国瓷材料(300285) 主要观点： 事件描述 2024年4月18日晚，国瓷材料发布2023年年报，公司2023年实现营收38.59亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.50%；实现扣非净利润5.42亿元，同比增长15.34%。2024年4月25日晚，国瓷材料发布2023年一季度报告，2024年Q1实现营收8.27亿元，同比/环比变化+5.23%/-22.89%；实现归母净利润1.33亿元，同比/环比增长 7.99%/3.97%；实现扣非净利润1.21亿元，同比/环比变化+20.04%/-13.08%。 多板块需求齐发力，产品产销齐增长 2023年公司业绩增长主要系电子材料板块市场需求逐步复苏，催化剂板块受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，新能源材料板块市场需求增长带动氧化铝、勃姆石销量增长，生物医疗板块国内需求复苏叠加国外市场开拓顺利持续增长。2024年Q1环比有所下降主要系春节期间销售较淡影响。 1)电子材料板块：下游需求逐步复苏，2023年实现营收5.98亿元，同比增长16.08%；板块毛利率37.58%，与2022年基本持平。 2)催化剂材料板块：受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，2023年销售蜂窝陶瓷载体1550万升，同比增长60.12%；催化剂材料板块实现营收7.15亿元，同比增长74.15%，板块营收大幅增长主要系碳化硅蜂窝陶瓷新产能快速投放、蜂窝陶瓷载体在重卡领域市占率进一步提升、铈锆固溶体方面市占率持续提升及超薄壁750/2产品在乘用车领域开始放量。2023年板块毛利率42.90%，较2022年毛利率40.87%有小幅提升。 3)生物医疗材料板块：2023年实现营收8.55亿元，同比增长13.35%；毛利率60.34%，较2022年毛利率58.02%有小幅提升。公司在2023年持续推动全球化布局，战略并购德国DEKEMA预期进一步发挥协同效应。 4)新能源材料板块：受益于市场需求增加产销量均大幅增长，2023年新能源板块销售量同比增加59.05%，产量同比增加71.11%，但新能源材料产品受竞争加剧影响价格承压，2023年实现营收2.72亿元，同比增长13.9%。 5)精密陶瓷材料板块：2023年实现营收2.48亿元，同比增长13.35%。 6)其他材料板块：2023年实现营收8.55亿元，同比增长13.35%。 公司自主研发能力强大，多产品突破增添新动能 2023年，公司累计新增授权专利93项，其中发明专利76项、国外专利14项。电子材料板块，MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应。新能源板块，小粒径氧化铝和勃姆石已实现浆料量产供货；公司开发的新产品已成功进入制氢领域，产品已批量供应行业头部客户。精密陶瓷板块；子公司国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产；高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等产品已完成研发，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售。公司多板块向高端领域持续渗透，新产品逐步放量助力未来增长。 战略并购完善产品布局，打通产业链加强协同效应 战略并购有利于公司完善产品布局，持续进行市场渗透并进一步发挥协同效应。公司基于完善产业链布局的战略需求收购陶瓷基板企业国瓷赛创，有助于公司进入陶瓷基板产业链环节，完善产业链布局；基于产品多元化及品牌高端化的战略需求，并购了全球口腔烧结设备领域头部企业德国DEKEMA公司，有效补充了口腔专业设备领域产品布局。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元（2024-205年前值为8.21、10.77亿元），同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为24、20、17倍。维持给予“买入”评级。 风险提示 (1)技术开发风险； (2)原材料价格波动风险； (3)兼并重组和商誉风险； (4)汇率波动风险。

     国瓷材料(300285) 2024年4月25日公司披露一季报，一季度实现营收8.27亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长7.99%。 经营分析 精密陶瓷业务获得快速发展，新品研发速度提升：公司收购赛创后，借助赛创的优势和渠道以及自身在材料领域的积淀，快速推进公司在精密陶瓷基本领域的产品研发和扩展，通过对高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等研发和图片，已经在原有的LED领域进一步向激光雷达、低轨卫星等领域进行突破，在陶瓷基板领域的结构性升级更近了一步；而在陶瓷球方面，公司加强了产业链的构建，并加速推进800V高压快充领域的客户认可，目前公司已经完成了陶瓷球一期建设，并在今年进行粉体产能建设，借助后续的粉体优势和前期布局的客户基础市场快速放量和市场兑现，从发展情况来看，虽然目前精密陶瓷业务的基数相对较小，但成长速度较快，有望在中长期维度为公司提供有效增量；传统电子材料继续修复，尾气催化材料延续国产替代趋势。前期由于库存及下游需求的影响，公司的电子材料业务相对承压，伴随行业库存的逐步消化，行业逐步获得了一定程度的修复，但由于下游厂家依旧保持谨慎，行业的修复速度缓步体现，但仍然在持续修复过程，行业尚未恢复到需求景气状态，对于产能的利用效率尚未达到最优，产品盈利水平仍有提升空间。尾气催化材料方面，公司延续国产替代趋势，蜂窝陶瓷载体一方面加速和国内企业合作，另一方面也借助海外客户渠道推进海外市场销售，目前蜂窝陶瓷载体以及铈镐固溶体等产品仍然大量采购外资产品，国产化替代程度较低，公司具备了前期客户认证，放量后公司的产能利用程度将进一步提升，为公司中短期发展提供支撑力。1季度业绩环比改善，费用率回归正常区间：1季度公司营收环比下行，产能利用未回归充足状态，带动公司盈利水平受到影响，1季度毛利率为38.83%，环比4季度下行，伴随后续产能利用率的提升，盈利有望获得修复，而1季度公司的费用支出逐步回归正常区间，带动公司的净利润率环比提升，带动归母净利润提升。 盈利预测 下调2024年盈利预测21%，预测2024-2026年公司归母净利润为7.25、8.96、11.09亿元，对应的EPS分别为0.72、0.89、1.10元，现价对应PE估值为25、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求剧烈波动风险，能源及原材料价格剧烈波动风险等。

     国瓷材料(300285) 事件: 2024年4月19日，国瓷材料发布2023年年度报告：2023年实现营业收入38.59亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.50%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比增长15.34%；销售毛利率38.65%，同比上升3.76pct，销售净利率16.09%，同比下降0.55pct；经营活动现金流净额为6.45亿元，同比增加4.41亿元，主要是因为本期的回款增加。 2023Q4单季度，公司实现营业收入10.72亿元，同比+48.10%，环比+14.43%；实现归母净利润为1.28亿元，同比+220.44%，环比+5.22%；经营活动现金流净额为3.30亿元，同比增加3.11亿元，环比增加1.11亿元。销售毛利率为43.22%，同比上升13.59pct，环比上升7.51pct。销售净利率为12.63%，同比上升6.04pct，环比下降1.99pct。 投资要点: 2023年公司各业务板块营收同比向上，MLCC粉体销量提升 2023年度，国瓷材料实现营业收入38.59亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.50%。 分板块来看，2023年电子材料板块营收为5.98亿元，同比+16.08%，毛利率为37.58%，同比-0.50pct，受益于下游需求回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC介质粉体销量开始逐步回升，预 计行业有望延续复苏趋势。 催化材料板块营业收入7.15亿元，同比+74.25%，毛利率为42.90%，同比+2.03pc，蜂窝陶瓷载体方面，公司在国六排放标准基础上再次充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，为满足客户对碳化硅蜂窝陶瓷的迫切需求。 生物医疗材料营业收入8.55亿元，同比+13.35%，毛利率60.34%，同比+2.32pct，公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料稳步增长，国内市场份额持续提升，海外市场方面已顺利进入部分头部客户供应体系，后续将积极推动牙科粉体材料出海。 其他材料板块营业收入10.83亿元，同比+6.85%，毛利率28.41%，同比+10.85pct，国瓷康立泰在巩固国内市场份额的基础上，通过积极开拓探索海外市场寻求新的突破，联合科达制造出海发展布局，将重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。 2023Q4归母净利润环比增加，管理费用增加 2023Q4公司实现归母净利润为1.28亿元，同比+220.44%；实现净利润1.35亿元，环比减少160万元，2023Q4实现毛利润4.63亿元，环比增加1.29亿元，费用方面，2023Q4销售费用为4602万元，环比下降284万元；管理费用为9828万元，环比增加4012万元，主要是因为人员增加及新增合并范围增加；研发费用为8738万元，环比增加3114万元，主要是因为新产品研发投入增加；财务费用为886万元，环比增加181万元，主要是因为利息收入及汇兑收益减少。Q4的信用减值损失为1865万元，环比增加1188万元。 聚焦精密陶瓷领域技术创新，多产品齐发力 公司设立江苏国瓷精密陶瓷研究院，进一步聚焦精密陶瓷领域的纵向深度研发布局，以满足市场对高性能、高质量精密陶瓷产品的需求。精密陶瓷材料板块，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载国内外头部新能源车企的主力车型；公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。 盈利预测和投资评级根据行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为46.82、56.94、66.94亿元，归母净利润分别为7.45、10.10、12.68亿元，对应PE为25、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期；产品价格下滑；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。

