永贵电器(300351) 2023年业绩符合预期，看好新能源汽车业务增长，维持“买入”评级 公司2023年实现营业收入15.18亿元，YoY+0.53%；实现归母净利润1.01亿元，YoY-34.67%；扣非归母净利润0.89亿元，YoY-39.05%；毛利率29.38%。其中，2023单Q4收入5.07亿元，YoY+9.40%；实现归母净利润0.11亿元，YoY-70.17%；扣非归母净利润0.10亿元，YoY-71.75%；毛利率27.55%。考虑轨交业务边际修复，我们下调2024/2025年盈利预测，并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.4/1.9/2.4亿元（前值2.7/3.5亿元），当前股价对应PE为45.5/34.0/26.5倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 轨交业务短期承压静待需求复苏，直流充电枪业务收入增长明显 2023年，永贵电器轨道交通工业板块收入6.7亿元，YOY-8.3%，收入下滑主要原因系轨交车门、贯通道等非连接器产品收入下降。车载与能源信息板块收入7.7亿元，YOY+6.67%，其中新能源业务收入7.2亿元，新能源汽车业务中充电枪特别是直流充电枪的收入增长较明显。另外公司军工板块回暖，2023年收入0.8亿元，YOY+35.14%。展望2024年，随着轨交业务修复、直流充电枪和液冷充电枪放量以及公司加大海外客户拓展力度，公司收入有望重回正增长。 连接器打入国产一线品牌供应链，前瞻研发新一代液冷充电枪贡献新动能公司在轨道交通领域深耕多年，产品深度覆盖高铁、地铁、客车、机车各类车型，在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位。在车载与能源信息领域，公司紧抓行业高速发展机遇，车载连接器产品进入国产一线品牌及合资品牌供应链体系；同时公司研发出大功率液冷超充枪、国标交/直流充电枪，已经打入华为、比亚迪、绿能慧充、特来电等客户供应链体系。另外公司积极推动产品技术升级，展开了新一代液冷大功率充电枪产品、新一代EV1-EV6系列车载高压连接器、汽车以太网通讯连接器和Mini Fakra连接器研发，为企业发展贡献新动能。 风险提示：液冷充电枪行业竞争加剧；下游需求不及预期；新品研发不及预期。

     永贵电器(300351) 事件： 2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入10.11亿元，同比下降3.40%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降23.52%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比下降28.74%；实现基本每股收益0.23元，同比下降23.85%。 营收下降主要来自轨交非连接器品类，Q4及明年业绩有望反转： 2023年前三季度公司实现营业收入10.11亿元，同比下降3.40%；其中Q3单季度公司实现营业收入3.32亿元，同比下降9.75%，环比下降7.76%。根据公司业绩交流会，前三季度收入的下滑主要来自轨交业务，新能源业务依然处于上升状态。今年轨交非连接器品类的个别项目出现了暂缓交付的状态，但非连接器品类订单已有增长趋势，预计下滑的状态有望逐步好转。新能源汽车业务方面，核心客户群体稳定，新车型交付将集中在四季度，充电枪业务近期订单提升明显。随着轨交业务逐步修复、新能源汽车业务持续增长，我们看好公司Q4及明年业绩反转。 股份支付、期间费用和收入结构变动影响盈利水平： 2023年前三季度，公司实现毛利率30.30%，同比下降0.71pct，实现净利率8.70%，同比下降2.59pct；其中Q3单季毛利率为30.15%，同比增长0.64pct，环比下降2.86pct，净利率为6.46%，同比下降3.10pct，环比下降2.68pct。公司盈利能力短期下降，主要原因为：（1）去年股权激励的股份支付费用，在今年前三季度发生了1135万；（2）前三季度公司的销售费用、研发费用有一定程度的增长，其中研发费用达0.90亿元，同比增长18.05%；（3）公司收入结构变化，高毛利率轨交业务占比下降。 正式发布液冷系统/大功率充电枪产品，已形成市场先发优势： 目前全球新能源汽车行业处于高速增长阶段，对充电设施带来巨大的市场需求。公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有自主知识产权；能实现最大电流600A、额定电压1000V的汽车充电。