上海钢联(300226) 事件 上海钢联发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收641.46亿元同比下降3.61%；归母净利润1.27亿元，同比下降23.84%；扣非归母净利润1.03亿元，同比下降13.36%；毛利率为1.40%，同比上升0.02pct。2024年第三季度公司实现营收202.51亿元，同比下降26.38%；归母净利润0.43亿元，同比下降10.02%；扣非归母净利润0.27亿元，同比下降13.02%；毛利率为1.47%，同比上升0.34pct。 产业数据服务保持稳定，钢材交易结算量同比增长 公司营收下降主要由于钢材交易业务应对市场变化，调整业务结构收缩供应链服务规模；利润下降主要系税金增加和政府补助相关影响。产业数据服务：前三季度实现收入5.79亿元，同比减少3.11%，其中第三季度实现收入1.98亿元。隆众资讯累计实现营业收入1.24亿元，同比增长6.61%，实现净利润-160.66万元，同比减亏78.24%；钢材交易服务：前三季度，结算量为4782.34万吨，同比增长3.22%；第三季度结算量为1564.58万吨，环比减少23.51%，同比增长16.08%。 荣获“数据要素×”大赛全国一等奖 10月25日，公司的提升全球大宗商品市场“中国价格”影响力项目，荣获国家数据局组织的“数据要素×”大赛商贸流通赛道全国一等奖，显示了公司在产业数据服务领域的领先地位。此外，第三季度公司将钢材数据库作为数据资产入表，价值约为83万元，未来将逐步推进其他品种数据库的入表和管理工作。 投资建议 考虑到公司调整业务结构，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为863.19/906.75/952.98亿元，同比增速分别为0.01%/5.05%/5.10%，归母净利润分别为2.23/2.99/3.88亿元，同比增速分别为-7.29%/34.29%/29.79%，EPS分别为0.69/0.93/1.21元/股，3年CAGR为17.35%。鉴于公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，荣获“数据要素×”大赛全国一等奖，逐步推进数据资产入表，有望受益于数据要素产业发展，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁行业波动风险，市场竞争风险，电商平台的信用管理风险。

     上海钢联(300226) 事件 上海钢联发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收438.95亿元，同比增长12.43%；归母净利润0.84亿元，同比下降29.41%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降13.48%；毛利率为1.36%，同比下降0.20pct。2024年第二季度公司实现营收263.53亿元，同比增长22.40%；归母净利润0.35亿元，同比下降45.87%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降42.32%；毛利率为1.23%，同比下降0.36pct。 数据订阅收入保持增长，数据终端用户数高增 2024年上半年，公司产业数据服务板块实现收入3.81亿元，同比下降3.6%；其中数据订阅收入2.31亿元，同比增长4.76%。网页端/移动端/数据终端的付费用户数同比变化分别为+4.07%/+2.60%/+34.40%，ARPU同比变化分别为-12.40%/+34.91%/-7.12%。公司全资子公司钢联科技购买控股子公司隆众资讯少数股东合计持有的37.21%股权，上半年隆众资讯实现收入0.84亿元，同比增长5.8%。公司成功入选国家首批20个“数据要素×”典型案例。 钢材交易结算量较快增长，其他收益减少较多 钢铁行业延续2023年高产量、高库存，低需求、低价格、低效益的运营状态。2024年上半年，钢银电商平台结算量3217.76万吨，同比增长16.23%；营收435.12亿元，同比增长12.60%；归属于钢银电商股东净利润1.04亿元，同比下降35.79%主要受其他收益同比减少0.73亿元影响；经营性净现金流6.03亿元，同比实现由负转正，主要由于公司加大应收账款的清欠力度，货款回笼增加。 盈利预测、估值与评级 考虑到钢铁行业需求承压，公司业务毛利率下降，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为957.16/1052.84/1158.52亿元，同比增速分别为10.89%/10.00%/10.04%，归母净利润分别为2.18/2.80/3.45亿元，同比增速分别为-9.34%/28.30%/23.44%，EPS分别为0.68/0.87/1.07元/股，3年CAGR为12.82%鉴于公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，有望受益于数据要素产业发展，入选国家首批20个“数据要素×”典型案例，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁行业波动风险，市场竞争风险，电商平台的信用管理风险。

