阳光电源(300274) 投资要点 综合毛利率提升，逆变器盈利能力显著改善 2026年上半年，公司实现营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%；扣非归母净利润42.75亿元，同比下降42.96%。公司综合毛利率35.92%，同比提升1.56个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）17.01%，同比下降0.76个百分点。其中，逆变器等电力电子转换设备毛利率42.72%，同比提升6.98个百分点，产品结构优化推动综合毛利率提升。我们认为，逆变器产品升级与全球渠道积累，有助于增强核心业务盈利基础。 储能新品加速迭代，多场景产品持续完善 上半年，公司储能系统实现收入154.56亿元，占总收入的50.00%。公司推出全场景储能变流平台及新一代“1+X”模块化PCS，覆盖3.45—12.5MW功率段，满载效率达98.5%，兼容多种储能介质；工商业端推出PowerStack510CS系列，单柜容量514kWh，支持2小时及4小时方案；海外户用端推出PowerHarbor光储一体机，储能容量最高可扩展至120kWh。公司储能系统已广泛应用于欧洲、美洲、中东非及亚太市场。我们认为，多场景产品完善与构网技术升级，有助于提升系统适配能力，拓宽全球储能市场空间。 AIDC电源商业化供货，拓展算力供电市场 公司已推出EnerNeo系列固态变压器并面向市场供货，可实现中压交流电直转800V高压直流，简化供电变换链路；报告期内与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。围绕固态变压器，公司同步推出全套800V配套DC/DC产品，覆盖机柜供电、备电融合等场景，800V HVDC相关产品已完成国内小批量交付。同时，公司携手阿里云成立“绿色Token联合创新中心”，推进国内及海外市场布局。我们认为，电力电子技术与全球服务网络向算力供电延伸，将增强成套解决方案能力，为光伏、储能之外培育新的业务增长空间。 盈利预测 预计公司2026-2028年收入分别为825、1028、1247亿元，EPS分别为6.2、8.6、10.8元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍，考虑到公司数据中心与海外业务布局，给予“买入”投资评级。 风险提示 订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收309.1亿元，同比-29.0%；归母净利润52.6亿元，同比-32.0%；扣非归母净利润42.8亿元，同比-43.0%；毛利率35.9%，同比+1.6pcts，主要系产品结构优化；归母净利率17.0%，同比-0.8pcts。2026年二季度，公司实现营收153.5亿元，同比-37.3%，环比-1.3%；归母净利润29.7亿元，同比-24.1%，环比+29.5%；扣非归母净利润22.4亿元，同比-41.3%，环比+10.4%；毛利率38.6%，同比+4.9pcts，环比+5.4pcts；归母净利率19.3%，同比+3.4pcts，环比+4.6pcts。 逆变器出货受国内装机影响下滑，海外业务占比提升带动毛利率改善。2026年上半年，公司1）逆变器业务收入123.9亿元，同比-19.2%；发货66GW，同比减少10GW，主要系国内光伏装机下降影响；毛利率42.7%，同比+7.0pcts，主要因海外高毛利业务占比上升。2）新能源投资开发收入12.6亿元，同比-85.0%，上半年净亏损3.8亿元。 储能发货稳步增长，积极拓展户用、工商业渠道。2026年上半年，公司储能业务收入154.6亿元，同比-13.2%，主要是电力储能收入下降，中东同比减少52亿元（去年同期沙特大项目高基数）；发货25GWh，同比增长28%；毛利率32.4%，同比-7.5pcts，主要系原材料价格波动等影响。26H1公司新获阿联酋7.5GWh大单，并且公司新设面向户用和工商业渠道的独立业务单元，目标快速补齐产品型谱，持续稳固提升欧澳日韩等高价值市场地位，积极拓展亚非拉等市场。 AIDC业务逐步落地，有望成为公司新的增长曲线。1）AIDC电源方面，公司已推出EnerNeo系列SST并面向市场供货，除13.8kV和10kV的SST外，公司预计明年上半年完成35kV SST研发。公司已向客户交付的SST预计在26Q4可以投运，有望率先实现SST800V直流供电方案在真实算力场景中的带载运行；上半年公司也与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。上半年，公司800VHVDC相关产品已完成国内市场小批量交付。2）AIDC配储方面，公司目前在手订单约2GWh。 汇兑损失同比扩大，备货导致存货增加。2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.4%/6.8%/1.2%，分别同比+1.6/+0.5/+2.1/+1.8pcts；26H1汇兑损失同比增加9.1亿元。至26年中，公司存货期末净值321.5亿元，较年初增加49.0亿元，主要 是26Q2增加43.9亿元，其中光储业务基于在手订单及交付计划备货，储能电芯及海外销售库存增加超30亿元，新能源电站项目开发投入增加超10亿元。 盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为940.1/1170.8/1369.5亿元，归母净利润分别为134.9/174.1/210.0亿元，对应PE分别为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