2023年7月21日，公司正式发布液冷系统/大功率充电枪产品。来自壳牌中国、西安天泰、TUV莱茵、上汽集团、浙江极氪、赛力斯汽车等60余家永贵科技上下游产业链企业及合作伙伴负责人参加了此次发布会。在发布会现场，公司分别与壳牌中国、西安天泰签署了战略合作的签署，积极开启深化合作新篇章。目前公司液冷充电枪产品已率先在国内市场推广应用，为国内部分知名客户提供批量产品，已形成市场先发优势，我们持续看好公司液冷充电枪业务发展。 投资建议： 公司是国内轨交连接器行业龙头企业。我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入15.48/20.76/28.35亿元,同比增长2.5%/34.1%/36.5%；实现归母净利润1.47/2.19/3.03亿元,同比增长-4.7%/48.9%/38.1%；对应EPS0.38/0.57/0.79元。我们给予公司2024年40倍PE，对应目标价22.80元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期；新能源汽车销量不及预期；液冷超充市场推广进度不及预期；轨交行业景气度不及预期；计算假设不及预期的风险。

     永贵电器(300351) 事件：10月27日，永贵电器发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比-3.40%；实现归母净利润0.90亿元，同比-23.52%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-28.74%。单Q3实现营收3.32亿元，同比-9.75%，环比-7.76%；实现归母净利润0.21亿元，同比-42.11%，环比-38.28%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-55.52%，环比-49.56%。 业绩短期承压，期待轨交复苏。公司23年Q1-Q3实现营收10.11亿元，同比-3.40%。公司前三季度营收同比下滑，我们认为主要系轨交和工业板块收入下降影响，该板块23H1营收同比-11.45%。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为30.15%，同比+0.64pcts、环比-2.86pcts。费用端来看，公司23Q1-Q3的销售/管理/研发费用率分别为8.1%/6.42%/8.88%,同比+1.75pct/-0.09pct/+1.61pct。 液冷超充批量出货，静候成长。公司新能源车产品包括高压连接器、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪等，目前已进入华为、赛力思、比亚迪、吉利、长城、奇瑞等客户供应链。在大功率液冷超充直流枪产品上，公司拥有自主知识产权，能实现最大电流600A、额定电压1000V的充电场景，目已形成批量供货。此外，公司液冷CCS2充电枪已通过CE、CB、T ü V验证，为开拓国外市场奠定基础。行业层面来看，今年10月4日华为官方宣布，国庆期间华为数字能源助力打造的全液冷超充站在川藏南线沿线多地正式上线。此次上线的全液冷超充站，具备三大优势：充电更快，“一秒一公里”；设备可靠性高、使用寿命长；匹配所有车型，来车即充。公司作为华为+问界的核心供应商，有望率先受益。 下游多元布局，推进高速连接器。公司在轨交领域已布局七大类产品，与中车集团、铁路总公司及多家城市地铁运营公司建立稳固合作关系。特种连接器领域高壁垒、高毛利，公司目前在十一大特种集团均已形成供货。此外，公司成立高速连接器研究院，积极推进Fakra、Mini-Fakra、HSD和以太网连接器的开发；子公司奥联光电生产的MPO/MTP高密度光纤标准连接器，也将从军用领域逐步推广至民用数据中心及光模块领域。 投资建议：考虑到公司前三季度的轨交业务承压，我们下调公司盈利预测，预计2023年-2025年将实现营收17.31/25.42/34.16亿元，对应归母净利润1.51/2.63/3.57亿元，对应PE50/29/21倍，公司为国内轨交连接器行业的龙头，且下游各领域不断扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期；客户导入不及预期。

