四方达(300179) 事件：公司公布2023年年度报告，公司全年实现营业收入5.42亿元，同比增长5.55%。实现归属母公司股东的净利润1.38亿元，同比下滑10.66%，扣非后的归母净利润1.08亿元，同比下滑8.73%，基本每股收益0.28元。 投资要点： 2023年业绩整体表现稳健，油气开采主业保持高速增长。2023年国际油价虽有起伏，但整体处于中高位运行，根据卓创资讯，2023年原油平均价格在77.6美元/桶。在高油价的推动下，2023年北美月度活跃钻井平台数量均值达到689座，与2022年相比下降32座，但与2021年相比仍大幅增加214座。油气企业2023年也不断扩产、增加资本支出。根据沙特阿美官网，沙特阿美2023年全年资本开支497亿美元，同比增长28.10%，资本支出规模大幅提升。受益于北美活跃钻井平台数量保持高位和资本支出增加，2023年油服行业持续高景气，带动超硬复合片产品需求增加，因此公司油气开采类产品收入不断增加。2023年公司实现营业收入5.42亿元，同比增长5.55%。分业务来看，公司资源开采/工程施工类产品收入3.45亿元，同比增加13.50%；精密加工类产品收入1.79亿元，同比增加0.9%；其他业务收入0.18亿元，同比下滑43.77%。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。总体来看公司2023全年业绩表现稳健。 盈利能力短期承压，现金流持续改善。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为51.50%，较去年同期减少4.06pct。其中，资源开采/工程施工类产品毛利率为61.07%，较去年同期减少1.32pct。精密加工类产品毛利率为33.06%，较去年同期下降7.84pct。2023年公司固定资产折旧为0.66亿元，同比增加32%。因此毛利率有所下降主要系公司持续购入生产设备，固定资产折旧增加导致成本上升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.48%/24.88%/-0.82%/11.61%，较去年同期分别-0.76/-0.12/+2.56/-0.89pct。销售、管理、财务费用率合计30.54%，较去年同期增加1.67pct。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升和汇兑收益减少的影响下，2023年公司综合净利率23.29%，较去年同期减少5.90pct。在净利率有所下降的影响下，公司实现归母净利润1.38亿元，同比下滑10.66%，扣非后的归母净利润1.08亿元，同比下滑8.73%。 公司四季度业绩企稳回升。从单季度业绩来看，四季度公司实现营业收入1.36亿元，同比增长12.95%，环比增长4.27%，归母净利润0.28亿元，同比增长12.74%，环比下滑4.96%；扣非后的净利润0.16亿元，同比增长94.51%，环比下滑19.40%。 以“1+N行业格局”为战略核心，持续高研发投入开发新产品。由于金刚石应用广泛，公司根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域。短期内积极推进油气开采类产品“进口替代+大客户战略”和CVD金刚石技术产业化，中期推进精密加工“进口替代+合金替代”，远期培育金刚石其他应用市场。在精密加工业务方面，随着我国新能源汽车快速增长及进口替代，对超硬刀具在精密、超精密、高速、超高速方面的加工需求和个性化服务需求日益增加，公司加大研发投入，不断开发新品满足市场需求，提升销售规模。2023年公司研发费用率为11.61%，研发人员占比为26.15%，在超硬材料行业内保持较高水平。年报显示，三大业务板块均有新的在研新产品，新产品的持续研发，有助于提升公司产品竞争力，满足客户需求，扩大公司销售规模。 CVD金刚石项目进展顺利，有望开启培育钻石项目业绩贡献元年。公司年产70万克拉功能性金刚石项目进展顺利，已进入厂房改造工程最后冲刺阶段，预计2024年上半年开始陆续调试生产。项目采用自研MPCVD设备及CVD金刚石工艺，具有成本优势。同时项目前期以生产大克拉培育钻石为主，用于海外出口，与小克拉培育钻石相比，毛利率较高。根据GJEPC数据，自2023年四季度以来，培育钻石毛坯进口增速回正，2024年一季度以来，培育钻石裸钻出口增速回正。同时2024年2月印度培育钻石毛坯进口额1.27亿美元，同比增长100.3%，裸钻出口额1.39亿美元，同比增长22.2%，培育钻毛坯进口额同比显著高于裸钻出口额同比，因此产业链中游可能将开始新一轮补库。培育钻石增速回正和新一轮补库或表明行业下行周期拐点将至。公司CVD金刚石项目逐渐达产叠加培育钻石行业潜在上行机遇，有望开启公司培育钻石项目业绩贡献元年。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为6.24/7.17/8.25亿元，净利润为1.53/1.77/2.07亿元，对应的EPS为0.31/0.36/0.43元，对应的PE为25.97/22.39/19.14倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位和发展前景，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

