盈康生命(300143) 长沙珂信肿瘤医院完成交割，深化医疗服务布局 公司发布公告长沙珂信肿瘤医院有限公司（以下简称“长沙珂信”）51%股权交易已完成工商变更登记手续。这意味着长沙珂信正式成为盈康生命的控股子公司，纳入公司合并报表范围。此次并购长沙珂信，是盈康生命推进区域医疗中心战略落地的重要举措之一，将进一步夯实盈康生命肿瘤医疗特色。截止目前，盈康生命在医疗服务领域经营管理医疗机构共11家，其中2家三甲综合医院，1家三级肿瘤专科医院，1家二甲肿瘤专科医院。 强化医疗服务肿瘤特色 长沙珂信于2015年9月正式开业，是一家三级肿瘤专科医院，占地面积27亩，一期编制床位420张，配备国内先进的放疗及影像设备。2016年12月评定为“省院士专家工作站”。2019年成为湖南省药物临床试验基地；胸部肿瘤科被长沙市卫健委（原卫计委）评定为“2015-2017年全市改善医疗服务行动优秀科室”。 放疗和微创手术是长沙珂信的差异化特色。医院通过开展微创治疗为晚期肿瘤患者提升质量效果、争取生存机会，微创业务收入增长迅速。除了微创介入，头颈肿瘤外科、胸部肿瘤科也是长沙珂信的特色学科。其中，头颈肿瘤外科每年开展的口腔颌面根治手术及修复重建手术数量，在湖南省内排名前五(含公立三甲医院)。 AI赋能生态协同，推动战略落地 今年4月，盈康生命发布了AI创新应用平台战略，已基本形成了三个层次的AI布局，搭建了面向患者的智能交互引擎和面向医技护的临床创新应用平台，形成了涵盖3D可视化、影像诊断、辅助决策、智能随访、病历生成等多个场景的应用，致力于为患者提供全周期健康管理服务。 此次长沙珂信纳入盈康生命后，有望在医院的AI智能化、数字化基础方面得到提升，也可借助盈康生命成熟的全周期管理链条补足自身短板、重塑医院的诊疗生态。凭借集团化赋能，长沙珂信在肿瘤特色专科上的核心竞争优势将得以更充分的发挥，与盈康生命产生“1+1＞2”的业务协同效应。 近年来，海尔集团加速布局智能居住赛道、大健康赛道和产业互联网赛道，其中大健康板块品牌“盈康一生”已布局了生命科学、临床医学、生物科技等三个领域，目标是“打造具有国际竞争力的健康产业生态”。作为盈康一生旗下临床医学领域的上市公司，盈康生命持续深耕医疗器械和医疗服务两大业务领域。未来，随着集团“打造具有国际竞争力的健康产业生态”的战略落地，盈康生命也有望持续获得强大的增长动能。 盈利预测及投资建议 公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务。医疗服务+医疗器械双轮驱动，AI创新应用赋能升级，成长潜力大，我们预计2025~2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利润分别为1.33、1.60、1.93亿元，当前股价对应PE分别为54、45、37倍，维持“买入”评级。 风险提示： 旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

     盈康生命(300143) 投资要点 事件：2024年，公司实现收入15.59亿元（同比+6.01%），实现归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非归母净利润0.83亿元（-19.46%）；2024Q4季度，公司实现收入3.32亿元（-9.76%），实现归母净利润0.33亿元（+415.24%），实现扣非归母净利润0.07亿元（-41.23%）。 医疗服务：肿瘤特色持续深化，AI创新应用赋能升级。2024年公司医疗服务实现收入11.9亿元，同比增长3.76%；门诊达49.7万人次，同比增长4%，入院达4.9万人次，同比增长6%。截至2024年末，公司经营及管理10家医院及养老机构，其中3家医院为上市公司体内运营，其余7家为托管医院。2024年肿瘤收入3.8亿元，占医疗服务收入比重达31.9%。四川友谊医院实现收入5.8亿元，其中肿瘤收入占比25.6%；苏州广慈医院实现收入5.3亿元，其中肿瘤收入占比37%。公司肿瘤专科不断增强，AI+医疗升级打造医疗新生态。 医疗器械：推动高端产品国产化，海外突破多个空白市场。2024年公司医疗器械业务实现收入3.7亿元，同比提升14.05%。得益于医疗器械海外渠道拓展，外销收入同比增长22.22%，在欧洲、东南亚、南美等多个市场空白国家实现突破；同时医疗器械收入场景化发展，经销收入同比增长26.32%。 收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，医院业务版图稳定扩张。2025年3月31日，公司公告以现金支付方式收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，本次交易总金额为3.57亿元。长沙珂信肿瘤医院于2015年9月正式开业，是一家三级肿瘤专科医院，一期编制床位420张，开设30余个临床医技科室。2023年/2024年前三季度长沙珂信肿瘤医院营业收入分别为2.6/2.7亿元，净利润为3293/3343万元，保持良好增长趋势。公司医院板块综合实力再提升。 盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境仍然较为严峻，公司旗下医院正在消化政策影响、及收并购项目的摊销费用等，我们将公司2025-2026年归母净利润预期从1.92/2.32亿元下调至1.16/1.74亿元，预计2027年为2.15亿元，对应当前市值的PE分别为67/45/36倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策不确定性风险，医院盈利爬坡不及预期的风险。

