中颖电子(300327) 中颖电子2023Q4营业收入3.78亿元，YoY+9%；归母净利润0.87亿元，YoY+600%；这是公司2023年首次实现单季度业绩同比增长。行业价格战叠加高成本影响公司2023年盈利能力，新产品持续迭代有望帮助公司走出低谷期。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023Q4实现业绩同比正增长。中颖电子2023年营收13.00亿元，YoY-19%毛利率35.6%，YoY-10.2pcts；归母净利润1.86亿元，YoY-42%。中颖电子2023Q4营收3.78亿元，QoQ+28%，YoY+9%；毛利率34.5%，QoQ-0.5pctsYoY-8.9pcts；归母净利润0.87亿元，QoQ+522%，YoY+600%。2023年以来中颖电子在Q4首次实现营业收入和归母净利润的同比正增长。 消费电子承压，价格战叠加高成本影响盈利能力。从分部收入来看，中颖电子2023年工业控制IC营业收入10.12亿元，YoY-14%；消费电子IC营收2.86亿元，YoY-33%，消费电子承压更为显著。中颖电子2023年芯片总销量8.1亿颗，YoY+14%，逆势上升。行业价格战导致公司产品售价大幅下滑，且晶圆采购成本维持在相对高位。 新产品奠定成长基础，产品纠纷结束，公司轻装上阵。2023年公司首款车规级MCU通过AECQ100质量认证并实现小批量销售，WiFi/BLE Combo MCU完成开发，工规级MCU在机器人领域开始延伸，首款面向品牌市场的AMOLED DDIC开始导入验证，预计针对笔记本市场的锂电池管理芯片也将迭代推出。根据公司公告，此前因公司上游供应商质量问题，公司和客户产生产品质量纠纷，现双方达成和解，公司轻装再上阵。 估值 预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。 截至2024年4月3日收盘，中颖电子总市值72亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.0/27.4/26.0倍。 因公司2023年产品售价下降，且晶圆采购成本维持在相对高位，我们下调公司2024/2025年盈利预测。基于公司当前估值，我们维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

     中颖电子(300327) 中颖电子2023Q4营业收入3.78亿元，YoY+9%；归母净利润0.87亿元，YoY+600%；这是公司2023年首次实现单季度业绩同比增长。行业价格战叠加高成本影响公司2023年盈利能力，新产品持续迭代有望帮助公司走出低谷期。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023Q4实现业绩同比正增长。中颖电子2023年营收13.00亿元，YoY-19%；毛利率35.6%，YoY-10.2pcts；归母净利润1.86亿元，YoY-42%。中颖电子2023Q4营收3.78亿元，QoQ+28%，YoY+9%；毛利率34.5%，QoQ-0.5pcts，YoY-8.9pcts；归母净利润0.87亿元，QoQ+522%，YoY+600%。2023年以来，中颖电子在Q4首次实现营业收入和归母净利润的同比正增长。 消费电子承压，价格战叠加高成本影响盈利能力。从分部收入来看，中颖电子2023年工业控制IC营业收入10.12亿元，YoY-14%；消费电子IC营收2.86亿元，YoY-33%，消费电子承压更为显著。中颖电子2023年芯片总销量8.1亿颗，YoY+14%，逆势上升。行业价格战导致公司产品售价大幅下滑，且晶圆采购成本维持在相对高位。 新产品奠定成长基础，产品纠纷结束，公司轻装上阵。2023年公司首款车规级MCU通过AECQ100质量认证并实现小批量销售，WiFi/BLE Combo MCU完成开发，工规级MCU在机器人领域开始延伸，首款面向品牌市场的AMOLED DDIC开始导入验证，预计针对笔记本市场的锂电池管理芯片也将迭代推出。根据公司公告，此前因公司上游供应商质量问题，公司和客户产生产品质量纠纷，现双方达成和解，公司轻装再上阵。 估值 预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。 截至2024年4月3日收盘，中颖电子总市值72亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.0/27.4/26.0倍。 因公司2023年产品售价下降，且晶圆采购成本维持在相对高位，我们下调公司2024/2025年盈利预测。基于公司当前估值，我们维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

