聚光科技(300203) 投资要点 事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入31.82亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润-3.23亿元，亏损较上年减少13.92%；扣非后归母净利润-3.88亿元，亏损较上年减少7.27%。单Q4实现收入11.29亿元，同比下降11.48%，归母净利润-1.46亿元，亏损较上年同期减少44.84%，经营活动现金净流量6.02亿元，23Q4现金回款情况实现大幅改善。2023年计提商誉减值准备金额6778万元，对PPP等项目计提减值损失约1900万元。24Q1实现营业收入5.4亿元，同比增加3.93%，实现归母净利润-0.25亿元，同比增加71.06%。 23年毛利率yoy+3.94pct，盈利能力有所改善。收入端看，受到宏观形势影响，公司营业收入比同比下降约2.7亿元，其中仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程业务分别实现收入22.19/4.38/3.98亿元，同比-5.67%、+0.39%、-25.76%；利润端看，仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程毛利率分别为45.73%、31.3%、22.74%，同比+4.76pct、-6.38pct、+6.42pct，公司综合毛利率为41.26%，同比提升3.94pct。得益于主业仪器相关业务毛利率的提升，公司持续强化提高合同质量，公司整体毛利率改善。 期间费用率提升，降本增效结果有望于2024年体现。2023年实现期间费用率55.36%，同比+4.64pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为21.09%/11.33%/5.47%/17.47%，同比+1.48/+2.21/-0.11pct/+1.06pct。公司正逐步收缩业务单元、调整组织结构、优化人员，费用端优化对于利润端的的贡献有望于24年体现。 政策推动大规模设备更新，科学仪器领域有望受益。3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中提出，要推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医疗装备更新改造。作为科学仪器下游的主要领域，高校及医疗领域仪器设备进口依赖程度较强，2022年以来，国家层面已出台涉及贴息贷款、税收等多方面的政策组合拳，共同推进科学仪器领域国产替代进程，此次《通知》对教育和医疗等领域设备水平提升做出进一步强调，有望加速下游需求释放。公司作为行业龙头有望率先受益。 投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.12亿元、39.11亿元、45.15亿元，增速分别为7.2%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为1.13亿元、2.34亿元、3.9亿元。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

     聚光科技(300203) 4月22日晚间，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入31.8亿元（yoy-7.8%），归母净利润-3.23亿元（yoy13.92%），扣非归母3.88亿元（yoy7.27%），经营性活动净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。 经营分析 经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。其中，Q4经营性净现金流实现6.02亿元，仅次于2018年四季度6.26亿元的历史最高水平。此外，合同负债规模8.8亿元（yoy+37%），应收账款9.05亿元（yoy-18.5%）。预计CF和BS的改善将陆续体现在IS端。 人员调整落实费用端优化，预计24年利润表将初显成果。报告期末，公司员工数量同比下降15%至5986人。其中，30岁以上研发人员几乎未调整，仅同比下降3.17%至520人。 三项减值影响利润端，皆为短期因素。PPP“长期应收款”坏账准备0.77亿元，同比增加0.66亿元；“其他非流动资产”坏账准备1.05亿元，同比增加0.19亿元。信用减值0.7亿元，同比增加0.55亿元。商誉减值0.68亿元，同比减少0.07亿元，剩余账面商誉2.26亿元。预计商誉对公司利润表的影响将逐渐减弱。 毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率41.26%，同比提升3.94pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.76pct至45.73%，收入占比提升1.57pct至69.75%；低毛利率业务“环境治理装备及工程”占比下降3.02pct至12.51%，毛利率提升6.42pct至22.74%。 研发驱动增长，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司牵头申请了2023年度国家重点研发计划超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪、完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、CRDS高精度温室气体分析仪中标中国气象局“揭榜挂帅”科技项目（2023年）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.49/0.78/1.05元，公司股票现价对应PE估值为22/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。