     阳光电源(300274) H1业绩同比承压，Q2盈利环比改善 公司发布2026年半年报，H1实现营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%；扣非归母净利润42.75亿元，同比下降42.96%。其中，Q2实现营业收入153.52亿元，同比下降37.33%、环比下降1.34%；归母净利润29.67亿元，同比下降24.08%、环比增长29.50%。Q2综合毛利率为38.62%，环比提升5.36pct，盈利能力有所改善；扣非归母净利润22.43亿元，环比增长10.37%。考虑行业竞争加剧，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为129.52/161.99/187.01亿元（原2026-2028年154.73/193.47/230.84亿元），EPS分别为6.25/7.81/9.02元，当前股价对应PE为14.6/11.7/10.1。考虑到公司在手订单饱满，维持“买入”评级。 逆变器等业务毛利率提升，储能盈利承压 2026H1，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入123.88亿元，同比下降19.17%，毛利率42.72%，同比提升6.98pct。上半年逆变器发货66GW，2025年同期为76GW，发货下降主要来自国内市场。储能系统实现营业收入154.56亿元，同比下降13.18%，毛利率32.43%，同比下降7.49pct；储能发货25GWh，同比增长28%，收入下降主要受到电力储能业务影响，其中中东地区储能收入同比减少约52亿元。此外，新能源投资开发业务收入12.58亿元，同比下降85.02%，对公司整体营收形成较大拖累。新业务方面，公司推进AIDC供电产品布局，已推出Ener Neo系列固态变压器并面向市场供货，800V高压直流相关产品完成国内小批量交付。 经营现金流保持增长，汇兑损失增加财务费用 2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额为37.35亿元，同比增长8.75%，在收入下降的情况下仍保持增长。公司财务费用为3.68亿元，2025年同期为－2.63亿元，同比增加6.31亿元，主要系欧元及美元贬值导致汇兑损失增加，对当期利润形成压力。H1研发投入20.95亿元，同比增长2.85%。 风险提示：海外贸易政策变化；行业竞争加剧；AIDC业务进展不及预期。

     阳光电源(300274) 业绩简评 8月28日，公司发布半年报，2026H1实现收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%；扣非归母净利润42.75亿元，同比下降42.96%。Q2单季归母净利润29.67亿元，较Q1环比改善，基本落在此前市场预期区间上沿。 经营分析 收入下滑主要受国内新能源投资开发拖累。2026H1新能源投资开发收入12.58亿元，同比下降85.02%，是收入下滑的重要拖累。我们判断，光伏业务承压主要与国内光伏项目开发节奏放缓有关。国家能源局数据显示，2026H1全国光伏新增并网约71.77GW，同比-66.1%。光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88亿元，同比下降19.17%，毛利率42.72%，同比提升6.98pct，盈利能力保持较强韧性。 储能收入占比提升，26H2毛利率压力有望缓解。上半年储能系统收入154.56亿元，同比下降13.18%，占收入比重提升至50.00%，已成为公司第一大业务，但毛利率32.43%，同比下降7.49pct，主要是因为碳酸锂涨价导致原材料成本上涨。我们预计，随着公司向下游顺价订单的出货及确认，公司下半年毛利率压力有望缓解。 盈利质量仍具韧性，现金流表现好于利润端。公司2026H1综合毛利率35.92%，同比提升1.56pct，主要受产品结构优化及逆变器毛利率提升带动。费用端看，销售/管理/研发费用分别为21.30/7.50/20.95亿元，同比-7.00%/-10.49%/+2.85%；财务费用3.68亿元，同比增加较多，主要系欧元及美元贬值导致汇兑损失增加。经营现金流净额37.35亿元，同比增长8.75%，现金流表现好于利润端。 