     中颖电子(300327) 投资要点 业绩总结：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%。其中23Q4单季度，公司实现收入3.8亿元，同比增长9.2%，环比增长28.4%；实现归母净利润8674.4万元，同比增长599.6%，环比增长522.2%。 2023年全年整体承压，23Q4修复明显。2023年：1）营收端：公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，其中工业控制/消费电子分别实现收入10.1/2.9亿元，分别同比减少-13.9%/减少-32.5%。2）利润端：公司实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%；公司毛利率/净利率分别为35.6%/10.2%，分别同比下降10.2pp/下降9.3pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.0%/24.5%，分别同比保持稳定/上升0.8pp/上升4.3pp。 MCU家电市场回暖趋势有望延续，价格触底在即，并有望延伸至工业、车规MCU。2023年，公司MCU业务营收占比接近五成。家电方面，公司在23Q4见到白电和小家电均有较为明显的需求增长，且家电需求回暖趋势有望延续；价格未来有望趋向稳定。新品方面，公司首款车规级MCU通过AECQ100的质量认证，并实现了小批量销售；WiFi/BLE ComboMCU完成了开发，将于2024年展开推广；变频智能大家电MCU年销售量近1000万颗，同比接近翻倍；工规级MCU应用面上在工业及机器人等领域开始有所延伸。同时，公司在海外客户的开拓得到反馈落地，开始收到欧洲及日本客户工规级MCU的订单，有望进一步打开海外市场。 锂电池管理芯片手机市场需求有望持续，笔电新品有望借AIPC东风，动力市场显现好转迹象。2023年，公司锂电池管理芯片营收占比接近三成。公司锂电池保护芯片在手机市场有增长，动力锂电池目前已出现到好转迹象。展望2024年，受前期质量事故影响的手机锂电池管理芯片客户有望回流，动力锂电池有望复苏，且预计公司针对笔电的BMIC有望在今年推出产品。BMIC下游客户具备国产替代意愿，公司作为国内能力领先的企业仍有望享受国产替代红利。 AMOLED显示驱动芯片前装市场开辟新路线，有望今年在手机客户产生营收。2023年，公司消费电子芯片（AMOLED显示驱动芯片+电脑周边及物联网）营收占比22%，同比下滑32.7%，主要系受到AMOLED DDIC价格下滑影响。2023年，公司完成首颗品牌手机规格的AMOLED DDIC开发，若验证顺利有望为今年贡献收入；公司亦有望在今年推出更多颗手机市场AMOLED DDIC，有望在OLED在手机端下沉至中低端手机的趋势下取得更好的平衡与更广阔的市场。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为16.3/20.7/24.2亿元，归母净利润分别为2.3/3.7/4.5亿元。考虑到公司MCU主业库存和价格有望触底、锂电池管理芯片预计将受益于持续的旺盛需求、AMOLED DDIC有望受益于OLED渗透下沉至中端手机，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价23.45元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费需求恢复不及预期、库存消化不及预期、现金流恢复不及预期、研发不及预期等风险。

     中颖电子(300327) 2023Q4业绩同比高增，新品量产带来成长动力，维持“买入”评级2023年实现营收13.00亿元，同比-18.83%；归母净利润1.86亿元，同比-42.32%；扣非净利润1.04亿元，同比-70.00%；毛利率35.62%，同比-10.15pcts。2023Q4单季度实现营收3.78亿元，同比+9.19%，环比+28.40%；归母净利润0.87亿元，同比+599.64%，环比+522.23%；扣非净利润0.26亿元，同比-55.94%，环比+83.57%；毛利率34.51%，同比-8.87pcts，环比-0.49pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.53/3.61/4.81亿元（前值为3.55/4.67亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.74/1.05/1.41元（前值为1.04/1.37元），当前股价对应PE为23.8/16.7/12.5倍，我们看好新品量产带来的成长动力，维持“买入”评级。 市场竞争激烈导致营收短暂承压，库存高企+保持高研发导致业绩短暂承压分产品来看，受市场竞争激烈、采购成本居高不下双重影响下，公司各产品售价均大幅下滑，2023年公司各产品营收、毛利均短暂承压，2023年工业控制芯片实现营收10.12亿元（占比77.81%），同比-14.06%，毛利率42.15%（同比-8.70pcts）；消费电子芯片实现营收2.86亿元（占比21.98%），同比-32.65%，毛利率11.87%（同比-19.74pcts）。公司库存高企叠加保持高研发投入，业绩短暂承压，截至2023年末，公司存货为7.10亿元，同比+27.44%，2023年公司研发费用为3.18亿元（同比-1.55%），占公司收入比重为24.5%。 下游需求逐渐回暖，新品量产带来充足成长动力 工控市场，海外智能家电芯片订单自2023Q4回流；消费电子市场，据Omdia预测，2024年智能手机AMOLED显示屏驱动芯片需求量有望达到13亿颗，同比+16%；同时，客户库存较低，需求有望进一步回暖。2023年公司首款车规级MCU实现销售；WiFi/BLE Combo MCU将于2024年推广；针对品牌市场的AMOLED显示驱动芯片已导入客户验证，随众多新品量产，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