     国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2023年年报：公司全年实现营业收入38.59亿元，YoY+21.86%，归母净利润5.69亿元，YoY+14.50%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税）。 公司重点业务板块增长较好。①电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，产品销量同比明显提升，2023年公司电子材料板块营收同比增长16.08%至5.98亿元。②催化材料板块：蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品国产替代加速，实现大幅增长，2023年公司催化材料板块营收同比增长74.25%至7.15亿元。③生物医疗材料板块：国内外均呈现复苏趋势，公司积极推进国际化，爱尔创基本完成了海外5大运营中心的本土化建设，年内投资德国DEKEMA公司，进一步补强高端设备布局，2023年公司生物医疗材料板块营收同比增长13.35%至8.55亿元。④此外，新能源材料板块、精密陶瓷板块、建筑陶瓷材料板块的营收均有增长。 从利润率水平看，公司2023年综合毛利率提升3.76个百分点至38.65%。但公司净利率小幅下滑0.55个百分点至16.09%，主要由于公司期间费用同比增加所致。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。公司已成长为多元化的新材料平台型企业，实现了从材料到制品的全链条贯通。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。①新能源材料板块：公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为核心，陆续推出多款锂电池正、负极核心辅材。②精密陶瓷板块：公司在陶瓷轴承球、陶瓷基板、陶瓷套管等领域均有产品布局，未来将进一步提升产品竞争力并持续开发新产品。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为7.37、9.34和11.20亿元，对应EPS分别为0.73、0.93和1.12元，当前股价对应P/E值分别为26、20和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

     国瓷材料(300285) 投资要点 事件：公司于2024年1月22日发布2023年年度业绩预告，预计实现营收37.88~38.88亿元，同比+19.61%~+22.77%；实现归母净利5.39~6.14亿元，同比+8.44%~+23.53%。 多点突破支持全年业绩增长，Q4延续修复趋势。Q4公司营收预计为10.01~11.01亿元，中枢10.51亿元，同比+45.16%，环比+12.17%；Q4归母净利润0.98~1.73亿元，中枢1.34亿元，同比+238.84%，环比+11.26%。我们预计公司全年业绩增长来源：一是蜂窝陶瓷材料产品在中高端商用、乘用车客户中持续突破，受益渗透率提升，国产替代加速；二是电子材料和生物医疗材料下游需求均呈现逐步复苏趋势，产品销售同比增加；三是建筑材料陶瓷墨水受益原材料价格回落和需求同比较好，盈利能力明显修复，2023H1建筑陶瓷板块毛利率为25.33%，同比+7.69pct，其中，子公司国瓷康立泰（主要业务为建筑陶瓷材料）净利润7095万元，同比+156.97%。 投资建议：公司以陶瓷粉体材料技术为基，借助产品间关联性及下游应用拓展良机，横/纵向整合材料及工艺，依托内生+外延并购方式从单一MLCC粉体材料企业延展至终端需求多元、各领域具备较强壁垒的新材料平台型企业，打开成长天花板。 催化材料：行业高壁垒份额集中，前瞻布局国产替代加速。商用车、非道路、乘用车等前装市场正明显放量，公司正加速推动蜂窝陶瓷产品国产替代，客户布局显效推动板块快速增长。另公司突破海外商用车和乘用车客户，望形成小批量订单。 精密陶瓷：陶瓷基板/管壳逐步贡献增长弹性，陶瓷球下游突破快速抢占市场。公司并表铜陵赛创完成粉体、基板、金属化布局，LED大灯用陶瓷基板已通过国际头部客户验证，激光雷达用陶瓷基板已开始放量，低轨卫星用陶瓷金属管壳具放量潜力；新能源车用陶瓷球增长加速，800V高压快充新能源车领域已完成批量供应。 生物医疗：口腔医疗市场空间广阔，全产业链及海外延伸推动成长。口腔医疗处于快速发展期，且种植牙集采加速上游耗材国产化，公司粉体-材料-临床全产业链延伸具备成长动能。同时借助海外并购，公司逐渐形成口腔业务的国际影响力。 电子材料：期待消费电子景气修复。MLCC介质材料延续修复趋势，后续消费电子景气修复支撑需求上行；电子浆料处国产替代增长阶段；纳米级复合氧化锆材料应用不断丰富，公司积极进行验证导入，望持续受益。 盈利预测：基于本次业绩预告结合下游需求恢复进度，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利分别为6.03、7.90、11.13亿元（前次预测23-25年为6.43、8.19、11.13亿元），对应PE分别为31.2、23.8、16.9倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期、信息更新不及时等、海外以及收并购等的商誉风险。

     国瓷材料(300285) 事件： 公司发布23年业绩预告， 2023年全年预计实现营收37.88至38.88亿元，yoy+19.61%至+22.77%，预计实现归母净利润5.39至6.14亿元， yoy+8.44%至23.53%，略低于预期。 其中Q4单季预计实现营收10.01至11.01亿元， yoy+38.26%至52.07%， qoq+6.83%至+17.50%，归母净利润0.98至1.73亿元， yoy+145.16%至+332.52%， qoq-19.50%至+42.02%。 结论与建议： 公司营收和业绩同比增长， 疫情影响逐渐消退， 各版块业绩修复明显。 公司以 MLCC 粉体为基础， 积极发展催化材料，横向布局齿科、新能源材料， 多板块驱动成长，后续动能充足。 看好公司业绩持续修复， 维持“买进”评级。 营收业绩双增，盈利修复明显： 公司业绩摆脱疫情影响，同比修复明显。催化材料版块，随着国六标准的实行，蜂窝陶瓷销量持续增加。 当前蜂窝陶瓷以日本 NGK、美国康宁为主， 公司产品凭借技术创新和质量稳定等优势，市场认可度显着提升，国产替代进程加快。 电子材料板块，随着消费电子景气回暖， MLCC 销售逐渐修复， MLCC 粉料产品销量同比增加。生物医疗材料板块，公司齿科业务国际布局逐渐完善，竞争力进一步提高。建筑材料板块，陶瓷墨水受益于原材料价格回落，盈利能力明显修复。 新能源材料加速，板块业绩确定性强： 公司布局新能源隔膜涂料领域，目前高纯超细氧化铝和勃姆石均可实现 1 微米 及以下厚度的隔膜涂覆；小粒径氧化铝和勃姆石已实现浆料量产供货。 预计随着新能源行业的持续发展和隔膜出货量的持续提高，预计公司相关产品销量稳步提升。 精密陶瓷业务未来可期:新能源车由 400V 向 800V 高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日益突出，陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀性能成为替代钢制轴承球的最优方案。 公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产，熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平，目前已搭载头部新能源车企的主力车型。公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率进一步提升，公司产品有望持续放量。 盈利预测： 考虑到业绩略低于预期，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年实现净利润 5.89/7.74/9.83 亿元（前值6.69/8.74/11.05 亿）， yoy+18%/+31%/+27%，折合 EPS 为 0.59/0.77/0.98元，目前 A 股股价对应的 PE 为 31/24/19 倍,24 年估值偏低，维持“买进”评级。 风险提示： 1、产品价格不及预期； 2、新建项目投产不及预期等

