卫宁健康(300253) 事件: 10月29日，公司发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司营收19.13亿元，同比+0.65%；归母净利润1.55亿元，同比+1.51%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比+58.95%。2024Q3，公司营收6.9亿元，同比-2.76%；归母净利润1.24亿元，同比-8.31%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比-10.25%。 投资要点: 前三季度业绩平稳，看好医疗民生行业需求企稳回升 2024年前三季度，公司营收、归母净利润增长较为稳健，主要系公司聚焦主业，聚焦优势业务，持续提升产品成熟度，不断优化产品批量化交付方式和工具。此外，公司向管理要效益，持续加强应收款项催收管控工作，实现销售回款18.03亿元，同比增长11.54%，明显高于同期营业收入的增速。 2024年前三季度，公司销售毛利率为41.04%，同比-1.12pct；销售净利率为7.18%，同比+1.35pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.58%、7.34%、10.94%，分别同比-4.56pct、-0.06pct、-0.77pct。公司持续对相关组织结构及人员进行优化，合理控制人员数量及成本费用，使得销售费用和研发费用同比下降。 我们认为，Q4公司合同签订、项目交付、收入确认、项目回款占比较高，公司或将持续优化组织机制和人员结构，不断提升人效，加强应 收款项的回收；随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，有望实现盈利能力的持续提升。 前三季度医疗信息化营收相对稳健，互联网医疗营收同比+53%，2024年前三季度，公司主营业务中，医疗卫生信息化业务收入16.04亿元，同比-5.57%，占营业收入的83.81%（2023年同期89.33%），其中：软件销售及技术服务、硬件销售业务收入分别为14.23亿元、1.81亿元，分别同比-0.09%、-33.98%，分别占营业收入的74.35%、9.47%。 “互联网+医疗健康”板块快速成长。2024年前三季度，互联网医疗健康业务收入3.10亿元（占营业收入16.19%，2023年同期为10.67%），同比+52.68%。①云医：纳里股份营收9845万元、同比+55.76%，净利润-2896.70万元、同比+31.64%；②云药：环耀卫宁营收2.22亿元、同比+48.02%，净利润-1238.21万元、同比+64.37%；③云险：卫宁科技营收1.15亿元、同比+64.42%，净利润-8169.50万元、同比+17.40%。 WiNEX2024走向推广成熟期，推进大模型+Copilot落地WiNEX：10月19日，公司发布了增强型WiNEX产品，从试点验证期走向推广成熟期，WiNEX2024在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生六大领域板块中，对1200多个功能模块进行了增量升级。我们认为，WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，持续助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望持续实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。 发力AI领域，WiNGPT基座模型能力提升，Copilot持续推广落地。①WiNGPT2.6发布：10月19日，公司发布WiNGPT2.6基座模型，其得到了高质量的训练语料，种子指令集从20万扩展至50万，模型能力得到显著增强；②WiNEX Copilot2.0全面升级：支持文字、语音、影像数据、病历记录等多模态数据输入，识别用户意图，通过大模型或Agent智能体规划执行等方式，依据不同场景自适应结果输出。目前，WiNGPT2.6已在多家三甲医院落地应用。 盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为35.08/42.35/51.43亿元，归母净利润分别为4.26/5.66/7.73亿元，当前股价对应PE分别为40/30/22X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。

     卫宁健康(300253) 投资要点 投资事件：公司发布2024年中报：营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。 医疗IT核心业务稳健增长，互联网医疗技业务加速推进。报告期内，公司医疗IT业务中核心产品软件销售及技术服务收入达9.02亿元，同比增长1.83%，硬件销售业务规模达1.44亿元，同比下降21.18%。医疗IT核心业务实现稳健增长，但受低毛利率硬件业务下降影响，公司医疗IT业务收入同比下降2.12%。医疗IT业务下游需求旺盛，上半年公司在智慧医院、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，为业务收入后续稳定增长奠定坚实的基础。互联网医疗业务加速推进，收入实现高速增长。2024年上半年，公司互联网医疗收入规模达1.78亿元，增速高达44.25%，并且随着收入结构优化，毛利率实现提升，业务毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。 