     上海钢联(300226) 事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营收438.95亿元，同比增长12.43%；实现归母净利润0.84亿元，同比下滑29.41%；销售毛利率为1.36%，同比下降0.2pcts；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑13.48%。产业数据服务增长收窄，研发费用同比下降：公司产业数据服务实现营收2.31亿元，同比增长4.76%；供应链服务业务实现营收426.49亿元，同比增长13.16%。研发费用同比下降，销售/管理/研发费用为2.13/0.75/0.59亿元，分别同比+0.57%/+5.29%/-6.76%，费用率分别为0.49%/0.17%/0.13%。 算法产品百花齐放，大模型稳固数据优势：公司于2024年成功入围上海市经济和信息化委员会公布的大模型项目名单，其“钢联宗师”大模型项目是基于上海市人工智能实验室的“书生浦语2.0”基模，结合公司在大宗商品领域的数据优势研发的行业垂直大模型，具备理解分析大宗商品场景及产业知识的能力。公司与上海人工智能实验室在2024世界人工智能大会上进行了书生大模型赋能战略行业合作签约，共同探索大宗商品流通领域的新模式、新业态。基于大语言模型及AIGC技术的“小钢”数字智能助手1.6版本，面向“我的钢铁网”的正式用户，通过智能助手交互对话提供价格、数据、资讯等服务。8月5日，由上海钢联自主研发的“上海钢联大宗商品价格智能预测算法”通过国家互联网信息办公室的备案，成为国内大宗商品价格智能预测领域的首个备案算法产品。 入选国家首批“数据要素×”典型案例，引领钢铁行业数字化转型：2024年上半年，上海钢联在政策支持和技术创新的双重驱动下，实现了显著的成就。公司积极响应《工业互联网专项工作组2024年工作计划》，通过其电商平台有效整合供应链资源，降低交易成本，提高交易效率，推动钢铁行业的数字化转型。在政策方面，公司产业链数据融合应用入选国家首批“数据要素×”典型案例，成为上海唯一入选案例，体现其在数据要素市场化配置改革中的领先地位。技术创新上，上海钢联自主研发的“大宗商品价格智能预测算法”成为国内首个通过备案的算法产品，进一步巩固了其在大宗商品数据服务行业的领先地位。此外，上海钢联的“大宗商品数据服务八步工作法质量管理模式”荣获“上海市质量金奖一一先进质量管理模式”，体现公司在质量管理上的卓越成就，为公司发展提供强劲动力。公司与上海人工智能实验室达成战略合作，共同探索大宗商品流通领域的新模式、新业态，推动智能化、数据化转型。在产业布局方面，上海钢联通过钢银电商平台提供服务，结算量持续增长，积极 拓展海外市场，提升国际品牌地位和市场份额。 Mvsteel价格指数影响力持续扩大，多渠道营销有效推进：上海钢联在2024年上半年通过多渠道营销策略，实现了用户基础和业务的稳步增长。公司通过SEO优化、SEM营销以及内容引流等手段，有效推广了品牌和产品报告期内，公司网页端注册用户数较上年增长11.54%达871.24万个、移动端付费用户数同比增长2.6%至17.25万个、数据终端付费用户数同比增长34.40%至0.30万个。公司旗下“我的钢铁网”、“隆众石化网”和“中国联合钢铁网”等网站页面浏览量达1.39亿次；独立访问数2924.28万次。另外，在2024年上半年，Mysteel价格指数的国际应用范围显著扩展，公司在澳大利亚、马来西亚、新加坡、日本和越南等地成功举办20余场大宗商品市场研讨会，实现产业数据服务境外收入的增长，其指数不仅在国内获得广泛认可，而且已经整合进入全球大宗商品衍生品市场定价体系，有效增强了“中国价格的国际影响力。Mysteel铁矿石现货价格指数的采纳，突破了西方指数机构的主导地位，被全球四大矿山采用，标志近三分之一的中国铁矿石进口量现以Mysteel价格指数为定价基准。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为975.69/1093.34/1214.76亿元，同比增长13.04%/12.06%/11.10%；归母净利润分别为2.37/3.10/3.57亿元，同比变化-1.39%/+30.95%/+14.95%；EPS分别为0.74/0.96/1.11元，当前股价对应2024-2026年PE为21.43/16.36/14.23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产品研发未及预期的风险；钢材行业面临能源转型压力的风险。

     上海钢联(300226) 下游品种主要价格中期趋稳，数据资讯业务有望长期上行 公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，深耕行业20余年，2023年数据服务业务收入8亿元，同比增长16%，毛利率57%，近三年收入复合增速18.9%。截止2023年底，公司的钢联数据库已建设行业大类数据库22个，细分应用数据库超过150个，涉及大宗商品品种超过8000个。我们认为，中长期来看，考虑当前钢厂企业经营在亏损临界而抑制其产量，叠加螺纹钢旧标去库存或只是短期现象，因此中期来看螺纹钢价格或基本触底，基于此，在下游客户群复苏情况下，我们对公司资讯业务中长期发展依旧充满信心。 2024年数据入表加速，公司作为全国领军有望参与落地 2024年1月，财政部发布的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》正式开始施行，数据开始正式作为一项资产可以被计入企业财务报表之内。