科德教育(300192) 油墨+教育双主业发展，投资收益增强弹性。科德教育原名是科斯伍德，主要从事胶印油墨和UV油墨研发、生产和销售等业务，旗下的“东吴牌”和“Kingswood”品牌的油墨销量处于行业较高地位。受油墨化工行业发展空间影响，公司战略转型教育服务行业，通过外延并购将龙门教育、西安培英、天津旅外和毛坦中学等纳入旗下，快速抢占中高考复读、营利性高中和中职教育等市场，形成了油墨化工和教育服务双主业发展态势。同时，公司积极寻找投资机会，战略投资中国自研推理和训练芯片公司——中昊芯英，为布局AI+教育提供了有利条件。受益于双主业发展和投资收益，公司营业收入稳步增长，盈利能力显著提升，投资收益增强弹性，业绩快速释放。 “双减”加速供给出清，AI+教育龙头受益。2021年7月“双减”政策来袭，校外培训受到严重影响和冲击，教培公司采取收缩、转型和退出等策略，教培行业供给出清。根据教育部数据，截至2022年2月末，线下教培机构减少92.14%，线上教培机构减少87.07%。受益于“二胎”放开，中高考或将迎来“黄金十年”，预计2028年、2030年我国分别迎来初中、高中入学高峰，以中高考为导向的校外培训需求强劲。同时，镐津中高考报名人数激增，复读市场迎来发展机遇，相关公司有望受益。另外，中国工程院院士邬贺铨表示2025年AI智能体快速发展，AI+教育有望成为重要应用场景，行业龙头有望受益AI市场风口，在新一轮行业竞争中脱颖而出。 油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待。公司长期专注于高分子材料和改性植物油研发，将其应用于印刷油墨生产和销售，是绿色环保油墨研发、生产、销售综合服务商。公司拥有2万吨油墨产能，产能利用率约80%。通过外延扩张，公司战略转型，收购中高考复读区域龙头——龙门教育，其拥有4所补习学校和1所中职学校，提供“两季三训”全封闭培训、K12课外培训和中职等教育服务，创立了“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动式教学+全封闭准军事化管理”龙门教育模式，办学效果良好，被家长、学生誉为“管得好、教得好、学得好”的“三好”学校。同时，公司积极布局“AI+教育”，推出科德AI学，提供金融、老师、会计师等职业认证教程，并为学员提供个性化考证培训服务，目前已拥有近3万名用户，未来发展值得期待。 资产优良负债率低，现金流好成长性佳。公司资产主要为货币资金、长期股权投资，截至2025年3月末分别为3.62亿元和1.89亿元，两者合计占比45%。公司负债主要为应付账款、合同负债，截至2025年3月末分别为1.04亿元和0.91亿元，两者合计占比78%。公司负债率较低，截至2025年3月末资产负债率为23.43%剔除预收款资产负债率为17.84%。教育采取预收款模式，现金流好，收现比高。2023-2025年1Q公司经营性净现金流分别为2.74亿元、2.26亿元和0.51亿元，收现比分别为0.78倍、0.91倍和0.98倍。公司未来成长主要取决于产能利用率、价格上升、新品研发、在校生增长、学费增长和外延并购等，预计未来具有较好成长性。 投资建议：油墨龙头战略转型，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。预计2025-2027年公司营收别同比增长8.0%、6.0%和5.0%；归母净利润分别同比增长9.6%、5.8%和6.2%，EPS分别为0.48元、0.51元和0.54元，PE分别为32倍、31倍和29倍，PB分别为5.2倍、4.9倍和4.7倍，PS分别为6.0倍、5.6倍和5.4倍。公司是绿色环保油墨龙头，战略转型教育服务，通过外延并购积极布局中高考复读、营利性高中和中职教育，形成油墨+教育的双主业发展格局。同时，公司战略投资中昊芯英，助力AI+教育布局，且其资本运作对公司影响积极。另外，公司积极探索AI+教育，推出科德AI学，提供优质个性化培训考证服务，已拥有近3万名用户。看好公司双主业发展，以及AI+教育布局，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：价格波动、教培政策调整、IPO不及预期、商誉等减值及减持等风险。

