南大光电(300346) 事项： 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收6.27亿元，yoy+23.19%；实现归母净利润0.96亿元，yoy+16.38%；归母扣非净利润0.76亿元，yoy+22.80%。 平安观点： 公司特气和前驱体产品下游面板/半导体产业基本面回暖，驱动业绩正增长。面板需求呈现逐步回暖态势，据ifind数据，25Q1全球液晶面板（大尺寸）出货面积同比增加12.1%至2.22亿片；全球半导体销售额延续高增长，中国AI新创DeepSeek大模型快速崛起，对中国AI产业及供应链提振明显，根据中国统计局发布的数据，2025年1-2月我国芯片（集成电路）产量为767.2亿颗，同比增长4.4%。公司电子特气、先进前驱体、光刻胶等产品主要应用于光伏电池、显示面板和半导体晶圆制备等领域，下游需求逐渐回暖、基本面边际好转带动公司25Q1营收同比增加23.19%至6.27亿元，销售毛利率为40.85%，归母净利润同比增加16.38%至0.96亿元。 完成对全椒南大剩余16.5%的股权收购，出售六氟丁二烯项目聚焦主业。2025年1月公司审议通过收购苏州南晟壹号持有的全椒南大16.5398%股权，本次交易对价为人民币22980万元。近期，公司审议通过了关于终止实施2021年向特定对象发行股票募集资金投入“六氟丁二烯产业化项目”的议案，并将项目剩余未投入的募集资金永久补充流动资金，同时，为进一步聚焦主业，公司将六氟丁二烯项目相关资产（包含本次拟终止实施的“六氟丁二烯产业化项目”资产及相关地块上以自有资金投建的配套设施及资产）整体出售给山东齐芯气体有限公司，交易作价为人民币6903万元。 各项期间费用率均有所下调，降本增效成果显现。2025Q1公司总期间费用率为18.52%，较2024年同期的26.15%下降7.63个百分点；2025Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.91%、8.38%、6.55%、0.68%，相较2024年同期的3.21%、10.64%、10.12%、2.18%，同比均有所下降。 投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售规模实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足，带动IC收入增势显著；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业基本面渐转暖、销售规模增势向好，公司特气和前驱体业务收入有望继续保持良好的增长态势。综上，预计2025-2027年公司归母净利润为3.62亿元、4.43亿元、5.36亿元（较原值保持不变），对应2025年4月25日收盘价PE为61.4、50.1和41.5倍，半导体行业处上行周期，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，业绩有望维持较好增势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

     南大光电(300346) 事项： 公司发布2024年年报，2024年实现营收23.52亿元，yoy+38.08%；实现归母净利润2.71亿元，yoy+28.15%；归母扣非净利润1.93亿元，yoy+53.19%；2024年利润分配预案：每10股派发现金股利1.00元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10股转增2股。 平安观点： 前驱体产品销售规模大幅增加，毛利率提升显著。2024年，公司前驱体业务（含MO源）收入达5.78亿元，占总营收的24.6%，同增70.30%，产能和产量分别为486.75吨和340.48吨，产能利用率为70%，销售量约383吨，同比增加83.39%，销售毛利率为48.61%、同比提升8.71pct。2024年公司近10款前驱体产品稳定量产，市场份额逐步提升，前驱体业务在上年销售破亿的基础上继续发力，保持快速增长。 氟类特气量增弥补价降，IC领域收入高增。2024年，公司特气业务实现营收15.06亿元，占总营收的64.05%，同比增加22.33%，产能和产量分别为11683.5吨和11479.7吨，产能利用率为98%，销售量约11761.1吨，同比增加25.07%，销售毛利率为39.95%、同比下降6.18pct，其中，氢类特气产品中，磷烷混气加速渗透入新能源领域，实现销量倍增，离子注入安全源产品在集成电路行业也得到客户的高度认可。氟类气体产品主要包括三氟化氮、六氟化硫等，其中三氟化氮发挥规模效应，销量增加弥补了价格下降对业绩的影响。随着前驱体、氢类特气等业务发展和产品技术迭代，公司从原来以LED为主的单一格局，逐步转向IC、LED、LCD等行业均衡增长，其中营收增长最快的是IC行业，2024年，公司IC行业的营收占比已超过30%，同比增长106%，IC客户首次成为公司最大的盈利单元。 各项期间费用率同比下调，降本增效成果显现。2024年公司总期间费用率为22.95%，较2023年同期的29.79%下降6.84个百分点；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.33%、9.14%、9.06%、1.42%，相较2023年的4.08%、11.90%、11.42%、2.40%，同比均有所下降。 投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售规模实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足，带动IC收入增势显著；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业基本面渐转暖、销售规模增势向好，公司特气和前驱体业务收入有望继续保持良好的增长态势。结合2024年实际数据表现，考虑到氟类特气供应充足，价格和毛利率下降，下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为3.62亿元（原值4.17亿元）、4.43亿元（原值4.92亿元）、5.36亿元（新增），对应2025年4月2日收盘价PE为59.3、48.4和40.1倍，半导体行业处上行周期，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，业绩有望维持较好增势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

