长海股份(300196) 公司三季度实现归母净利润0.80亿元，同比提升3.83% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润19.03/2.02亿元，同比-4.30%/-29.68%，前三季度实现扣非归母净利润1.82亿元，同比-31.41%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.79/0.80亿元，同比-0.25%/+3.83%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-7.86%。 玻纤价格环比修复，新产能点火落地 公司Q3收入环比+5.65%，预计主要受玻纤产品价格提升所致。据卓创资讯，长海股份2400tex缠绕直接纱Q3均价为3646元/吨，环比/同比分别+1.9%/-0.7%，截至10月25日企业报价维持在3600元/吨。公司当前库存营运水平亦有优化，截至三季度末存货周转天数约47.3天，环比/同比分别-0.4/-1.2天。公司常州4线15万吨产线已于今年8月底点火，预计10月初已陆续投产，公司现有4条池窑生产线在产，具备39万吨年产能，另有常州5线15万吨产线已动工，产能扩张稳步进行。未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。化工板块来看，预计受成本端原油价格下降（Q3布伦特原油均价80.50美元/桶，环比-5.47%）影响，吨毛利环比或亦有修复。 汇兑损益减少推升财务费用，费用率提升拖累净利率 公司前三季度整体毛利率23.39%，同比-2.79pct，其中，Q3单季度整体毛利率24.45%，同比/环比分别+0.40/+0.52pct。前三季度期间费用率12.95%，同比+2.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.03/+0.77/-0.40/+2.04pct，财务费用增加较多主要系是汇兑收益减少所致，最终实现净利率10.62%，同比-3.84pct。Q3单季度净利率11.82%，同比/环比+0.47/+0.75pct。24Q3末资产负债率33.36%，同比+3.11pct。前三季度经营性现金流净额1.53亿元，同比-3.67亿元。收现比同比-5.37pct达80.06%，付现比同比+8.78pct达72.07%。 看好公司中长期内生增长动能，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司新产能将于Q4及明年落地释放，上调24-26年归母净利润预测至3.0/4.1/5.7亿元（前值3.0/3.7/4.6亿元），参考可比公司估值，我们给予公司24年20x目标PE，对应目标价至14.55元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

     长海股份(300196) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收19.03亿元，同比-4.30%，归母净利2.02亿元，同比-29.68%，扣非净利1.82亿元，同比-31.41%。其中24Q3单季度收入6.79亿元，同比-0.25%，归母净利润0.80亿元，同比+3.83%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-7.86%。24Q3单季度毛利率24.45%，同比+0.40pct、环比+0.52pct。 粗纱：淡季垒库程度好于行业平均水平，毛利率环比保持稳定 （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。Q3粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强； （2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。长海24Q3期末库存2.48亿元，环比+4.1%，垒库程度远好于行业平均水平。考虑到行业、长海均处于垒库阶段，我们预计24Q3公司产销率环比或有所回落； （3）盈利方面，考虑到24Q3公司单季度整体毛利率环比+0.52pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比平稳。 粗纱行业趋势判断：价格韧性强，出口+风电纱为结构化亮点 粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，24Q3价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨，在真实需求一般的情况下，判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上（Q4为风电旺季），预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。 “小而美”产能弹性大，期待风电纱突破 公司60万吨高性能玻纤智能制造基地项目分两期，根据卓创资讯数据，项目一期第一条15万吨线于2024年8月底点火，同时公司常州基地2线于10月已停止投料、计划逐步放水冷修；此外全资子公司天马集团“3改8”项目于2023年12月底放水冷修，冷修复产后预计将专用于风电及新能源汽车等高端领域，优化产品结构，期待公司风电纱验证、放量进展。 投资建议：继续推荐长海股份①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力，②行业龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，③优化产品结构，风电纱产品持续推进。预计2024-2026年公司归母净利为2.89、4.33、5.84亿元，现价对应动态PE分别为17X、11X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