     科德教育(300192) 事件：24年，公司实现收入7.95亿元、同增3.10%，归母净利润1.45亿元、同增4.73%，扣非后净利润1.45亿元、同增2.91%。 25Q1，公司实现收入1.83亿元、同减2.27%，归母净利润0.38亿元、同减6.80%，扣非后净利润0.38亿元、同减6.03%。 以3.29亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。点评： 24年教育业务小幅增长。24年，职校和全日制学校业务实现收入3.65亿元、同增3.45%。拆分子公司来看，龙门教育收入3.15亿元、同增0.8%，我们估计主要是25年陕西省新高考改革影响学生复读意愿所致；天津旅外收入4617万元、同增12.5%，鹤壁高中收入655万元、同增113.1%。 24年教育毛利率下滑，油墨毛利率提升。24年，公司综合毛利率同增0.11pct至33.37%，拆分来看，教育业务毛利率同减1.97pct至46.28%，油墨业务毛利率同增1.94pct至22.27%。 24年期间费用率降低。24年，销售费用率同减0.87pct至3.13%，管理费用率同减0.08pct至6.16%，研发费用率同减0.08pct至2.18%，财务费用率同减0.05pct至-0.23%。 中昊芯英24年贡献投资收益593万元。24年，参股公司中昊芯英实现收入5.98亿元、同增23%，实现归母净利润8591万元、同增6%。公司对中昊芯英的股权比例摊薄至5.99%，中昊芯英为公司贡献投资收益593万元。 推出“科德AI学”，布局AI+职教。公司推出“科德AI学”，采用DeepSeek、豆包、通义千问等大模型技术，提供涵盖金融从业、教师、会计师、安全工程师等20+热门职业认证以及营养师、茶艺师等生活技能教程。由AI仿真老师完成1V1教学、辅导与测试、并根据学生的薄弱环节进行加强巩固，帮助学员高效备考，助力提升资格证书过关效率。目前科德AI学拥有近3万用户。 25Q1收入、利润小幅下滑。25Q1，公司收入和净利润均小幅下滑，我们估计主要原因在于：（1）油墨业务方面，原材料降价导致公司油墨产品降价；（2）中昊芯英带来投资损失457万元，高于24Q1。 盈利预测与投资评级：调整25~27年净利润预测至1.61/1.85/2.10亿元，当前股价对应估值31x/27x/24x，维持“买入”评级。 风险因素：教育行业的政策风险；宏观经济对消费力的影响；招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。

     科德教育(300192) 2024年全年稳中有增，中职竞争加剧2025Q1略有承压 （1）2024年：公司实现收入7.95亿元，同比增长3.1%，归母净利润1.45亿元，同比增长4.73%，毛利率33.37%，同比+0.11pct，归母净利率18.24%，同比+0.28pct。（2）2025Q1：实现收入1.83亿元，同比减少2.27%，归母净利润0.38亿元，同比减少6.8%。主要系一季度公司确认对中昊芯英的投资损失456.66万元所致。中昊芯英的收入确认集中在下半年，若剔除中昊芯英影响收入和利润增速基本持平。2024年公司各项业务均保持稳健增长，受竞争加剧影响，2024年中职招生人数低于预期，导致2025Q1业绩略有承压。我们下调2025-2026年，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.66/1.84/2.04（2025-2026年原预测为1.92/2.25亿元），yoy+14.1%/+11.3%/+11%，对应EPS0.50/0.56/0.62元，当前股价对应PE为30.3/27.2/24.6倍，考虑到春招有望带动在校人数增长，中昊芯英AI芯片量产加速，维持“买入”评级。 业务双轮驱动，教育板块增速放缓，油墨业务维持高毛利 （1）教育业务：2024年教育板块收入为3.68亿元，同比增长2.94%，毛利率46.28%，同比-1.97pct。其中西安校区收入3.15亿元，同比增长0.82%，天津旅外收入4617万元，同比增长12.47%，鹤壁中学收入为655万元，同比增长113.14%。在校人数方面，西安校区学生规模约8000人，人数较为稳定，天津旅外职高的在校人数约2500人，比2023年的高峰期2800多人略有下滑，河南鹤壁毛坦中学（民办普高）第三年招生，目前在校人数为600多人。（2）油墨业务：环保油墨销量行业领先，技术创新推动产品多样化，2024年油墨板块收入为4.27亿元，同比+3.24%，毛利率22.27%，同比+1.94pct。 中昊芯英自研高性能TPU架构，国产替代AI芯片量产加速 中昊芯英2024年度实现营业收入59,795.74万元，归属于母公司股东的净利润8,590.78万元，收入保持高速增长，显著优于同行业其他公司。中昊芯英以自研AI芯片「刹那」，在AI计算场景算力性能超越国际知名GPU芯片产品近1.5倍，能耗较传统GPU可节省30%，可支撑超千亿参数AIGC大模型计算需求，为客户提供“自研AI芯片+超算集群+AIGC预训练大模型”的三位一体化方案。截至2024/12/31，公司对中昊芯英的持股比例为5.9933%。 风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。