互联网医疗多个细分板块成长性良好，创新业务明显减亏。互联网医疗业务目前主要可以分为云医、云药、云险，报告期内相关收入均实现高速增长。云医方面，纳里股份收入8090.17万元，增速125.10%，净利润为亏损1924.36万元，实现减亏。云药方面，环耀卫宁收入1.02亿元，增速17.30%，净利润为205.82万元，实现扭亏为盈。云险方面，卫宁科技收入9418.19万元，增速187.64%，净利润为亏损5843.33万元，实现减亏；2024年上半年新签合同1.26亿元，增速高达约60%。三块业务总收入达到2.77亿元，增速高达77.91%，总净利润为亏损7561.87万元，而去年同期为亏损1.44亿元，减亏明显。 重视医疗AI投入，医疗大模型产品加速落地。公司重视产品研发创新，2024年上半年研发投入规模达3.01亿元，占收入比例高达24.59%；报告期内，新增专利74项，其中发明专利13项。公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，并且WiNEX Copilot病历质控助手、病历文书助手、智能语音查房助手等产品已经在北大人民医院、上海市同济医院等项目中落地。公司加大医疗AI投入力度，强化公司产品智能化能力，增强产品竞争力。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为21.4/16.8/13.4倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

     卫宁健康(300253) 事件 卫宁健康发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏；毛利率为41.35%，同比增长0.68pct。2024年第二季度公司实现营收7.29亿元，同比减少1.81%；归母净利润0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润0.128亿元，同比减少55.77%；毛利率为46.53%，同比增加0.87pct 互联网医疗健康行业支撑业绩增长，软硬件销售小幅承压 我们将公司业绩进行拆分，按客户所处行业可分为医疗卫生信息化行业和互联网医疗健康行业，营收分别为10.46/1.78亿元，分别同比变动-2.12%/+44.25%，毛利率分别为44.52%/22.67%，分别同比变动+1.41pct/+3.09pct。按产品拆分，软件销售、硬件销售、技术服务、互联网医疗健康，营收分别为5.66/1.44/3.36/1.78亿元，同比分别变动-6.24%/-21.18%/19.11%/44.25%；2024年上半年毛利率分别为49.28%/7.93%/52.25%/22.67%，同比分别变动+0.05pct/-5.24pct/+2.79pct/+3.09pct。 WiNEX数字化转型赋能医院发展，技术创新引领公司份额提升 公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，完成多个院区上线，支撑医院一院多区的发展，同时实现WiNEX“出厂即可用”的交付新模式，有效提升交付效能。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，进一步打造智慧医院标杆。公司子公司纳里股份上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万，国内医院核心诊疗系统连续四年市场份额第一。 盈利预测、估值与评级 考虑到医疗信息化建设持续推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.77%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92%。鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，维持“增持”评级。 风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧风险；项目落地不及预期风险等。

     卫宁健康(300253) 事件: 2024年8月29日，公司发布2024年中报：2024H1，实现营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。2024Q2，实现营收7.29亿元，同比下降1.81%；归母净利润0.14亿元，同比下降83.09%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降55.77%。 投资要点: 2024H1订单/业绩持续提升，全年盈利能力有望持续恢复 2024H1，公司新签订单、营业收入、净利润、销售回款等均实现同比增长。主要系公司在2023年新老产品研发融合、优化组织架构的基础上，坚持“聚焦主业、聚焦优势业务领域”，加大优势业务开拓力度，提升产品交付效率与项目管理水平，加强应收款项催收。 2024H1，公司销售毛利率为41.35%，同比提升0.68pct；销售净利率为1.82%，同比扭亏为盈。上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.64%、8.00%、11.23%，分别同比-6.90pct、-0.90pct、-3.06pct，费用率显著下降，或主要系公司聚焦业务发展方向，合理控制人员及成本费用支出规模等。 