卫宁健康(300253) 事件: 10月29日，公司发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司营收19.13亿元，同比+0.65%；归母净利润1.55亿元，同比+1.51%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比+58.95%。2024Q3，公司营收6.9亿元，同比-2.76%；归母净利润1.24亿元，同比-8.31%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比-10.25%。 投资要点: 前三季度业绩平稳，看好医疗民生行业需求企稳回升 2024年前三季度，公司营收、归母净利润增长较为稳健，主要系公司聚焦主业，聚焦优势业务，持续提升产品成熟度，不断优化产品批量化交付方式和工具。此外，公司向管理要效益，持续加强应收款项催收管控工作，实现销售回款18.03亿元，同比增长11.54%，明显高于同期营业收入的增速。 2024年前三季度，公司销售毛利率为41.04%，同比-1.12pct；销售净利率为7.18%，同比+1.35pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.58%、7.34%、10.94%，分别同比-4.56pct、-0.06pct、-0.77pct。公司持续对相关组织结构及人员进行优化，合理控制人员数量及成本费用，使得销售费用和研发费用同比下降。 我们认为，Q4公司合同签订、项目交付、收入确认、项目回款占比较高，公司或将持续优化组织机制和人员结构，不断提升人效，加强应 收款项的回收；随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，有望实现盈利能力的持续提升。 前三季度医疗信息化营收相对稳健，互联网医疗营收同比+53%，2024年前三季度，公司主营业务中，医疗卫生信息化业务收入16.04亿元，同比-5.57%，占营业收入的83.81%（2023年同期89.33%），其中：软件销售及技术服务、硬件销售业务收入分别为14.23亿元、1.81亿元，分别同比-0.09%、-33.98%，分别占营业收入的74.35%、9.47%。 “互联网+医疗健康”板块快速成长。2024年前三季度，互联网医疗健康业务收入3.10亿元（占营业收入16.19%，2023年同期为10.67%），同比+52.68%。①云医：纳里股份营收9845万元、同比+55.76%，净利润-2896.70万元、同比+31.64%；②云药：环耀卫宁营收2.22亿元、同比+48.02%，净利润-1238.21万元、同比+64.37%；③云险：卫宁科技营收1.15亿元、同比+64.42%，净利润-8169.50万元、同比+17.40%。 WiNEX2024走向推广成熟期，推进大模型+Copilot落地WiNEX：10月19日，公司发布了增强型WiNEX产品，从试点验证期走向推广成熟期，WiNEX2024在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生六大领域板块中，对1200多个功能模块进行了增量升级。我们认为，WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，持续助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望持续实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。 发力AI领域，WiNGPT基座模型能力提升，Copilot持续推广落地。①WiNGPT2.6发布：10月19日，公司发布WiNGPT2.6基座模型，其得到了高质量的训练语料，种子指令集从20万扩展至50万，模型能力得到显著增强；②WiNEX Copilot2.0全面升级：支持文字、语音、影像数据、病历记录等多模态数据输入，识别用户意图，通过大模型或Agent智能体规划执行等方式，依据不同场景自适应结果输出。目前，WiNGPT2.6已在多家三甲医院落地应用。 盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为35.08/42.35/51.43亿元，归母净利润分别为4.26/5.66/7.73亿元，当前股价对应PE分别为40/30/22X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。

     卫宁健康(300253) 投资要点 投资事件：公司发布2024年中报：营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。 医疗IT核心业务稳健增长，互联网医疗技业务加速推进。报告期内，公司医疗IT业务中核心产品软件销售及技术服务收入达9.02亿元，同比增长1.83%，硬件销售业务规模达1.44亿元，同比下降21.18%。医疗IT核心业务实现稳健增长，但受低毛利率硬件业务下降影响，公司医疗IT业务收入同比下降2.12%。医疗IT业务下游需求旺盛，上半年公司在智慧医院、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，为业务收入后续稳定增长奠定坚实的基础。互联网医疗业务加速推进，收入实现高速增长。2024年上半年，公司互联网医疗收入规模达1.78亿元，增速高达44.25%，并且随着收入结构优化，毛利率实现提升，业务毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。 互联网医疗多个细分板块成长性良好，创新业务明显减亏。互联网医疗业务目前主要可以分为云医、云药、云险，报告期内相关收入均实现高速增长。云医方面，纳里股份收入8090.17万元，增速125.10%，净利润为亏损1924.36万元，实现减亏。云药方面，环耀卫宁收入1.02亿元，增速17.30%，净利润为205.82万元，实现扭亏为盈。云险方面，卫宁科技收入9418.19万元，增速187.64%，净利润为亏损5843.33万元，实现减亏；2024年上半年新签合同1.26亿元，增速高达约60%。