光线传媒(300251) 事件： 公司发布三季报，23Q3公司实现收入3.35亿，yoy+227.5%；实现归母净利润1.66亿，同比扭亏为盈。 23年前三季度，公司累计实现收入9.40亿，yoy+37.2%，累计实现归母净利润3.68亿，yoy+261.9%。 电影及相关衍生业务：电影储备丰富，《哪吒2》将于明年上映 23Q3公司主投的《茶啊二中》已于7月14日上映，截至10月27日共取得票房3.84亿元，《茶啊二中2》已进入前期策划阶段；公司主投的《坚如磐石》于9月28日上映，9月产生票房3.05亿，截至10月27日共产生票房12.9亿；公司主投的悬疑电影《照明商店》已定档12月15日；公司主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于明年上映。 除此之外，《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作也在顺利进行中。 艺人经纪及电视剧业务：持续拓展内容业务边界，扬州影视基地 1）电视剧业务：古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成，有望于年内播出。除此之外，《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集也在顺利推进中。 2）艺人经纪及内容相关业务：公司艺人经纪业务快速发展，截至23H1已经签约30多组艺人，为最大的新生代艺人培养平台之一；公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于今年下半年交付并投入生产运营，占地约2344.7亩，总投资约71.84亿元，该项目由中交三航局与光线传媒合作，最终形成“政府+央企+民企”合作的混合所有制管理模式，中交三航局表示，项目建成后，预计年产影视剧100部集，聚集产业主体300家，吸引前来拍摄制作的影视项目投资规模50亿元。 投资建议 预计23-25年公司实现收入15.27/24.51/28.11亿（前值为17.78/24.24/28.74亿元），预计23-25年公司实现归母净利润6.35/12.05/12.53亿（前值为6.44/11.71/12.49亿元），维持“买入”评级。 风险提示 居民观影习惯恢复不及预期；票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险

     光线传媒(300251) 核心提要 国内电影制作发行龙头，以电影为核心实现多元化布局。 成立超20年，构建以电影为核心的多元化业务布局：公司成立于1998年，以电视娱乐节目制作和发行起家；2006年以发行切入电影行业，先后推出首部破10亿元票房的华语影片《泰囧》，成功开拓青春与喜剧类型片；2015年成立动画电影厂牌彩条屋，深入布局动漫领域，推出《哪吒》《姜子牙》两部位列国产动画电影票房Top3的作品。此外，经纪、版权、实景娱乐等业务板块具备较好的发展潜力。公司投资业务兼具产业布局及财务收益功能，成功退出新丽传媒，投资在线票务龙头猫眼及多家联营动画工作室。 电影业务在喜剧、青春、动画等品类先后取得突破，持续推进优秀制片培养计划：公司以电影业务为核心，2012年起，每年主投主控2-7部电影，2019-2023年每年均有1-2部进入年度票房TOP20。公司在喜剧、青春、动画等电影品类先后实现突破，其中青春爱情片与经纪业务联动，成本低、周期短、ROI高，代表作品包括《你的婚礼》《左耳》《这么多年》等。公司通过多厂牌方式培养优秀制片人，持续推进“培养20个优秀制片人”计划，并通过员工持股计划、股权激励计划等方式绑定管理层及核心员工。 国产动画电影赛道潜力大，公司已形成较完整的生态布局，中长期看公司动画电影产能有望翻倍。 动画电影高门槛、高回报、高壁垒、更本地化，赛道潜力大：动画电影制作周期长、制作体系复杂、无法通过明星演员获得初始流量等特点，决定其高门槛。同时具备易系列化、成本可控、盈利天花板高、与衍生品结合紧密等特点，中长期看是高回报、高壁垒赛道。根据拓普，2015-2021年中国动画电影票房占比6%-18%，波动大，尚未成为一个稳定的品类，参考日本（票房占比25%-40%）、美国（占比15%-20%），赛道潜力大。动画电影更注重故事内核和情感共鸣，更具“本地化”特点，国产动画电影具备先天优势。相比美日，国内尚未形成成熟的IP开发运营模式，未来具有较大的发展潜力。 公司构筑先发优势+强壁垒，自建产能拉开“中国神话宇宙”序幕，中长期产能有望翻倍：公司通过彩条屋厂牌化管理、卫星式投资动画导演工作室、动画制作、漫画/衍生品等产业链上下游公司，大比例主投主控项目。