截止2024年一季报，A股一共有18家上市公司落地了数据资源入表，数据资源入表加速。公司作为商业贸易行业的领军企业，凭借过去多年的业务发展积累了大量的数据资源，预期公司后续将推进数据入表，增厚利润。此外，2024年7月，国家数据局发布了首批20个“数据要素X”典型案例，公司作为商贸流通领域的代表之一，其宝山区上海钢联产业链数据融合应用为上海唯一一个成功入选的数据应用案例，领军大宗商品行业数据应用。 加速AI产品创新，不断提升数据服务能力 2023年12月，公司发布了“钢联宗师”大宗商品行业垂直大语言模型1.0版，并在“钢联宗师”的能力上，基于大宗商品行业的贸易、分析咨询和内容生成三个场景，成功开发了大宗商品行业首个垂类大语言模型的应用 “小钢”数字智能助手。“小钢”助手具备价格和数据查询、行业百科问答、资讯整理和内容汇总、知识内容生成、报告解读和分析预测等多种能力，通过人机对话的方式跟用户进行交互，简化了传统的信息获取、内容分析和知识生成的繁琐和低效的步骤，辅助行业用户更高效地完成日常的工作。“小钢”数字智能助手预计将在2024年7月底正式面向钢联用户开放，并计划在8—10月份持续迭代，我们认为，公司积极拥抱AI技术，其数据服务能力不断提升。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为2.86、3.59、4.52亿元（考虑宏观环境影响，2024-2025年预测相应下调18~19%），对应当前市值PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI产品落地不及预期；数据要素产业推进速度不及预期；宏观环境风险。

     上海钢联(300226) 事件： 上海钢联发布2023年年度报告，2023年公司实现营收863.14亿元，同比增长12.73%；归母净利润2.40亿元，同比增长18.30%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长12.57%；毛利率为1.47%，同比下降0.15pct。单季度来看，第四季度公司实现营收197.67亿元，同比增长12.61%；归母净利润0.73亿元，同比增长12.52%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长31.01%；毛利率为1.74%，同比下降0.16pct。 产业数据服务、钢材交易服务稳步发展 2023年，公司产业数据服务板块实现收入8.02亿元，同比增长15.99%，三年CAGR为18.90%；其中数据订阅收入4.39亿元，同比增长4.79%，三年CAGR为17.72%；付费用户数31.57万个，三年CAGR为21.05%。钢材交易方面，2023年钢银平台结算量为6364.07万吨，同比增长20.14%，钢银电商实现营收855.08亿元，同比增长12.70%；归母净利润3.20亿元，同比增长17.28%。 收购隆众资讯少数股东股权 2024年4月9日，公司公告拟使用自有资金1.72亿元购买公司控股子公司隆众资讯少数股东合计持有的37.21%股权。隆众资讯2023年实现营收1.56亿元，同比增长38.02%；净利润为-1024.48万元，亏损收窄54.15%。公司此次收购加大对能化版块的投资，符合产业数据服务快速扩张的发展战略，有利于巩固和提升综合竞争力，确保企业在未来能持续做大做强。 政策支持数据要素产业发展 2024年1月4日，国家数据局等发布了《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026）》，计划到2026年底，打造300个以上典型应用场景，数据产业年均增速超过20%。4月1日，2024年全国数据工作会议在北京召开，提出健全数据基础制度、提升数据资源开发利用水平，以数字化赋能高质量发展等措施。公司有望受益于数据要素产业发展机遇。 盈利预测、估值与评级 考虑到产业数据服务毛利率承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为958.36/1055.08/1162.21亿元，同比增速分别为11.03%/10.09%/10.15%，归母净利润分别为2.89/3.79/4.77亿元，同比增速分别为20.35%/31.05%/25.87%，EPS分别为0.90/1.18/1.48元/股，3年CAGR为25.68%。鉴于公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，有望受益于数据要素产业发展，参照可比公司估值，我们给予公司2024年34倍PE，目标价30.56元，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，产品和技术不及预期，市场竞争日益激烈的风险，钢铁行业波动风险，电商平台的信用管理风险等。