     中颖电子(300327) 事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收9.23亿元，同比-26.55%；归母净利润1.00亿元，同比-67.95%；扣非归母净利润0.78亿元，同比-72.85%；23Q3单季度公司实现营收2.94亿元，同比-16.95%，环比-13.46%；归母净利润0.14亿元，同比-74.76%，环比-72.90%；扣非归母净利润0.14亿元，同比-74.59%，环比-67.68%。 投资要点： 23Q3业绩承压，23Q4需求有望回暖。由于下游需求较弱，公司产品大多面临市场销售价格竞争激烈化的情况，除了动力锂电池管理芯片以外，各产品线销售同比呈现下滑，使得2023年前三季度公司营收同比大幅下降；受产品市场价格变动影响，23Q3公司计提的存货跌价损失增加，使得23Q3资产价值损失环比增加1390万元，导致23Q3归母净利润环比大幅下降；受产品售价及产品结构变化影响，公司2023年前三季度毛利率同比下降10.36%至36.07%，23Q3毛利率为35%，同比下降7.31%，环比提升0.38%。公司目前存货处于偏高水平，由于投片量与销售额相近，预计偏高存货水平将延续到年底。由于家电MCU市场的需求转强，预计23Q4市场需求有望回暖。 家电MCU国际市场拓展顺利，车用MCU打开未来的成长空间。 公司家电MCU销售额在国产厂商中处于领先地位，主要竞争对手为瑞萨、赛普拉斯等海外厂商，客户以国内品牌大厂为主。公司在深耕国内家电MCU市场的同时积极拓展国际市场，目前公司取得了欧洲、日本海外知名品牌新客户的订单，国际市场有望助力家电MCU业务的长期成长。根据Omdia的数据，2022年中国MCU市场规模约为82亿美元，其中车用MCU占中国MCU市场31.6%，预计比例将会逐年增长，到2026年达到35.5%。车用MCU市场空间广阔，公司推出的首款车用MCU已实现首单销售，车用MCU有望打开公司MCU业务未来的成长空间。 AMOLED显示驱动芯片重点发力智能手机品牌客户，有望为公司带来新的营收增长动力。公司的AMOLED显示驱动芯片主要用于智能手机，此前主要产品以后装市场为主，现阶段重点发力智能手机品牌客户市场，目前针对品牌市场规格开发的AMOLED显示驱动芯片，已经完成内部验证和客户展示，并得到良好反馈，23Q4主要开展客户验证流程，2024年有望逐步放量。 AMOLED显示驱动芯片进入品牌客户市场，有望为公司带来新的营收增长动力。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为1.70/2.33/3.59亿元（原值为3.70/4.72/5.73亿元），对应的EPS为0.50/0.68/1.05元，对应PE为46.03/33.55/21.77倍。考虑公司在国内家电MCU领域的优势地位，国际家电MCU市场拓展顺利，车用MCU打开未来的成长空间，AMOLED显示驱动芯片重点发力智能手机品牌客户，有望为公司带来新的营收增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

     中颖电子(300327) 投资要点 Q3大额存货减值影响盈利，预计Q4需求回暖。 1）23Q1~Q3：收入9.23亿元，同比-27%，归母净利润1.00亿元，同比-68%，扣非0.78亿元，同比-73%。毛利率36%，同比-10pcts，净利率7%，同比-17pcts。 2）23Q3：收入2.94亿元，同比-17%，环比-13%，归母净利润0.14亿元，同比-75%，环比-73%，扣非0.14亿元，同比-74%，环比-68%。毛利率35%，yoy-7pcts，qoq+0.4pcts，净利率-2%，yoy-17pcts，qoq-15pcts。因市场价格变动，Q3资产减值损失1787万元，较Q2增加1390万元，考虑1390万新增减值损失，Q3扣非0.28亿元，环比-36%。Q2存货6.7亿，Q3存货增加、达7.1亿元，存货处于偏高水平，由于投片量与销售额相近，预期存货处于偏高水平的情况延续到年底。通过与上游供应链的友好协商，公司已与供应链合作伙伴达成共识，将控制24年新增投片量。公司预期Q4市场需求有所回暖，主要是家电MCU市场的需求转强。 MCU：进军海外市场，车规打开新增量。大陆家电MCU龙头。 1）家电MCU：大家电竞争格局优于小家电，大家电MCU市场被海外瑞萨、TI等垄断，公司份额约10%，公司可提供性能相对、价格更优产品，受益国产替代、份额提高。