     四方达(300179) 事件：公司公布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入2.77 亿元，同比增长 5.65%；实现归属母公司股东的净利润 0.80 亿元，同比下滑 10.11%，扣非后的归母净利润 0.71 亿元，同比下滑 1.33%，基本每股收益 0.17 元。 投资要点： 积极推进大客户战略，上半年业绩表现稳健。公司是复合超硬材料龙头企业，主要从事复合超硬材料及其相关制品的研发、生产和销售，主营产品为应用于资源开采和精密加工领域的复合超硬材料制品、CVD 金刚石。自 2020 年四季度以来，全球钻井平台数量逐步增加，油气开采类产品的市场需求呈现触底回升态势，带动公司超硬复合片产品需求持续增长。公司同时积极推进“进口替代+大客户战略”，目前已经进入贝克休斯、斯伦贝谢等国际知名油服供应链体系，积极开展业务合作。因此公司油气开采类产品收入不断增加，上半年公司实现营业收入 2.77 亿元，同比增长 5.65%。分业务来看，公司资源开采类业务收入 1.81 亿元，同比增长 19.46%；精密加工类业务收入 0.85 亿元，同比下滑 6.66%；其他业务收入0.1 亿元，同比下滑 46.45%。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。总体来看公司上半年业绩表现稳健。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为54.01%，较去年同期减少 1.14pct。其中，资源开采类产品毛利率为 61.93%，较去年同期增加 0.64pct。精密加工类产品毛利率为 34.66%，较去年同期下降 3.51pct，主要系公司持续购入生产设备，固定资产折旧增加导致成本上升，毛利率有所下降。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.88%/22.21%/-1.99%/11.27%，较去年同期分别-0.84/+1.06/+1.65/+0.75pct。销售、管理、财务费用率合计 26.10%，较去年同期增加 1.86pct。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升，上半年公司综合净利率 27.91%，较去年同期减少 5.12pct。在净利率有所下降的影响下，公司实现归母净利润 0.80 亿元，同比下滑10.11%，扣非后的归母净利润 0.71 亿元，同比下滑 1.33%。 从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入 1.43 亿元，同比增长 5.10%，环比增长 6.33%，净利润 0.45 亿元，同比下滑-7.80%，环比增长 36.34%；扣非后的净利润 0.41 亿元，同比增长4.00%，环比增长 39.20% 油价持续高位运行叠加需求提升，油服行业高景气度有望延续。三季度国际油价持续上涨，根据卓创资讯，截至 9 月 12 日，布伦特原油价格从 6 月底的 74.9 美元/桶上升至 92.1 美元/桶，国际原油价格重新回到 85 美元/桶上方。在高油价的推动下，油气开发企业不断扩产、增加资本支出。根据中海油 2023 半年报，上半年公司资本支出为 565.1 亿元，同比增长 36%。根据沙特阿美官网，沙特阿美预计 2023 年的资本性支出约为 450-550 亿美元，与 2022 年资本支出 376 亿美元相比，同比增加 46.28%-19.68%，资本支出规模大幅度提升。受益于油价高位运行和资本支出增加，下半年油服行业高景气度有望延续，带动超硬复合片产品需求增加，公司下半年资源开采类业务业绩有望延续上半年增长态势。 CVD 金刚石项目持续推进，积极布局第二曲线业务。2023 年 4 月20 日，公司发布公告，拟投资 7 亿元以子公司天璇半导体为主体，投资建设年产 70 万克拉功能性金刚石项目，主要产品为培育钻石、超精密刀具用单晶金刚石、光学级金刚石、半导体散热用金刚石等。目前公司已完成 MPCVD 设备、CVD 金刚石合成工艺开发与验证，成功研发两英寸的光学级金刚石（窗口材料），200 台 MPCVD 设备已进入满产状态。根据郑州经开发布公众号，项目已于 9 月 8 日举行开工仪式，正式开工建设，预计 2024 年投产，建成后将成为国内最大的 CVD 金刚石生产基地。项目一阶段达产预计产值超 10亿元，二阶段根据市场需求优化产品结构后，有望实现年产值 15亿元以上。随着项目的不断推进和 MPCVD 设备的陆续投产，可满足市场对培育钻石和功能性金刚石材料的需求。未来随着技术不断突破，在高端先进制造等领域的应用范围也将逐渐扩大，CVD 功能性金刚石需求有望增加。公司以超硬材料为主业，积极打造 CVD功能性金刚石业务作为第二曲线，为中长期业绩的增长提供了有力支撑。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为6.30/7.31/8.50 亿元，净利润为 1.56/1.94/2.42 亿元，对应的 EPS 为0.32/0.40/0.50 元，对应的 PE 为 29.49/23.70/18.92 倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，我们维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求减弱，技术进展不如预期