     国瓷材料(300285) 事件：公司发布第三期员工持股计划，拟筹集资金总额上限为1.53亿元，员工受让公司股票的价格为22.60元/股，受让的股份总数预计不超过676.2万股，约占公司总股本的0.67%。 结论与建议：公司此次员工持股计划覆盖范围广，有助于吸引和留住优秀业务骨干，健全公司激励约束机制，调动员工积极性。公司以MLCC粉体为基础，打造平台型材料企业，多板块轮动助力发展；当前下游消费电子需求回暖，MLCC销量有望持续恢复，蜂窝陶瓷国产替代加速，齿科业务高速增长，精密陶瓷在新能源车领域的销售收入增加，看好公司长期成长，维持“买进”评级。 员工持股计划公布，提振员工积极性：公司此次员工持股计划受让价格为22.60元/股，筹资上限为1.53亿元，股份总数预计不超过676.2万股，约占公司总股本的0.67%。股票来源为公司回购专用账户回购的公司A股普通股股票。此次计划将覆盖472名员工，其中董监高5人，董监高占本员工持股计划总份额的21.76%，其他员工占比78.24%。员工持股计划的锁定期为18个月，存续期不超过36个月。公司在实施大范围的员工持股计划有利于完善公司激励体系，将充分调动员工积极性，吸引和留住核心人才。 MLCC下游复苏，催化材料国产替代加速：公司传统业务电子材料和催化材料板块业绩复苏。电子材料板块来看，随着下游消费电子景气回暖，MLCC需求正在逐步修复。前三季公司MLCC粉体销量同比基本持平，预计Q4销量将实现增长，全年呈现弱复苏态势。此外，公司借助MLCC粉料领域的客户资源，助力电子浆料业务成长。目前公司已成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。催化材料版块，公司蜂窝陶瓷载体实现商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域全覆盖，受益于国六标准的实行，蜂窝陶瓷销量同比大幅提高。目前蜂窝陶瓷市场依旧以日本NGK、美国康宁为主，公司产品正加速国产替代。 并购完善齿科业务，提升国际竞争力：公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场份额持续提升。版块全球化战略持续推进，目前已顺利进入海外部分头部客户供应体系。公司还通过并购临床材料公司韩国Spident和口腔烧结炉设备公司德国Dekema，完善产业链横向布局。9月末德国Dekema已完成并表，公司将依托其在高端市场的品牌影响力，推出高端氧化锆瓷块，进一步提升产品竞争力和品牌力。 精密陶瓷业务未来可期:新能源车由400V向800V高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日益突出，陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀性能成为替代钢制轴承球的最优方案。公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产，熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平，目前已搭载头部新能源车企的主力车型。公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率进一步提升，公司产品有望持续放量。 盈利预测：预计公司23/24/25年实现净利润6.69/8.74/11.05亿元，yoy+35%/+31%/+26%，折合EPS为0.67/0.87/1.10元，目前A股股价对应的PE为38/29/23倍。鉴于公司多板块轮动发展，后续成长动力足、确定性强，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

     国瓷材料(300285) 事件: 2023年10月26日，国瓷材料发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入27.87亿元，同比+14.09%；实现归母净利润4.41亿元，同比-3.53%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比-1.47%。经营活动现金流净额为3.15亿元，同比+70.66%；销售毛利率为36.9%，同比增加0.45pct；销售净利率为17.42%，同比减少2.19pct。 2023Q3，公司实现营业收入9.37亿元，同比+31.53%，环比-12.02%；实现归母净利润1.22亿元，同比+125.13%，环比-37.63%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+163.21%，环比-34.13%。经营活动现金流净额为2.19亿元，同比+435.33%，环比+73.75%；销售毛利率为35.71%，同比增加7.43pct，环比减少1.93pct；销售净利率为14.62%，同比增加5.95pct，环比减少5.72pct。 投资要点: 毛利润环比减少，需求恢复空间较大 2023Q3，公司实现营业收入9.37亿元，同比+31.53%，环比-12.02%；Q3净利润为1.37亿元，环比减少7957万元，其中毛利率变动影响较大，Q3毛利润为3.35亿元，环比减少6624万元，三季度下游消费电子需求恢复不及预期、汽车企业高温假对蜂窝陶瓷生产销售有所影响，故出现营收和毛利均环比下降的情况。销售费用为4885万元，环比减少448万元，管理费用为5815万元，环比增加759万元，主要为人工费和租赁费增加，研发费用为5624万元，环比减少507万元，财务费用为705万元，环比增加2437万元，主要是因为汇兑收益减少。信用减值损失为-677万元，环比增加997万元，主要是因为应收账款余额增加。四季度消费电子行业需求有望恢复，同时随着公司蜂窝陶瓷、陶瓷基板、陶瓷球等主要产品进入新客户供应体系，订单有望进一步增加。 电子材料板块：下游MLCC产品应用拓展至充电桩等领域 公司配合客户开发了1210C0G（630-1000V）系列LLC谐振电容，粉体材料性能达到国际领先水平，下游MLCC产品应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，预计随着高压快充逐步推广，新应用领域将释放需求。同时公司成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。未来公司将持续加大研发投入、加快产能扩充，重点培育车载高容电子浆料产品。 催化材料板块：全面布局蜂窝陶瓷产品，铈锆固溶体市场份额提升 公司充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，快速突破模具制造、烧结等关键技术，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车；乘用车领域，公司快速推进超薄壁750/2产品的市场开拓，目前已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。铈锆固溶体产品继续保持快速增长，为满足国六B阶段最新排放标准，公司密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品，市场份额得到持续提升。 精密陶瓷板块：DPC陶瓷管壳可应用于低轨卫星，国瓷赛创业务进展顺利 公司子公司国瓷赛创在低轨卫星有技术和产品储备，低轨卫星的射频微系统需要兼顾小型化和低成本，DPC陶瓷管壳产品是其优选方案之一，已形成小批量销售。 随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；另外，陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货。为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 生物医疗材料板块：丰富产品管线，提高海外市场渗透率 公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系，海外市场渗透率将逐步提高。未来公司将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势，围绕口腔业务丰富产品管线的发展策略，为客户提供产品组合式服务。 设立全资子公司，积极开拓国际市场 10月26日，公司公告称，公司拟使用自有或自筹资金16亿元人民币在北京市投资设立全资子公司北京国瓷科博科技有限公司，旨在积极开拓和充分利用国际市场，有利于增强公司的核心竞争力、可持续发展能力和综合盈利能力，从而促进公司相关业务板块的发展。 盈利预测和投资评级考虑公司前三季度业绩表现，调低公司2023-2025年业绩预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为6.44、9.45、11.58亿元，对应PE为37、25、21倍，考虑到公司的研发优势，维持“买入”评级。 风险提示疫情引发市场大幅波动风险；国六标准执行不及预期；下游需求增速不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧；研发进程不及预期。