各具风格的导演工作室探索多元类型，兼具艺术性与商业性，成功推出《哪吒：魔童降世》《姜子牙》《大鱼海棠》等里程碑式作品。2022年推出新厂牌光线动画，搭建内部生产管线，重点梳理开发“中国神话宇宙”系列，首部作品预计2025年上映。公司已投资有动画电影产出经验的导演工作室约10家，按每部3-5年制作周期，预计每年产出2-3部动画电影；内部制作团队组建完成后预计每年1-2部产能；考虑AI有望将动画制作效率提升30%，中长期看，公司动画电影产能有望从每年2-3部增长至4-5部。 盈利预测和投资评级：公司为国内电影行业龙头公司，短期看，产品储备丰富，2024年或为内容大年，业绩具备较好的弹性；中长期看，中国动画电影赛道潜力大，公司在动画电影制作领域产能有望实现翻倍，且系列化、体系化、IP化开发潜力大。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.71/12.52/14.44亿元，对应EPS为0.23/0.43/0.49元，PE为38.28/20.50/17.77X。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策及监管环境趋严、影视作品销售市场的不确定性风险、影视剧项目的季节性风险、受到盗版侵害的风险、市场竞争加剧的风险、艺人解约及合同纠纷的风险、税收优惠减少的风险、资产减值风险等

     光线传媒(300251) 【投资要点】 公司发布2023年半年度财报。 报告期内，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长3.78%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长1.12%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长29.86%。 其中，单二季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长35.50%，环比下降53.37%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降35.82%，环比下降33.78%。 电影市场全面回暖，电影业务恢复增长。报告期内，我国电影市场大幅回暖，影片供给恢复，观众观影需求高涨。截至6月30日，全国电影票房约为262.71亿元，同比增长52.91%，已恢复至2019年同期的83.9%；观影人次同比提升51.87%至6.04亿元，约为2019年同期的74.5%。此外，上半年各大档期均表现亮眼，春节、五一和端午等多档期票房成绩均排历史前位。公司电影业务也呈现同比恢复增长态势，上半年参与投资、发行包括《深海》《满江红》等影片5部，合计票房约62.59亿，占同期国产电影票房比例为31.38%，实现营业收入5.28亿元，同比增长10.64%。 下半年观影需求不减，影片储备丰富助力业绩增长。公司暑期档上映影片《茶啊二中》截至9月3日实现票房收入3.79亿元，预计贡献营收0.85-1.00亿元；《我经过风暴》仍在上映中，票房已超1.6亿。公司目前影片储备充足，由张艺谋导演的《坚如磐石》定档9月28日，其他包括《扫黑·拨云见日》《大雨》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等影片也有望在年内上映，并贡献下半年营收。同时，公司还有包括《哪吒之魔童闹海》《大鱼海棠2》等40余部影片在推进制作，为后续业绩增长打下坚实基础。 毛利率回升，费用率下降。报告期内，公司毛利率为35.18%，同比上升4.10pct；净利率为33.41%，同比下降0.77pct。费用方面，受益于上半年营销业务相关费用下降，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为0.23%/7.04%/-3.29%/1.59%，同比变动分别为-0.31pct/0.03pct/-1.15pct/0.08pct；公司期间费用率同比下降1.42pct至3.99%。 【投资建议】 随着电影大盘进一步回暖，公司参与投资、发行的影片相继上映，电影业务显著恢复；同时，公司下半年多部影片定档上映，后续储备丰富，为业绩增长打下坚实基础。结合公司当前经营情况，我们预计公司2023-2025年，营业收入分别为18.27/23.32/27.50亿元，归母净利润分别为6.39/9.31/11.76亿元，EPS分别为0.22/0.32/0.40元，PE分别为44/30/24倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 政策及监管环境的风险； 影视作品销售的市场风险； 作品内容审查或审核风险； 市场竞争加剧的风险。

