盈康生命(300143) 投资要点 事件：2024年，公司实现收入15.59亿元（同比+6.01%），实现归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非归母净利润0.83亿元（-19.46%）；2024Q4季度，公司实现收入3.32亿元（-9.76%），实现归母净利润0.33亿元（+415.24%），实现扣非归母净利润0.07亿元（-41.23%）。 医疗服务：肿瘤特色持续深化，AI创新应用赋能升级。2024年公司医疗服务实现收入11.9亿元，同比增长3.76%；门诊达49.7万人次，同比增长4%，入院达4.9万人次，同比增长6%。截至2024年末，公司经营及管理10家医院及养老机构，其中3家医院为上市公司体内运营，其余7家为托管医院。2024年肿瘤收入3.8亿元，占医疗服务收入比重达31.9%。四川友谊医院实现收入5.8亿元，其中肿瘤收入占比25.6%；苏州广慈医院实现收入5.3亿元，其中肿瘤收入占比37%。公司肿瘤专科不断增强，AI+医疗升级打造医疗新生态。 医疗器械：推动高端产品国产化，海外突破多个空白市场。2024年公司医疗器械业务实现收入3.7亿元，同比提升14.05%。得益于医疗器械海外渠道拓展，外销收入同比增长22.22%，在欧洲、东南亚、南美等多个市场空白国家实现突破；同时医疗器械收入场景化发展，经销收入同比增长26.32%。 收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，医院业务版图稳定扩张。2025年3月31日，公司公告以现金支付方式收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，本次交易总金额为3.57亿元。长沙珂信肿瘤医院于2015年9月正式开业，是一家三级肿瘤专科医院，一期编制床位420张，开设30余个临床医技科室。2023年/2024年前三季度长沙珂信肿瘤医院营业收入分别为2.6/2.7亿元，净利润为3293/3343万元，保持良好增长趋势。公司医院板块综合实力再提升。 盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境仍然较为严峻，公司旗下医院正在消化政策影响、及收并购项目的摊销费用等，我们将公司2025-2026年归母净利润预期从1.92/2.32亿元下调至1.16/1.74亿元，预计2027年为2.15亿元，对应当前市值的PE分别为67/45/36倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策不确定性风险，医院盈利爬坡不及预期的风险。

     盈康生命(300143) 主要观点： 事件一： 3月28日公司发布2024年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入15.59亿元，同比增长6.01%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长14.92%。 事件二： 3月30日公司发布公告，拟以3.57亿元人民币对价收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，医疗服务业务版图持续扩张。 点评： 业绩符合预期。24单Q4公司实现营业收入3.32亿元，同比下滑9.76%；实现归母净利润0.33亿元，同比+415.24%。拆分看，公司24全年实现医疗服务收入11.92亿元，同比增长3.76%，五年CAGR27%；实现器械收入3.67亿元，同比增长14.05%，五年CAGR16%，增长稳健。 估值对价合理。根据公司公告，2023全年、2024Q1-Q3长沙珂信肿瘤医院分别实现营业收入2.63/2.73亿元人民币，分别实现净利润3293/3343千万人民币，分别实现净利率12.5%/12.3%，标的资产质量优秀。同时交易附带业绩承诺，25-27年度分别实现净利润5700/5800/6000万元，若累计净利润未达到17500万元则需补偿盈康。 投资建议 我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现持续增长；医疗服务板块叠加并购，表观有望增厚。预计公司2025-2027年将实现营业收入18.21/21.14/23.08亿元，同比+16.8%/16.1%/9.2%；将实现归母净利润1.36/1.61/1.88亿元，同比+18.1%/18.4%/16.5%，维持“买入”评级。 风险提示 政策不确定性风险，器械板块并购不及预期风险，医院扩张不及预期风险。