     国瓷材料(300285) 主要观点： 事件描述 10月26日，国瓷材料发布了2023年三季度报，公司前三季度实现营业收入27.87亿元,同比增加14.09%；归母净利润4.41亿元，同比减少3.53%。公司第三季度实现营业收入9.37亿元，同比增长31.53%，环比下降12.02%；实现归母净利润1.22亿，同比增长125.13%，环比下降37.63%。 公司业绩符合预期，多元化业务彰显长期成长性 公司第三季度实现营业收入9.37亿元，同比增长31.53%，环比下降12.02%；实现归母净利润1.22亿，同比增长125.13%，环比下降37.63%。公司业绩保持了恢复的状态，但是修复势头偏弱，强大的产品矩阵分散了市场风险，但是总体受到下游需求疲软的影响。蜂窝陶瓷受益于下游政策影响，以及国六标准切换后行业需求恢复，预计将成为今年业绩的重要支撑。MLCC粉体受下游需求影响明显，医疗板块和精密陶瓷板块长坡厚雪，有望贡献中长期业绩增量。 国六标准拉动蜂窝陶瓷放量，MLCC陶瓷粉市场回暖 2020年国六标准开始推行，市场提前透支了2022年的需求，蜂窝陶瓷终端需求经历过波动后，叠加一些购车补贴、促消费政策，今年下游需求呈现回升状态。随着公司的技术突破，产品已经布局商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等多个细分领域，随着需求端回暖，今年有望成为业绩增量的主要支撑。公司的MLCC陶瓷粉在产能和技术上双向突破，下游拓宽多个领域，另外随着下游电子设备新机型的放量，电子材料板块也成为提振业绩的重要力量。 公司通过收购开拓海外牙科市场，产品面向多元化和高端化 公司立足原料粉体延伸产业链条，加速扩张剑指国际市场。原料纳米级氧化锆粉体端，公司掌握先进的水热法制备技术，产能达3500吨。粉体材料销售稳步增长，国内市场份额稳步提升，同时进入了部分海外市场头部客户供应体系。牙科产品端，公司子公司爱尔创产品覆盖瓷块、设备等多个应用领域，其齿科修复产品通过了多国认证，客户覆盖110个国家和地区。2022年公司投资韩国Spident公司，进一步拓展牙医临床端产品管线；2023年公司投资德国Dekema公司，将先进的高温陶瓷烧结炉设备整合入公司牙科产品矩阵，同时补齐了公司高端品牌空缺。中长期来看，公司依托自身产业链上下游一体化优势及海外扩张产生的规模化效应，业绩仍有较大增长空间。 公司产品性能优势显著，精密陶瓷板块长坡厚雪 陶瓷球二期项目稳步建设，国瓷赛创基板业务推进顺利。近年来新能源车型从400V向800V高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日益突出。陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀性能成为替代钢制轴承球的最优方案。公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产。从工艺上看，国瓷金盛掌握GPS法和先进的HIP法两大制备技术，氮化硅陶瓷球产品性能优势突出，质量可达ASTM F2094的Class I水平，且精度可达G5。从市场格局看，高端陶瓷轴承球多年来由国外垄断，公司作为国内为数不多能够生产高端陶瓷球厂家，结合自身固有原料端优势，将有望从国产替代中持续受益。目前，公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率进一步提升，公司产品有望持续放量。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.11、8.21、10.77亿元，同比增速为22.9%、34.4%、31.2%。对应PE分别为39、29、22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 (1)技术开发风险； (2)原材料价格波动风险； (3)兼并重组和商誉风险； (4)汇率波动风险。

     国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2023年3季报：2023年1~9月实现营业收入27.87亿元，YoY+14.09%；实现归母净利润4.41亿元，YoY-3.53%。 从收入端来看，2023年前3季度公司营收整体保持增长。从主要业务版块来看，①电子材料板块：MLCC介质分体产品维持全年弱复苏态势；②催化材料板块：销量保持增长，蜂窝陶瓷、铈锆固溶体等产品3季度增长明显；③生物医疗材料板块：公司持续推动全球化布局，提升产品多元化和品牌化；④新能源材料板块：氧化铝、勃姆石销量提升，公司通过优化成本提升盈利能力。 从利润端来看，毛利率水平同比基本持平、净利率同比有所下滑。2023年前3季度公司综合毛利率为36.90%，较2022年前3季度综合毛利率36.45%基本持平；但2023年前3季度公司净利率为17.42%，同比下滑2.2个百分点，影响公司净利润增长。 主营业务板块齐头并进，看好公司中长期发展。随着下游需求逐步回暖，公司将稳固并提升电子材料业务方面的优势，还将积极发展催化材料，大力布局生物医疗材料、精密陶瓷的研发生产，提升重点产品在国内市场的国产替代水平和市场占有率。①电子材料板块：公司MLCC介质粉体和电子浆料产品下游应用领域不断拓宽，有望拉动相关产品需求。②催化材料板块：公司蜂窝陶瓷载体相关产品已实现主要客户的全面覆盖，并配合客户布局、开发了多款新产品，协同客户共同推进蜂窝陶瓷产品的国产替代。③生物医疗材料板块：氧化锆粉体材料和瓷块业务的国内、海外市场开拓均取得积极进展，市场渗透率有望逐步提升。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。随着公司近几年的持续发展，新产品种类逐渐丰富，产品收入和销售额渐成规模，公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。①新能源材料板块：公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为核心，陆续推出多款锂电池正、负极核心辅材。②精密陶瓷板块：公司在陶瓷轴承球、陶瓷基板及金属化、光通信陶瓷套管等领域均有产品布局，未来将进一步提升产品竞争力并持续开发新产品。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司3季报，我们相应调整对公司2023~2025年的盈利预测，即2023~2025年净利润分别为6.07、7.18和8.68亿元，对应EPS分别为0.60、0.72和0.86元，当前股价对应P/E值分别为38、32和27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

     国瓷材料(300285) 业绩简评 2023年10月26日公司披露三季报，前三季度实现营收27.87亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润4.41亿元，同比下降3.53%，其中，Q3实现营收9.37亿元，同比增长31.53%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长125.13%。 经营分析 催化材料业务持续稳步提升，高端陶瓷材料业务稳步推进。三季度公司整体业务仍然处于修复提升过程，其中催化材料业务表现的相对较好，且公司持续进行国内外客户的拓展和认证，实现国内全品类产品供货，并进一步延伸外资客户，以便提升公司在蜂窝陶瓷领域的市场份额；目前公司的产能规模相对较大，产能还未完全利用，因而产品盈利水平受到一定的影响，未来预估伴随产能利用率提升，毛利率还将有提升修复空间。而公司另一个大长期布局的业务高端陶瓷材料目前虽然体量相对较小，但是已经开始了多领域、多品类布局，陶瓷球、陶瓷基本等产品快速拓宽下游客户，伴随快充，激光雷达等下游应用场景的落地，这领域将在中期内保持高速增长势头。 电子材料运行依然有所承压，预计下游消费电子的将对需求有小幅支撑。三季度MLCC受到下游需求的影响，整体运行依然有所承压，还未恢复到正常情况，而伴随华为系列消费电子产品的退出，下游消费电子有望获得一定复苏，带动公司电子材料业务获得进一步修复；新能源材料受到下游景气度影响，价格持续下行，行业进入微幅盈利甚至阶段性亏损状态，公司通过规模提升和优化降本来抵御行业风险。 生物医疗板块受到国内大局势以及渠道建设的阶段影响，整体平稳运行，费用支出较多，公司通过并购完善品牌和渠道布局，为未来业绩提升搭建基础。三季度虽然国内经济缓慢修复，齿科领域修复节奏相对较慢，国内运行基本平稳，海外仍在做持续的渠道建设，费用支出端相对较高，伴随未来产品管线的丰富、高端品牌的布局，公司生物医疗板块将逐步进入兑现阶段。 盈利预测、估值与评级 下调2023年公司盈利预测15%，预估2023-2025年公司归母净利润分别为6.45、9.09、11.43亿元，EPS分别为0.64、0.91、1.14元，对应的PE分别为36、26、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品技术突破不及预期风险；下游客户突破认证不及预期；下游需求不不足及库存影响下游客户订单风险。