我们认为，下半年公司合同签订、项目交付、收入确认、项目回款占比较高，公司或将持续优化组织机制和人员结构，不断提升人效，加强应收款项的回收；随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，实现高盈利能力持续提升。 医疗信息化：营收保持稳健，WiNEX数字化赋能医院高质发展 2024H1，医疗卫生信息化营收10.46亿元、同比下降2.12%，占营业收入的比重为85.48%，保持相对稳健。其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入为9.02亿元、同比增长1.83%，占营业收入的比重为73.68%；硬件销售业务收入为1.44亿元、同比下降21.18%，占营业收入的比重为11.80%。 公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展。截至2024H1，公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。智慧医院评级方面，新增助力包括福建省立医院、北京大学人民医院等11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级。我们认为，WiNEX数字化转型赋能医院高质量发展，持续助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望持续实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。 互联网医疗：上半年营收同比+44%，推进大模型+医疗应用落地“互联网+医疗健康”板块快速成长。2024H1，互联网医疗健康业务收入为1.78亿元、同比增长44.25%，占营业收入的比重为14.52%。①云医：截至2024H1，纳里股份已为全国万余家医疗机构提供系统建设和技术维护服务，上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万；②云药：上半年，环耀卫宁着力发展保险及健康权益卡业务，不断提升运营服务能力。③云险：截至2024H1，卫宁科技签订合同金额约1.26亿元、同比增长约60%，已有22个省级医保信息平台一期项目完成验收，并成功验收上海省平台二期的项目。 AI增强场景落地，创新提速。推进医疗数据要素发展及落地，公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，《基于医疗大模型增强的临床辅助决策》数据产品在上海数据交易所完成登记并上架。WiNEXCopilot病历质控助手、智能语音查房助手、病历文书助手、超声质控助手等产品已在北京大学人民医院、天津市海河医 院、上海市肺科医院、上海市同济医院等项目中落地，充分释放AI增强的智能化产品的能力。 盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为38.01/45.90/55.76亿元，归母净利润分别为5.60/7.53/10.23亿元，当前股价对应PE分别为21/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。

     卫宁健康(300253) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入12.24亿元（+2.68%），归母净利润0.30亿元（+81.83%），扣非归母净利润0.21亿元（+147.62%），经营性现金流净额-0.85亿元（+70.30%）。2024Q2实现营业收入7.29亿元（-1.81%），归母净利润0.14亿元（-83.09%），扣非归母净利润0.13亿元（-55.77%），经营性现金流净额0.24亿元（+112.45%）。 互联网医疗健康业务收入高增，亏损大幅减少：分业务来看，2024上半年公司医疗卫生信息化业务收入10.46亿元，同比下降2.12%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入9.02亿元，同比增长1.83%；硬件销售业务收入1.44亿元，同比下降21.18%。互联网医疗健康业务收入1.78亿元，同比增长44.25%。该业务板块三家主要公司经营情况均大幅改善：纳里股份/环耀卫宁/卫宁科技分别实现收入0.81/1.02/0.94亿元，分别同比增长125.10%/17.30%/187.64%；净利润为-1924/206/-5843万元，亏损分别同比减少44.43%/105.03%（由亏转盈）/14.97%。纳里股份拓展基于实体医院面向C端的运营方向，今年上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万。卫宁科技签订合同金额约1.26亿元，较上年同期增长约60%，截至2024年6月底，已有22个省级医保信息平台一期项目完成验收，并成功验收上海省平台二期的项目，山西、天津、辽宁、广东及新疆兵团已进入省平台二期承建中，于二季度末签订了海南省平台二期项目的合同；在医院业务方面，在省平台项目建设的重要省份进行了医院的医保费用预警分析系统、DRG/DIP系统的多种业务模式的推广；在商保业务方面，持续为已服务的城市惠民险项目提供新一期的系统与服务。 毛利率相对稳定，期间费用大幅下降：2024年上半年公司毛利率为41.35%，相比去年同期提升0.68pct。