元力股份(300174) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14亿元，同降5.5%，归母净利润2.1亿元，同增20.5%，毛利率25%，同增3.1pct，归母净利率15.2%，同增3.3pct；其中24Q3营收4.1亿元，同环比-20.4％/-20.2％，归母净利润0.6亿元，同环比+3.4%/-8.5％，毛利率29.2%，同环比+7.9/+5.2pct，归母净利率15.6%，同环比+3.6/+2.0pct。 活性炭Q3满产满销，全年出货预计14万吨。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3收入3.0亿元，对应出货3.5-3.6万吨，持续满产满销状态，全年预计出货14万吨，同增10%，其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司Q3收入1.1亿元，其中硅酸钠收入6-7千万元，环比大幅减少，硅胶收入3-4千万元，对应出货6-7千吨，硅酸钠业务体量下降，主要系纯碱降价影响，但公司从水玻璃向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入。 活性炭毛利率稳定，钠电硬碳迎来新催化。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3毛利率25-30%，盈利预计维持稳定，随着高价值量的颗粒炭放量，后续盈利水平有望提升；硅化物方面，公司Q3硅酸钠毛利率15-20%左右，原材料价格下降，盈利水平环比提升，硅化物向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超30%。Q3硅胶毛利率20%左右，处于微利水平。新产品方面，宁德发布增混骁遥增混电池，首次引入AB钠电池体系，而公司作为硬碳主供，25年有望受益开启放量，硅碳产品25-26年开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 费用率环比提升，现金流略有下降。公司24Q1-3期间费用1.7亿元，同增13.6%，费用率12%，同增2pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同环比+13.8%/-6.2%，费用率13%，同环比+3.9/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同降18.1%，其中Q3经营性现金流0.8亿元，同环比+88.1%/-14.7%；24Q1-3资本开支1.3亿元，同降43.3%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+4.6%/+130%；24Q3末存货2.5亿元，较年初下降12.2%。 盈利预测与投资评级：由于新产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利润至2.8/3.3/5.1亿元（此前预测24-26年归母净利润2.5/3.0/4.8亿元），同比+17%/+19%/+54%，对应PE为21/18/11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

     元力股份(300174) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14亿元，同降5.5%，归母净利润2.1亿元，同增20.5%，毛利率25%，同增3.1pct，归母净利率15.2%，同增3.3pct；其中24Q3营收4.1亿元，同环比-20.4％/-20.2％，归母净利润0.6亿元，同环比+3.4%/-8.5％，毛利率29.2%，同环比+7.9/+5.2pct，归母净利率15.6%，同环比+3.6/+2.0pct。 活性炭Q3满产满销，全年出货预计14万吨。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3收入3.0亿元，对应出货3.5-3.6万吨，持续满产满销状态，全年预计出货14万吨，同增10%，其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司Q3收入1.1亿元，其中硅酸钠收入6-7千万元，环比大幅减少，硅胶收入3-4千万元，对应出货6-7千吨，硅酸钠业务体量下降，主要系纯碱降价影响，但公司从水玻璃向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入。 活性炭毛利率稳定，钠电硬碳迎来新催化。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3毛利率25-30%，盈利预计维持稳定，随着高价值量的颗粒炭放量，后续盈利水平有望提升；硅化物方面，公司Q3硅酸钠毛利率15-20%左右，原材料价格下降，盈利水平环比提升，硅化物向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超30%。Q3硅胶毛利率20%左右，处于微利水平。新产品方面，宁德发布增混骁遥增混电池，首次引入AB钠电池体系，硬碳产品25年有望受益开启放量，硅碳产品25-26年开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 费用率环比提升，现金流略有下降。公司24Q1-3期间费用1.7亿元，同增13.6%，费用率12%，同增2pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同环比+13.8%/-6.2%，费用率13%，同环比+3.9/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同降18.1%，其中Q3经营性现金流0.8亿元，同环比+88.1%/-14.7%；24Q1-3资本开支1.3亿元，同降43.3%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+4.6%/+130%；24Q3末存货2.5亿元，较年初下降12.2%。 盈利预测与投资评级：由于新产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利润至2.8/3.3/5.1亿元（此前预测24-26年归母净利润2.5/3.0/4.8亿元），同比+17%/+19%/+54%，对应PE为21/18/11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