     光线传媒(300251) 半年收入同比增长 4%， 主要由电影业务推动。 1） 2023 上半年， 公司收入6.1 亿元， 同比增长 3.8%， 主要由电影业务所推动； 归母净利润 2.0 亿元，同比增长 1.2%。 2） 单看第二季度， 公司收入 1.9 亿元， 同比增长 35.5%；归母净利润 0.8 亿元， 同比下降 35.7%， 其中对联营和合营企业投资亏损影响 0.1 亿元。 3） 上半年公司的毛利率/净利率分别为 35.2%/33.5%,分别同比+4.1/-0.8 个 百 分 点 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.2%/2.8%/-2.0%/0.7%， 分别同比-0.3/-0.2/-0.7/-0.1 个百分点， 主要由于营销业务相关费用减少、 利息收入增加。 影视行业景气， 公司上半年电影及动漫业务表现较好。 从行业层面看， 上半年影片供给充足， 内容质量提升， 国内电影市场复苏超出预期； 上半年电影总票房 262.7 亿元， 同比增长 52.9%， 总人次为 6.0 亿， 同比增长 51.9%。从公司层面看， 影视业务板块上半年收入利润均大幅增长， 计入上半年票房的影片包括公司主投并发行的《 深海》 （ 动画电影， 票房 9.2 亿元） 《 这么多年》 ， 公司参投的《 满江红》 《 交换人生》 《 中国乒乓之绝地反击》 ， 总票房合计 62.6 亿元。 三季度《 茶啊二中》 表现较好， 影视及动画储备项目十分充足。 1） 电影方面， 公司主投、 发行的《 茶啊二中》 （ 7 月 14 日上映， 已取得超过 3.7 亿元的票房） 、 《 我经过风暴》 正在上映； 张艺谋导演的《 坚如磐石》 将于 9 月28 日国庆档上映； 其他电影项目如《 扫黑·拨云见日》 《 大雨》 《 草木人间》 《 她的小梨涡》 《 本色》 《 透明侠侣》 等有望在年内上映。 2） 剧集方面， 公司制作的古装爱情轻喜剧《 拂玉鞍》 及改编自人气漫画《 大理寺日志》的网剧《 大理寺少卿游》 已拍摄完成、 预计年内播出。 3） 动画方面， 公司参投、 发行的动画电影《 大雨》 预计将于年内上映；《 哪吒之魔童闹海》《 小倩》 将于明年上映。 风险提示： 制作或上映进度不及预期； 监管政策风险； 票房不达预期等。 投资建议： 影视储备充足， 项目上线有望推动业绩释放， 维持“ 买入” 评级。公司上半年业绩稳健， 下半年项目储备充足业绩有望释放， 我们维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 7.5/10.7/12.5 亿元， 同比增速204.6%/43.5%/16.9% ； 摊 薄 EPS=0.25/0.36/0.43 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=44.2x/30.8x/26.4x。 公司为国内电影及动画行业龙头， 内容创作能力领先， AIGC 技术导入有望提升公司的盈利能力、 丰富公司商业变现能力， 维持“ 买入” 评级。

     光线传媒(300251) 事件：光线传媒（300251）发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收6.05亿元，同比增加3.78%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.12%，扣非归母净利润1.89亿元，同比增长29.86%。公司2023上半年毛利率为35.18%，同比上升4.10pct。 电影业务加速回暖，公司储备项目丰富。 2023年上半年，公司电影销售营收5.28亿元，同比增加10.64%。2023年上半年，国内电影市场回暖态势显著，实现全国电影总票房262.71亿元，同比大幅增长52.91%。随着公司对影片数量稳定供给以及对质量严格把控，公司电影业务利润较上年同期大幅增长。公司参与投资、发行的《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》累计实现总票房约为62.59亿元。公司影片储备充足，多部优质影片具备上映条件。公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》，以及家暴题材电影《我经过风暴》暑期档上映；张艺谋导演的反腐题材电影《坚如磐石》将于9月28日国庆档上映。其他电影项目如《扫黑·拨云见日》《大雨》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等有望在年内上映。