华伍股份(300095) 投资要点 工业制动器主业强劲复苏，矿卡制动器放量 公司2026年一季度归母净利润同比增长71.12%，工业制动器主业开局良好，各项业务稳步推进，降本增效成果持续显现。一季度业绩高增长的核心驱动因素主要包括三个方面：其一，公司产品结构进一步优化，高毛利率产品比重提升较快，综合毛利率水平有所提高；其二，公司加大矿卡制动器等新市场领域的开拓力度，矿卡制动器业务在一季度实现销售收入同比增长112.89%；其三，公司在传统优势领域持续巩固市场地位，港口起重、冶金等市场受益于自动化码头建设、设备更新周期以及船舶大型化带来的改造需求，配套的智能制动系统与防风产品需求稳步提升。从业务结构来看，公司工业制动器主业的持续增长主要得益于技术研发与产品升级、市场开拓与客户深耕以及政策与行业机遇三重驱动。公司针对矿卡恶劣工况优化了制动系统的热管理能力，提升了极端环境下的可靠性和寿命，形成差异化竞争优势。在风电制动器方面，2025年度公司风电制动器毛利率已经企稳并有所回升，2026年一季度同比亦有所回升，随着行业竞争环境的改善及公司降本增效工作的持续推进，未来公司风电制动器产品毛利率仍有进一步修复的空间。 技术创新持续突破，智能化与新材料构建长期竞争壁垒 公司近期在新产品研发与关键技术领域持续取得突破，为长期成长奠定坚实的技术基础。在矿卡制动器领域，公司重点推进湿式多盘制动器新产品开发与液压干式制动器的技术升级，已成功解决高负荷工况下的制动稳定性难题，成为国内少数具备批量供货能力的供应商。在智能化与集成化产品迭代方面，公司自主研发的高性能HDB31大力矩新型臂盘式制动系统和EWBS一体式电动轮边制动系统均已完成产品迭代开发，同时自主开发的第四代BMS制动安全智能管理系统已完成厂内测试和第三方检测，即将挂机应用。在知识产权与新材料布局方面，公司工业制动器主业板块2025年新增授权发明专利3项、实用新型专利11项、软件著作权1项；粉末冶金新材料和树脂基摩擦材料开发取得进展，持续强化公司在高端制动系统市场的技术护城河。 多元化布局打开成长空间，商业航天与海外市场注入新动能 公司在稳固工业制动器主业的同时，积极通过技术延伸和战略布局培育新的增长曲线。在商业航天领域，公司下属子公司四川安德科技有限公司目前布局了商业航天相关零部件加工业务，已取得了小规模航天零部件代加工业务突破，为后续商业航天领域业务放量打下了基础。在海外拓展方面，2025年公司海外收入同比增长14.15%，公司重点布局"一带一路"沿线国家和地区，并通过瑞士福尔卡子公司作为欧洲市场的桥头堡，积极拓展欧美高端市场。在新兴领域方面，公司积极布局风电后市场，随着存量风机运维需求释放，制动器维修更换业务将成为稳定的收入来源。此外，公司通过技术延伸积极培育油气设备制动器等新领域，并持续推进海外市场拓展及工业制动系统智能化升级。在轨道交通领域，2025年公司轨道交通制动系统业务收入同比增长130.28%，但受行业增速降低及市场竞争加剧等因素影响，公司该领域的订单承接及业务拓展面临较大挑战，基于聚焦工业制动器主业的发展战略，公司已启动对轨道交通业务精兵简政、降本增效的相关工作。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为14.74、16.75、18.78亿元，EPS分别为0.32、0.42、0.51元，当前股价对应PE分别为29.9、23.0、18.5倍，考虑公司风电与港口制动等主业基本盘稳固，矿卡制动器已进入头部主机厂并实现批量供货，有望成为第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 矿卡制动器放量节奏不及预期风险；风电制动器毛利率修复不及预期风险；商业航天业务培育进度不确定性；轨道交通业务竞争加剧风险；海外业务受地缘政治及汇率波动影响风险；原材料价格波动风险。

