东土科技(300353) 事件：2023年10月23日，东土科技发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收6.49亿元，同比增加11.55%；归母净利润-1.56亿元，同比减少170.89%；扣非归母净利润-1.84亿元，同比减少37.18%。 投资要点 业务规模稳定增长，新兴业务投入导致短期亏损：2023年Q3，公司实现营收2.37亿元，同比减少8.04%；归母净利润-0.45亿元，同比减少254.15%；扣非归母净利润-0.62亿元，同比减少154.12%。分业务来看，2023年前三季度，公司工业操作系统及相关软件服务和智能控制器及解决方案业务合计实现收入超2.3亿元，同比增长超17%；工业网络服务实现收入超4.1亿元，同比增长超8%。利润端，2023年前三季度，公司归母净利润同比增亏，主要系公司智能控制等新型战略业务投入增长但相应的商业应用规模尚需一定周期体现所致。 毛利率下降，费用管控得当：毛利率方面，2023年前三季度，公司实现毛利率35.86%，同比下降3.94pct，主要系应用于防务领域的工业网络产品毛利率下降所致，剔除该业务影响后公司毛利率同比持平。费用管控方面，公司加强精益管理，针对各项费用建立弹性管控方案，运营管理效益逐步提升，2023年Q3，公司销售/管理费用率16.51%/11.77%，环比下降2.11pct/3.11pct。公司稳步加大研发投入，2023年前三季度，公司研发费用1.68亿元，同比增长22.21%。 工业嵌入式OS国产化有望加速，发力布局工业AI：新型工业化提出要提升工业自主可控水平，嵌入式OS国产化率低，重要性高，我们预计后续国产化进程会明显加快。2023年9月19日，智能制造领域工业网络总线（AUTBUS）专家委员会成立，公司成为AUTBUS系列标准的制定参与方之一。2023年10月，诺贝尔物理学奖得主乔治·斯穆特教授与公司签约，担任公司工业人工智能顾问，标志着公司持续发力挑战全球智能工业尖端技术，从工业互联迈进工业AI。 盈利预测与投资评级：公司是国产嵌入式实时OS龙头，产品自主可控，性能领先，有望乘国产化之风快速成长；同时，公司智能控制器、总线等业务与OS业务相互协同，发力工业互联网市场。但受2023年下游景气度影响，我们下调2023-2025年归母净利润预测为0.33(-0.75)/1.15(-0.61)/2.35(-0.24)亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

     东土科技(300353) 事件：2023年10月23日，东土科技发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收6.49亿元，同比增加11.55%；归母净利润-1.56亿元，同比减少170.89%；扣非归母净利润-1.84亿元，同比减少37.18%。 投资要点 业务规模稳定增长，新兴业务投入导致短期亏损：2023年Q3，公司实现营收2.37亿元，同比减少8.04%；归母净利润-0.45亿元，同比减少254.15%；扣非归母净利润-0.62亿元，同比减少154.12%。分业务来看，2023年前三季度，公司工业操作系统及相关软件服务和智能控制器及解决方案业务合计实现收入超2.3亿元，同比增长超17%；工业网络服务实现收入超4.1亿元，同比增长超8%。利润端，2023年前三季度，公司归母净利润同比增亏，主要系公司智能控制等新型战略业务投入增长但相应的商业应用规模尚需一定周期体现所致。 毛利率下降，费用管控得当：毛利率方面，2023年前三季度，公司实现毛利率35.86%，同比下降3.94pct，主要系应用于防务领域的工业网络产品毛利率下降所致，剔除该业务影响后公司毛利率同比持平。费用管控方面，公司加强精益管理，针对各项费用建立弹性管控方案，运营管理效益逐步提升，2023年Q3，公司销售/管理费用率16.51%/11.77%，环比下降2.11pct/3.11pct。公司稳步加大研发投入，2023年前三季度，公司研发费用1.68亿元，同比增长22.21%。 工业嵌入式OS国产化有望加速，发力布局工业AI：新型工业化提出要提升工业自主可控水平，嵌入式OS国产化率低，重要性高，我们预计后续国产化进程会明显加快。2023年9月19日，智能制造领域工业网络总线（AUTBUS）专家委员会成立，公司成为AUTBUS系列标准的制定参与方之一。2023年10月，诺贝尔物理学奖得主乔治·斯穆特教授与公司签约，担任公司工业人工智能顾问，标志着公司持续发力挑战全球智能工业尖端技术，从工业互联迈进工业AI。 盈利预测与投资评级：公司是国产嵌入式实时OS龙头，产品自主可控，性能领先，有望乘国产化之风快速成长；同时，公司智能控制器、总线等业务与OS业务相互协同，发力工业互联网市场。但受2023年下游景气度影响，我们下调2023-2025年归母净利润预测为0.33(-0.75)/1.15(-0.61)/2.35(-0.24)亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

