捷成股份(300182) 投资要点 事件：2023年公司营业收入28亿元，同比下降28.33%；归母净利润4.5亿元，同比下降13.55%。不分红，不转赠。2024Q1公司营业收入6.76亿元，同比增加0.93%，归母净利润1.17亿元，同比减少25.73%。主要因腾讯的单次大额采购合约按合同履行金额逐年降低，去年基数较高影响。 以版权内容运营为基石拓展相关业务。公司提出“一体两翼”发展战略“以资源型版权业务为主体+以AIGC、创新业务为两翼”。以“内容版权运营”为战略核心：积累10万余小时的影视、动漫、节目版权内容。开展国内影视内容版权规模化集成、引进海外电影的新媒体版权、集成国内外优质内容及IP产品化运营。2023年公司持续投入微短剧、短剧、影视剧等业务，根据灯塔数据显示，公司参投的电影《维和防暴队》目前排在“五一档”预售前三。 科技创新驱动技术跃迁，赋能公司版权运营及数字内容制作业务。AIGC领域：公司于2024年3月15日发布创作引擎ChatPV，将盘古大模型与自主研发的视频领域垂直模型相结合。推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用。创新业务：开拓AR/VR、数字人元宇宙等创新技术，驱动内容生产。围绕AI+版权与合作伙伴创新业务场景打造第二增长曲线。 投资建议：公司以内容版权业务为核心，结合AI相关技术探寻行业新增长极。影视内容运营平台呈现多元化发展，短视频及相关版权价值逐步凸显。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润6/6.08/6.84亿元(之前预测24/25年归母净利润9.85/11.49亿元)，EPS为0.23/0.23/0.26元；PE为22.8/22.5/20；维持“买入-A”建议。 风险提示：AIGC业务发展不及预期、影视版权下游需求降低的风险等。

     捷成股份(300182) 事件概述 2023年10月26日晚间，捷成股份披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入20.08亿元，较上年同期下降12.39%；实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，较上年同期下降11.49%。 研发投入增加，毛利率基本持平 根据三季报，公司Q3单季度实现营业收入5.20亿元，同比下降9.13%，实现归母净利润0.80亿元，同比下降5.72%；实现扣非净利润0.77亿元，同比下降2.05%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为3.41%，相比去年同期提升0.24pct，管理费用率为8.59%，相比去年同期提升0.62pct，研发费用率为0.87%，相比去年同期提升0.57pct，主要系本报告期内根据公司研发计划加大研发投入所致，财务费用率为2.38%，相比去年同期降低0.09pct。前三季度公司整体毛利率35.60%，相比去年同期微降0.17pct。 Q3上线多部优质影片，与华为盘古探索AIGC合作 根据三季报披露，2023年第三季度，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《八角笼中》、《巨齿鲨2》、《超能一家人》、《我经过风暴》等；上线多部卫视黄金档剧集，包括《有盼头》、《流光之下》、《冰雪尖刀连》、《富春山居》、《大道薪火》、《爱在青山绿水间》、《她的一生》等；在产业化、国际化方向拓展的布局下，引进优质海外电影及海外优质少儿内容；同时向海外国家及地区输出多部国内优秀剧集作品，并且在海外平台运营多语种专区。公司影视剧项目《他从火光中走来》在2023年第三季度播出。同时，公司结合AI技术的发展及在智能媒体资产管理系统的布局，继续加大在AIGC领域的技术开发和应用力度，推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露，公司与华为盘古已签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向AIGC领域展开深度合作。 院线市场持续复苏，文化行业多重政策利好加持 根据国家电影局数据，2023年暑期档票房206.19亿元，票房、观影人次、场次均刷新中国影史暑期档纪录，院线市场持续复苏。近年来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、B站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 投资建议:维持“买入”评级 根据三季报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2023-2025年营收40.64/42.96/45.30亿元的预测至37.22/41.35/44.87亿元，调整2023-2025年归母净利润7.51/8.88/10.18亿元亿元的预测至6.81/8.25/9.23亿元，调整EPS0.29/0.34/0.39元的预测至0.26/0.31/0.35元，对应2023年10月27日4.68元/股收盘价，PE分别为18、15、13倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级 风险提示 宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。