小家电，大陆竞争对手多，公司定位附加值高、高可靠性产品。在同时公司发力海外市场，已取得欧洲、日本海外知名品牌新客户的订单。2）开拓车规：首款车规MCU用于车身控制，已通过AEC-Q100质量认证，已给多个客户端送样进行应用开发、实现首批小量销售。汽车是MCU第一大市场，占比近40%，21年市场规模76亿美元，超90%市场被海外垄断，公司成长空间大。 锂电池管理芯片：手机品牌端市占率提升，有序布局车规。公司是大陆行业龙头。 1）3C：公司手机产品已进入国内头部品牌客户供应链，成为国产替代主要选择，目前市占率提升较快，国产替代空间大。笔电产品已得到品牌大厂认可和采用，目前增长较稳定，处于国产替代成长期。 2）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G基站储能等，另外公司进军智能汽车动力电池管理芯片。2023年锂电电芯价格出现快速反转向下，国内竞争对手少，公司行业领先、成长空间大。 AMOLED显示驱动芯片：发力手机品牌端，明年有望上量。公司在后装市场大陆领先，技术积累深厚，子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。品牌AMOLED显示驱动芯片已完成内部验证和客户展示，反馈良好，Q4主要开展客户验证流程，明年有望上量。智能手机AMOLED大市场，公司从0到1，发展空间广阔。 投资建议：公司是大陆家电MCU绝对龙头，8位MCU生态完全自制，大家电份额仍有超过20%提升空间，拓展车规MCU进入高端应用，AMOLED驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。此前预计23/24/25年净利润为2.7/3.5/5.0亿元，考虑行业需求复苏疲软，调整23/24/25年净利润为1.4/2.9/4.5亿元，对应PE61/28/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新品推出不及预期等

     中颖电子(300327) 事件 公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入6.28亿元（yoy-30.3%)，实现归母净利润8562万元（yoy-66.5%）。从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入3,40亿元（qoq+17.6%），实现归母净利润5144万元（qoq+50.5%）。二季度公司营业收入环比有所改善，主要系下游需求回暖带来的销量提升，整体业绩符合预期。。 锂电池需求呈现复苏，整体毛利率保持承压。从收入结构来看，上半年扫地机器人、吸尘器、电动单车等领域呈现出复苏迹象，动力锂电池管理芯片销售同比上升，但公司MCU和AMLOED Driver仍维持承压姿态。从毛利率水平来看，公司23H1为36.57%，其中工业控制毛利率41.9%（yoy-9.04%），消费电子毛利率19.10%（yoy-17.35%），从单季度水平来看，23Q2毛利率为34.62%（qoq：-4.23pct），从下游来看，MCU和锂电管理受在23Q2需求保持稳定，价格相对平稳，DDIC由于后装市场竞争持续加大，价格下降较快，对整体毛利率影响较大。在成本控制方面,公司费用端合计1.82亿元（yoy：-3.73%），23Q2整体费用率为27.39%（qoq:-15.37pct），公司成本控制措施初见成效。在存货方面，23H1末存货规模较高达15.07亿元,但库存在战略和新品备货中占比较高,库存结构相对良好。下游去库已接近尾声，看好23年家电市场需求反转。 研发费用率持续高位，不断提升竞争门槛。从研发水平来看，研发费用投入1.48亿元（qoq+9.8%，yoy-3%），研发费用占比持续提升，以从2018年上市的17%逐步提升至2022年的18%，并于23H1提升至23.49%。公司在智能家电芯片业务以MCU+为切入点将延伸至智能家居和物联网;持续研发军工机器人电机控制芯片;锂电池管理业务扩至充电管理和电源管理;AMOLED显示技术持续积累。首款车规MCU通过AEC100认证,完成客户样品及首批量产。公司已向多家智能手机品牌客户送样AMOLED显示驱动芯片,目前产品正在客户验证中。工规WiFi/BLE Combo无线MCU产品预计下半年完成首次完整产品的流片。各类产品持续向高端化升级,制程技术也在迁移至更先进工艺。报告期公司及子公司新取得9项发明专利授权。 需求持续回暖，看好公司锂电产品以及DDIC等产品在客户方面导入放量。随着经销商和大客户库存水平保持平稳后，预期下半年提货节奏好于上半年。MCU业务保持平稳，协同智能家居领域放量，BMS领域积极推动大品牌占比，推动新品导入。在显示驱动领域，新品AMOLED Driver已向品牌大客户送样验证，看好公司在显示驱动领域的前装市场布局。 投资建议 我们认为，公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但短期部分种类MCU产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.65/0.82/1.32，对应PE为39.99X/31.56X/19.65X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品推广不及预期风险

