长海股份(300196) 公司三季度实现归母净利润0.80亿元，同比提升3.83% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润19.03/2.02亿元，同比-4.30%/-29.68%，前三季度实现扣非归母净利润1.82亿元，同比-31.41%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.79/0.80亿元，同比-0.25%/+3.83%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-7.86%。 玻纤价格环比修复，新产能点火落地 公司Q3收入环比+5.65%，预计主要受玻纤产品价格提升所致。据卓创资讯，长海股份2400tex缠绕直接纱Q3均价为3646元/吨，环比/同比分别+1.9%/-0.7%，截至10月25日企业报价维持在3600元/吨。公司当前库存营运水平亦有优化，截至三季度末存货周转天数约47.3天，环比/同比分别-0.4/-1.2天。公司常州4线15万吨产线已于今年8月底点火，预计10月初已陆续投产，公司现有4条池窑生产线在产，具备39万吨年产能，另有常州5线15万吨产线已动工，产能扩张稳步进行。未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。化工板块来看，预计受成本端原油价格下降（Q3布伦特原油均价80.50美元/桶，环比-5.47%）影响，吨毛利环比或亦有修复。 汇兑损益减少推升财务费用，费用率提升拖累净利率 公司前三季度整体毛利率23.39%，同比-2.79pct，其中，Q3单季度整体毛利率24.45%，同比/环比分别+0.40/+0.52pct。前三季度期间费用率12.95%，同比+2.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.03/+0.77/-0.40/+2.04pct，财务费用增加较多主要系是汇兑收益减少所致，最终实现净利率10.62%，同比-3.84pct。Q3单季度净利率11.82%，同比/环比+0.47/+0.75pct。24Q3末资产负债率33.36%，同比+3.11pct。前三季度经营性现金流净额1.53亿元，同比-3.67亿元。收现比同比-5.37pct达80.06%，付现比同比+8.78pct达72.07%。 看好公司中长期内生增长动能，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司新产能将于Q4及明年落地释放，上调24-26年归母净利润预测至3.0/4.1/5.7亿元（前值3.0/3.7/4.6亿元），参考可比公司估值，我们给予公司24年20x目标PE，对应目标价至14.55元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

     长海股份(300196) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收19.03亿元，同比-4.30%，归母净利2.02亿元，同比-29.68%，扣非净利1.82亿元，同比-31.41%。其中24Q3单季度收入6.79亿元，同比-0.25%，归母净利润0.80亿元，同比+3.83%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-7.86%。24Q3单季度毛利率24.45%，同比+0.40pct、环比+0.52pct。 粗纱：淡季垒库程度好于行业平均水平，毛利率环比保持稳定 （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。Q3粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强； （2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。长海24Q3期末库存2.48亿元，环比+4.1%，垒库程度远好于行业平均水平。考虑到行业、长海均处于垒库阶段，我们预计24Q3公司产销率环比或有所回落； （3）盈利方面，考虑到24Q3公司单季度整体毛利率环比+0.52pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比平稳。 粗纱行业趋势判断：价格韧性强，出口+风电纱为结构化亮点 粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，24Q3价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨，在真实需求一般的情况下，判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上（Q4为风电旺季），预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。 “小而美”产能弹性大，期待风电纱突破 公司60万吨高性能玻纤智能制造基地项目分两期，根据卓创资讯数据，项目一期第一条15万吨线于2024年8月底点火，同时公司常州基地2线于10月已停止投料、计划逐步放水冷修；此外全资子公司天马集团“3改8”项目于2023年12月底放水冷修，冷修复产后预计将专用于风电及新能源汽车等高端领域，优化产品结构，期待公司风电纱验证、放量进展。 投资建议：继续推荐长海股份①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力，②行业龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，③优化产品结构，风电纱产品持续推进。预计2024-2026年公司归母净利为2.89、4.33、5.84亿元，现价对应动态PE分别为17X、11X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

     长海股份(300196) 公司发布2024年半年报：24H1实现营收12.24亿元，同比-6.40%，归母净利1.22亿元，同比-42.01%，扣非归母净利1.17亿元，同比-40.05%。其中，24Q2营收6.43亿元，同比-8.74%，归母净利0.71亿元，同比-44.82%，扣非净利0.71亿元，同比-41.38%。24H1公司毛利率22.80%，同比-4.49pct，净利率9.95%，同比-6.13pct；其中，Q2毛利率23.93%，同比-2.94pct、环比+1.13pct，净利率11.07%，同比-7.25pct、环比+1.12pct。收入结构上，玻纤及制品占比74.43%，化工制品占比23.66%，玻璃钢制品占比1.91%。 24Q2玻纤价格回升、压力有所缓解，中期分红提振信心 24H1玻纤及制品营收9.11亿元、同比-4.26%，毛利率24.99%、同比-4.78pct。24H1国内玻纤市场呈现“V”型行情，Q1价格低位下探，2月底出现最低点3079元/吨，也是2020年至今的最低点；但成本端压力加大，以及相关政策促进风电装机、今年以来出口量同增，推动上半年价格筑底反弹。据卓创资讯，上半年主流缠绕直接纱2400tex均价为3387元/吨，同比-10.19%，其中6月均价3847元/吨，已有明显提升。24Q2公司整体扣非净利环比+57.44%，二季度压力有所改善。此外，公司拟于2024年中期进行适当分红。 需求端关注出口拉动 玻纤市场行情受需求端影响较大，且需求与宏观环境相关度高。2024年上半年供给明显放缓，下半年新线将陆续释放，2024年仍有供给端投放压力，我们预计2025年后有望边际放缓。 结合长海当前的产品销售地区，24H1海外收入占比27%，后续需求端可重点关注：出口方向，2024年1-7月玻纤及制品累计出口量同比+15.5%，4-7月单月出口量同比增速分别为11.1%、23.2%、15.3%、21.4%。 公司粗纱潜在产能弹性大 公司60万吨高性能玻纤智能制造基地项目分两期，截至2024年6月末，项目一期第一条15万吨线已完工90%；全资子公司天马集团拟将原有3万吨玻纤产线升级改造为年产8万吨高端高性能玻纤及高性能特种织物的产线，截至24年6月末已投资1.24亿元；此外，还有薄毡生产线工程在建。 投资建议：继续关注公司①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力；②粗纱复价后存在一定价格韧性；③优化产品结构，风电纱产品持续推进。预计2024-2026年公司归母净利为2.89、4.33、5.84亿元，现价对应动态PE分别为13X、9X、6X。维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期；产能投放节奏不及预期；燃料价格波动的风险。