     东土科技(300353) 2023年8月28日，东土科技发布2023年中报。公司1H23实现营业收入41,125.14万元，同比增加27.17%；归母净利润-11,088.43万元；扣非归母净利润-12,185.26万元。单季度来看，2Q23实现营业收入23,689.79万元，同比增加6.44%；归母净利润-5008.30万元；扣非归母净利润-5510.54万元。 拓展工业软件市场，广泛建立合作生态。在数控机床领域，公司工业母机实时操作系统通过了工信部相关单位的产品测试，进入产业化推广阶段；在机器人领域，为工业机器人龙头企业提供高实时、虚拟化、自适应智能控制解决方案；在智能汽车领域，依托高实时性、虚拟化等控制技术，将国产操作系统应用到汽车智能仪表领域；在轨道交通领域，与国内大型机车研究院合作开发轨道交通项目，就操作系统虚拟化、操作系统与TSN的结合在轨交领域的应用展开合作。 聚焦清洁能源、半导体装备、机器人等垂直行业的业务。在新能源领域，为客户提供全方位智能装备控制及设备监测方案；在半导体装备领域，与头部企业持续开展产品应用研发与业务合作，提供基于Intewell操作系统的智能控制与I/O的一体化产品解决方案；在智能制造与机器人领域，与某知名机器人厂商共同推进视觉控制、点胶智能控制解决方案等多个产品研发。 推动“工业互联网+数智化工安全生产管控平台“应用实施。运用“工业互联网”架构推进危化企业、化工园区数据的归集汇聚，实现企业风险隐患动态管控和综合治理，赋能化工行业转型升级和高质量发展。在数字工厂领域，深耕核心工业应用场景，全面整合数字工厂安全生产信息和数据资源，实现数字工厂企业的“一张图”管理模式，已在湖北省化工龙头企业等多个项目中获应用实施。在能源矿山领域，与某知名煤炭集团全面开展业务合作，将基于异构融合网络、软件定义控制等产品与技术应用于能源矿山领域，开拓新的业务增长空间。 推进自主可控一体化，助力安全数据平台。公司多款工业通信网络产品凭借自身高可靠性、安全性和稳定性顺利通过行业测试认证并落地应用，推出多款本质安全系列交换机产品，与国家电网强强联合持续推动TSN电力行业新应用。 投资建议：公司抓住工业互联网自主可控市场增长的机遇期，持续推进工业网络通信、操作系统与智能控制等工业互联网底层技术的行业导入，保持业务规模稳定增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.73/1.47/2.36亿元，当前市值对应的PE倍数为90x/45x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业级网络通信需求不及预期；智慧城市发展不及预期。

     东土科技(300353) 事件：2023年8月28日，东土科技发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收4.11亿元，同比增加27.17%；归母净利润-1.11亿元，同比减少28.33%；扣非归母净利润-1.22亿元，同比减少11.14%。业绩符合市场预期。 投资要点 新兴业务投入造成短期亏损，运营管理效益逐步提升：2023年H1，公司传统业务规模稳定增长，营收同比增长27.17%；公司持续推进智能控制等新兴业务在工业等各应用场景的布局，相应投入增长，但商业应用规模效益尚需一定周期体现，导致公司归母净利润同比增亏。公司加强精益管理，各项费用率均有所下滑。2023年H1，公司销售/管理/研发费用率分别为19.16%/16.78%/26.53%，分别同比下降1.31pct/4.08pct/1.07pct，经营效益持续改善。 智能控制器及解决方案增速亮眼，操作系统&工业软件业务毛利率大幅提升：分产品来看，2023年H1公司工业操作系统及相关软件服务业务实现收入0.26亿元，同比增长11.59%，毛利率77.26%，同比上升6.36pct，主要系标准化软件占比有所提升；智能控制器及解决方案业务实现收入1.19亿元，同比增长35.93%，毛利率29.19%，同比上升6.45pct，主要系该业务在垂直行业的商业应用效果逐步显现所致；工业网络通信业务实现收入2.66亿元，同比增长25.30%，毛利率36.16%，同比降低6.19pct，毛利率下滑主要系防务业务部分定制化项目毛利率较低所致。 