元力股份(300174) 投资要点 24年年报&25年一季报业绩基本符合预期。公司24年营收19亿元，同降7%，归母净利润2.8亿元，同增20%，毛利率24.9%，同增2.8pct；其中24Q4营收5亿元，同环比-9％/+18％，归母净利润0.7亿元，同环比+18%/+12％，毛利率24.4%，同环比+1.9/-4.8pct；25年Q1营收4亿元，同环比-7％/-11％，归母净利润0.5亿元，同环比-40%/-35％，毛利率23.3%，同环比+0.8/-1.1pct。 活性炭Q1出货3.5万吨，同增10%，市占率持续提升。活性炭方面，公司24年活性炭出货15万吨，同增18%，其中颗粒炭出货1.2-1.3万吨，同增25%，25Q1预计出货3.5万吨，同增10%左右，贡献收入3.3亿元，市场份额持续提升；硅材料方面，①公司24年硅酸钠出货20万吨，同降43%，系剥离子公司所致，25Q1预计贡献6千万收入，同降50%，系原材料价格大幅下降影响，此外公司向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入；②公司24年硅胶出货2.8万吨，同增11%，25Q1预计贡献1千万收入，同降60%+，后续预计保持稳定。 活性炭毛利率有所恢复，新品放量带动盈利提升。活性炭方面，公司24年产品毛利率28.3%，同增0.8pct，随着持续降本增效，叠加高端的颗粒炭放量，25年毛利率预计稳定；硅材料方面，①24年硅酸钠毛利率15.5%，同增5.1pct，系新能源车销量带动，25年预计维持10-15%，此外白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超20%；②24年硅胶毛利率6.8%，同降16.9pct，系行业竞争加剧，24年预计维持微利水平。此外，25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，预计盈利水平优于主业。 期间费用维持稳定，资本开支同比提升。公司24年期间费用2.1亿元，同增4%，费用率11.2%，同增1.1pct，25年Q1期间费用0.5亿元，同环比-3%/+28%，费用率12.6%，同环比+0.6/+3.8pct；24年经营性净现金流2.3亿元，同降15%，25Q1经营性现金流-0.3亿元，同比缩窄72%；24年资本开支2.2亿元，同降14%，25Q1资本开支0.6亿元，同环比+43%/-37%；24Q4末存货2.6亿元，较年初下降7.7%，25Q1末存货2.7亿，较年初增长4%。 盈利预测与投资评级：由于新产品出货节奏变化，我们调整25-26年归母净利润至2.9/3.6亿元（此前预测3.3/5.1亿元），同比基本持平/+25%，新增27年归母净利润预期4.6亿元，同增28%，对应PE为19/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

     元力股份(300174) 事件。2025年4月25日，公司发布2024年年报。24年全年公司实现营收18.83亿元，同比-6.57%；实现归母净利润2.84亿元，同比+19.95%；扣非后归母净利润2.55亿元，同比+7.64%。25年一季度实现营收4.34亿元，同比-7.14%；实现归母净利润0.47亿元，同比-39.66%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比-1.14%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收4.87亿元，同比-9.45%，环比+17.96%；归母净利润为0.73亿元，同比+18.28%，环比+12.95%；扣非后归母净利润为0.74亿元，同比+17.67%，环比+16.08%。毛利率：2024Q4毛利率为24.45%，同比+1.93pcts，环比-4.76pcts。净利率：2024Q4净利率为15.24%，同比+2.20pcts，环比-0.50pcts。费用率：公司2024Q4期间费用率为8.83%，同比-1.23pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、4.11%、4.11%、-1.85%，同比变动+0.42pct、-2.22pcts、+0.38pct和+0.20pct。 活性炭产销规模扩大，龙头地位稳固。公司是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业，目前在福建南平、莆田、江西玉山、内蒙古满洲里、辽宁盘锦、上海拥有7大生产经营基地，辐射半径覆盖国内最重要的林产区、木材加工区以及销售市场，龙头地位稳固。24年，公司活性炭产量达到147927吨，同比增长18.02%；销量达到150200吨，同比增长17.86%；对应业务收入实现14.15亿元，同比增长12.84%，业务发展势头良好。产能方面，公司25年Q1建成投产0.25万吨颗粒炭产线，新型活性炭产能稳步释放。 硅酸钠盈利能力提升，产业链协同效应明显。硅酸钠方面，24年，公司硅酸钠产量199183吨，同比减少40.70%；销量197816吨，同比减少42.47%；对应业务收入实现3.22亿元，同比减少46.66%；实现毛利率17.94%，同比变动7.56pcts。硅胶方面，24年，公司硅胶产量27793吨，同比增长10.90%；销量28090吨，同比增长10.62%；对应业务收入实现1.40亿元，同比减少2.89%。此外，公司通过在南平工业园区建设林产化工循环产业园，打通活性炭、硅酸钠、硅胶业务之间的连接，形成完整的产业链条并实现循环运行：利用生产活性炭过程中产生的大量生物质热能，串联起各业务板块；硅酸钠业务向下游应用延展从事硅胶生产，生产环节趋于完整。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为21.59、24.90、28.83亿元，对应增速分别为14.7%、15.3%、15.8%；归母净利润分别为2.90、3.44、4.11亿元，对应增速分别为1.8%、18.7%、19.6%，以4月25日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为19X、16X、13X，考虑到公司产能投放进程加快，新型储能材料产业化进程快，盈利优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能扩张不及预期。