     国瓷材料(300285) 事件 公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入18.50亿元，yoy+6.91%；实现归母净利润3.19亿元，yoy-20.83%;其中Q2单季度实现营收10.65亿元，yoy+19.08%，实现归母净利润1.95亿元，yoy+0.40%，qoq+58.54%，Q2单季度净利润环比大幅改善。 点评 轻舟已过万重山，四大板块业务环比明显改善。2023年，伴随国内外下游需求复苏及公司加强产品开拓，电子材料/催化材料/生物医药/建筑陶瓷四板块23H1分别实现收入2.85/3.35/4.13/5.50亿元，yoy-25.88%/+64.05%/+0.23%/+5.79%，除电子材料板块受下游MLCC行业稼动率尚未完全恢复影响，收入有所下滑，其余板块均实现同比正增长；值得注意的是，环比22年下半年，电子材料/催化材料/生物医药/建筑陶瓷板块收入分别变化+116.72%/+62.41%/+21.04%/+11.33%，环比均实现明显增长，其中电子材料及催化材料板块改善明显。 电子材料板块：MLCC粉体销量逐季改善，等待下游消费电子复苏。受消费电子需求不佳影响，2022年公司MLCC介质粉体开工率及出货量下滑，拖累整体业绩表现。2023年以来，伴随下游需求回暖及汽车电子等新型领域的快速增长，公司MLCC粉体产品销量实现逐季改善，驱动电子材料板块收入恢复，但在整体开工率不高情况下，毛利率仍处于近年来较低水平。展望后期，伴随国内外经济复苏及下游去库逐步进入尾声，预计MLCC粉体业务将迎来景气复苏，公司作为国内MLCC粉体龙头，有望享受行业周期改善带来的量价弹性。此外，公司电子浆料业务与MLCC粉体业务协同性较高，保持快速增长；纳米级复合氧化锆业务方面，强化多彩产品验证和导入，有望伴随应用拓宽持续受益。 催化材料板块：国六产品快速放量，板块表现超市场预期。23H1，公司蜂窝陶瓷载体产品在非道路机械、重卡和乘用车三大领域均实现快速突破，产品量价齐升，板块收入同比增长超过60%。重卡领域，公司产品成功应用于头部重卡客户主力车型；乘用车领域，公司超薄壁产品快速突破，已搭载于国内传统燃油主力车型和新能源头部车企混动车型。此外，铈锆固溶体及分子筛业务进展顺利，未来有望成为新增长点。 生物医疗板块：收入表现稳健，毛利率维持60%以上。23H1，公司纳米氧化锆粉体业务销售稳步增长，国内市场份额持续提升，海外方面公司已经顺利进入头部客户供应体系；氧化锆瓷块业务，国内市场恢复增长势头，海外市场方面在欧洲、拉美市场保持快速增长。2023H1，子公司爱尔创实现收入2.94亿元，yoy+8.60%，实现净利润0.48亿元，yoy-5.22%。23H1，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司，口腔专业设备产品管线和高端品牌得到有益补充。 建筑陶瓷板块：板块收入创历史新高，原材料下降驱动毛利率改善。国瓷康立泰已经居于国内陶瓷墨水行业领先地位，公司积极开拓市场，国内外产销量持续提升，半年度收入创历史新高。此外，受益于原材料价格下降，板块毛利率同比提升7.69pct至25.33%。 新能源材料板块及精密陶瓷板块：新品推广顺利，产销稳步提升。新能源材料板块，公司高纯超细氧化铝和勃姆石已覆盖国内外主流锂电池厂商和主要锂电隔膜厂商，产品销量稳步突提升。精密陶瓷板块，公司陶瓷球已经顺利通过多家主流轴承厂验证，性能达到国际先进水平，有望伴随下游产业化应用进展实现放量；陶瓷基板方面，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 盈利预测与估值 公司是国内新材料平台型公司，在MLCC粉体、陶瓷墨水、蜂窝陶瓷、氧化锆材料及瓷块等领域均处于国内龙头地位。近年来，公司在材料端加速品类拓张，在产业链端延伸至下游制品，业务模式不断升级，以技术驱动长期增长。我们给予公司23-25年归母净利润预测为7.27/9.54/11.91亿元，同比增速分别为46.31%/31.17%/24.88%，对应当前股价23-25年PE分别为40/30/24倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、收购公司发展不及预期风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险、汇率大幅波动风险

     国瓷材料(300285) 事件: 2023年8月9日，国瓷材料发布2023年中报：2023年上半年，公司实现营业收入18.5亿元，同比+6.91%；归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比-20.83%；经营活动现金流净额为0.96亿元，同比-32.87%；销售毛利率37.5%，同比减少2.31个百分点；销售净利率18.83%，同比减少5.29个百分点。 其中，2023年Q2实现营收10.65亿元，同比+19.08%，环比+35.54%；实现归母净利润1.95亿元，同比+0.40%，环比+58.28%；经营活动现金流净额为1.26亿元，同比减少0.49亿元，环比增加1.56亿元。销售毛利率37.64%，同比减少0.53个百分点，环比增加0.34个百分点；销售净利率20.34%，同比减少2.84个百分点，环比增加3.55个百分点。 投资要点: 2023H1多个板块底部复苏，Q2净利润环比大幅增长 相较于2022年下半年，2023H1多个板块均呈现向上的态势。电子材料板块，2023H1的营收为2.85亿元，环比+116.72%，毛利率也从2022H2的28.27%提升至34.39%；催化材料板块营收为3.35亿元，环比+62.41%，毛利率由2022H2的32.80%提升至43.39%；生物医疗板块营收为4.13亿元，环比+21.04%，毛利率由2022H2的51.63%恢复至62.11%。二季度业绩环比提升，也得益于各板块的上行趋势。 电子材料板块：下游MLCC产品应用拓展至充电桩等领域 公司配合客户开发了1210C0G（630-1000V）系列LLC谐振电容，粉体材料性能达到国际领先水平，下游MLCC产品应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，预计随着高压快充逐步推广，新应用领域将释放需求。同时公司成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。未来公司将持续加大研发投入、加快产能扩充，重点培育车载高容电子浆料产品。 催化材料板块：全面布局蜂窝陶瓷产品，铈锆固溶体市场份额提升 公司充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，快速突破模具制造、烧结等关键技术，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车；乘用车领域，公司快速推进超薄壁750/2产品的市场开拓，目前已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。铈锆固溶体产品继续保持快速增长，为满足国六B阶段最新排放标准，公司密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品，市场份额得到持续提升。 据观研天下，2019年,中国蜂窝陶瓷市场规模增长至55亿元。随着国六标准升级潮、新车市场需求以及存量市场替换需求，我国蜂窝陶瓷市场空间将进一步扩大，预计2023年有望达到109.2亿元。 精密陶瓷板块：陶瓷球在新能源车和风电领域实现供货，国瓷赛创业务进展顺利 随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；另外，陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货。为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 生物医疗材料板块：全面布局蜂窝陶瓷产品，铈锆固溶体市场份额提升 公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场份额持续提升，海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系，海外市场渗透率将逐步提高。未来公司将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势，围绕口腔业务丰富产品管线的发展策略，为客户提供产品组合式服务。 盈利预测和投资评级 考虑到公司下游需求恢复，调高公司2023-2025年业绩预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.91、10.52、12.99亿元，对应PE为38、29、23倍，考虑到公司的研发优势，维持“买入”评级。 风险提示疫情引发市场大幅波动风险；国六标准执行不及预期；下游需求增速不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧;研发进程不及预期。