     中颖电子(300327) 公司二季度业绩环比回升明显，维持“买入”评级 公司2023年H1实现营业收入6.3亿元，YoY-30.3%；实现归母净利润8562.2万元，YoY-66.5%；毛利率36.6%，YoY-11.5pcts。其中2023Q2实现营收3.4亿元，YoY-22.5%，QoQ+17.6%；实现归母净利润5143.8万元，YoY-59.5%，QoQ+50.5%，毛利率34.6%，YoY-14.6pcts，QoQ-4.2pcts。受到市场竞争加剧和需求复苏较弱的影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为2.53/3.55/4.67亿元（前值为3.33/4.07/5.28亿元），预计2023/2024/2025年EPS为0.74/1.04/1.37元（前值为0.97/1.19/1.54元），当前股价对应PE为35.0/24.9/19.0倍。公司季度经营情况回升明显，营收利润均有显著改善，环比经营拐点或已显现，维持“买入”评级。 工控类MCU价格逐渐企稳，静待下游需求恢复 公司在工业控制领域的产品主要为智能家电、变频电机的微控制器芯片和锂电池管理芯片，2023H1营收4.8亿元，YoY-33.3%，毛利率41.9%，YoY-9.0pcts；消费电子领域主要为智能手机的AMOLED显示驱动芯片，2023H1营收1.5亿元，YoY-18.6%,毛利率19.1%，YoY-17.4pcts。工控类MCU受到年初市场竞争加剧的影响价格有所调整，预计未来价格将会企稳；显示驱动芯片价格主要跟随市场变化。随着下游需求恢复以及库存进一步去化，公司经营情况有望持续回暖。 车规MCU和无线MCU进展顺利，优化产品深度和广度 公司持续研发，将各产品往智能化和新能源汽车化的方向发展。2023H1公司研发投入1.5亿元，占营收比例23.5%。公司首款车规MCU已通过AECQ100认证，已给多位客户送样并实现首批小量销售，手机驱动芯片已给多个手机品牌客户送样AMOLED显示驱动芯片，工规Wifi/BLE Combo无线MCU产品预计2023年下半年首次流片。Wifi/BLE产品可与MCU产生协同效应，提升公司产品的广度。 风险提示：技术研发不及预期的风险、客户导入不及预期的风险、下游需求恢复不及预期的风险。

     中颖电子(300327) 事件：8月18日，公司发布2023年半年度报告，根据公告，23H1实现营收6.29亿元，同比-30.31%；归母净利润0.86亿元，同比-66.47%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-72.44%。23Q2实现营收3.40亿元，环比+17.6%；归母净利润5144万元，环比+50.5%；归母扣非净利润4325万元，环比+107.5%。23H1营收下滑系宏观经济发展放缓、集成电路产业周期下行、市场竞争加剧。按季度分析，23Q2得益于销售提高的经济规模效应，归母扣非净利润环比增长翻倍。 持续加大研发投入，推进产品高端化。23H1研发投入达1.48亿元，占营收23.49%；研发人员数量增至408人，同比13.33%，研发人员占比82.26%。23H1公司及子公司新增发明专利授权9项，已累计持有有效发明专利123项。部分偏低阶的集成电路产品市场价格竞争激烈，鞭策公司加速推进产品高端化，打造差异化优势。公司积极投入研发创新，未来将借助MCU领域的优势，布局智能家居及智能物联领域；凭借锂电池管理领域的技术基础，延伸至充电管理及电源管理，布局智能汽车的动力电池管理；持续积累AMOLED显示驱动新技术，加快推出多款品牌手机AMOLED屏应用。 乘国产替代东风，细分领域成长势头可观。公司作为智能家电MCU、锂电池管理芯片和AMOLED显示驱动芯片等细分领域的龙头厂商，有望持续受益于国产化浪潮。智能家电MCU：家电MCU优势地位显著，车规MCU有望带来业绩增量。公司将于2023年底推出业界首款型号为SH87F8962的家电专用工规WiFi/BLECombo无线MCU，该产品相比传统MCU产品具有诸多专用功能和优势：增加了Wi-Fi/BLE无线通信连接功能，可直接满足家电智能化联网需求；采用了双核架构，分别用于控制和通信，兼顾稳定性、高性能、低功耗和易用性；满足抗EMC干扰、工作温度等复杂工业环境应用要求；集成了LCD/LED显示、触摸、PWM、ADC等丰富的外设资源；采用了SiP系统级先进封装工艺，集成了射频相关的外部元器件，在缩小体积的同时保证来无线性能一致性，帮助客户降本增效。未来公司将借助SH87F8962进一步开拓市场，保持在家电MCU领域的优势地位。此外，公司首款车规MCU已通过AECQ100的质量认证，进入客户端送样和首批小量销售阶段，未来或给公司带来业绩增量。锂电池管理芯片：锂价回落有利市场回暖，动力锂电池业务成长确定性高。锂电池取代铅酸电池是长期趋势，近期锂价格回落，有利于带动公司锂电动力端应用的复苏。