汇川技术(300124) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现营业收入429.7~466.7亿元。同比+16%~26%，归母净利润49.7~54.0亿元，同比+16~26%，扣非净利润47.6~51.7亿元，同比+18~28%。按中值，2025/25Q4实现营业收入448.2/131.6亿元，同比+21%/+13%，归母净利润51.9/9.3亿元，同比+21%/持平，扣非净利润49.7/10.8亿元，同比+23%/+20%。主要系，1）工控需求复苏，公司上顶策略持续深化，同时竞争趋缓，我们预计盈利能力有所提升；2）智能机器人、数字能源、智能底盘、数字化、海外等战略业务加大投入，我们预计研发费用率有所提升。综合看，公司业绩符合市场预期。 通用自动化：行业需求持续复苏、上顶策略下α凸显。根据MIR，25Q4OEM市场销售额同比+1.3%（25Q3为+2.2%），行业持续复苏中，其中锂电、3C、半导体、物流、包装表现强劲。公司持续深化上顶策略，对TOP客户组织迭代，同时多产品解决方案不断渗透，市占率进一步提升，25年低压变频器/伺服系统/小型PLC市占率分别为19.64%/30.51%/6.73%，同比+1.03/+3.11/+0.47pct。我们预计全年板块收入同比+20%，26年随行业需求进一步复苏，收入有望保持25%+增长。 新能源汽车：定点放量带动收入快速增长、战略布局智能底盘业务。公司新势力、传统车企、海外车企多元发展，国内TOP客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞25年销量同比+201%/-19%/-23%/+8%，表现分化。海外基于“Local for Local”战略快速布局，定点开始放量，产品由电源向总成拓展。同时围绕整车智能化向底盘域横向拓展，布局智能悬架产品及其控制技术。综合下，我们预计25Q4收入增速趋缓，但全年板块收入仍同比+30%，26年随商用车&海外持续放量，收入仍能维持20%+增长。 电梯：持续挖掘出海&大配套潜力。2025年房屋竣工面积累计同比-20.4%，公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力，贡献增量，我们预计25年板块收入同比+0~5%，26年维持微增。 人形机器人：执行器&仿生臂产品性能领先、剑指解决方案供应商。公司产品涵盖旋转、线性关节执行器及主要零部件，同时布局仿生臂、小脑等产品。产品在功率密度、扭矩密度、散热、精度&稳定性等方面优势显著，零部件自研率高。相关研发&销售投入不断增加，进展可期。 盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务短期承压，我们下修25-27年归母净利润52.15/63.50/79.52亿元（原值为55.6/67.8/82.5亿元），同比+22%/+22%/+25%，对应PE分别为41x/33x/27x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26年40x PE，目标价94.1元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 业绩概要： 公司公告2025年全年预计实现收入429.7-466.7亿元，同比增长16%-26%；预计实现归母净利润49.7-54.0亿元，同比增长16%-26%；预计实现扣非后净利润47.6-51.7亿元，同比增长18%-28%。 据此测算，4Q单季度预计实现收入113.0-150.1亿元，同比下降3%至增长29%；预计实现归母净利润7.2-11.5亿元，同比下降23%至增长23%；预计实现扣非后净利润8.7-12.8亿元，同比下降3%至增长42%，公司利润基本符合预期。 点评与建议： 2025年收入、利润实现较快增长：公司2025全年收入同比增长16%-26%，主因①下游客户定点车型放量，1-3Q子公司联合动力收入同比增长35.5%；②公司紧抓锂电、3C、半导体等OEM市场的结构性机遇，推出多产品解决方案，幷深化上顶策略，大客户、行业、渠道拓展齐头幷进；③得益于跨国客户及后服务市场的拓展，公司智慧电梯业务增速转正。凭借领先的成本控制，公司归母净利润也实现较快增长，全年同比增16%-26%。 公司计划赴港上市，加速全球化布局：2026年1月，公司筹划发行H股，构建“A+H”双融资平台。公司赴港上市为进一步匹配全球化战略需求，提高公司的商业信用与品牌影响力，从而加速向欧洲等高端市场渗透。从收入结构看，2025H1公司海外收入占比约6.4%，未来增长空间可观。我们预计公司一方面将继续落地“借船出海”战略，伴随中国企业客户出海，另一方面将聚焦泛亚太、欧、美地区，挖掘工控、新能源汽车的TOP级客户。 盈利预测及投资建议：展望2026年，公司将加快全球化布局，大力拓展海外市场。此外，公司将继续拓展AI工业软件，逐步从硬件商向软硬件结合的平台型企业转变。预计2025、2026、2027公司分别实现净利润52.5、63.5、73.8亿元，yoy分别为+22.5%、+21.1%、+16.2%，EPS分别为1.9、2.3、2.7元，当前A股价对应PE分别为39、32、28倍，给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

     汇川技术(300124) 投资要点： 投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为465.17/570.56/690.75亿元，同比增长25.6%/22.7%/21.1%；归母净利润分别为55.59/67.29/80.32亿元，同比增长29.7%/21.0%/19.4%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为35.0/29.0/24.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司和行业情况：1）公司是中国工业自动化行业龙头，通用自动化业务保持稳健增长，同时新能源相关业务占比持续提升，正逐步发展为重要的营收支柱。公司伺服系统产品在中国市场市占率达28.3%，位居前列。依托在自动化与机器人核心技术领域的长期积累，公司有望在人形机器人量产落地阶段充分受益。2）行业：根据贝恩公司，全球人形机器人2035年销量预计达600万台、市场规模超1200亿美元，在乐观情景下销量或突破1000万台、市场规模达2600亿美元。 关键假设点：1）收入端：①工业机器人渗透率持续提升，公司基于多平台与定制化优势，市场份额有望提升。我们预计2025E-2027E该业务同比增长6.0%/7.0%/8.0%。②新能源业务在行业需求景气下保持稳健增长，我们预计2025E–2027E该业务收入同比增长52.0%/38.0%/31.0%。2）利润端：①通用自动化业务毛利率受自动化及机器人相关产品占比提升、产品复杂度提高等因素推动，预计维持稳中有升趋势，2025E–2027E分别为45.25%/46.60%/46.78%。②新能源业务毛利率在新技术规模化应用与成本摊薄效应影响下保持相对稳定，预计2025E–2027E分别为21.32%/20.10%/21.00%。 有别于市场的认识：我们认为市场当前对公司估值仍以传统工控业务为锚，尚未充分计入其向人形机器人等新兴领域延伸的中长期成长空间，随着具身智能产业化推进，公司有望逐步受益。 股价表现的催化剂：公司在机器人核心驱动系统或控制系统相关定制产品通过验证、客户合作落地或订单披露；公司通用自动化业务盈利能力改善。 风险提示：人形机器人放量不及预期风险、新能源车需求不及预期风险、行业竞争加剧及价格压力风险。