公司储备项目丰富，尚有近40部电影项目在分阶段推进中。 电视剧/网剧业务有序推进，积极探索内容业务边界。 2023年上半年，公司制作的古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成，预计年内播出；《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集的前期工作开展顺利；公司储备的其他剧集项目也在分阶段推进中。2023年上半年，公司经纪业务及其他营业收入0.77亿元，比上一年同期减少27.17%。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于2023年下半年交付并投入生产运营。 动漫业务方面，《深海》表现优秀，中国神话宇宙系列项目稳步推进。 2023年上半年，公司主投、发行的口碑动画电影《深海》取得9.19亿元的票房成绩。暑期档公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》取得了超过3.7亿元的票房。后续项目，《茶啊二中2》处于在前期策划阶段；公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映；《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于2024年上映。公司稳步推进中国神话宇宙系列项目开发，《红孩儿》《二郎神》等动画电影顺利推进中。 投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着观影需求的复苏、中国神话宇宙系列项目稳定推进以及结合AI技术的探索，公司业绩有望持续复苏。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.71/24.37/28.45亿元，归母净利润分别为8.02/11.63/14.29亿元（前值分别为7.26/9.47/11.58亿元），维持“买入”评级。 风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严。

     光线传媒(300251) 主要观点： 事件： 公司发布中报，23H1光线传媒收入6.05亿（yoy+3.78%)，归母净利润2.03亿（yoy+1.12%）；23Q2光线传媒收入1.92亿（yoy+35.5%)，归母净利润0.81亿（yoy-35.7%)。 电影及相关衍生业务：持续提升制作能力，23H2影片储备丰富23H1电影及相关衍生业务实现营业收入5.28亿元（yoy+10.64%）；毛利润达1.83亿，毛利率达34.6%，同比提升9.8pp。 23H1公司参与投资、发行并计入票房的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》，总票房达62.59亿元。 23H2，公司影片储备充足，主投动画电影《茶啊二中》于7月14日上映，截至8月29日票房已达3.76亿；主投反腐题材电影《坚如磐石》将于9月28日国庆档上映；其他主投电影《扫黑·拨云见日》《她的小梨涡》《透明侠侣》、其他参投项目《本色》《大雨》《草木人间》等有望于23年内上映。 艺人经纪及电视剧业务：稳健发展，持续拓展内容业务边界23H1，公司的艺人经纪及其他业务收入为0.77亿元（yoy-27.17%），毛利率达38.86%，同比下降20.28pp。 1）电视剧业务：23H1公司制作的古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计年内播出；《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集的前期工作开展顺利；公司储备的其他剧集项目也在分阶段推进中。 2）艺人经纪及内容相关业务：公司艺人经纪业务快速发展，已经签约30多组艺人，为最大的新生代艺人培养平台之一；公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于23年下半年交付并投入生产运营，共有19个摄影棚，建设标准和技术指标都居于领先水平，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在接洽中。 动画电影内容展望：24年为动画电影大年，大IP续作《哪吒2》有望于24年上映 公司于22年成立内部第二个动画厂牌光线动画，主要负责中国神话宇宙项目。目前规划每年生产2-3部动画电影，由于AI赋能及新动画厂牌的组建，未来有机会达到每年4-5部的制作规模。