佐力药业(300181) 主要观点： 事件： 公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告，2024年实现营业收入25.80亿元，同比+32.81%；归母净利润5.05亿元，同比+31.79%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+34.75%。 分析点评 24年业绩稳定，乌灵系列稳步放量 1)乌灵系列营业收入为14.38亿元，同比增长17.14%，其中，乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.62%和15.96%，灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长23.17%和22.64%，乌灵系列稳步放量，收入与销量稳健增长。 2)百令片的销售数量增长15.25%，但由于集采价格的下降，收入减少7.23%； 3)中药饮片系列营业收入同比增长45.82%；中药配方颗粒主要由于受国标省标备案增加等原因，营业收入同比增长145.34%。 4)子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元。 25Q1业绩亮眼，三大核心产品预计持续增长 25Q1公司归母净利润预计为1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，扣非归母净利润预计为1.778-1.898亿元，同比增长23.79%-32.14%。25Q1公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，取得了一定的增长，三大核心产品预计持续增长。中药配方颗粒随着备案品种增加，同比持续增长。 股权激励落地，解锁条件彰显发展信心 公司顺利推出2024年限制性股票激励计划（草案），计划拟向112名激励对象（涉及公司的董事、高级管理人员、核心营销人员、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过660.5万股的限制性股票，约占公司总股本的0.94%，授予价格为8.07元/股。 激励解锁的业绩考核目标为，以2024年净利润为基数，2025年、2026年、2027年的净利润增长率分别不低于30%、66%、110%。结合当前宏观环境和公司业绩表现，激励目标清晰且具有更高要求，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。 投资建议 公司产品核心竞争力凸显，结合公司最新公告，收入端，我们维持此前盈利预测，利润端，考虑结合最新报告，到成本因素的影响，我们下调了此前盈利预测。我们预计公司24-26年收入分别为25.80/33.00/41.71亿元，分别同比增长32.8%/27.9%/26.4%；归母净利分别为5.05/6.88/9.25亿元（25-26年前预测值为7.27/9.58亿元），分别同比增长31.8%/36.3%/34.5%，对应估值为23X/17X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；药品研发风险等。

     佐力药业(300181) 投资要点 事件：公司发布2025Q1业绩预告和2024年业绩快报，2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元。2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8亿-1.9亿元，同比增长25.0%-32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9%-37.6%，公司核心业务增长动力强劲。 乌灵胶囊:受益于集采以价放量+小包装换大包装+省份拓展，收入稳健增长。乌灵胶囊为公司核心产品，近年来该产品在城市公立医院和县级公立医院市场份额排名均为第一。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，其中，乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.6%和15.96%。主要是因为公司集采省份拓展（24年新执行18个省份）带来的以价换量、以及乌灵胶囊大包装多省市拓展。同时，后续随着公司产品在各类医疗机构、机构内科室覆盖度提升，产品销量有望持续增长。此外，乌灵胶囊中otc市场占比较低，未来增长空间较大。 百令产品:依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复，百令胶囊去年底成功上市。2024年百令片实现销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%，收入下滑主要是因为集采价格影响（百令片、百令胶囊集采价格较基准价格下降3%）。百令胶囊已于2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片进行市场拓展。公司紧抓此次中成药集采采购联盟集采中标机会，加大百令系列在联盟地区的市场拓展，扩大产品销售规模，提高市场占有率。 费用率持续改善。截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为-0.3%。公司近年来费用管控优异，成本控制效果显著，助力业绩释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍。公司受益于集采以价换量集采省份销量表现较好，乌灵胶囊基本盘夯实，百令片前期丢失市场有望恢复、百令胶囊去年底新品上线，我们认为公司经营持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、新产品拓展不及预期风险、新市场拓展不及预期风险、其他政策风险。

     佐力药业(300181) 事件：2025年3月9日，佐力药业发布《2024年业绩快报》和《2025年第一季度业绩预告》。2024年公司预计实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%，预计实现归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，预计实现扣非净利润5.03亿元，同比增长34.75%。2025年Q1公司预计实现归母净利润1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，预计实现扣非净利润1.778-1.898亿元，同比增长23.79%-32.14%；如果扣除股份支付费用的影响后，公司预计2025年Q1实现归母净利润1.85-1.96亿元，同比增长29.90%-37.63%。 点评： 三大基药品种持续增长，新业务贡献提升。2024年公司三大基药品种乌灵胶囊、百令片、灵泽片均取得平稳增长，具体来看：1）乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长22.62%和15.96%，其中销售金额的增速稍慢，我们推测是受到集采扩面的影响；2）灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长23.17%和22.64%；3）百令片的销售数量同比增长15.25%，销售金额同比下降7.23%，其中销售金额的下降主要是受到集采降价的影响。2024年公司新业务贡献占比提升，具体来看：1）中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，我们推测主要得益于销售渠道的开拓；2）中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%，我们推测主要得益于国标省标备案增加的带动；3）公司子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元。根据业绩预告，公司三大基药品种和中药配方颗粒业务2025年Q1同比继续保持增长。 股权激励考核目标清晰，中长期增长点明确。2024年10月公司发布股权激励方案，拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股；2024年11月公司发布员工持股计划，拟受让的股份总数不超过672.5万股。根据业绩考核要求，以2024年净利润为基数，公司2025-2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，对应年复合增长率为30%左右。公司坚持以中成药为核心，以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”的战略目标，具体来看： 1）乌灵胶囊：借助国家基药身份，抓住集采带来新一轮的增长机会，通过以价换量的策略，快速开发更多的医院，二次开发阿尔茨海默症（AD）和轻度认知功能障碍（MCI），加大院外药房的覆盖，提升OTC端的销售，有望将乌灵胶囊打造成20亿规模的大品种。 2）灵泽片：借助国家基药身份，加快各级医疗机构的推广，做好学术宣讲，有望将灵泽片打造成10亿规模的大品种。 3）百令系列：百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，借助全国中成药集采中选机遇，提升联盟地区的市场份额，有望将百令系列打造为10亿规模的大品种，形成公司第二增长曲线。 4）其他业务：公司生产的中药饮片品规已超过1,000个，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地，公司的中药配方颗粒截至2024年10月底已完成国标备案245个，省标备案156个。 盈利预测：我们预计公司2025-2026年营业收入分别为30.61亿元、35.75亿元，归母净利润分别为6.53元、8.17元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.16元。 风险因素：中成药集采政策变动风险；医疗机构覆盖进展不及预期；新适应症开发不及预期。