     元力股份(300174) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14亿元，同降5.5%，归母净利润2.1亿元，同增20.5%，毛利率25%，同增3.1pct，归母净利率15.2%，同增3.3pct；其中24Q3营收4.1亿元，同环比-20.4％/-20.2％，归母净利润0.6亿元，同环比+3.4%/-8.5％，毛利率29.2%，同环比+7.9/+5.2pct，归母净利率15.6%，同环比+3.6/+2.0pct。 活性炭Q3满产满销，全年出货预计14万吨。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3收入3.0亿元，对应出货3.5-3.6万吨，持续满产满销状态，全年预计出货14万吨，同增10%，其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司Q3收入1.1亿元，其中硅酸钠收入6-7千万元，环比大幅减少，硅胶收入3-4千万元，对应出货6-7千吨，硅酸钠业务体量下降，主要系纯碱降价影响，但公司从水玻璃向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入。 活性炭毛利率稳定，钠电硬碳迎来新催化。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3毛利率25-30%，盈利预计维持稳定，随着高价值量的颗粒炭放量，后续盈利水平有望提升；硅化物方面，公司Q3硅酸钠毛利率15-20%左右，原材料价格下降，盈利水平环比提升，硅化物向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超30%。Q3硅胶毛利率20%左右，处于微利水平。新产品方面，宁德发布增混骁遥增混电池，首次引入AB钠电池体系，而公司作为硬碳主供，25年有望受益开启放量，硅碳产品25-26年开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 费用率环比提升，现金流略有下降。公司24Q1-3期间费用1.7亿元，同增13.6%，费用率12%，同增2pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同环比+13.8%/-6.2%，费用率13%，同环比+3.9/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同降18.1%，其中Q3经营性现金流0.8亿元，同环比+88.1%/-14.7%；24Q1-3资本开支1.3亿元，同降43.3%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+4.6%/+130%；24Q3末存货2.5亿元，较年初下降12.2%。 盈利预测与投资评级：由于新产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利润至2.8/3.3/5.1亿元（此前预测24-26年归母净利润2.5/3.0/4.8亿元），同比+17%/+19%/+54%，对应PE为21/18/11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

     元力股份(300174) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14亿元，同降5.5%，归母净利润2.1亿元，同增20.5%，毛利率25%，同增3.1pct，归母净利率15.2%，同增3.3pct；其中24Q3营收4.1亿元，同环比-20.4％/-20.2％，归母净利润0.6亿元，同环比+3.4%/-8.5％，毛利率29.2%，同环比+7.9/+5.2pct，归母净利率15.6%，同环比+3.6/+2.0pct。 活性炭Q3满产满销，全年出货预计14万吨。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3收入3.0亿元，对应出货3.5-3.6万吨，持续满产满销状态，全年预计出货14万吨，同增10%，其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司Q3收入1.1亿元，其中硅酸钠收入6-7千万元，环比大幅减少，硅胶收入3-4千万元，对应出货6-7千吨，硅酸钠业务体量下降，主要系纯碱降价影响，但公司从水玻璃向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入。 活性炭毛利率稳定，钠电硬碳迎来新催化。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3毛利率25-30%，盈利预计维持稳定，随着高价值量的颗粒炭放量，后续盈利水平有望提升；硅化物方面，公司Q3硅酸钠毛利率15-20%左右，原材料价格下降，盈利水平环比提升，硅化物向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超30%。Q3硅胶毛利率20%左右，处于微利水平。新产品方面，宁德发布增混骁遥增混电池，首次引入AB钠电池体系，硬碳产品25年有望受益开启放量，硅碳产品25-26年开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 费用率环比提升，现金流略有下降。公司24Q1-3期间费用1.7亿元，同增13.6%，费用率12%，同增2pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同环比+13.8%/-6.2%，费用率13%，同环比+3.9/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同降18.1%，其中Q3经营性现金流0.8亿元，同环比+88.1%/-14.7%；24Q1-3资本开支1.3亿元，同降43.3%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+4.6%/+130%；24Q3末存货2.5亿元，较年初下降12.2%。 盈利预测与投资评级：由于新产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利润至2.8/3.3/5.1亿元（此前预测24-26年归母净利润2.5/3.0/4.8亿元），同比+17%/+19%/+54%，对应PE为21/18/11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

