亿（+176.87%），加权平均净资产收益率4.03%。 受下游行业影响2023年业绩承压，2024年Q1在手订单良好 公司是国内领先的结构力学和电化学工作站整体解决方案提供商，下游客户包括航空航天、智能制造、桥梁、通信、工业应用等多个领域，由于部分客户自身项目延期交付、验收手续不完善等原因，公司2023年业绩受到扰动，但根据公司年报，2023年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为1.25亿元，同比2022年的0.86亿元增长45%。 而2024年Q1公司业绩实现高增，从合同负债来看，公司合同负债同比增长53.85%达0.23亿元；从存货来看，公司存货同比增长22.67%达1.72亿元。综合来看，2024年下游行业有所恢复，公司在手订单充裕。 持续看好公司各项业务增长逻辑，且传感器产品未来发展空间广阔 公司各项业务均存在高成长性。结构力学方面，不论是结构力学测试系统业务还是自定义测控系统，国产替代是核心驱动力；PHM系统方面，从行业看，我国工业设备状态监测与故障诊断行业起步较晚，尚处于快速发展阶段；从公司看，公司产品从故障机理入手，并持续发力军用和民用市场，有望在下游行业加速铺开；电化学工作站方面，子公司东华分析专注研发多年，致力为客户提供全方位服务，并以高校为基础，持续发力拓展企业市场。 传感器是公司系统产品的关键部件之一，公司传感器品类丰富，且产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境。2023年公司不仅优化改造了传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力；还进一步加大传感器的研发的投入，开发出大量新品，六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。考虑到传感器可应用于人形机器人、航天航空、工业等多场景，因此未来可发展空间广阔。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改盈利预测为：2024-2026年分别实现营收5.91/7.89/10.19亿元（2024-2025年前值为/8.42/11.34亿元）；预计实现归母净利润1.64/2.32/3.14亿元（2024-2025年前值为2.95/4.02亿元），总股本对应的EPS为1.18/1.68/2.27元（2024-2025年前值为2.14/2.91元亿元），以当前股价对应的PE为36/26/19倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。

     东华测试(300354) 投资要点 2023年业绩因延迟确认收入而短期承压： 2023年公司实现营收3.78亿元，同比+3%；实现归母净利润0.88亿元，同比-27.9%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比-27.7%。其中Q4单季度实现营收0.726亿元，同比-50%；实现归母净利润0.054亿元，同比-92%。公司2023Q4营收和利润大幅下滑以及全年利润下滑主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季Q4营业收入延迟确认。分业务收入看：2023年结构力学性能测试分析系统实现营收2.22亿元，同比+2.95%；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.68亿元，同比-17.02%；电化学工作站实现营收0.58亿元，同比+87.41%。2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比+45.2%；实现归母净利润0.27亿元，同比+165.7%，2024Q1业绩大幅增长原因主要系2023Q4部分收入延迟至本季度确认。 销售毛利率维持高位，净利率略有波动： 2023年公司销售毛利率为65.47%，同比-2.07pct。分产品来看，2023年结构力学性能测试分析系统为65.91%，同比-2.07pct；结构安全在线监测及防务装备PHM系统毛利率为63.96%，同比-3.84pct；电化学工作站毛利率为67.82%，同比-0.83pct。2023年公司销售净利率达23.2%，同比-3.74pct，期间费用率达37.3%，同比+5.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+3.2pct/+1.9pct/+0.1pct，2023年毛利率和净利率有所下滑主要系旺季Q4营业收入延迟确认下销售与研发费用率增加。2024Q1公司销售毛利率67.3%，同比+1.8pct；销售净利率26.2%，同比+11.9pct。期间费用率达38.2%，同比-9.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-3.3pct/-6.7pct/+0.1pct。 具备力控核心技术，深度拓展传感器等更广阔领域： 公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，自主创新、系统创新、持续创新为整体研发目标。在测试仪器方面，完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目等多个项目成功应用，实现了部分控制系统的国产化替代；在传感器方面，公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，进一步加大传感器的研发投入。 盈利预测与投资评级：因下游客户项目验收节奏放缓影响短期业绩承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为2.01（原值3.32）/2.58（原值4.54），新增2026年归母净利润预测为3.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/18倍，公司作为力控领域龙头，我们看好其长期成长性，且其在力传感器领域的拓展有望增厚远期业绩，仍维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

