安科瑞(300286) 投资要点 事件：公司24Q1-3营收8.2亿元，同比-6.8%，归母净利润1.6亿元，同比-8.9%，毛利率46.2%，同比-1.6pct，归母净利率19.4%，同比-0.4pct；其中24Q3营收2.9亿元，同环比-15.5％/-1.2％，归母净利润0.6亿元，同环比-21.2%/+4.5％，毛利率44.7%，同环比-2.3/-2.4pct，归母净利率20.3%，同环比-1.5/+1.1pct。下游需求持续疲弱，业绩不及市场预期。 国内经济弱复苏，需求疲弱业绩承压。24年7-9月我国制造业PMI指数分别为49.4%/49.1%/49.8%，均处在荣枯线以下，整体下游需求偏弱。公司下游主要面向一般工商业、园区、市政等客户，受宏观环境影响较大，导致业绩略承压。公司持续加强销售渠道布局和产品迭代研发，EMS系列产品线逐步成熟完善，充电桩、储能等硬件产品形成竞争力，展望25-26年，随着经济复苏+电改市场化的推进完善，公司业务有望以能源系统解决方案的形式提高市场渗透率，营收有望实现稳健增长。 积极出海应对内需影响，加强渠道建设打好发展基础。公司在全球超120个国家成功拓展客户群，并且在东南亚与欧洲市场进展显著，同时公司不断加强海外渠道建设，借鉴国内经销商模式，建立海外经销网络，有助于公司针对客户和市场推出了涵盖软件+硬件全系列产品及解决方案，展望全年，公司海外订单有望实现高速增长，考虑到海外项目执行周期普遍较长，我们预计公司海外收入25年将有所体现。 费用持续压降，现金流显著改善。公司24Q1-3期间费用2.3亿元，同-9.3%，费用率28.8%，同-0.8pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比-15.7%/-13%，费用率26.9%，同环比-0.1/-3.6pct；24Q1-3经营性净现金流1.7亿元，同+33.2%，其中Q3经营性现金流1亿元，同环比+59.9%/+515.8%，现金流显著改善。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求短期内可能无法显著改善，我们下调公司24-26年归母净利润为2.0/2.3/2.8亿元（原值为2.3/2.9/3.5亿元），同比+2%/15%/18%，现价对应估值分别为21x、18x、15x，考虑到用电侧微电网解决方案长期空间仍旧广阔，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等。

     安科瑞(300286) 投资要点 事件：公司发布24年中报，24H1实现营收5.3亿元，同比-1.4%，归母净利润1亿元，同比+0.1%，毛利率47.1%，同比-1.2pct，归母净利率19%，同比+0.3pct；其中24Q2实现营收2.9亿元，同环比-6.2％/+19.4％，归母净利润0.6亿元，同环比-5.6%/+22.4％，毛利率47.1%，同环比-1.8/+0.1pct，归母净利率19.2%，同环比+0.1/0.5pct。业绩整体符合市场预期。 国内制造业资本开支较弱，公司经营步调放缓高质量发展。24H1国内收入5.06亿元，同比-3%，毛利率46.22%，同比-1.5pct。上半年我国制造业PMI整体偏弱，5-6月均在50%以下，制造业资本开支能力减弱。公司下游主要为高校、医院等公共事业单位以及工业园区等工商业用户，行业需求相对疲弱，公司通过对提高合同质量和回款管理，提高经营质量并降低经营风险，24H1经营性净现金流同比+7%，存货周转率同比+0.3pct，营运质量提升。展望全年，我们预计随着分布式光伏、用户侧储能的渗透率提升，公司EMS3.0系统业务有望随着用户侧需求起量有望实现稳健增长，维持高质量发展。 积极布局海外渠道，国际业务步入高速成长快车道。24H1海外收入0.25亿元，同比+72%，毛利率64.39%，同比-4.86pct，毛利率略有下滑我们认为主要系收入结构中硬件占比较高+海运费波动所致。公司在全球超120个国家成功拓展客户群，并且在东南亚与欧洲市场进展显著，两个市场收入占比超过50%，并且公司完成在亚洲、欧洲、中东、非洲、南美洲及北美洲等多个区域设立了代理商和经销网络，并且针对客户和市场推出了涵盖软件+硬件全系列产品及解决方案。展望全年，随着公司渠道布局进展顺利，解决方案类项目占比提高，海外市场有望成为公司重要的第二增长曲线。 内控降费提质增效，现金流状态良好。公司24H1期间费用1.6亿元，同-5.8%，费用率29.7%，同-1.4pct，其中Q2期间费用0.9亿元，同环比-1.3%/+26.8%，费用率30.6%，同环比+1.5/+1.8pct，费用端控制效果显著；24H1经营性净现金流0.7亿元，同+6.9%，现金流状态良好。 盈利预测与投资评级：考虑到国内宏观经济发展弱复苏，我们下修公司24-26年归母净利润为2.3（-0.2）/2.9（-0.4）/3.5（-0.6）亿元，同比+16%/24%/20%，现价对应估值为15x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等。