三块业务总收入达到2.77亿元，增速高达77.91%，总净利润为亏损7561.87万元，而去年同期为亏损1.44亿元，减亏明显。 重视医疗AI投入，医疗大模型产品加速落地。公司重视产品研发创新，2024年上半年研发投入规模达3.01亿元，占收入比例高达24.59%；报告期内，新增专利74项，其中发明专利13项。公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，并且WiNEX Copilot病历质控助手、病历文书助手、智能语音查房助手等产品已经在北大人民医院、上海市同济医院等项目中落地。公司加大医疗AI投入力度，强化公司产品智能化能力，增强产品竞争力。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为21.4/16.8/13.4倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

     卫宁健康(300253) 事件 卫宁健康发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏；毛利率为41.35%，同比增长0.68pct。2024年第二季度公司实现营收7.29亿元，同比减少1.81%；归母净利润0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润0.128亿元，同比减少55.77%；毛利率为46.53%，同比增加0.87pct 互联网医疗健康行业支撑业绩增长，软硬件销售小幅承压 我们将公司业绩进行拆分，按客户所处行业可分为医疗卫生信息化行业和互联网医疗健康行业，营收分别为10.46/1.78亿元，分别同比变动-2.12%/+44.25%，毛利率分别为44.52%/22.67%，分别同比变动+1.41pct/+3.09pct。按产品拆分，软件销售、硬件销售、技术服务、互联网医疗健康，营收分别为5.66/1.44/3.36/1.78亿元，同比分别变动-6.24%/-21.18%/19.11%/44.25%；2024年上半年毛利率分别为49.28%/7.93%/52.25%/22.67%，同比分别变动+0.05pct/-5.24pct/+2.79pct/+3.09pct。 WiNEX数字化转型赋能医院发展，技术创新引领公司份额提升 公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，完成多个院区上线，支撑医院一院多区的发展，同时实现WiNEX“出厂即可用”的交付新模式，有效提升交付效能。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，进一步打造智慧医院标杆。公司子公司纳里股份上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万，国内医院核心诊疗系统连续四年市场份额第一。 盈利预测、估值与评级 考虑到医疗信息化建设持续推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.77%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92%。鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，维持“增持”评级。 风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧风险；项目落地不及预期风险等。

     卫宁健康(300253) 事件: 2024年8月29日，公司发布2024年中报：2024H1，实现营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。2024Q2，实现营收7.29亿元，同比下降1.81%；归母净利润0.14亿元，同比下降83.09%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降55.77%。 投资要点: 2024H1订单/业绩持续提升，全年盈利能力有望持续恢复 2024H1，公司新签订单、营业收入、净利润、销售回款等均实现同比增长。主要系公司在2023年新老产品研发融合、优化组织架构的基础上，坚持“聚焦主业、聚焦优势业务领域”，加大优势业务开拓力度，提升产品交付效率与项目管理水平，加强应收款项催收。 2024H1，公司销售毛利率为41.35%，同比提升0.68pct；销售净利率为1.82%，同比扭亏为盈。上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.64%、8.00%、11.23%，分别同比-6.90pct、-0.90pct、-3.06pct，费用率显著下降，或主要系公司聚焦业务发展方向，合理控制人员及成本费用支出规模等。 我们认为，下半年公司合同签订、项目交付、收入确认、项目回款占比较高，公司或将持续优化组织机制和人员结构，不断提升人效，加强应收款项的回收；随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，实现高盈利能力持续提升。 医疗信息化：营收保持稳健，WiNEX数字化赋能医院高质发展 2024H1，医疗卫生信息化营收10.46亿元、同比下降2.12%，占营业收入的比重为85.48%，保持相对稳健。其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入为9.02亿元、同比增长1.83%，占营业收入的比重为73.68%；硬件销售业务收入为1.44亿元、同比下降21.18%，占营业收入的比重为11.80%。 公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展。截至2024H1，公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。智慧医院评级方面，新增助力包括福建省立医院、北京大学人民医院等11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级。