     东华测试(300354) 事件：东华测试披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司营收3.78亿，同比增长3.03%；归母净利润为0.88亿，同比下滑27.94%。2024年Q1营收1.04亿元，同比增长45.16%；归母净利润为0.27亿，同比增长165.7%。 2023年业绩下滑系行业波动影响，2024Q1已实现业务回补 公司2023年归母净利润下滑，但同时2024年Q1业绩快速增长。通过观察公司公告可以发现，2023年公司已签订合同但是尚未履行的订单对应收入为1.25亿元，同比2022年增长45.35%，同时2023年末公司发出商品为0.22亿元（成本计价）。因此我们认2023年公司下游部分行业出现中期整改，下游客户项目节奏放缓，因此公司业务订单获得节奏延后，同时发生了已签订单出现了确认节奏滞后的现象。我们认为2023年末部分未确认收入已经在2024年Q1实现回补，由于该部分未确认业务主要发生在2022年已发出，因此当期需承担的摊销成本及费用较少，从而导致2024年Q1业绩增速高于收入增速。 力学板块短期承压，电化学工作站表现亮眼 受到特种行业调整影响，公司力学相关业务板块营收增速较上年放缓，同时受到成本刚性的影响，部分业务毛利率也有所下滑。2023年公司结构力学性能测试分析系统营收2.22亿元，同增2.95%；毛利率65.91%，同比减少2.07pcts；结构安全在线监测及防务装备PHM系统营收0.68亿元，同比降低17.02%，毛利率63.96%，同比减少3.84pcts。基于PHM的设备智能维保管理平台营收0.24亿元，同比降低26.33%。同时公司电化学工作站业务由于民品占比较高，因此实现了良好增长，2023年公司电化学工作站业务实现营收0.58亿元，同比增长87.41%，毛利率67.82%，同比降低0.83pcts。我们认为公司2023年业务承压主要系行业调整原因，公司当前技术实力以及生产能力未发生大规模变化，因此如果行业回暖公司对应业务有望重回增长区间。 传感器研发稳步推进，未来有望受益于机器人领域发展 据公司年报披露，2023年公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力。首先，公司进一步加大传感器的研发的投入。对多款传感器产品进行性能升级，提高产品性能和竞争力；其次公司应对市场需求，开发出大量新品，完成了GZW50/120本安型振动温度传感器、一体电涡流化传感器、声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等产品的研发，同时部分产品如六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入了内部研发阶段。传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景，随着国内人型机器人研发进度的推进，我们认为国内传感器领域有望迎来更大的发展空间，东华测试也有望随之受益。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2024-2026年的净利润分别为1.83亿、2.07亿2.51亿，给予2024年35倍PE，对应6个月目标价为46.20元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧

     东华测试(300354) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收3.78亿元，同比增长3.03%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降27.94%。公司2024Q1实现营收1.04亿元，同比增长45.16%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长165.7%。 23年部分下游客户项目放缓，公司业绩略低于预期 分产品看，2023年公司结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/电化学工作站/基于PHM的设备智能维保管理平台分别实现收入2.22/0.68/0.58/0.24亿元，分别同比+2.95%/-17.02%/+87.41%/-26.33%。我们认为2023年公司电化学工作站推广落地效果好，板块实现高增长；但由于宏观环境景气度下滑及部分下游客户项目节奏放缓，公司结构力学性能测试分析系统及PHM业务受到一定影响。 24Q1下游客户项目有序推动，业绩实现较高增长 公司24Q1实现营收1.04亿元，同比增长45.16%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长165.7%，公司业绩恢复高增长，我们认为主要是因为23年公司部分延迟订单在24Q1确认收入，推动公司营收和业绩均实现较高增长；随着24年下游需求逐步回归，公司业务发展有望恢复正常节奏。 力矩传感器为公司带来成长新空间 23年公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，进一步加大传感器的研发的投入。公司六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。六轴力传感器可实时测量正交三方向的力和力矩，传感器基于应变电测原理设计，内置低噪声放大器和采集卡，经过矩阵解耦提升精准度，公司可以做到串扰：＜2%FS；非线性：＜0.5%FS；迟滞：＜0.5%FS，产品可应用于机器人、科学研究、自动化检测等领域。 盈利预测、估值与评级 23年宏观环境景气度不及预期，公司PHM业务开拓节奏放缓；结构力学性能测试业务受到特殊行业影响有所延迟，公司业务放量不及预期，我们认为24年公司业务有望恢复正常节奏，同时传感器有望为公司带来新增量。我们预计公司24-26年营收分别为5.4/7.1/9.0亿元，归母净利润分别为1.4/1.9/2.3亿元，CAGR为27.28%。EPS分别为1.04/1.34/1.68元/股，我们维持公司2024年目标价59.97元，维持“买入”评级。 风险提示：PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险