公司锂电池管理芯片主要用于智能手机市场，细分业务层面，全年同比增长确定性高的是动力锂电池管理芯片，主要用于电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器等。AMOLED显示驱动芯片：面向国产智能手机市场，未来有望布局平板及笔电市场。AMOLED显示驱动芯片主要用于智能手机市场，公司在安卓的维修市场占比较大。过往韩系高端手机才会采用AMOLED，而当前平价国民机也会采用AMOLED，未来国产替代空间广阔。长期角度，AMOLED相比TFTLCD更具成本优势，公司相关产品已送样多个智能手机品牌客户，国产面板厂产能释放后，市占率有望进一步提升。 投资建议：我们认为，公司短期业绩受制于全球经济复苏节奏放缓、终端消费需求不振、半导体行业去化压力加剧，但在国产替代趋势下，公司加快推动产品由低端向高端迈进，智能家电MCU、锂电池管理芯片和AMOLED显示驱动芯片等细分领域成长潜力大。预计公司2023年~2025年收入分别为15.22亿元、19.94亿元、24.92亿元，归母净利润分别为2.35亿元、3.17亿元、5.25亿元。以8月18日收盘价，参考兆易创新、南芯科技、芯海科技PE估值，给与23年55.95倍PE，目标价38.44元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品产销不及预期风险。

     中颖电子(300327) 事件：根据公司官方微信公众号，中颖电子作为国产家电MCU龙头厂商，将在2023年底正式推出集成Wi-Fi/BLE无线联网功能的型号为SH87F8962的MCU，也将是业界第一颗专门针对家电应用打造的Wi-FiMCU产品，将进一步完善公司在家电MCU领域的布局。 Wi-Fi/BLE联网逐渐成智能家电标配，中颖即将推出专用WiFiMCU产品。 家电智能化发展趋势对MCU的性能和资源要求不断提高，同时Wi-Fi/BLE联网成为智能家电产品的标配。中颖电子作为国产家电MCU龙头厂商，将在2023年底正式推出集成Wi-Fi/BLE无线联网功能的型号为SH87F8962的MCU。SH87F8962增加的无线通信功能模块同时支持Wi-Fi和BLE两种无线通信协议，其中无线射频模块工作在2.4G频段下，是Wi-Fi和蓝牙都能工作的ISM频带，不仅节省芯片面积，而且Wi-Fi在2.4G频段相比5G频段具有更好的穿墙能力，确保设备连接的稳定性。同时，SH87F8962采用双核架构，将应用处理与无线射频处理分开，分别是32bitARMM3内核的主MCU系统和ARMMStar内核的无线子系统。作为双核单颗芯片产品，SH87F8962成本相比双芯片方案在系统成本上更低，在客户供应链管理方面也更加方便。未来，中颖还将推出更多无线集成的MCU，持续保持公司在家电领域的优势。 客户端库存去化进入尾声，静待市场需求复苏。公司的主要产品线为工控级的微控制芯片及AMOLED显示驱动芯片。2022年下半年以来，受终端需求偏弱影响，客户端订单大幅减少，整体行业进入终端客户库存去化周期，自2Q22以来公司收入连续4个季度环比下滑，存货连续4个季度逐季增加。2023年第一季度，公司实现收入2.89亿元（YoY-37.73%，QoQ-16.47%），归母净利润0.34亿元（YoY-73.37%，QoQ+183.33%），毛利率38.85%（YoY-8.05pct，QoQ-4.53pct），季度末存货达到6.55亿元，较2022年末增加0.98亿元。2023年上半年，公司预计实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比下降64.76%-68.67%，盈利同比下滑主要由于销售及毛利率同比下滑，但公司Q2销售环比Q1略有增长，扣非净利环比Q1有明显增长。公司预期客户端库存去化周期有望进入尾声，国内终端消费市场可望逐步复苏，供应链端代工价格有望在2023年出现适度的向下调整，设计公司盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为18.04/20.75/24.61亿元，归母净利润分别为2.59/3.49/4.81亿元，对应现价PE分别为34/26/19倍，公司是国内领先的工控MCU厂商，家电MCU、BMIC、显示驱动芯片等多产品线成长动能清晰，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；下游需求复苏不及预期；上游成本波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     中颖电子(300327) 事件 2023年7月11日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年H1实现归母净利润约为8000至9000万元，同比-64.76%至-68.67%；扣非净利润约为5920至6920万元，同比-70.24%至-74.54%。 投资要点 库存或已达峰，下半年有望迎来业绩拐点。