     四方达(300179) 事件： 公司公布 2022 年年度报告及 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入5.14 亿元，同比增长 23.24%；实现归母净利润 1.54 亿元，同比增长68.55%，扣非后的净利润 1.18 亿元，同比增长 78.79%，基本每股收益0.32 元。2023Q1 公司实现营业收入 1.34 亿元，同比增长 6.24%；归母净利润 0.34 亿元，同比下滑-13.98%，扣非后的净利润 0.30 亿元，同比下滑-7.91%，基本每股收益 0.07 元。公司发布股权激励计划，拟以 5.44 元/股的价格向 120 名核心骨干受让 75.47 万股，占总股本比例 0.19%。 投资要点： 年报符合预期。2022 年公司实现营业收入 5.14 亿元，同比增长23.24%。分季度看，2022Q1-Q4 营业收入分别为 1.26、1.36、1.32、1.20 亿元，同比增长 37.93%、28.11%、16.09%、13.36%。2022年实现归母净利润 1.54 亿元，同比增长 68.55%。分季度看，2022Q1-Q4 归母净利润为 0.41、0.48、0.40、0.25 亿元，同比增长 82.55%、83.25%、83.19%、19.37%。受益于油气开采行业复苏需求逐渐恢复和国内制造业升级及超硬刀具进口替代机遇，2022年公司实现了营业收入和利润的快速增长。 2023Q1 业绩短期承压。2023Q1 公司实现营业收入 1.34 亿元，同比增长 6.24%。2023Q1 公司实现归母净利润 0.34 亿元，同比下滑-13.98%。2023 年一季度，公司上年度购入的 MPCVD 设备开始折旧，导致公司营业成本和研发费用有所上升，一季度归母净利润较2022 年有所下滑。 油气开采进入复苏周期，精密加工迎来国产替代机遇。分产品看，2022 年公司资源开采类产品营业收入 3.04 亿，同比增长 29.42%，销售占比 59.21%，毛利率为 62.39%较上年上升 1.10pct。全球油气景气度持续回升，北美活跃钻井平台数量持续增加，带来公司油气开采类产品营业收入快速增长；精密加工类营业收入 1.77 亿元，同比增长 11.43%，销售占比 34.49%，毛利率为 40.90%较上年上升 2.73pct。随着新能源汽车的逐渐普及，对精密加工需求要求越来越大，超硬刀具业务保持较高增长。公司是 PCD 刀片国内市场龙头，直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场。公司首创的钴基聚晶金刚石拉丝模坯 已经批量应用于金刚线的生产，受益于下游光伏行业持续高景气度，公司超硬刀具业务有望保持高速增长。 发展 CVD 金刚石业务，积极布局培育钻石和功能性金刚石。2021年公司与郑州大学单崇新团队开展 MPCVD 设备、CVD 金刚石科研项目合作，增强技术储备。2022 年公司收购天璇半导体并实现并表，并建成 100 台 MPCVD 设备。2023 年 4 月 20 日，公司发布公告，拟投资 7 亿元投建年产 70 万克拉功能性金刚石项目。按MPCVD 设备 120 万元/台，每台单月产值 5 万元，根据我们测算2023 年公司将投产 400 台 MPCVD 设备，按照单台实现大尺寸宝石级金刚石的批量生产，预计新增年收入贡献 2.4 亿元。MPCVD设备的陆续投产，可满足市场对培育钻石的旺盛需求。光学窗口、芯片热沉、半导体等高端先进制造业领域的应用是 CVD 功能性金刚石的未来增长点，为公司中长期业绩成长提供支持。 美方 337 调查终胜诉，进一步扫除出口限制。ITC 委员会发布最终裁定，认定美国合成公司主张的三项专利权无效，并终止 337 调查。337 调查胜诉，进一步扫除了出口限制因素，为北美市场开拓建立了合规基础。勘探采掘行业的周期性复苏和公司制造业升级的高成长性，有望使公司复合超硬材料业务驶入快车道。 盈利能力与投资建议：公司技术创新能力突出，下游聚油气勘探采掘和精密加工等高端制造市场，是国内复合超硬材料的龙头，伴随着高端制造业转型升级与进口替代，公司超硬刀具产品业务稳中有升，功能性金刚石业务高速成长。我们预计公司 23-25 年营收为6.63/8.62/11.27 亿元，23-25 年归母净利润为 1.63/2.16/2.89 亿元，对应的 EPS 为 0.34/0.44/0.60 元，对应 PE 为 28.98/21.89/16.32倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：技术迭代风险；行业竞争加剧，毛利率下降；下游需求波动风险。

