泰胜风能(300129) 事件： 4月27日，泰胜风能发布2023年年度报告与2024Q1季报，2023年，公司实现营业收入48.13亿元，同比提升53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比上升6.37%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比上升31.27%。24年一季度，公司实现营业收入6.57亿元，同比下降18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比下降39.69%。 海风业务实现高增，盈利能力承压 2023年公司业务规模稳步增长，其中海风营收占比稳步提升，公司陆上风电装备实现营收34.94亿元，同比+31%，销量达43.9万吨，同比+40%，混塔销量达1.7万立方米，陆上塔筒营收占比达72.6%，同比-12.7pct；海上风电及海工装备收入达10.8亿元，同比+173%，销量达12.8万吨，同比+120%，营收比例达22%，同比+9.8pct。23年公司盈利能力承压，毛利率为18.09%，同比-0.28pct，净利率6.11%，同比-2.53pct。 在手订单充沛，有望受益于风电景气度提升 一季度普遍为风电建设淡季，公司业绩短期承压，我们预计2024Q2风电产业链排产交付有望起量，公司在手订单充沛，有望受益于行业景气度提升。截至2024Q1，公司陆风装备在执行及待执行订单达31.95亿元，海风装备在执行及待执行订单达8.66亿元，合计在执行及待执行订单总额达41.3亿元。 产能扩建顺利，海外业务有望持续高增 2023年公司外销业务稳步增长，实现外销收入13.9亿元，同比+29%，展望未来，公司专攻出口的扬州基地已于2023年投产，设计产能达25万吨，处于产能爬坡期，截至2024Q1，公司国外在执行及待执行订单达15亿元，公司出口营收有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到一季度行业排产交付不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测。我们预计公司2024-26年收入分别为62.8/78.8/96.7亿元，增速分别为30.45%/25.50%/22.69%，归母净利润分别为6.1/8.2/9.8亿元，增速分别为109.7%/32.4%/19.3%，EPS分别为0.66/0.87/1.04元/股，对应PE分别为12/9/7倍。考虑到公司是国内塔筒领军企业之一，双海战略稳步推进，我们给予公司24年18倍PE，目标价11.48元。维持“买入”评级。风险提示：海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。

     泰胜风能(300129) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收48亿元，同增54%；归母净利2.9亿元，同增6.4%；毛利率18%，同比-0.3pct。其中2023Q4营收18亿元，同环比+83%/+40%；归母净利0.6亿元，同环比-48%/-52%，毛利率16%，环比-4.4pct。2024Q1营收6.6亿元，同环比-18%/-64%；归母净利0.5亿元，同环比-40%/-2.5%，毛利率20.1%，环增4pct。2023Q4业绩不及预期，主要系：1）出口占比低导致毛利率环降；2）项目延期导致信用减值0.44亿元，后续交付后有望冲回。 23年钢塔出货57万吨、同增53%，24年预计钢塔出货80万吨、同增40%。23年公司钢塔出货57万吨，同增53%，其中海上13/陆上44（出口13）万吨，同比+120/+40%（-25%）；毛利率海上10.1%，同比-8.7pct，陆上19%，同增1.7pct。测算23Q4钢塔出货约20万吨，环增18%，整体毛利率15%左右，环降4pct，主要系出口占比降低。24Q1钢塔出货8万吨，环降60%，其中海上1/陆上7（出口4）万吨，环比-80/-50%（+80%），出口占比提升，助力Q1毛利率环增4pct至20%左右。此外23年公司收购中汉能源（持股60%）布局混塔，23年实现出货1.7万立方米，24Q1我们预计出货1万立方米左右，贡献增量。展望24年，我们预计出货有望达80万吨（含混塔），整体同增40%+，其中陆上50（出口20）万吨，同增14%（35%+），公司双海+陆上并举，整体业绩有望持续向好！ 24Q1订单整体环增8%、海外优质订单占比提升。截至24Q1，在执行及待执行风电订单共计40.6亿元，同/环比+15%/+8%，其中陆上32/海上8.7亿元，分别环比+7/+10%，海外占比升至36%，同环增12/2pct，海外优质订单占比持续提升。公司23年新增扬州出口基地25万吨，24年推进蓝岛20万吨海工技改完成，满足出口海工的客户要求，钢塔最大产能达100万吨。后续规划在内蒙古、河北等地布局混塔基地，以及华南布局海风基地、开启多维高质量发展！ 发电业务规模稳定、拓展火箭零部件制造业务。23年公司发电业务收入0.32亿元，同增14%，毛利率43%，同增6pct，24年公司预计仍持有河南嵩县50MW分散式风电，发电规模维持稳定。创新业务中，公司计划于24年在运载火箭的箭体、发射回收等产品设施制造上，搭建团队、拓展客户与规模。 23年信用减值0.92亿元、24Q1费用率总体平稳、经营性现金流承压。23年信用减值0.92亿元，主要系项目延期导致的应收账款减值0.87亿元，后续交付后有望冲回。23年期间费用率11.6%，同比+0.4pct，主要系汇兑收益-0.41亿元，导致财务费用同增1.5pct；23Q4/24Q1期间费用率11.5/11.4%，环比+2.8/-0.1pct，Q4环增主要系研发费用环增3pct；23Q4/24Q1应收账款27.3/27.7亿元，环增28%/1%；23Q4/24Q1公司经营性现金流-4.8/-8.4亿元，持续承压。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利6.1/8.0/9.8亿元，同增110%/31%/22%，对应PE12x/9x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