     永贵电器(300351) 近日，永贵电器发布2023中报：报告期，公司实现营收67,919.47万元，同比增长0.05%，实现扣非归母净利润约6,304.28万元，同比下降15.89%。点评如下： 轨交行业需求复苏弱于预期降致公司相关业务收入下降。2023H1公司轨道交通与工业营收为31,108.08万元，同比下降11.45%。公司该业务产品主要包括连接器、油压减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、智慧电源（锂电池）等；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。2023H1公司非轨交连接器业务，如门系统、贯通道等收入下滑是轨交业务下降的主要原因。我们认为，轨交行业属于我国基础设施建设，各类轨交(铁路、城市轨交)线路仍有增长空间。公司在轨交连接器上具备较强竞争力，近年来通过持续扩充轨交产品品类。随着轨交投资节奏持续推进，公司轨交业务有望复苏。 新能源汽车业务持续增长，公司液冷超充枪业务有望受益电动车快充市场的崛起。2023H1公司车载与能源信息业务实现营收33,300.04万元，同比11.53%。其中新能源汽车业务收入为30,540.58万元，同比增长15.77%。报告期公司新能源汽车业务已经进入并已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。2023年7月20日，子公司四川永贵科技有限公司举办了“液冷系统/大功率充电枪”产品发布会，并于与壳牌中国、西安天泰在签署了战略合作协议。据公司公告，子公司四川永贵的液冷欧标直流充电枪已通过CE、CB、TüV认证，所认证液冷CCS2充电枪电流规格为500A、电压规格为1000V，支持最大充电电流为600A，可实现充电系统600KW补能。公司欧标交流枪、直流枪和液冷欧标直流枪均已获得相应认证，为公司海外业务拓展创造了良好条件。我们认为，公司在充电枪，尤其是液冷超充枪领域技术、市场开拓领先，有望受益电动车快充市场的崛起。 新能源汽车业务占比提升致综合毛利率略降。2023H1公司综合毛利率为30.4%，低于去年同期的31.8%。公司轨交业务毛利率高于车载与能源信息（含新能源汽车）业务。2023H1轨交与工业毛利率为40.51%，而车载与能源信息业务毛利率为18.88%。2023H1车载与能源信息业务占比提升至49.0%(去年同期为44.0%)。分季度看，2023Q2环比Q1毛利率回升至33.0%（Q1为27.4%）。我们认为，随着新能源汽车业务规模的提升，以及直流枪等高附加值产品占比的提升，公司新能源汽车业务盈利能力有望改善。期间费用率上，考虑新增加股权激励等费用以及加大产品、市场开拓力度，公司期间费用率2023H1期间费用率提升至21.6%（去年同期为19.9%）。 公司盈利预测及投资评级：聚焦新能源汽车高压连接器，尤其是在充电枪，液冷超充领域，公司新能源汽车业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为2.08、2.67和3.25亿元，对应EPS分别为0.54、0.69和0.84元。对应PE值分别为24、18和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等产品推广不及预期。

     永贵电器(300351) 投资要点 2023半年报：轨交需求复苏较弱致使业绩承压，新能源车连接器业务持续增长 1）轨交复苏较弱，2023年上半年业绩承压：2023年上半年公司实现营业收入6.8亿元，同比去年持平；实现归母净利润0.7亿元，同比下滑15%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比下滑16%。2）车载与能源信息业务营收近半，综合毛利率下行：2023年上半年公司实现毛利率30%，同比变动-1.4pct，主要系公司业务结构调整，新能源车业务（毛利率较低）占比提升。公司实现净利率10%，同比变动-2.4pct。公司销售、管理、财务费用率费别为7%、6%、-2%，分别同比变动+1pct、-0.4pct、-0.6pct。3）研发投入持续加码：2023年上半年公司研发费用同比增长16%，实现研发费用率8%，截至2023年6月30日，公司及下属子公司共拥有专利授权608项，其中发明专利89项。 轨道交通板块：轨交连接器龙头，非连接器产品持续拓展 2023年上半年公司轨道交通与工业板块实现收入3.1亿元，同比下滑11%，主要系轨道交通非连接器品类收入有所下降；收入下滑规模效应减弱，毛利率略有下滑至40.5%。据中国城市轨道交通协会，2022年新增轨道交通运营线路长度1080.6公里，新增运营线路25条，轨交建设方兴未艾，未来有望进入高质量发展阶段。增量释放+存量更新，轨交检修市场空间大。