     长海股份(300196) 公司发布2024年半年报：24H1实现营收12.24亿元，同比-6.40%，归母净利1.22亿元，同比-42.01%，扣非归母净利1.17亿元，同比-40.05%。其中，24Q2营收6.43亿元，同比-8.74%，归母净利0.71亿元，同比-44.82%，扣非净利0.71亿元，同比-41.38%。24H1公司毛利率22.80%，同比-4.49pct，净利率9.95%，同比-6.13pct；其中，Q2毛利率23.93%，同比-2.94pct、环比+1.13pct，净利率11.07%，同比-7.25pct、环比+1.12pct。收入结构上，玻纤及制品占比74.43%，化工制品占比23.66%，玻璃钢制品占比1.91%。 24Q2玻纤价格回升、压力有所缓解，中期分红提振信心 24H1玻纤及制品营收9.11亿元、同比-4.26%，毛利率24.99%、同比-4.78pct。24H1国内玻纤市场呈现“V”型行情，Q1价格低位下探，2月底出现最低点3079元/吨，也是2020年至今的最低点；但成本端压力加大，以及相关政策促进风电装机、今年以来出口量同增，推动上半年价格筑底反弹。据卓创资讯，上半年主流缠绕直接纱2400tex均价为3387元/吨，同比-10.19%，其中6月均价3847元/吨，已有明显提升。24Q2公司整体扣非净利环比+57.44%，二季度压力有所改善。此外，公司拟于2024年中期进行适当分红。 需求端关注出口拉动 玻纤市场行情受需求端影响较大，且需求与宏观环境相关度高。2024年上半年供给明显放缓，下半年新线将陆续释放，2024年仍有供给端投放压力，我们预计2025年后有望边际放缓。 结合长海当前的产品销售地区，24H1海外收入占比27%，后续需求端可重点关注：出口方向，2024年1-7月玻纤及制品累计出口量同比+15.5%，4-7月单月出口量同比增速分别为11.1%、23.2%、15.3%、21.4%。 公司粗纱潜在产能弹性大 公司60万吨高性能玻纤智能制造基地项目分两期，截至2024年6月末，项目一期第一条15万吨线已完工90%；全资子公司天马集团拟将原有3万吨玻纤产线升级改造为年产8万吨高端高性能玻纤及高性能特种织物的产线，截至24年6月末已投资1.24亿元；此外，还有薄毡生产线工程在建。 投资建议：继续关注公司①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力；②粗纱复价后存在一定价格韧性；③优化产品结构，风电纱产品持续推进。预计2024-2026年公司归母净利为2.89、4.33、5.84亿元，现价对应动态PE分别为13X、9X、6X。维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期；产能投放节奏不及预期；燃料价格波动的风险。

     长海股份(300196) 24Q2价格环比好转，公司产能扩张有序进行 分业务角度，24H1玻纤及制品、化工制品分别收入9.1、2.9亿，分别同比-4.26%、-6.97%，毛利率分别为24.99%、16.40%，分别同比-4.78pct、-3.68pct，24H1业绩下滑主要系行业需求端疲软，价格持续低位运行所致。据卓创资讯，24H1公司2400tex缠绕直接纱吨均价3322元，同比-720元/-17.8%。Q2初玻纤行业掀涨价潮，我们测算24Q2公司2400tex缠绕直接纱吨均价3577元，环比+531元/+17.4%，预计Q2盈利或环比有所改善，但同比看仍低于去年同期水平。随着行业整体在恢复利润水平方面基本达成共识，公司采取积极的市场策略提高产销效率，我们认为公司下半年业绩或将持续改善。公司现有3条池窑生产线在产，具备24万吨年产能，60万吨建设项目中一期15万吨一线已基本建成，预计于今年三季度投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比提升，进一步拖累净利率 公司上半年实现毛利率22.80%，同比-4.49pct，其中Q2单季度整体毛利率23.93%，同比/环比分别-2.94/+2.38pct。24年上半年期间费用率12.80%，同比+3.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，管理费用增加主要系新建产能相关费用的增加所导致。最终24年上半年公司实现净利率9.95%，同比-6.13pct。24H1末资产负债率33.92%，同比+6.54pct，经营性现金流净额-1.34亿元，同比转负。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司上半年利润下滑，小幅下调24-26年归母净利润预测至3.0/3.7/4.6亿元（前值3.7/4.5/5.2亿元），参考可比公司估值，我们给予公司24年16x目标PE，对应目标价至11.64元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