     东华测试(300354) 业绩简评 4月15日，公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实现收入3.78亿元，同比+3.03%；归母净利润0.88亿元，同比-27.94%；24Q1公司实现收入1.04亿元，同比+45.16%；归母净利润0.27亿元，同比+165.70%，符合市场预期。 经营分析 受交付节奏影响，23年Q4业绩承压。根据公告，23Q4公司实现收入、归母净利润0.73亿元（同比-49.64%）、0.05亿元（同比大幅下滑）；全年利润承压主要系部分客户订单交付时点低于预期。随着公司重要订单在24年陆续交付，24年公司收入、归母净利有望恢复高增长，根据公告，24Q1公司实现收入、归母净利分别同比+45%、166%。 电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，23公司电化学工作站实现收入5810万元，同比+87.41%，随着公司下游客户持续拓展，我们预计23-26年公司电化学工作站收入为0.87/1.30/1.96亿元。 力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为4.97/6.52/8.45亿元，归母净利润为1.56/2.10/2.71亿元，对应PE为36/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示 新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。

     东华测试(300354) 公司披露2023年业绩预告，归母净利润增长14.97%-43.71%东华测试预计2023年公司实现归母净利润1.40-1.75亿元，同比增长14.97%-43.71%，按中枢计算实现归母净利润1.58亿元，同比增长29.10%。按中枢计算拆分单季度，2023年Q4公司归母净利润为0.76亿元，同比增长14.39%。 力传感器研发逐步推进，未来有望受益于机器人领域发展 据公司在交流互动平台披露，2023年公司已经逐步开展了力矩传感器的研发工作，力矩传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景。我们认为，东华测试在力矩传感器的研发层面与主业具有协同效应：1）公司的主业如结构力学性能测试分析系统，以及PHM系统等业务，均以自研传感器为基础进行运用，因此公司在传统弹性体传感器的研发生产上具备丰富经验；2）近年来公司开展了自定义测控分析系统业务，并搭建了软件及算法团队，这也为力矩传感器的解耦算法研发提供了技术基础；3）公司全资子公司“东华校准”拥有CNAS实验室认可的校准能力，并已经覆盖了东华全部的仪器及传感器产品，这部分校准能力有望应用于力矩传感器的校准标定。目前机器人领域是国内高端制造的重点发展方向之一，如果公司的力矩传感器研发成功，将为公司打开新空间。 成立风电板块智能运维子公司，持续发力民用PHM 据东华测试公告披露，为把握风电市场发展机遇，东华测试于6733659992023年Q4与无锡风电设计研究院有限公司联合成立江苏昊风智慧风电有限公司，公司持股51%。无锡风电设计研究院技术积累深厚，据公司官网信息显示，无锡风电设计研究院团队自上世纪七十年代末开始研究风力机气动设计，在上世纪八十年代获得国家科技攻关奖、国家科学技术进步二等奖。我们认为东华测试在信号识别及放大领域技术实力领先，民用PHM是重要应用领域，与风电设计研究院的合作将进一步丰富公司在故障识别以及结构设计领域的数据积累，有利于对潜在订单的开拓。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.57亿、2.14亿2.90亿，给予2024年30倍PE，对应6个月目标价为46.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧。

     东华测试(300354) 业绩简评 1月30日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年预计实现归母净利润为1.40～1.75亿元（同比+14.97%～+43.71%），实现扣非后归母净利润为1.37～1.72亿元（同比+16.72%～+46.54%）；其中单四季度实现归母净利润为0.58～0.93亿元（同比-12%～+41%）。 经营分析 全年归母净利预计保持高增长，业绩韧性强。根据公告，20-22年公司营收和归母净利润CAGR分别达到33%和55%，23年全年公司归母净利润增速预计为+14.97%～+43.71%，维持高速增长，业绩长期展现较强韧性主要得益于：1）核心业务结构力学测试产品主要用于下游产品的研发、测试环节，公司凭借较强产品实现进口替代，支撑主业稳定增长；2）多业务发展提供多元增长动力：公司通过上海东昊、东华分析推进PHM、电化学工作站业务，打开新成长曲线；3）主业盈利能力稳定性强：公司主业产品壁垒较高，毛利率长期稳定21-23Q3公司毛利率水平均保持在66%以上，稳定的盈利能力为公司业绩释放提供保障。 电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，预计公司电化学工作站业务收入为0.53/0.79/1.19亿元，同比+70%/50%/50%。 力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。 盈利预测 我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为4.95/6.54/8.67亿元，归母净利润为1.60/2.20/2.90亿元，对应PE为31/23/17X，维持“买入”评级。 风险提示 新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。