目前动画电影储备 包括： 1）有望明年上映的动画电影：《哪吒之魔童闹海》（及《哪吒2》）、《小倩》（光线动画的第一部动画电影）； 2）其余在制作中的动画电影：《大鱼海棠2》、《红孩儿》等； 3）在前期策划阶段的动画电影：《西游记之大圣闹天宫》、《最后的魁拔》、《姜子牙2》、《大理寺日记》、《去你的岛》等。 投资建议 预计23-25年公司实现收入17.78/24.24/28.74亿元，预计23-25年公司实现归母净利润6.44/11.71/12.49亿元，维持“买入”评级。 风险提示 居民观影习惯恢复不及预期；票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险

     光线传媒(300251) 事件： 公司公告2023半年度报告，实现营业收入6.05亿元，同比增长3.78%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长1.12%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长29.86%。其中二季度实现营业收入1.92亿元，同比增长35.5%；归母净利润8079万元，同比减少35.82%。 核心业务电影及衍生业务恢复显著。 1）分业务来看，2023年上半年公司电影业务收入及利润较上年同期大幅增长，电影及相关衍生业务实现营业收入5.28亿元，营收占比达87.27%，毛利率34.64%，同比提升9.78pct；经纪业务及其他实现营业收入0.78亿元，同比减少27.17%，营收占比达12.73%，毛利率38.86%，同比减少20.28pct。2）利润率及费用率方面，2023年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.23%、5.45%、-3.29%、1.59%，分别同比变动-0.31pct、-0.04pct、-1.14pct、+0.07pct；累计总费用率为3.99%，同比减少1.42pct；销售毛利率35.18%，同比增长4.10pct；净利率为33.50%，同比减少0.88pct。 电影市场加速回暖，后续待播影片、电视剧丰富。 2023年上半年电影票房恢复至2019年同期的84%，复苏态势向好，且暑期档超预期，创同档期票房历史新高，电影院线行业迎来利好。我们预计2023年全年电影票房有望恢复至2019年的85%左右（对应约545亿元，含服务费）。报告期内，公司参与的《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》5部电影上映，总票房约为62.59亿元。此外，公司影片储备充足，下半年仍有数部优质影片具备上映条件。根据公司公告，暑期档，公司出品的影片《茶啊二中》票房3.76亿元、《我经过风暴》1.31亿元（截至8月29日）；《坚如磐石》将于9月28日国庆档上映，其他电影项目如《扫黑·拨云见日》《大雨》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等有望在年内上映。电视剧方面，《拂玉鞍》《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计年内播出；《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集制作均正常推进。 2024年或为公司产品大年，《哪吒之魔童闹海》《小倩》预计将于2024年上映。 公司目前有彩条屋与光线动画两个动画厂牌，已经具备每年推出2-3部动画电影的能力，公司积极拥抱新技术，探索AIGC在动画领域的应用，产能将持续提高。根据公司公告，公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》等动画电影的推进工作也都顺利进行。其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于2024年上映。 投资建议： 2022年公司业绩受疫情影响显著，但2023年、2024年公司后续内容储备丰富，尤其在在动画电影赛道优势突出，拥有众多优质IP。此外，建议关注AIGC对影视制作行业的革新，有望在中长期内提升公司产能。我们预计公司2023-2025年净利润分别为7.9/9.5/11.6亿元，对应EPS为0.27/0.32/0.40元，对应PE为36/30/24X。考虑电影市场2023年暑期档超预期，且复苏趋势持续向好，光线为国内头部动画电影厂牌，2023年下半年公司出品的影片上映节奏加快恢复，预计2024年为公司产品大年，故给予公司2024年40X估值，对应目标价约12.8元，维持“买入-A”评级。 风险提示：内容监管政策变化、内容上映表现低于预期、项目进度低于预期。