     泰胜风能(300129) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营业收入48.13亿元，同比增长53.93%；归母净利2.92亿元，同比增长6.37%，扣非归母净利2.52亿元，同比增长31.27%。 分季度来看，23Q4公司营收为18.35亿元，同比增长82.78%；归母净利0.56亿元，同比减少48.07%。24Q1公司实现营收6.57亿元，同比减少18.38%；归母净利0.55亿元，同比减少39.69%；扣非归母净利0.51亿元同比减少30.48%。 盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率分别为18.09%/6.11%，同比减少0.29pcts/2.53pcts；24Q1公司毛利率和净利率分别为20.12%/8.47%，同比减少2.01pcts/2.62pcts。 分产品来看：受益于陆上风电发展态势良好，2023年公司陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，占营业收入比重72.59%，其中钢塔和混塔销量分别为43.9万吨和1.7万立方米；23年海风装备收入10.8亿元，同比增长173.31%，占营业收入比重22.44%，实现销量12.8万吨。 在手订单充足：公司在手订单情况良好，截至24Q1在执行及待执行订单约41.3亿元，其中海外订单约15亿元；24Q1陆风电装备类订单新增约8.2亿元，截至24Q1末在执行及待执行约32亿元；24Q1海上风电及海洋工程装备类订单新增约1.4亿元，截至24Q1在执行及待执行约8.7亿元。 扬州生产基地落地，助力双海战略稳扎稳打：海外业务是公司业务发展的重点之一，以出口产品为主的扬州泰胜生产基地已于2023年内落成并投产，该基地专为大型、高端塔筒产品而设计建设，设计产能为25万吨。目前，扬州生产基地正处于产能爬坡期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为63.6/76.6/81.6亿元，增速为32%/21%/6.5%；归母净利润分别为6.6/8.4/9.9亿元，增速为125%/28%/17%，对应24-26年PE为11x/8x/7x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险

     泰胜风能(300129) 业绩简评 2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收48.13亿元，同比增长53.9%；归母净利润2.92亿元，同比增长6.4%。1Q24实现营收6.57亿元，同比下降18.4%；归母净利润0.55亿元，同比下降39.7%。 经营分析 陆风、两海业务增长迅速，海外毛利率大幅提升：2023年公司综合毛利率为18.1%，同比-0.28PCT。分业务来看，陆风装备实现收入34.9亿元，同比+31.1%，毛利率为19.0%，同比+1.65PCT；两海业务收入10.8亿元，同比+173.3%，毛利率为10.1%，同比-8.73PCT。分地区来看，国内业务毛利率为13.5%，同比-2.35PCT，海外业务毛利率为29.3%，同比+8.71PCT，海外业务盈利优势明显。 在手订单较为饱满，Q1新签海外订单增长298%：根据公司一季报披露，公司Q1在手订单为41.3亿元，同比+15.0%，其中陆风在手订单32.0亿元，同比+24.1%，两海业务在手订单8.7亿元，同比-13.1%；分区域来看，国内在手订单26.3亿元，同比-2.7%，海外在手订单15.0亿元，同比+68.9%，其中一季度海外新签订单5.2亿元，同比增长298.1%。 扬州工厂逐步放量，收入结构不断优化：2023年公司扬州工厂顺利投产并进入产能爬坡阶段，扬州工厂面向海外高毛利市场生产制造高端出口钢塔筒产品，年产能为25万吨。同时公司计划在欧洲设立销售中心，订单获取能力有望进一步增强。随着扬州工厂逐步放量及在手订单中海外订单占比不断提升，公司收入结构有望持续优化。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025年归母净利润预测至6.11（-4%）、8.46（-6%）亿元，预计2026年归母净利润为9.79亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际化经营及管理风险；原材料价格波动；风电装机不及预期。

     泰胜风能(300129) 投资要点： 风电需求拐点或已至，公司作为塔筒领军企业，有望率先受益于需求回暖，公司销售规模与盈利能力有望提升。 深耕风电塔筒，双海驱动成长 公司深耕风电塔筒领域二十年余载，凭借较强的产品力与产能布局，已与海内外头部企业建立合作关系，于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域，2022年实现广东国资控股，有望助力公司落实广东及周边地区产能布局，加速推进双海战略，赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖，以及公司出货结构优化，公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%。 风电建设加速，塔筒管桩有望率先受益 国内风电行业历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点，国内陆风有望呈现稳步增长趋势，国内海风随着项目审批进度推进，有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件，有望率先受益于行业需求回暖，我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR有望达到26%。 产能布局持续优化，双海战略加速推进 公司产能布局优异，陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域，规划新增广东海风基地进一步完善海风产能布局，扬州基地已投产且开始供货，可承制海风及出口订单，预计24年公司产能或提升至120万吨。公司出海优势显著，22年出口营收同比+219%，营收占比达53%，截至23Q3公司在手/新增海外订单规模达12.9/10.8亿元，均超过2022年全年出口订单规模，有望进一步夯实塔筒出口的市场领先地位。 盈利预测、估值与评级 风电行业有望迎接加速建设期，公司作为风电塔筒领军企业，有望凭借较强的产品力和产能布局，率先受益于需求起量。我们预计公司2023-25年营业收入分别为49.3/71.9/88.7亿元，对应增速分别为57.8%/45.6%/23.5%，归母净利润分别为2.9/6.4/8.9亿元，对应增速分别为5.7%/119.7%/39.2%,EPS分别为0.3/0.7/1.0元/股，对应2023-25年CAGR约75%。绝对估值法测得公司每股价值为10.3元，可比公司2024年平均PE为14倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为11.61元/股、市值为108亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期。