     国瓷材料(300285) 投资要点 事件：公司于2023年8月8日发布2023年半年报，2023H1实现营业收入18.5亿元，同比增长6.91%，实现归属母公司净利润3.19亿元，同比下降20.83%，实现扣非归母净利润2.83亿元，同比下降22.14%。 需求有所回暖，Q2业绩环比高增。2023Q2营业收入10.65亿元，同比+19.08%，环比+35.54%；净利润1.95亿元，同比+0.4%，环比+58.28%。Q2毛利率37.64%，净利率20.34%，分别环比+0.34pct、+3.55pct。 分板块看： 电子材料板块：2023年上半年实现营收2.85亿元，同比-25.88%；毛利率34.39%，同比-7.05pct。我们认为，主要受行业从2022H2周期下行以及需求不振，尤其是消费电子需求，对公司开工率影响导致。根据公司公告近期下游需求已呈现环比逐季持续回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC介质粉体产品销量在上半年有环比逐季改善趋势。公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，实现了所有类型的基础粉和配方粉的全面覆盖。预计随着下游扩建的新产能陆续释放，公司产销水平将进一步提升。展望未来，下游MLCC产品应用领域正拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域且高压快充逐步推广，MLCC需求将继续扩大。此外，电子浆料业务保持较快发展。公司成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。未来公司将加快产能扩充，重点培育车载高容电子浆料产品；目前纳米级复合氧化锆材料的应用在不断丰富，公司积极进行产品验证和导入，有望持续受益。催化材料板块：2023年上半年实现营收3.35亿元，同比+64.05%；毛利率43.39%，同比-5.64pct。我们认为，大幅增长主要受益于上半年乘用车、商用车市场恢复以及重卡、非道路汽车产品的顺利推广。毛利率下行估计主要是能源成本较高导致。目前公司催化材料产品包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品。2023H1公司充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，快速突破模具制造、烧结等关键技术，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型；乘用车领域，公司超薄壁750/2产品已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。铈锆固溶体方面，2023H1公司密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品以满足国六B阶段最新排放标准，市场份额得到持续提升。分子筛方面，公司新研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品，目前客户验证方面进展顺利，未来将逐步实现批量销售。 生物医疗材料板块：2023年上半年实现营收4.13亿元，同比+0.23%，毛利率62.11%，同比-1.19pct。主要原因为，2023H1公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场份额持续提升，海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系，海外市场渗透率将逐步提高；随着国内牙科诊疗需求陆续复苏，公司氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头。公司目前拥有纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等产品，构建了临床直接修复系列、临床间接修复系列等修复类产品体系。公司重视全球市场布局，子公司深圳爱尔创科技将全球市场划分为9个大区，并招募了本土化专人才，其中氧化锆瓷块业务在欧洲、拉美市场保持快速增长。未来公司将围绕口腔业务丰富产品管线的发展策略，持续最强做大。其他材料板块-建筑陶瓷：2023年上半年实现营收5.5亿元，同比+5.79%，毛利率25.33%，同比+7.69pct。2023H1子公司国瓷康立泰（60%持股）净利润7095万元，国瓷康立泰主要业务为建筑陶瓷材料，已位居国内陶瓷墨水行业领先地位，H1受益建筑市场复苏，陶瓷墨水产销量稳步提升。未来在稳步提升国内市场份额的同时，将重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。 随着新动能逐渐释放，平台型公司长期成长性可期。电子材料板块：一方面，根据TrendForce集邦咨询7月调查结果，MLCC产业经过市场库存去化与产能调节后，从Q2起订单出货比与出货量已开始逐月缓步成长，说明MLCC产业谷底已过。展望后市，需要跟踪观察终端市场需求在传统旺季恢复的程度。另一方面新能源汽车及汽车电子化程度仍在持续提高，对汽车内置电子元器件MLCC使用量的大幅增加创造增量空间，公司已实现从消费电子、通讯到车规所有类型的基础粉和配方粉的全覆盖。随着公司年产15000吨车规级MLCC用电子陶瓷材料产业化项目陆续放量，有望共振。新能源材料板块：2022年3月切入新能源领域以来，公司稳步推进高纯超细氧化铝、勃姆石、氧化锆微珠等产品，高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，产销水平稳步提升；正极添加剂、氧化锆微珠等新产品的市场开拓有序推进，相关产品销量稳步提升。精密陶瓷板块：子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平。随着新能源汽车800V高压快充技术和风力发电机轴承应用的推广，公司陶瓷球的应用空间逐步打开。子公司国瓷赛创凭借基板金属化的技术优势，在LED、激光雷达领域已具备竞争实力，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。子公司深圳爱尔创新材料是国内光通信陶瓷套管生产的头部企业，也是国内光纤连接细分市场的知名厂商，将继续在通信等领域持续发力，努力扩大市场占有率。公司作为新材料平台公司，未来随着下游需求回归正轨、新业务协同发展，公司长期成长动能十足。 盈利预测：基于公司22年报及23H1经营情况，考虑消费电子复苏和新业务发展情况，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司净利润分别为8.46亿元、10.75亿元、12.09亿元（前次预测23-24年为11.38、14.38亿），对应PE分别为37、29、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期、信息更新不及时等。

     国瓷材料(300285) 事件：公司2023年8月9日发布了2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入18.50亿元，同比增长6.91%；实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比下降20.83%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.83亿元，同比下降22.14%。2023年第二季度，实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长0.40%，环比增长58.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.82亿元，同比增长3.53%，环比增长80.20%。 点评：1）2023年上半年，公司MLCC介质粉体销量同比下滑，使公司上半年业绩同期减少，但MLCC介质粉体产品销量环比逐季反弹。我们认为随着消费电子、5G通信及新能源汽车的快速发展，MLCC行业景气度或将触底回暖。2）公司深耕高端陶瓷基板领域，同时在电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷五大板块领域布局，多点开花助力公司业绩增长。 深耕高端陶瓷基板领域，促进产业链垂直一体化和国产化。1）通过收购国内DPC陶瓷基板头部公司赛创电气100%股权，公司自主研发先进陶瓷材料及基片的产品将实现规模化、价值化、性能化的输出，完成粉体-基片-基板的产业链布局。2）赛创电气致力于成为半导体陶瓷载板行业领军企业，打破日本京瓷、日本丸和在高端陶瓷基板的垄断地位，推进国内陶瓷基板产业链进口替代，以自有核心技术解决“卡脖子”问题，实现产业链的国产自主可控。 电子材料板块：下游去库存基本结束，MLCC介质粉体产品销量环比逐季反弹。公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，在2022年下半年，公司MLCC介质材料业务受到了市场需求不振的影响，导致开工率出现比较明显的下滑，具体销量方面全年呈现高开低走的走势，去年三季度行业的最低点，2023年上半年，公司MLCC介质粉体产品销量呈现出环比逐季反弹的趋势。据了解目前行业下游库存已经恢复到合理区间，开工率也在恢复，业内对行业复苏持谨慎乐观的态度。同时，公司电子浆料业务与MLCC介质粉体业务具有高度的客户协同性，凭借公司在MLCC领域的资源和优势，电子浆料业务保持较快发展。基于此，我们预计三季度MLCC业绩将维持二季度态势。 多元化业务板块持续发力，推动公司业绩增长。1）催化材料板块：尾气排放标准的升级为公司催化材料板块带来战略发展的机遇期，公司在蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等领域广泛布局，有望助力尾气催化市场产品的国产化替代。2）生物医疗材料板块：加速口腔业务国际化布局、积极丰富产品管线，公司去年年底战略投资韩国Spident公司、今年战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司，实现资源互补和合作共赢，对公司业务的全球化发展具有积极影响。3）新能源材料板块：高纯超细氧化铝和勃姆石均可实现1um及以下厚度的隔膜涂覆；小粒径氧化铝和勃姆石已实现浆料量产供货。公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂，并将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域，为新能源行业提供了性能优化的解决方案。4）精密陶瓷板块：氮化硅陶瓷轴承球是新能源电动汽车电机轴的重要解决方案，受益于新能源汽车产量提升，有望迎来发展机遇。公司将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。 投资建议：MLCC业务复苏不及预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计23~25年公司归母净利润分别为6.75亿元、9.75亿元和12.02亿元（前值为7.50、9.99、12.98亿元），EPS分别为0.67、0.97和1.20元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；募投项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     国瓷材料(300285) 投资要点 事件：2023年8月8日，国瓷材料发布2023年半年报，整体贴近前期业绩预告中值。2023年上半年，公司实现营收18.50亿元，同比增长6.91%；归母净利润3.19亿元，同比下滑20.83%；扣非归母净利润2.83亿元，同比下滑22.14%。单季度看，2Q实现营收10.65亿元，同比增长19.1%环比增长35.5%；归母净利润1.95亿元，同比增长0.4%环比增长58.3%；扣非归母净利润1.82亿，同比增长3.53%环比增长80.2%。 电子材料承压，环比修复，静候需求回暖：上半年电子材料业务实现收入2.85亿元，同比下降25.9%，毛利率34.4%同比下降7.1pct。电子材料板块受下游市场需求不振影响自2022年下半年来承压，目前行业下游库存已经恢复到合理区间，开工率也在恢复，产品销量2023年来呈现出逐季反弹的趋势，下游新产能陆续释放进一步提升公司产销水平。公司配合客户开发拓展产品应用于充电桩、大功率逆变器、车载充电机等，新应用领域将释放需求。电子浆料成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料并形成批量销售，未来将重点培育车载高容电子浆料。公司强化纳米级复合氧化锆在消费电子的验证和导入。 催化材料协同发展，迎来快速增长：板块上半年实现收入3.35亿元，同比增长64.1%，毛利率43.4%同比下降5.6pct。公司尾气催化板块恢复快速增长，形成蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛产品协同，实现主要客户的全面覆盖，已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁750/2产品已搭载传统燃油主力车型和新能源头部混动车型。公司已参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作，配合客户布局、开发了多款新产品。铈锆固溶体密切配合客户开发个性化高端产品，市场份额持续提升。新研发的国六标准用SCR分子筛产品客户验证进展顺利，未来将逐步批量销售。 丰富口腔产品管线，拓展海内外渠道：生物医疗材料板块实现收入4.13亿元，同比增长0.2%，毛利率62.1%同比下降1.2pct。牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场份额持续提升，海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系。随着国内牙科诊疗需求陆续复苏，氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头；积极参加海外国际口腔展打造品牌形象，爱尔创氧化锆瓷块在欧洲、拉美保持快速增长。战略并购全球口腔烧结设备头部企业德国Dekema，发挥技术协同性和客户协同，围绕口腔业务丰富产品管线，为客户提供产品组合式服务。?陶瓷墨水增长稳健，多措并举提升盈利水平：建筑陶瓷材料实现收入5.50亿元，同比增长5.8%，毛利率25.3%同比提升7.7pct。陶瓷墨水产销量稳步提升，国瓷康立泰全面改善和优化生产成本、质量、交期等关键能力，同时研发出高附加值新产品，推动毛利水平进一步提升。在稳步提升国内市场份额的同时，重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。 精密陶瓷和新能源材料蓄势待发：公司精密陶瓷和新能源材料等业务实现收入2.67亿元，同比增长27.3%，毛利率20.4%同比下降16.2pct。公司围绕氮化铝、氮化硅、氧化铝、氧化锆等材料，开发陶瓷轴承球、陶瓷基板等产品。氮化硅陶瓷球通过多家主流轴承厂商验证，已搭载头部新能源车企的主力车型，在风电领域已实现批量供货。国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产，受益于新能源快速发展将逐步放量。去年并购铜陵赛创，产业链进一步延伸打造陶瓷粉体、基片到金属化一体化优势，推进陶瓷基板进口替代。国瓷赛创具备基板金属化领先的技术优势，在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。新能源材料以高纯超细氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，均可实现1um及以下厚度的隔膜涂覆，客户已覆盖主流锂电池和隔膜厂商。推出多款正极添加剂、氧化锆微珠等辅材，相关产品市场开拓和销量稳步推进。 投资建议：公司作为新材料平台型企业，内生外延并行持续加大产品多元化布局,已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料（建筑陶瓷材料）等六大业务板块，电子材料有望随下游需求触底回暖，建筑陶瓷材料平稳增长，多产品协同接力带动公司持续成长。预测公司2023-2025年收入40.04/50.72/60.80亿元，同比增长26.4%/26.7%/19.9%，归母净利润分别为7.05/9.31/11.08亿元，同比增长41.8%/32.1%/19.0%，对应EPS0.70/0.93/1.10元，PE42.5/32.2/27.1；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品进展不及预期；原材料价格波动；业务整合低于预期；商誉减值风险。

