华策影视(300133) 事件: 2024年4月24日，华策影视公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%），扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%）。 （2）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%）。 （3）2023年度拟每10股派发现金股利0.41元，合计7669万元，分红率为20.1%。 投资要点: 股权激励彰显发展信心。 （1）公司2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），主要系播出剧集集数下滑（2023/2022年分别为251/331集）；归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%）；扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%），非经常性损益9072万元，主要为政府补助5723万元。2023年毛利率为28.5%（同比下降5.17pct）；期间费用率为13.18%（同比下降2.76pct），其中销售费用率同比下降3.64pct。 （2）拟向董事/总裁傅斌星等授予限制性股票数量不超过1282万股（约占股本总额0.67%），授予价3.65元/股；归属期2024/2025/2026年营收或净利润较2023年增速不低于10%/21%/33%。 （3）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%），主要原因为2024Q1项目较少。 剧集预计恢复高开机数，电影朝主控发力。 （1）电视剧：2023年电视剧业务营收19.97亿元（YOY+6.53%），毛利率26.8%（同比下降1.74pct）。2023年首播《去有风的地方》等7部剧集共251集（2022年10部331集），开机5部174集（2022年5部196集）。《承欢记》2024Q2播出；2024年预计开机10部378集（其中《国色芳华》Q1已开机，预计Q2/Q3/Q4开机4/3/2部，如《势在必行》等）；《七夜雪》《前途无量》已杀青，《锦绣安宁》已过审，预计2024年上线。 （2）电影：2023年电影业务收入8056万元（YOY-80.6%），毛利率46.71%（同比提升3.32pct）。2023年上映3部参投影片（《流浪地球2》等）和1部主控影片（《燃冬》），2022年为3部主控影片（《万里归途》票房15.9亿元）。4部主控影片（《我的朋友安德烈》《亲爱的妈妈》等）及2部参投影片（《守阙者》等）预计2024H2上映，S级项目《狂野时代》2024Q1已开机，《刺杀小说家2》预计2024H2开机。 版权、出海、短剧等业务构建第二成长曲线。 （1）版权：2023年收购森联影视并完成并表，版权库扩充到5万小时；电视剧版权发行收入4.07亿元（YOY+19.33%），占比17.95%（同比提升4.17pct），数据价值在大模型训练层面有待释放。 （2）出海：累计将15万小时影视作品在全球发行，在海外参投剧集；海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道。 （3）短剧：与抖音合作《我的归途有风》反响较好，总播放量超2亿次，位列抖音短剧春节档前三；2024年拟开机《留住时间的人》《我的归途有风2》等短剧，加大资本投入力度。 （4）动画及运营商：2024年1月成立动漫事业群，已形成6个IP系列，产能初步形成，探索动画电影、卡牌等衍生业态；加大运营商业务孵化，深化与咪咕合作，已实现稳定盈利。 成立AIGC应用研究院，加大研发投入。 （1）构建“AI+影视”能力，建立AI工具矩阵。①自研“有风”垂直模型，涵盖“AI编剧助手”等文生文功能，提升创作和评估效率。②上线“AIGC多语种智能翻译工作流”。③上线“AI视频分析检索功能”，快速锁定相关素材。④内测“AI剧照”、“AI适配动画”等功能。⑤累积3D数字资产库建设，已储备约700个数字资产场景。 （2）2023年研发人员同比增长21.2%，研发投入增长70.8%，在内部形成“全员知AI、会AI、用AI”的氛围；设立5亿元专项资金。 盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集/电影业 务趋势向好，版权、短剧、动画等业务有望构建第二成长曲线；同时重视科技与内容结合，构建“AI+影视”能力。我们预计2024-2026年营业收入27.07/31.06/34.72亿元，归母净利润为4.43/5.09/5.77亿元，对应EPS为0.23/0.27/0.30元，对应PE为30.70/26.76/23.58X，维持“买入”评级。 风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