     长海股份(300196) 投资要点 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收约12.24亿元，同比-6.40%，实现归母净利润约1.22亿元，同比-42.01%，实现扣非归母净利润约1.17亿元，同比-40.05%；单季度来看，24Q2公司实现营收约6.43亿元，同比-8.74%，环比+10.62%，实现归母净利润约0.71亿元，同比-44.82%，环比+40.30%，实现扣非归母净利润约0.71亿元，同比-41.38%，环比+57.44%。 24Q2价格尚未修复至去年同期，上半年量稳价降。根据卓创资讯，24Q2全国粗纱均价为3723元/吨，同比-8.2%，环比+17.8%，公司在玻纤终端需求疲软情况下通过调整产品结构、积极开拓市场，实现玻纤产品销售同比持平，但由于价格尚未修复至去年同期水平导致公司收入承压。盈利能力来看，24H1公司毛利率约22.80%，同比-4.49pct，其中玻纤及制品毛利率约24.99%，同比-4.78pct，化工制品毛利率约16.40%，同比-3.68pct，玻璃钢制品毛利率约16.99%，同比-7.97pct，单季度来看，24Q2公司毛利率约23.93%，同比-2.94pct，但环比+2.38pct。 汇兑收益减少导致费用率小幅上升。24H1公司费用率约12.80%，同比+3.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%/5.15%/4.75%/0.55%，分别同比+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，财务费用同比有所上升或主要系汇兑收益减少所致，24H1公司汇兑损失约0.12亿元，而23年同期为汇兑收益0.32亿元。此外，24H1公司资产处置收益约31.21万元，同比-96.66%，或主要系处置贵金属铑粉减少所致，23H1公司处置铑粉贡献净利润约828.75万元。 新产能有望在涨价后落地。公司23年产能约30万吨，天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建项目为60万吨项目一期第一条15万吨产线，我们认为在行业Q2复价后有望加速在24年投产，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：公司作为玻纤及制品一体布局的细分龙头，充分受益于Q2行业复价，24年新产能释放后中长期业绩弹性可期。考虑到当前粗纱价格面临下降压力，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.08、4.54和6.08亿元，现价对应PE分别为12.10、8.21和6.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

     长海股份(300196) 投资要点 事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.07、2.96、2.81亿，分别同比-13.59%、-63.77%、-53.66%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.19、0.08和0.16亿，分别同比-14.11%、-96.21%和-81.26%，分别环比-9.10%、-89.61%和-77.46%。 事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.81、0.51、0.45亿元，分别同比-3.67%、-37.56%、-37.83%，分别环比-6.14%、+537.5%、+181.25%。 2023年玻纤行业景气下行，公司玻纤量、价、利均有所承压。2023年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加产能持续有所新增，行业整体供需失衡，价格端来看，随着中国巨石九江20万吨粗纱线、泰山玻纤邹城6改12粗纱线等产线在上半年点火，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。就公司2023年产销来看，玻纤及制品销量为27.36万吨，同比-1.29%，玻纤及制品销售收入为19.08亿，同比-15.77%，我们测算公司玻纤及制品吨均价、吨成本和吨毛利分别为6973.12、5041.23、1931.89元/吨，分别同比-14.67%、+1.51%、-39.73%。 玻纤行业底部已明，2024看好粗纱供需改善。我们测算2024-2025年粗纱新增有效产能为40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为4.5%、6.8%，测算2024-2025年粗纱下游需求增速分别为4.4%、4.7%。当前处周期底部，尾部企业产能仍亏损至现金成本，新增产能投产节奏或有放缓，且冷修产线增加，供给端整体可控，2024玻纤行业供需望有所改善。2024Q1来看，玻纤主要下游领域需求皆有所恢复，其中热塑、电子、风电相关领域增长较好，同时海外市场需求强于国内，2024年1-3月玻纤及制品出口量为52.55万吨，同比+12.07%。内需恢复叠加外需复苏之下，2024年3月25日行业层面出现恢复性涨价，库存得到快速去化，截止3月末，玻纤生产企业库存环比-12.4%。 在建工程大幅增加，底部蓄力下一轮量价齐升的景气周期。2023年末公司在建工程账面价值4.74亿，比期初+4.38亿，背后主要是60万吨新基地一期（期末账面价值3.74亿）以及年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物高端化技改项目（期末账面价值0.63亿）的开工建设。投资者关系活动表显示，公司60万吨新基地池窑一期项目30万吨正在建设中，第一条15万吨产线预计在2024年投产，2024年公司总设计产能有望达40万吨以上，新线投产将为2024年玻纤外销贡献一定增量。根据公司2024年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。 2024Q1业绩超出市场预期，“小而美”的经营质量再次被验证。2024Q1公司实现扣非归母净利0.45亿，环比2023Q4实现大幅提升，我们预计背后核心是因：1）3月25日价格提涨落实较好，出货价格环比有所提振；2）2023Q4资产减值损失达0.17亿，2024Q1环比大幅减少。2024Q1行业仍处底部，公司业绩韧性展现出强于行业的水平，“小而美”的经营质量再次被验证。 投资建议：公司2023年业绩符合预期，但考虑到当前仍处行业相对底部，2024年供需改善给公司带来的盈利弹性相对有限，我们下调公司盈利预测，并引入2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.22、4.71、6.44亿（2024-2025前值分别为4.75、6.97亿），对应当前股价的PE分别为14.2倍、9.7倍、7.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。

