科德教育(300192) 事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入5.78亿元，同比增长3.15%，归母净利润1.06亿元，同比增长6.71%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增长5.13%，其中三季度，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长1.98%，归母净利润0.43亿元，同比增长3.73%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长1.53%。 主业增速环比回暖，合同负债显著提升。2024年第三季度，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长1.98%，较第二季度增速+4.20Pct，归母净利润0.43亿元，同比增长3.73%，较第二季度增速+3.09Pct。此外，公司合同负债较本年度期初增加6095.59万元，增长91.30%，较去年同期同比增长6.71%，主要系本报告期预收学生学费增加所致。虽然公司第三季度主业增速较第二季度有所恢复，但仍低于我们年初的预期，我们推断主因或为公司教育业务主体龙门教育所在的陕西将在2025年实施新高考，或对复读意愿产生影响。 财务费用大幅上行，总体费用率基本稳定。2024年前三季度，公司期间费用率为12.39%，同比下降0.40Pct，环比上升1.26Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.56%、6.58%、2.13%、0.11%，分别同比-0.53、-0.02、-0.17、+0.32Pct，环比+1.16、-0.35、+0.09、+0.37Pct。其中，前三季度财务费用较去年同期增加154.9%，主要系本报告期利息收入减少所致。 中昊芯英季节性开支拖累投资损益，持股比例有所稀释。2024年前三季度，公司投资损益为-597.93万元，其中第三季度为42.23万元，已经开始转正，主要系公司对中昊芯英的参股投资，由于中昊芯英2024年的业务在年底集中核算，前期费用和成本在上半年已确认，进而导致其前三季度亏损。此外，2024年9月13日至2024年10月16日，中昊芯英连续三次通过增资扩股的方式引入投资者，其注册资本由1040.41万元增加至1247.76万元，科德教育基于自身业务发展规划、未来投入在AI职业教育领域因素，自愿放弃行使本轮中昊芯英增资的优先认购权，进而使得持股比例由7.79%稀释至6.50%。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年1.72、2.27、2.83亿元的归母净利润预测，对应EPS为0.52、0.69、0.86元，目前股价对应24-26年PE分别为28、22、17倍，考虑中昊芯英股权的潜在稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：中昊芯英发展不及预期，教育政策进一步收紧，中昊芯英持股比例进一步下降

     科德教育(300192) 聚焦升学中职，主营教育和油墨业务实现稳步增长 2024年前三季度公司实现收入5.78亿元，同比增长3.15%；其中2024Q3实现收入2.08亿元，同比增长1.98%。2024年前三季度公司实现归母净利润1.05亿元，同比+5.13%，归母净利率18.36%，同比+0.61pct，其中2024Q3归母净利润4298万元，同比+1.53%，归母净利率20.85%，同比+0.35pct。主营教育和油墨业务取得稳步增长，高利润率的中职业务占比提升带来结构优化，带动利润率上行。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.61/1.92/2.25亿元，yoy+15.9%/+19.8%/+16.7%，对应EPS0.49/0.58/0.68元，当前股价对应PE为34/28.4/24.3倍，维持“买入”评级。 乘职普融通之风大力发展中职教育，成本、费用优化，中昊芯英利润转正教育业务：2024年9月全国教育大会召开，会议强调加快教育现代化，构建职普融通、产教融合的职业教育体系。2023年全国共有初中毕业生1624万人，普通高中招生968万人，初升高录取率为59.6%，仍有656万初中毕业生无法升入普通高中，职普融通赛道发展潜力广阔。成本及费用：2024Q3公司毛利率为60.4%，同比+1.26pct；销售费用率为5.62%，同比-0.17pct；管理费用率为5.96%，同比-0.57pct；研发费用率2.29%，同比-0.47pct；2024Q3取得投资收益42万元，中昊芯英业务在年底集中核算，预计大部分收入和利润将于2024Q4确认。 AI芯片小巨头中昊芯英再获增资，引入杭州国资、阿里系等战略投资者2024年9-10月，中昊芯英（杭州）分三批扩股，合计再获约6亿元增资，结合战略发展和实际经营情况，引入杭州国资、阿里系、科沃斯等战略投资者。截至最后一轮融资，中昊芯英估值约为36亿元，科德教育对中昊芯英的持股比例稀释为6.5014%。中昊芯英作为AI芯片新秀，自研TPU芯片超算集群，处理大规模AI模型训练和推理任务时，相较于GPU可以实现更高性能与更低能耗。2024年10月，中昊芯英获评国家级专精特新「小巨人」企业称号。伴随字节、阿里等大厂加大AI大模型投入，国产AI芯片公司有望开启产业新周期。 风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。

     科德教育(300192) 事件：24年前三季度，公司实现收入5.8亿元、同增3.2%，实现归母净利润1.1亿元、同增6.7%，实现扣非净利润1.1亿元、同增5.1%。24Q3，公司实现收入2.1亿元、同增2.0%，实现归母净利润4343.4万元、同增3.7%，实现扣非净利润4312.9万元、同增1.5%。 点评： 我们估计陕西新高考等因素影响收入增速。24Q3收入同增2.0%，较H1增速放缓，我们估计主要原因包括：（1）西安是龙门教育的大本营，陕西25年将实施新高考，或影响复读意愿；（2）由于天津高中和中职供给增加，或对天津旅外的招生形成一定程度的分流。 毛利率略有下滑，期间费用率下降。24Q3，公司毛利率同减1.3pct至39.6%。期间费用控制良好，销售费用率同减0.2pct至5.6%，管理费用率同减0.6pct至6.0%，研发费用率同减0.5pct至2.3%，财务费用率同增0.4pct至0.8%。 净利率提升。24Q3，归母净利润4343.4万元、同增3.7%，净利率同增0.8pct至20.6%。 中昊芯英估值已翻倍。23年4月，公司出资1.3亿元投资中昊芯英8.38%的股权，对应中昊芯英的投后估值为15.5亿元。24年9月，艾布鲁（301259.SZ）公告，控股子公司星罗中昊出资2.5亿元投资中昊芯英7.69%的股权，对应中昊芯英的投后估值为32.5亿元；10月，中昊芯英再次融资，星罗中昊的股权比例稀释至6.95%，对应中昊芯英最新的投后估值为36.0亿元。 盈利预测与投资建议：我们估计，陕西新高考等因素影响教育业务增速。Q4为中昊芯英交付和收入确认的旺季，有望为公司贡献可观的投资收益。基于谨慎性考虑，我们调整24~26年的净利润预测至1.59/1.94/2.28亿元，当前股价对应估值30x/25x/21x，维持“买入”评级。 风险因素：教育行业的政策风险；宏观经济对消费力的影响；招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。