天壕能源(300332) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报。2024H1，公司实现营收20.22亿元，同比-1.67%；归母净利润1.02亿元，同比-57.66%；基本每股收益为0.12元。2024Q2，公司实现营收8.67亿元，同比+14.42%；归母净利润0.33亿元，同比-9.25%。 售气量稳定增长，价差缩窄毛利下降 2024H1，公司天然气供应及管输运营业务实现营收19.44亿元，同比-2.09%；燃气售气量达7.39亿立方米，同比增长11.63%；售气收入18.48亿元，同比减少3.15%。公司上半年售气量有所增加，但由于售气价格下降，导致营收和售气收入都出现了不同程度的下滑，主要系购销价差缩小，使得营业毛利下降。 拓展气源保稳定，提升管输促发展 气源方面，公司持续拓展气源，抢抓深层煤层气勘探开采机遇，深挖山西临兴区块潜力，加大陕西多地投入，报告期内完成长庆气田连接线审批手续，力争和神安线等项目协同发展。目前，神安线管网为河北省第三大供气来源，管输量有提升空间。下游方面，公司持续扩大客户规模，抓住业务区域内大工业用气行业产业升级契机，多远布局逐步推进。公司燃气板块有管道资产，构建成熟管网布局，覆盖山西重点区块，报告期内积极推进与山西省属企业华新燃气的项目合作，在用户合作供气、管网互联互通方面取得进展；公司控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园燃气供应项目管道建设工程基本完工，预计华福证券年内供暖季将向工业园区客户供气；参股子公司漳州中联华瑞已与国家管网及终端企业完成管道连接，四季度国家管网海西二期漳诏段通气后即可实现开阀供气。 盈利预测与投资建议 24-26年营收和归母净利润预测前值分别为59.25/70.52/81.35亿元和3.67/4.78/6.38亿元，根据公司24年半年报财务数据，我们调整了业绩核心变量（燃气业务的毛差、售气量）。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.16/52.42/61.13亿元，归母净利润分别为2.10/2.76/3.82亿元，EPS分别为0.24、0.32、0.44元/股，对应PE分别为19.9、15.2、11.0倍，预期未来业绩成长性强于可比公司，因此给予 较高估值溢价，维持公司“买入”评级。 风险提示 行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     天壕能源(300332) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营业收入20.22亿元，同比下降1.67%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降57.66%，基本每股收益0.12元。单Q2看，实现营业收入8.67亿元，同比增长14.42%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降9.25%。Q2收入增速转正，归母净利润降幅收窄。 售气量稳步增长，售气价差缩窄致毛利率下滑，下游市场开拓取得新进展。24H1天然气供应及管输运营业务实现收入19.44亿元，同比下降2.09%，毛利率14.27%，同比下降9.07pct。收入和毛利率下降主要由于燃气售气价格以及购销价差下滑。售气量方面，上半年售气量7.39亿立方米，同比增长11.63%，售气单价2.5元/方，同比下降0.38元/方。上游方面，公司积极开拓临兴区块以外的市场潜力，加大陕西等地拓展，已完成长庆气田连接线审批手续，并持续加强与上游气源的沟通协调、调度，保障了气源的稳定供应，目前神安线已稳居河北省第三大天然气供应来源；下游方面，公司在巩固和服务好现有客户的基础上，积极开拓下游终端用户市场：积极推进与山西省属企业华新燃气合作，在合作供气、管网互联互通方面取得进展，在联合采购资源、联今开发市场方面达成意向；公司控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园区燃气供应项目取得重大进展，预计年内供暖季将向工业园区客户供气；公司参股子公司漳州中联华瑞已与国家管网及终端企业完成管道连接，四季度国家管网海西二期漳诏段通气后即可实现供气。 燃气价差减少致整体毛利率下滑，子公司计提减值影响归母净利润。24H1膜产品销售及水处理工程服务业务实现收入5726.1万元，同比增加27.07%，毛利润874.85万元，同比下降11.82%，毛利下降的主要原因为工程市场竞争加剧、采购成本上升，现场服务费用增加。公司正积极开发东南亚、中东和欧洲等海外市场，并在多领域实现合作。