     长海股份(300196) 公司发布2024年一季报，2024Q1营收5.8亿元，同减3.7%，归母净利0.5亿元，同减37.6%，EPS0.12元。2024Q1行业景气度仍处于底部，而公司业绩环比明显提升，归母净利润环比增长523.0%，凸显盈利韧性与结构优势。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2024Q1行业景气度低迷，公司业绩同比下滑：据卓创资讯，玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱2024Q1均价为3,172.9元/吨，同降26.7%，价格降幅较大，公司业绩同比下滑；2024Q1营收5.8亿元，同减3.7%，归母净利0.5亿元，同减37.6%。2024Q1行业景气度仍处于底部，而公司归母净利润环比增长523.0%，主要系1）公司同时销售玻纤纱及玻纤制品，具备结构优势；2）2023Q4公司计提约1,659万元存货跌价损失。 费用率同比改善，盈利水平同比下滑，环比提升：公司2024Q1期间费用率12.9%，同减0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.7/+1.1/-1.2/-1.4pct。2024Q1毛利率21.6%，同减6.2pct，环比提升2.4pct；净利率8.7%，同减4.7pct，环比提升7.5pct。 产能建设持续推进，弹性较足：公司60万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马3万吨生产线已于2023年底冷修，拟技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量65万吨。 头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024年3月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价200-400元/吨，合股纱涨价300-500元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024年3月行业库存79.4万吨，环比减少12.4%/11.2万吨；库存天数41.6天，环比减少6.7天；受3月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。 估值 我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年公司收入为30.4/37.0/39.2亿元；归母净利分别为3.4/4.9/5.6亿元；EPS分别为0.83/1.19/1.37元；PE分别为13.0/9.0/7.9倍。2024Q1末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利或将改善；且考虑公司新产能即将投放，老产线技改更新，我们看好公司业绩弹性，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

     长海股份(300196) 公司24Q1收入环比下降6.14%，我们预计主要系价格下滑较多所致。受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口52.5万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止3月底行业库存为79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为6000吨，环比/同比分别-13%/-33%。价格方面，24Q1公司2400tex缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比23Q4下滑6%达3046元/吨，同比下滑26%。今年3月底公司开始对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格进行上调，4月以来价格持续提高，截止4月23日2400tex缠绕直接纱中间价达3450元/吨。公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至24Q1末存货周转天数约49.01天，环比/同比分别+2.5/-4.7天，仍保持相对良性水平。公司现有3条池窑生产线在产，具备24万吨年产能，60万吨建设项目中一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比下降，盈利环比向上修复 24年Q1公司实现毛利率21.55%，环比/同比分别+2.41/-6.24pct。期间费用率12.87%，同比-0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，销售费用增长主要系工资薪金增加所致，财务费用下降主要系银行利息收入增加。最终实现净利率8.72%，环比/同比分别+7.48/-4.75pct，扣非归母净利率7.75%，环比/同比分别+5.16/-4.36pct，盈利能力环比向上修复。24Q1末公司资产负债率32.47%，同比+8.30pct。经营性现金流净额0.53亿元，同比-0.53亿元，主要系收现比同比-2.15pct达88.29%所致。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，维持前次预测，给予24-26年归母净利润预测至3.7/4.5/5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年16x目标PE，对应目标价至14.35元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