     光线传媒(300251) 公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入6.05亿元，同比增加3.78%；归母净利润2.03亿元，同比增加1.12%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增加29.86%。Q2单季度营业收入1.92亿元，同比增长35.50%，环比减少53.37%；归母净利润8079万元，同比减少35.82%，环比减少33.78%；扣非后归母净利润7088万元，同比减少30.83%，环比减少40.04%。 投资要点： 出品影片表现优异，电影业务回暖。2023H1公司电影及相关衍生业务实现营业收入5.28亿元，同比增长10.64%，毛利率提升9.78pct至34.64%。上半年公司参与投资、发行的影片有《深海》、《满江红》、《交换人生》、《中国乒乓之绝地反击》、《这么多年》，总票房约62.59亿元。其中《深海》和《这么多年》为公司主投+发行的电影项目，猫眼专业版显示两部影片票房分别为9.19亿元和3.01亿元。投资影片的优异表现带动公司电影业务收入和盈利能力提升。 内容储备较为丰富，下半年以及2024年均有项目将上映。展望下半年，由公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》和家暴题材电影《我经过风暴》在Q3暑期档上映，票房分别为3.75亿元和1.29亿元，主投+发行影片《坚如磐石》定档9月28日国庆档。其他项目如《扫黑·拨云见日》、《大雨》、《草木人间》、《她的小梨涡》、《本色》、《透明侠侣》等电影项目有望年内上映。另外公司还有近40部影片项目在分阶段推进之中。动画电影业务方面，《哪吒之魔童闹海》、《西游记之大圣闹天宫》、《姜子牙2》、《大鱼海棠2》、《朔风》、《最后的魁拔》等动画电影正在推进中，其中《哪吒之魔童降世》和《小倩》预计将于2024年上映。 经纪业务平稳推进。经纪业务及其他营业收入7705万元，同比减少27.17%，毛利率同比下降20.28pct至38.86%。公司艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳健康发展。扬州影视基地一期预计将于下半年年交付并投入生产运营，目前已经接洽部分重点平台方以及优质影视企业和剧组。 投资建议与盈利预测：暑期电影市场表现优异，票房和观影人次超预期或进一步提振市场信心，加快更多影片定档。公司有较多主控或参投影片将于下半年陆续上映，提供业绩支撑。《深海》、《茶啊二中》等动画电影票房较好，验证公司在动画电影领域实力，动画电影储备项目丰富，2024年预计将有重磅影片上映。结合公司中报业绩与表现，我们略微下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.21元、0.30元和0.35元，按照8月28日收盘价9.17元，对应PE为43.86倍、30.63倍和25.94倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；宏观经济波动影响文娱需求；影视项目制作与上映进度不及预期；影视项目内容质量不及预期

     光线传媒(300251) 投资要点 事件：公司披露2023年半年报，收入实现6.1亿元，同比+3.8%，归母净利润实现2.0亿元，同比+1.1%。Q2单季度实现收入1.9亿元，同比+35%；归母净利润实现0.8亿元，同比-36%，其中对联营和合营企业投资亏损影响约0.11亿元。 电影行业修复超预期，公司优质项目储备丰富有望持续受益。国内电影市场上半年成绩喜人，总票房263亿元，同比+53%；总人次为6亿，同比+52%。23年暑期档已成为国内影史暑期档票房第一，重回百亿票房时代，全年票房有望再次突破600亿元大关。Q2公司主投且发行的《这么多年》票房亦取得超过3亿元的亮眼成绩。展望下半年，公司主投/发行的家暴题材《我经过风暴》已上映（票房接近1.2亿元），张艺谋导演的反腐题材《坚如磐石》将于国庆档上映；其他电影如《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等有望在年内上映，我们看好公司后续业绩进一步释放。 Q3《茶啊二中》票房超预期，看好长期动画电影为公司贡献增量。继年初公司主投发行的动画电影《深海》取得9.2亿元票房成绩之后，7/14上映的公司主投/发行的喜剧动画电影《茶啊二中》票房已超过3.7亿元，好于我们此前预期。《大雨》预计亦将于年内上映，我们看好其票房表现。