顺网科技(300113) 投资要点 AI如何赋能主业数字营销广告业务仍可期 公司主业中网络广告语增值业务贡献较大收入，其次是游戏与展会业务等，2025上半年收入中数字营销广告收入占比79.23%、游戏收入占比20.6%，主业之一的数字营销广告业务，主要通过大数据分析实现“千人千面”的广告推送模式显著提升了广告转化效率；同时公司与抖音在互联网广告推广业务方面保持日常业务合作关系，字节跳动旗下抖音直播为“ChinaJoy官方内容合作平台”，同时也是ChinaJoy百达计划、三大赛事的“官方宣发视频平台”与“官方内容合作平台”。 线上看游戏业务线下看ChinaJoy体验经济 公司游戏收入主要为手游与PC游戏道具消耗，2026年关注公司研发的非对称竞技卡牌手游《三国：百将牌》进展，同时，5G技术的发展为云游戏提供了技术支持，公司通过云游戏平台，降低了用户的游戏门槛，提升了游戏体验；公司通过“以租代买”模式推动网吧和电竞酒店的轻资产化转型，并结合云游戏技术，实现多终端无缝接入，拓展游戏业务的边界。ChinaJoy展会体验经济拉动，且依托ChinaJoy等平台，公司还打造了“电竞+社交+生活”融合场景，推动电竞文化与商业生态协同发展。 电竞与AI融合构建数智化生态推进边缘算力商业化落地 顺网电竞发布“顺网电竞云电脑CITY版”，推动顺网云服务从垂直电竞领域向更广泛的城域场景及数字消费多场景延伸通过“网维大师”“网吧管家”等产品，结合AI技术提供智能维护、安全防护和用户画像分析等增值服务，推动网咖和电竞酒店的数字化升级。同时，公司创新研发了集智能算力管理、敏捷云边端协同和统一边缘节点管理于一体的算力服务平台，满足云电竞、AI模型训练与推理、校企、图形设计、科学计算在内的多种智算算力需求；依托ChinaJoy等平台，公司还打造了“电竞+社交+生活”融合场景，推动电竞文化与商业生态协同发展。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为21.33、24.67、27.07亿元，归母净利润分别为3.65、4.59、5.75亿元，EPS分别为0.53、0.67、0.84元，当前股价对应PE分别为37.9、30.2、24.1倍，主营数字营销广告在AI赋能下仍具看点，2026年可关注公司游戏新品，同时，公司电竞与AI融合发展构建数智化生态仍可期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新业务开拓不及预期的风险，知识产权保护不及预期的风险，核心人才与团队流失的风险，技术创新低于预期的风险，行业政策波动的风险，宏观经济的风险。

     顺网科技(300113) Q3盈利能力大幅提升，广告高景气或延续，云业务启航，维持“买入”评级2025Q1-3公司实现营收15.09亿元（同比+8.04%），归母净利润3.24亿元（同比+52.59%），扣非后归母净利润2.91亿元（同比+39.56%），其中Q3实现营收4.98亿元（同比-15.4%，环比+15.3%），归母净利润1.62亿元（同比+39.0%，环比+84.3%），扣非后归母净利润1.51亿元（同比+28.3%，环比+97.8%），业绩保持高速增长。2025Q1-3毛利率45.3%，同比+3.6pct，期间费用率21.1%，同比-1.3pct，净利率23.1%，同比+6.3pct。单Q3毛利率58.5%，同比+15.3pct，环比+12.4pct。我们认为盈利能力显著提升或受益于业务结构改善，这或系Q3营收同比承压原因。我们看好电竞场域流量提升支撑广告延续高增，云业务或将开启商业化，维持预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.68/4.90/6.27亿元，当前股价对应PE分别为43.7/32.9/25.7倍，维持“买入”评级。 端游大作陆续上线及双端化产业趋势拉动电竞场域流量，广告业务持续收益暑期档多款产品发力，双端产品持续贡献，据游戏工委，2025Q3国内端游市场收入达202.90亿元（环比+16%，同比+20%），端游景气度提升。《三角洲行动》7月平均DAU破2000万，9月DAU破3000万，DAU高增；《梦幻西游》端游7-9月连续三个月同时在线人数创新高，9月最高超315万人；10月主机游戏《逃离鸭科夫》上线两周销量超200万份，同时在线人数最高破30万；端游多点开花。后续待上线端游大作众多（《生化危机9》等），同时以10月30日为例，TapTap安卓预约榜前10中9款为双端游戏，我们看好新老游戏共驱端游景气提升，带动线下电竞场域流量及游戏厂商对电竞场域广告投放增加，驱动公司广告增长。 消费级云算力需求旺盛，公司凭算力基建及服务经验，或成核心受益方据IDC，2025H1中国云终端市场出货量达到257.6万台，同比+54.9%。销售额50.6亿人民币，同比+74.5%，其中家用消费市场出货量同比增长超300%，市占率提升至68%。公司云服务资源及经验丰富，截至2023年底，已落地300多个算力云边缘机房，覆盖一至五线城市，为超过50万终端提供服务。Q3公司公告拟发力云业务，我们看好云游戏及AI端侧推理推动消费级云算力需求高增，公司算力业务有望开启商业化贡献业绩增量。 风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