     华伍股份(300095) 事件描述 近日，华伍股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入12.86亿元，同比+6.57%；归母净利润为-2.08亿元，同比减亏28.85%；扣非净利润为-2.13亿元，同比减亏29.32%。2026年Q1公司实现营业收入2.63亿元，同比-5.44%；归母净利润为1690.68万元，同比+71.12%；扣非净利润为1323.31万元，同比+49.00%。 事件点评 主业稳健增长，矿卡、港口起重、风电订单充足。2025年公司收入增长主要受工业制动器主业稳步向好驱动，工业制动器主业实现销售收入8.83 亿元，同比增长10.84%。从产品结构看，起重运输制动系统实现收入4.85亿元，同比增长3.03%；风电制动系统实现收入3.14亿元，同比增长18.71%；摩擦衬垫实现收入0.66亿元，同比增长22.54%；金属管件、阀门产品实现收入2.35亿元，同比增长5.50%；轨道交通制动系统实现收入3054.05万元，同比增长130.28%。公司在港口、冶金、水电、海工等传统优势领域保持稳健增长，风电业务通过结构优化和成本管控实现盈利能力触底回升，矿卡液压干盘制动器实现批量供货、湿式多盘制动器已进入国内头部矿卡主机厂供应体系并取得批量订单。公司26Q1市场开拓推进顺利，其中矿卡制动器业务实现销售收入1686万元，同比增长112.89%，矿卡、港口起重市场、风电后市场等板块新签订单同比提升，在手订单充裕，为全年增长奠定基础。 加快提质增效，盈利能力逐步修复。2025年公司毛利率为21.61%，同比+3.55pct；净利率为-17.94%，同比+10.86pct，亏损幅度有所收窄。全年利润承压的核心原因：一是长沙天映及贵州华伍被申请破产并计提大额坏账准 备及投资损失，对合并报表影响金额为-0.94亿元；二是安德科技剩余商誉5435.18万元全额计提减值准备，且安德科技2025年经营净利润为-1.19亿元。2026年Q1公司毛利率为25.99%，同比+2.64pct、环比+12.19pct；净利率为6.33%，同比+3.52pct、环比+97.52pct，盈利能力呈现修复趋势。26Q1公司工业制动器主业保持快速发展，母公司实现收入1.79亿元，实现净利润3503.20万元。但安德科技与华伍轨交与分别亏损1090.92和644.4万元影响当期利润，公司分别通过转让安德科技51%股权，精简华伍轨交人员和开支的方式提质增效。 矿卡市场持续突破，加大产能建设支撑后续成长。公司在港口、冶金、水电、海工等传统优势市场地位稳固，完成盐田港自动化码头、印尼三宝垄岸桥、韩国POSCO光阳卸船机、土耳其岸桥等国内外重点项目配套，工业制动器主业销售收入保持增长。矿卡制动器方面，公司成立矿卡制动器工作组，打通产品研发、制造、销售和原材料采购各环节堵点，液压干盘制动器实现批量供货，湿式多盘制动器产品验证得到客户认可，已进入国内头部矿卡主机厂供应体系并取得批量订单，并已启动“年产10000套矿卡制动器建设项目”为后续放量做好准备。 投资建议 短期看，公司风电与港口制动基本盘稳固，主业盈利修复，业绩拐点确立，同时回购注销提振估值信心。中长期看，矿卡制动有望成为公司第二增长曲线，国产替代与出海打开空间。 我们预计公司2026-2028年营收分别为14.42、16.60、19.14亿元；归母净利润分别为1.12亿元、1.42亿元、1.75亿元，EPS分别为0.28、0.36、0.44元，对应5月11日收盘价，PE分别为39、31、25倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济波动可能影响下游行业需求，行业政策调整可能对业务开展带来不确定性； 市场竞争持续加剧，可能导致产品价格、市场份额受到冲击； 客户认证周期较长、项目落地进度不及预期，可能影响业绩兑现节奏。