     长海股份(300196) 投资要点 事件：2024年4月23日，公司发布2024年第一季度报告，24年一季度公司实现营收约5.81亿元，同比-3.67%（降幅较23Q4收窄10.44pct），环比23Q4下降6.14%，实现归母净利润约0.51亿元，同比-37.56%（降幅较23Q4收窄58.64pct），环比23Q4上升523.00%，实现扣非归母净利润约0.45亿元，同比-37.83%（降幅较23Q4收窄43.43pct），环比23Q4上升189.84%。 Q1淡季收入小幅下降。一季度为玻纤行业传统淡季，24Q1公司收入5.81亿元，较23Q1的6.03亿元小幅下降3.67%，较23Q4的6.19亿元环比小幅下降6.14%，我们认为或主要系价格原因。23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%。 毛利率较23Q4小幅回升，费用率小幅下降。从盈利情况来看，24Q1公司毛利率约21.55%，同比-6.24pct，但较23Q4环比改善2.41pct。从费用情况来看，24Q1公司费用率约12.87%，同比-0.68pct，环比23Q4下降1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约8.74%，同比-4.75pct，环比23Q4改善7.43pct，扣非归母净利润率约7.79%，同比-4.28pct，环比23Q4改善5.27pct。 玻纤实现价格普涨，24Q1或是行业底部。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。 新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：我们认为，行业当前价格拐点已现，公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年新产能释放后产能跨越式增长，叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为11.68、8.82和6.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

     长海股份(300196) 公司发布2023年年报，全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 行业景气度低迷拖累业绩：据卓创资讯，玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱2023/2023Q4均价分别为3,908.9/3,335.1元/吨，分别同降27.6/22.4%；价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023年全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。 费用率同比上升，盈利水平环比同比均下滑：公司2023Q4期间费用率14.3%，同增1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+1.8/+1.6/-2.3/+0.3pct。2023Q4毛利率19.1%，同减8.0pct，环比下降4.9pct；净利率1.2%，同减28.5pct，环比下降10.1pct。 产能建设持续推进，弹性较足：公司60万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马3万吨生产线已于2023年底冷修，拟技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量65万吨。 头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024年3月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价200-400元/吨，合股纱涨价300-500元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024年3月行业库存79.4万吨，环比减少12.4%/11.2万吨；库存天数41.6天，环比减少6.7天；受3月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。 估值 2023Q4玻纤价格在底部再次下探，我们下调原有盈利预测。预计2024-2026年公司收入为30.4/37.0/39.2亿元；归母净利分别为3.4/4.9/5.6亿元；EPS分别为0.83/1.19/1.37元；PE分别为11.9/8.3/7.3倍。2024Q1末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利有望改善；且考虑公司新产能即将投放，我们看好公司中期业绩弹性，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