其中，软件销售毛利率为49.28%（+0.05pct）；硬件销售毛利率为7.93%（-5.24pct）；技术服务毛利率为52.25%（+2.79pct）；互联网医疗健康毛利率为22.67%（+3.09pct）。2024H1公司期间费用率为35.17%，相比去年同期大幅下降10.67pct，主要是销售费用及研发费用下降较多。由于2024H1人工成本降低及子公司环耀卫宁业务推广费用减少，公司销售费用率13.64%，相比去年同期减少6.90pct。研发费用率11.23%，相比去年同期减少3.06pct。同时，由于销售回款增加，公司2024上半年经营性现金流净额-0.85亿元，较去年同期增长70.30%。 WiNEX产品化能力提升，践行“出厂即可用”交付创新：2024年上半年公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，山东大学第二医院、赣南医科大学附属第一医院、大同市第五人民医院、广东医科大学附属东莞第一医院等多家大型综合医院顺利上线新一代产品WiNEX。同时，公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。智慧医院评级方面，新增助力包括福建省立医院、北京大学人民医院、山西省人民医院、上海市中医医院、江苏省中西医结合医院等11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入37.36/43.49/49.07亿元，同比增长18.11%/16.40%/12.83%；实现归母净利润5.63/7.15/8.56亿元，同比增长57.41%/26.93%/19.66%；当前股价对应PE分别为20.40/16.07/13.43倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，政策不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

     卫宁健康(300253) 投资要点 投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入31.63亿元，增速2.28%，归母净利润为3.58亿元，增速229.49%；（2）2024年一季度营业收入为4.94亿元，增速10.09%，归母净利润为0.17亿元，增速126.16%。 医疗IT业务维持高增长，盈利能力改善。2023年医疗IT业务收入28.49亿元，同比增长12.66%，高于收入增速2.28%，医疗IT收入占总收入比例高达90.05%。2024年Q1医疗IT收入达4.44亿元，同比增长16.81%，高于收入增速10.09%；2024年Q1医疗IT新签订单合同金额增速高达15%左右，较2023年有所加速。公司医疗IT业务维持较高增长，业务成长性良好。并且公司推动运营效率提升，控本降费效果明显，净利润边际改善显著，2023年净利润增速达229.49%，2024年一季度净利润为0.17亿元，去年同期为亏损0.64亿元，实现扭亏为盈，公司盈利能力提升。 互联网医疗业务持续推进，2023年创新业务减亏明显。云医方面，截止2023年底纳里健康提供的互联网医疗服务的医疗机构数突破1万家，月活用户规模超过2400万。2023年收入达1.53亿元，同比增长1.5%，净利润为亏损0.23亿元，实现减亏。云药方面，公司进行业务模式调整，调整低毛利业务线。2023年实现收入2.12亿元，同比下滑53.61%，净利润为亏损0.59亿元，减亏超1亿元。云险方面，公司积极拓展省级医保信息平台二期及飞检和TPA服务类业务。2023年新签订单2.68亿元，同比增长122%，收入2.02亿元，同比增长26.84%，净利润为亏损1.14亿元，实现明显减亏。2023年创新业务共亏损1.96亿元，去年同期为亏损3.54亿元，减亏明显。 公司加大研发投入力度，医疗大模型产品落地情况良好。公司重视研发投入，加强对新技术新产品的研发工作。2023年公司研发投入规模达到6.97亿元，占收入比例高达22.04%。在医疗AI研发方面，2023年10月份公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEX Copilot。WiNEX Copilot已经落地100多个临床应用场景，涵盖辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等多个医学场景。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为45.55/55.41亿元，净利润分别为6.00/8.17亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为25.8/20.3/16.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