     元力股份(300174) 投资要点 Q2业绩市场预期。公司24年H1营收9.8亿元，同增2.5%，归母净利润1.5亿元，同增29.9%，毛利率23.3%，同增0.9pct，归母净利率15%，同增3.2pct；其中24Q2营收5.2亿元，同环比+2.8%/+10.6%，归母净利润0.7亿元，同环比+2.5%/-9.6%，毛利率24%，同环比+1/+1.4pct，归母净利率13.6%，同比持平，环减3pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。 活性炭Q2满产满销，全年出货预计13.5万吨。活性炭方面，公司H1收入6.8亿元，同增14%，对应出货6.7-6.8万吨，其中Q1出货3.1-3.2万吨，Q2出货3.6万吨，开启满产满销状态，公司预计全年出货13.5万吨，同增5%+，其中粉状炭12万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司H1收入3.0亿元，同减16%，其中硅酸钠收入2.3亿元，同减19%，硅胶收入0.7亿元，同增1%，硅酸钠业务体量下降，主要系剥离赢创嘉联产能，产能从30万吨降至16万吨，但从水玻璃向下延伸白炭黑产品，我们预计25年开始贡献收入。 活性炭毛利率略降，硅化物向下游延伸，毛利率逐步提升。活性炭方面，公司24年H1毛利率25.1%，同降2.6pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量，我们预计24年毛利率恢复至27%；硅化物方面，公司24年H1硅酸钠毛利率15.3%，同增5.9pct，硅酸钠向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，我们预计毛利率超30%。24年H1硅胶毛利率32.4%，同增1.0pct，恢复至正常水平。此外，25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 费用率基本稳定，现金流环比转正。公司24H1期间费用1.1亿元，同增13.6%，费用率11.5%，同增1.1pct，其中24Q2期间费用0.6亿元，同环比+22.1%/+1.9%，费用率11.1%，同环比+1.7/-0.9pct；24H1经营性净现金流257万元同减95.6%，其中Q2经营性现金流0.9亿元，同减13.4%，环比转正；24H1资本开支0.7亿元，同减59.9%，其中Q2资本开支0.3亿元，同环比-75.3%/-35.4%；24Q2末存货2.6亿元，较Q1末减4.8%。 盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争加剧，我们下修24-26年归母净利润至2.5/3.0/4.8亿元（此前预测24-26年归母净利润2.6/2.9/4.7亿元），同比+6%/+18%/+61%，对应PE为19/16/10x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

     元力股份(300174) 事件。2024年8月28日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收9.84亿元，同增2.51%，实现归母净利润1.48亿元，同增29.87%，扣非后归母净利润1.16亿元，同增3.17%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收5.17亿元，同增2.84%，环增10.60%，归母净利润为0.70亿元，同增2.47%，环减9.62%，扣非后归母净利润为0.69亿元，同增2.12%，环增47.78%。毛利率：2024Q2毛利率为23.97%，同增0.97pcts，环增1.41pcts。净利率：2024Q2净利率为13.60%，同减2.26pct，环减3.11pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为13.40%，同比1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.22%、7.78%、3.41%、-2.33%。 活性炭龙头地位稳固，产能布局合理。2024H1，公司活性炭产品实现营收6.81亿元，同增14.38%，活性炭毛利率为25.13%，业务发展势头良好。产能布局方面，公司目前在福建、南平、莆田、江西玉山、内蒙古满洲里、辽宁盘锦、上海拥有七大生产经营基地，业务基地布局合理，产能规模超12万吨。此外，公司产品结构持续升级，其中，竹基颗粒活性炭、果壳活性炭、蜂窝活性炭、超级电容活性炭等新品类逐步被开发。 硅酸钠盈利能力增强，公司各业务板块实现串联。公司现拥有质量稳定、成本较低的硅酸钠的年产能16万吨，硅胶年产能2.6万吨。2024H1，公司硅酸钠产品实现营收2.33亿元，毛利率为15.26%，同比增加5.94pcts，盈利能力逐步增强。同时，公司通过在南平工业园区建设林产化工循环产业园，公司的活性炭、硅酸钠业务通过与三元循环的连接，形成完整的产业链条并实现循环运行。 积极革新产品，着力新能源碳材料研究。公司依托长期以来在碳材料相关领域积累的产品、技术、生产等多方位优势，响应储能、动力电池行业技术革新对碳材料提出的新要求，公司开展超级电容活性炭、生物质硬炭、多孔碳等新能源碳材料的研究开发工作，目前已和下游知名企业合作。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为19.99、28.44、34.24亿元，对应增速分别为-0.8%、42.3%、20.4%；归母净利润分别为2.88、3.74、4.56亿元，对应增速分别为21.5%、29.8%、22.0%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为16X、13X、10X，考虑到公司产能投放进程加快，新型储能材料产业化进程快，盈利优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能扩张不及预期。