     华策影视(300133) 事件 华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元（yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。 投资要点 2023年提质量练内功预售签约19.8亿元 2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。 剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023年完成对森联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策Facebook粉丝数超450万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。 内外合力加强“内容+科技”战略借力AI重塑影视内容行业工作流 内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立AIGC应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC多语种智能翻译工作流”、“AI视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。 推出2024年激励计划 2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数，2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。 盈利预测 维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，EPS分别为0.22、0.25、0.27元，当前股价对应PE分别为33.4、30.2、27.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

     华策影视(300133) Q3业绩同比向上。1）公司披露23年3季报，前三季度公司实现营业收入14.64亿元、归母净利润3.27亿元，同比分别增长-0.02%、8.72%，对应全面摊薄EPS0.18元；2）Q3单季度公司实现营业收入3.27亿元、归母净利润0.87亿元，同比分别增长17.96%、42.05%，对应全面摊薄EPS0.05元。 盈利能力表现良好。1）前三季度公司毛利率达到30.5%，继续保持在较高水平（21、22年毛利率分别为22.9%、33.7%）；净利率则达到23.1%，处于近年来的较高水平；2）分季度来看，Q3单季度毛利率、净利率分别为39.0%、27.4%，继续保持较高水平。 影视剧及电影业务稳健发展，版权运营持续推进。1）Q3单季度第三季度，公司影视剧项目开机3部（含平台定制短剧1部），杀青3部，播出3部；电影方面，持续推进“1+N”的发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；2）版权运营方面，完成对森联影视的并表、纳入公司管理系统；版权库扩充到5万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。 AIGC等新科技持续推进。1）公司已成立AIGC应用研究院，打造了AIGC体验平台、集成有用工具，提升公司全员AIGC工具使用能力；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目落地；2）围绕IP开发效率的提高和IP价值的深化，通过全产业布局，公司已经初步形成了“集聚、支撑、整合、消化”多产业协同发展的平台化能力，将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变；3）公司AIGC应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于9月上线，供公司业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。评估助手对20万字~50万字小说剧本的评估内容，从以往3天提高到现在5分钟；编剧助手则以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：我们维持盈利预期，预计2023-25年归母净利润5.21/6.36/7.19亿元，同比增速29/22/13%；摊薄EPS=0.27/0.33/0.38元，当前股价对应PE=19/16/14x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。

