国瓷材料(300285) 主要观点： 事件描述 2024年4月18日晚，国瓷材料发布2023年年报，公司2023年实现营收38.59亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.50%；实现扣非净利润5.42亿元，同比增长15.34%。2024年4月25日晚，国瓷材料发布2023年一季度报告，2024年Q1实现营收8.27亿元，同比/环比变化+5.23%/-22.89%；实现归母净利润1.33亿元，同比/环比增长 7.99%/3.97%；实现扣非净利润1.21亿元，同比/环比变化+20.04%/-13.08%。 多板块需求齐发力，产品产销齐增长 2023年公司业绩增长主要系电子材料板块市场需求逐步复苏，催化剂板块受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，新能源材料板块市场需求增长带动氧化铝、勃姆石销量增长，生物医疗板块国内需求复苏叠加国外市场开拓顺利持续增长。2024年Q1环比有所下降主要系春节期间销售较淡影响。 1)电子材料板块：下游需求逐步复苏，2023年实现营收5.98亿元，同比增长16.08%；板块毛利率37.58%，与2022年基本持平。 2)催化剂材料板块：受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，2023年销售蜂窝陶瓷载体1550万升，同比增长60.12%；催化剂材料板块实现营收7.15亿元，同比增长74.15%，板块营收大幅增长主要系碳化硅蜂窝陶瓷新产能快速投放、蜂窝陶瓷载体在重卡领域市占率进一步提升、铈锆固溶体方面市占率持续提升及超薄壁750/2产品在乘用车领域开始放量。2023年板块毛利率42.90%，较2022年毛利率40.87%有小幅提升。 3)生物医疗材料板块：2023年实现营收8.55亿元，同比增长13.35%；毛利率60.34%，较2022年毛利率58.02%有小幅提升。公司在2023年持续推动全球化布局，战略并购德国DEKEMA预期进一步发挥协同效应。 4)新能源材料板块：受益于市场需求增加产销量均大幅增长，2023年新能源板块销售量同比增加59.05%，产量同比增加71.11%，但新能源材料产品受竞争加剧影响价格承压，2023年实现营收2.72亿元，同比增长13.9%。 5)精密陶瓷材料板块：2023年实现营收2.48亿元，同比增长13.35%。 6)其他材料板块：2023年实现营收8.55亿元，同比增长13.35%。 公司自主研发能力强大，多产品突破增添新动能 2023年，公司累计新增授权专利93项，其中发明专利76项、国外专利14项。电子材料板块，MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应。新能源板块，小粒径氧化铝和勃姆石已实现浆料量产供货；公司开发的新产品已成功进入制氢领域，产品已批量供应行业头部客户。精密陶瓷板块；子公司国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产；高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等产品已完成研发，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售。公司多板块向高端领域持续渗透，新产品逐步放量助力未来增长。 战略并购完善产品布局，打通产业链加强协同效应 战略并购有利于公司完善产品布局，持续进行市场渗透并进一步发挥协同效应。公司基于完善产业链布局的战略需求收购陶瓷基板企业国瓷赛创，有助于公司进入陶瓷基板产业链环节，完善产业链布局；基于产品多元化及品牌高端化的战略需求，并购了全球口腔烧结设备领域头部企业德国DEKEMA公司，有效补充了口腔专业设备领域产品布局。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元（2024-205年前值为8.21、10.77亿元），同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为24、20、17倍。维持给予“买入”评级。 风险提示 (1)技术开发风险； (2)原材料价格波动风险； (3)兼并重组和商誉风险； (4)汇率波动风险。

     国瓷材料(300285) 2024年4月25日公司披露一季报，一季度实现营收8.27亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长7.99%。 经营分析 精密陶瓷业务获得快速发展，新品研发速度提升：公司收购赛创后，借助赛创的优势和渠道以及自身在材料领域的积淀，快速推进公司在精密陶瓷基本领域的产品研发和扩展，通过对高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等研发和图片，已经在原有的LED领域进一步向激光雷达、低轨卫星等领域进行突破，在陶瓷基板领域的结构性升级更近了一步；而在陶瓷球方面，公司加强了产业链的构建，并加速推进800V高压快充领域的客户认可，目前公司已经完成了陶瓷球一期建设，并在今年进行粉体产能建设，借助后续的粉体优势和前期布局的客户基础市场快速放量和市场兑现，从发展情况来看，虽然目前精密陶瓷业务的基数相对较小，但成长速度较快，有望在中长期维度为公司提供有效增量；传统电子材料继续修复，尾气催化材料延续国产替代趋势。前期由于库存及下游需求的影响，公司的电子材料业务相对承压，伴随行业库存的逐步消化，行业逐步获得了一定程度的修复，但由于下游厂家依旧保持谨慎，行业的修复速度缓步体现，但仍然在持续修复过程，行业尚未恢复到需求景气状态，对于产能的利用效率尚未达到最优，产品盈利水平仍有提升空间。尾气催化材料方面，公司延续国产替代趋势，蜂窝陶瓷载体一方面加速和国内企业合作，另一方面也借助海外客户渠道推进海外市场销售，目前蜂窝陶瓷载体以及铈镐固溶体等产品仍然大量采购外资产品，国产化替代程度较低，公司具备了前期客户认证，放量后公司的产能利用程度将进一步提升，为公司中短期发展提供支撑力。1季度业绩环比改善，费用率回归正常区间：1季度公司营收环比下行，产能利用未回归充足状态，带动公司盈利水平受到影响，1季度毛利率为38.83%，环比4季度下行，伴随后续产能利用率的提升，盈利有望获得修复，而1季度公司的费用支出逐步回归正常区间，带动公司的净利润率环比提升，带动归母净利润提升。 盈利预测 下调2024年盈利预测21%，预测2024-2026年公司归母净利润为7.25、8.96、11.09亿元，对应的EPS分别为0.72、0.89、1.10元，现价对应PE估值为25、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求剧烈波动风险，能源及原材料价格剧烈波动风险等。