公司深耕轨交市场多年，多个产品通过CRCC认证，2022年公司积极推动复兴号350智能动车组跨接连接器项目研发，成功进入复兴号350智能动车组供应商序列。 新能源汽车及充电领域：客户资源优质稳定，业绩增长动能强劲 1）2023年上半年公司车载与能源信息板块实现收入3.3亿元，同比增长12%，毛利率约为18.9%，同比下滑1pct。公司新能源汽车业务主要产品为高压连接器、交/直流充电枪及线束，已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。 2）据中国充电联盟，2022年我国充电基础设施增量259.3万台，桩车增量比为1:2.6，随新能源汽车渗透率提升，充电基础设施建设加快。公司加码研发投入“液冷大功率充电枪项目”，在大功率液冷超充枪等产品竞争中处于优势地位。 公司发布股权激励计划，彰显新能源车业务发展信心 2022年9月30日，公司向子公司四川永贵（主要负责新能源连接器、通信连接器业务）发布股权激励计划。以首次授予的限制性股票考核目标计算，未来三年四川永贵营收目标不低于8/12/17亿元，彰显新能源车领域业绩发展信心。 盈利预测与估值 轨交连接器龙头，新能源车连接器打开成长空间。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别达1.8、2.7、3.8亿元，同比增长18%、49%、39%；对应PE为27、18、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

     永贵电器(300351) 2023H1业绩符合预期，看好新能源汽车业务增长，维持“买入”评级 公司2023年H1实现营业收入6.79亿元，YoY+0.05%；实现归母净利润0.69亿元，YoY-15.27%。；扣非归母净利润0.63亿元，YoY-15.89%；毛利率30.37%，YoY-1.45pcts。其中2023Q2实现营收3.60亿元，YoY-4.95%；实现归母净利润0.34亿元，YoY-21.04%；扣非净利润0.32亿元，YoY-18.86%；毛利率33.01%，YoY+0.35pcts。考虑到下游轨道交通行业需求弱复苏，我们下调2023/2024/2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为2.10（-0.31）/2.74（-0.80）/3.51（-0.66）亿元，对应EPS为0.55（-0.08）/0.71（-0.21）/0.91（-0.17）元，当前股价对应PE为23.2/17.8/13.9倍，我们看好公司高压连接器以及充电枪带来的成长潜力，维持“买入”评级。 新能源汽车充电业务持续放量，轨交业务短期承压 2023H1轨道交通与工业、车载与能源信息业务分别实现营业收入3.11/3.33亿元，对应同比为-11.45%/+11.53%；毛利率40.51%/18.88%，对应同比为-0.25/-1.13pcts。公司轨道交通与工业业务收入下滑主要系轨交非连接器产品收入下降所致；公司车载与能源信息业务主要受益于新能源汽车充电业务的持续放量，2023H1新能源汽车业务实现收入3.05亿元，YoY+15.77%。 中标中车轨交订单+充电配套设施建设加快，有望推动远期业绩增长 轨交业务：公司为国内轨交连接器龙头，2023年新中标中车集团多个轨交产品项目。未来随着动车组、地铁招标回暖，轨交业务将迎来复苏。充电枪业务：公司领先布局液冷充电枪，可实现充电系统600KW补能，且充电枪产品已导入比亚迪、华为、特来电、象前充等国内知名整车厂与充电桩厂商供应链。同时，公司液冷欧标直流充电枪已通过CE、CB、TüV认证，标志着公司所有电车用充电产品均已获得欧标资格认证，为公司进一步拓展国际市场增添动力。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新品研发不及预期。

     永贵电器(300351) 投资要点 轨道交通与工业板块业绩承压，车载与能源信息板块稳步增长：公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入6.8亿元，较去年同期基本持平；受股权激励支付费用和收入结构变化的影响，实现归属于母公司所有者净利润0.69亿元（同比-15.27%）。具体分版块看：1.轨道交通与工业板块营业收入下滑。受轨交行业整体复苏节奏未传导到连接器零部件端影响，轨道交通与工业板块营业收入3.11亿元（同比-11.45%）。2.车载与能源信息板块稳步增长。公司紧抓新能源汽车和充电行业快速发展机遇，实现新能源汽车业务收入3.33亿元（同比+11.53%）。 