     华策影视(300133) 公司公告2023年三季报： 公司前三季度实现营业收入14.64亿元，同比减少0.02%；归母净利润3.27亿元，同比增长8.72%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长6.08%。其中，第三季度公司实现营业收入3.28亿元，同比增长17.96%；归母净利润8681.03万元，同比增长42.05%；扣非归母净利润6398.33万元，同比增长62.19%。 业绩稳健增长，费用率有所优化。 利润率方面，2023年前三季度，公司归母净利率为22.35%，同比提升1.80pct，毛利率为30.50%，同比下降6.46pct；第三季度，归母净利率为26.48%，同比增长4.49pct，毛利率为39.03%，同比下降4.91pct。费用率方面，2023年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.49%/6.97%/-3.48%/1.16%，同比分别变动-4.98/-0.27/+1.57/+0.55pct；累计总费用率为11.14%，同比下降3.21pct，费用率进一步优化，其中销售费用率下降显著。 加码版权业务，完善传媒内容生态布局。 近年来，公司以电视剧业务为核心，持续布局内容生态，目前已形成了以电视剧、电影、版权运营、IP衍生等业务为主的多元化传媒业态。电视剧业务方面，根据公司公告，2023年上半年，公司首播电视剧5部，受2022年电视剧项目开机数量低影响，2023年上半年公司实现收入确认的项目仅为3部；第三季度，公司影视剧项目开机3部（含平台定制短剧1部），杀青3部，播出3部。电影业务方面，公司今年已上映主控影片1部，参投影片2部，参投的《前任4:英年早婚》在国庆档上映，主控的《误判》已经开机，《我的朋友安德烈》已经杀青。版权运营业务方面，报告期内，公司完成对森联影视的并表，纳入公司管理系统，公司的版权库扩充到5万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。 AIGC布局助力内容生产与IP价值重估。 公司近年来大力发展强中台建设，重视科技对内容领域的革新。在AIGC发展趋势下，公司成立了AIGC应用研究院，旨在全面推进AIGC产业布局。2023年第三季度，公司AIGC应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于9月上线，供公司业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。评估助手，对20万字-50万字小说剧本的评估内容，从以往3天提高到现在5分钟。编剧助手，以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。我们认为AIGC将对内容产业产生长期影响，提升影视内容制作的产能与降本，且随着内容生产效率的提升，IP的长尾价值凸显，AIGC会带来IP价值的进一步放大，华策影视作为国内头部影视内容制作公司，积极拥抱AIGC，有利于提升自身的长期竞争力。 投资建议： 华策影视作为影视内容制作龙头，具备持续产出头部内容的能力，且公司持续拓展版权运营业务、积极布局AIGC，完善内容生态布局，我们看好公司的长期成长性与竞争力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.92/5.65/6.57亿元，对应PE为20/18/15X，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价为6.5元，维持“买入-A”评级。 风险提示：内容监管超预期、剧集制作进度与销售低于预期、AI相关布局及应用落地不及预期。

     华策影视(300133) 事件: 10月24日，公司公告2023年三季报，公司2023Q3营收3.3亿元，YOY+18.0%；归母净利0.9亿元，YOY+42.1%；扣非归母净利0.6亿元，YOY+62.2%。 投资要点： 剧集排播节奏导致2023Q3业绩环比下滑： 公司2023Q3营收3.3亿元，YOY+18.0%，QoQ+90.2%；归母净利0.9亿元，YOY+42.1%，QoQ-7.2%；扣非归母净利0.6亿元，YOY+62.2%，QoQ-12.6%。2023Q3净利率27.4%，同比提升4.9pct；毛利率为39.0%，同比下降4.9pct。2023Q3期间费用率为22.3%，同比下滑1.6pct，环比Q2提升3.2pct。2023Q3业绩环比下滑主要系剧集排播节奏及费用增加所致。 【电视剧】2023Q3首播3部（《一路朝阳》等），开机3部（含平台定制短剧1部），3部杀青（《承欢记》《锦绣安宁》《鲲鹏击浪》），《七夜雪》《势在必行》《一厘米的阳光》《一代军师》等筹备中。《我们的翻译官》《请和这样的我恋爱吧》有望Q4播出。 【电影】2023Q3主投主控《燃冬》上映，参投影片《前任4》国庆档上映，主控电影《误判》（S级项目）预计10月开机、《亲爱的妈妈》已开机，《我的朋友安德烈》已杀青，《寻秦记》后期制作中，储备有《狂野时代》（易烊千玺、舒淇主演）等。 版权库持续扩充，自研AIGC工具影视剧本智能创作系统上线： （1）公司以自有资金4.85亿元收购森联影视（《白鹿原》《水浒》等2万多小时片库）并完成对森联影视的并表，版权库扩充到5万小时，影视核心版权资源价值有待释放。 （2）AIGC应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于9月上线，供业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，“评估助手”可实现对20万字~50万字剧本的评估，评估时长从以往3天缩短至5分钟；“编剧助手”以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。 （3）公司与华为战略合作，将在数字版权保护、影视制作技术标准确立和影视行业人工智能应用多个维度开展合作。 盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，主业稳健发展，创新业务增长强劲。截至2023Q3末，公司货币资金及交易性金融资产超52亿元，充沛现金储备支撑公司加注“影视+科技”投资和AIGC布局。基于审慎预测，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.01/5.83/6.76亿元，对应EPS为0.26/0.31/0.36元，PE为19.85/17.05/14.70X，维持“买入”评级。 风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

     华策影视(300133) 事件：华策影视（300133）发布2023年半年度报告。公司2023上半年实现营收11.4亿元，同比减少4.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.2%，扣非归母净利润1.9亿元，同比减少4.8%。 剧集业务方面，业务预售创新高，内容储备丰富 2023年上半年，公司电视剧销售业务（含制作发行及版权销售）实现收入9.7亿，首播电视剧5部，受2022年开机数量低位影响，收入确认项目仅3部，2023年上半年公司新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部，另研发储备思想性、艺术性、商业性俱佳作品30余部，内容资源储备丰富。 电影业务方面，主投参投相结合，规划每年1部主控S级电影作品 2023年上半年，公司影院票房及电影销售实现收入0.59亿元，其中春节档公司参投《流浪地球2》、《熊出没》两部电影累计实现票房超56亿元；公司主投主控电影《燃冬》定档8月22日，参投电影《前任攻略4》定档国庆档，主控电影《误判》、《亲爱的妈妈》计划于9月开机。公司进一步夯实“1+N”电影市场发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目。 完成森联影视收购，扩充影视剧版权数量 2023年上半年，公司完成了对版权子公司的少数股权回购，以及以自有资金对森联影视的收购。森联影视为国内领先的影视剧版权运营企业，拥有包括《白鹿原》、《水浒》、《人间正道是沧桑》、《山楂树之恋》、《我们的法兰西岁月》、《武林外史》、《新海岩三部曲》等2万多小时的经典片库。本次收购后，公司将影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时，版权业务收入有望进一步增长。 成立AIGC研究院，践行科技发展战略 2023年上半年，公司成立AIGC应用研究院，内设4个部门，包含人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，采购英伟达服务器等专用设备，设立专项研发和投资资金，打造AIGC体验平台，积极推动“小说、剧本高效评估系统”、“顶级编剧助手系统项目”、“数字资产智能生成项目”、“视频智能升级项目”等重点项目，计划在影视创意、制作、传播的全链条实现核心能力提升和商业模式创新，进一步提升主业生产效能和产品品质。 投资建议：2023年上半年公司持续输出精品影视内容，降本控费措施效果逐渐显现。考虑到公司降本控费下毛利率提升及下半年各业务板块业绩增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.87/44.68/51.39亿元，归母净利润分别为5.38/6.37/7.31亿元，对应EPS为0.28/0.34/0.38元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争风险；影视剧项目表现不及预期风险；知识产权纠纷风险。

     华策影视(300133) 事件：华策影视发布2023年中报：上半年公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），归母净利润2.41亿元（yoy+0.3%）。 点评： 收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。2023年上半年，公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），其中：电视剧制作发行8.29亿元（yoy+1.5%）；电视剧版权发行1.42亿元（yoy-28.7%）;影院票房收入0.15亿元（yoy+13.4%）；电影收入0.44亿元（yoy-57.3%）；广告收入0.25亿元（yoy276.5%）；经纪业务0.43亿元（yoy-3.5%）；音乐业务0.14亿元（yoy+179.3%）。上半年公司营收小幅下滑主要源于影视项目收入确认延后。上半年公司首播电视剧5部，仅确认3部。上半年，公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部；以及收购影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时。