我们认为，WiNEX数字化转型赋能医院高质量发展，持续助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望持续实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。 互联网医疗：上半年营收同比+44%，推进大模型+医疗应用落地“互联网+医疗健康”板块快速成长。2024H1，互联网医疗健康业务收入为1.78亿元、同比增长44.25%，占营业收入的比重为14.52%。①云医：截至2024H1，纳里股份已为全国万余家医疗机构提供系统建设和技术维护服务，上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万；②云药：上半年，环耀卫宁着力发展保险及健康权益卡业务，不断提升运营服务能力。③云险：截至2024H1，卫宁科技签订合同金额约1.26亿元、同比增长约60%，已有22个省级医保信息平台一期项目完成验收，并成功验收上海省平台二期的项目。 AI增强场景落地，创新提速。推进医疗数据要素发展及落地，公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，《基于医疗大模型增强的临床辅助决策》数据产品在上海数据交易所完成登记并上架。WiNEXCopilot病历质控助手、智能语音查房助手、病历文书助手、超声质控助手等产品已在北京大学人民医院、天津市海河医 院、上海市肺科医院、上海市同济医院等项目中落地，充分释放AI增强的智能化产品的能力。 盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为38.01/45.90/55.76亿元，归母净利润分别为5.60/7.53/10.23亿元，当前股价对应PE分别为21/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。

     卫宁健康(300253) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入12.24亿元（+2.68%），归母净利润0.30亿元（+81.83%），扣非归母净利润0.21亿元（+147.62%），经营性现金流净额-0.85亿元（+70.30%）。2024Q2实现营业收入7.29亿元（-1.81%），归母净利润0.14亿元（-83.09%），扣非归母净利润0.13亿元（-55.77%），经营性现金流净额0.24亿元（+112.45%）。 互联网医疗健康业务收入高增，亏损大幅减少：分业务来看，2024上半年公司医疗卫生信息化业务收入10.46亿元，同比下降2.12%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入9.02亿元，同比增长1.83%；硬件销售业务收入1.44亿元，同比下降21.18%。互联网医疗健康业务收入1.78亿元，同比增长44.25%。该业务板块三家主要公司经营情况均大幅改善：纳里股份/环耀卫宁/卫宁科技分别实现收入0.81/1.02/0.94亿元，分别同比增长125.10%/17.30%/187.64%；净利润为-1924/206/-5843万元，亏损分别同比减少44.43%/105.03%（由亏转盈）/14.97%。纳里股份拓展基于实体医院面向C端的运营方向，今年上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万。卫宁科技签订合同金额约1.26亿元，较上年同期增长约60%，截至2024年6月底，已有22个省级医保信息平台一期项目完成验收，并成功验收上海省平台二期的项目，山西、天津、辽宁、广东及新疆兵团已进入省平台二期承建中，于二季度末签订了海南省平台二期项目的合同；在医院业务方面，在省平台项目建设的重要省份进行了医院的医保费用预警分析系统、DRG/DIP系统的多种业务模式的推广；在商保业务方面，持续为已服务的城市惠民险项目提供新一期的系统与服务。 毛利率相对稳定，期间费用大幅下降：2024年上半年公司毛利率为41.35%，相比去年同期提升0.68pct。其中，软件销售毛利率为49.28%（+0.05pct）；硬件销售毛利率为7.93%（-5.24pct）；技术服务毛利率为52.25%（+2.79pct）；互联网医疗健康毛利率为22.67%（+3.09pct）。2024H1公司期间费用率为35.17%，相比去年同期大幅下降10.67pct，主要是销售费用及研发费用下降较多。由于2024H1人工成本降低及子公司环耀卫宁业务推广费用减少，公司销售费用率13.64%，相比去年同期减少6.90pct。研发费用率11.23%，相比去年同期减少3.06pct。同时，由于销售回款增加，公司2024上半年经营性现金流净额-0.85亿元，较去年同期增长70.30%。 WiNEX产品化能力提升，践行“出厂即可用”交付创新：2024年上半年公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，山东大学第二医院、赣南医科大学附属第一医院、大同市第五人民医院、广东医科大学附属东莞第一医院等多家大型综合医院顺利上线新一代产品WiNEX。同时，公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。智慧医院评级方面，新增助力包括福建省立医院、北京大学人民医院、山西省人民医院、上海市中医医院、江苏省中西医结合医院等11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入37.36/43.49/49.07亿元，同比增长18.11%/16.40%/12.83%；实现归母净利润5.63/7.15/8.56亿元，同比增长57.41%/26.93%/19.66%；当前股价对应PE分别为20.40/16.07/13.43倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，政策不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。