上海新阳(300236) 营收稳步提升，盈利明显改善，维持“买入”评级 2025年公司实现营业收入19.37亿元/yoy+31.28%；归母净利润3.01亿元/yoy+71.12%；扣非归母净利润2.74亿元/yoy+70.48%。销售毛利率41.00%/yoy+1.71pcts；销售净利率15.54%/yoy+3.65pcts，盈利能力明显改善。我们看好公司在电镀液、清洗液、刻蚀液、研磨液以及光刻胶五大布局下的平台化发展前景，上修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润3.94/5.26/6.80亿元（2026-2027原值为3.21/4.12亿元），当前股价对应63.8/47.7/36.9倍PE，维持“买入”评级。 泛湿电子化学品平台型供应商，国产化浪潮充分受益 2025年公司半导体业务营收15.17亿元/yoy+46.50%，其中集成电路材料14.79亿元/yoy+48.15%。分产品看：电镀液及添加剂：受先进封装需求拉动，销售额同比增长约40%；清洗液：铜/铝制程清洗系列产品销售额同比增长50%+；蚀刻液：技术持续迭代并拓展至3D NAND应用，销售额同比增长80%+；CMP研磨液：先进制程Poly slurry产品已进入国内主流晶圆公司产线，销售额同比增长约160%；光刻胶：多款产品实现批量销售，销售规模同比增长30%+。近期“十五五规划纲要”发布，半导体产业战略或向“全链条突破、成熟与先进并举、应用与生态协同”发展。公司已成为泛湿化学品平台型供应商，随国内先进制程与先进存储相继进入扩产上行周期，有望持续受益于产业链国产化趋势。 三大生产基地深化“研产供”护城河，产能倍增支撑国产替代加速 公司已在长三角布局松江、合肥、上海化工区三大生产基地：松江本部规划新建年产5万吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，已实现年内立项并开工建设；合肥新阳定增项目产能从原有1.5w吨扩产至4.35万吨，项目已完成立项及环安评审批，核心产线建设基本就位；上海化工区基地攻坚光刻胶，稳步推进高端光刻胶及配套试剂产能项目，公司正积极开发3D NAND、DRAM及逻辑先进制程中使用的光刻胶，ArF浸没式光刻胶已取得销售订单。 风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

     上海新阳(300236) 营收净利大涨，盈利能力显著提升，维持“买入”评级 上海新阳发布2025年半年报，2025H1公司实现营收8.97亿元/yoy+35.67%；归母净利润1.33亿元/yoy+126.31%；2025Q2实现营业收入4.63亿元/yoy+27.31%；归母净利润0.82亿元/yoy+105.19%。2025H1毛利率40.75%/yoy+1.11pct，净利率14.88%/yoy+5.92pct。随半导体制造维持较高景气度，上游材料业绩放量，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.61/3.21/4.12亿元(2025-2026原值为2.46/2.74亿元)，当前股价对应67.5/54.8/42.7倍PE。我们看好公司多材料平台化的长期发展，维持“买入”评级。 半导体业务放量，核心产品加速渗透 2025H1公司半导体营收7.09亿元/yoy+53.12%，其中，化学品6.72亿元/yoy+53.01%；设备产品0.25亿元/yoy+1.92%；集成电路电镀加工0.12亿元，为报表首次披露。具体来看，电镀液/添加剂：市场份额扩张，订单持续增长。清洗/刻蚀液：先进制程干法清洗液进展顺利，铜/铝清洗系列地位稳固；自主开发蚀刻液三代产品实现规模化，应用范围扩大。光刻胶：部分品类已产业化，少数品类关键指标处行业领先，成为国产供应链重要环节；CMP抛光液：覆盖14nm及以上节点，多款产品通过验证并量产，客户与销量快速提升。涂料板块承压，营收1.87亿元/yoy-5.29%，主因建筑行业市场复苏缓慢，涂料产品售价下降等不利因素。 优化产线，扩充产能 公司整合肥新阳产线布局，对项目原有规划产能进行优化，产能扩充至4.35万吨，并追加投资至10.49亿元。同时，稳步推进上海化学工业区项目建设。此外，为进一步扩大产品产能，公司计划在现有厂区旁，投资建设年产50000吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，预计投资总额人民币18.5亿元。随产线进一步优化，公司在多品类材料的竞争力有望加强。 风险提示：产品放量不及预期、新品导入不及预期、终端需求不及预期。