轨交业务是基本盘，公司积极拓展产品品类：公司为国内轨道交通连接器龙头，近年非连接器产品在客户处快速渗透实现增长。2023年上半年，轨交连接器业务收入与去年同期基本持平，轨交非连接器车门和贯通道收入的下滑导致轨交业务板块整体承压。随2023年下半年项目进度的推进及2024-2025年订单的逐步释放，轨交收入有望出现明显提升。地铁及高铁建设、轨交后续维修将为公司提供持续增长的市场空间。 高压连接器积累深厚，客户结构优化加速成长：高压连接器是新能源车核心器件之一，经我们测算2025年国内市场空间有望达到369亿元，22-25年CAGR为16.9%。国产新能源汽车品牌崛起带来产业链重塑机会，公司作为较早布局的国内厂商之一，客户结构逐渐优化，目前已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。我们认为公司未来与比亚迪等优质客户的合作将进一步深化，不断拓展供应品类、提升供应份额，提高产品单车价值量。 充电桩市场快速增长，液冷超充枪逐步释放：据我们测算2025年中/美/欧三地充电枪市场空间将分别达36.6/19.6/19.0亿元。同时，快充充电桩的快速渗透也将带动对液冷超充枪的需求。公司超充枪产品品类丰富，覆盖直流与交流。液冷大功率超充枪积极布局国内外市场，国外市场上欧标直流充电枪已通过CE、CB、TüV认证，国内市场上已给众多国内整车厂、充电桩端厂家及运营商供应产品。我们看好公司的超充枪产品竞争力不断提升，在需求大规模扩张的市场中获取超额份额。 盈利预测与投资评级：公司深度布局轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块，开拓海外市场，我们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位及新能源连接器和充电枪业务。由于上半年轨道交通与工业板块业绩承压，我们将公司23-25年归母净利润预测调整为1.85/2.6/3.2亿元（前值为2.33/3.03/3.92亿元）。当前市值对应PE分别为26.41/18.8/15.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车市场需求不及预期；充电桩行业增速不及预期。

     永贵电器(300351) 事件： 2023年8月25日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长0.05%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降15.27%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下降15.89%；实现基本每股收益0.1794元，同比下降15.62%。 业绩短期承压，新能源汽车业务收入持续增长： 2023年上半年，公司实现营业收入6.79亿元，较去年同期基本持平。其中Q2单季度实现收入3.60亿元，同比下降4.95%，环比增长12.85%。报告期内，公司轨道交通与工业板块实现收入3.11亿元，同比下降11.45%，主要系轨道交通非连接器品类收入有所下降。车载与能源信息板块实现收入3.33亿元，同比增长11.53%，随着上半年新能源汽车充电业务的持续释放，新能源汽车业务实现收入3.05亿元，同比增长15.77%。2023年上半年公司实现归母净利润0.69亿元，同比下降15.27%。其中Q2单季度实现归母净利润0.34亿元，同比下降21.04%，环比下降2.86%。2023年上半年公司需分摊的股权激励股份支付费用为0.07亿元，在不考虑本次股份支付费用影响下，实现归母净利润0.77亿元，同比下降6.12%。 受产品结构影响盈利能力下降，持续加大研发投入： 2023年上半年，公司实现毛利率30.37%，同比下降1.45个百分点。其中Q2单季度实现毛利率33.01%，同比增长0.35个百分点，环比增长5.62个百分点。2023年上半年，公司实现净利率9.80%，同比下降2.42个百分点。其中Q2单季度实现净利率9.14%，同比下降2.34个百分点，环比下降1.40个百分点。盈利能力下降主要系公司产品结构变化，相对较低毛利率的新能源业务占比升高所致。公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入达到0.56亿元，同比增长15.60%，研发投入占营业收入的比例为8.28%。公司现有技术人员645人，拥有多位业内高端核心技术人才，具有独立的设计和开发能力，设计开发软件得到普遍应用，并能够全面地进行各种连接器型式试验及例行性试验。