     捷成股份(300182) 138356 目标价格：总市值(亿)123.41 自由流通股数(百万)2,212.22 事件概述 2023年10月26日晚间，捷成股份披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入20.08亿元，较上年同期下降12.39%；实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，较上年同期下降11.49%。 研发投入增加，毛利率基本持平 根据三季报，公司Q3单季度实现营业收入5.20亿元，同比下降9.13%，实现归母净利润0.80亿元，同比下降5.72%；实现扣非净利润0.77亿元，同比下降2.05%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为3.41%，相比去年同期提升0.24pct，管理费用率为8.59%，相比去年同期提升0.62pct，研发费用率为0.87%，相比去年同期提升0.57pct，主要系本报告期内根据公司研发计划加大研发投入所致，财务费用率为2.38%，相比去年同期降低0.09pct。前三季度公司整体毛利率35.60%，相比去年同期微降0.17pct。 Q3上线多部优质影片，与华为盘古探索AIGC合作 根据三季报披露，2023年第三季度，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《八角笼中》、《巨齿鲨2》、《超能一家人》、《我经过风暴》等；上线多部卫视黄金档剧集，包括《有盼头》、《流光之下》、《冰雪尖刀连》、《富春山居》、《大道薪火》、《爱在青山绿水间》、《她的一生》等；在产业化、国际化方向拓展的布局下，引进优质海外电影及海外优质少儿内容；同时向海外国家及地区输出多部国内优秀剧集作品，并且在海外平台运营多语种专区。公司影视剧项目《他从火光中走来》在2023年第三季度播出。同时，公司结合AI技术的发展及在智能媒体资产管理系统的布局，继续加大在AIGC领域的技术开发和应用力度，推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露，公司与华为盘古已签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向AIGC领域展开深度合作。 院线市场持续复苏，文化行业多重政策利好加持 根据国家电影局数据，2023年暑期档票房206.19亿元，票房、观影人次、场次均刷新中国影史暑期档纪录，院线市场持续复苏。近年来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、B站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 投资建议:维持“买入”评级 根据三季报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2023-2025年营收40.64/42.96/45.30亿元的预测至37.22/41.35/44.87亿元，调整2023-2025年归母净利润7.51/8.88/10.18亿元亿元的预测至6.81/8.25/9.23亿元，调整EPS0.29/0.34/0.39元的预测至0.26/0.31/0.35元，对应2023年10月27日4.68元/股收盘价，PE分别为18、15、13倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级 风险提示 宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。

     捷成股份(300182) 投资要点 事件： 半年报显示， 2023年上半年公司实现营业收入14.88亿元， 同比下降13.47%，归母净利润 3.52 亿元， 同比下降 12.70%； 基本每股收益 0.13 元； 不转增不分红。 一季度受宏观环境与收入确认时点影响， 单二季度业绩大幅增长： 公司上半年业绩下降受电影院线行业发展有一定影响， 受宏观环境影响， 去年四季度与今年一季度电影市场环境较差， 上映影片较少， 影响公司内容采购。 今年二季度以来， 电影院线消费强力复苏， 公司加大影视版权的采购及发行力度， 单二季度实现营业收入8.18 亿元， 同比增长 11.79%， 环比增长 22.14%； 实现归母净利润 1.94 亿元， 同比增长 70.79%， 环比增长 23.15%， 业务复苏态势良好。 此外， 去年一季度与腾讯的合同产生较多收入， 预计今年该部分合同或在下半年确认。 AIGC 推动数字人业务快速增长。 在随着今年 AIGC 技术的快速发展， 子公司世优科技的数字人四大产品体系， 实时数字人产品体系、 AI 数字人、 世优虫洞（SAAS）、MAS（Meta Avatar Show） 元宇宙分身秀平台， 已广泛应用于广电媒体、 品牌营销、电商直播/短视频、 政府文旅、 教育娱乐、 影视番剧、 AR/VR/AI， NFT/元宇宙等各类线上线下不同场景。 电商营销业务形成公司新的业绩增长点。 7 月 8 日， 公司与华为盘古正式签署合作协议， 成为盘古大模型生态合作伙伴。 双方将共同探索 AI 大模型在影视内容生产领域的应用与创新， 有望将公司版权业务拓展至短视频领域。 维持“买入-A” 评级。 今年电影市场超预期恢复， 利于公司主业增长； 早期布局的XR 与数字人业务与 AIGC 快速结合高速增长； 合作华为盘古或进入短视频 AIGC业务， 形成新的利润增长点。 我们维持盈利预测， 预计 2023-25 年 EPS 为0.27/0.37/0.44 元， 对应 PE 为 20/15/13 倍。 风险提示： 版权采购价格上涨； AIGC 发展不及预期； 新业务开拓不及预期