     国瓷材料(300285) 事件：8月9日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入18.50亿元，同比增长6.91%；归母净利润3.19亿元，同比下降20.83%；扣非净利润2.83亿元，同比下降22.14%。2023Q2公司实现营业收入10.65亿元，同比增长19.08%，环比增长35.5%；归母净利润1.95亿元，同比增长0.4%，环比增长58.54%；扣非净利润1.82亿元，同比增长3.53%，环比增长80.2%。 口腔医疗蓝海空间广阔，静待收购标的协同效应体现。公司2023H1生物医疗材料板块实现营业收入4.13亿元，同比增长0.23%，毛利率62.11%，同比下降1.19pct。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，并顺利进入海外部分头部客户供应体系；氧化锆瓷块随国内牙科诊疗需求陆续复苏恢复增长势头，并在欧洲、拉美市场保持快速增长。为满足公司的发展战略与国际化业务规划的需求，2023年2月公司全资孙公司国瓷新加坡入股韩国Spident口腔公司（股权转让及认购完成后合计持有目标公司20.03%股权），公司将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商。此外2023年5月公司全资孙公司国瓷新加坡收购德国口腔设备公司DEKEMA74.9%的股权。双方将共同打造义齿加工领域“材料+设备”的产品矩阵，实现对客户“材料+设备”的一站式服务，形成新的利润增长点。 催化板块进展顺利，国产替代有望加速。公司2023H1催化材料板块实现营业收入3.35亿元，同比增长64.05%，毛利率43.39%，同比下降5.64pct。蜂窝陶瓷方面：非道路机械和船机领域，公司快速突破模具制造、烧结等关键技术，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型；乘用车领域，公司快速推进超薄壁750/2产品的市场开拓，目前已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。铈锆固溶体方面：公司铈锆固溶体产品继续保持快速增长，密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品，市场份额得到持续提升。分子筛方面：公司新研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品目前客户验证进展顺利，未来将逐步实现批量销售。 全球唯一一体化布局企业，精密陶瓷有望贡献利润增量。公司重点布局精密陶瓷基板领域，通过自主研发攻克了高端DPC陶瓷基板核心材料“卡脖子”问题，并收购中国大陆DPC陶瓷基板头部企业赛创电气100%股权。公司由先进陶瓷粉体和基片环节进入先进陶瓷基板解决方案的产业链环节，完善陶瓷粉体-陶瓷基片-陶瓷基板产业链垂直一体化布局，业务范围和下游应用领域得到长期和几何级数律的进一步拓展。此外子公司江苏金盛掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平。随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；另外，陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货。为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。 MLCC粉体销量逐季改善，下游应用领域持续拓宽。公司2023H1电子材料板块实现营业收入2.85亿元，同比下降25.88%，毛利率34.39%，同比下降7.05pct。由于下游需求持续回暖及汽车电子等新兴应用领域快速增长，MLCC介质粉体销量呈现逐季回升态势。随着下游扩建新产能陆续释放以及下游应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，下游需求进一步释放。上半年公司电子浆料成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料并批量销售。为提高客户端供给份额，公司强化多彩纳米级复合氧化锆的产品验证和导入，随着应用从表链拓宽至表壳、后盖、装饰件、按键等领域，公司有望持续受益。 借力拓展海外市场，看好陶瓷墨水市占率提升。公司2023H1其他材料板块-建筑陶瓷实现营业收入5.50亿元，同比增长5.79%，毛利率25.33%，同比增长7.69pct。陶瓷墨水产销量稳步提升。公司子公司国瓷康立泰已成为国内色釉料、墨水领域的头部企业，陶瓷墨水产品在国内市占率已超40%。科达制造收购国瓷康立泰40%股权后，国瓷康立泰有望充分受益于科达制造的海外渠道优势，在稳步提升国内市场份额的同时，重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。2023年上半年，公司在推动供应链升级提升原料成本管控的同时开发高附加值新产品，推动毛利水平进一步提升。 投资建议：受益于MLCC粉体需求触底回暖，生物医疗、精密陶瓷、催化材料、新能源多点突破，预计公司2023-2025年业绩分别为7.26亿元、10.21亿元、13.32亿元，对应每股收益分别为0.72元、1.02元、1.33元，对应PE分别为41、29、23倍。考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，项目建设进展不及预期。

