宋城演艺(300144) 事件: 4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收24.17亿元（同比+25.49%），归母净利润10.49亿元，扣非归母净利润10.32亿元，扭亏为盈。2025年一季度，公司实现营收5.61亿元（同比+0.26%），归母净利润2.46亿元（同比-2.18%），扣非归母净利润2.40亿元（同比-3.88%）。 投资要点: 新项目持续爬坡，轻资产业务贡献增量。现场演艺项目中，新项目表现更加出色，2024年新开业景区广东千古情录得收入2.56亿元，占营收比重超10%；西安千古情与上海千古情营收分别同比增长178.02%/18.25%。杭州宋城旅游区仍为营收占比最大的景区，2024年实现收入6.37亿元，同比-2.71%。轻资产业务表现出色，2024年实现收入1.85亿元，同比大幅增长118.56%，营收占比提升至7.65%，新开业的轻资产项目三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%。2025年公司持续布局轻资产项目，落子青岛投资建设《丝路千古情》，新项目培育有望持续为公司带来业务增量。广告投入增加推高销售费用率。2024年，公司实现毛利率67.60%，同比提升1.25pct，销售费用率同比+1.22pct至5.79%，主因为公司各景区广告投入同比增加；管理/研发/财务费用率分别为7.16%/1.70%/-1.32%，同比分别-0.47pct/+0.14pct/+0.39pct。2025Q1，公司毛利率同比下降0.66pct至68.09%，销售/管理费用率分别为7.13%/6.42%，同比分别+2.31pct/-1.44pct，净利率同比微降0.44pct至45.10%。盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业的龙头企业，培育项目业绩爬坡，新项目持续布局，文旅综合体有望受益于国家及区域性的服务消费政策利好。我们根据最新业绩调整盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为11.63/12.95/14.17亿元（调整前2025-2026年为15.70/17.96亿元），每股收益分别为0.44/0.49/0.54元/股，对应4月29日收盘价的PE分别为21/19/17倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

     宋城演艺(300144) 投资要点 事件：2025年4月24日，宋城演艺发布2024年年报和2025年一季报。2024年营收为24.17亿元，yoy+25%，处于预告区间中位。归母净利润10.49亿元，同比扭亏，处于预告区间中位，不考虑2023年花房集团相关减值影响，同比+25%。扣非归母净利润为10.32亿元，同比扭亏。 24Q4/25Q1归母净利润同比扭亏/-2%：2024Q4公司实现营收4.04亿元，yoy+31%：归母净利润0.41亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.39亿元，同比扭亏。2025Q1营收为5.61亿元，yoy+0.3%；归母净利润为2.46亿元，yoy-2%；扣非归母净利润2.40亿元，yoy-4%。2024年现金分红5.2亿元，分红率提高至50%。 新项目贡献利润增量：2024年千古情存量项目杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界收入分别为6.37/1.76/2.91/0.96/2.05/0.37亿元，yoy-2.7%/-8.7%/-9.7%/+8.4%/+7.9%/-46.5%，桂林项目团客优化，九寨项目受益于高铁开通，其余项目由于外部环境变化收入下滑。2024年新项目西安/上海/广东收入为1.45/1.16/2.56亿元，yoy+6.0%/+4.8%/+10.6%，归母净利润为0.35/0.92/-0.16亿元，新项目贡献增量。 签约青岛轻资产项目：2024年电子商务手续费/设计策划费收入为2.73/1.85亿元，yoy+56.6%/118.6%。2025年1月，公司签约青岛轻资产项目，一揽子费用总计2.6亿元，已于Q1确认5000万元管理费收入。 推进成熟项目优化，扩大新项目份额：公司将加强精细化运营，迭代升级内容，发挥经营弹性。对成熟项目，持续拓展业务边界，扩大客群覆盖，深挖市场空间；对新项目，扩大品牌营销，抢占市场份额，激活增长潜力。 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，存量项目盈利能力稳健，新项目快速爬坡。调整2025/2026年及新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为11.4/13.2/14.2亿元（2025/2026年前值为13.1/15.0亿元），对应PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