公司2023年H1盈利同比下滑的主要原因是销售和毛利率下滑，而公司Q2已看到销售环比略有增长同时扣非净利环比有明显增长。根据公司2023年4月27日投资者活动纪要，公司库存峰值预计在一季度或二季度末，同时从公司客户情况看，家电、动力电池端客户及经销商的库存正常，没有进一步去化的压力。预计今年下半年去库存压力将有效减缓，有助于业绩的提升。公司处于国内行业领先地位同时具有较强的恢复弹性，下半年或将迎来业绩的拐点。 锂电池管理芯片：未来成长空间可观，动力锂电池端增长确定性高。锂电池管理芯片由于有较高的技术门槛，美、日公司涉足较早，但国内在此领域涉足的公司不多，公司在此领域国内保持领先地位，长期来看仍有较大的成长空间。从整体复苏形式上来看，根据公司2023年5月和6月投资者活动纪要，全年同比增长确定性高的是动力锂电池管理芯片，主要用于电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器等。此外，公司预计2024年下半年降推出车规AFE产品。 MCU：白电比重逐步提升，车规MCU预计带来销售贡献。公司在智能家电领域积累了丰富的行业经验和核心技术，产品被国内一线品牌大厂广泛采用。公司变频大家电产品已经大批量产出货，未来国产替代的成长空间较大。公司的电机控制MCU芯片一直以高可靠性和外围电路集成的优势，占据着国内电动自行车控制器主要市场额。并且在家电营收中，公司白电比重会逐步提高，并接下来将进军国际市场，进入国际品牌客户。根据2023年5月18日投资者活动纪要，公司车规MCU可用于车身控制，目标做前装市场，预计今年会贡献一定销售额。 AMOLED显示驱动芯片：市场增长潜力大，有机会进品牌手机。公司在AMOLED显示驱动芯片领域具有研发团队本土化,供应链内制化,以及关键技术自有化等优势。根据2023年5月和6月投资者活动纪要，公司产品目前主要销售后装市场，前装AMOLED芯片在开发中。凭借广阔的前装市场空间，未来AMOLED屏成本预计下降得会比较快，与TFT屏趋近并有替代趋势，AMOLED屏市场未来增长潜力大。AMOLED进品牌的芯片今年会给品牌厂做验证。AMOLED显示驱动芯片现在逐步进入国民手机市场，国产面板厂的产能也在逐步释放，国产化将成为趋势。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入17.52/21.23/25.83亿元，实现归母净利润分别为2.75/3.67/4.63亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为37倍、28倍、22倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。

     中颖电子(300327) 投资要点 公司发布2023年半年度业绩预告。2023年H1由于销售和毛利率降低导致盈利同比出现一定程度下滑；归母净利润约为8000~9000万元，同减64.76%~68.67%；扣非净利润约为5920~6920万元，同减70.24%~74.54%。 单季度看，Q2销售环比微增，扣非净利润环比显著增长。2023年Q2归母净利润约为0.46~0.56亿元，环增34.03%~63.28%；扣非净利润约为0.38~0.48亿元，环增84.00%~131.97%。根据2023年4月投资者活动纪要，公司库存峰值预计在Q1或Q2末；家电、动力电池端客户及经销商库存水位正常。 MCU：23H2智能家电产销有望复苏，车规产品开始贡献营收 依据2022年年报信息，公司55nm工控MCU已在客户端实现量产；12英寸制程研发工作有序推进；针对智能家电推出的M0+内核0.11μm通用MCU产品已有十余家客户量产。同时，公司积极推进成本优化，成功量产了2颗新品，多颗新品预计2023年H2推向市场。在海外厂商垄断的大家电领域，公司32位ARM内核变频电机控制芯片已实现大批量产；依据2023年5月投资者活动纪要，公司大家电市占率已超10%。随着终端家电厂商库存去化接近尾声，公司预计2023年H2智能家电产销有望复苏。公司车规MCU主打前装市场；首款车规级MCU已送样多家客户，相关车规认证稳步进行；依据2023年6月投资者活动纪要，预计今年车规MCU会有营收贡献。 锂电池管理芯片：短期成本扰动不改长期趋势，动力端芯片增长确定性高 由于技术门槛较高，该领域国内供应商相对较少，公司现已是多家国产一线品牌手机厂的锂电池管理芯片供应商。2022年锂电电芯成本大幅上涨，同时部分领域的锂电渗透率降低，动力端产品线短期承压回落；依托长期的技术积累，该产品线有望在2023年锂电电芯价格回归理性后快速复苏。依据2023年5月投资者活动纪要，用于电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器的动力锂电池管理芯片2023年同比增长确定性高。公司将以锂电池管理芯片领域积累的技术经验，发挥BMS+优势，扩充充电管理及电源管理产品品类，进军智能汽车动力电池管理领域；依据2023年5月投资者活动纪要，公司预计2024年H2推出车规AFE产品。 显示驱动芯片：坚持走品牌手机路线，国产屏产能加速释放加速国产化需求 公司坚持深耕品牌手机市场的战略目标,不断精进算法及设计；2022年该产品线研发投入同增42.71%达到8106万元。