     汇川技术(300124) 工控行业逐步复苏，公司龙头地位稳固：受设备更新等政策驱动，2025年国内工控行业逐步企稳复苏。以通用伺服市场为例，3Q国内市场规模同比增长10.1%，全年预计增长7.4%，扭转自2022年以来的下行趋势。从市场格局看，企业表现进一步分化，市场份额有向头部靠拢的趋势。作为国内工控龙头，公司成功穿越周期，市场份额逐年提高。根据MIR数据，2025H1公司通用伺服份、低压变频器、工业机器人市占率分别为32.0%、22.0%、8.2%，较2022年分别提高10.5、7.1、3.0pcts，分别位居行业第一名、第一名、第四名，幷且中大型PLC份额也跃居行业第六名（内资第一名），马太效应凸显。从业绩来看，2025年公司前三季度实现营收316.6亿元，YOY+24.7%；录得归母净利润42.5亿元，YOY+26.8%。展望2026年，我们看好行业将筑底向上，而公司近年来加大对零散市场和项目型市场的投入，收入及利润有望维持较快增长。 看好公司AI、人形机器人零部件业务发展：①AI工业软件：公司成功落地iFG平台，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI软件体系。通过工业AI技术平台与产品融合，公司正逐步从硬件商向软硬件结合的平台型企业转变，打造更深层的软件生态护城河。②人形机器人零部件：公司已形成批量化的货架产品，产品包括基础的无框力矩电机、驱动器、行星滚柱丝杠，以及集成化的关节执行器、整条仿生手臂，实现人形机器人零部件的全链条覆盖。2026年海内外人形机器人企业将加速商业化，行业有望迎来爆发增长，而公司已经具备批量化生产能力，有望和更多本体企业达成深度合作。 盈利预测及投资建议：提高盈利预测，预计2025、2026、2027公司实现分别净利润55、64、74亿元（此前分别为53、64、73亿元），yoy分别为+27.6%、+17.5%、+14.4%，EPS分别为2.0、2.4、2.7元，当前A股价对应PE分别为36、31、27倍，我们认为公司龙头地位稳固，AI、人形机器人零部件业务将成为公司未来核心竞争力，维持公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

     汇川技术(300124) 公司发布2025年三季报，前三季度业绩同比增长26.84%，公司业绩保持快速增长，积极布局机器人业务；维持买入评级。 支撑评级的要点 2025年前三季度业绩同比增长26.84%：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入316.63亿元，同比增长24.67%；实现归母净利润42.54亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润38.88亿元，同比增长24.03%。其中，2025Q3公司实现归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%，环比减少21.87%；扣非盈利12.17亿元，同比增长14.11%，环比减少15.37%。 综合净利率略有提升，期间费用率控制较好：2025年前三季度，公司综合净利率同比提升0.19个百分点至13.64%。2025年前三季度，公司期间费用率同比下降1.59个百分点至16.52%。 通用自动化业务利润率提升，积极布局机器人业务：今年前三季度，公司通用自动化业务经营效率持续提升，核心利润率保持上升态势。价格竞争虽较去年同期有所缓和，但产品价格存在下降压力。公司通过高毛利产品（如PLC）的快速增长、产品结构优化，以及供应链降本和费用管控，整体毛利率保持稳定。机器人业务方面，公司人形机器人业务将分两步走，第一步优先打造核心零部件的竞争优势，依托现有技术、产品及供应链平台，同时进行组织调整提升创新效率。第二步聚焦工业场景，推出叠加AI的智能双臂等产品和解决方案。对于通用人形机器人，将主要赋能国内相关企业开展业务，充分发挥自身工业场景优势。 估值 在当前股本下，结合公司季报与产品价格存在下降压力，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至2.08/2.47/2.85元（原2025-2027年预测为2.25/2.65/-元），对应市盈率35.1/29.6/25.6倍；考虑公司积极布局机器人业务，未来业绩有望受益，维持买入评级。 评级面临的主要风险 制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。

     汇川技术(300124) 投资要点： 事件：汇川技术发布2025年三季报。 点评： 2025Q3业绩稳健增长。2025年前三季度，公司实现营收为316.63亿元同比增长24.67%；归母净利润为42.54亿元，同比增长26.84%。毛利率为29.27%，同比下降1.75pct；净利率为13.64%，同比提升0.19pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.99pct、-0.25pct、+0.77pct、-0.14pct。2025Q3实现营收为111.53亿元，同比增长21.05%，环比下降3.28%。归母净利润为12.86亿元，同比增长4.04%，环比下降21.87%。毛利率为27.51%，同比下降2.18pct环比下降2.13pct；净利率为11.77%，同比下降1.98pct，环比下降2.64pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.89pct、-0.19pct、+1.26pct、0.00pct，分别环比变动为+0.33pct、+0.16pct、-0.11pct、+0.13pct。 下游需求回暖，业务营收增长延续。2025年前三季度公司通用自动化业务实现营收约为131.00亿元，同比增长约20.00%，主要系锂电、工程机械、汽车等行业延续增长态势，机床、半导体、纺织等行业加速增长其中通用变频器业务营收约为40.50亿元，通用伺服系统业务营收约为53.40亿元，PLC&HMI业务营收约为12.90亿元，工业机器人业务营收约为8.70亿元。2025年前三季度通用自动化业务核心利润率保持提升未来公司将通过产品结构优化、降本、控费等维持毛利率稳定。此外，公司加速海外拓展，新兴市场进度快于发达市场。 定点持续放量，业务营收高增。2025年前三季度新能源业务实现营收约为144.00亿元，同比增长约为39.00%。业务维持高增主要系（1）2025Q3新增定点项目超20个，前三季度累计定点项目约为60个；（2）欧洲大客户放量，海外营收同比增长超50.00%。 战略业务快速推进。2025H1公司在工业AI技术平台与产品融合方面取得较好进展，完成并落地iFG平台架构，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI软件体系。同时，公司围绕核心零部件及具身智能场景化解决方案推进人形机器人相关工作。（1）低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段；（2）持续优化行星滚柱丝杠产品磨削和硬车工艺，并集成公司多方面优势为大客户定制直线模组，并完成送样；（3）启动上肢部件的开发工作。2025年9月，公司在工博会展示从机器人硬件到AI平台的全栈能力，受到广泛关注。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为2.05元2.56元、3.01元，对应PE分别为38倍、30倍、26倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

