瑞普生物(300119) 投资要点 兽药主业：国内第一梯队，国际化突破在即 瑞普生物2025Q1归母净利润达1.16亿元（同比+32.45%）。 其中，公司兽药主业韧性凸显，传统兽药（化药、生物制剂）业务维持稳健增长，毛利率超过2023年行业均值。此外，兽药终端价格保持温和上行，叠加公司产品结构优化（如高端制剂占比提升），毛利率有望持续改善。长期看点在于兽药业务的全球化布局，公司坚定推进出海战略落地，正加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外GMP认证。 宠物疫苗：国产替代先锋，新品放量可期 瑞普生物所产猫三联疫苗“瑞喵舒”为国产首批获批疫苗。2024年，公司宠物板块实现收入6.9亿元，其中宠物生物制品实现营业收入3,744万元，同比增长849.10%。 宠物医疗：瑞派+中瑞供应链协同发力 瑞普生物直接持有瑞派宠物医院9.09%的股权，瑞派宠物医院当前所辖门店近600家，覆盖全国27个省，70余座城市，与120所高校合作建立人才培养通道。而中瑞供应链覆盖7000家宠物医院+3400家宠物店。公司不断深耕产业生态系统构建，布局形成了“优质经销商+三瑞齐发”纵深拓展的销售渠道护城河，打造了国内独有的宠物药品、疫苗销售渠道的核心竞争力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为36.17、42.58、50.00亿元，EPS分别为0.87、1.08、1.33元，当前股价对应PE分别为25.0、20.3、16.4倍，公司在传统兽药基本盘稳健的基础上，宠物板块正成为强劲的第二增长曲线，渠道、研发与品牌协同效应突出，未来发展前景良好，故首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；兽药价格上涨不及预期；疫苗与原料药市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

     瑞普生物(300119) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收17.08亿元同比增长20.53%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%。扣除非经常性损益后归母净利润1.88亿元，同比增长34.28%。 点评：各业务板块协同发力，业绩实现高速增长。分业务看，经济动物动保板块表现强劲，其中畜用生物制品业务在并表效应及市场开拓下收入同比大幅增长110.55%；禽用生物制品收入同比增长24.71%。宠物板块稳步推进，宠物供应链及产品收入同比增长17.94%。公司综合毛利率受益于高毛利的生物制品销售占比提升而有所改善。归母净利润高增亦受到非经常性损益的显著影响，主要为非流动金融资产投资收益和公允价值变动收益增加所致。 经济动物板块表现强劲，大客户战略与产品创新双轮驱动。2025年上半年，公司经济动物动保板块中，禽用生物制品实现收入6.11亿元，同比增长24.71%畜用生物制品实现收入1.36亿元，同比大幅增长110.55%，主要受益于口蹄疫疫苗业务并表及市场拓展；制剂及原料药收入5.18亿元，同比增长7.89%。公司持续深化与双胞胎、圣农、德康等头部养殖集团的战略合作，以“检测-监测-预警-产品优化-解决方案”的全链条闭环服务赋能养殖端降本增效。研发方面公司取得全球首个食品动物用mRNA疫苗（猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗）临床批件，彰显其在前沿技术领域的领先实力。 深耕宠物板块产业生态系统构建，打造本土领先品牌。公司坚定推进“三瑞齐发”战略，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河，驱动宠物医疗板块持续增长。报告期内，宠物供应链及产品收入达4.15亿元，同比增长17.94%。其中，中瑞供应链已在全国布局13家区域公司，服务网络覆盖1.3万个客户，公司自有产品通过供应链的出货量同比增长超40%。产品端，自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”持续贡献业绩，同时公司计划下半年推出猫干扰素、益生菌等新品，进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵。 盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027年公司EPS为0.91、1.08、1.16元，对应动态PE25、21、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病风险、下游需求不及预期风险、研发进度不及预期风险。