美国政策扰动升温，但实际影响仍待进一步观察。近期美国围绕新能源电力电子设备的安全审查趋严，FCC将部分联网型电力逆变器纳入限制范围，8月EO14420亦提出加强对电网设备、并网逆变器、储能系统及相关软件的审查。我们认为，上述政策更多体现美国对关键电力基础设施供应链安全的关注，后续能否落地、执行范围及企业名单仍存在不确定性。考虑到存量认证、海外产能、客户结构及项目交付节奏等因素，实际影响或好于预期。 盈利预测、估值与评级 预计2026-2028年公司归母净利润分别为135/177/218亿元，对应PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品迭代加速致研发压力增大、全球化扩张面临贸易政策挑战、地缘政治波动影响供应链稳定。

     阳光电源(300274) 投资要点 深耕电力电子二十载，稳坐光储龙头：公司深耕新能源电力电子二十余年，以光伏逆变器起家，逐步形成光伏逆变器、储能系统、AIDC等多元布局。公司已在海外设立超20家分支机构和超520家服务网点，产品远销全球100多个国家和地区，完整打造全球化营销网络平台。借助电力电子平台，公司自主打造以PCS/BMS/EMS自制为核心的交直流一体化储能系统方案，同时构网型储能等技术实力保持行业领军地位，与特斯拉、华为同处第一梯队。公司始终保持研发高强度投入，25年研发投入42亿元，占总营收的4.7%；研发人员达7625人，占总员工比例约40%。2025年，公司再创营收与利润新高，实现营收891.8亿元，同比+14.6%；归母净利润134.6亿元，同比+22.0%。 海外大储系统龙头地位稳固，销量持续高增，盈利拐点将临：行业层面，全球大储需求持续扩张，我们预计2026年全球大储新增装机447GWh，同比增长61%，2030年有望达到1194GWh，2026-2030年CAGR约28%，其中，海外大储需求预计由2026年的198GWh增长至2030年的786GWh，CAGR约41%，占全球需求的比重由约44%提升至约66%，欧洲及新兴市场贡献主要增量。公司层面，阳光电源已跻身全球储能系统集成商第一梯队，2023年起市场份额位列全球第二，2025年市场份额在北美稳居第二、欧洲位居第一。2025年公司储能收入372.9亿元，同比增长49.4%，发货43GWh，同比增长53.6%；我们预计2026年公司储能产品出货65GWh，同比增长约50%，其中海外出货占比约80-90%，在海外市占率约15%。并且我们预计公司26年新增订单规模大，其中欧洲订单翻番，成为公司第一大销售市场，另外近期获中东7.5GWh大项目，我们预计2026-2028年公司储能业务收入可维持30-40%年均复合增长。盈利端，短期受碳酸锂涨价影响，储能毛利率有所承压，2025年/2026Q1分别为36.5%/28%，但年初以来新签订单已部分传导成本上涨，同时公司加速大电芯导入、系统端有望降本5-10%，预计26Q4盈利将开始恢复。公司成立分布式储能事业部，重点发力海外户储/工商储市场。此外，公司积极拓展AI储能，公司拥有多年储能及AIDC多方面技术储备，已与海外CSP厂商共同探讨AI储能方案，26H2有望落地订单，27年有望起量，单价高，格局好，未来潜力大。 全面布局AI电源生态，首推SST发布即商用。能源是AI的基座，未来800V直流供电系统下，SST是未来AIDC电力系统的核心。2025年初，公司将AI电源业务作为重点战略方向，作为全球领先的能源+电力电子龙头企业，依托人才、技术优势前瞻布局AIDC电源矩阵，覆盖柜内一次到三次电源、柜外SST、HVDC、AI储能等全系列产品，凭借技术和全球品牌影响力，与北美头部云厂商均有沟通，共同定义产品规格，产品研发定位更准确。26年7月正式推出EnerNeo-SST系列产品，单机功率覆盖1.5MW~4.5MW，最小扩容单元1.5MW，支持自由并联堆叠，功率密度高达312kW/㎡，产品技术和能力全球领先。发布首日即签订累计130MW订单，产业化节奏超预期，公司同步推进UL认证和35kV电压等级产品的研发，计划27年推向市场。SST是公司进军全球AIDC市场的拳头产品，技术和产品能力全球领先，结合绿区AI储能领域的优势，形成从源到芯的全栈供电系统能力，成为公司具有全球竞争力的第三增长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑储能毛利率短期承压，我们下调26年归母净利润预测至131亿元（前值140亿元）；但考虑海外储能订单饱满，新订单传导涨价，我们上调27~28年归母净利润预测，分别为181/236亿元（前值170/221亿元），同比+39%/+30%，对应PE为16.8/12.1/9.3x。基于公司在海外市场的品牌+渠道，AI产业发展带动增量，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、成本提升、国际贸易及政策变动、海外本土化扩产拓展不及预期、AIDC进展不及预期、AI配储进展不及预期。