泰胜风能(300129) 投资要点： 事件：8月24日晚上，公司发布2024年半年报，业绩符合预期。24H1实现收入16.56亿(YOY-1%)，归母1.30亿(YOY+9%)，扣非归母1.20亿(YOY+18%)。单Q2实现收入9.99亿(YOY+15%)，归母0.75亿(YOY+170%)，扣非归母0.69亿(YOY+150%)。 出口表现亮眼，拉动Q2业绩高增。分地区来看，24Q2外销收入实现8.89亿，同比增长37%，而且盈利能力上远高于国内（海外毛利率27%，国内仅12%），出口表现强劲是Q2利润端高速增长的主要原因。截至24H1，公司的外销收入占比达到54%，在收入体量上已经超过国内，出口已经成为驱动公司未来增长的核心动力。订单方面，24H1海外新增订单6.6亿，在手订单11亿。 混塔布局逐渐完善，国内陆上竞争力持续增强。相比钢塔而言，混塔具有可靠性高、稳定性高、运输便捷、经济性好等优势，更好适应国内对塔筒越来越高的诉求，在中、低风速地带具备较强的竞争力。公司在23年通过收购中汉能源，前瞻性地布局混塔领域。24年上半年，公司在张家口、钦州和鄂尔多斯3个混塔生产基地顺利投产，新增混塔产能520套。混塔布局全面铺开，公司在陆上塔筒领域的竞争力持续夯实。华福证券 盈利预测与投资建议：考虑到国内海风需求释放不及预期将对公司盈利产生影响，因此我们适当下调业绩预期。预计公司24-26年的归母净利润分别为4.8/6.8/9.2亿（前值为7.1/10.2/新增，分别下调33%/34%/新增），对应EPS分别为0.51/0.72/0.99元/股，分别同比增长63%/42%/36%，对应当前股价的PE分别为16/11/8倍。考虑到公司出口表现亮眼，未来有望受益于国内外风电的高速发展，业绩增长较为确定。因此继续维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

     泰胜风能(300129) 核心观点 上半年业绩实现同比增长，盈利能力有所提升。上半年公司实现营收16.56亿元，同比-0.84%；归母净利润1.3亿元，同比+9.45%。上半年公司毛利率19.97%，同比+0.98pct；净利率7.8%，同比+0.83pct。上半年汇兑收益对净利润的影响相比去年同期增加0.18亿元，信用减值损失对净利润的负面影响相比去年减少0.24亿元。 二季度业绩同环比大幅增长，海外业务占比提升拉高毛利率。二季度公司实现营收9.99亿，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润0.75亿，同比+170.07%，环比+37.03%。二季度毛利率19.87%，同比+3.8pct，环比-0.25pct，净利率7.36%，同比+4.23pct，环比-1.24pct。 陆塔出口保持快速增长，毛利率显著高于国内。上半年公司陆上风电装备业务发展态势良好，实现收入14.98亿元，同比增长17.20%；其中内销收入6.09亿元，同比-3%，外销收入8.89亿元，同比+37%，出口收入占比达59%。上半年受国内陆风需求平淡、钢塔需求萎缩都因素影响，陆上钢塔行业整体承压；公司陆塔出口保持快速增长，陆塔出口龙头地位稳固。 上半年国内海风交付承压，下半年有望有所好转。上半年公司海上风电与海工装备收入1.11亿元，同比-65.51%，毛利率3.26%，同比-8.14pct.。上半年国内海风开工、交付节奏不及预期，行业整体承压，公司收入大幅下滑，毛利率受产能利用率较低影响明显下降。 前瞻布局混塔市场，推动蓝岛产能技改满足“两海”需求。2023年以来公司进入混塔市场，并河北、广西、内蒙古等地布局产能，混塔最大年产能可达520套。为满足“两海”市场新需求，泰胜蓝岛基地已在规划实施技术改造，预计年内完成技改；同时，公司在德国设立了欧洲销售中心，以把握一线市场机会、拓展国外新产品订单，同时更积极及时响应海外客户需求。 风险提示：海外市场开拓不及预期；扩产不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。