     汇川技术(300124) 事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67%；归母净利润42.54亿元，同比增长26.84%；扣非归母净利润38.88亿元，同比增长24.03%。单2025年第三季度，公司实现营业收入111.53亿元，同比增长21.05%；归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%；扣非归母净利润12.17亿元，同比增长14.11%。 2025年前三季度公司通用自动化业务仍维持稳健增长。2025年前三季度公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入约131亿元，同比增长约20%；其中，通用变频器产品实现销售收入约40.5亿元，通用伺服系统实现销售收入约53.4亿元，PLC&HMI实现销售收入约12.9亿元；工业机器人(含精密机械)实现销售收入约8.7亿元。 2025年前三季度公司新能源汽车和轨道交通业务增速亮眼。2025年前三季度公司新能源汽车和轨道交通业务实现销售收入约148亿元，同比增长约38%。公司新能源汽车新基地持续推进，25Q3末公司在建工程余额增长至13.18亿元，同比增长43.43%，主要因苏州吴中区新能源汽车核心零部件生产基地项目、联合动力研发中心建设及平台类研发项目持续投入，为公司后续新能源汽车业务增长提供充足产能支撑。 公司积极布局人形机器人，产品布局逐步完善。公司主要围绕核心零部件及具身智能场景化解决方案推进人形机器人相关工作。①低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段。②行星滚柱丝杠产品，为大客户定制高性能直线模组，目前已完成送样工作。③在具身智能机器人场景化解决方案方面，围绕上肢部件场景，响应客户和集成商的需求，依托工业及协作臂的技术积累，启动了上肢部件的开发工作。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为476.00、590.61、712.23亿元，对应增速分别为28.5%、24.1%、20.6%；归母净利润分别为55.30、67.88、79.01亿元，对应增速分别为29.0%、22.8%、16.4%，以10月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为38X、31X、26X，公司是内资工控优质厂商，新能源车第二成长曲线、海外新市场等持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新领域拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新能源汽车下游需求不及预期风险等。

     汇川技术(300124) 核心观点 2025年前三季度营业收入同比增长24.67%，归母净利润同比增长26.84%。公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收316.63亿元，同比增长24.67%；归母净利润42.54亿元，同比增长26.84%。单季度看，2025年第三季度公司实现营收111.53亿元，同比增长21.05%；归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%。公司营收与利润增长主要受益于各业务板块的稳健发展，尤其是新能源汽车业务的强劲拉动。盈利能力方面，2025年前三季度公司净利率为13.44%，同比提升0.23个百分点。期间费用方面，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.30%/3.99%/9.45%/-0.23%，同比变动-1.99/-0.24/+0.78/-0.14个百分点，研发投入持续加大支撑技术领先优势。 产品结构持续优化，新能源汽车业务成为增长核心引擎。通用自动化业务实现销售收入约131亿元，同比增长约20%，其中通用变频器、伺服系统及PLC/HMI等产品线均保持稳定增长，行业有一定复苏。智慧电梯业务实现销售收入约36亿元，同比基本持平，表现稳健。新能源汽车方面，联合动力实现营业收入145.25亿元，同比增长35.52%，归母净利润7.92亿元，同比增长38.38%，收入利润快速增长主要受益于客户定点车型放量和固定资产处置损失减少。2025年前三季度，联合动力毛利率/净利率分别为15.89%/5.45%，同比变动-0.40/+0.11个百分点，盈利能力保持稳定。 着力发展人形机器人，发布多款人形产品。2025年9月，汇川技术举行2025年度爆品发布会，会上集中公布了R300&R220系列重载六关节机器人、IR-U8系列协作机器人，以及工业相机、伺服系统、PLC等17款新品。9月工博会，汇川技术展出一体化行星关节执行器、七自由度仿生臂、无框力矩电机、低压直流驱动器等人形机器人产品，看好公司凭借自身的工控技术积累和客户资源，在人形机器人领域取得领先优势。 投资建议：公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有较大概率成为人形机器人领先企业。我们小幅调整2025年-2027年归母净利润预测为54.42/63.83/76.42亿元（前值为53.17/64.47/76.44亿元），对应PE39/33/27倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

     汇川技术(300124) 业绩概要： 公司公告2025年前三季度实现营收316.6亿元，YOY+24.7%；录得归母净利润42.5亿元，YOY+26.8%；扣非后净利润38.9亿元，YOY+24.0%。 3Q单季度公司实现营收111.5亿元，YOY+21.0%；录得归母净利润12.9亿元，YOY+4.0%，增速不高主因去年同期收到子公司搬迁的资产处置收益1.66亿元使得基数较高；扣非后净利润12.2亿元，YOY+14.1%。 点评与建议： 3Q公司各项自动化业务增速回升，新能源汽车零部件业务增速放缓：2025 年公司实现营收205.09亿元，YOY+26.73%；其中，3Q单季度公司实现营收111.5亿元，YOY+21.0%。分业务看，①通用自动化业务3Q单季度实现收入43亿元，YOY+25%，通用变频器、通用伺服、PLC&HMI、工业机器人分别实现为13.5、16.4、3.9、2.7亿元，YOY+13%、26%、26%、23%，其中变频器增速转正，其余业务增速较2Q均有回升；②新能源及轨道交通类业务实现收入53亿元，yoy+22%，增速较2Q下滑约13pcts，主因理想、广汽埃安3Q销量同比分别下滑39.0%、27.6%（2024年分别占子公司联合动力收入的34.7%、10.3%）。但从环比看，9月理想、埃安销量环比分别19.0%、12.3%，后续有望带动公司收入增速回升；③电梯电气系统业务实现收入13亿元，同比基本持平。 毛利率有所下滑：2025年前三季度公司毛利率为29.27%，同比下降1.01pcts；其中3Q单季度毛利率为27.51%，同比下降1.24pcts，主因新能源汽车竞争激烈，子公司联合动力毛利率同比下降2.89pcts至14.45%。费用率方面，前三季度公司期间费用率为16.52%，同比下降1.59pcts；3Q单季度公司期间费用率为16.24%，同比下降0.81pcts，其中，销售、研发费用率同比分别-1.89、+1.27pcts，研发费用提升主因公司研发项目增加，相应研发人员薪酬、材料费、认证费增加。整体看，前三季度公司扣非后归母净利率为12.28%，同比微降0.06pcts；3Q单季度为11.53%，同比微降0.66pcts。 公司人形机器人业务进展迅速：公司于9月发布仿生臂、无框力矩电机、驱动器、低压高功率驱动器、行星旋转执行器、行星滚柱丝杠等一系列人形机器人产品，实现从开发进入量产阶段。公司已具备大关节到零部件的全栈产研能力，我们看好其业务长期增长潜力。 盈利预测及投资建议：维持盈利预测，预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润53、64、73亿元，yoy分别为+24%、+21%、+14%，EPS分别为2.0、2.4、2.7元，当前A股价对应PE分别为40倍、33倍、29倍，我们看好公司未来发展，维持公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