     卫宁健康(300253) 事件： 公司于2024年4月18日收盘后发布《2023年年度报告》，于4月26日收盘后发布《2024年第一季度报告》。 点评： 2023年营业收入实现稳健增长，盈利能力显著回升 2023年，公司聚焦业务发展方向，不断优化组织机制和人才结构，人员规模及各项费用得到阶段性的合理管控，全年实现营业收入316342.48万元，同比增长2.28%；实现归母净利润35795.91万元，同比增长229.49%；实现扣非归母净利润33257.22万元，同比增长178.51%。分行业来看，医疗卫生信息化行业实现收入28.49亿元，同比增长12.66%，毛利率为47.98%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长14.59%，硬件销售业务收入同比增长4.00%；互联网医疗健康行业实现收入3.12亿元，同比下降44.53%，毛利率为17.46%，同比提升7.51个百分点。2024年第一季度，公司实现营业收入4.94亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润0.17亿元，实现扣非归母净利润0.09亿元。 持续加大技术创新，推动医疗大模型应用落地 2023年，公司研发投入达6.97亿元，同比增长11.47%，占营业收入的比例为22.04%。公司积极推动以大模型为代表的新质生产力在医疗领域落地。2023年1月，公司启动医疗垂直领域大模型的研发工作；10月，正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。WiNEX Copilot致力于成为医护好帮手，已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等100多个临床应用场景，为医护人员提供全面的智能知识服务。年内，WiNEX Copilot病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，在医疗领域大模型应用方面形成了比较优势。 互联网医疗健康业务仍在投入阶段，卫宁科技订单翻倍增长 互联网医疗健康方面，纳里股份实现收入1.53亿元，同比增长1.50%；环耀卫宁实现收入2.12亿元，同比下降53.61%；卫宁科技实现收入2.02亿元，同比增长26.84%。2023年，卫宁科技签订合同约2.68亿元，较上年同期增长约122%。由于受部分医保、医院项目招投标延迟等影响，同时由于卫宁科技仍处于销售拓展、研发投入较大的阶段，综合导致2023年仍处于亏损状态。 盈利预测与投资建议 公司致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，不断提升人们的就医体验和健康水平，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为36.25、41.07、45.88亿元，归母净利润为5.15、6.51、8.00亿元，EPS为0.24、0.30、0.37元/股，对应的PE为29.45、23.31、18.96倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术与产品开发风险；行业竞争进一步加剧的风险；公司规模扩张带来的管理风险；人才流失风险；收款及经营业绩的季节性波动风险；商誉减值风险。

     卫宁健康(300253) 事件: 2024年4月26日，公司发布2024年一季报：Q1实现营收4.94亿元，同比增长10.09%；归母净利润1662.04万元，上年同期亏损6353.47万元；扣非后归母净利润868.77万元，上年同期亏损7402.81万元。 投资要点: 2024Q1毛利率同比提升，全年盈利能力有望持续恢复 2024Q1，公司销售毛利率为33.71%，同比提升1.28pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.06%、8.65%、14.18%，分别同比-11.49pct、-2.89pct、-6.88pct，费用率显著下降，或与公司聚焦业务发展方向，主动布局和选择，不断优化组织机制和人才结构有关，截至2023年末，公司员工总人数6258人，同比减少644人。 我们认为，公司持续深耕，强化核心产品，推动业务转型。未来，随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，以及创新业务的减亏，公司未来盈利能力仍有望进一步恢复。 WiNEX项目规模化放量，互联网+医疗业务经营向好 公司深化推进“1+X”战略，2023年，公司医疗卫生信息化、互联网医疗健康业务收入分别为28.49亿元、3.12亿元，分别同比+12.66%、-44.53%，分业务看： （1）医疗卫生信息化：①WiNEX：在全国拓展了数百家WiNEX客户，案例包括北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院、浙江省中医院，以及泰康旗下多家医学中心、美的和祐国际医院等民营医疗机构。②智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域：新增60 余个千万级项目，如重庆市妇幼保健院、大同市第五人民医院等智慧医院建设，陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和临床数据中心建设，河南栾川县、云南鹤庆县等县域医共体建设等。③智慧医院评级：新增助力4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级。 （2）互联网+医疗健康：2023年，纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技收入分别为1.53亿元、2.12亿元、2.02亿元，分别同比+1.5%、-53.6%、+26.8%；净利润分别为-0.23亿元、-0.59亿元、-1.14亿元，上年同期分别为-0.37亿元、-1.66亿元、-1.51亿元，创新业务2023年大幅减亏。①纳里健康：提供互联网医疗应用服务的医疗机构突破10,000家（2022年：8500家+），日HTTP最高访问量达8.63亿次（2022年：4.4亿次），月活跃用户数超过2,400万（2022年：2000万+）。