     泰胜风能(300129) 事件 公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入16.56亿元，同比-0.84%；实现归母净利润1.30亿元，同比+9.45%，实现扣非归母净利润1.20亿元同比+18.39%。我们认为主要系公司外销收入高增或带动公司盈利能力同比提升。 2024Q2业绩符合市场预期 2024Q2公司实现营业收入10.0亿元，同比+15.5%，环比+52.0%；实现归母净利润0.75亿元，同比+170.1%，环比+37.0%；实现扣非净利润0.69亿元，同比+150.4%环比+33.3%。 在手订单充足，静待需求起量 2024H1公司陆上风电业务实现营收15.0亿元，同比+17.2%；海风业务实现营收1.1亿元，同比-65.5%，我们认为2024H1国内海风建设进度不及预期或影响公司海风业务交付规模及盈利能力；展望2024H2，随着行业逐步进入建设旺季，公司有望核心受益，截至2024H1，公司订单储备充足，新增陆风订单达18.7亿元，待执行陆风订单32.8亿元；海风新增订单达1.4亿元，待执行订单达8.0亿元。 出海加速推进，盈利能力稳步提升 分区域来看，2024H1公司外销收入达8.9亿元，同比+36.8%，外销收入占比高达54%，或带动公司盈利能力同比提升，2024H1公司实现毛利率20.0%，同比+1.0pct实现净利率7.8%，同比+0.8pct；随着公司专攻出口的扬州工厂产能持续爬坡，公司出海规模有望持续增长，截至2024H1公司海外订单充足，新增6.6亿元，待执行11.0亿元。 盈利预测与投资建议 考虑到今年国内海风建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.09/70.02/83.90亿元，同比分别+8.23%/+34.42%/+19.83%归母净利润分别为4.5/6.6/8.5亿元，同比增速分别为52.61%/47.98%/28.91%。EPS分别为0.48/0.71/0.91元，对应PE分别为14/9/7倍。考虑到公司是国内塔筒领先企业之一，海外业务规模有望持续扩大，维持“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

     泰胜风能(300129) 2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收16.6亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长9.5%。其中，Q2实现营收10.0亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长170.1%。 经营分析 海外收入大幅增长，盈利能力保持稳定：上半年公司实现海外销售收入8.9亿元，同比增长36.8%，毛利率26.7%，同比下降约0.4pct；海外业务收入提升带动公司盈利能力维持较好水平，上半年公司毛利率约为20.0%，同比提升约1pct，其中二季度实现毛利率19.9%，环比下降0.3pct，同比增长3.8pct。 陆风毛利率基本稳定，两海业务盈利承压：上半年公司陆风业务实现收入15.0亿元，同比增长17.2%，实现销售毛利率19.9%，同比下降0.3pct；海风及海工业务实现收入1.1亿元，同比下降65.5%，毛利率3.26%，同比下降8.14pct，我们判断主要受上半年国内海风项目开工不及预期，公司项目完成较少，部分低价项目对盈利形成扰动影响，随着下半年国内重要海风项目陆续开工，预计下半年两海业务盈利能力有望实现修复。 国内订单保持增长，海外订单略有下降：截至6月30日，公司在执行及待执行订单共计42.4亿元，环比年初增加约4.0亿元；其中，陆风订单增长约3.0亿元，海风订单增长约0.1亿元。分区域来看，国内订单增长约6.2亿元，海外订单下降约2.3亿元。上半年公司根据国外客户要求对泰胜蓝岛基地规划实施制造工艺及低碳环保技术改造，预计年内完成；此外，公司在德国设立欧洲销售中心，更加贴近一线市场，有望加速订单获取，预计后续海外新增订单有望回暖。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至5.1、7.5、9.4亿元，对应PE为11、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外订单增长不及预期，国际化经营及管理风险；原材料价格波动。

     泰胜风能(300129) 事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入16.56亿元、同比-0.84%；归母净利润1.30亿元、同比+9.45%；扣非归母净利润1.20亿元、同比+18.39%。 单季度来看，24Q2公司实现营业收入9.99亿元，同比+15.49%、环比+52.02%；归母净利润0.75亿元，同比+170.07%、环比+37.03%；扣非归母净利润0.69亿元，同比+150.43%、环比+33.31%。 盈利水平方面，24H1公司毛利率和净利率分别为19.97%/7.80%，同比+0.98pcts/0.83pcts；24Q2公司毛利率和净利率分别为19.87%/7.36%，同比+3.80pcts/4.23pcts。 分业务来看：24H1公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务发展态势良好，陆上风电装备业务实现收入约14.98亿元，同比增长17.20%；风力发电实现收入1,688.58万元，同比增长13.46%。24H1公司内销收入约7.67亿元，毛利率12.19%；外销8.89亿元，毛利率26.68%。 在手订单充足：公司在手订单情况良好，截至24H1在执行及待执行订单约42.4亿元（其中海外订单约11.0亿元），24H1新增订单约21.5亿元（其中海外订单约6.6亿元）。24H1陆风电装备类订单新增约18.7亿元，截至期末在执行及待执行约32.8亿元；海风及海洋工程装备类订单新增约1.4亿元，截至期末在执行及待执行约8.0亿元。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为52.5/69.5/76.6亿元，增速为9%/32%/10%；归母净利润分别为4.7/7.1/9.0亿元，增速为60%/52%/27%，对应24-26年PE为12x/8x/6x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。