     捷成股份(300182) 事件概述 2023 年 8 月 29 日晚间，捷成股份披露半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 14.88 亿元，较上年同期下降 13.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.52 亿元，较上年同期下降 12.70%。 二季度经营业绩亮眼， 股权激励摊销费用下降 2023 年以来，公司进一步聚焦版权业务，持续收缩音视频技术及影视剧内容制作业务。二季度以来，公司影视版权运营业务受益于电影院线消费强力复苏， Q2 单季度公司实现营业收入 8.18 亿元，同比增长 11.79%，环比增长 22.14%；实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 70.79%，环比增长 23.15%， 净利率高达 23.72%，盈利质量持续提升。随着电影今年暑期档票房创历史新高，公司下半年业务复苏态势持续向好。 毛利率方面， 2023 年上半年，影视版权业务毛利率为 37.32%，比去年同期下降 2.45pct，但显著高于历年水平，片库发行业绩贡献的持续提升将进一步提高公司盈利水平，有望推动公司整体毛利率、净利率持续上行。费用率方面，销售费用率为 2.92%，比去年同期提升 0.21pct，管理费用率为 7.31%，比去年同期下降2.17pct，下降幅度较大主要是由于今年股权激励摊销费用减少，研发费用率为 0.87%，比去年同期提升0.57pct，财务费用率为 2.10%，比去年同期下降 0.44pct。 探索 AIGC 新业态，与华为盘古深度合作 在版权主业稳健发展的基础上，公司进一步落实 AI 在相关内容制作技术领域的技术开发和应用，结合公司在智能媒体资产管理系统的布局，加大在 AIGC 领域的技术开发和应用力度，推动 AIGC 相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，进而提升公司影视剧拍摄及相关影视内容二次创作效率，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露， 2023 年 7 月 8 日，公司与华为盘古于广东东莞正式签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向 AIGC 领域展开深度合作。 多重行业政策利好加持，短视频二创助推版权价值重估 2021 年下半年以来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、 B 站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 投资建议： 维持“买入”评级 根据最新财报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整 2023-2025 年营收 44.61/49.71/54.47 亿元的预测至40.64/42.96/45.30 亿元，调整 2023-2025 年归母净利润 7.04/8.72/10.36 亿元亿元的预测至 7.51/8.88/10.18亿元，调整 EPS 0.27/0.33/0.40 元的预测至 0.29/0.34/0.39 元，对应 2023 年 08 月 29 日 5.30 元/股收盘价，PE 分别为 18、 16、 14 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索 AIGC 新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级 风险提示 宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。

     捷成股份(300182) 捷成股份拥有海量独家影视版权库，处于行业绝对龙头地位。 近年随着版权保护的加强，以及综合视频平台、中短视频平台、运营商、硬件厂商等更多下游客户加大对长视频的采购与精细化运营，对应版权价格持续上涨。但仍与北美等版权保护完善地区有着巨大的市场差距。 今年起电影市场将显著回暖，上映电影数量与票房都有明显提升，利于公司加大采购，提升收入利润。去年与腾讯签署的18亿合同，将为公司带来大量现金流，可支撑后续采购与收入的快速增长。 AIGC技术快速发展，公司与华为盘古合作开发视频领域AIGC应用，或将公司业务延伸至短视频制作、授权领域，通过与自有影视库结合，将带来下游客户、业务模式、收入及利润的巨大变化,或成为未来新的增长点。 AIGC与VR/AR技术快速发展，数字人与虚拟场景的需求急速扩大。子公司世优科技是相关技术领先的行业龙头，后续随着苹果MR产品的推出，公司收入利润有望加速增长。 风险提示：影视行业相关政策变化的风险；电影市场回暖不及预期的风险；下游市场出现巨大变化风险；AIGC与VR/AR技术发展不及预期的风险等。