     四方达(300179) 投资要点 2022 年归母净利润同比增长 69%， 符合预期 根据公司 2022 年报， 实现营业收入 5.14 亿元，同比增长 23.24%； 归母净利润1.54 亿元，同比增长 68.55%；扣非归母净利润 1.18 亿元，同比增长 78.79%。 受益油气开采行业复苏，国内制造业升级和超硬刀具进口替代，传统主业资源开采和精加工业务增长稳健。 盈利能力大幅提升： 2022 年公司整体毛利率 55.56%，净利率 29.19%，同比分别+2.67PCT、 +7.11PCT，毛利率提升主要系高毛利资源开采产品占比提升。其中， 资源开采类产品毛利率 62.39%，同比+1.10PCT； 精密加工类产品毛利率40.90%，同比+2.73PCT，预计主要系超硬刀具占比提升。 费用管控优化， 加大研发投入： 2022 年期间费率 28.87%，同比-4.38PCT。销售费 率 7.24%， 同 比-0.64PCT； 管 理 费 率 12.5%， 同 比-2.64PCT， 财 务 费 率-3.37%，同比-2.79PCT；研发费率 12.50%，同比+1.69 PCT。 现金流大幅改善： 2022 年经营性现金流净额 1.59 亿元，同比增长 39.40%。 2023 年 Q1 业绩短期承压： 实现营收 1.34 亿元，同比+6.24%；归母净利润 0.34亿元，同比-13.98%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比-7.91%。 传统业务： 资源开采业务快速增长， 精密加工业务韧性十足 资源开采业务： 2022 年实现营收 3.04 亿元，同比增长 29.42%。 公司石油复合片产品随油服行业景气度回升需求持续恢复，进口替代+大客户战略持续推进，营收有望恢复至疫情前水平。 精密加工业务： 2022 年实现营收 1.77 亿元，同比增长 11.43%。 公司精密加工业务韧性十足，加快品类拓展，提升超硬刀具产品的市占率，保持稳定增长。 CVD 金刚石： 培育钻石稳步扩产， 拟投 7 亿元建年产 70 万克拉功能金刚石项目根据公司 2023 年报， CVD 金刚石主要业务规划包括：开发 MPCVD 设备、MPCVD 金刚石生长工艺等， 批量制备高品质大尺寸超纯 CVD 金刚石，将应用于半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域，贡献业绩增量。 根据公司 2023 年 4 月 21 日公告， 子公司天璇半导体（CVD 金刚石运营主体） 拟投资 7 亿元在河南郑州建设《年产 70 万克拉功能性金刚石产业化项目》， 建设周期计划 12 个月，进一步实现公司在 CVD 金刚石领域的业务拓展，提升核心竞争力。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年归母净利润 1.9/2.4/2.9 亿元， 同比增长 24%/27%/22%，复合增速 24%， 对应 PE 为 25/19/16 倍， 维持“买入”评级 风险提示： 培育钻石竞争格局和盈利能力变化、原材料价格波动风险

     四方达(300179) 核心观点 事件：公司披露2022年报及2023一季报。2022年，公司实现收入5.14亿元，同比+23.24%；归母净利润1.54亿元，同比+68.55%。2023Q1，公司实现收入1.34亿元，同比+6.24%；归母净利润0.34亿元，同比-13.98%。 产品盈利能力强，油气开采主业保持快增：2022年，公司毛利率为55.56%，同比+2.68pct；销售/管理/财务费用率分别为7.24%/12.50%/-3.37%，同比-0.64/-2.63/-2.80pct。2023Q1，公司毛利率为52.21%，同比-2.49pct。分业务看，2022年资源开采/工程施工类、精密加工类、其他产品收入分别为3.04、1.77、0.32亿元，同比+29.42%/+11.43%/+41.76%；毛利率分别为62.39%、40.90%、71.66%，同比+1.10/+2.73/+2.78pct。公司下游油气开采业务复苏并积极拓展精密加工领域，保障业绩持续稳健提升。 立足复合超硬材料，短中长期三步走：公司将以“1+N行业（下游行业）格局”为战略核心，根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域。短期内积极推进油气开采类产品“进口替代+大客户战略”和CVD金刚石技术产业化，中期推进精密加工“进口替代+合金替代”，远期培育金刚石其他应用市场。2022年，公司超硬复合材料销售量达301.70万个/粒，下游需求持续恢复。公司当期研发投入达0.64亿元，同比+38.91%，占收入比例达到12.50%，巩固研发创新优势。2022年并表天璇半导体后，公司今年将加快CVD金刚石产线建设及投产运营，使天璇半导体尽快成为公司业绩的主要贡献者。 投资建议：四方达作为我国复合超硬材料领域的领军企业，传统产品油气复合片&超硬刀具下游市场高景气，公司凭借过硬技术实力打破国外垄断，供入头部大客户，业务体量持续快速增长。同时，公司重点培育CVD金刚石业务，收购天璇半导体卡位高增赛道，打造第二成长曲线贡献增量业绩。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润2.03/2.36/2.91亿元，对应当前PE估值分别为23x/20x/16x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新业务推进不及预期，海外市场需求下滑。