     元力股份(300174) 投资要点 年报&一季报业绩基本符合市场预期。公司23年营收20.15亿元，同增3.3%；归母净利2.37亿元，同增5.65%，毛利率22.1%，同降2.1pct；其中23Q4营收5.37亿元，同环比7.2%/3.7%，归母净利0.61亿元，同环比5.4%/-1.3%，毛利率22.5%，同环比-1.6pct/1.3pct。24Q1营收4.67亿元，同增2.15%，归母净利0.78亿元，同增71%，扣非净利0.47亿元，同增5%，毛利率22.6%，同增0.9pct，非流动性资产处置损益0.28亿元（主要为转让控股子公司元禾化工51%股权收到的现金净额），业绩基本符合市场预期。 活性炭Q1出货超预期，颗粒炭快速放量。活性炭方面，公司23年出货12.7万吨，同增14%，其中颗粒炭我们预计出货1万吨，同比翻倍增长，24年Q1活性炭我们预计出货3.1-3.2万吨，同增19%，销量超市场预期，公司凭借成本优势进一步提升市场份额，24年我们预计出货超14万吨，同增15%；硅材料方面，公司23年硅酸钠出货34.4万吨，同增20%，24年Q1我们预计贡献1.1-1.2亿收入，此外公司向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入。公司23年硅胶出货2.5万吨，同降6%，24年Q1我们预计贡献0.4亿收入，后续预计保持稳定。 活性炭Q4毛利率下行，系扩张低端市场所致。活性炭方面，公司23年产品毛利率27.5%，同降2pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量，24年我们预计毛利率基本保持稳定；硅材料方面，公司23年硅酸钠毛利率10.4%，同增0.9pct，24年Q1我们预计维持稳定，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超30%。公司23年硅胶毛利率23.7%，同降7pct，主要由于竞争加剧，24年Q1我们预计略微亏损。此外，25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 期间费用率逐步下降，在建工程规模增大。23年期间费用2.02亿元，费用率10.01%，同增-1.23pct；其中23Q4期间费用0.55亿元，费用率10.19%，同环比-2.7/1.09pct，24Q1期间费用0.56亿元，同比增6.05%，费用率12.02%，同比增0.44pct。23年公司经营性净现金流2.71亿元，同增6%，24Q1经营性净现金流-0.9亿元，同增82.3%。24Q1末存货2.71亿元，较23年底-13.03%，持续下降。Q1末公司在建工程1.97亿元，较23年末增10%。 盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争加剧，我们下修公司24-26年归母净利润至2.6/2.9/4.7亿元（此前预测24-25年归母净利润2.8/3.5亿元），同比+10%/+13%/+61%，对应PE为22/20/12x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

     元力股份(300174) 木质活性炭隐形冠军，新品类推动格局集中。 公司深耕木质活性炭25年，2020-2022年国内份额达到25%/31%/32%，有望逐步实现高端产品进口替代以及对煤质活性炭的替代，并凭借规模优势和精益管理在分散竞争的市场中提升市占率，主业稳健增长。公司依托区位资源优势，发展竹基活性炭、果壳炭等生物质颗粒活性炭，将下游拓展至气相吸附领域，进一步拓宽发展边界。 发力新能源碳材料，超级电容炭/钠电硬碳/硅碳负极打开成长空间。 生物质多孔碳材料与石墨结构碳材料技术差异较大，活化控制对技术要求高。公司凭借在生物质活性炭领域积累的生产技术经验，投入研发、量产，具备先发技术优势，超级电容、钠电、硅碳负极具备差异化优势，中长期需求广阔。 硅产业链实现热循环闭环，硅酸钠收益全部并表。 2023年底至2024年初，公司将硅酸钠资产全部并表增厚业绩，实现“硅酸钠-硅胶-热循环”产业链闭环。绿色轮胎、高性能硅胶渗透率提升，支撑公司硅产业链需求稳健增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.0/24.7/29.6亿元，同比增长13%/12%/20%；归母净利润分别为2.5/3.0/3.6亿元，同比增长11%/20%/21%，对应当前股价的PE估值分别为24.5/20.5/16.9倍，考虑到公司在活性炭、硅酸钠/硅胶领域经营稳健，叠加新能源碳材料全面布局技术实力深厚，基于公司2024年28倍PE，对应目标价22.84元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动，导致活性炭、硅酸钠、硅胶需求不及预期；储能碳材料需求不及预期；储能碳材料技术不确定性。