     汇川技术(300124) 投资要点 25Q3营收同比+21%、归母净利润同比+4%、营收符合预期、利润略低于预期。公司25Q1-3/25Q3营收316.6/111.5亿元，同比+25%/+21%，归母净利润42.5/12.9亿元，同比+27%/+4%，扣非净利润38.9/12.2亿元，同比+24%/+14%。25Q1-3/25Q3毛利率29.27%/27.51%，同比-1.75/-2.18pct，1）预计Q3工控需求复苏且竞争趋缓，但新能源车竞争加剧，综合毛利率有所降低；2）Q3非经常损益0.7亿元（去年同期1.7亿元），系去年子公司搬迁资产处置收益影响消除同时新增非流动资产毁损报废损失。综合看，营收基本符合市场预期，利润略低于市场预期。 通用自动化：增长势头向好、体现强劲α、预计Q4和明年持续复苏向好。25Q1-3/25Q3通用自动化业务收入131/43亿元，同比+20%/+26%，Q3增速环比提升明显，我们预计毛利率同比也有所提升，主要系：1）锂电、3C、半导体、物流等行业需求向好，公司优势领域体现加速增长势头；2）继续推动新品销售，进一步实施扎寨子计划布局下沉市场。订单方面，7-9月份订单同比+25~30%，9月加速，我们预计Q4订单有望同比+25~30%，26年预计通用依然有望保持收入20%+增长。 新能源汽车：定点放量带动收入持续增长、费用投入导致利润短期承压。公司25Q1-3/25Q3新能源车&轨交收入148/58亿元，同比+38%/+32%，子公司联合动力25Q1-3/25Q3收入145/54亿元，同比+36%/+15%，毛利率15.9%/14.5%，同比-0.4/-2.9pct，预计系产品&客户结构导致。1）公司新势力、传统车企、海外车企多元发展，TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米/吉利25Q3销量同比-39%/-28%/+14%/+73%/+43%；2）多合一总成渗透率快速提升；3）苏州&常州工厂产能扩建快速推进。我们预计25年新能源车收入210-220亿元，同增31-38%，净利润预计11~13亿，同增20-40%。 电梯：持续大配套&海外挖潜。公司25Q1-3电梯收入36亿元，同比基本持平，25Q1-3房屋竣工面积累计同比-15.3%。公司持续通过大配套业务及海外业务贡献增量，我们预计25年电梯板块收入50亿左右，同比基本持平。 人形机器人：发布执行器&仿生臂等多环节产品、剑指解决方案供应商。公司产品布局丰富，涵盖旋转、直线执行器及主要其零部件和仿生臂、小脑等产品，其中执行器性能领先，在散热、精度等指标上具备优势，同时零部件自研率高。同时，研发（专有团队并有其他部门协同）&产能（自有电机年产数万台）配套充足。 研发投入带动期间费用有所上升、现金流短期承压。公司25Q3期间费用为18.11亿元，同环比+15.2%/-0.2%，期间费用率16.2%，同环比-0.8/+0.5pct，其中研发费用10.3亿元，同比+40%，研发费用率9.22%，同比+1.27pct，销售/管理/财务费用率分别同比-1.89pct/-0.19pct/持平；25Q3经营性净现金流9.11亿元，同比-55%；25Q3末存货85.1亿元，同比+15.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车业务短期承压，我们下修公司25-27年归母净利润至55.6/67.8/82.5亿元（原值为58.0/71.3/86.4亿元），同比+30%/+22%/+22%，对应现价PE为38x、32x、26x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26年40x PE，目标价100.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 10月23日，公司发布2025年三季度报，25年前三季度实现营收316.6亿元，同比+24.7%，归母净利润42.5亿元，同比+26.8%，扣非归母净利润38.9亿元，同比+24.0%，毛利率29.3%，同比-1.7pct；Q3实现营收111.5亿元，同比+21.0%，归母净利润12.9亿元，同比+4.0%，扣非归母净利润12.2亿元，同比+14.1%%，毛利率27.5%，同比-2.2pct，Q3业绩略低于预期，主要系研发费用及资产减值增加。 经营分析 通用自动化：行业复苏趋势明确，海外及流程工业打开新空间。 前三季度实现营收131亿元，同比+20%，其中Q3实现营收43亿 元，同比+26%。公司订单自Q2开始回暖，呈现逐月加速态势，下游物流、半导体、锂电等行业需求良好，行业复苏趋势明确，公司凭借整体解决方案能力持续抢占市场份额。目前公司海外&流程工业营收占比低，作为未来战略方向，公司加速海外拓展及产品研发，进一步打开主业成长空间。 新能源汽车：收入维持高速增长，费用增长导致Q3利润下滑。 子公司联合动力前三季度实现营收145.3亿元，同比+35.5%，归母净利润7.9亿元，同比+38.4%，毛利率15.9%，同比-0.4pct；Q3实现营收53.8亿元，同比+15.3%，归母净利润2.4亿元，同比-15.6%，利润承压主要系费用率销售/管理/研发费用率增长较快，前三季度分别同比+50%/39%/49%，反映出公司为拓展新客户、研发下一代技术平台的前置性投入。随着后续定点项目陆续量产，收入规模持续扩大，净利率水平有望从当前约5-6%的水平逐步向8-10%长期目标迈进。 具身智能：人形产品正式发布，后续订单有望逐步落地。 9月工博会公司正式发布人形相关零部件产品，包括旋转&直线模组、行星滚柱丝杠、驱动器、无框力矩电机、仿生臂等。产品在扭矩、使用寿命和热稳定性等关键指标上已经实现了行业领先的产品性能，同时是目前少数能够大规模量产“小体积、大动力、低温升”人形机器人核心零部件的公司，看好业务长期增长潜力。 盈利预测、估值与评级 公司工控主业稳健，新能源汽车高增长，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司25-27年实现归母净利润54.7/66.6/80.0亿元，同比+28/22/20%，现价对应PE为39/32/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等