     元力股份(300174) 投资要点 Q2业绩市场预期。公司24年H1营收9.8亿元，同增2.5%，归母净利润1.5亿元，同增29.9%，毛利率23.3%，同增0.9pct，归母净利率15%，同增3.2pct；其中24Q2营收5.2亿元，同环比+2.8%/+10.6%，归母净利润0.7亿元，同环比+2.5%/-9.6%，毛利率24%，同环比+1/+1.4pct，归母净利率13.6%，同比持平，环减3pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。 活性炭Q2满产满销，全年出货预计13.5万吨。活性炭方面，公司H1收入6.8亿元，同增14%，对应出货6.7-6.8万吨，其中Q1出货3.1-3.2万吨，Q2出货3.6万吨，开启满产满销状态，公司预计全年出货13.5万吨，同增5%+，其中粉状炭12万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司H1收入3.0亿元，同减16%，其中硅酸钠收入2.3亿元，同减19%，硅胶收入0.7亿元，同增1%，硅酸钠业务体量下降，主要系剥离赢创嘉联产能，产能从30万吨降至16万吨，但从水玻璃向下延伸白炭黑产品，我们预计25年开始贡献收入。 活性炭毛利率略降，硅化物向下游延伸，毛利率逐步提升。活性炭方面，公司24年H1毛利率25.1%，同降2.6pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量，我们预计24年毛利率恢复至27%；硅化物方面，公司24年H1硅酸钠毛利率15.3%，同增5.9pct，硅酸钠向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，我们预计毛利率超30%。24年H1硅胶毛利率32.4%，同增1.0pct，恢复至正常水平。此外，25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 费用率基本稳定，现金流环比转正。公司24H1期间费用1.1亿元，同增13.6%，费用率11.5%，同增1.1pct，其中24Q2期间费用0.6亿元，同环比+22.1%/+1.9%，费用率11.1%，同环比+1.7/-0.9pct；24H1经营性净现金流257万元同减95.6%，其中Q2经营性现金流0.9亿元，同减13.4%，环比转正；24H1资本开支0.7亿元，同减59.9%，其中Q2资本开支0.3亿元，同环比-75.3%/-35.4%；24Q2末存货2.6亿元，较Q1末减4.8%。 盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争加剧，我们下修24-26年归母净利润至2.5/3.0/4.8亿元（此前预测24-26年归母净利润2.6/2.9/4.7亿元），同比+6%/+18%/+61%，对应PE为19/16/10x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

     元力股份(300174) 事件。2024年8月28日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收9.84亿元，同增2.51%，实现归母净利润1.48亿元，同增29.87%，扣非后归母净利润1.16亿元，同增3.17%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收5.17亿元，同增2.84%，环增10.60%，归母净利润为0.70亿元，同增2.47%，环减9.62%，扣非后归母净利润为0.69亿元，同增2.12%，环增47.78%。毛利率：2024Q2毛利率为23.97%，同增0.97pcts，环增1.41pcts。净利率：2024Q2净利率为13.60%，同减2.26pct，环减3.11pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为13.40%，同比1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.22%、7.78%、3.41%、-2.33%。 活性炭龙头地位稳固，产能布局合理。2024H1，公司活性炭产品实现营收6.81亿元，同增14.38%，活性炭毛利率为25.13%，业务发展势头良好。产能布局方面，公司目前在福建、南平、莆田、江西玉山、内蒙古满洲里、辽宁盘锦、上海拥有七大生产经营基地，业务基地布局合理，产能规模超12万吨。此外，公司产品结构持续升级，其中，竹基颗粒活性炭、果壳活性炭、蜂窝活性炭、超级电容活性炭等新品类逐步被开发。 硅酸钠盈利能力增强，公司各业务板块实现串联。公司现拥有质量稳定、成本较低的硅酸钠的年产能16万吨，硅胶年产能2.6万吨。2024H1，公司硅酸钠产品实现营收2.33亿元，毛利率为15.26%，同比增加5.94pcts，盈利能力逐步增强。同时，公司通过在南平工业园区建设林产化工循环产业园，公司的活性炭、硅酸钠业务通过与三元循环的连接，形成完整的产业链条并实现循环运行。 积极革新产品，着力新能源碳材料研究。公司依托长期以来在碳材料相关领域积累的产品、技术、生产等多方位优势，响应储能、动力电池行业技术革新对碳材料提出的新要求，公司开展超级电容活性炭、生物质硬炭、多孔碳等新能源碳材料的研究开发工作，目前已和下游知名企业合作。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为19.99、28.44、34.24亿元，对应增速分别为-0.8%、42.3%、20.4%；归母净利润分别为2.88、3.74、4.56亿元，对应增速分别为21.5%、29.8%、22.0%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为16X、13X、10X，考虑到公司产能投放进程加快，新型储能材料产业化进程快，盈利优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能扩张不及预期。