     瑞普生物(300119) 主要观点： 2025H1公司实现归母净利润2.57亿元，同比增长57.59% 公司公布2025年半年报：2025H1公司实现营业收入17.08亿元，同比+20.53%；实现归母净利润2.57亿元，同比+57.59%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比+34.28%。分季度看，2025年Q1、Q2公司营业收入分别是8.22亿元、8.86亿元，同比+20.0%、+21.02%；归母净利润分别是1.16亿元、1.41亿元，同比+28.45%、+93.89%；扣非后归母净利润分别是9,346万元、9,428万元，同比+22.0%、+52.81%。2025H1公司归母净利润增长显著主要由于产品结构优化带来毛利率提升，上半年生物制品销售占比44.93%，同比+4.16pct，综合毛利率提升至28.44%，同比+2.36pct；此外，上半年公司销售费用、管理费用两项费用率同比下降0.84个百分点。 畜禽疫苗板块同比高增，关注下半年新品推出 经济动物动保板块，公司持续深化与大型养殖集团的战略合作，凭借品牌、产品质量及研发实力等优势不断扩大市场份额。分产品看，2025H1公司禽用生物制品收入6.11亿，同比增长24.71%；制剂及原料药收入5.18亿，同比增长7.89%；畜用生物制品收入1.36亿，同比增长110.55%。公司持续推出新产品为业绩增长注入新动能，生物制品板块下半年重点推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、新支法流四联灭活疫苗等大单品；药物制剂板块下半年重点推出长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液，以及盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂，首次将盐酸沃尼妙林应用于靶动物家禽支原体感染治疗。 聚焦宠物医疗，打开中长期成长空间 宠物动保板块，公司坚定推进宠物战略升级，围绕“三瑞齐发”生态建设，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河优势，驱动宠物医疗板块持续增长。上半年中瑞供应链整合成效显著，自有产品实现中瑞供应链全区域深度协同，自有产品供应链出货量同比增长超40%，目前已在全国布局13家区域供应链公司，覆盖1.3万个客户，上半年公司宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿，同比增长17.94%。宠物板块下半年重点推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品，进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵，产品集群规模效应持续凸显。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入37.23亿元、43.34亿元、49.39亿元，同比增长21.3%、16.4%、13.9%，对应归母净利润5.0亿元、6.05亿元、7.02亿元，同比增速为66.2%、21.0%、16.0%，归母净利润前值2025年3.93亿元、2026年4.64亿元、2027年5.49亿元，对应EPS分别为1.08元、1.30元、1.51元，维持“买入” 评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

     瑞普生物(300119) 事件：公司近日发布了2025年上半年业绩，2025年上半年公司实现营业收入17.08亿元，较上年同期增长20.53%；归属于母公司净利润2.57亿元，同比增幅达57.59%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润1.88亿元，同比增长34.28%。 经济动物动保业务大幅增长：报告期内，公司家禽板块取得大幅增长，其中禽用生物制品收入6.11亿，同比增长24.71%。家禽板块业务，公司拥有国内稀缺的全产品线体系，可以为客户提供从疫病预防、诊断、治疗、监测、环境消杀到保健的整体解决方案。报告期内，公司畜用生物制品板块表现亮眼，实现营业收入1.36亿，同比增长110.55%。一方面口蹄疫疫苗板块收购的业绩增量效应显著，另一方面，公司加强对规模场开发、深化经销市场布局，并重点推进与集团客户的战略合作，推动传统家畜疫苗业务增长超20%。 伴侣动物动保业务稳健增长：报告期内，公司宠物供应链及宠物生物制品和药品收入4.15亿，同比增长17.94%。中瑞供应链整合成效显著，自有产品实现中瑞供应链全区域深度协同，自有产品供应链出货量同比增长超40%，目前已构建起覆盖1.3万个客户的高密度全国服务网络。 重磅新产品陆续上市：公司前期高强度的研发投入持续产出，生物制品板块下半年重点推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、新支法流四联灭活疫苗等大单品；药物制剂板块下半年重点推出自主研发的长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液，以及具有自主知识产权的盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂。新产品的陆续上市，为公司业绩持续增长奠定基础。 盈利预测及估值：我们预计2025-2027年公司实现营业收入35.29亿元、38.82亿元、42.71亿元，同比增长14.97%、10%、10%，对应归母净利润3.87亿元、4.39亿元、5.11亿元，同比增速为28.68%、13.49%、16.47%，对应EPS分别为0.83元、0.94元、1.1元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市不及预期，重大动物疫病等。

     瑞普生物(300119) 事件： 公司公布2025年中报，实现营业收入17.08亿元，同比增长20.53%，归母净利润2.57亿，同比增长57.59%。公司聚焦生物制品主业，同时战略布局宠物新业态，实现了收入与利润的双增长。 点评：经济动物板块稳健，宠物板块三箭齐发 经济动物动保板块：公司聚焦大客户战略，与头部养殖集团建立战略合作，凭借品牌、产品质量及研发实力等优势持续扩大市场份额分品类来看，上半年公司制剂及原料药收入5.18亿，同比增长7.89%毛利率提升14pct，较上年同期减亏1000余万；禽用生物制品收入6.11亿，同比增长24.71%，公司的全品类产品矩阵以及深度服务规模场以上客户群体，使公司在禽用疫苗领域具有明显竞争力；畜用生物制品收入1.36亿，同比增长110.55%，主要受益于口蹄疫疫苗板块收购的业绩增量效应，以及与集团客户的战略合作规模扩大。 宠物动保板块：公司围绕“产品+供应链+医疗”战略，中瑞供应链整合成效显著。宠物供应链已在全国布局13家区域公司，覆盖1.3万个客户，构建起全国性宠物医疗供应链服务体系；宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿，同比增长17.94%。 公司将持续推进新品落地。下半年生物制品板块将推出多联疫苗大单品，药物制剂板块将上线长效缓释制剂，宠物板块将新增猫干扰素、益生菌等产品，同时加快精益标杆基地建设与全球化布局。 盈利预测及投资评级 公司各领域协同发力，经济动物动保业务板块聚焦大客户战略、实现稳健发展；宠物动保业务板块则为新的战略方向、为长期业绩增长奠定基础。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.99元、1.27元和1.40元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策波动风险