     宋城演艺(300144) 公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现营收24.17亿元，同比+25.49%；归母净利润10.49亿元，同比扭亏为盈。24年公司业绩增长主要系上年基数较低，存量项目整体承压，后续需关注优化情况；新项目爬坡迅速表现优异，轻资产签约稳定推进，后续增长潜力可期，维持买入评级。 支撑评级的要点 24年公司业绩稳健增长，分红率逐步提升。24年公司实现营收24.17亿元，同比+25.49%；归母净利润10.49亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润10.32亿元。24年公司的业绩实现高增长，主要系23年花房集团计提大额减值，基数较低，若不考虑花房集团影响，同一口径下同比+25.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计5.25亿元，分红比例达到50%。 存量项目表现分化，新项目爬坡迅速。存量项目中，大部分表现承压，杭州、三亚、丽江项目的营收和毛利率同比均有所下滑；九寨和桂林项目表现相对优秀，营收均实现小幅增长。近年新开业的项目爬坡迅速，其中广东佛山项目开业首年即实现盈利，《广东千古情》演出共1386场；三峡千古情景区开业百天收入破亿元；西安项目自24年暑期开启双剧院模式，连续多日实现17场的新纪录，大幅扭亏为盈；上海项目成本费用较高，但24年已实现减亏。 25Q1业绩小幅下滑，轻资产输出再下一城。25Q1公司实现营收5.61亿元，同比+0.26%；归母净利润2.46亿元，同比-2.18%。Q1公司加大了广告营销投入，对利润带来一定影响。公司着力打造具有宋城IP属性的“网红”矩阵，放大社交传播；同时签署“丝路千古情”项目合作协议，轻资产输出再下一城，Q1已经确认服务费用5000万元，项目预计于2026年7月开业，后续收入也将于开业前逐步确认。 估值 当前存量项目依旧承压，且对业绩影响较大，需要持续关注项目的优化进展，我们预计公司25-27年EPS为0.45/0.50/0.55元，对应市盈率分别为21.3/19.3/17.5倍。中长期来看，培育项目开业后反响热烈，后续有望进一步爬坡，轻资产项目签约稳定推进，业绩增长潜力可期。维持买入评级。 评级面临的主要风险 消费恢复不达预期、存量项目优化不及预期、安全事故风险。

     宋城演艺(300144) 核心观点 2024年超额完成股权激励目标，分红率提升至50%。公司2024年业绩处于处于预告区间中值，其中营业收入24.17亿元，同比增长25.49%，超额完成股权激励；归母净利润10.49亿元，扣非净利润10.32亿元，同比扭亏为盈，主要系上年受花房集团减值损失低基数。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发5.25亿元，分红率50.01%，估算股息率2.0%。 新项目爬坡贡献主要增量，传统存量项目有所承压。2024九大自营项目收入19.6亿元/+17.5%，归母净利润6.9亿元/+15.4%。新项目贡献主要增量，其中佛山项目首个营业年份表现突出，全年实现归母净利润0.9亿元；西安项目暑期开启双剧院模式，全年收入同比增长178%，归母净利润0.35亿元/扭亏为盈；上海项目全年归母亏损0.16亿元，减亏0.18亿元。传统存量项目整体承压，其中桂林项目表现相对突出，全年归母净利0.5亿元/+2%，较2019年翻倍增长，市场份额持续提升；杭州/丽江/三亚/九寨/张家界项目归母净利润为2.7/1.7/0.8/0.5/-0.3亿元，同比-1%/-15%/-27%/-10%/-365%，除九寨外均不及2019年水平，预计主要受消费力渐进、出行团散偏好变化、免票景区分流等影响，跟踪后续老项目产品优化与市场策略调整的效果。 轻资产三峡项目暑期开业，线上直销渠道进展良好，花房贡献正收益。2024年设计策划费收入达1.85亿元/+118.6%。其中三峡千古情景区于7月开业，全年确认一揽子服务费超1.6亿元。2024年公司电子商务手续费2.7亿元/+56.56%，线上官方直销渠道预订占比超50%。花房集团已于2024年12月退市，2024年贡献投资收益1001万元，长远来看不排除做进一步灵活规划。 2025Q1收入与净利润平稳，青岛项目确认5000万服务费。公司25Q1收入5.60亿元/+0.26%，归母净利润2.46亿元/-2.18%，其中拟2026年7月开业的轻资产青岛项目确认前期服务费5000万，与24Q1三峡项目确认金额一致。Q1销售费率/管理费率同比+2.3/-1.5pct，加大营销投放但优化管理效率。 风险提示：消费复苏不及预期，存量项目优化不及预期，股东减持等。 投资建议：今年以来存量成熟项目仍面临挑战，同时考虑公司2025年起调整轻资产管理费率，我们下调公司2025-2027年收入至25.9/29.3/31.8亿元（此前25-26年为27.3/31.2亿元），归母净利润至11.4/13.0/14.3亿元（此前为12.8/14.8亿元），对应动态PE为23/20/18x。当前存量成熟项目面临竞争增加与消费变迁两重挑战，跟踪内容优化与线上渠道强化效果；培育项目2024年取得较大进展，后续进一步爬坡及轻资产签约有望贡献业绩增量；良好现金下公司提升分红彰显积极姿态，维持“优于大市”评级。