操作系统业务迎来国产化加速，智能控制器市场空间广阔：嵌入式实时操作系统常用于汽车、机器人、军工装备、半导体设备等核心工业设备中。其对实时性、稳定性要求很高，是核心工业设备能够正常运转的“灵魂”。我们预计嵌入式实时操作系统国产化进程有望加速，公司操作系统产品自主性强，技术国内领先，已经布局军用、数控机床、机器人、智能汽车等领域。智能控制器业务方面，公司加大在清洁能源、半导体装备、机器人等垂直行业的拓展，不断打开垂直市场新空间。 盈利预测与投资评级：公司是国产嵌入式实时OS龙头，产品自主可控、性能国内领先；同时，公司智能控制器相关业务快速增长，与OS二者相互协同。随着嵌入式实时OS国产化速度加快和公司产品逐步进入专用和民用领域，我们预计公司营收有望迎来加速增长。基于此，我们维持2023-2025年归母净利润预测为1.08/1.76/2.59亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

     东土科技(300353) 事：2023年8月2日，东土科技发布向特定对象发行股票并在创业板上市发行情况报告书。 投资要点 定增引入中国南方工业集团，获得产业资本加持：本次定增募集金额为8.75亿元，发行价格为10.70元/股。本次发行对象最终确定为8家，其中南方工业资产管理有限责任公司获配0.87亿元。南方工业资产管理有限责任公司成立于2001年，隶属于中国兵器装备集团公司，是以实业投资为主，以资产管理、资金运作和咨询业务为支撑的综合性投资管理公司。获得专用领域产业资本加持，东土有望加快在专用领域的产品推广和业务渗透。 科技自立自强是根本，嵌入式实时操作系统是核心“卡脖子”环节：8月1日，《求是》发表习近平总书记的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》，提出打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战。嵌入式实时OS常用于军工装备、半导体设备、机器人等核心工业设备中，是保障设备正常运行的“灵魂”。中国的嵌入式实时OS统市场被VxWorks、QNX等海外公司产品垄断，国产化需求迫切。 东土科技嵌入式实时OS性能、自主性和市场拓展全面领先：公司“道”操作系统由“两弹一星功勋奖章”获得者朱光亚之子研发，在功能、性能上可以替代VxWorks操作系统。公司产品通过了工信部电子五所的测试，内核及部分关键代码自主率100%。公司产品在专用领域、民用领域客户覆盖率国内领先。 工业通信业务与软件相互协同：公司工业边缘控制器是基于PC的控制器，兼具数据处理和逻辑控制，技术国内领先。2022年10月，公司AUTOBUS总线国标准正式发布，这是目前全球首个基于TSN和IPv6技术的两线制宽带总线国际标准，是我国自2008年以来唯一在IEC61158工业通信网络标准体系中成功立项并发布的国际标准。公司硬件与软件相互协同，为客户提供自主可控的工业互联网体系。 盈利预测与投资评级：公司嵌入式实时OS产品技术国内领先，自主可控，有望引领国产化浪潮。同时，公司工业通信业务技术国际领先，能够与软件相辅相成。此次定增过后，公司获得产业资本加持，有望迎来加速发展。基于此，我们维持2023-2024年归母净利润预测为1.08/1.76亿元，给予2025年归母净利润预测为2.59亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

     东土科技(300353) 一、工业互联网全栈解决方案提供商，核心实力筑基公司业绩可期 打造工业互联网根技术体系，定增助力战略布局。东土科技完成了从工业通信领域到工业控制领域的拓展，形成了工业网络、工业控制、工业计算、操作系统与云技术等工业互联网“根技术”体系。公司将通过定增，实现东土科技核心技术的行业应用，进一步打造核心竞争力，为发展赋能。 公司利润短期阵痛，不改长期增长趋势。近年公司营收持续增长，2022年公司营收达到了11.05亿元，同比增长17.40%。2023Q1扣非净利润亏损0.67亿元，亏损面有望收窄。随着公司优化费用管控、深化产业布局，短期不利因素有望得以控制，期待公司业绩重归增长。 二、数字化转型需求旺盛，工业互联网多点开花 政策推动力强劲，行业持续健康发展。国家相关部门相继出台一系列政策，加大工业互联网行业应用赋能、区域落地推广力度。工业互联网产业经济产业增加值规模飞速增长，据中商产业研究院预测，2022年我国工业互联网产业经济产业增加值规模有望超5万亿元，增速明显。 TSN技术快速发展，拥抱智能化时代。实时通信技术完成了从总线时代向实时以太网阶段的迈进，并进一步迈向了智能时代迎合新的网络融合需求。 