《茶啊二中2》《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》等多部动画电影的工作也正在推进；其中《哪吒之魔童闹海》《小倩》预计将于24年上映，有望为公司中长期业绩贡献重要增量。 运营杠杆修复带来盈利能力改善。23Q2公司毛利率同比提升7.6pct至56.41%，销售费率/管理费率/研发费率分别为0.4%/8.7%/2.3%，分别同比下降0.5pct/3.4pct/0.9pct。剔除联营和合营企业投资收益及信用减值损失影响后的归母净利润在收入中的占比同比提升5pct至48%。随着下半年优质电影项目上映，我们看好公司利润率继续改善。 盈利预测与投资评级：考虑到公司的投资收益年内有所波动，我们将公司23年归母净利润从7.9亿元下调至6.3亿元，维持24-25年9.8/11.1亿元预测，对应23-25年42/28/24倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

     光线传媒(300251) 2022年公司电影业务受疫情影响较为显著，业绩承压 2022年公司实现营收7.55亿元，同比减少35.3%，主要由于疫情冲击下影片上映推迟、部分电视剧未到收入确认期所致；实现归母净利润-7.13亿元，同比减少128.7%，资产减值准备为7.4亿元，剔除减值准备后的归母净利润约0.3亿元。2023年第一季度，公司收入4.1亿元，同比减少6.4%；归母净利润1.2亿元，同比增长63.6%。分业务看，在公司收入结构中，电影及衍生业务仍占据主导地位；2022年经纪业务逆势增长，经纪业务及其他收入1.61亿元，同比增长10.20%，收入占比持续提升；电视剧业务收入占比保持稳定，基本维持在10%左右。 后续电影及影视剧内容储备丰富，2023年影片供给将快速恢复至正常水平 2023年截至目前，公司出品或参投上映的《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》取得的总票房将近60亿元。年内《这么多年》《我经过风暴》《透明侠侣》《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》（原名《新秩序》）等项目预计将于年内上映。公司2023年上半年已上映及已定档的电影数量已超过2022年全年，影片供给快速恢复至正常水平。同时公司还拥有数量众多的项目储备库，处于行业领先地位。 AIGC带来生产力革新，公司积极探索AIGC在动画电影领域的应用 一直以来，影视行业是典型的人力资本密集型行业。影视内容的制作流程包括前期策划（IP开发、剧本创作）、中期拍摄、后期制作（剪辑、特效、配音等）、营销宣发等环节，AI可以在上述环节均能起到赋能作用。相较于2022年，传媒产业2023年的重大变化之一是新的供给范式AIGC出现。公司积极拥抱新技术，探索AIGC在动画领域的应用。相较真人电影，动画电影制作更依赖数字技术工具，公司希望基于AI技术，提高制作效率同时提升影片表演、视觉效果方面品质。 投资建议： 2022年公司业绩受疫情影响显著，但2023年公司后续内容储备丰富，尤其在在动画电影赛道优势突出，拥有众多优质IP。此外，建议关注AIGC对影视制作行业的革新，有望在中长期内提升公司产能。我们预计公司2023-2025年净利润分别为7.9/9.5/11.6亿元，对应EPS为0.27/0.32/0.40元，对应PE为33/27/22X，考虑公司为国内头部动画电影厂牌，AIGC有望为公司带来业绩与估值的双提升，给予公司2023年40X估值，对应目标价约10.8元，上调评级为“买入-A”评级。 风险提示：内容监管政策变化、内容上映表现低于预期、项目进度低于预期。

     光线传媒(300251) 受疫情影响，公司2022年业绩下滑。受疫情影响，2022年公司总营收7.55亿元（同比-35%），归母净利-7.13亿元（同比-129%），扣非归母净利-7.9亿元（同比-77%），资产减值损失计提7.2亿元，主要是对部分长期股权投资计提减值损失；剔除减值准备后，公司归母净利润超过2800万元。2022年，公司上映影片6部，其中5部主投，电影收入5.9亿元（同比-35%），毛利率13%（同比-23pct）；电视剧收入36万元（同比-100%），毛利率97%；经纪收入1.6亿元（同比+10%），毛利率41%（同比-10pct）。 2023Q1盈利高增长。2023Q1，公司总营收4.13亿元（同比-6.4%），主要参与影片包括《深海》、《满江红》、《交换人生》、《中国乒乓之绝地反击》；归母净利1.22亿元（同比+63%），扣非归母净利1.18亿元（同比+175%）。