截至2023年6月末，公司及下属子公司共拥有专利授权608项，其中发明专利89项。 车载与能源信息板块发展持续向好，液冷充电枪产品取得国际市场供货资格： 根据公司公告，公司车载与能源信息板块产品包括高压连接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等，其中车载产品为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；能源信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等，配套服务于中兴、大唐、维谛等公司。根据公司公告，公司全资子公司四川永贵的液冷欧标直流充电枪已通过CE、CB、TüV认证，标志着公司取得了液冷CCS2充电枪的国际市场供货资格，丰富了公司欧标电动汽车用充电产品系列的市场布局。目前公司的欧标交流枪、欧标直流枪、液冷欧标直流枪均已获得相应认证，为公司进一步开拓国外市场创造了良好条件，对公司海外业务的拓展具有积极影响。 投资建议： 公司是国内轨交连接器行业龙头企业，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入19.32/25.54/32.92亿元；实现归母净利润2.01/2.80/3.52亿元；对应EPS0.52/0.73/0.91元。我们给予公司2023年28倍PE，对应6个月目标价14.56元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车销量不及预期，液冷超充市场推广进度不及预期，轨交行业景气度不及预期，计算假设不及预期的风险。

     永贵电器(300351) 近日，永贵电器发布2023年一季报：报告期，公司实现营收31,921.04万元，同比增长6.35%，实现扣非归母净利润约3,516.48万元，同比下降8.85%。 点评如下： Q1毛利率同比下行，与轨交业务占比下降有关。2023Q1公司综合毛利率为27.39%，低于2022Q1的30.76%。这与公司毛利率较高的轨交业务占比下降有关。2023Q1公司轨道交通与工业板块收入13,595.28万元，较去年同期下降11.86%，收入占比下降至42.6%。2022年公司该业务毛利率为39.92%。2022Q1该业务占比为51.4%。2023Q1公司车载与能源信息板块业务收入16,825.35万元，较2022Q1增长27.08%。2023Q1车载与能源信息板块收入占比提升至52.7%，而该业务2022Q1占比仅为44.1%。车载与能源信息业务2022年毛利率为20.49%。因此，毛利率相对较低的车载业务占比快速提升是2023Q1综合毛利率下降的主因。我们认为，公司轨交业务属于轨道交通的配套产业，其复苏滞后于我国轨交投资的进程。随着疫情影响消退，公司该业务有望受益轨交行业的投资复苏。 期间费用率维持稳定。2023Q1公司期间费用率（销售、管理、研发）为20.1%，与2022Q1持平（为20.2%），且低于2022Q4的22.3%。若扣除公司2022年10月首次实施的限制性股票带来2023Q1新增的股权激励股份支付费用（373.31万元），2023Q1期间费用率降至18.9%。 新能源汽车业务持续高增长。2023Q1公司新能源汽车业务收入15,340.78万元，较2022Q1增长32.76%。公司新能源汽车连接器业务已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽等主流车企。公司于2012年已经储备汽车高压连接器技术，多年来聚焦于该领域，具备较深的技术积累。据公司2022年报，公司目前在研发项目还包括储能连接器项目（完成研发，样品试制）、新一代大电流高压连接器（完成研发，样品试制）、泰标交流充电枪项目（开发进行中）、欧标交流/直流充电枪座项目（完成研发）、液冷大功率充电枪项目（部分产品形成量产，新规格产品完成研发）。我们认为，公司在高压连接器领域具备领先技术优势，有望在新的应用领域（储能、快充等）和新市场（出口市场）取得突破。 公司盈利预测及投资评级：受益轨道交通行业投资复苏，公司轨交业务有望稳定增长；聚焦新能源汽车高压连接器，公司车载与能源信息业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为2.08、2.67和3.25亿元，对应EPS分别为0.54、0.69和0.84元。对应PE值分别为26、20和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等产品推广不及预期。