     顺网科技(300113) 事件：2025年8月21日，顺网科技发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入10.10亿元，同比增长25.09%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长69.22%，业绩表现亮眼；扣非后净利润为1.40亿元，同比增长54.21%。公司25Q2单季度表现整体稳健，营业收入实现4.32亿元，同比增长9.3%，增速受到正常季节性淡旺季影响波动；25Q2归母净利润达8,804.79万元，同比大幅增长109.61%；扣非归母净利润为7,633.06万元，同比增长93.2%，主营业务盈利质量较高。毛利率方面，2025Q2为46.16%，同比提升6.47pcts，环比25Q1提升12.85pcts。25Q2归母净利率达到20.37%，同比大幅提升9.75pcts，环比提升7.66pcts，盈利能力进一步增强，业绩表现较为亮眼。 点评： 25H1网络广告与增值业务高增受益于游戏产品周期向好，端游市场向好带来的产品上线前广告投放预算增加。25H1公司网络广告及增值业务收入达8亿元，同比增长30.99%，增速高于公司整体营收增速25.09%。增长核心受益于游戏行业整体复苏，端游市场向好。据中国音像与数字出版协会报告，25H1国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08%；客户端游戏市场销售收入354.03亿元，同比增长4.86%，版号发放常态化（全年812款）为广告投放提供内容基础。截止25Q2末，全国上网服务行业场所及电竞酒店经营主体总量达10.73万家，上半年营收规模489.5亿元，稳健发展。 游戏业务稳健经营，新游积极推进上线进度。25H1公司两个季度游戏用户数均超3400万，付费用户数保持41万左右，ARPU值略有提升。子公司浮云科技出版的《指尖战歌》《浮岛时代》已获得国家新闻出版署发放的版号，正积极推进上线进度。上半年公司实现游戏业务收入2.08亿元，同比增长7.37%，毛利率高达87.88%。其中，手游产品中收入最高的单款达到6209万元。 网维大师9300版本更新，AI优化用户核心体验，算力云支撑业务生态良好运转。公司基于边缘算力网络，构建了多层次算力服务体系，有效整合多元异构算力资源池，满足云电竞、AI训练与推理等多样化算力需求。公司推出AI云电脑产品。2025年8月，公司正式发布网维大师9300，以“快到飞起”为核心体验，集成AI技术实现“秒进游戏、更安全、更AI”三大特性。 ChinaJoy稳健经营驱动公司多元化成长。2024年公司子公司上海汉威实现收入1.167亿元，与2023年的1.165亿元基本持平，同比微增0.17%，经营稳健。2024年上海汉威实现净利润为4839.06万元，2023年同期为4840.4万元。2025年8月，公司主办的第二十二届ChinaJoy整体展出面积13.5万平方米，BTOC参展企业313家，BTOB参展企业486家，展会期间总体参观人次达41.03万。 盈利预测：随着端游产品周期趋势向上，公司有望受益于其带来的广告投放预算增加。同时，公司在网吧和电竞酒店应用场景的拓展加深以及算力云的内外服务的调度支撑以及规模效应带来的期间费用率下降等。根据Wind一致预期，公司2025-2027年归母净利润有望实现3.25/4.05/6.27亿元，同比+28.8%/24.7%/55%。截至2025年8月28日，对应PE分别为58/47/30x。 风险因素：电竞、云游戏、AI算力等领域的技术优势减弱以及国家对游戏行业的监管政策持续调整等风险

     顺网科技(300113) 业绩超预期，净利率大幅提升，维持“买入”评级 2025H1公司实现营收10.10亿元（同比+25.09%），归母净利润1.62亿元（同比+69.22%），扣非后归母净利润1.40亿元（同比+54.21%），其中Q2实现营收4.32亿元（同比+9.3%），归母净利润0.88亿元（同比+109.6%，环比+19.9%），扣非后归母净利润0.76亿元（同比+93.2%，环比+19.5%），业绩超预期。公司营收增长或得益于端游持续复苏背景下，游戏厂商加大对网吧/电竞酒店场景下广告投放，驱动公司网络广告及增值业务实现高增长（2025H1营收8亿元，同比+31%），净利率提升（同比+3.9pct）或得益于规模效应带动下公司期间费用率下降（同比-4.6pct）。基于上半年业绩超预期，我们上调对公司2025-2027年归母净利润的预测至3.68/4.90/6.27亿元（前值为3.30/4.07/4.90亿元），当前股价对应PE分别为42.1/31.7/24.8倍，我们持续看好公司成长性，维持“买入”评级。 端游高景气或持续拉动公司网络广告及增值业务高增长 据游戏工委，2025年7月国内端游表现突出，市场规模达66.37亿元（环比+13%，同比+17%），由新老游戏及双端产品驱动，体现端游景气加速。《三角洲行动》7月平均DAU破2000万，Steam数据显示其同时在线人数7月初达近20万的峰值，四个月内翻倍；《梦幻西游》端游8月在线人数达历史新高293万。后续端游新品储备众多，我们看好新老游戏共驱下端游延续高景气，并进一步拉动网吧、电竞酒店等线下流量及游戏厂商对网吧/电竞酒店游戏平台的广告投放增长。 AI算力云及展会潮玩业务逐步打造新成长曲线 公司算力云服务持续推新，已在云游戏等场景推出电竞云/个人云电脑等新品，落地场景不断拓展；医疗领域，增资浙江智慧网络医院并共探医疗健康领域AI应用；司法领域，参与凤阳“小岗超脑”项目，打造“法律数智人一体机”，项目相关成果获安徽省案例三等奖。云服务子公司雾联科技2025H1实现营收2037万元（同比+21%），随各行业示范项目落地，AI业务商业化有望加速。ChinaJoy2025展会参观人次达41万（同比+12%），再创历史新高，或为公司Q3贡献可观收入增量。公司依托20年ChinaJoy品牌聚拢潮玩流量，并拥有潮玩品牌CJoy，年轻用户对情绪消费的旺盛需求，或驱动公司展会潮玩业务持续成长。 风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。