可以看到，作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。 预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023年上半年，公司营业成本8.18亿元，毛利率28.0%，同比下降7.3个百分点，主要源于电视剧制作发行与版权发行业务毛利率下滑；销售费用0.57亿元，销售费率5.0%，同比下降4.9个百分点，主要源于公司宣传及推广费、职工薪酬同比减少；管理费用0.63亿元，管理费率5.5%，同比减少0.2个百分点，基本保持稳定；归母净利润2.41亿元，净利率21.2%，同比提升0.9个百分点。我们认为，公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。 全产业链布局，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，上半年公司参投春节档电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》；上映动画片2部，研发筹备4部；推出音乐OST26首；新签约艺人1名；研发、拍摄短剧项目3部；收购影视剧版权运营企业森联影视。另外，在科技发展战略下，上半年公司成立AIGC应用研究院，配属人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金。我们认为，新战略有利于提升公司经营稳定性，打开更广阔市场空间。 投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.77亿元，6.12亿元和7.39亿元，对应现有股价PE分别为24X，19X和16X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。

     华策影视(300133) 2023 年上半年归母净利润稳中有升。 1） 公司发布半年报， 上半年实现营业总收入 11.37 亿元， 同比减少 4.22%； 归母净利润 2.40 亿元， 同比增长0.23%； 经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元， 比上年同期增长 5.11%；2） Q2 单季度实现营业收入 1.72 亿元、 归母净利润 0.93 亿元， 同比分别下滑 75.9%、 25.8%； Q2 营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响； 3） 上半年毛利率、 净利率分别为 28%、 22%， 稳中有升， 继续保持较高水平。 项目周期影响影视剧业务表现， 中长期内容储备丰富、 预售创新高。 1） 电视剧制作与发行业务实现营收 8.28 亿元， 同比小幅增长增长 1.51%； 上半年公司首播电视剧 5 部， 分别为《 去有风的地方》 、 《 三分野》 、 《 春闺梦里人》 、 《 春日暖阳》 、 《 恩爱两不疑》 。 但受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响， 上半年实现收入确认的项目仅为 3 部； 上半年公司实现新签约预售 （ 含流程中）电视剧项目 6 部， 累计预售达 15 部、下半年拟开机 8 部，有望带动影视剧业务拐点向上； 2） 电影业务方面， 参投的都市爱情轻喜剧电影《 前任攻略 4》 定档 9 月 28 日； 公司主控的《 误判》 、 《 亲爱的妈妈》将于 9 月开机； 公司按“ 1+N” 的电影市场发展策略， 规划包括奇幻冒险、外交、 现实、 悬疑等题材的多个商业电影项目； 3） 版权运营方面完成了对版权子公司的少数股权回购以及对森联影视的收购， 影视剧版权数量从 3 万多小时提升至超 5 万小时。 成立 AIGC 应用研究院， 向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。 1） 公司已成立 AIGC 应用研究院， 打造了 AIGC 体验平台、 集成有用工具， 提升公司全员 AIGC 工具使用能力； 推动“ 小说、 剧本高效评估系统项目” “ 顶级编剧助手系统项目” “ 数字资产智能生成项目” “ 视频智能升级项目” 等重点项目落地； 2） 围绕 IP 开发效率的提高和 IP 价值的深化， 通过全产业布局，公司已经初步形成了“ 集聚、 支撑、 整合、 消化” 多产业协同发展的平台化能力， 将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变。 风险提示： 影视剧销售风险； 监管政策风险； 票房低于预期风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.35/7.17 亿元， 同比增速 29/22/13%； 摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元， 当前股价对应PE=22/18/16x。 公司影视剧行业龙头地位稳固、 经营质量持续改善， 电影及版权运营崭露头角， AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估， 继续维持 “ 买入” 评级。