     永贵电器(300351) 核心观点 公司发布2022年度财报：2022年公司实现营收15.10亿元，同比增长31.4%，归母净利润1.55亿元，同比增长26.6%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长33.0%。 收入端：车载与能源信息业务增势强劲，轨交业务营收稳中有升。分产品看，2022年公司轨道交通与工业/车载与能源信息/特种装备及其他业务营收分别为7.31亿元/7.20亿元/0.59亿元，同比分别+7.9%/+74.9%/-1.6%。车载与能源信息业务贡献了主要业绩增量，预计系公司新能源车连接器及充电枪等产品加速放量。 利润端：毛利率受产品结构变化影响下滑，降本增效成果明显。公司2022年实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长33.0%，扣非归母净利率为9.7%，同比增长0.1pct，拆分来看，2022年毛利率为30.8%，同比降低4.0pct，预计主因为毛利率相对较低的车载与能源信息业务营收同比大幅增加导致毛利率承压，但费用管控成效明显，抵消大部分毛利端影响，2022年公司三费费用率（不含研发）同比降低3.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比降低1.2pct/1.8pct/0.8pct。 公司在液冷超充枪领域具备先发优势，有望打开下一增长曲线。当下车企和充电设施运营商积极布局大功率快充，2023-2025年液冷超充枪市场空间有望快速增长。永贵电器液冷超充枪已率先实现量产供货，先发优势明显，有望打开公司继新能源汽车连接器后的下一增长曲线。 轨交车辆即将进入大修周期，二三线城市地铁新增量可期。根据国铁总局的检修规程，动车在运行12年或480公里后需进行五级大修，2010年起我国动车进入投放增量高峰，预计2023年起将有越来越多的轨交车辆进入五级大修周期。地铁方面，对比各地十四五规划中对城市轨道交通网络的规划，二三线城市地铁新增量有望拉动公司轨交业务营收持续增长。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为20.5亿元、27.5亿元和36.0亿元，对应归母净利润为2.1亿元、2.9亿元和3.9亿元，以今日收盘价计算PE为25倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

     永贵电器(300351) 投资摘要 事件概述 4月27日，公司发布23Q1业绩报告，营收3.19亿元，同比+6%；归母净利0.35亿元，同比-9%；扣非归母净利0.31亿元，同比-13%。 分析与判断 新能源汽车业务快速发展，轨交和工控板块拖累整体营收23Q1，轨交和工业板块收入1.36亿元，同比-11.9%；车载及能源信息业务收入1.68亿元，同比+27.1%，其中新能源汽车业务营收1.53亿元，同比+32.8%。 产品结构等因素影响毛利率，扣除股份之后的净利率提升 23Q1公司毛利率27.4%，同比-3.4pct，预计主要是由于毛利率较高的轨交和工业板块占比下降；公司净利率10.5%，同比-2.6pct，主要是由于23Q1分摊的股权激励股份支付费用约373万元。不考虑股份支付的影响，归母净利润约0.39亿元，同比略有增长，净利率约12.2%，同比+1.7pct。 轨交景气度向好，新能源汽车及充电桩提供强劲增长动能 轨交景气度向好：铁路方面，根据国家铁路集团统计，2022年投产新线4100公里，其中高铁2082公里。2023年，预计投产新线3000公里以上，其中高铁2500公里。城市轨交方面，截至2022年底，城市轨交建设规划在实施的城市共计50个，建设规划线路总长约6676公里。此外存量进入更新周期，轨交检修市场发展空间巨大。 新能源汽车及充电桩提供强劲增长动能：根据中汽协数据，2022年新能源汽车销量超680万辆，新能源汽车渗透率至25.6%，逐步进入全面市场化拓展期。根据中国充电联盟数据，2022年充电基础设施增量为259.3万台，桩车增量比为1:2.6，随着新能源车渗透率的提升，充电桩的建设预计也将随之加速。 投资建议 我们预计2023~2025年营收分别约20.8、29.8和40.5亿元，同比分别+38%、+43%和+36%；归母净利润分别约2.2、3.4和4.7亿元，同比分别+41%、+55%和+40%。当前股价对应2023~2025年PE分别约24、15和11倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，市场开拓不及预期，新客户和新产品导入不及预期