     瑞普生物(300119) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收17.08亿元，同比+20.53%；归母净利润为2.57亿元，同比+57.59%；扣非后归母净利润为1.88亿元，同比+34.28%。其中25Q2公司营收8.86亿元，同比+21.02%；归母净利润1.41亿元，同比+93.89%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比+52.81%。 H1利润高增，销售&管理费用率下行。2025H1公司利润增长显著主要源于兽用生物制品销售占比及综合毛利率贡献的持续提升；H1公司生物制品销售占比44.93%，同比+4.16pct，综合毛利率贡献由同期26.08%提升至28.44%，增加2.36pct。H1公司期间费用率26.98%，其中研发费用1.04亿元，同比+24.6%；销售费用&管理费用两项费用率同比下降0.84pct。25Q2公司综合毛利率42.83%；期间费用率28.75%。 H1公司畜禽疫苗高增长，新品助力未来业绩增长。25H1公司禽用生物制品、制剂及原料药营业收入分别为6.11亿元、5.18亿元，同比+24.71%、+7.89%；毛利率分别为63.19%、36.8%，同比-0.76pct、-0.09pct。另外，H1公司畜用生物制品收入1.36亿元，同比+110.55%。公司与头部养殖集团建立战略合作，凭借品牌、产品质量及研发实力等优势持续扩大市场份额。在研发层面，H1公司获得新流法腺四联灭活疫苗、鸭甲型肝炎病毒二价卵黄抗体等4项新兽药证书。25H2公司将重点推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等大单品，同时重点推出自主研发的长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液等。公司新品的持续推进给后续业绩增长注入新动能。在模式层面，公司着力与养殖集团构建“资本+业务”的创新合作模式，稳步推进与圣农、德康等养殖集团战略合作落地。 宠物板块“三瑞齐发”，护城河优势驱动持续增长。25H1公司宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿元，同比+17.94%；其中宠物供应链实现收入3.76亿元，同比+18.49%；毛利率14.17%，同比-1.05pct。公司宠物供应链已在全国布局13家区域公司，H1成功开拓北京、黑龙江、陕西等新区域市场；覆盖1.3万个客户，自有产品供应链出货量同比+40%以上，构建起全国性宠物医疗供应链服务体系。在新产品方面，公司H2计划推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等，进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵，产品集群规模效应持续凸显。 投资建议：公司禽用疫苗&化药竞争优势显著，畜用疫苗逐步发力。同时叠加宠物板块的先发优势及渠道壁垒，后续成长性可期，公司业绩具备增长潜力。考虑到H1公司核心业务表现突出，我们上调公司业绩预测，预计公司2025-2026年EPS分别为1.00元、1.28元，对应PE为23.5倍、18.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争的风险，产品开发的风险，生物安全的风险，动物疫情的风险等。

     瑞普生物(300119) Q1业绩快增长 2024年瑞普生物实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归母净利润3.01亿元，同比下降33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降11.84%。利润下滑主要受非流动金融资产公允价值变动损失及上年同期资产处置收益高基数等非经常性损益影响，扣非净利润降幅较小，显示主业经营稳健。经营性现金流净额达7.36亿元，同比增长79.35%，现金流状况显著改善。25Q1，公司实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00%，延续了稳健的增长态势。归母净利润为1.16亿元，同比增长28.45%；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元，同比增长19.65%，主营业务较快增长。 新旧动能齐发力 （1）畜禽动保传统业务方面，近年动保行业竞争加剧，同质化产品利润率收窄，公司作为头部产品研发优势动保企业，逆势保持稳健。24年禽用生物制品实现收入10.76亿元，同比增长15.90%，毛利率维持在63.17%的较高水平。24年畜用生物制品实现收入2.11亿元，同比增长49.78%。主要受益于保定收骏（间接持有必威安泰55.2%股权）收购，填补口蹄疫疫苗业务空缺。24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元，同比下降5.83%，毛利率下降2.73pct至36.50。该板块短期承压主要受下游养殖行业成本压力传导、市场竞争加剧导致。（2）宠物新赛道方面，24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元（生物制品+药品+供应链），占总营收比重提升至22.47%，成为公司重要的增长引擎。公司宠物产品管线储备丰富，猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等在研产品进展顺利。（3）出海新战略方面，公司在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款。天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核，必威安泰公司通过泰国农业部GMP审核，瑞普品质全面接轨国际市场，支持公司全球化布局与国际化品牌建设。 投资建议 瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业。传统畜禽动保业务稳健发展，宠物和出海打开新增长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.30亿元、5.24亿元、6.09亿元，EPS分别为0.92元、1.13元、1.31元，对应2025-2027年PE分别为22.52、18.50、15.91倍，维持评级给予“买入”评级。 风险提示 兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

