锦富技术(300128)
光学胶: 光伏组件封装新材料领军者, 光学胶业务成长可期
随着光伏装机量的持续增加,全产业链降本增效持续进行,光伏降本催生新技术替代动力。 当下, 传统组件封装材料价值量约 9 分钱/W,约占组件非硅成本的 15%。锦富技术的光学胶在产品性能方面或可达到光伏组件封装要求,且可为光伏组件企业 1)降低材料使用量及成本 2)提高生产良率 3)降低组件封装能耗。根据公司披露, 2023 年 5 月 16 日,公司携手通威股份探索光伏组件贴合新路径,材料验证和产线适配改进预计于 2023 年 10-12 月完成。 参考年度策略报告,预计 2025 年光伏新增装机超 500GW,对应胶膜需求超 60 亿平米,若按照 10 元/平米计算,对应 600 亿+市场空间。我们预计在验证通过后或有实质性订单落地,为公司营收及利润带来提振。
气凝胶: 为宁德时代的主要供应商,下游需求高增趋势明确
新能源汽车对气凝胶的需求源自动力电池对热失控风险的控制, 随着新能源汽车热失控相关法规的出台,气凝胶隔热产品需求增长趋势明确。 公司目前是宁德时代气凝胶隔热垫的主要供应商之一, 出货量及产品质量达到行业领先水平.我们预计 2023-2025 年国内新能源汽车用气凝胶市场空间 12/23/36 亿元, CAGR 达 73%, 我们预计 2023/2024 年公司气凝胶收入达 5/9 亿元, 业绩持续高速增长, 看好公司气凝胶业务长期成长确定性。
传统业务: 企稳改善,积极向上下游延伸
公司在液晶显示模组、光电材料模切、智能检测治具领域深耕细作多年,2019 年公司控股权转给泰兴市地方国资后, 公司集中优势资源重点发展主业。 传统主业方面, 公司液晶显示模组产品主要包括背光模组(BLU)及液晶模组(LCM) ,下游主要应用于 TV 及 PC 显示屏, 由于市场竞争激烈,公司积极向产业连下游延伸至显示整机,提升产品附加值,同时向商业显示领域拓展客户。 在智能检测自动化方面,公司产品具备对 PCB、平板显示设备、功能性模组等的检测能力,处于行业领先地位, 2022 年该业务实现营收 2.6 亿元,同比增长 22.95%, 毛利率达 44%,盈利能力亮眼。
投资建议: 首次覆盖锦富技术, 预计 23/24/25 年净利润 0.5/2.3/4.1亿元, 给予“买入-A”评级,目标价 6.85 元/股,对应 2024 年 23x PE。
风险提示: 公司光学胶产品与光伏组件企业验证不及预期风险、气凝胶产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、假设不及预期风险