     汇川技术(300124) 核心观点 事件：25H1公司实现营收205.1亿元，同比+26.7%，归母净利29.7亿元，同比+40%，扣非净利26.7亿元，同比+29%；毛利率30.2%，同比-1.55pcts，净利率14.5%，同比+1.4pcts。25Q2公司实现营收115.3亿元，同/环比+19.0%/+28.4%；归母净利16亿元,同/环比+26%/+24%；毛利率29.6%，同/环比-0.2/-1.3pcts；净利率14.3%，同/环比+0.8/-0.5pcts，符合预期。 行业止跌回稳，通用自动化引领增长。25H1制造业投资/工业自动化市场同比+7.5%/1%，且锂电等OEM市场好于项目市场。公司营收增长17%领先行业，其中国内市场份额通用伺服系统/低压变频器/小型PLC/中大型PLC/工业机器人/SCARA机器人/约32%/22%/7.0%/5.1%/8.2%/20.4%，排名第1/1/4/6/4/1，龙头地位稳固。Q2末订单情况好转，下半年预计实现更高增长。 客户放量推高市占率，新增定点支撑未来。25H1理想/广汽等客户车型放量使公司业务营收高增49%，25H1乘用车电机控制器份额10.1%龙二，第三方供应商稳居龙一；电驱总成份额7.1%排第四，多合一趋势已定超额完成订单目标；定子装机量11.3%龙二。公司新增海外定点5个项目，国内30+个项目，匈牙利工厂已完成首个样件下线，全年增长预期高。 费率下降，盈利回升。25Q2规模效应&汇兑收益使期间费用率同/环比-0.2/2.1pcts,股权投资收益利润率贡献同/环比+2/+0.1pcts,归母净利增速超营收，盈利能力自24年底部持续回升。 机器人等战略业务加速推进。1)无框力矩电机及关节模组等产品处开发阶段，行星滚柱丝杠已完成送样并开发直线执行器；2)AI技术平台架构iFG落地；3)打造数字化智慧能源解决方案，西安工厂产能达50GW；4)InoCube平台FOS产品已实现批量化订单，FEMS产品实现实质性业绩突破。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为469/568/682亿元；归母净利分别为52/65/80亿元，EPS1.9、2.4、3.0元/股，对应PE39x/31x/25x。首次覆盖给予“推荐”评级。。 风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

     汇川技术(300124) 投资要点： 事件：汇川技术发布2025半年报。 点评： 2025Q2业绩同环比双增。2025H1公司实现营收为205.09亿元，同比增长26.73%；归母净利润为29.68亿元，同比增长40.15%。毛利率为30.23%，同比下降1.55pct；净利率为14.65%，同比提升1.38pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为—2.04pct、-0.29pct、+0.48pct、-0.22pct。2025Q2实现营收为115.31亿元，同比增长18.99%，环比增长28.44%。归母净利润为16.46亿元，同比增长25.91%，环比增长24.40%。毛利率为29.64%，同比下降0.22pct环比下降1.34pct；净利率为14.41%，同比提升0.74pct，环比下降0.56pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.52pct、-0.03pct、+2.24pct、-0.41pct，分别环比变动为-0.62pct、-0.76pct、-0.58pct、-0.14pct。 下游需求回暖，多平台+定制化解决方案优势明显。政策端持续加码设备更新和数字化转型，工业自动化市场需求呈弱复苏态势。公司通用自动化业务持续加强营销网络部署及本土化服务，2025H1通用自动化业务营收为88.07亿元，同比增长17.11%。细分来看，变频器业务同比增长约为8.00%，通用伺服系统业务同比增长约为23.33%，PLC&HMI业务同比增长约为30.43%，工业机器人业务同比增长约为3.45%。公司基于多产品平台以及行业定制化解决方案的优势，市场份额有望继续提升。 新能源业务维持高增。2025H1新能源业务实现营收约为90.00亿元，同比增长约为50.00%。业务营收实现快速增长主要系（1）前期定点车型SOP放量；（2）国内新势力、国内传统车企、海外车企客户订单快速增长，客户结构呈现多样化发展；（3）电驱总成产品保持快速增长，电机和电源产品加速放量，其中多合一总成产品超额完成上半年订单目标。此外，国内客户项目定点数量超30个，覆盖电源、总成、电控、电机等多个品类；海外客户定点项目5个，涉及电源、总成、电控三个产品类型，叠加产能扩充工程有序推行中，未来新能源业务业绩持续放量，有望保持较快增长。 战略业务快速推进，新兴市场快速增长。2025H1公司在工业AI技术平台与产品融合方面取得较好进展，完成并落地iFG平台架构，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI软件体系。人形机器人方面（1）低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段；（2）持续优化行星滚柱丝杠产品磨削和硬车工艺，并集成公司多方面优势为大客户定制直线模组，并完成送样；（3）启动上肢部件的开发工作。国际化方面，2025H1公司海外营收同比增长为39.34%占总营收的6.43%。越南、中东、泰国等区域市场公司营收均快速增长锂电、手机等行业在韩国、越南市场实现多个头部客户重大项目突破。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为2.06元2.57元、3.02元，对应PE分别为37倍、30倍、25倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