     华策影视(300133) 事件: 公司公告2023年中报，2023H1营收11.4亿元（YOY-4.22%），归母净利2.4亿元（YOY+0.23%），扣非归母净利1.93亿元（YOY-4.84%）。 投资要点： 2022年开机低位影响项目和业绩节奏，2023年快速恢复：2023Q1/Q2营收为9.6/1.7亿元，YOY+104.8/-75.9%；归母净利1.47/0.93亿元，YOY+29.0%/-25.8%；扣非归母净利1.2/0.73亿元，YOY+30.0%/-33.8%。受2022年电视剧项目开机数量低位影响，2023H1确认收入项目仅为3部（取得发行许可证3部；去年同期为5部），季度业绩波动系项目节奏波动所致。 【电视剧】截至2023H1末，公司有制片团队36个，大力发展强中台建设，建立影视工业化体系，夯实头部优势。2023H1开机3部（《承欢记》《锦绣安宁》《鲲鹏击浪》），首播5部（《去有风的地方》《三分野》《春闺梦里人》等），新签约预售6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部（《七夜雪》《国色芳华》等）。 【电影】制作和发行双驱动，主投参投结合，计划每年生产1部S级电影并参投重要档期电影。2023H1年参投《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》票房合计超56亿元，主投主控电影《燃冬》定档七夕，参投电影《前任攻略4》定档国庆，主控电影《误判》《亲爱的妈妈》计划下半年开机，《寻秦记》等后期制作中。 【国际业务】2023H1海外收入0.65亿元，占比达5.7%。通过建立全球娱乐合伙人联盟和中国电视剧出口联盟，与Netflix、迪士尼、亚马逊、芒果TV等国际国内顶级传媒集团开展深度合作，拓展国际新媒体运营业务。 【动画】2023H1播出2部动画项目，逐步打造《挑战大魔王》《快递特工队》《一品芝麻狐》等6个IP系列。 从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变 （1）增持上海华剧汇（2023H1净利润为3642万元，对总利润贡献约15%），以自有资金4.85亿元收购森联影视（拥有《白鹿原》《水浒》等2万多小时片库），影视剧版权数量从3万小时提升至超5万小时，版权业务有望成为新增长极。 （2）成立AIGC应用研究院，打造AIGC体验平台；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”等重点项目；计划将AIGC技术应用于内容创意/制作/宣发等影视生产全链路；与中国移动咪咕达成“全IP联动，共创元宇宙生态”战略合作。 盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，主业稳健发展，创新业务增长强劲。截至2023H1，公司货币资金及交易性金融资产约51亿元，充沛现金储备支撑公司加注“影视+科技”投资和AIGC布局。我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.01/6.66/7.80亿元，对应EPS为0.26/0.35/0.41元，PE为22.8/17.2/14.7X，维持“买入”评级。 风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

     华策影视(300133) 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入9.64亿元，同比增长104.83%；归母净利润1.47亿元，同比增长28.95%。 点评： 一季度收入大幅增长，销售费率显著降低。（1）2023Q1，公司实现营业收入9.64亿元，同比增长104.83%，收入大幅增长主要源于《向风而行》《去有风的地方》《春日暖阳》《春闺梦里人》等剧集播出；营业成本7.42亿元，毛利率23.02%，相对稳定；（2）2023Q1，公司销售费用0.33亿元，销售费率3.42%，同比下降10.38个百分点，源于影视宣传及推广费减少；管理费用0.31亿元，研发费用0.04亿元，相对稳定；（3）2023Q1，公司归母净利润1.47亿元，对应利润率15.25%，保持季度平均水平。 影视剧减量提质，14部优质剧集列入年度计划。根据艺恩咨询《2022年大剧年度市场研究报告》，2022年上线剧集301部，较2021年减少18部。电视剧播映指数同比提升15.9%，网络剧平均播映指数同比上涨20.7%，剧集市场整体热度回暖。根据公司2023年片单，《一路朝阳》《请和这样的我恋爱吧》《我们的翻译官》《三分野》等剧集有望首播；年报显示，2023年公司计划生产14部剧集，合计487集，剧集题材包含当代都市、家庭爱情、历史正剧、古代传奇、重大历史、古装正剧、现实题材等，显示公司在剧集市场的龙头实力。 与咪咕签署《战略合作协议》，拓展多元内容变现渠道。