     国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2023年半年报：2023年1~6月实现营业收入为18.50亿元，YoY+6.91%；实现归母净利润为3.19亿元，YoY-20.83%。 Q2业绩环比改善。2季度单季，公司实现营收10.65亿元，同比增长19.08%、环比增长35.54%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长0.40%、环比增长58.28%。 从收入端来看，主要业务营收有所改善。①电子材料板块：2023年上半年营收同比下降25.88%至2.85亿元，受益下游需求持续回暖，公司MLCC介质粉体销量在上半年环比逐季改善，但相比去年同期仍有差距。②催化材料板块：2023年上半年营收同比增长64.05%至3.35亿元，在蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛方面均有突破。③生物医疗材料板块：2023年上半年营收同比增长0.23%至4.13亿元，国内外市场推广均持续推进。④建筑陶瓷板块：2023年上半年营收同比增长5.79%至5.50亿元，陶瓷墨水产销量稳步提升。 从利润端来看，利润率水平已有回升。2023年上半年公司综合毛利率同比2022年同期下滑2.3个百分之至37.50%，但较2022年4季度综合毛利率已有提升，同时2季度单季毛利率已回升至37.64%。我们预期，随着下游需求的持续回暖，叠加公司发展战略的不断落实，公司毛利率水平仍有提升空间。 主营业务板块齐头并进，看好公司中长期发展。随着下游需求逐步回暖，公司将稳固并提升电子材料业务方面的优势，还将积极发展催化材料，大力布局生物医疗材料、精密陶瓷的研发生产，提升重点产品在国内市场的国产替代水平和市场占有率。①电子材料板块：公司MLCC介质粉体和电子浆料产品下游应用领域不断拓宽，有望拉动相关产品需求。②催化材料板块：公司蜂窝陶瓷载体相关产品已实现主要客户的全面覆盖，并配合客户布局、开发了多款新产品，协同客户共同推进蜂窝陶瓷产品的国产替代。③生物医疗材料板块：氧化锆粉体材料和瓷块业务的国内、海外市场开拓均取得积极进展，市场渗透率有望逐步提升。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。随着公司近几年的持续发展，新产品种类逐渐丰富，产品收入和销售额渐成规模，公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。①新能源材料板块：公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为核心，陆续推出多款锂电池正、负极核心辅材。②精密陶瓷板块：公司在陶瓷轴承球、陶瓷基板及金属化、光通信陶瓷套管等领域均有产品布局，未来将进一步提升产品竞争力并持续开发新产品。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。我们维持对公司2023~2025年的盈利预测，即2023~2025年净利润分别为6.94、8.53和10.55亿元，对应EPS分别为0.69、0.85和1.05元，当前股价对应P/E值分别为42、34和28倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

     国瓷材料(300285) 业绩简评 2023年8月8日公司披露半年报，上半年实现营收18.5亿元，同比增长6.91%；实现归母净利润3.19亿元，同比下降20.83%，其中，Q2实现营收10.65亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长0.40%。 经营分析 催化材料、MLCC粉等领域有快速修复，带动公司营收实现提升。二季度公司的业务处于加速修复阶段，MLCC前期受到库存和下游需求影响，开工大幅降低，二季度虽然并未恢复至历史高位，但环比一季度有所提升；而催化板块在国内整体油车销量缓慢复苏的阶段，公司整体修复速度明显加快，蜂窝陶瓷产品通过全品类布局和多客户的公告储备，产品销量快速修复；而铈镐固溶体公司也通过绑定下游头部客户，加速提升市占率，快速放量，整体催化板块成为近两三年带动公司成长的重要业务。 精密陶瓷材料逐渐步入正轨，伴随下游客户应用逐步提升，有望进入放量期。公司通过一体化布局优化了陶瓷球和陶瓷基板的产业链，经过近期同下游客户的合作和验证，公司陶瓷球逐步能够在新能源快充车、风电领域进行放量，陶瓷基本应用领域由LED进一步延伸至激光雷达、IGBT等领域，以获取更大的成长空间。公司目前分别在东营、常州、铜陵进行产能扩充，为未来多领域、多客户放量提供基础。 生物医疗板块受到国内大局势以及渠道建设的阶段影响，整体平稳运行，公司通过并购完善品牌和渠道布局，为未来业绩提升搭建基础。二季度虽然国内经济缓慢修复，齿科领域修复节奏相对较慢，国内运行基本平稳，海外仍在做持续的渠道建设，费用支出端相对较高，伴随未来产品管线的丰富、高端品牌的布局，公司生物医疗板块将逐步进入兑现阶段。 盈利预测、估值与评级 预测2023-2025年公司归母净利润分别为7.55、9.74、11.75亿元，EPS分别为0.75、0.97、1.17元，对应的PE分别为38.62、29.90、24.80倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品技术突破不及预期风险；下游客户突破认证不及预期；下游需求不不足及库存影响下游客户订单风险。

     国瓷材料(300285) 功能陶瓷材料龙头，业务板块多元化布局。 公司自 2005 年 4 月成立起一直从事于各类高端功能陶瓷材料的研发，生产与销售。通过自主创新与外延并购，形成了包括电子材料（MLCC 粉体，电子浆料），催化材料（蜂窝陶瓷， 铈锆固溶体， 分子筛），生物医疗材料（氧化锆粉体和瓷块） 和其他材料（陶瓷墨水） 四大业务板块，同时进军新能源行业（锂电隔膜涂覆氧化铝/勃姆石）和精密陶瓷结构件行业（氮化硅陶瓷球，陶瓷基板等）。 2008-2022 年营业收入和净利润 CAGR分别为 36.62%和 30.53%。 MLCC 市场广阔，持续扩产夯实龙头地位。 国瓷材料是国内 MLCC 粉体材料龙头，国内市场占有率达 80%、全球市场占有率超过 25%，达到国际一流水平。公司深耕 MLCC 介质材料多年， MLCC 介质材料相关产品形成从超细纳米钛酸钡基础粉，配方粉到电子浆料的多品类优势。公司现有产能及规划产能共15000 吨/年，与下游客户包括三星电机、风华高科、台湾国巨、三环集团长期稳定合作。 未来随下游消费电子摆脱疫情负面影响走向修复，叠加 5G 基建加快和新能源汽车对 MLCC 的需求拉动， 23 年 MLCC 粉体材料需求有望快速改善。 国六全面实施， 蜂窝陶瓷行业复苏在即。 国六阶段蜂窝陶瓷的市场增量主要来自汽油车和柴油车加装载体，单台车载体用量放大， 国内蜂窝陶瓷的市场空间有望将从 31 亿元上升到 104 亿元，市场规模增幅 232%。 公司正在推进新一轮蜂窝陶瓷产能扩充，当前总共拥有 4000 万升蜂窝陶瓷产能， 并同时布局铈锆固溶体， 分子筛打通垂直产业链布局。当前，商用车自 2021 年以来经历了约一年半的下行周期后，目前逐步呈现底部回升特征。未来随着宏观经济的逐步复苏，有望继续带动蜂窝陶瓷材料需求修复。 控股爱尔创，打造口腔全产业链布局。 公司自 2013 年成立锆材事业部， 2014年纳米级复合氧化锆粉体材料供应下游口腔医学材料制造企业， 2015 年战略入股深圳爱尔创， 2018 年完成全资收购，实现向下游口腔医疗材料器械延伸，当前公司积极向临床端布局， 参股设立口腔诊所和医院，有望实现从源头开始的口腔全产业链模式。 疫情冲击下，公司加快海外业务拓展， 22 年公告拟对韩国的SPIDENT 进行投资和在德国投资设立全资子公司，未来将加快口腔临床修复材料的布局和全球化销售网络的构建， 国内+海外双轮驱动业务体量快速增长。 投资建议： 公司蜂窝陶瓷、氧化铝勃姆石和 MLCC 介质材料稳步扩产，在国产替代率和新材料渗透率不断提升下，下游行业有望带动需求扩容，我们预测公司未来三年业绩将快速增长，预计 2023-2025 公司实现归母净利润 7.64 亿元、9.57 亿元、 12.07 亿元，对应 EPS 为 0.76 元/股、 0.95 元/股、 1.20 元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 燃油车销量周期下行、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动等风险。