     汇川技术(300124) 事件：2025年8月25日，公司发布2025年中报。25H1公司实现收入205.09亿元，YOY+26.73%；归母净利润29.68亿元，YOY+40.15%；扣非归母净利润26.71亿元，YOY+29.15%。单25Q2公司实现收入115.31亿元，YOY+18.99%、QOQ+28.44%；归母净利润16.46亿元，YOY+25.91%、QOQ+24.40%；扣非归母净利润14.38亿元，YOY+12.59%、QOQ+16.52%。 25H1两大核心业务通用自动化收入YOY+17%，新能源汽车收入 YOY+50%。分产品，1）25H1公司通用自动化业务实现销售收入约88亿元，YOY+17%，变频器（不含电梯专机）实现销售收入约27亿元，通用伺服系统实现销售收入约37亿元，PLC&HMI实现销售收入约9亿元，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约6亿元。2）25H1公司新能源汽车业务实现销售收入约90亿元，YOY+50%。新能源乘用车定点车型持续放量，海外客户定点5个项目，国内乘用车客户项目定点数量30余个，新增定点支撑未来增长。新能源商用车业务，深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，800V电压平台域控多合一控制器和扁线油冷电机产品在主机厂实现整车验证和小批量应用。3）25H1公司 智慧电梯业务实现销售收入约23亿元，同比下滑约1%。4）25H1公司轨道交通业务实现营业收入约2.2亿元，同比基本持平。 海外市场维持高毛利率、高增速。分市场，25H1公司海外业务实现收入13.19亿元，同比增长39.34%，收入占比约6.4%，毛利率提升1.65Pcts至35.22%，新兴市场+发达市场双轮赋能。国内市场25H1实现收入191.90亿元，同比增长25.95%。 公司积极布局人形机器人，产品布局逐步完善。25H1公司主要围绕核心零部件及具身智能场景化解决方案推进人形机器人相关工作。①低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段。②行星滚柱丝杠产品，为大客户定制高性能直线模组，目前已完成送样工作。③在具身智能机器人场景化解决方案方面，围绕上肢部件场景，响应客户和集成商的需求，依托工业及协作臂的技术积累，启动了上肢部件的开发工作。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为476.00、590.61、712.23亿元，对应增速分别为28.5%、24.1%、20.6%；归母净利润分别为55.28、68.06、79.19亿元，对应增速分别为29.0%、23.1%、16.4%，以8月27日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为35X、29X、25X，公司是内资工控优质厂商，新能源车第二成长曲线、海外新市场等持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新领域拓展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

     汇川技术(300124) 核心观点 2025年上半年营业收入同比增长26.73%，归母净利润同比增长40.15%。公司2025年上半年实现营收205.09亿元，同比增长26.73%；归母净利润29.68亿元，同比增长40.15%。单季度看，2025年第二季度公司实现营收115.31亿元，同比增长约18.99%；归母净利润16.46亿元，同比增长25.91%。营收与利润增长主要受益于新能源汽车业务放量及通用自动化稳健增长。盈利能力方面，上半年毛利率/净利率为30.23%/14.65%，同比变动-1.54/+1.38pct，费用管控驱动净利率提升。费用方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.28%/4.05%/9.58%/-0.25%，同比变动-1.33/-0.14/+0.48/-0.22pct。 业务结构持续升级，多领域市场份额持续提升。分业务看，2025年上半年通 用自动化业务收入88.07亿元，同比增长17%，其中通用伺服系统在国内份 额约32%，同比增长4.4pct，低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内份额约22%，同比增长2.4pct；新能源汽车业务收入92.66亿元，同比增长50%，其中新能源乘用车电机控制器在国内份额约10.1%，同比下滑0.9pct，电驱总成在国内份额为7.1%，同比增长1.2pct；智慧电梯收入23.06亿元，同比下滑1%，下滑主要系地产低迷拖累所致。海外收入13.2亿元，同比增长39%，占营收6.4%，韩国、越南市场行业线出海成果突出，欧洲高端客户合作深化。 人形机器人进展顺利，持续推进关节模组、丝杠、场景应用。1）低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组：从样机研究进入到开发阶段，不断提升功率、扭矩密度和线性响应度等，解决业界普遍反馈的发热保护和出力不足的痛点。2）行星滚柱丝杠：通过持续优化磨削和硬车工艺，大大缩短加工时间，为大客户定制高性能直线模组，目前已完成送样工作。3）具身智能机器人场景化解决方案：围绕上肢部件场景，响应客户和集成商的需求，依托工业及协作臂的技术积累，启动了上肢部件的开发工作。 投资建议：公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有较大概率成为人形机器人领先企业。我们维持2025年-2027年归母净利润预测为53.17/64.47/76.44亿元，对应PE34/28/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