     南大光电(300346) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现营收6.41亿元，yoy+41.17%；实现归母净利润0.87亿元，yoy+37.67%；归母扣非净利润0.57亿元，yoy+15.74%；2024年前三季度实现营收17.64亿元，yoy+37.74%；实现归母净利润2.66亿元，yoy+23.33%；归母扣非净利润1.93亿元，yoy+19.92%。 平安观点： 前驱体销售规模高增，产品加速IC领域渗透。2024年前三季度，公司前驱体业务收入同比增长超2倍，截至2024年上半年，近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程；同时，公司氢类特气产品向多个领域渗透，其中，磷烷混气加速在新能源领域的应用，业绩实现快速增长。随着前驱体、氢类特气等业务发展和产品技术迭代，公司从原来以LED为主的单一格局，逐步转向IC、LED、LCD等行业均衡增长，其中营收增长最快的是IC行业，2024年1-9月IC领域收入占营收总额的比例超30%。 半导体基本面渐转暖，行业周期逐步回归上行通道。公司产品下游半导体行业触底回暖，据wind数据，2024年前8月，全球半导体销售额达3905亿美元，同比增加17.8%；2024年前8月，我国半导体销售额达1180亿美元，同比增加23.8%。具体来看，存储芯片和Nand-flash存储器价格自去年四季度底部反弹后趋于稳定，算力、射频芯片等加速推进国产化。 各项期间费用率下调，现金流保持良好增势。2024年前三季度公司总期间费用率为23.36%，较2023年同期的26.12%下降2.76个百分点；24Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为2.98%、9.23%、9.09%、2.05%，相较2023年同期的3.61%、10.75%、9.29%、2.48%，同比均有所下降。公司加强销售和成本管理，保持现金流增长的良好势头，2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.84亿元，同比增长122.68%。 声明内容。 投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售额有望实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业基本面渐转暖、销售规模增势向好，公司特气和前驱体业务收入有望继续保持良好的增长态势。结合三季报实际数据表现，上调前驱体业务销售规模和其他收益，下调期间费用率，预期2024-2026年公司将实现归母净利润3.36、4.17、4.92亿元（较原值2.63、3.51、4.21亿元有所上调），对应2024年10月29日收盘价PE为63.9、51.4和43.6倍，2024-2026年随着行业周期上行，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望维持较好增势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

     南大光电(300346) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营收11.22亿元，yoy+35.86%；实现归母净利润1.79亿元，yoy+17.38%；归母扣非净利润1.37亿元，yoy+21.74%。24Q2实现营收6.13亿元，yoy+43.28%，qoq+20.42%；实现归母净利润0.97亿元，yoy+25.00%，qoq+17.62%。 平安观点： 前驱体材料销量和毛利率高增，业务增长后劲足。2024H1，公司前驱体材料（含MO源）产量为143.2吨，产能利用率为75.03%；销量为164.05吨，同比增加99.81%；该业务实现营收2.74亿元，yoy+73.57%，占总营收的24.4%，国内和国外销售收入分别为2.55亿元和0.18亿元；销售毛利率为48.45%，同比提升12.93个百分点。目前公司已实现晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低前驱体主要品类的全覆盖，报告期内近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲较强，该材料已成为公司业绩增量的主要来源之一。同时，年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目在本报告期实现效益1419.7万元。 氢类特气磷烷混气收入快速增长，三氟化氮量增带动销售额仍呈正增长。2024H1公司特气产品产量为5338.6吨，产能利用率91.39%，在建产能2700吨；销量为5159.4吨，yoy+11.61%；该业务实现营收7.16亿元，yoy+16.05%，占总营收的63.8%，国内和国外销售收入分别为6.54亿元和0.62亿元；销售毛利率为46.51%，同比下降0.79个百分点。报告期内，氢类特气销售收入实现快速增长，其中磷烷混气增长最快；氟类特气的关键产品三氟化氮因竞争激烈、价格下行，毛利率有所下降，但随着乌兰察布7200吨电子级三氟化氮项目的加速推进，销量和销售额仍实现正增长。 具备光刻胶及配套材料全自主化生产能力，已有三款ArF光刻胶实现销售。控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。目前研发的三款ArF光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。 投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售额有望实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求渐回暖，电子特气和前驱体等材料需求有望逐步上行。预期2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元（较原值保持不变），对应2024年8月29日收盘价PE为52.5、39.3和32.8倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。