     上海钢联(300226) 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告，报告期内实现营收863.14亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长18.30%；销售毛利率为1.47%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长12.57%。 公司重视研发增效，大宗商品行业大模型“小钢”数字智能助手问世：公司产业数据服务实现营收8.02亿元，同比增长15.99%；钢材交易服务实现营收854.32亿元，同比增长12.71%。三费水平较稳定，销售/管理/研发费用为4.51/1.49/1.27亿元，分别同比+3.33%/-0.08%/+5.79%，费用率分别为0.52%/0.17%/0.15%。报告期内，公司完成研发大宗商品行业垂直大语言模型“钢联宗师”1.0版本；并针对大宗商品行业中的贸易、分析咨询、以及内容生成三大应用场景，完成大宗商品行业首个垂直大语言模型应用“小钢”数字智能助手的开发。另外，公司推出的上海钢联EBC平台依托于大数据和人工智能技术，为用户提供定制化的数字化转型解决方案，满足用户在策略制定、风险管理、经营优化等方面的需求。钢银电商平台推动构建钢铁流通领域的生态服务体系，实现O2O高效联动，为产业链用户搭建可视化、线上化集成管理云平台，推动钢铁产业数字化转型升级。 数字经济大背景下，政策打开数据要素成长空间，产业数字化引领行业新机遇：公司得益于《“十四五”数字经济发展规划》等国家政策的支持，推动数据服务业务的深度发展与应用。公司积极参与和主导多项行业标准的制定与优化，通过标准应用提升钢铁电商整体服务和管理水平，构建良好的钢铁产业流通秩序和环境。政策引导和标准化努力共同推动公司及整个行业向数字化、智能化转型，将提高行业整体效率与服务水平。2023年，国家数据局发布的《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026）》，数据要素应用未来三年广度及深度有望大幅拓展。产业数字化转型作为数字经济的新趋势，推动大宗商品产业从传统增量市场向存量市场转变，企业可通过数据的智能化融合、分析和价值提取，提高决策的效率和精准度，以实现降本增效。未来，数据驱动将成为大宗商品市场的常态，也将为公司带来行业新机遇及业务增长点。 线上线下服务稳步推进，赋能Mysteel品牌影响力：公司持续加强SEO、SEM和内容引流等，通过SEO聚合页、APP裂变活动、微信公众号及小程序等方式开展引流和传播。报告期内，公司网页端注册用户数较上年增长16.68%、移动端付费用户数同比增长14.77%、数据终端付费用户数同比增长42.17%。公司旗下“我的钢铁网”、“隆众石化网”和“中国联合钢铁网”等网站页面浏览量达3.06亿次；独立访问数5,008.88万次。另外，Mysteel价格指数的海外应用不断深化，Mysteel价格融入至全球大宗商品衍生品市场价格体系中，显著提升“中国价格”的国际影响力。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收984.23/1102.92/1225.38亿元，同比增长14.0%/12.1%/11.1%；实现归母净利润2.89/3.41/4.03亿元，同比增长20.2%/18.0%/18.2%；对应EPS分别为0.90/1.06/1.25元，对应市盈率为24/20/17倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产品研发未及预期的风险；钢材行业面临能源转型压力的风险。

     上海钢联(300226) 产业数据服务领军，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，收入利润稳健增长。考虑到成本上升影响，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为2.92、3.53、4.26亿元（原为3.22、4.20亿元），对应EPS分别为0.91、1.10、1.32元（原为1.00、1.30元），对应当前股价PE分别为23.0、19.0、15.8倍，公司战略蓝图清晰，数据和行业大模型价值有望持续释放，维持“买入”评级。 公司发布2023年年报，收入利润稳健增长 公司发布2023年年报，实现收入863.1亿元，同比增长12.73%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长18.30%。 （1）分业务来看：a、产业数据服务：实现收入8.0亿元，同比增长15.99%，其中数据订阅收入4.4亿元，同比增长4.79%。移动端付费用户数同比增长14.77%，数据终端付费用户数同比增长42.17%。境外实现收入3118万元，同比增长9.63%，公司国际品牌地位以及市场份额持续提升。b、钢材交易服务：钢银平台结算量为6364万吨，同比增长20.14%。钢银电商实现收入855亿元，同比增长12.70%，实现净利润3.2亿元，同比增长17.28%。 （2）毛利率：公司整体毛利率为1.47%，同比下降0.15个百分点。产业数据服务毛利率为57.02%，同比下降4.30个百分点，主要系成本上升影响，钢材交易服务毛利率为0.91%，同比下降0.14个百分点，主要系行业利润率下降。 （3）费用率：公司销售、管理、研发费用率分别为0.52%、0.17%、0.15%，同比分别下降0.05、0.03、0.01个百分点，公司整体费用率优化。 公司战略蓝图清晰，数据和行业大模型价值有望持续释放 （1）数据要素方面，公司明确基础数据采集、数据资产整合、融入决策场景的解决方案三阶段战略，依靠数据和场景优势持续突破。数据资产入表有望在年内落地，有望进一步显化公司数据资源价值，提升财务报表质量，未来可期。（2）行业大模型方面，公司发布“钢联宗师”大宗商品行业垂类大语言模型及“小钢”数字智能助手，按照“三步走”战略持续推进，未来商业化落地值得期待。 风险提示：业务推广不及预期；市场竞争加剧；钢铁行业波动风险。