     汇川技术(300124) 投资要点 事件：公司发布25年中报，25H1营收205亿元，同比+27%，归母净利润29.7亿元，同比+40%，扣非净利润26.7亿元，同比+29%；毛利率30.2%，同比-1.5pct，归母净利率14.5%，同比+1.4pct。其中：25Q2营收115亿元，同比+19％，归母净利润16.5亿元，同比+26%，扣非净利润14.4亿元，同比+13%，毛利率29.6%，同比-0.2pct，归母净利率14.3%，同比+0.8pct。归母略超预期，主要系股权投资项目公允价值变动+欧元升值；扣非业绩整体符合市场预期。 通用自动化：下游复苏趋势明确、多方案并施再现强劲α。公司25H1/25Q2通用自动化业务收入88/47亿元，同比+17%/+7%。1）行业层面：根据MIR，25Q2OEM/项目型市场销售额同比+0.5%/-2.7%（25Q1分别为+3.3%/+1.8%）。2）公司层面：面对关税等外部不确定性，通过1）对TOP客户组织迭代，成立传动产品线；2）成立IFA部门打造工厂级解决方案；3）继续实施扎寨子计划布局下沉市场。分产品看，25Q2低压变频/交流伺服/PLC&HMI销售额分别同比-11%/+16%/+23%，25Q2低压变频/交流伺服/小型PLC市占率（MIR口径）分别为23.7%/37.0%/7.2%，同比+2.3/+4.1/+0.6pct，强劲α再现。订单方面，6-7月需求显著改善，订单增速逐月增长，我们预计H2订单有望同比+20~30%，25年营收有望同比+20%以上。 新能源汽车：定点持续放量带动收入高增、规模效应&费率缩减打开利润率空间。公司25H1/25Q2新能源车收入90/52亿元，同比+66%/49%。根据GGII，25H1联合动力电控市占率为11.8%（24H1/24H2为10.0%/11.9%），稳居第三方供应商第一名。TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米/吉利/小鹏25H1销量同比+2%/-21%/+6%/+200%/+54%/+242%，定点车型持续放量，新增定点支撑未来增长，1）内资新势力、内资传统车企、海外车企订单均快速增长，客户多样化发展；2）电驱总成保持快速增长，电机&电源加速放量，多合一总成超额完成目标；3）产能扩充顺利，苏州工厂二期和三期顺利推进，匈牙利工厂完成首个客户项目样件下线。利润端，25H1子公司联合动力实现净利润5.5亿元，同比+45%，净利率为6.0%；预计25年电动车收入有望达225-240亿元，同比+40-50%，利润有望达12~15亿元，依靠规模效应&费率缩减，净利率有望进一步提升。 电梯：积极寻找国内旧梯换新及海外市场机会点。公司25H1电梯收入为23亿元，同比-1%，而25H1房屋竣工面积累计同比-14.8%。公司通过大配套业务提升配件业务产值并紧抓海外市场需求，我们预计25年电梯板块收入有望达49-52亿元，同比+0-5%。 战略业务：机器人业务迅速推进，国际化&数字化&能源管理&AI全面布局。1）机器人零部件中，无框电机及驱动器、关节模组已经从样机研究进入开发阶段，行星滚柱优化车+磨的工艺，结合电机能力为大客户定制线性模组、已完成送样；场景化解决方案层面，启动上肢机械臂开发工作。2）国际化：海外H1收入13亿（占6%），同比+39%，分区域越南、中东、泰国增速快，分客户业锂电、手机及国际大客户配套相关增长较快。3）数字化：空压机、纺织、食品包装等行业实现批量订单。4）能源管理：发电侧储能PCS及一体机出货增长较快，海外能源业务及用户侧打造项目样板点，西安储能新厂投产、年交付能力50GW。5）AI：完成iFG汇川工业智脑平台架构，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI软件体系。 期间费用管控得当、经营现金流大幅改善。公司25Q2期间费用为18.2亿元，同环比+21%/+13%，期间费用率15.7%，同环比+0.3/-2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.53/-0.03/+2.25/-0.42pct；25H1经营性净现金流+30.20亿元，同比+65.2%，其中Q2为27.58亿元，同比+53.2%；25H1末存货81.9亿元同比+20.0%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车业务持续高增，我们上修公司25-27年归母净利润至58.0/71.3/86.4亿元（原值为56.3/70.8/86.9亿元），同比+35%/+23%/+21%，对应现价PE分别为33x、27x、22x，公司主业拐点已至，机器人星辰大海，给予26年36x PE，目标价95.0元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 8月25日，公司发布2025半年度报告，1H25实现营收205.1亿元，同比+26.7%，归母净利润29.7亿元，同比+40.1%，扣非归母净利润26.7亿元，同比+29.1%，毛利率30.2%，同比-1.5pct，经营性现金流30.2亿元，同比+65%； Q2实现营收115.3亿元，同比+19.0%，归母净利润16.5亿元，同比+25.9%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+12.8%%，毛利率29.6%，同比-0.2pct，Q2业绩略超预期。 经营分析 通用自动化：行业需求好转，公司营销&解决方案竞争力持续提升。设备更新&数字化转型政策带动自动化行业需求复苏，25H1OEM市场规模同比+2%。公司持续加强营销网络部署及本土化服务，25H1整体自动化业务实现营收88亿元，同比+17%，毛利率44.5%，同比+0.7pct，伺服/低压变频器/小型PLC/工业机器人市场份额32%/22%/7%/8%，看好公司定制化解决方案优势持续提升市占率。新能源汽车：维持高速增长，规模优势持续扩大。25H1国内新能源汽车销量694万辆，同比+40%，其中内销/出口588/106万辆，同比+36%/75%，国内外需求双轮驱动。公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/定子市场份额分别达到10.1%/7.1%/11.3%，维持行业领先地位。受益于定点的混动与纯电车型陆续进入SOP放量期，25H1公司新能源汽车业务实现营收90亿元，同比+50%，全年有望维持40%+高速增长（联合动力净利润5.5亿元，净利率6%）。电梯：行业降幅收窄，公司加速拓展海外新兴市场需求。25H1国内电梯产量同比-6%，降幅相比24年（-8%）有所收窄。公司积极推动产品及方案出海支撑业务稳健增长，匈牙利工厂多个产品通过跨国客户审厂考核，人机交互、线束等产品陆续完成批量交付，墨西哥工厂已开工建设，25H1实现营收23亿元，同比-1%。 国际化：锂电、手机等行业突破韩国、越南头部客户重大项目，25H1海外营收13.2亿元，同比+39%，毛利率35.3%，同比+3.3pct。具身智能：低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段，行星滚柱丝杠产品完成送样。 盈利预测、估值与评级 公司工控主业稳健，新能源汽车高增长，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司25-27年实现归母净利润54.8/67.7/81.1亿元，同比+28/23/20%，现价对应PE为35/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等

     汇川技术(300124) 核心观点 2025年一季度营业收入同比增长38.28%，归母净利润同比增长63.08%。公司2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.77%；归母净利润42.85亿元，同比下滑9.62%。单季度看，2024年第四季度实现营收116.44亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.32亿元，同比下滑34.43%，收入增速放缓主要系光伏、锂电等行业需求承压及电梯业务下滑所致，利润下滑主要系产品结构变化、行业竞争加剧导致毛利率下滑、投资收益同比下降所致。2025年第一季度营收89.78亿元，同比增长38.28%，归母净利润13.23亿元，增长63.08%，主要受益于新能源汽车及通用自动化业务高增。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%，同比下降4.85/3.97pct，其中新能源汽车业务毛利率下滑拖累整体表现；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%，同比改善1.13/2.28pct。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%，同比变动-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pct，销售费用率大幅下降。 高端产品占比提升，多业务线结构性增长。分业务看，2024年公司通用自动化业务收入152.43亿元，占比41.15%，同比增长1.36%，持续推进流程工业、国央企国产化；新能源汽车和轨交收入166.42亿元，占比44.93%，同比增加67.76%，收入高增主要系中国新能源汽车行业保持强劲增长，新能源乘用车客户定点车型SOP放量、商用车新平台的批量销售所致；智慧电梯电气收入49.39亿元，占比13.34%，同比下滑6.65%，主要系电梯行业市场需求仍显低迷所致。2025年一季度，新能源汽车和轨交收入约39亿元，同比增长66%，保持高速增长；通用自动化收入约41亿元，同比增长29%，增长趋势良好。 正式布局人形机器人业务，启动核心零部件研发工作。1）组建人形专门团队，已研发出高性能关节部件样机，包括低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等，内部测试中，驱动器和电机的性能表现超出预期，行星滚柱丝杠已完成样机设计。2）初步构建了人形机器人业务的生态连接，基于产品性能和竞争力，已与部分通用人形整机厂等建立了积极沟通，并得到较好反馈与后续试机意愿。3）聚焦工业领域，探索具身智能机器人场景化的解决方案。 投资建议：公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有极大概率成为人形机器人领先企业。我们预计2025年-2026年归母净利润分别为53.17/64.47亿元（前值59.66/72.05亿元），新增2027年归母净利润预测76.44亿元，对应PE34/28/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