     聚光科技(300203) 投资要点 经营向好，现金流显著改善2023 年前三季度，公司实现营收 20.52 亿元，同比下降5.64%；归母净利润为-1.76 亿元，同比下滑 61.10%。按单季度看， Q3 营收为 8.51 亿元，环比增长 24.9%， 呈稳步修复态势。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 22.69%/10.45%/6.14%，保持稳定水平。此外， 2023 年前三季度，公司经营性现金流为-3.29 亿元，去年同期为-4.55 亿元，现金流显著改善，主要系：一方面，公司销售回款增加；另一方面，公司停止新签 PPP 项目，且更多项目已步入运营期， PPP 项目现金流出减少，公司经营稳健性有望持续改善。 高端仪器国产替代有望加速，丰富技术储备赋能内生增长 2022 年，我国高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近 90%， 国产替代需求迫切。 公司高端仪器技术成果丰富， 拥有数十款填补国内空白的高端分析仪器， 国产替代潜力巨大。 旗下子公司谱育科技已推出四极杆飞行时间高分辨质谱、便携式四极杆气质联用仪等多个新产品，同时正积极推进国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”。伴随研发成果逐步实现商业化落地， 公司“多技术平台对多应用领域”战略有望打开长期成长空间。 医学领域布局加速， 半导体板块有望贡献第二增长曲线 公司已打造质谱、光谱、色谱等多个高精密检测分析技术平台，通过深入挖掘细分领域市场需求，产品已成功应用于医学、半导体等多个细分领域，多元布局打开长期增长空间。医学领域，公司成立了谱聚医疗等多个业务单元，涵盖临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等业务场景。其中，临床诊断方面，谱聚医疗临床质谱整体解决方案已在医院、第三方等机构实现批量应用；细胞分析方面，谱康医学推出的 SFLO 系列全光谱流式细胞仪、 MSFLO 系列质谱流式细胞仪两款核心设备已实现上市销售。此外，公司医疗质谱全自动仪器方面今年建了两个样板点，预计今年年底有望拿到第二代产品的医疗器械证。 半导体领域， ICP-MS 已在中电化合物半导体等上游供应商、 硅基和化合物半导体领域实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造领域。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 35.45、 45.25、 58.41 亿元， EPS 分别为-0.51、 0.16、 0.41 元，当前股价对应 PE 分别为-30.8、 95.5、 38.5 倍， 公司聚焦高端科学仪器等核心仪器业务，产品与技术储备丰富， 国产替代潜力巨大， 长期增长空间广阔，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧、市场拓展低于预期、商誉减值风险、 PPP 项目回款不及预期、新冠疫情导致生产交付推迟。

     聚光科技(300203) 投资要点 事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入20.52亿元，同比下降5.64%，归母净利润-1.76亿元，同比下降61.1%；扣非后归母净利润-2.12亿元，同比下降34.1%；单三季度实现营业收入8.51亿，同比增长3.35%，实现归母净利润-0.39亿元，同比下降68.01%，扣非后归母净利润-0.44亿元，同比下降15.42%。 单三季度收入增速同比回正，经营性现金流改善。23Q3公司收入增速较23Q2同比提升23.05pct，主要由于公司加大了在手合同执行、确认收入的力度。前三季度公司经营活动现金流量净额-3.29亿元，同比增长27.68%，主要由于：（1）外部环境回暖；（2）公司将仪器业务回款和业务人员绩效考核进行强挂钩；（3）公司在停止新签PPP项目基础上，步入运营期的项目增多，现金流出相应减少。当前公司持续加大PPP剥离力度，已有大项目与政府达成合作意向，公司将逐步退出，随着PPP项目剥离进度推进，公司有望卸下历史包袱，实现现金和营收结构双优化。 毛利率环比提升，期间费用率环比改善，降费提效有望24年实现利润优化。前三季度，公司综合毛利率为41.64%，同比-1.97pct，环比+1.19pct，实现期间费用率60.8%，同比+3.1pct，环比-3.3pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为22.7%/10.5%/6.1%/21.5%，同比+1.1/+1.3/+1.1/-0.4pct。公司根据实际业务开展情况，在人员薪酬、结构和费用方面进行了全面优化，费用端优化对于利润端的的贡献有望与24年体现。 财政类客户占比高致使合同额有所下滑，实验室业务同比增速20%+。合同方面，由于公司财政类客户占比较高，前三季度公司整体合同额下降约13%，其中环境类下降约20%，实验室板块同比增长20%+。谱育端前三季度合同额同比下降约11%，主要由于环境板块VOCs监测投入降低。谱育科技多年来展示了良好的技术研发实力，完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、承担的国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”项目完成了实施方案论证等。随着在研项目落地，谱育科技有望成为公司长期增长引擎。 投资建议与估值：根据公司三季报，我们调整23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为36.1亿元、45.2亿元、54亿元，增速分别为4.5%、25.3%、19.4%，归母净利润分别为-2.01亿元、0.75亿元、1.67亿元，增速分别为46.5%、137.6%、121.4%。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。