     上海新阳(300236) 事项： 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收14.75亿元，yoy+21.67%；实现归母净利润1.76亿元，yoy+5.32%；归母扣非净利润1.61亿元，yoy+30.63%。2024年利润分配预案：每10股派发现金股利2.6元（含税）。2025年一季度实现营收4.34亿元，yoy+45.89%；实现归母净利润0.51亿元，yoy+171.06%；归母扣非净利润0.47亿元，yoy+51.92%。 平安观点： 公司集成电路用电子化学品订单持续攀升，合肥新阳项目大规模追加投资、扩充产能。2024年公司集成电路材料产销量分别为20198吨和19607吨，同比增加37.36%和37.00%，其中晶圆制造用化学材料产品产量占比超80%，2024年集成电路材料业务营收达9.98亿元、同比高增40.8%，该业务毛利率为46.2%、同比提升1.34pct。2025年一季度公司半导体业务实现营收3.39亿元，同比增长64.56%，该业务实现扣除非经常性损益的净利润4,256.60万，同比增长62.03%。全球半导体产业正处于持续增长的上行周期，同时中国境内新建代工产能加速扩张，公司业务迎来快速增长，订单量持续攀升。2025年4月公告，公司对合肥新阳第二生产基地一期项目追加投资、扩充产能，项目总投资预计金额由3.50亿调整为10.49亿，芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体产能由6500吨/年扩产至14000吨/年，芯片超纯清洗液系列项目产能由8500吨/年扩产至清洗液系列产品9000吨/年、蚀刻液系列产品13500吨/年、研磨液系列产品7000吨/年，500吨/年高分辨率光刻胶产品不再列入本募投项目，计划在上海化学工业区建设。合肥新阳基地产能已于2024Q2开始试生产，后续扩建产能预计将于2027年6月底前全部完成，叠加上海化学工业区规划的电子化学品远期产能，未来公司集成电路用材料销售规模和市占率有望进一步提升。 涂料市场止跌趋稳，公司相关产品产销回升。2024年公司涂料品产销量分别为13089吨和12967吨，同增17.57%和16.46%，业务营收为4.40亿元，同比小幅下降0.99%，业务毛利率为23.06%，同比提升3.71pct。2025年一季度涂料板块营收0.95亿元，同增5.56%，净利润同比基本持平。 半导体材料研发进程加快推进。2024年公司研发费用为2.2亿元，同比增加48.02%，占本期总营收的14.9%；2025年一季度研发费用达0.61亿元，同比增加31.31%。截至2024年底，公司光刻胶部分产品已实现销售，ArF浸没式光刻胶产品已取得销售订单，项目持续开发验证中；满足3D NAND/DRAM制程的高选择比蚀刻液产品已取得主流客户认可及使用；完成了先进制程清洗液的开发，并实现量产应用；STI，W，Poly等多系列研磨液在客户端推进验证顺利，部分产品已实现批量销售。 投资建议：半导体正处需求逐步增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目如期推进，为匹配快速增加的半导体材料需求，公司对该项目进行了追加投资、扩充产能，规划的电子化学品总产能从原来的17000吨/年大幅提升至43500吨/年，扩建产能预计将于2027年6月底前全部完成，随着高毛利的半导体材料销售规模的不断增加，公司营收和利润均有望保持较好的增幅。综上，保持2025-2026年盈利预测不变，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为2.81亿元、3.64亿元、5.22亿元，对应2025年4月17日收盘价PE分别为40.3、31.1、21.7倍，终端基本面逐步修复，公司半导体材料销售规模扩大、业绩增势向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1、终端需求增速不及预期。若终端半导体产业需求增长不及预期，则公司电子化学品订单和销售规模增长可能放缓。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行、毛利被压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。4、在建项目建设进度不及预期的风险。若公司在建的合肥新阳扩产项目和上海化学工业区项目建设进度不及预期，产能无法及时释放，则可能影响公司业绩兑现。