     长海股份(300196) 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润26.07/2.96亿元，同比-13.59%/-63.77%，全年实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-53.66%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.19/0.08亿元，同比-14.11%/-96.21%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-81.26%。 玻纤业务量价齐跌，当前价格触底反弹，盈利底部或已形成 公司23年玻纤及制品收入19.08亿元，同比减少15.8%，全年销售玻纤及制品27.4万吨，同比下滑1.27%，我们测算吨均价同比下滑14.7%达6973元。受新建产线导致折旧成本增加以及产品销量减少影响，吨成本同比略提升1.5%达5041元，最终实现吨毛利1932元/吨，同比下滑39.7%，毛利率同比下降11.5pct至27.7%。23年玻纤行业受需求承压及竞争加剧影响，价格持续下跌，今年3月底开始触底反弹，公司亦于3月25日针对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格上调300-500元人民币/吨，24年国内需求有望稳中有增，海外进入补库周期，有望提振公司短切毡销量。公司海外收入占比约25%，海外业务毛利率36%，高于国内的21%。公司年产3万吨池窑1线已于23年底放水冷修，60万吨建设项目中，一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，我们认为随着公司产能的不断扩张，销量增长弹性仍较大。公司23年化工业务收入6.4亿元，同比减少6%，全年销量7.86万吨，同比提升3.26%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为8132/6899/1233元，均同比减少9%，毛利率同比小幅下滑0.08pct达15.16%。依靠产业链一体化优势，公司有望围绕新材料领域拓宽产品种类，寻求新的利润增长点。 费用率下降，负债率维持较低水平 23年公司整体毛利率24.5%，同比-8.9pct，其中，Q4单季度整体毛利率19.2%，同比/环比分别-8.0/-4.9pct。23年期间费用率11.45%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，财务费用下滑主要是利息收入增加所致。最终实现扣非净利率10.8%，同比-9.3pct。23年经营性现金流净额7.19亿元，同比+1.58亿元，主要系收现比同比提升11.83pct达85.15%所致，公司23年底资产负债率仅29.4%，同比+5.6pct，加杠杆扩张空间仍然较大。 继续看好公司内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至3.7/4.5亿元（前值4.9/6.1亿元），新增26年归母净利润预测5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年14x目标PE，下调目标价至12.55元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

     长海股份(300196) 投资要点 事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润约2.96亿元，同比-63.77%，实现扣非归母净利润约2.81亿元，同比-53.66%。单季度来看，公司23Q4实现营收约6.19亿元，同比-14.11%（降幅扩大3.75pct），环比-9.07%，实现归母净利润约0.08亿元，同比-96.21%（降幅扩大40.65pct），环比-89.47%，实现扣非归母净利润约0.16亿元，同比-81.26%（降幅扩大28.20pct），环比-78.12%。公司每10股拟派发现金红利1.50元(含税)，合计分红0.61亿元，分红率20.83%。 玻纤价格探底拖累收入及盈利。23年玻纤下游建材等主要市场需求疲软，叠加前期产能过快增长，玻纤行业产能供需失衡，企业库存压力上升，玻纤价格持续探底影响公司收入表现。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%。价格下降导致毛利率承压，23年公司毛利率约24.51%，同比-8.86pct。公司分业务来看： 1）玻纤及制品：23年公司玻纤及制品产量约27.19万吨，同比-4.61%，销量约27.36万吨，同比-1.27%，公司及时调整产品结构，提高高附加值产品销售比重，销量实现同比基本持平。23年公司玻纤及制品实现收入约19.08亿元，同比-15.77%，我们测算单吨收入约6973元/吨，同比-14.68%，单吨成本约5041元/吨，同比+1.49%，吨成本上涨主要系新建产能增加设备导致吨折旧同比上涨20.38%。销售价格下滑叠加成本小幅上升，23年公司玻纤及制品吨毛利同比-39.74%至1932元/吨，毛利率下滑11.53pct至27.70%。此外，海外销售毛利率虽然同样下滑，但盈利能力优于内销，23年公司海外销售毛利率下滑6.58pct至35.70%，而内销毛利率下滑9.81pct至20.79%。 2）化工制品：23年公司化工制品产量约7.80万吨，同比+0.51%，销量约7.86万吨，同比+3.26%，实现收入约6.39亿元，同比-5.98%，测算单吨收入约8132元/吨，同比-8.95%，单吨成本约6899元/吨，同比-8.86%，主要系占比最大的原材料成本下降所致。