膜研发方面24H1取得多项进展，（1）压力式超滤膜产品迭代升级和差异化产品测试工作持续推进，取得阶段性成果；（2）两项国家重点研发计划项目分别进行项目和课题启动会；（3）工业废水深度处理应用领域的浸没式膜产品进入试制与测试评价。 投资建议与估值：根据公司24H1业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为47.01亿元、52.93亿元、59.06亿元，增速分别为4%、12.6%、11.6%。归母净利润分别为2.02亿元、2.9亿元、3.65亿元，增速分别为-15.7%、43.4%、25.8%。对应PE分别为21X、15X、12X。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

     天壕能源(300332) 投资要点 事件：公司发布2023年和2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入45.22亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比减少34.38%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比减少56.96%。单Q4实现收入13.37亿元，同比增长3.73%，归母净利润-0.67亿元，同比减少165.94%。24Q1实现收入11.55亿元，同比减少11.06%，实现归母净利润0.69亿元，同比减少66.29%。 分业务看，燃气业务占比进一步提升至94.7%。23年公司燃气/水务/节能环保行业分别实现收入42.83、1.9、0.49亿元，同比+19.58%、-9.65%、-1.61%。2023年公司实现销气量15.47亿方，同比增长32.1%。燃气业务同比增速较2022年下滑幅度较大，但我们认为，神安线作为连接陕晋和华北地区的稀缺跨省长输管线，管输量仍具有较广阔提升空间。2024年1-2月，全国天然气表观消费量725.1亿立方米，同比增长14.8%，增速同比提升14.7pct，较2023年全年7.6%的同比增速提升7.2pct，显示我国天然气消费呈强劲复苏态势，下游需求复苏有望带动燃气业务持续放量。 燃气价差减少致整体毛利率下滑，子公司计提减值影响归母净利润。公司2023年综合毛利率为17.95%，同比下降6.4pct，其中燃气业务实现毛利率17.78%，同比-6.9pct。综合毛利率下降主要原因为：1）气量来源由于海气占比提升导致价差缩小；2）水务板块由于外部市场影响，项目施工进度和膜产品的发货较上年同期有所滞后和减少，以及膜产品的主要材料价格上涨。营业利润同比减少1.19亿，主要由于赛诺水务应收账款回款滞后和昆威燃气未完成业绩承诺计提了商誉减值。公司后续计划剥离赛诺水务，且昆威燃气价格有望在政府调控下回归正轨完成业绩承诺，商誉计提风险有望减小。 与中海油气电集团签署协议，气源再获保障。公司已与中海油气电集团签署协议，协议内确定了稳定的量价，协议外价格按市场价调整。若销售发生价格倒挂或是利润空间缩小，中海油可让渡部分利益，保障公司淡季收益。此外，公司正积极准备长庆气田支线的建设和对接工作，有望实现陕西地区200万方/天的增量气源，且陕西气源较山西地区价格更低，成本端或将实现进一步优化。 投资建议与估值：根据公司2023年及2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为57.68亿元、64.3亿元、72.3亿元，增速分别为27.5%、11.5%、12.5%。归母净利润分别为3.75亿元、4.96亿元、5.88亿元，增速分别为56.1%、32.3%、18.7%。对应PE分别为15X、11X、10X。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

     天壕能源(300332) 投资要点： 事件： 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年， 公司实现营收 45.22 亿元， 同比+17.70%； 归母净利润 2.40 亿元， 同比-34.38%。 2024Q1，公司实现营收 11.55 亿元， 同比-11.06%； 归母净利润 0.69 亿元， 同比-66.29%。 海气量大影响陆气销售， 价差缩小整体业绩承压。 2023 年， 公司天然气供应及管输运营业务实现营收 42.83 亿元， 同比+19.58%； 燃气销售量达15.47 亿立方米， 同比+32.06%， 主要系神安线管道通气后持续稳定供应，燃气板块售气量较上年同期有所增加； 公司实现营业毛利 8.12 亿元， 同比减少 1.24 亿元， 其中主要系海气量大对公司管道气销售造成影响， 全年售气价差缩小， 营业毛利下降， 整体经营业绩不及预期。 