     瑞普生物(300119) 投资要点 事件：公司发布2025年第一季度报告，公司2025年Q1实现营收8.22亿元，同比增长20.00%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长28.45%，实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长19.65%。 点评：营收利润稳健增长，宠物板块布局持续深化。业绩增长的原因主要是一季度公司生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗收入8,700万，同比增长16%，马立克疫苗收入2600万，同比增长59%；此外，公司去年5月份并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入。因此，今年一季度兽用生物制品业务收入占比提升，为整体毛利率带来结构化改善。在宠物渠道端，公司已收购了中瑞供应链公司。新产品方面，公司在今年4月份已取得口服剂型驱虫药——米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号，计划在二季度推向市场。 兽用生物制品业务稳步提升，国际化与大客户战略双管齐下。2024年公司兽用生物制品业务实现销售收入13.24亿元，同比+23.40%。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系，通过提供高质量的产品和服务，帮助客户实现降本增效，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展国际市场，推进生产工厂通过海外GMP认证，为进入国际市场做好准备。公司在印尼、斯里兰卡等7个国家及中国台湾完成35款产品注册，天津、高科公司通过印尼GMP审核，必威安泰通过泰国GMP认证；全年与20余家集团客户达成千万级合作，打造50个千万级大单品。 深耕宠物板块产业生态系统构建，打造本土第一品牌。宠物板块收入同比显著提升，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块的深度协同，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环。中瑞供应链平台覆盖全国7000家宠物医院（含瑞派宠物医院）、3400家宠物店。公司2024年收购了中瑞华普15%股权，对瑞派宠物医院的持股进一步提升，实现宠物医药产在10,000+医疗终端的精准投放。公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断，成为本土首个上市产品。 盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027年公司EPS为0.91、1.08、1.16元，对应动态PE23、19、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

     瑞普生物(300119) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收30.7亿元，同比+36.5%（调整前）；实现归母净利润3.0亿元，同比-33.6%（调整前）。2025Q1实现营收8.2亿元，同比+54.1%，环比-37.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比+32.4%，环比+107.2%。 制剂及原料药板块略有下降，生物制品及宠物板块增长迅速。2024年公司整体增长稳定，兽用制剂及原料药实现收入10.4亿元，同比-6.4%；兽药生物制品实现收入13.2亿，同比+23.4%；宠物供应链实现收入6.3亿，同比+37.7%。2025Q1公司生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗实现收入0.87亿元，同比+16%，马立克疫苗实现收入0.26亿元，同比+59%。此外，公司去年5月份并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入。公司兽用生物制品业务收入占比提升，为整体毛利率带来结构化改善。 持续加码研发投入，持续打造产品集群。2021~2024年公司研发占比从5.9%提升至6.4%。公司自主研发的猫三联疫苗瑞喵舒打破国外垄断，本土产品第一个上市，宠物医药产品在10,000+医疗终端精准投放，其中瑞派宠物医院全覆盖。公司加快推进超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗（狂犬病灭活疫苗）等新品上市；加快推进猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、猫干扰素、口服驱虫药等核心产品研发进度，强化市场竞争力。另外公司GCP评价平台承接了国内兽药企业宠物药品多个评价项目，推动了我国宠物药品国产化替代进程。 收购完善宠物大健康航道的战略布局，回购增强投资者信心。公司控股中瑞供应链56.3%股权，完善宠物大健康战略布局，深化与宠物医院等终端业态融合，拓宽宠物产品推广渠道，加速药苗触达B、C端客户，打通“研发-生产-流通-服务”全链路。公司基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，为增强投资者信心，积极实施回购股份方案。截至2025年3月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购本公司股份6,404,251股，占公司目前总股本的比例为1.4%，支付的总金额为人民币1.20亿元。 投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.93、5.44、5.90亿元，EPS分别为1.06、1.17、1.27元，对应PE分别为19、17、16倍，公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。