华策影视以影视内容为核心，电视剧年产能规模稳居全行业第一；版权运营管理平台已拥有574个IP，包括33部电影、34部网络电影、248部电视剧，版权数量合计约3万小时。咪咕公司是中国移动面向移动互联网领域设立的，负责数字内容领域产品提供、运营、服务的一体化专业子公司，是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字业务板块的唯一运营实体，下设咪咕音乐、咪咕视讯、咪咕数媒、咪咕互娱、咪咕动漫五个子公司。本次华策公司与咪咕公司将在（1）元宇宙场景应用合作，（2）全版权合作，（3）音乐及音视频彩铃，（4）视频内容生产、聚合合作等4个方面展开合作。我们认为，咪咕具有庞大的运营商流量优势，是国内重要的版权采购平台。公司与咪咕合作，实现公司影视剧销售以及版权分销渠道拓展，驱动公司主营业务快速增长。 投资建议：华策影视作为影视制作行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.98亿元，6.60亿元和7.67亿元，对应现有股价PE分别为31X，23X和20X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。

     华策影视(300133) 事件： 华策影视于2023年5月4日发布关于对深交所关注函回复的公告，对收购上海华剧汇情况作出补充说明。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现整体营收24.75亿元，整体回暖趋势明显，电视剧电影双向发展。 点评： 核心内容如下： 22年及23Q1业绩点评： （1）公司2022年实现营收24.75亿元，同比下降34.99%，主要系2022年影视剧项目开发进度的不确定因素给剧集开发、拍摄、后期制作等带来冲击，项目进度延后；归母净利润实现4.03亿元，同比增长0.58%；扣非净利润实现3.01亿元，同比增长19.88%。从分业务看，公司于22年国庆档上映主投主控主旋律电影《万里归途》录得15.93亿元票房收入，22年电影业务4.15亿元，同比增长37.18%；公司拓展版权业务，4月16日公司公告拟将上海华剧汇持股比例由60%增至83%，后续有望减少摊销内容成本。从经营质量看，公司电视剧销售、电影销售毛利率分别比21年同期增长8.33pct、8.36pct，毛利率增长源于精品内容带动和降本控费措施得当，并且影视剧项目从收入确认到定档播出周期有所缩短，项目周转率明显提升。 （2）公司23Q1实现营收9.64亿元，同比增长104.83%，主要系公司电视剧销售规模同期增长所致；归母净利润实现1.47亿元，同比增长28.95%；扣非净利润实现1.20亿元，同比增长29.98%。23Q1业绩开始回暖，我们预计23年随着防疫政策优化和内容审核放宽，电视剧开机及上映数量有望增加。 （3）公司公告以截止2022年12月31日公司总股本19.01亿股扣除回购专户上股份0.30亿股后的股本总额18.70股为基数，按每10股派发现金股利人民币0.22元（含税），现金分红总额0.41亿元（含税）。 5月4日公司发布关于对深圳证券交易所关注函回复的公告。 为增强全资子公司上海华剧汇运营能力，激发内生动力与活力，公司对上海华剧汇进行增资并引入景宁元晖企业管理合伙企业（有限合伙）、景宁元傲企业管理合伙企业（有限合伙）、景宁元颢企业管理合伙企业（有限合伙）、景宁元鑫企业管理合伙企业（有限合伙）。本次交易完成后，公司持有上海华剧汇82.8552%股权，上海华剧汇子公司西安佳韵社拥有6大产品系列（电影、电视剧、动漫、综艺、百科、纪录片）超过15000小时影视节目的独家网络版权，和3个主要渠道（广域网、局域网、无线网）的100家以上平台客户建立了战略合作，同海内外200家以上的影视制作方实现了版权引进合作。 4月14日公司公告与咪咕签署《战略合作协议》，有效期5年。 （1）元宇宙场景应用合作（含数字资产、游戏等联合开发，多形态内容合作，探索“五新”应用和内容融合）；（2）全版权合作（版权合作包括且不限于阅读、动漫、游戏、电影、电视剧、综艺、网络剧等）；（3）音乐及音视频彩铃；（4）视频内容生产、聚合合作等方面展开合作。战略意义：以精品内容IP为核心，以5G、AI等为驱动，以现实空间与元宇宙比特空间为场景，以运营商流量为入口，通过全IP联动，创新商业模式，共同构建“新内容+新消费”的产业空间，结成“科技内容生态共同体”，实现5G和AI时代的多元内容变现。 投资建议：重点关注【AI+影视】核心标的【华策影视】，公司已全面接入百度文心一言，将和包括百度在内的战略合作伙伴共同将AIGC技术应用于内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路。未来有望进一步嫁接合作伙伴的科技赋能，创新商业模式，构建中国最大的影视素材版权运营平台，形成以数字视频版权为核心资产，以数字科技为技术支撑，面向全消费群体、全消费市场的影视素材版权运营头部企业。公司已于3月20日完成回购，累计回购1481万股，最高成交价为6.87元/股，最低成交价为5.17元/股，支付总金额超8千万元。建议密切关注。 风险因素：宏观经济波动、政治监管变化、市场竞争激烈、知识产权纠纷、仲裁和诉讼风险以及内容多元化业务发展的不确定性。