②环耀卫宁：在稳定核心业务结构的同时进行业务调整和人员优化，大力推进互联网门诊险业务以及直付理赔业务，不断提升运营服务能力。③卫宁科技：完成新一轮3亿元融资，其中增资金额2.25亿元。2023年，卫宁科技签订合同约2.68亿元，同比增长约122%。 积极推进“大模型+医疗”应用探索，WiNGPT应用落地 公司积极推动“大模型+医疗”应用探索。2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于公司全系列产品中。WiNEX Copilot已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等100多个临床应用场景，提升医护工作效率、提高医疗质量。2023年，WiNEX Copilot病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地。 盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为38.01/45.90/55.76亿元，归母净利润分别为5.60/7.54/10.24亿元，当前股价对应PE分别为 27/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。

     卫宁健康(300253) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入31.6亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长229.5%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比增长178.5%。 医卫信息化收入稳健增长，人效提升利润恢复亮眼。1）医卫信息化业务：2023年实现收入28.5亿元，同比增长12.7%，其中核心产品软件销售及技术服务实现收入23.7亿元，同比增长14.6%。虽然客观因素对行业订单释放产生一定影响，公司医疗卫生信息化业务新签订单合同额同比仍然呈现增长趋势。2）互联网医疗业务：2023年实现收入3.1亿元，同比下滑44.5%，其中卫宁科技新签合同金额达到2.7亿元，同比增长122%。公司互联网医疗业务仍处于销售拓展、研发投入阶段，但积极进行战略调整，亏损同比减少44.6%。此外，报告期内公司进行人员优化调整，2023年人均创收50.6万元，同比提升12.8%；综合毛利率达到45.0%，同比提升1.31pp，期间费用率达到32.9%，同比减少1.46pp，助推盈利能力快速恢复。 “1+X”战略升级推进，WiNEX标杆持续落地。公司持续推进“1+X”战略，2023年WiNEX拓展数百家客户，助力北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院等标杆客户项目上线，并形成一整套系统化、可复制的开发、部署机制，推动WiNEX向敏捷交付的方向迈进。同时，公司WiNEX DnA（数据平台）架构全新升级，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。报告期内，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增60余个千万级项目。 前瞻布局AI+医疗信息化，下游景气复苏值得期待。2023年10月，公司正式发布医疗领域垂直大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中，已集成涵盖100多个临床应用场景，并在北京、上海等地的头部医院推进落地。根据IDC，2022年公司在国内医院核心系统的份额达到12.3%，连续三年排名第一，龙头优势明显。我们认为，伴随下游需求侧修复，公司业绩有望迎来加速。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.23元、0.33元、0.45元。考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期，公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即，给予2024年40倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期、医院内生改革动力不足、行业竞争加剧等

     卫宁健康(300253) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长229.49%；实现扣非后归母净利润3.33亿元，同比增长178.51%。 医疗卫生信息化业务稳步增长，创新业务板块亏损缩窄 受行业因素扰动，公司医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。2023年，公司医疗卫生信息化业务收入28.49亿，同比增长12.66%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入23.71亿，同比增长14.59%；硬件销售业务收入4.78亿，同比增长4.00%。创新业务板块亏损缩窄，2023年公司实现互联网医疗健康业务收入3.12亿，同比下降44.53%；由于创新板块仍处于销售拓展、投入研发阶段，该板块的三家主要公司（纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技）都仍处于亏损状态，但较2022年亏损缩窄且净利润增长率转负为正。 