     国瓷材料(300285) 事件: 2024年4月19日，国瓷材料发布2023年年度报告：2023年实现营业收入38.59亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.50%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比增长15.34%；销售毛利率38.65%，同比上升3.76pct，销售净利率16.09%，同比下降0.55pct；经营活动现金流净额为6.45亿元，同比增加4.41亿元，主要是因为本期的回款增加。 2023Q4单季度，公司实现营业收入10.72亿元，同比+48.10%，环比+14.43%；实现归母净利润为1.28亿元，同比+220.44%，环比+5.22%；经营活动现金流净额为3.30亿元，同比增加3.11亿元，环比增加1.11亿元。销售毛利率为43.22%，同比上升13.59pct，环比上升7.51pct。销售净利率为12.63%，同比上升6.04pct，环比下降1.99pct。 投资要点: 2023年公司各业务板块营收同比向上，MLCC粉体销量提升 2023年度，国瓷材料实现营业收入38.59亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.50%。 分板块来看，2023年电子材料板块营收为5.98亿元，同比+16.08%，毛利率为37.58%，同比-0.50pct，受益于下游需求回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC介质粉体销量开始逐步回升，预 计行业有望延续复苏趋势。 催化材料板块营业收入7.15亿元，同比+74.25%，毛利率为42.90%，同比+2.03pc，蜂窝陶瓷载体方面，公司在国六排放标准基础上再次充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，为满足客户对碳化硅蜂窝陶瓷的迫切需求。 生物医疗材料营业收入8.55亿元，同比+13.35%，毛利率60.34%，同比+2.32pct，公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料稳步增长，国内市场份额持续提升，海外市场方面已顺利进入部分头部客户供应体系，后续将积极推动牙科粉体材料出海。 其他材料板块营业收入10.83亿元，同比+6.85%，毛利率28.41%，同比+10.85pct，国瓷康立泰在巩固国内市场份额的基础上，通过积极开拓探索海外市场寻求新的突破，联合科达制造出海发展布局，将重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。 2023Q4归母净利润环比增加，管理费用增加 2023Q4公司实现归母净利润为1.28亿元，同比+220.44%；实现净利润1.35亿元，环比减少160万元，2023Q4实现毛利润4.63亿元，环比增加1.29亿元，费用方面，2023Q4销售费用为4602万元，环比下降284万元；管理费用为9828万元，环比增加4012万元，主要是因为人员增加及新增合并范围增加；研发费用为8738万元，环比增加3114万元，主要是因为新产品研发投入增加；财务费用为886万元，环比增加181万元，主要是因为利息收入及汇兑收益减少。Q4的信用减值损失为1865万元，环比增加1188万元。 聚焦精密陶瓷领域技术创新，多产品齐发力 公司设立江苏国瓷精密陶瓷研究院，进一步聚焦精密陶瓷领域的纵向深度研发布局，以满足市场对高性能、高质量精密陶瓷产品的需求。精密陶瓷材料板块，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载国内外头部新能源车企的主力车型；公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。 盈利预测和投资评级根据行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为46.82、56.94、66.94亿元，归母净利润分别为7.45、10.10、12.68亿元，对应PE为25、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期；产品价格下滑；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。

     国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2023年年报：公司全年实现营业收入38.59亿元，YoY+21.86%，归母净利润5.69亿元，YoY+14.50%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税）。 公司重点业务板块增长较好。①电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，产品销量同比明显提升，2023年公司电子材料板块营收同比增长16.08%至5.98亿元。②催化材料板块：蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品国产替代加速，实现大幅增长，2023年公司催化材料板块营收同比增长74.25%至7.15亿元。③生物医疗材料板块：国内外均呈现复苏趋势，公司积极推进国际化，爱尔创基本完成了海外5大运营中心的本土化建设，年内投资德国DEKEMA公司，进一步补强高端设备布局，2023年公司生物医疗材料板块营收同比增长13.35%至8.55亿元。④此外，新能源材料板块、精密陶瓷板块、建筑陶瓷材料板块的营收均有增长。 从利润率水平看，公司2023年综合毛利率提升3.76个百分点至38.65%。但公司净利率小幅下滑0.55个百分点至16.09%，主要由于公司期间费用同比增加所致。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。公司已成长为多元化的新材料平台型企业，实现了从材料到制品的全链条贯通。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。①新能源材料板块：公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为核心，陆续推出多款锂电池正、负极核心辅材。②精密陶瓷板块：公司在陶瓷轴承球、陶瓷基板、陶瓷套管等领域均有产品布局，未来将进一步提升产品竞争力并持续开发新产品。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为7.37、9.34和11.20亿元，对应EPS分别为0.73、0.93和1.12元，当前股价对应P/E值分别为26、20和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。