边缘控制器创造新应用生态，助力工业自动化转型升级。边缘计算趋势下，边缘控制器可实现设备运动控制、数据采集、运算和与云端相连，以及在边缘侧协同远程工业云平台实现智能产线控制，助力工业自动化转型。 IT与OT相互融合，工业操作系统必要性突显。工业互联网操作系统作为工业全要素链接的枢纽与工业资源配置的核心，支撑承载高度灵活与智能的工业体系，有效解决IT与OT分离难题，助力实现软件定义控制。 三、技术实力打造核心竞争力，紧抓工业互联网机遇扬帆起航 研发投入持续加码，“根技术”打造核心竞争力。公司现已构建出以Intewell操作系统、MaVIEW智能工业控制软件平台、NewPre边缘通用控制器、TSN以太网交换芯片等为核心的根技术体系，技术研发持续进行，投入比例领先行业可比公司（近5年均在20%上下）。 专业认证资历领先，战略版图稳步扩张。公司具备较多资历荣誉，获得多项国际权威认证，实力备受认可。公司将募集资金进一步深化在工业控制领域的战略布局，实现工业控制全链条的自主可控，未来增长值得期待。 盈利预测与投资建议：预计公司23-25年归母净利润为1.0/1.5/2.0亿元，对应23-25年市盈率分别为61、40、30倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业发展推动不及预期、技术迭代的风险、持续亏损的风险、募投项目研发失败的风险、公司并购整合风险、测算具有一定主观性的风险等

     东土科技(300353) 投资要点 公司发布2022年报与2023年一季报，2022年公司实现营业收入11.05亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2017.45万元，同比增长288.89%，实现扣非归母净利润-1.10亿元，同比下滑39.10%。2023年一季度，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长72.95%，实现归母净利润-6080.13万元，同比增长6.93%，实现扣非归母净利润-6674.72万元，同比增长3.21%。 2022年收入稳健增长，今年一季度全面提速。2022年，公司工业级网络通信业务营收7.34亿元，同比增长10.98%，作为传统优势领域继续保持增长；通过技术创新与市场需求双轮驱动，公司操作系统及工业软件业务营收9903万元，同比增长64.88%；工业级边缘控制服务器业务营收1413万元，同比下滑26.77%，系客户项目需求延期，部分订单未转化为收入，报告期新获订单达到4335万元；大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务营收2.58亿元，同比增长28.59%，主要增长来源于公司工业互联网+解决方案业务。2023年一季度，公司工业级网络通信业务实现收入超1.4亿元，较去年同期增长超70%；大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务合计实现收入约2500万元，较去年同期增长超50%；工业级边缘控制服务器和工业软件及操作系统业务收入继续保持稳步增长，尤其操作系统及工业软件业务收入增长显著，较去年同期增幅近2倍。 毛利率短期承压，今年一季度明显改善。公司2022年同比下降5.96pct至37.60%，主要原因为：1）报告期内工业级网络通信产品的防务业务部分定制化项目毛利率较低，导致该产品线整体毛利率下降。2）工业边缘控制服务器规模效应尚未显现，收入下降导致毛利率较去年同期有所下降。3）操作系统及工业软件业务中毛利率较低的定制化软件收入增长，影响整体毛利率。公司今年一季度公司已克服供应链波动及国内成本上升造成的影响，毛利率回升至40.64%，同比提升2.67pct，已实现明显改善。 在手订单饱满，为快速增长打下良好基础。公司2023年一季报显示，工业级网络通信业务继续保持良好发展态势，新签订单约3亿元，较去年同期增长近40%，其中防务业务新签订单超7000万元，较上年同期增长超60%；工业互联网+解决方案业务继续拓展在危化安全生产等行业应用，报告期新签订单超千万，较去年同期显著增长。截至报告期末，公司在手未执行订单金额超13亿元（去年同期为10.7亿元），为2023年后续业绩增长打下了良好的基础。 研发投入行业领先，技术及产品紧跟下游需求。公司长期保持较高研发投入，重点围绕增强工业互联网的核心技术研发能力，并加快技术商业化应用，2022年公司研发费用为1.91亿元，同比增长3.96%，处于行业领先地位，占营收比重达到17.25%，截至2022年底，公司共有研发人员655人，占员工总数37.36%。