毛利率上升，控费效果显著，人均创利达新高 2023年公司毛利率45%，较上年同期增加1.31pct，主要是由于高毛利率的医疗卫生信息化业务的收入占比持续扩大。控费效果显著，销售费用率为14.53%，较上年同期下降1.50pct；管理费用率为6.18%，较上年同期下降0.67pct；研发费用率为10.54%，较上年同期增加0.39pct；财务费用率为1.61%，较上年同期增加0.33pct，主要是子公司环耀卫宁联合北京环球医疗公司2023年实施换股并购重组所致。人效优化，公司2023年底员工数量为6258人，同比减少9.33%，人均创收50.55万，同比提升5.74万，人均创利5.72万，同比提升4.15万。2023年公司研发投入6.97亿元，占营业收入的22.04%，资本化比例为52.2%。 “1+X”战略持续升级，WiNEX产品助力医院数字化改革高质量发展 “1+X”战略全方位多领域打造标杆客户，WiNEX产品以数字化转型赋能医院高质量发展。2023年公司在全国拓展了数百家WiNEX客户，在部队特色、中医专科、民营医疗等不同区域成功打造多个标杆典范。WiNEX DnA（数据平台）架构升级，凭借领先的技术创新实力，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。同时，公司2023年在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增60余个千万级项目，助力4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级、宁夏回族自治区80余家医疗机构上线检查检验结果互认系统。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营收37.36/43.49/49.07亿，同比增长18.1%/16.4%/12.8%；实现归母净利润5.63/7.16/8.57亿，同比增长57.4%/27.2%/19.6%；对应EPS分别为0.26/0.33/0.40，对应动态PE为24.7/19.4/16.3。维持“推荐”评级。 风险提示：并购重组风险；创新业务持续亏损风险。

     卫宁健康(300253) 事件： 卫宁健康发布2023年年度报告，2023年公司实现营收31.63亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58亿元，同比增长229.49%；扣非归母净利润3.33亿元，同比增长178.51%；毛利率为45.00%，同比提升1.31pct。单季度来看，第四季度公司实现营收12.62亿元，同比增长3.32%；归母净利润2.06亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利润2.43亿元，同比由亏转盈；毛利率为49.29%，同比提升7.31pct。 医卫信息化软件销售及技术服务营收占比提升 2023年，公司医疗卫生信息化业务收入同比增长12.66%，营收占比为90.05%，同比提升8.30pct，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长14.59%，营收占比为74.95%，同比提升8.05pct；硬件销售业务收入同比增长4.00%，营收占比为15.10%，同比提升0.25pct。互联网医疗健康业务收入同比下降44.53%；营收占比为9.87%，同比下降8.34pct。 新一代WiNEX加速落地，发布垂直大模型WiNGPT 公司WiNEX大临床通过一定量的用户验证，经过持续迭代演进已发布新版本，具备批量交付能力。WiNEX产品从局部迭代升级为全面拓展，进一步丰富系列解决方案。截至2023年末，公司在全国拓展了数百家WiNEX客户，打造各种标杆客户。2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。 “互联网+医疗健康”板块减亏 2023年，纳里股份营收1.53亿元，同比增长1.50%，净利润-0.23亿元，亏损收窄37.12%，卫宁持股比例55.50%，较去年底下降13.87pct。环耀卫宁（原沄钥科技）营收2.12亿元，同比下降53.61%，净利润-0.59亿元，亏损收窄64.21%，卫宁持股比例42.49%，较去年底上升4.27pct，换股合并重组正在推进中。卫宁科技营收2.02亿元，同比增长26.84%，净利润-1.14亿元，亏损收窄24.91%，卫宁持股比例28.04%，较去年底下降8.78pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到医疗信息化建设持续推进，公司毛利率修复、创新业务亏损收窄等，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.76%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92%。鉴于公司在中国医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，参照可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价7.26元，给予“增持”评级。 风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧；项目落地不及预期；商誉减值；公司治理风险等