23年公司化工制品毛利率约15.16%，同比-0.08pct。 3）玻璃钢制品：23年公司玻璃钢制品产量约6757吨（千个），同比-9.69%，销量约6811吨（千个），同比-9.73%，市场需求偏弱、SMC库存减少导致公司玻璃钢制品产销下降。23年公司实现收入约0.60亿元，同比-15.12%，毛利率约22.70%，同比+0.99pct。 费用率小幅上升，经营性现金流改善。23年公司费用率为11.45%，同比提升1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/4.47%/5.06%/-0.70%，分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，汇兑收益虽然同比-42.34%至1522万元，但公司利息收入同比+494.82%至4133万元，财务费用率呈现下降趋势。23年公司归母净利润率约11.36%，同比-15.73pct，经营性现金流约7.19亿元，同比+28.11%。 24Q1或是行业底部，公司新建及技改产能落地在即。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，清明节后第一周粗纱价格延续小涨趋势，前期厂家新价陆续落实。截止4月12日，全国无碱2400tex缠绕直接纱均价约3225元/吨，较3月22日底部价格3113元/吨上涨3.61%。本次玻纤提价的信号意义明显，而供给端落后产能退出+在建产能延迟投产+龙头新产能投产与老产线冷修并行，表明24Q1或是行业底部，龙头经营底部安全边际或已建立。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动。在建项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，提高产品市场竞争力，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：我们认为，本轮粗纱及电子纱价格提涨或标志着行业底部建立，价格能否持续上涨、走出底部区间仍依赖于终端需求的持续修复，但行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年公司产能跨越式增长有望驱动公司进入内生成长阶段，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为10.94、8.28和6.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

     长海股份(300196) 投资要点 事件：公司公布2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.88、2.88、2.66亿，分别同比-13.43%、-52.20%、-49.27%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.81、0.77和0.71亿，分别同比-10.36%、-55.55%和-53.06%，分别环比-3.27%、-40.31%和-41.80%。 23Q3玻纤行业景气边际下行，公司玻纤量、价环比或有所承压。23Q3玻纤行业整体呈现内外需双弱局面，风电装机环比下降之下，风电纱需求Q3环比亦有所减弱，9月末行业重点企业库存环比6月末提升6.07%，库存上行为价格端带来压力，我们综合重庆三磊、天睿新材料、长海股份等企业报价计算得出的2400TEX缠绕直接纱23Q3均价环比、同比分别下滑7.90%、23.27%。行业景气度下行之下，我们预计长海股份玻纤业务量、价环比皆有下滑，玻纤板块盈利环比有所承压。 剔除汇兑影响后，23Q3盈利展现较强韧性。23Q2美元大幅升值，公司海外收入占比达到27.28%（23半年报数据），受益于美元升值，汇兑收益显著，23半年报汇兑收益额达0.32亿，23Q3人民币兑美元汇率基本稳定，预计汇兑对财务费用影响较小，如剔除掉汇兑收益波动对利润影响，23Q3归母净利环比Q2仅下滑0.2亿左右，在行业Q3景气度环比仍有所下行的环境下，基于全产业链优势，展现出较强盈利韧性。 15万吨产线预计24年投产，底部精进产能提升和竞争优势加强。23三季度末公司在建工程余额2.85亿，相较期初的0.37亿大幅增加，背后主要是60万吨新基地一期30万吨建设开工。23三季度末公司在手货币资金达15.42亿，相较于22年三季度末的7.62亿明显提升，行业底部维持现金流入，经营质量高，同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支1亿元左右匡算，目前公司在手货币资金可支撑一条15万吨产线建设，资本开支有保障。根据投资者关系活动表，公司60万吨新基地池窑一期项目30万吨正在建设中，第一条15万吨预计在明年投产，24年公司总设计产能有望达45万吨，新线投产将为24年玻纤外销贡献增量。根据公司24年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品端的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。 投资建议：23Q3玻纤行业景气度仍有所下滑，公司玻纤业务量价有所承压，我们下调公司盈利预测，主要是下调23年玻纤价格假设，并结合最新投产计划调整24年销量假设，预计23-25年归母净利润分别为3.6、4.75、6.97亿（前值分别为5.15、6.66、8.7亿），对应当前股价的PE分别为14.3倍、10.8倍、7.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。