在高研发投入的推动下，报告期内，公司基于自主可控高性能网络通信芯片，研制开发国产万兆核心交换机、TSN工业以太网交换机及终端设备，并对现有自主可控交换机系列产品优化升级，提升网络传输的稳定性、时效性，满足电力、轨道交通、煤炭和清洁能源等重要行业和关键领域的国产化设备装备的高性能需求。同时，公司继续扩充完善边缘控制服务器系列产品，成功研制高性能AI控制服务器NewpreV330x和NewpreV360x系列产品，以及面向车载及高速铁路的NewPre3302V、NewPre2300系列产品，为工程车与特种车辆控制、车载与高速公路监控、桥梁隧道监测提供基于软件定义的边缘控制解决方案。 全产业链布局，工业控制核心技术自主可控。公司立足自主可控、安全可信，全力打造从研发到生产的全自主可控工业互联网产品与技术体系，核心产品完全由公司自主设计和生产制造，已发布多款自研网络芯片，包括国内第一款全国产化安全可信以太网交换芯片、国内首款自主可控4端口千兆以太网PHY层芯片、国内自主设计的首颗TSN芯片等，并在工业操作系统、工业控制编程平台、嵌入式系统基础软件平台等方面实现了完全自主可控，得到行业用户的广泛认可。 投资建议 预计2023-2025年营业收入为14.34亿元、18.98亿元、24.92亿元，归母净利润为1.01亿元、1.71亿元、2.50亿元，EPS为0.19元、0.32元、0.47元，对应PE为60倍、35倍、24倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 工业互联网推进不及预期；新产品推进不及预期；订单兑现不及预期；市场竞争加剧。

     东土科技(300353) 事件概述：2023年4月24日，公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入11.05亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2017.45万元，同比增长288.89%，扣非归母净亏损1.10亿元，同比续亏。2023年一季度单季度实现营业收入1.74亿元，同比增长72.95%，归母净亏损为6080.13万元，同比减亏，扣非归母净亏损6674.72万元，同比减亏。 22年各项业务稳步增长，毛利率短期承压。 22年公司主要产品工业级网络通信产品营收7.34亿元，同比增长10.98%，毛利率下滑6.47pct，主要由于防务业务定制化项目毛利水平低；操作系统及工业软件营收近1亿元，同比增长高达64.88%，公司与CNC数控机床行业头部企业联合攻关CNC工业操作系统，通过了国内自动化龙头企业的严苛测试，具备可产业化条件，毛利率下滑22.53pct，系毛利较低的定制化软件占比大幅增加所致；大数据网络服务及工业互联网+解决方案营收2.58亿元，同比增长28.59%；工业级边缘控制服务器营收1412.82万元，同比缩减26.77%，因规模效应尚未显现，致毛利率下滑6.20pct。 23Q1在手订单充足，积极修复毛利率。 23Q1公司工业级网络通信业务实现营收超1.4亿元，同比增长超70%，新签订单约3亿元；工业互联网+解决方案业务实现收入约2500万元，同比增长超50%，新签订单超千万。截至一季度末，公司在手未执行订单金额超13亿元，为后续业绩增长打下良好基础。公司积极应对短期内供应链波动及国内定制化项目带来的成本上升，打通ERP系统和销售订单系统，建立更准确的需求预测机制，提升供应链管理效率，23Q1公司毛利率同比增长2.67pct。23Q1公司研发/销售/管理/财务费用率均显著降低，分别为31.40%/19.90%/19.51%/5.91%，同比-15.22/-12.07/-12.42/-2.10pct。 持续加强多领域战略合作布局，市场空间广阔。 2023年1月6日，公司旗下的科东软件与工信部电子五所签署战略合作协议，1月9日，在数字化转型领域，相继中标宜昌城市大脑重点危险化工企业监管系统数字化建设项目和青海某工业互联网+安全生产建设数字化项目。未来3-5年，公司将把网络化软件定义功能的工业互联网解决方案广泛应用于数字制造、能源、交通、冶金、石油化工、汽车、防务等领域，把自身工业互联网操作系统Intewell发展成为领先品牌，有望成为工业控制领域领先企业。 投资建议：看好公司业务持续拓展，在手订单充足，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.73/1.46/2.36亿元，当前市值对应的PE倍数为78x/39x/24x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业级网络通信需求不及预期；智慧城市发展不及预期。