     长海股份(300196) 24Q2价格环比好转，公司产能扩张有序进行 分业务角度，24H1玻纤及制品、化工制品分别收入9.1、2.9亿，分别同比-4.26%、-6.97%，毛利率分别为24.99%、16.40%，分别同比-4.78pct、-3.68pct，24H1业绩下滑主要系行业需求端疲软，价格持续低位运行所致。据卓创资讯，24H1公司2400tex缠绕直接纱吨均价3322元，同比-720元/-17.8%。Q2初玻纤行业掀涨价潮，我们测算24Q2公司2400tex缠绕直接纱吨均价3577元，环比+531元/+17.4%，预计Q2盈利或环比有所改善，但同比看仍低于去年同期水平。随着行业整体在恢复利润水平方面基本达成共识，公司采取积极的市场策略提高产销效率，我们认为公司下半年业绩或将持续改善。公司现有3条池窑生产线在产，具备24万吨年产能，60万吨建设项目中一期15万吨一线已基本建成，预计于今年三季度投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比提升，进一步拖累净利率 公司上半年实现毛利率22.80%，同比-4.49pct，其中Q2单季度整体毛利率23.93%，同比/环比分别-2.94/+2.38pct。24年上半年期间费用率12.80%，同比+3.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，管理费用增加主要系新建产能相关费用的增加所导致。最终24年上半年公司实现净利率9.95%，同比-6.13pct。24H1末资产负债率33.92%，同比+6.54pct，经营性现金流净额-1.34亿元，同比转负。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司上半年利润下滑，小幅下调24-26年归母净利润预测至3.0/3.7/4.6亿元（前值3.7/4.5/5.2亿元），参考可比公司估值，我们给予公司24年16x目标PE，对应目标价至11.64元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

     长海股份(300196) 投资要点 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收约12.24亿元，同比-6.40%，实现归母净利润约1.22亿元，同比-42.01%，实现扣非归母净利润约1.17亿元，同比-40.05%；单季度来看，24Q2公司实现营收约6.43亿元，同比-8.74%，环比+10.62%，实现归母净利润约0.71亿元，同比-44.82%，环比+40.30%，实现扣非归母净利润约0.71亿元，同比-41.38%，环比+57.44%。 24Q2价格尚未修复至去年同期，上半年量稳价降。根据卓创资讯，24Q2全国粗纱均价为3723元/吨，同比-8.2%，环比+17.8%，公司在玻纤终端需求疲软情况下通过调整产品结构、积极开拓市场，实现玻纤产品销售同比持平，但由于价格尚未修复至去年同期水平导致公司收入承压。盈利能力来看，24H1公司毛利率约22.80%，同比-4.49pct，其中玻纤及制品毛利率约24.99%，同比-4.78pct，化工制品毛利率约16.40%，同比-3.68pct，玻璃钢制品毛利率约16.99%，同比-7.97pct，单季度来看，24Q2公司毛利率约23.93%，同比-2.94pct，但环比+2.38pct。 汇兑收益减少导致费用率小幅上升。24H1公司费用率约12.80%，同比+3.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%/5.15%/4.75%/0.55%，分别同比+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，财务费用同比有所上升或主要系汇兑收益减少所致，24H1公司汇兑损失约0.12亿元，而23年同期为汇兑收益0.32亿元。此外，24H1公司资产处置收益约31.21万元，同比-96.66%，或主要系处置贵金属铑粉减少所致，23H1公司处置铑粉贡献净利润约828.75万元。 新产能有望在涨价后落地。公司23年产能约30万吨，天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建项目为60万吨项目一期第一条15万吨产线，我们认为在行业Q2复价后有望加速在24年投产，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：公司作为玻纤及制品一体布局的细分龙头，充分受益于Q2行业复价，24年新产能释放后中长期业绩弹性可期。考虑到当前粗纱价格面临下降压力，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.08、4.54和6.08亿元，现价对应PE分别为12.10、8.21和6.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。