     盈康生命(300143) l业绩符合预期，收入、利润稳健增长 公司发布2024年年报：2024年营业收入15.59亿元（+6.01%），归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非净利润0.83亿元（-19.46%），经营现金流净额2.59亿元（+36.44%）。公司业绩符合我们的预期。 从盈利能力来看，2024年毛利率为25.86%（-2.71pct），其中医疗服务板块毛利率19.65%（-5.17pct），医疗器械板块毛利率46.06%（+5.45pct）。归母净利率为7.40%（+0.57pct），扣非净利率为5.35%（-1.69pct）。 费率方面，2024年销售费用率为3.40%（-0.90pct），管理费用率为9.97%（-0.10pct），研发费用率为3.50%（-0.05pct），财务费用率为0.06%（-0.05pct）。 l医疗服务、医疗器械板块均实现增长，四川友谊医院营收再创新高 2024年医疗服务板块实现营收11.92亿元（+3.76%）。其中，四川友谊医院实现营收5.79亿元（+10.11%），营收再创新高，实现净利润0.66亿元，净利率为11.4%；苏州广慈医院实现营收5.24亿元（-2.67%），净利润0.61亿元，净利率为11.6%。 2024年医疗器械板块实现营收3.67亿元（+14.05%）。其中，圣诺医疗实现营收1.75亿元，净利润0.26亿元，净利率14.9%；优尼麦迪克器械实现营收0.90亿元，净利润0.29亿元，净利率32.8%。 l拟收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，深化肿瘤医疗服务网络布局 3月30日，公司发布公告拟以现金方式收购珂信集团持有的长沙珂信肿瘤医院有限公司51%股权，交易总金额为3.57亿元，本次交易完成后，公司将直接持有长沙珂信51%股权，长沙珂信将成为公司下属控股子公司。 长沙珂信于2015年9月正式开业，是由长沙市卫健委批准设立的一家集医疗、科研，预防、康复于一体的三级肿瘤专科医院。本次并购将实质性提升公司在肿瘤专科领域的技术深度和服务广度，进一步夯实公司肿瘤特色，长沙珂信将和盈康生命体系内四川友谊医院、苏州广慈医院、重庆友方医院高效协同，并为公司业绩带来一定增厚。 长沙珂信2023年及2024年1-9月分别实现营收2.63、2.73亿元，分别实现净利润3292.72、3342.87万元。业绩承诺方面，长沙珂信2025年度、2026年度和2027年度实现的净利润（指经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润）分别不低于5700万元、5800万元和6000万元。 l AI+医疗升级打造医疗新生态，持续提升诊疗能力和运营效率 公司积极拥抱AI，截止目前公司已基本形成了AI+医疗三层布局，第一层是盈康大脑（IncGPT）+算力+数据湖；第二层是能力组件，包括辅助诊疗、用药指导、症状自查、报告解读、知识检索等能力在内的业务能力和包括语音识别、语音合成、文本理解、多模态能力、医学OCR在内的技术能力；第三层是覆盖院前、院中、院后的智能交互引擎。 以苏州广慈医院为例，AI应用八大场景赋能医院诊疗能力和诊疗效率提升，例如AI病历生成场景将医生每天在书写病历方面使用的时间从2小时提效至5分钟；AI影像诊断场景中，影像生成时间从30分钟提效至15分钟、靶区勾画时间从1.5小时提效至15分钟；AI智能随访场景中，随访花费的时间从例均2.5小时提效至5分钟。 l盈利预测及投资建议 公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务。医疗服务+医疗器械双轮驱动，AI创新应用赋能升级，成长潜力大，我们预计2025~2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利利润分别为1.34、1.60、1.94亿元，当前股价对应PE分别为59、49、41倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

     盈康生命(300143) 业绩符合预期，Q3营收、利润稳健增长 公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入12.28亿元（+11.26%），归母净利润0.83亿元（-12.24%），扣非净利润0.76亿元（-16.42%），经营现金流净额2.47亿元（+34.10%）。对应2024Q3营业收入4.04亿元（+6.55%），归母净利润0.28亿元（+18.59%），扣非净利润0.25亿元（+6.05%）。 利润率短期波动，费用率持续优化 从利润率来看，2024年前三季度毛利率为26.16%（-3.62pct），归母净利率为6.72%（-1.80pct），扣非净利率为6.18%（-2.05pct）2024Q3归母净利率为6.86%（+0.70pct），扣非净利率为6.20%（-0.03pct）。公司毛利率下滑预计与苏州广慈医院二期和器械平台投入以及一次性股权激励费用影响等因素有关，呈现短期波动，后续随着广慈医院二期经营步入正轨，器械板块规模增长，毛利率有望企稳回升。 