     汇川技术(300124) 事件描述 公司披露2024年报和2025年一季报。2024年实现营业收入370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元，同比-9.62%；扣非后归母净利润40.36亿元，同比-0.87%。24Q4营业收入116.44亿元，同比+13.06%；归母净利润9.32亿元，同比-34.5%。25Q1营业收入89.78亿元，同比+38.28%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08%。 2025年度经营目标：销售收入同比增长10%-30%，归母净利润同比增长5%-25%。 事件点评 收入增长主要受益于新能源汽车业务放量，盈利下滑主要是因为产品结构、竞争加剧等。2024年，分业务来看，公司新能源汽车&轨交业务收入166.42亿元/yoy+67.76%，收入贡献44.93%/yoy+12.32pct，毛利率17.12%/yoy+0.57pct；通用自动化业务收入152.43亿元/yoy+1.36%，收入贡献为41.15%，毛利率42.03%/yoy-1.93pct；智慧电梯业务收入49.39亿元/yoy-6.65%，收入贡献13.34%，毛利率25.86%/yoy-2.88pct。分区域来看，公司海外业务总收入20.39亿元/yoy+17.22%，收入贡献约5.51%。 通用自动化业务龙头地位稳固，细分产品表现分化，积极布局流程工业领域。（1）从市场份额来看：公司通用伺服系统国内份额约28.3%，位居第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）国内份额约18.6%，位居第一；中高压变频器国内份额约18.6%，位居第一；小型PLC产品国内份额约14.3%，位居第二，位列内资品牌第一；工业机器人产品销量国内份额约8.8%，位居第三，其中SCARA机器人产品销量国内份额约27.3%，位居第一。（2）从产品收入来看：工业机器人相关收入约11亿元/同比+38%，通用伺服、通用变频器、PLC&HMI收入分别约为56/52/13亿元，同比-7%/持平/-19%，对比而言，工业机器人毛利率相对较低，导致通用自动化业务整体毛利率下降。（3）发力流程工业：公司正在补强在数字化、大型PLC领域的能力，将受益于流程工业国产化趋势。2025年，公司通用自动化业务目标在10%-30%，预期流程工业业务的增长高于自动化业务整体板块。 新能源汽车电驱系统领军企业，积极推动联合动力的境内上市进程。2024年，公司新能源汽车业务实现销售收入约160亿元，同比增长约70%。从市场份额来看，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额10.7%，排名第二，第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成国内份额6.3%，排名第四；新能源乘用车定子装机量在中国市场的份额10.5%，排名第二；新能源乘用车OBC产品在中国市场的份额为4.5%，排名第八。2024年12月31日，联合动力的上市申请已获深交所正式受理。 高度重视人形机器人业务，具备核心零部件研发制造和场景理解优势。（1）核心零部件：研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。在内部测试中，低压高功率驱动器和无框力矩电机等样机产品的性能表现超出预期；行星滚柱丝杠方面，完成了样机设计，并积累了螺纹磨削等相关工艺路线以及多体动力学仿真方法。（2）聚焦工业领域：探索具身智能机器人场景化的解决方案，与部分通用人形机器人整机厂以及工业客户建立了积极的沟通，得到比较积极的反馈与后续试机的意愿。 投资建议 公司当前已形成工业自动化和新能源汽车业务双支柱格局。作为国内工业自动化行业龙头，公司在高端场景和流程工业市占率仍有望继续提升；新能源汽车业务上，联合动力在海外市场开拓、盈利水平改善等仍有空间；基于新一轮战略规划，我们认为公司有望凭借核心技术积累以及场景理解优势，在中长期将人形机器人业务打造成为第三增长极。预计公司2025-2027年EPS分别为1.98/2.41/2.79，对应公司5月19日收盘价68.30元，2025-2027年PE分别为34.5/28.4/24.5，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济波动带来的经营风险：公司作下游行业众多，这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济波动、国际贸易形势变化等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。

     汇川技术(300124) 公司是国内少数实现“工控→新能源车→机器人”跨行业技术复用的机电一体化平台型企业，在行业具备持续超越周期的α，2007-2024年营收和归母净利润年化复合增速分别为38%和30%，超过工业自动化行业和可比公司增速。 1）新能源车业务：市占率稳步提升，规模效应有望释放经营弹性。24年公司国内乘用车电控产品份额上升至10.7%，第三方供应商中排名第一；24年底公司境内外拥有超过80个定点项目预计将在25-26年实现SOP量产。24年公司新能源汽车实现营收160亿元，同比+70%，随着新产能投产，规模效应有望进一步释放经营弹性，预计25-27年公司新能源车业务营收CAGR超30%。 2）机器人业务：工业机器人出货高增，人形机器人打开成长空间。凭借成本控制&渠道布局优势，工业机器人业务快速放量，24年实现营收11亿元，同比+37%，24年国内市占率提升至9%，位居行业第三，同时积极研发人形机器人核心零部件，未来有望构建新增长，预计25-27年公司工业机器人业务营收CAGR约30%。 3）通用自动化业务：工控龙头地位稳固，发展路径清晰稳健。①行业：自动化行业经历两年下行周期，当前PPI/库存均处于底部，宏观政策持续加码，底部基本明确，25年行业有望迎来弱复苏。②公司：根据MIR数据，24年公司通用伺服/低压变频器/小型PLC工控三大核心产品市场份额分别达到28%/19%/14%，均排名内资第一。公司持续围绕“光机电液气”拓展产品线、25年推出国内首款工业自动化全集成软件平台iFA增强综合解决方案竞争力。4）轨交&电梯：成熟业务稳健增长，盈利压舱石支撑战略远征。公司轨道交通牵引系统市占率维持行业前五，电梯一体化控制器市占率领先，19年收购贝思特实现电梯电气大配套解决方案布局，预计25-27年公司电梯和轨交营收有望维持5%左右稳健增长。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年公司实现归母净利润54.6/66.6/78.3亿元，同比增长27.5%/22.0%/17.6%，考虑到公司凭借“技术复用+战略卡位+组织变革”构建了持续穿越周期的竞争力，给予公司25年40倍PE估值，对应目标价81.10元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等