2022年H2推出的首颗针对品牌市场AMOLED显示驱动芯片经改版后将继续在品牌厂验证，有望实现零到一的突破。公司以研发团队本土化,供应链内制化,以及关键技术自有化为核心策略，所需IP完全自研，技术自主可控。随着AMOLED屏渗透率不断提升以及国内多座4.5代、5.5代及6代线产能加速释放，国产AMOLED显示驱动芯片需求进入上升期，公司迎来更多导入契机。 投资建议：由于二季度下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，我们公司调整原有业绩预期，2023年至2025年营业收入由原来的18.58/23.04/27.66亿元调整为17.87/21.64/26.01亿元，增速分别为11.6%/21.1%/20.2%；归母净利润由原来的3.36/4.26/5.11亿元调整为2.70/3.54/4.75亿元，增速分别为-16.3%/30.9%/34.4%；对应PE分别为37.2/28.4/21.1倍。公司作为国产白电MCU龙头，替代空间足，显示驱动芯片有望注入成长新动力，2023年7月12日公司PETTM为39.12，处2020年以来估值底部，随着需求缓慢复苏以及公司新品突破，有望实现逐季改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。

     中颖电子(300327) 投资要点 淡季+去库存+降价，Q1收入、毛利率同比下滑。23Q1：营收2.89亿元，同比-38%，环比-16%，归母净利润0.34亿元，同比-73%，环比+176%，扣非0.21亿元，同比-81%，环比-64%，毛利率39%，同比-8.1pcts，环比-4.5pcts，净利率10%，同比-17.3pcts，环比+7.9pcts。非经常性损益主要是政府补助，政府补助0.14亿元。23Q1存货6.6亿元，较22Q4增加1亿元，目标自H2起缓步降低存货水位。计提存货减值236万元。Q1有春节假期，常态化淡季，且终端客户消化库存，公司收入同比下滑明显。公司与大客户采取年度议价，年初产品售价下调，叠加晶圆厂成本未回落，Q1毛利率出现下滑。 低谷已过，全年收入有望逐季改善。Q1受淡季+客户去库存影响，收入同比下滑，但月销售收入及新增订单量则逐月呈现边际性改善，公司预期今年收入有望出现逐季改善。成本端，代工厂产能利用率较宽松，预期代工成本或许有下调空间，另外价格端，公司与客户年度议价，后续价格趋向稳定，预期公司毛利率有望出现改善。 MCU：公司份额有望继续提升，车规打开新增量。大陆家电MCU龙头。1）家电MCU：大家电竞争格局优于小家电，大家电MCU市场被海外瑞萨、TI等垄断，公司份额不足10%，公司可提供性能相对、价格更优产品，受益国产替代、份额有望继续提高。小家电，大陆竞争对手多，公司定位附加值高、高可靠性产品。针对变频市场，32位ARM核变频空调和冰箱的电机控制芯片已大批量产，变频洗衣机产品小批量产，增长较快。2）开拓车规：首款车规MCU用于车身控制，目前已在客户端送样测试，AECQ100认证进行中。汽车是MCU第一大市场，占比近40%，21年市场规模76亿美元，超90%市场被海外垄断，公司成长空间大。 锂电池管理芯片：手机品牌端市占率提升，有序布局车规。公司是大陆行业龙头。1）3C：公司手机产品已进入国内头部品牌客户供应链，成为国产替代主要选择，目前市占率提升较快，国产替代空间大。笔电产品已得到品牌大厂认可和采用，目前增长较稳定，处于国产替代成长期。2）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G基站储能等，另外公司进军智能汽车动力电池管理芯片。2023年锂电电芯价格出现快速反转向下，国内竞争对手少，公司行业领先、成长空间大。 AMOLED显示驱动芯片：发力手机品牌端，发展空间广阔。公司在后装市场大陆领先，技术积累深厚，子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。公司未来重点发力品牌端，22H2曾推出首款品牌芯片，针对部分指标，产品需要进一步修改，将于今年推出改版的品牌芯片。智能手机AMOLED大市场，公司从0到1，发展空间广阔，未来AMOLED也将逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等，市场需求持续上扬。 投资建议：公司是大陆家电MCU绝对龙头，8位MCU生态完全自制，大家电份额仍有超过20%提升空间，拓展车规MCU进入高端应用，AMOLED驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。上一轮周期，公司产品供不应求，公司调涨部分产品价格，毛利率有所上调，考虑23年毛利率下滑及费用增长带来的业绩压力，预计23/24/25年净利润为2.7/3.5/5.0亿元（此前预计3.0/3.9/5.4亿元），对应PE为49/39/27倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新品推出不及预期等