回购+分红同步进行， 稳固客户长期合作。 根据公司公告， 应对股票下行， 公司选择进行回购并已将回购的股票予以注销； 此外公司明确了分红方案， 依然按照利润的 20%进行分红以此稳固和长期战略伙伴共同发展，保持上游资源开采+中游长输管道+下游终端市场的全产业链布局， 力争将更多工业客户纳入公司直供服务的范围， 提升直接销售气量。 积极建设气源对接， 实现预期增量&收益。 2023 年， 公司拟参与中国油气控股重组交易， 并与相关方就重组交易方案签署了附生效条件的重组文件。 此外在国家环保政策的指导下， 公司积极抓住业务区域内氧化铝、煤矿、 石英砂、 玻璃、 陶瓷、 发电、 水泥等用气行业产业升级的契机， 成功吸引了更多客户， 有望带来业绩增量。 根据公司公告， 目前淡季公司输气量为 650 多万方/天， 其中直接销售 300 多万方/天， 代输 350 多万方/天；公司目标淡季直接销售量达 500 万方/天， 冬季达到目前气量的 2 倍以上，因此今年有望销售气量超过 20 亿方。 在价差修复方面， 公司已与中海油的气电集团签署相关保量保利协议， 确保淡季基本收益和海油在陕西和山西全面提产目标， 助力公司在旺季拉开一定供销差价， 盈利能力有望修复。 盈利预测与投资建议。 24-25 年营收和归母净利润预测前值分别为89.94/107.62 亿元和 11.06/14.56 亿元， 根据公司 23 年年报财务数据， 我们调整了业绩核心变量（ 燃气业务的毛差）， 并新增 26 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 59.25/70.52/81.35 亿元， 归母净利润分别为3.67/4.78/6.38 亿元， EPS 分别为 0.42、 0.55、 0.73 元/股， 对应 PE 分别为14.2、 11.4、 8.6 倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 行业周期性波动； 安全生产的风险； 重组交易进度不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     天壕能源(300332) 事件： 公司公布2023年年报和2024年一季报。 2023年实现营业收入45.2亿元，同比增长17.7%；归母净利润2.4亿元，同比减少34.38%； 2024年Q1实现营业收入11.55亿元，同比减少11.06%；归母净利润0.687亿元，同比减少66.29%。 燃气业务价差缩窄，利润有所下降 2023年，随着我国经济总体回升向好，天然气需求恢复增长态势。据国家发改委数据，2023年全国天然气表观消费量3,945.3亿立方米，同比增长7.6%。 2023年公司把握行业复苏机遇，通过核心资产神安线天然气管道积极开拓天然气市场，2023年燃气板块实现售气量15.47亿立方米，比上年同期增长32.06%。燃气板块实现售气收入41亿元，比上年同期增长20.68%。从整个天然气供应及管输运营业务板块看，2023年实现营业收入42.8亿元，比上年同期增加19.58%，占公司营业收入总额的94.72%；实现营业毛利7.6亿元，比上年同期减少13.86%，毛利率为17.78%，比上年同期下降6.90pct。2024年一季度，公司营业利润为1.07亿元，同比减少62.17%，主要也是由于燃气价差缩窄所致。 展望2024年，公司已与中海油的气电集团签署了相关协议，协议内保量部分按照固定价格销售，协议外按照市场价格调整。预计今年销售气量大概率会达到20亿方。该协议的签署有望保证公司淡季的基本收益，同时也有利于中海油在山西和陕西全面提产目标的达成。 积极推进上游资源的获取 公司拟参与中国油气控股有限公司重组交易，并与相关方就重组交易方案签署了附生效条件的重组文件。中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产。三交项目区块已取得采矿权面积236.78平方公里，具有较大的开发潜力。如能成功收购，将进一步延伸公司的产业布局，协同效应明显，也将标志着公司向上游天然气气源开发环节迈出了重要一步。 资产减值短期内影响利润 2023年，公司赛诺水务和昆威燃气商誉计提减值，资产减值合计约1.22亿元，导致公司营业利润减少。 盈利预测与估值：考虑到天然气需求和价格的波动性，调整盈利预测，预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润5.23/6.95/9.63亿元（24/25年前值为7.66/10.08亿），对应PE分别为10.5/7.9/5.7x，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、上游资源增量不及预期、下游终端市场开拓不及预期、参与中国油气重组推进不及预期等风险等