     宋城演艺(300144) 投资要点： 事件：宋城演艺发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 2024年业绩利润双双增长。公司2024年实现营业收入24.17亿元，同比增长25.49%；归母净利润10.49亿元，同比增长1,054.18%，不考虑花房集团影响则为10.39亿元，同一口径下同比增长25.24%，实现扭亏为盈。2024年业绩大幅增长，主要受佛山等新项目开业即火爆影响，同时公司轻资产项目收入大幅增长带动整体毛利率提升。公司2024年度分红预案为每10股派发2元现金分红，分红总额5.25亿元，占2024年净利润的50.01%，分红金额较上年增长1倍。2024年一季度，公司实现总营业收入5.61亿元同比增长0.26%；实现归母净利润2.46亿元，同比减少2.18%，利润同比下降主要受广告投放等销售费用增加影响。 新项目表现亮眼。2024年公司新项目表现亮眼。佛山项目实现开业首年盈利，核心演出《广东千古情》演出1,386场，单日最高10场。三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%。西安项目自暑期启用双剧院并行运营，接待人次高速增长收入同比增长178%，实现大幅扭亏为盈。上海项目暑期重新开放2层以上区域，通过引进剧目、新增中小节目、互动体验区、打卡拍照区等方式吸引游客，2024年亏损大幅收窄。 花房对利润影响基本消除。截至2024年末，公司对花房集团的长期股权投资余额为77,553.83万元，本年度确认投资损益10,007,522.37元。花房集团退市后经营稳定，公司持有的花房集团长期股权投资账面价值接近权益净资产水平，后续再次计提减值准备的可能性较小，花房集团股权投资对公司利润的影响已基本消除。 给予公司“增持”的投资评级。公司2024年业绩增幅较大，新项目表现亮眼，成熟项目在游客价格敏感度提升的环境下整体保持稳定，自营景区有望保持稳健增长。青岛项目将于2026年中期开业，公司轻资产收入或维持在较高水平，花房股权投资影响已基本消除，整体来看公司业绩有望逐步增长。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.44/0.52元，当前股价对应PE分别为21.77/18.37倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、消费意愿变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。

     宋城演艺(300144) 结论与建议： 业绩概要： 1月24日，公司发布业绩预告，预计2024年全年实现营业收入23亿-25亿之间，同比增19.4%-29.8%，录得归母净利润9.3亿-12亿之间，同比扭亏。据此计算，4Q实现营收2.9亿-4.9亿之间，同比下降7.1%-增长57.7%，4Q净亏损0.8亿至净盈利1.9亿，同比减亏或扭亏。 点评： 全年业绩符合预期，新开项目表现出色。环比看，4Q营收增速有望转正，部分承压项目经营压力或有所缓解；其他存量项目总体稳健，西安千古情刷新演出场次记录。此外，年内新增的广东千古情依托差异化定位和旺盛需求，维持高水平运营。 25年春节实现开门红。据公司公众号，25年春节假期，公司经营实现开门红，全国12大《千古情》演出550场，高峰期《千古情》单日最高上演91场、单日游客接待量46万人次，单日收入破4000万。具体来看，多地项目单日演出场次创记录，其中，《西安千古情》在双剧院模式和非遗文化加持下，共演出106场，接待游客55万人次；杭州宋城连续多日单日票房突破1100万元；广东千古演出56场，情接待人数和营收较去年同期进一步提升。 轻资产项目收费标准调整影响轻微。年初，公司公告2025年起轻资产项目委托管理费由项目年收入20%调整为8%，我们认为这对公司经营影响较小：一方面，目前轻资产景气数量较少，开业景区中仅占4席，另一方面，该类收入计入“设计策划费”（24H1该项营收占比12%），考虑分项里还有其他收入，收费标准调整对营收影响更小。此外，我们预计2025年公司新老项目表现有望持续发力，将弥补营收损失。 维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润10.8亿、12.7亿和14.2亿，分别同比扭亏，增16.8%和增12.1%，EPS分别为0.41元、0.48元和0.54元，当前股价对应PE分别为22倍、18倍和16倍，考虑新开业项目爬坡及储备项目较多，公司未来成长空间充足，维持“买进”。 风险提示：爬坡期项目业绩增长不及预期，极端天气导致景区客流不及预期