我们认为，收入下滑主要系23Q1参与影片票房、参与形式和比例较22Q1不同；归母净利增长主要系23Q1投资收益高增长，其中联营企业收益为5782万元。 2023年，公司有望将内容和科技充分结合，提升产能，龙头优势持续扩大。我们认为，1）内部部署对AI技术的探索式实践，寻求与内容创作的结合点，未来动画电影产能有望逐步释放：《茶啊二中》将于7月14日上映，《大雨》计划2023年上映，同时多部动画电影推进中，《哪吒之魔童闹海》、《小倩》计划2024年上映。2）真人电影业务：青春爱情电影《这么多年》将于4月28日上映；家暴题材电影《我经过风暴》将于5月26日上映；奇幻喜剧电影《透明侠侣》将于6月30日上映；此外，张艺谋导演反腐、警匪题材电影《坚如磐石》、五百导演扫黑题材电影《扫黑·拨云见日》、蒋勤勤和吴磊主演的剧情电影《草木人间》、青春喜剧电影《她的小梨涡》、犯罪动作电影《本色》（原名《新秩序》）等预计2023年上映。3）电视剧业务：《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》已拍摄完成，预计2023年播出。4）实景娱乐：2023年，预计扬州影视基地一期将交付并投入生产运营。 盈利预测与估值。我们预计公司23-25年全面摊薄EPS分别为0.25（下调31%）、0.36（下调22%）和0.45元/股（新引入）。采用PE估值，参考可比公司2023年27倍PE估值，我们给予公司2023年35倍PE估值，对应目标价8.75元/股；采用PB估值，我们预计公司23-25年全面摊薄BPS分别为3.08（下调21%）、3.46（下调21%）、3.93元/股（新引入），参考可比公司2023年平均3.36倍PB，给予公司2023年4.0倍PB估值，对应目标价12.32元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，采用两者均值，认为公司目标价为10.54元/股（下调9%），维持“优于大市”评级。 风险提示。公司影视项目开展进度不及预期。

     光线传媒(300251) 投资要点 影视生产过程重塑，动画电影尤其受益。影视行业作为综合音频、视频、文本，是生成式AI的优质落地场景。我们认为从AI应用的价值和路径来看，动画电影有望率先受益。相比真人电影1-2年的生产周期，动画电影耗时更长（3-4年），工程更复杂，产能限制更加明显。我们认为生成式AI技术有望赋能动画电影的前期剧本创作、中期作画、最后视频剪辑/配音/视频输出等多个环节，打破动画电影产能瓶颈，通过增加行业优质动画电影供给进一步打开市场空间。 优质IP价值重估：数据价值与衍生价值。1）数据价值从0到1：从技术上来看，高质量数据是大模型训练所必需的，有望通过分成等形式参与大模型变现。2）衍生价值从1到100：从创意上来看，IP有望成为AIGC的起点和载体。对于影视IP，我们认为其有望通过生成式AI技术提高后续变现效率，如加快开发系列衍生品（如游戏、玩具等）、挖掘影视角色衍生价值（如将动画主角制作为虚拟人用于营销、电商等）、制作为其他形式内容进行变现（将动画电影改编为游戏）等，从而提高IP整个生命周期价值。 光线传媒：动画电影龙头，AI时代价值重估。（1）我们看好公司通过生成式AI技术赋能影视业务，尤其是动画电影业务创作，同时打开存量优质IP变现空间。公司正在内部部署对AI技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点，并已在动画电影相关工作中运用最新生成式AI技术：3月份公司在官宣将推出动画电影《去你的岛》的同时，放出了基于midjourney、stablediffusion、GPT4等技术制作的首张概念海报。（2）公司作为动画电影领域领头军，手握多个优质IP（如《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等），在AI时代亦有望打开变现价值。我们认为光线传媒这样积极拥抱AI新技术的影视龙头仍有望AI时代继续保持优势。 盈利预测与投资评级：22年电影行业承压，公司大部分影片上映计划被推迟，公司预计22年归母净亏损为-6.3至-7.3亿元；剔除减值准备后归母净利润为0.2亿元至1.2亿元。公司2023年往后电影项目储备丰富，收入结构呈现优化趋势，但考虑22年疫情影响超过我们预期，我们将公司22-24年归母净利润由10/12.5/15.2亿元下调为-6.8/7.9/9.8亿元，对应23-24年43/35倍PE，我们建议关注AI给公司带来中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不完善、AI基础设施不急预期、公司可能面临电影项目票房不佳的风险、可能面临市场竞争激烈和内容审核风险。