费用率持续优化，2024前三季度销售费用率为3.59%（-0.68pct）管理费用率为10.45%（-0.17pct），研发费用率为3.00%（-0.86pct）财务费用率为0.21%（+0.05pct）。 大股东定增完成，有望加速推进战略落地 10月23日公司发布《盈康生命科技股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》，定增募集资金总额9.7亿元，实际募集资金净额为9.6亿元，由公司控股股东青岛盈康医疗投资有限公司以现金方式全额认购。本次向特定对象发行的股票数量为107,897,664股占发行后总股本比例14.39%。定增有望增强公司资金实力，助力公司把握行业发展机会，进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平，加快公司战略落地。 盈利预测及投资建议 公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为16.95、20.38、24.54亿元，归母净利润分别为1.211.61、2.16亿元，当前股价对应P/E分别为53.7、40.2、30.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

     盈康生命(300143) 业绩符合预期，营收稳健增长 公司发布2024H1报告：2024H1公司实现营业收入8.23亿元（+13.74%），归母净利润0.55亿元（-22.44%），扣非归母净利润0.51亿元（-24.34%），经营活动产生的现金流量净额2.20亿元（+98.84%）公司业绩符合预期，营收实现稳健增长，归母净利润下降22.44%，主要是股份支付费用摊销所致，经营活动产生现金流量净额增长98.84%，主要由于业务规模扩大，供应链管理效率提升所致。 分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入4.16（+15.17%）、4.07（+12.32%）亿元，分别实现归母净利润0.26（-33.69%）、0.29（-8.15%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.24（-38.55%）、0.27（-4.95%）亿元。 从盈利能力来看，2024H1公司毛利率26.53%（-4.68pct），其中医疗服务毛利率21.62%（-5.50pct），医疗器械板块毛利率40.41%（-3.72pct），毛利率下滑预计与苏州广慈医院二期和器械平台投入以及一次性股权激励费用影响等因素有关，呈现短期波动，后续随着广慈医院二期经营步入正轨，器械板块规模增长，毛利率有望企稳回升；公司净利率6.59%（-3.12pct）。 从费用率来看，2024H1公司销售费用率为3.83%（-0.74pct），管理费用率为11.06%（+0.53pct），研发费用率为3.04%（-0.72pct）财务费用率为0.06%（+0pct），费用率整体稳中有降。 服务器械板块均实现稳步增长，新动能驱动两大板块持续增长 医疗服务板块，肿瘤特色持续深化，高品质服务升级带来新动能2024H1医疗服务板块实现营收6.08亿元（+10.65%）。其中四川友谊医院2024H1实现营收3.01亿元（+24.8%），门诊人次同比提升12.3%入院人次同比提升9.1%，手术量同比提升16.2%，三四级手术占比提升至79.1%。苏州广慈医院2024H1实现营收2.65亿元，维持持平净利润0.35亿元（+6.5%），医院二期目前已启动搬迁及试运营，全院可开放床位预计可超过800张，为医院打开新的增长空间，为将来三甲评审奠定基础。 医疗器械板块，产品与渠道高端升级，海外多个市场重点突破。2024H1医疗器械板块实现营收2.15亿元（+23.45%）。公司聚焦科创战略，通过持续的研发投入实现产品技术的迭代升级，2024H1新增产品注册证11个，专利及软著18个，并实现高端渠道升级，进一步扩大三甲医院市场，并在国际市场不断发力。 大股东定增获深交所通过，有望加速推进战略落地 6月28日公司发布《关于申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过的公告》，待中国证监会作出同意注册的决定后方可实施。本次向特定对象发行募集资金总额不超过9.7亿元，全部由盈康医投认购。定增有望增强公司资金实力，助力公司把握行业发展机会，进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平，加快公司战略落地。 盈利预测及投资建议 公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.261.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为36.1、25.7、17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