     盈康生命(300143) 主要观点： 事件一： 3月28日公司发布2024年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入15.59亿元，同比增长6.01%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长14.92%。 事件二： 3月30日公司发布公告，拟以3.57亿元人民币对价收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，医疗服务业务版图持续扩张。 点评： 业绩符合预期。24单Q4公司实现营业收入3.32亿元，同比下滑9.76%；实现归母净利润0.33亿元，同比+415.24%。拆分看，公司24全年实现医疗服务收入11.92亿元，同比增长3.76%，五年CAGR27%；实现器械收入3.67亿元，同比增长14.05%，五年CAGR16%，增长稳健。 估值对价合理。根据公司公告，2023全年、2024Q1-Q3长沙珂信肿瘤医院分别实现营业收入2.63/2.73亿元人民币，分别实现净利润3293/3343千万人民币，分别实现净利率12.5%/12.3%，标的资产质量优秀。同时交易附带业绩承诺，25-27年度分别实现净利润5700/5800/6000万元，若累计净利润未达到17500万元则需补偿盈康。 投资建议 我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现持续增长；医疗服务板块叠加并购，表观有望增厚。预计公司2025-2027年将实现营业收入18.21/21.14/23.08亿元，同比+16.8%/16.1%/9.2%；将实现归母净利润1.36/1.61/1.88亿元，同比+18.1%/18.4%/16.5%，维持“买入”评级。 风险提示 政策不确定性风险，器械板块并购不及预期风险，医院扩张不及预期风险。

     盈康生命(300143) l业绩符合预期，收入、利润稳健增长 公司发布2024年年报：2024年营业收入15.59亿元（+6.01%），归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非净利润0.83亿元（-19.46%），经营现金流净额2.59亿元（+36.44%）。公司业绩符合我们的预期。 从盈利能力来看，2024年毛利率为25.86%（-2.71pct），其中医疗服务板块毛利率19.65%（-5.17pct），医疗器械板块毛利率46.06%（+5.45pct）。归母净利率为7.40%（+0.57pct），扣非净利率为5.35%（-1.69pct）。 费率方面，2024年销售费用率为3.40%（-0.90pct），管理费用率为9.97%（-0.10pct），研发费用率为3.50%（-0.05pct），财务费用率为0.06%（-0.05pct）。 l医疗服务、医疗器械板块均实现增长，四川友谊医院营收再创新高 2024年医疗服务板块实现营收11.92亿元（+3.76%）。其中，四川友谊医院实现营收5.79亿元（+10.11%），营收再创新高，实现净利润0.66亿元，净利率为11.4%；苏州广慈医院实现营收5.24亿元（-2.67%），净利润0.61亿元，净利率为11.6%。 2024年医疗器械板块实现营收3.67亿元（+14.05%）。其中，圣诺医疗实现营收1.75亿元，净利润0.26亿元，净利率14.9%；优尼麦迪克器械实现营收0.90亿元，净利润0.29亿元，净利率32.8%。 l拟收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，深化肿瘤医疗服务网络布局 3月30日，公司发布公告拟以现金方式收购珂信集团持有的长沙珂信肿瘤医院有限公司51%股权，交易总金额为3.57亿元，本次交易完成后，公司将直接持有长沙珂信51%股权，长沙珂信将成为公司下属控股子公司。 长沙珂信于2015年9月正式开业，是由长沙市卫健委批准设立的一家集医疗、科研，预防、康复于一体的三级肿瘤专科医院。本次并购将实质性提升公司在肿瘤专科领域的技术深度和服务广度，进一步夯实公司肿瘤特色，长沙珂信将和盈康生命体系内四川友谊医院、苏州广慈医院、重庆友方医院高效协同，并为公司业绩带来一定增厚。 长沙珂信2023年及2024年1-9月分别实现营收2.63、2.73亿元，分别实现净利润3292.72、3342.87万元。业绩承诺方面，长沙珂信2025年度、2026年度和2027年度实现的净利润（指经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润）分别不低于5700万元、5800万元和6000万元。 l AI+医疗升级打造医疗新生态，持续提升诊疗能力和运营效率 公司积极拥抱AI，截止目前公司已基本形成了AI+医疗三层布局，第一层是盈康大脑（IncGPT）+算力+数据湖；第二层是能力组件，包括辅助诊疗、用药指导、症状自查、报告解读、知识检索等能力在内的业务能力和包括语音识别、语音合成、文本理解、多模态能力、医学OCR在内的技术能力；第三层是覆盖院前、院中、院后的智能交互引擎。 以苏州广慈医院为例，AI应用八大场景赋能医院诊疗能力和诊疗效率提升，例如AI病历生成场景将医生每天在书写病历方面使用的时间从2小时提效至5分钟；AI影像诊断场景中，影像生成时间从30分钟提效至15分钟、靶区勾画时间从1.5小时提效至15分钟；AI智能随访场景中，随访花费的时间从例均2.5小时提效至5分钟。 l盈利预测及投资建议 公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务。医疗服务+医疗器械双轮驱动，AI创新应用赋能升级，成长潜力大，我们预计2025~2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利利润分别为1.34、1.60、1.94亿元，当前股价对应PE分别为59、49、41倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。