     盈康生命(300143) 主要观点： 事件： 8月22日公司发布2024年中期业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.23亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润5480.11万元，同比下降22.44%；经营活动产生的现金流量净额2.2亿元，同比增长98.84%。 点评： 环比增长明显，经营质量持续提高 2024年上半年公司营收环比增长10.2%，归母净利润环比增长84%，毛利率环比增长0.5pct，经营管理能力持续夯实。报告期内公司毛利率26.53%，净利率6.59%，主要系股权激励支出部分冲回成本等因素影响。 医疗服务板块：高质量发展一以贯之，业务定位持续清晰报告期内公司医疗服务实现收入6.08亿元，同比增长10.7%，其中肿瘤收入占医疗服务收入28.8%，肿瘤生态链建设收效初现。从经营角度看，报告期内公司门诊人次24.72万，同比提升6.7%，住院人次2.32万，同比提升2.0%，高基数下依旧保持稳健增长，医院口碑可见一斑。 截至目前，公司经营管理10家医院及养老机构，其中3家在上市公司体内运营，7家为托管医院。公司定位全场景医疗服务，战略布局康复及护理养老，打造差异化竞争优势，持续提高品牌影响力。 医疗器械板块：外延发力，研发为基 报告期内公司医疗器械板块实现收入2.15亿元，同比增长23.5%。公司聚焦放疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四个场景，和医疗服务板块相辅相成，协同发展。 投资建议：维持“买入”评级 我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现高增长；医疗服务板块有望保持稳健增长。预计公司2024~2026年将实现营业收入17.65/20.48/24.29亿元，同比+20.0%/16.0%/18.6%；实现归母净利润126/154/197百万元，同比+25.2%/22.1%/28.5%，维持“买入”评级。 风险提示 政策不确定性风险，器械板块并购不及预期风险，医院扩张不及预期风险。

     盈康生命(300143) 定增获深交所通过，有望加速推进战略落地 公司发布《关于申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过的公告》，深交所发行上市审核机构认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，后续深交所将按规定报中国证监会履行相关注册程序，中国证监会作出同意注册的决定后方可实施。本次向特定对象发行募集资金总额不超过9.7亿元，全部由盈康医投认购。 本次向盈康医投发行股票募集资金，将对公司业务发展全方位助力：（1）增强公司资金实力，拓宽产业链，提升服务能力，扩大用户规模；（2）助力公司把握行业发展机会，推进区域医疗中心布局，提高市场地位；（3）进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平；（4）优化资本结构，提高抗风险能力；（5）有利于稳固公司股权结构，提升公司控制权稳定性，本次发行完成后，不考虑其他因素影响，盈康医投可直接支配的表决权合计占公司股份表决权总数的48.58%。 公司经营已迈入高质量发展新台阶，持续增强服务、器械板块核心竞争力，长期成长驱动力充足 公司于2023年利润端实现扭亏为盈，经营负面因素逐步出清，已迈入高质量发展新台阶。 医疗服务板块，公司提供以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综合”的医疗服务，“医院+平台+生态”的经营成效持续显现。截至2023年底公司经营及管理7家医院：上市公司体内运营医院3家，分别为四川友谊医院（三甲）、苏州广慈肿瘤医院（二甲）重庆华健友方医院；托管医院4家，分别为上海永慈康复医院、运城医院（三甲）、上海盈康护理院、上海青浦区徐泾护理院。后续有望实现每年新增500-800张床位，主要来自：（1）集团内符合上市条件的装入；（2）区域医疗中心医院拓展；（3）生态并购。 医疗器械板块，公司主要产品覆盖四大场景：放射治疗场景、生命支持场景、影像增强场景、慢病治疗场景，为肿瘤预诊治康关键场景、关键设备提供综合解决方案。公司完成对通达易、优尼器械、优尼控股的并购，数字化能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升。 盈利预测及投资建议 公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.261.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为38.4、27.4、18.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。